SK海力士警告称，DRAM供应短缺状况将持续至2028年。此前，包括瑞银，摩根大通，野村证券在内 的国际大行均预测，DRAM短缺将持续至2027年。 在AI引爆存储需求以及行业产能调整等多重因素的影响下，过去几个月，全球存储荒愈演愈烈。据全 球存储三巨头之一，韩国SK海力士的一份意外曝光的内部分析文件，揭示了存储市场供需严重失衡的 局面。 研究机构认为，目前国内相关设备厂商经过长时间的发展，产品性能不断迭代，可覆盖制程以及工艺节 点不断优化，已经在多个领域实现了国产替代。在AI存储需求爆发与供应链自主可控的双重驱动下， 国内半导体设备与材料企业有望持续受益于这一轮超级周期，实现技术突破与市场扩张的良性循环。 股票频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 责任编辑：栎树 瑞银上周预计，DRAM供应短缺预计将持续至2027年第一季度，其中DDR内存的需求料增长20.7%，远 超供应增速。NAND闪存的短缺态势则预计将持续至2026年第三季度。 ...

出品 | 虎嗅科技组 作者 | 丸都山 编辑 | 苗正卿 头图 | 视觉中国 内存涨价的持续时间及烈度，可能被所有人低估了。 但SK海力士的这份报告无疑表明，即便是等到新增DRAM产能释放，也完全不足以抵消掉市场需求。 那么内存市场如此严重的供需错配，根源究竟在哪里？对于普通消费者来说，又会带来什么样的持续性影 响？ 谁在抢夺DRAM？ 01 我们用一类最有代表性的产品——电脑内存条，去看下DRAM在今年的涨价幅度。 在今年年初，DDR5 16GB（5600MHz）内存条在电商平台的报价在300元左右，而当前同规格内存条的电商 平台价格最低为899元，相当于在不到一年的时间里，价格上涨了200%。 据科技媒体Wccftech报道，一份源于SK海力士内部会议的文件表示， 全球DRAM供不应求的情况预计持续 到2028年底。 这个判断着实是远超出了行业此前的预期，比如在上个月的小米三季度财报电话会议上，卢伟冰就曾表示， 现在各家（手机厂商）普遍承受着源自存储芯片成本的压力，而且明年的产品零售价还会有较大幅度上涨， 直到2027年，这种供需失衡的问题才有望扭转。 卢伟冰提到的"2027年"，实际上也是目前行业普遍认 ...

市场表现与交易数据 - 截至上午10点31分，上证科创板半导体材料设备主题指数下跌0.79% [1] - 成分股表现分化，天岳先进领涨2.92%，和林微纳上涨2.55%，拓荆科技上涨1.63% [1] - 成分股中先锋精科领跌4.42%，安集科技下跌3.92%，富创精密下跌3.22% [1] - 跟踪该指数的科创半导体ETF（588170）下跌0.85%，最新报价为1.41元 [1] - 该ETF盘中换手率为5.46%，成交额达1.80亿元 [1] - 截至12月11日，该ETF近1周日均成交额为4.16亿元，流动性在同类产品中领先 [1] - 近3个月，科创半导体ETF（588170）规模增长27.22亿元，实现显著增长 [2] 行业供需与价格展望 - 瑞银预计，DRAM（动态随机存取存储器）供应短缺将持续至2027年第一季度 [2] - 其中DDR内存的需求预计增长20.7%，远超供应增速 [2] - NAND闪存的短缺态势预计将持续至2026年第三季度 [2] - 此轮短缺引发了近30年来最猛烈的价格上涨周期 [2] - 瑞银预计，今年第四季度DDR合约定价环比上涨35%，NAND闪存价格上涨20%，涨幅均超出此前预期 [2] - 预计2026年第一季度，DDR合约定价将进一步上涨30%，NAND价格上涨20% [2] - 中泰证券指出，存储芯片是AI时代的战略关键环节，有明确政策支持和持续产业需求 [2] - 随着AI产业爆发，存储芯片需求大幅增长，价格呈现明显上涨趋势 [2] 相关产品与指数构成 - 科创半导体ETF（588170）及其联接基金跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数 [3] - 该指数囊括科创板中半导体设备（占比61%）和半导体材料（占比23%）细分领域的硬科技公司 [3] - 半导体设备和材料行业是重要的国产替代领域，具备国产化率较低、国产替代天花板较高的属性 [3] - 行业受益于人工智能革命下的半导体需求扩张、科技重组并购浪潮以及光刻机技术进展 [3] - 半导体材料ETF（562590）及其联接基金的指数构成中，半导体设备（61%）和半导体材料（21%）占比同样靠前，充分聚焦半导体上游 [3]

