投资评级与目标价 - 投资评级为买入-A，维持评级 [5] - 6个月目标价66.87元，较当前股价55.17元有21.2%上行空间 [5] - 总市值149.73亿元，流通市值148.62亿元，总股本2.71亿股 [5] 核心业务与战略 - 鼎捷数智提出AI融合下的未来世界架构：物理数字双世界模型、快慢任务双内核驱动、三类智能体（数字分身/专家/指挥官） [2] - 企业AI落地分三阶段：创新试点（降本增效）、拓展规模（拓增业务）、业务重构（范式破界） [3] - 构建"AI软基建"雅典娜平台，通过PaaS层能力套件化降低使用门槛，形成"共需同欲"价值共创关系 [3][4] 技术平台与产品生态 - 雅典娜数智原生底座整合AI/大数据/知识图谱，具备低代码、云原生特性，覆盖业务/知识/数据中台及智驱平台 [4] - AI模型双轮驱动：传统AI算法（NLP/时序预测/图像检测）适配制造业场景，大模型领域与DeepSeek R1/Qwen2.5/YI 1.5等开源模型合作开发垂直行业模型 [4][8] - 推出场景化AI应用（零部件云/装备制造云/财务云）和通用AI应用（ChatFile/文生设计/"娜娜"数智员工） [8] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收25.89/29.03/33.09亿元，CAGR 13.1%；归母净利润2.01/2.49/2.94亿元，CAGR 21.0% [9][11] - 采用PS估值法，目标价对应2025年7倍动态市销率 [9] - 关键财务指标：毛利率60.7%-61.7%，净利润率7.8%-8.9%，ROE 8.8%-10.9% [11] 市场表现与行业地位 - 12个月股价区间15.75-66.06元，相对沪深300指数超额收益217.5% [5][6] - 工业软件领域领先企业，深耕制造业数智化转型，在中国台湾地区积累深厚实践经验 [9] - 近期举办数智生产力创想会，发布《数智生产力》专著强化行业影响力 [1][2]

AI大模型发展趋势 - 垂类大模型在制造、金融、医疗等领域率先实现商业化应用，成为企业数字化降本增效的重要方向 [1] - 从"AI+"进阶到"+AI"是企业深入发掘大模型应用价值的关键，需从局部赋能转向全流程效率提升 [1] - 2024年全球企业AI使用率快速跃升至75%，较2018-2023年50%的稳定水平显著提升 [2] 企业经营变革 - AI带动企业经营三要素（生产、管理、销售）全面变革：生产端实现降本、管理端可能通过数字分身提升效率、销售端通过AI Agent占据用户心智 [2] - 制造业AI应用主要集中于流程管理、智能问答和决策辅助三大领域 [3] - AI智驾从L1-L2单点突破发展到L3等级实现全流程贯通，体现"+AI"质变效应 [3] 技术应用深化 - 从人与智能体协同到智能体间自主协同，需构建数字运行空间实现场景流程打通 [4] - 软性AI基建（如多智能体协同系统）成为发展重点，可同时服务大企业系统建构和中小企业标准化部署 [5] - 套件化AI应用方案具有灵活选择、快速落地、数据资产沉淀三大优势，适合中小企业点状需求 [5] 行业生态建设 - 行业需共同推进AI标准化与科技伦理建设，构建可复用、可联通、可信任的企业大模型生态 [5] - AI伦理推广需通过中小企业普惠实现，同时加强社会资源投入和监督认知 [6] - 人类职业责任感和道德感不可替代，AI产业从业者需具备同理心和伦理决策能力 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 预测2025-2027年归母净利润分别为2 02亿元 2 31亿元 2 86亿元 [5][9] 核心观点 - 报告公司鼎捷数智在AI领域实现认知升维 提出"AI是人类创造新生产力的重要载体" 通过"1+2+3"架构（一个模型+两种内核+三类智能体）构建未来世界蓝图 [2][3] - 公司战略从"+AI"转向"AI+" 通过雅典娜平台将AI能力套件化 降低企业使用门槛 推动商业模式创新 [4][9] - 2023-2027年营收CAGR达10 4% 归母净利润CAGR达17 5% 2027年ROE提升至9 7% [1][11] 财务数据 盈利能力 - 2025E营收25 75亿元（yoy+10 5%） 毛利率59 4% 净利率8 0% ROE 8 2% [1][11] - 2027E营收33 08亿元（yoy+14 5%） EPS 1 06元 PE 52 6倍 [1][9][11] 资产负债表 - 2025E总资产35 93亿元 资产负债率29 6% 现金储备8 38亿元 [11] - 2027E归属母公司股东权益28 61亿元 每股净资产10 54元 [11] 现金流 - 2025E经营活动现金流2 41亿元 资本支出1 74亿元 [11] - 2027E自由现金流达2 88亿元 现金净增加额0 10亿元 [11] 业务进展 - 发布《数智生产力》专著 提出"数智化是主动的文明跃迁" 强调智能体与人类共生关系 [2][9] - 制造业Know-how积累助力AI迭代 客户AI使用密度提升形成双向赋能 [4][9] - 8月13日上海创享会展示战略落地进展 股价近一年跑赢沪深300指数84个百分点 [1][7]

