纪要涉及的行业或公司 * 公司为**宏景科技**（亦称红景科技），主营业务为**算力租赁**与相关基础设施服务，同时涉及传统智慧城市业务 [1] * 行业为**人工智能算力基础设施**与**数据中心**服务行业，涉及GPU算力卡（如英伟达H800、H200、B卡系列）的租赁、集成与运维 [3][5] 核心观点与论据 **1 公司算力业务发展迅猛，合同与收入持续高增长** * 公司自2013年涉足HPC，2016年已有GPU计算集群项目，具备先发优势 [3] * 算力业务收入：2023年1.15亿元，2024年增至4.89亿元，2025年前三季度总营收达15.51亿元 [2][4] * 合同签订额：2024年签订13亿元H800合同 [2]；2025年上半年已披露合同额达27.5亿元，包括万卡H200五年期合同及宁夏移动合同 [2]；2025年目标签订100亿元合同已基本完成 [3][12] * 在手及潜在订单：已交付H800、宁夏移动H100和H200订单 [3]；预计2026年交付一万张B卡，另有一万张B卡及境外需求正在谈判中 [3][10]；一个B卡万张订单五年锁定价接近60亿元人民币 [3][23] **2 公司通过特定合作模式解决资金问题，并维持目标利润率** * 资金管理：与国企（如山东铁路投资下属山铁数科）合作，由合作方提供资金购买设备再租赁给公司，以降低融资成本并确保供应链稳定 [2][6] * 利润率水平：已交付的H800和H200卡项目，净利润率维持在15%左右；预计B卡利润率更高 [2][6]；公司目标将净利润率控制在15%左右 [3][12] * 利润率短期波动原因：2025年前三季度因主要租赁项目（如万卡H200）尚未完全交付计费，导致利润率未达预期 [2]；第三季度因算力集成类项目占比上升，影响了租赁项目的利润表现 [7] **3 公司业务布局涵盖国内与海外，并向上游技术平台延伸** * 海外市场：在东南亚（马来西亚、新加坡）布局较快，已签订新加坡项目合同（金额几千万），并与泰国、香港公司对接 [3][9]；在沙特建设数据中心，预计2026年落地 [4]；海外模式需先绑定数据中心再寻客户，预计2026年一二季度更多机房建设落地，整体规模预计不小于国内 [3][9] * 产业链布局：当前主要绑定大客户提供训练基础设施 [5]；2025年尝试开发云平台资源调度（算力池调度），以应对未来各行业应用场景落地后的需求增长 [5] * 传统业务战略：催收应收账款；承接增量业务以预付款达40%以上为标准；将智慧城市与算力结合应用到各行业（如医疗）[11] **4 市场动态与竞争格局：需求强劲，竞争门槛高** * 市场需求：客户对高性能设备（如B200、B300）的需求强劲 [8][26]；算力租赁需求主要集中在大模型训练领域 [19][20]；2025年大厂三年预算规模约3900亿元，实际投入可能更高 [21] * 需求驱动原因：大厂坚定投入训练侧；部分行业场景（如法律大模型“法瑞”）已跑出实质性效益，带来明确业务反馈 [22] * 竞争格局：主要竞争对手是曾签过大规模订单、有交付经验的公司 [14]；由于卡片设计和组网难度增加，供应商布局有所收缩，客户更倾向选择有交付经验的供应商 [14] **5 技术趋势与政策影响** * 冷却技术：目前风冷占主导（H800、H200、B200），未来新型产品（如B300、GB）将以液冷为主 [15]；液冷应用目前不广泛，但未来体量会逐渐增加 [15]；技术差异主要影响后续运维维修，公司正进行相关人才储备 [16] * 国产卡需求：目前仅北京地区大客户有需求，市场仍以高性能NV系列卡为主导 [18] * 政策影响（H200放开）：若H200完全放开，对已交付的算力租赁公司暂时没有影响，客户对高性能设备（B200/B300）的租赁需求不会改变 [2][8][24]；可能影响客户自持卡片的结构调整，但不会冲击租赁市场 [2][26] * 监管预期：中美博弈下，高端设备进入中国市场可能附带条件（如配额制或申请制），而非无条件开放 [26] 其他重要内容 * **合同特点**：算力租赁合同一般为5年期锁定，未采用3+2或4+1形式 [13] * **交付与验收节奏**：预计2026年一季度至二季度完成B卡交付验收；GB型号预计2026年三季度末至四季度初落地 [3][23]；主要租赁项目预计在2026年一季度末完成上架测试，二季度完成客户验收 [7][28] * **团队规模**：公司算力团队（技术+业务）规模约为100人以下 [17] * **短期业绩预期**：预计第四季度随着三个主要租赁项目全部计费，整体情况将改善 [7]；2026年合同额目标在2025年基础上实现双位数增长 [12]

美国政府政策动向 - 美国政府正考虑允许英伟达有限度向中国出口其最新一代人工智能芯片H200 [1] - 自2023年起H系列芯片被明确纳入美国出口管制清单包括H100和H200等高性能AI芯片 [1] - 在特朗普重新执掌白宫后美国对华科技限制策略愈发灵活此次H200可能解禁的信号反映了美国在控制战略资源的同时也面对国内芯片业的反向施压 [1] 英伟达面临的挑战 - 2022财年英伟达四分之一的的数据中心收入来自中国客户 [3] - 出口限制导致英伟达面临库存堆积利润断崖和产品设计反复修改的现实危机 [3] - 英伟达曾尝试通过推出技术降级版本如A800H800等在参数边缘规避监管红线但美方很快将其一并纳入限制名单 [3] - 英伟达不得不重新设计H200出口路径在满足美国政府战略用途控制与个案许可条件下提交销售申请即使获批所有指标功能与交付周期也可能受到人为干预 [3] 中国AI芯片产业本土化进展 - 中国产业界已在多个维度推进AI芯片本土化寒武纪地平线海光摩尔线程等厂商逐步形成高性能GPU推理芯片与异构计算集群布局 [4] - 华为昇腾百度昆仑阿里平头哥等也在自研架构上取得突破国产芯片在边缘计算与特定场景部署中已有支撑替代能力虽在绝对性能上仍与美方存在差距 [4] - 中国已将美制高端芯片视为不可靠资源一个随时可能被封锁的产品已不再具备基础设施级别的战略信用 [4] AI芯片技术发展趋势 - AI产业正从早期的堆算力向垂直场景适配过渡追求系统级协同优化而非单一算力堆栈 [5] - 国内多个平台已将国产芯片与自研云平台绑定实现从底层硬件到软件框架的一体化融合技术路径已形成闭环 [5] - 中方探索架构差异化策略例如寒武纪MLU370百度昆仑2等已在AI训练与推理场景中部分替代H系列产品技术目标不再是追赶而是绕道构建生态 [5] - H200的HBM3高带宽内存配置在模型训练中堪称顶配但其唯一性逐渐被打破技术上依旧强大但战略上已经无法重新定义算力秩序 [5][6] 中美科技竞争格局演变 - 美国此次松口试图通过技术放行重启对华话语权但话语权的前提是被接受与被仰赖而中国既不仰赖也无意再接受 [7] - 美国一方面维持对华技术打压主基调另一方面却不得不回应英伟达等企业的财政焦虑导致出口管制政策在执行上愈发被动形成放一点封一点的震荡态 [7] - 中方早已将关键技术领域的外部依赖视为核心风险无论芯片是否放行都不会改变中方持续推进自主可控路线的判断 [7] - 技术主导地位的争夺已脱离单一产品维度转向整条生态链与自主能力的竞争H200可能仍是美国的一张谈判牌但对于中国而言它已沦为一颗弃子 [8]