2025年12月11日，截至收盘，沪指跌0.70%，报收3873.32点；深成指跌1.27%，报收13147.39点； 创业板指跌1.41%，报收3163.67点。科创半导体ETF（588170）涨0.14%，半导体材料ETF（562590）跌 0.39%。 隔夜外盘：截至收盘，道琼斯工业平均指数涨1.34%；纳斯达克综合指数跌0.25%；标准普尔500种 股票指数涨0.21%。费城半导体指数跌0.75%，恩智浦半导体涨0.45%，美光科技跌1.99%，ARM跌 3.80%，应用材料跌1.83%，微芯科技涨1.75%。 1. 被谷歌逼到拉响"红色警报"后，OpenAI周四（12月11日）终于端出了最新前沿模型GPT-5.2系 列。OpenAI特别强调，GPT?5.2 Thinking是迄今为止最适合现实世界专业用途的模型。在评估涵盖44个 职业的知识型工作任务的GDPval测试中，有70.9%的对比结果优于或持平于顶尖行业专业人士，这些任 务包括制作销售演示文稿、会计电子表格、制造流程图或短视频等。 2. 瑞银预计，DRAM（动态随机存取存储器）供应短缺预计将持续至2027年第一季度，其中DDR 内存的需求料 ...

行业供需格局 - 全球存储行业正面临前所未有的供需紧张局面，“存储荒”愈演愈烈 [1] - DRAM供应短缺预计将持续至2027年第一季度 [1] - NAND闪存短缺态势预计将持续至2026年第三季度 [2] 需求驱动因素 - AI服务器需求激增是主要推动因素之一 [3] - 来自智能手机和个人电脑两大传统领域的存储需求也持续增长 [3] - 当前市场实际需求强劲，而非投机性囤货 [3] - 客户纷纷签订长期供货合同，头部云服务提供商已将预购订单延伸至2028年 [2] 价格走势预测 - 预计今年第四季度DDR合约定价环比上涨35%，NAND闪存价格上涨20%，涨幅超出此前预期 [2] - 预计2026年第一季度DDR合约定价将进一步上涨30%，NAND价格上涨20% [2] - 此轮价格上涨是近30年来最猛烈的一轮 [2] 细分产品需求与库存 - DDR内存的需求预计增长20.7%，远超供应增速 [1] - 服务器用DDR内存的库存仅够维持11周 [2] - 个人电脑及移动设备用DRAM库存仅够维持9周 [2] - SSD固态硬盘库存仅够维持8周 [2] 公司动态与市场地位 - SK海力士有望在HBM4市场上保持主导地位，继续占据约70%的市场份额 [4] - 瑞银将SK海力士目标股价从71万韩元上调至85.3万韩元，维持关键买入评级 [4] - 瑞银将三星电子目标股价从12.8万韩元上调至15.4万韩元 [4]

行业供需与价格趋势 - 全球存储行业正面临前所未有的供需紧张局面，存储荒愈演愈烈[4] - DRAM供应短缺预计将持续至2027年第一季度，NAND闪存短缺预计持续至2026年第三季度[5][6] - 短缺引发了近30年来最猛烈的价格上涨周期，预计今年第四季度DDR合约定价环比上涨35%，NAND闪存价格上涨20%[6] - 预计2026年第一季度DDR合约定价将进一步上涨30%，NAND价格上涨20%[6] 需求驱动因素 - AI服务器需求激增是推动存储需求的关键因素之一[9] - 来自智能手机和个人电脑两大传统领域的存储需求也持续增长[9] - 客户纷纷签订长期供货合同，头部云服务提供商已将预购订单延伸至2028年[7] - 当前市场实际需求强劲，而非投机性囤货[8] 库存与供应状况 - 尽管采购力度空前，但存储器库存水平仍处于低位[7] - 服务器用DDR内存的库存仅够维持11周[7] - 个人电脑及移动设备用DRAM库存仅够维持9周[7] - SSD固态硬盘库存仅够维持8周[7] 市场预测与公司展望 - 瑞银预计DDR内存的需求料增长20.7%，远超供应增速[5] - 瑞银预计SK海力士将在HBM4市场上保持主导地位，有望继续占据约70%的市场份额[10] - 瑞银上调了SK海力士目标价从71万韩元至85.3万韩元，维持关键买入评级[10] - 瑞银上调了三星电子目标价从12.8万韩元至15.4万韩元[10]