公司动态 - 鼎捷数智在2025（第四届）数智未来峰会上发布新一代AI解决方案，包括数据智能与企业智能体套件、四大工业软件AI套件（ERP/PLM/MES/WMS+AI）、AIOT指挥中心与工业机理AI套件四项成果 [1] - 公司基于雅典娜数据中台和智驱引擎开发的新成果专注垂直场景提效，助力企业数智化发展 [1] - 鼎捷早在2015年就启动对大数据、人工智能和物联网技术的研究，2022年发布原生型PaaS平台产品鼎捷雅典娜 [2] - 最新成果中数据智能与企业智能体套件致力于打破信息孤岛辅助决策，四大工业软件AI套件实现全链路效能跃升，AIOT指挥中心与工业机理AI套件协同让工厂进化为智能有机体 [2] - 峰会同步发布《2025生成式AI企业应用实务报告》，由公司与浙江大学联合撰写，涵盖10大应用面向和30多个实务案例 [5] 行业趋势 - 2023年被誉为AI Agent元年，行业正经历从弱人工智能到强人工智能的转变 [1] - 传统企业软件仅解决非结构化信息存储管理功能，AI时代的智能体可提取业务逻辑和行业知识进行因果推理和趋势预测 [1] - 工业革命时期机器应用曾导致工人失业危机，但AI发展应以为人类创造性赋能为目标 [3] - 公司董事长认为AI价值在于解放人力创造新生产力，未来企业将进化成自适应智能生态体 [3] 技术应用 - 四大工业软件AI套件（ERP/PLM/MES/WMS+AI）与AI深度耦合，覆盖从研发设计到仓储物流全链路 [2] - 智驱工厂可实现场地利用率增加25%，产能增加150%，综合成本下降15% [6] - 峰会设置数智生产力跃迁、未来工厂再造和数智研发升级三大论坛，聚焦AI技术在企业不同场景的落地应用 [6] - 峰会展示超1000㎡数智未来展区，呈现鼎捷与华为云等生态伙伴的前沿AI应用与创新成果 [6]

公司战略理念 - 公司秉持"科技让未来变得更加美好"的理念 认为AI的价值在于解放和创新人的创造力与生产力而非替代人 [2] - 提出"一个模型、两种内核、三类智能体"的未来世界运行构想 其中"一个模型"由物理世界和数字世界构成 "两种内核"指快思考的数据自决驱动和慢思考的智能生成驱动 "三类智能体"包括人的智能体分身、知识专家智能体和数字指挥官 [3] - 公司致力于引领企业进化成自适应的智能生态体 实现"智慧工作、乐享生活"的人机共智时代 [3] AI技术应用与产品 - 公司执行副总裁提出"AI创变·破界生长"战略 强调通过企业级AI方案重构增长范式创新生产力 需从AI软基建开始 [4] - 发布多项AI解决方案成果 包括智能数据套件及企业智能体套件、四大工业软件AI智能套件、AIoT指挥中心&工业机理AI套件 [4] - 公司AI技术已实现从点到面在运营场景的全面普及 展示出在多维度运营场景的强大落地应用实力 [4] 未来发展规划 - 将持续深耕AI技术与应用场景的融合创新 坚守"用数据和智能技术创新生产力"的使命 [4] - 计划携手政府、学界、伙伴构建开放赋能的数智生态 驱动千行百业在变革中发展 [4]

公司盈利情况 - 2024年度实现归母净利润1.56亿元，同比增长3.59% [1] - 2024年度实现扣非净利润1.38亿元，同比增长13.18% [1] 公司人员情况 - 截至2024年末，公司员工总数为5,114人，其中研发人员数量1,743人，研发人员占比达34.08% [1] - 2025年将调整优化内部组织架构，加强数智化人才梯队建设，优化组织运作效率，助力人效提升 [1] 公司盈利增长点 - 2025年在中国大陆聚焦行业经营，紧抓细分领域需求机遇；深化老客经营，以鼎捷雅典娜拓展大客业务；全面提升人效 [2] - 2025年在中国台湾紧抓劳动力短缺、ESG、信息安全等趋势议题，加大AI产品推广力度，推动客户数智化升级 [2] 行业发展前景 - 国家出台政策推动数字技术与实体经济深度融合，如2024年全国两会《政府工作报告》、《数字经济2024年工作要点》 [2] - 公司响应政府政策，以“用数据和智能技术创新生产力”为使命，推出数据和智能方案，赋能企业数智化升级 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][11][102] 