公司市场地位变化 - 英伟达在中国先进AI加速器市场的份额已从约95%骤降至0% [1] - 公司已100%退出中国市场 [1] - 这是公司首次公开量化其退出中国市场的规模 [1] 产品与监管影响 - 市场份额的丧失主要指向英伟达数据中心GPU产品线 [1] - 自2022年10月以来该产品线多次面临出口限制 [1] - 2023年美国出口禁令使专为中国市场设计的A800和H800芯片不再符合规定 [1] - 新款产品H20也遭遇了许可审批难题 [1] 财务影响与业务预期 - 中国市场曾贡献公司数据中心业务营收的20%至25% [3] - 在公司最新财报中数据中心业务营收超410亿美元同比增长56% [3] - 公司目前在所有预测中已将中国市场的占比按0%计算 [3] - 公司已实际上将中国市场排除在业务预期之外 [4] 行业格局与供应链变化 - 美国政府对出口至中国的AI加速器收紧管控作为限制中国获取尖端半导体战略的一部分 [3] - AI产业链正进一步呈现碎片化迹象 [3] - 中国的科技公司和AI实验室已越来越多地转向国产芯片或其他替代硬件加速推进计算基础设施国产化 [3] - 全面的限制措施可能会推动具有竞争力的替代产品的研发 [3]

文章核心观点 - 英伟达在中国人工智能市场的份额已从95%暴跌至0% [1] - 份额骤降的核心原因是美国持续升级的AI芯片出口限制政策 [3] - 公司已将中国市场预期调至零，同时寻求通过定制版芯片和沟通推动政策转变 [4] 市场格局与份额变化 - 英伟达在中国AI市场份额从巅峰时期的95%暴跌至0% [1] - 公司全球AI芯片主导地位稳固，预计2025年将占据全球77%的AI处理器晶圆市场份额 [4] - 中国作为世界第二大计算市场，预计2026年AI市场规模将达500亿美元 [3] 政策影响与公司应对 - 美国自2022年10月以来多次升级AI芯片出口限制，导致公司特供版芯片销售受阻 [3] - 今年4月的新管制措施导致H20芯片停售，公司承受约45亿美元库存损失及80亿美元潜在收入损失 [3] - 即便8月获得H20出口许可，需向美国政府上缴15%销售额分成，且后续因安全审查与反垄断调查销售近乎停滞 [3] - 公司仍在推动基于Blackwell GPU的对华定制版芯片获取出口许可 [4] 中国市场重要性 - 中国拥有全球约50%的人工智能开发人员，市场体量与人才储备无可替代 [3] - 美国政策制定者需在“赢得竞争”与“保持领先”间找到平衡，伤害中国的政策往往也会伤害美国 [3] - 中国即便在限制下仍能开发出DeepSeek这样的出色技术，美国不参与这一充满活力的生态系统是错误的 [6]

文章核心观点 - AI产业资本运行逻辑正发生根本性转变，算力（GPU）正在被金融化，从一次性购买的固定资产转变为可融资、租赁、证券化的金融产品 [1][2][4] - GPU金融化可能比ChatGPT等应用更具颠覆性，将改变整个AI行业的游戏规则，但也可能带来新的系统性风险 [6][7][8] - 这种趋势正加剧全球AI产业格局的分化，在美国形成稳固的“GPU金字塔”，而中国面临硬件和金融基础设施的双重差距 [9][12] AI产业融资与资本开支趋势 - 2024年全球生成式AI融资达560亿美元，占AI产业总融资额的一半以上 [1] - 科技巨头资本开支刷新纪录，仅微软2024年资本开支就达到550亿美元，大部分用于建设GPU数据中心 [1] 传统GPU采购模式的瓶颈 - 迭代周期过短：英伟达GPU几乎两年一代，大规模买断导致巨额沉没成本 [2] - 单笔投入过大：支撑万亿级参数模型训练的单次算力采购成本可能超过50亿美元 [2] - 硬件价值迅速缩水：旧架构GPU价值跳水，例如A100在二级市场价格一年内下跌近60% [4] GPU租赁模式的兴起与案例 - 租赁模式让GPU转变为可融资、租赁、分期、转让的金融产品 [4] - CoreWeave完成17亿美元融资，估值超百亿美元，其与高盛合作将GPU租赁合同打包成债务工具融资 [4] - Lambda Labs提供GPU按小时租赁服务，H100租赁价格为2.99美元/小时 [4] - 阿里云百炼平台上，一个8卡H800服务器日租金可达数万元人民币 [5] 算力金融化的未来形态 - 算力债券化：GPU租赁合同像飞机租赁合同一样被打包成债券在资本市场交易 [7] - 算力证券化：可能出现算力REITs或ETF，让普通投资人可以买卖“GPU使用份额” [7] - 算力指数化：未来可能出现全球GPU使用指数，成为AI产业晴雨表 [7] - 算力信用评级：AI公司租赁GPU的能力将取决于其信用等级 [7] 美国AI算力格局 - 形成清晰的“GPU金字塔”：顶端是英伟达，中层是微软、谷歌、亚马逊等云巨头，底层是OpenAI、Anthropic等大模型公司 [9] - 金融化租赁模式让金字塔更加稳固，大公司形成闭环，小公司可能被挡在门外 [9] - 能源约束显现：预计到2026年全球数据中心耗电量达1000–1500 TWh，是2020年的2–3倍，其中AI占比将超过30% [10] 中国AI产业的挑战与机遇 - 硬件差距：受出口管制影响，中国厂商只能获得A800、H800等阉割版GPU，国产GPU在性能和生态上仍有3–5年差距 [12] - 金融差距：国内算力市场停留在“按机时计费”，缺乏成熟的金融衍生机制，尚未构建“算力金融体系” [12] - 战略机会：中国AI公司在算法优化和推理降本上已有探索，如DeepSeek、零一万物、MiniMax等公司强调“智能密度” [12]

英伟达中国特供芯片H20的波折命运 - H20芯片可能提前退役 英伟达已指示关键零部件供应商暂停与H20芯片相关的生产[5][8] - H20基于Hooper架构 是英伟达在美国芯片禁令下针对中国市场推出的合规阉割版 牺牲训练通用算力 强化内存和IO优势[9] - H20曾经是英伟达在中国销售受阻情况下的主要希望 给中国收入贡献的比例达到80%[9] H20芯片2024年重要事件时间线 - 4月特朗普政府要求英伟达在未经许可的情况下禁止在中国销售H20芯片[10] - 7月15日英伟达宣布H20获得批准 在华恢复供应[11] - 7月31日国家互联网信息办公室要求英伟达就H20漏洞后门安全风险问题进行说明并提交相关证明材料[12] 美国芯片禁令对英伟达的影响 - 2022年10月美国商务部发布先进计算芯片出口控制规则 禁止出口先进节点芯片和高性能AI芯片到中国[18] - 禁令直接让英伟达当时的两代旗舰芯片A100和H100无法出口中国[18] - 英伟达迅速做出反应 在禁令颁布次月推出A100的中国替代版A800 2023年3月推出H800作为H100在中国市场的替代版本[19] - 2023年10月美国商务部更新规则 进一步收紧芯片禁令 将禁令扩展到性能略低的变体 新增对推理芯片限制 阈值调整为TPP≥1600[22] - 新规使得专门为中国市场推出的A800和H800也被涵盖 第一代中国特供退出舞台[23] 第二代特供芯片H20的技术规格 - H20对比原始H100峰值算力被限制到约296 TFLOPs 低于消费级RTX 4090显卡的661 TFLOPs 更远低于H100的1979 TFLOPs[23] - H20在缓存和内存带宽上做了优化 配备96GB的HBM3高带宽显存 显存带宽提升至4TB/s[23] - 二级缓存达到60MB 高于H100的50MB 完整保留了第四代NVLink高速互联接口 芯片间互联带宽高达900GB/s[23] 中国市场对英伟达的重要性变化 - 三年前ChatGPT发布前英伟达季度财报显示中国市场收入占比20%以上[25] - 2026财年第一财季英伟达季度总收入达到441亿美元 中国市场贡献55亿美元 占比降至13%[25] - 英伟达在中国的市场份额已从几年前的95%降至约50% 许多中国客户转向国产替代方案[25] 中国本土AI芯片的发展 - DeepSeek发布新模型V3 