行业结构性转变 - 内存行业正迎来结构性转变 由于AI热潮导致全行业将大部分新增产能分配给HBM 造成传统DRAM供应极度紧张 从而推高了其定价权 [3][4][7] - 这种供需错配将在2026年初引发利润结构的倒挂 传统DRAM业务的盈利能力即将反超其明星产品HBM [3][4] - HBM对晶圆产能的巨大消耗 实质上对传统存储市场形成了“挤出效应” 这种结构性的供应短缺为美光这类巨头提供了更持久的护城河 [11][12] 传统DRAM业务前景 - 传统DRAM市场供应持续收紧 而需求保持稳健 供需错配推动定价能力显著增强 [1][7] - 2026财年第一季度 传统DRAM营收预计达82.2亿美元 出货量仅环比增长1% 但平均售价环比大涨16% [5] - 传统DRAM毛利率预计在2026财年第一季度达60% 第二季度达67%并首次超越HBM 第三季度达71% 第四季度高达75% [1][3][5] - 2026年第二季度传统DRAM毛利率预计达67% 首次超越HBM的62% 此后优势将持续扩大 [1][4][5] HBM业务前景 - HBM仍是美光增长故事的核心 但营收增速将因产能限制而略有放缓 2026财年第一季度HBM营收环比增长约35% 低于此前几个季度的增速 [8] - HBM由于技术复杂度和良率挑战 成本下降速度放缓 [7] - 瑞银预计美光2026财年HBM营收将达130.5亿美元 2027年进一步增至212.4亿美元 [11] - HBM业务在总营收中的占比将从2025财年的17%提升至2027年的26% [11] 公司业绩与估值 - 基于定价能力提升 瑞银对美光短期业绩的预测远比管理层指引和市场共识更为乐观 [12] - 瑞银模型显示 美光2026财年第一季度的营收将达到132亿美元 EPS为4.27美元 这一增长几乎完全由价格上涨驱动 [12] - 瑞银预计2026财年第二季度毛利率将达60.8% 较公司指引高出260个基点 [3] - 瑞银维持对美光2026和2027年资本开支的预测 并认为随着利润率的攀升 公司基本面依旧稳健 [12] - 基于分部估值法 瑞银继续维持275美元的目标价 并重申“买入”评级 [3][12]

行业结构性转变 - 内存行业正迎来结构性转变 在AI热潮下 由于全行业将大部分新增产能分配给HBM 导致传统DRAM供应极度紧张 从而推高了其定价权 [1][2] - 这种供需错配的根本原因在于 行业产能大规模转向HBM 传统DRAM市场供应持续收紧 而需求保持稳健 [5] - 本轮半导体周期的持久性可能远超市场预期 核心逻辑在于HBM对晶圆产能的巨大消耗 实质上对传统存储市场形成了“挤出效应” [6] 传统DRAM业务前景 - 传统DDR内存正因产能挤压而迎来前所未有的利润率爆发 其盈利能力即将反超HBM [1] - 瑞银预测 到2026财年第二季度 传统DRAM毛利率将达到67%的历史高位 首次超越HBM的62% 此后优势将持续扩大 [1][2] - 2026财年第一季度 传统DRAM营收预计达82.2亿美元 出货量仅环比增长1% 但平均售价环比大涨16% 毛利率预计达60% [2] - 传统DRAM毛利率预计在2026财年第三季度达71% 第四季度高达75% [2] HBM业务前景 - HBM仍是美光增长故事的核心 但瑞银预计HBM营收增速将因产能限制而略有放缓 [6] - 2026财年第一季度HBM营收环比增长约35% 低于此前几个季度的增速 [6] - 瑞银预计美光2026财年HBM营收将达130.5亿美元 2027年进一步增至212.4亿美元 [6] - HBM业务在总营收中的占比将从2025财年的17%提升至2027年的26% [6] - HBM由于技术复杂度和良率挑战 成本下降速度放缓 [5] 公司业绩与估值 - 瑞银预计美光2026财年第二季度毛利率将达60.8% 较公司指引高出260个基点 [1] - 瑞银模型显示 美光2026财年第一季度（截至11月）的营收将达到132亿美元 EPS为4.27美元 这一增长几乎完全由价格上涨驱动 [6] - 瑞银对美光短期业绩的预测远比管理层指引和市场共识更为乐观 [6] - 瑞银维持了对美光2026和2027年资本开支的预测 并认为随着利润率的攀升 公司基本面依旧稳健 [7] - 基于分部估值法（SOTP） 瑞银继续维持对美光的“买入”评级和275美元的目标价 [1][7]