报告的核心观点 - 公司是工业制造领域软件龙头供应商，以ERP产品和智能制造解决方案为核心，推进云与工业互联网创新应用研发，构建鼎捷雅典娜平台，拓展行业化场景AI和通用型AI应用助力企业数智化转型 [1] - 2021 - 2024年公司多业务营收CAGR可观，在中国制造业ERP软件市场销售份额本土厂商第一，MES、PLM软件在多细分行业市占率位居国内厂商第一梯队，有望受益于新型工业化和政策引导高质量成长 [2] - 2025年2月公司集成DeepSeek大模型，拟发布制造业多智能体协议MACP和平台Commander 2.0，推动制造业工作场景智能化协作转型 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润增长，对应EPS分别为0.71/0.90/1.17元 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 工业互联网赛道龙头厂商，整体经营持续成长 智能制造领域综合解决方案龙头供应商，深耕行业超40年 - 公司成立于1982年，聚焦制造、流通产业，以ERP和智能制造解决方案为核心，推进云与工业互联网研发，业务覆盖工业软件四大类别，融合前沿技术推进鼎捷雅典娜平台研发升级与应用拓展 [18] - 公司经过40余年沉淀，参与超50000家企业转型实践，提供全方位服务，构建鼎捷雅典娜平台，拓展行业化和通用型AI应用助力企业转型 [21] 股权结构稳定，核心管理层经验丰富 - 2020年7月工业富联成战略股东，持有公司14.73%股份，公司无控股股东和实际控制人，工业富联与多方签署并续签《一致行动人协议》保持股权稳定 [24] - 公司核心高管从业经验丰富，管理团队稳固，董事长和创办人经验丰富，核心技术人员经验多，部分高管服务公司二十余载 [26] 整体经营保持稳健成长，经营效率不断提升 - 公司营收稳健增长，2024年营收23.31亿元，同比增长4.6%，2017 - 2024年复合增长率9.7%，2025年Q1营收4.23亿元，同比增长4.3% [29] - 2024年归母净利润1.56亿元，同比增长3.6%，除2021年受宏观影响，盈利能力不断提升，2025年Q1归母净利润 - 0.08亿元，亏幅收窄 [29] - 分业务看，2024年AIoT及研发设计业务增长快，研发设计、数字化管理、生产控制、AIoT业务收入同比增长23.33%/-1.43%/0.17%/22.04%，2021 - 2024年CAGR分别为21.03%/2.00%/12.50%/21.82% [33] - 2025年Q1毛利率同比大幅好转，2024年整体毛利率、净利率分别为58.25%和6.80%，同比下滑3.66pct和0.16pct，2025年Q1毛利率为59.68%，同比提升4.37pct [33] - 2024年公司费用率结构优化，销售、管理和研发费用率同比下降，中国大陆业务增速快于非中国大陆地区 [38] 构建雅典娜工业互联网生态，智能制造产品服务矩阵完善 公司布局智能制造综合解决方案，位居多行业市占率龙头 - 公司提供全方位服务，融合前沿技术推进鼎捷雅典娜平台研发升级，拓展AI新应用，打造数据引擎和数字底座，驱动企业数智化转型 [40] - 鼎捷雅典娜平台以五大中台为支撑，是企业级PaaS平台，融合大模型能力，形成系列平台能力 [43] - 公司客户基础好，为全球超50000家客户服务，大型集团和专精特新客户多，在中国台湾和大陆地区市占率高 [45] - 公司产品在半导体、汽车零部件、装备制造、电子领域市占率具备优势 [46] 构建完善数智化转型产品服务体系，雅典娜赋能新型工业互联网平台 - 公司以ERP为核心构建产品矩阵，ERP II产品扩展到协同商务 [47] - 鼎捷MES与ERP集成，实现精细化管理，为企业带来显著效益，可缩短制造周期、减少在制品、提升效率、降低成本、减少质量过失 [48] - 公司ERP及MES软件国内行业市占率处于第一梯队，在制造业ERP软件市场销售份额本土厂商第一，MES产品在多市场有份额 [53] - 公司加速开拓PLM市场，专注离散型行业，在多应用场景表现亮眼，装备制造领域市占率第一 [55] 行业视角：制造业ERP、MES等市场规模均有望保持持续增长 - 工业软件细分领域多，市场稳健增长，2023年中国工业软件产品收入2824亿元，同比增长12.3%，制造业对工业软件需求有望增长 [57] - 国家出台系列政策推动工业软件行业发展，强调科技创新和数据价值，探索制造业数字化转型路径 [62] - 2023年我国ERP软件市场规模481.9亿元，制造业是主要应用行业，占比41.1% [65] 工业+AI应用加速渗透，公司首发制造业多智能体协议 工业大模型应用已逐步渗透至工业制造的各细分环节 - 工业大模型应用渗透到工业制造各细分环节，国内外厂商推进内部赋能和商业化落地 [68] - 2029年全球工业AI市场规模有望达583亿美元，2022 - 2029年复合增长率约52.07%，2025年我国AI + 工业应用市场规模超140亿元，2018 - 2025年复合增长率50.67% [71][73] - 国家发布政策强调提升制造业质量，推动AI在制造业深层次应用，完善产业生态 [78] 雅典娜中台应用，持续融合AI大模型能力推动性能迭代 - 公司融合智能技术推进鼎捷雅典娜平台研发升级，拓展AI新应用，构建鼎捷领域大模型，整合先进大模型拓展应用场景 [79][80] - 公司雅典娜中台接入多个优质AI大模型，提升平台能力，提供多元化AI能力，创新企业设计和采购环节 [80][81][82] 接入DeepSeek大模型，打造业内首个多智能体协作平台 - 2025年2月公司集成DeepSeek大模型至智能体平台及全线智能应用，提升平台能力，加速AI布局和商业落地 [84] - 鼎捷PLM与DeepSeek大模型深度集成，助力用户实现高效数据检索与智能生成，推动智能化产品生命周期管理 [87] - 公司拟发布制造业多智能体协议MACP和协作平台Commander 2.0，打破智能体壁垒，实现自然协同交互，推动工作场景智能化转型 [91][93] 持续深化华为云合作，深度赋能制造业数字化智能化 - 公司自2019年与华为云合作，数智化方案拥抱鲲鹏技术认证，多款产品线在华为云云商店上架，打造工业AI解决方案 [94] - 2025年3月底公司与华为云签订全面合作协议，未来将在多领域合作，共建智能制造联合方案，助力制造业数字化转型 [95] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年营收持续提升，增长率分别为14.03%/15.69%/18.23%，对应营收分别为26.58/30.75/36.35亿元 [96] - 预计2025 - 2027年公司自制软件销售业务营收增长率分别为20%/25%/25%，对应营收分别为7.95/9.94/12.42亿元 [96] - 预计2025 - 2027年公司外购软硬件销售业务营收增长率分别为15%/15%/15%，对应营收分别为6.38/7.33/8.43亿元 [97] - 预计2025 - 2027年公司技术服务营收规模增速分别为10%/10%/15%，对应营收分别为12.25/13.48/15.50亿元 [97] - 预计公司2025 - 2027年整体毛利率分别为58.94%/60.17%/61.26%，费用率持续优化 [99] - 采用相对估值法，选取可比公司，给予公司2025年58倍PE，目标市值111.78亿，对应目标价41.19元 [102]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入23.31亿元，同比增长4.6%，归母净利润1.56亿元，同比增长3.6%，扣非归母净利润1.38亿元，同比增长13.2% [1] - 2025年一季度公司营收4.23亿元，同比增长4.3%，归母净利润亏损833万元，同比增加14%，扣非归母净利润亏损952万元，同比增加31.9% [1] - 2024年非中国大陆地区营收11.54亿元，同比增长7.5%，中国大陆地区营收11.77亿元，同比增长1.9% [1] - 2025年一季度中国大陆地区营收1.75亿元，同比增长6.5%，非中国大陆地区营收2.49亿元，同比增长2.9% [1] 业务表现 - 2024年数字化管理业务营收11.89亿元，同比下降1.4%，生产控制业务营收3.34亿元，同比增长0.2% [2] - 2024年研发设计业务营收1.52亿元，同比增长23.3%，AIoT业务营收6.31亿元，同比增长22% [2] - 研发设计和AIoT类业务延续了23年的增长趋势，带动公司营收成长 [3] 技术发展 - PLM领域通过AI与业务场景深度融合，客单价提升约30% [4] - 基于鼎捷雅典娜底座的数智化能力，融合微软Azure GPT、通义千问等通用大模型能力，发展AI Agent应用 [4] - 自主训练鼎捷行业大模型并推出AI一体机以满足多样化部署需求 [4] - 以雅典娜平台为支撑，鼎捷AI Agent应用逐步扩充及商业化落地，推动公司向产品及平台型公司迈进 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为25.69亿元、28.17亿元、30.57亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.02亿元、2.51亿元、2.93亿元 [4]