1 使用UE8M0 FP8 Scale参数精度 针对即将发布的下一代国产芯片设计[26] - 国内包括华为 寒武纪在内多家厂商的新一代AI芯片都可以支持FP8格式[26] - 国产芯片企业暴涨 寒武纪盘中大涨近14% 半导体ETF在半天的时间里大涨5 89%[26] 英伟达的未来计划 - 英伟达正在研发新的中国特供AI芯片 代号B30A 基于Blackwell架构 性能优于H20 但仍符合出口管制[29] - 新芯片最快可能在9月提供测试样片[29] - 黄仁勋透露英伟达正在就一款新的中国特供芯片和美国进行谈判[6][30] 特供芯片策略面临的挑战 - 今年4月的禁令特别针对H20 直接从技术规格限制转变为精准打击特定芯片[31] - 中国开始质疑英伟达中国特供芯片的安全性 英伟达需要同时应对中美两方的监管要求[32] - 英伟达中国特供芯片的不确定性从很高升级为了极高 影响中国客户信心及供应链企业的计划与产能分配[32]

活动概述 - 公司启动"金秋算力感恩回馈"专项活动 包括开学季和教师节双重福利 活动时间为9月1日至9月30日[1][6][9] - 活动提供算力代金券和限时特惠价格 旨在降低用户算力使用成本[6][8][9] 开学季活动详情 - 新用户注册并完成实名认证可免费领取50元算力代金券[8] - 首充返利：实名认证7日内首次单笔充值满100元返100元算力代金券[8] - 分享返利：首充后再次单笔充值满100元并在朋友圈分享宣传内容可再领100元算力代金券[8] - 活动期间4090显卡算力价格低至0.88元/卡时[6][8] 教师节活动详情 - A800卡时原价6.39元 活动价低至4.92元 降幅达23%[9] - H800卡时原价13.99元 活动价低至10.76元 降幅达23%[9] - 大额充值返利：单次充值满1000元返100元 满3000元返400元 满5000元返900元 满8000元返2400元 超过8000元返充值金额30%算力代金券[13] 平台技术特性 - 采用云原生架构 支持容器实例秒级启停和精细化计费[11] - 支持GPU+CPU混合集群 InfiniBand高速网络和企业级并行存储[11] - 提供SSH与kubectl多通道管理 Pod级直连公网IP[11] - 自研Container Server和丰富数据镜像资源帮助快速复用环境[11] 平台服务模式 - 提供专属Booking分区支持提前预约算力[11] - 调度系统支持On-Demand Reserved Spot等多种资源分配模式[11] - 团队模式支持统一管理算力资源 分配资金额度 实时查看运行记录[11] - 学生端可直接使用预置镜像 模型和数据集快速上手Notebook环境[11] 业务发展现状 - 公司正持续助力多家高校与科研机构开展AI科研项目[12] - 正在拓展2025年秋季AI课程教学合作[12] - 邀请高校加入"AI课程合作伙伴计划" 需提供学校名称 主讲教师 课程名称和联系方式[12]

英伟达中国市场现状 - 英伟达CEO黄仁勋近期访问北京试图修复与中国关系但收效甚微[1][14] - 中国市场曾占英伟达总收入20%以上但受美国芯片禁令影响业务受阻[3][12] - 公司曾推出性能阉割版A800/H800芯片但价格未降引发中国市场不满[5][7] 中国AI芯片产业进展 - 华为昇腾910、寒武纪思元290、阿里含光800等国产芯片性能已接近英伟达A100[3][5] - 百度/阿里/腾讯等企业已采用国产芯片训练ChatGPT级别大模型[7][9] - 华为昇腾芯片订单排至明年下半年呈现供不应求态势且性价比优势显著[7][12] 中美技术竞争影响 - 美国2022年芯片禁令直接导致英伟达A100/H100对华断供[5][12] - 禁令刺激中国加速自主创新AI芯片全产业链已基本成型[10][14] - 中国在北斗/5G/新能源/AI等领域通过技术封锁压力实现突破[12][14] 行业格局变化 - 中国AI产业从芯片设计到应用场景已形成完整生态体系[9][14] - 英伟达试图重返中国市场但面临国产替代和行业壁垒的双重阻力[7][14] - 国产芯片性能提升叠加政策支持使外企市场空间持续收窄[5][12][14]