全球内存市场供需与价格趋势 - 全球内存市场正遭遇显著价格上涨压力，动态随机存取存储器价格继今年已飙升50%后，预计将持续上涨 [1] - 预计DRAM价格在2025年第四季度可能再涨30%，2026年初进一步上涨20%，至2026年第二季度累计涨幅或达50% [1] - 当前内存供应紧张的核心原因是旧款内存芯片短缺，主要制造商将产能优先分配给更先进的芯片以满足人工智能领域需求，导致旧款LPDDR4内存供应吃紧 [1] 内存市场价格结构变化 - 供需变化引发市场价格倒挂，服务器和个人电脑所用的新款DDR5内存现货价约为每吉比特1.50美元 [1] - 广泛应用于低端消费电子产品的旧款LPDDR4价格高达每吉比特2.10美元，甚至超过了先进的HBM3e内存价格 [1] 行业技术转型与供应链影响 - 英伟达的战略转型带来广泛长期影响，其为降低功耗正转向在服务器产品中大规模采用LPDDR内存，并计划通过CPU层面处理错误纠正 [3] - 研究总监表示，英伟达的内存需求规模堪比大型智能手机制造商，对现有供应链构成“地震级”变革，短期内难以消化 [3] 对消费电子行业的冲击 - 内存市场波动将广泛波及消费电子生态系统，最初冲击将集中在采用LPDDR4的低端智能手机制造商，后续影响将逐步蔓延 [3] - 报告预测，中高端智能手机的物料清单成本可能增加超过25%，可能侵蚀制造商利润空间或迫使企业上调产品售价 [3] - 在产能受限与价格飙升的双重压力下，消费电子行业正面临重要抉择 [3]

韩国股市与AI板块波动 - 市场对美股人工智能板块存在泡沫的担忧加剧，导致韩国综合指数在5日一度跌超5%，收盘跌2.92% [2] - 韩国股市走弱主因是市场对AI、芯片等科技股估值过高的担忧加剧，且三星电子和SK海力士在韩国股指中占比近30%，此前连续大涨后估值已处高位 [2] - 在人工智能热潮和公司治理改革预期驱动下，韩国综合股价指数今年迄今涨幅超过66%，在全球股指中涨幅居前 [2] - 今年以来，三星电子股价上涨超过88%，SK海力士股价大涨近240%，韩国交易所近日对SK海力士股票发布"投资谨慎提示" [2] 存储芯片行业与公司业绩 - 受益于数据中心对内存需求增加，2025年第三季度内存价格同比增长15%-20%，推动三星电子当季内存收入创新高 [3] - 三星电子2025年第三季度综合收入为86.1万亿韩元，环比增长15.4%，运营利润增至12.2万亿韩元 [3] - SK海力士2025年第三季度营收和利润同比大涨，创纪录新高，但均不及预期，增长动力来自大客户英伟达对HBM芯片的强劲需求 [3] - 瑞银行业调查数据显示，存储芯片行业正进入"严重短缺"时期，预计2025年第四季度DDR内存合同价格环比涨幅将超过21% [3] - 基于强劲价格前景，瑞银将SK海力士12月目标价从64万韩元上调至71万韩元，将三星电子目标价从11.8万韩元上调至12.8万韩元 [4] AI投资规模与潜在风险 - 2025年上半年AI融资额已超过2024年全年，OpenAI与一系列科技巨头的交易涉及投资规模超过1万亿美元 [5] - 2025年全球领先AI公司的年度总收入突破600亿美元，但仍远低于AI相关投入，AI收入与投资之间的缺口仍将持续 [5] - 科技巨头每年在数据中心领域投资数千亿美元，但其产生的收入可能无法覆盖折旧和资本成本 [5] - 全球数据中心耗电量正以高达18%的年复合增长率飙升，而全球电网扩容能力年增长率仅为7%左右，电力瓶颈可能推高运营成本并导致数据中心建设放缓 [6] - 多家华尔街投行对AI板块估值过高发出警告，摩根大通CEO提到很多资产似乎正进入泡沫区间，花旗集团总裁也指出市场上存在一些估值泡沫 [6]