美国银行对英伟达和AMD的评级与目标价 - 美国银行维持英伟达和AMD的"买入"评级 目标股价分别为220美元和200美元 [1] - 英伟达和AMD同意将中国市场AI芯片整体营收的15%上缴美国政府以换取出口许可证 [1] - 截至周一美股收盘 英伟达与AMD股价分别收于182.06美元与172.28美元 [1] AI算力基础设施投资浪潮 - 华尔街机构预测全球AI基础设施投资浪潮规模有望高达2万亿美元 [2] - Loop Capital预测英伟达市值可能达到6万亿美元 目标股价从175美元上调至250美元 [2] - 到2028年全球云计算巨头和科技企业在英伟达AI GPU算力基础设施上累计支出约2万亿美元 [3] 中国市场策略与影响 - 英伟达/AMD可通过定价权抵消15%罚金影响 并动用此前计提减值的库存实现毛利回收 [4] - 英伟达透露减记约45亿美元 AMD减记约8亿美元 但可能尝试彻底收回减记金额 [5] - H20芯片在AI推理场景单卡吞吐可与H100持平甚至高出20% 但在训练性能上明显落后 [5][6] 英特尔面临的挑战 - 美国银行维持英特尔"中性"评级 目标价25美元 [7] - 英特尔面临AMD竞争 AI芯片市场份额几乎为零 且缺乏独立验证的先进制造工艺 [7] - 英特尔估值低迷 面临x86 CPU市场竞争和重组动荡等核心业务挑战 [7][8] 全球半导体市场展望 - WSTS预计2025年全球半导体市场增长11.2% 达到7009亿美元 [9][10] - 2026年预计增长8.5% 达到7607亿美元 [10] - 存储芯片将引领增长 逻辑芯片2025年预计增长23.9% 内存芯片2024年增长79.3% [10] - 美洲地区2024年增长45.2% 亚太地区2024年增长16.4% [10]

暑期现金消耗返券活动 - 面向高校用户推出暑期促销活动，提供A800和H800算力卡折扣价格 [1] - A800最低价格4.26元/卡/小时起，H800最低价格9.33元/卡/小时起 [2] - 活动时间从即日起至8月31日 [3][4] 返券规则 - 高校用户现金消耗达指定金额可领取比例代金券，支持单笔或累计 [4][5] - 返利比例阶梯式上升，满10000元及以上返30% [5] - 代金券有效期为3个月，需提前规划使用 [11] 福利叠加机制 - 三重福利：注册赠券、充值满额赠券、现金消耗满额赠券 [6][7] - 注册成功赠送100元代金券（8月1日起减半），首次充值满100元赠200元代金券（8月1日起减半） [7] - 单次充值满8000元返1600元代金券，超过8000元返20%充值金额 [8] 价格对比示例 - A800刊例价6.39元/卡小时（友商7.45元），H800刊例价13.99元/卡小时（友商14.93元） [9] - 消耗满10000元时A800低至4.26元/卡小时（较刊例价降33%），H800低至9.33元/卡小时（较刊例价降33%） [9] 公司背景 - 英博数科为鸿博股份(002229)全资子公司，成立于2022年6月 [14] - 业务覆盖智算中心建设、GPU容器服务、算力实验室及产业孵化器 [14] - 旗下英博云提供GPU智算服务，支持K8s集群、IB高速网络及全闪存储 [15] - 四大核心优势：稳定算力供应链、大集群运维专长、性能优化能力、技术团队基因 [16][17]