报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金通胀温和回落，白银高位调整；铜海外现货走强支撑价格上涨；锌震荡偏强；铅需求偏弱限制价格上涨；锡供应再出扰动；铝跟涨铜，氧化铝呈“发内卷”政策导向，铸造铝合金跟随电解铝；铂多头情绪饱满，钯震荡上行；镍资金与产业力量博弈关注结构机会，不锈钢基本面约束弹性但关注印尼政策风险 [2] 各品种相关总结 黄金、白银 - 沪金2602昨日收盘价1016.30，日涨幅0.75%，夜盘收盘价1018.10，夜盘涨幅0.17%；沪银2602昨日收盘价18319，日涨幅5.24%，夜盘收盘价19204.00，夜盘涨幅6.03% [4] - 黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0 [6] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价98720，日涨幅2.61%，夜盘收盘价101380，夜盘涨幅2.69%；伦铜3M电子盘昨日收盘价12133，日涨幅0.65% [7] - 秘鲁国会批准将小规模矿商临时许可证延长一年至2026年底；哈萨克斯坦2025年1 - 11月精炼铜产量同比增2.5%达431998吨；中国2025年11月铜矿砂及其精矿进口量环比增3.05%、同比增13.13%；智利启动Mantoverde铜金矿劳资合同谈判初步调解程序 [7][9] - 铜趋势强度为1 [9] 锌 - 沪锌主力收盘价23170，涨幅0.46%；伦锌3M电子盘收盘价3086.5，跌幅0.32% [10] - 中国11月规模以上工业企业利润同比降13.1%，前11个月同比微增，高技术制造业利润增速加快；财政部2026年继续实施积极财政政策 [11] - 锌趋势强度为0 [12] 铅 - 沪铅主力收盘价17555，涨幅1.39%；伦铅3M电子盘收盘价1999.5，涨幅0.83% [13] - 财政部2026年继续实施积极财政政策，中国11月规模以上工业企业利润同比降13.1%，前11个月同比微增，高技术制造业利润增速加快 [14] - 铅趋势强度为0 [14] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价338550，日涨幅0.79%，夜盘收盘价346280，夜盘涨幅2.46%；伦锡3M电子盘昨日收盘价42490，跌幅0.81% [17] - 2026年全国两会政协3月4日、人大3月5日召开；财政部2026年继续实施积极财政政策；中国11月规模以上工业企业利润同比降13.1%；央行强调防范人民币汇率“超调”；特朗普称俄乌“接近达成协议” [18] - 锡趋势强度为1 [19] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价22405，较T - 1涨130；沪氧化铝主力合约收盘价2793，较T - 1涨147；铝合金主力合约收盘价21390，较T - 1涨45 [20] - 特朗普拟抢美国电网监管权给AI数据中心供电；英伟达引领数据中心转向800V直流电架构 [21] - 铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为1 [21] 铂、钯 - 铂金期货2606昨日收盘价705.30，涨幅2.67%；钯金期货2606昨日收盘价515.65，跌幅2.53% [22] - 截至12月27日中国ETF规模首破6万亿元；12月27 - 28日全国财政工作会议召开；柬埔寨与泰国就柬泰边界总委员会会议联合声明草案达成共识 [24] - 铂、钯趋势强度均为1 [24] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价126750，较T - 1涨1340；不锈钢主力收盘价12955，较T - 1跌35 [26] - 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel部分矿区；中国暂停对俄进口铜和镍非官方补贴；印尼对190家采矿公司实施制裁；印尼能矿部发布矿山RKAB审批法规；特朗普宣称或对中国加征关税和实施出口管制；印尼暂停发放新冶炼许可证；印尼工业园区加强安全生产检查影响镍湿法项目产量；纽约联储主席等发表鸽派言论；中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理；印尼将修订镍矿商品基准价格公式；印尼计划下调2026年镍矿石产量目标 [26][27][29][30] - 镍、不锈钢趋势强度均为0 [30]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对各品种期货给出趋势判断和投资建议，如黄金通胀温和回落、铜海外现货走强支撑价格上涨等 [2] - 对不同品种的基本面进行跟踪分析，包括价格、成交量、持仓量、库存等数据变化 [6][9][12] - 结合宏观及行业新闻，分析各品种期货市场的影响因素，如政策、供需关系、季节性因素等 [8][9][13] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金通胀温和回落，白银高位调整，黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0 [2][6][8] - 铂多头情绪饱满，钯震荡上行，趋势强度均为1 [2][23][25] 有色金属 - 铜海外现货走强，支撑价格上涨，趋势强度为1 [2][9][11] - 锌震荡偏强，趋势强度为0 [2][12][14] - 铅需求偏弱，限制价格上涨，趋势强度为0 [2][15][16] - 锡供应再出扰动，趋势强度为1 [2][18][20] - 铝跟涨铜，氧化铝“发内卷”政策导向，铸造铝合金跟随电解铝，趋势强度均为1 [2][21][22] - 镍资金与产业力量博弈，关注结构机会；不锈钢基本面约束弹性，关注印尼政策风险，趋势强度均为0 [2][27][31] 能源化工 - 碳酸锂现实与预期差加大多空分歧，高位震荡，趋势强度为0 [2][32][34] - 工业硅关注情绪面提振盘面，趋势强度为1；多晶硅区间震荡，波动较大，趋势强度为0 [2][36][38] - 铁矿石高位反复，趋势强度为0 [2][39][40] - 螺纹钢、热轧卷板低位震荡，趋势强度均为0 [2][41][43][44] - 硅铁、锰硅市场信息扰动，宽幅震荡，趋势强度均为0 [2][46][48] - 焦炭四轮提降预期仍存，震荡反复；焦煤年底减产扰动，震荡反复，趋势强度均为0 [2][50][51][54] - 原木低位震荡，趋势强度为0 [2][55][58] - 对二甲苯、PTA高位震荡市，MEG上方空间有限，中期仍有压力，趋势强度均为1 [2][59][63][64][65][66] - 橡胶震荡偏强，趋势强度为1 [2][67][68][70] - 合成橡胶中枢上移，趋势强度为0 [2][71][73] - 沥青现货暂稳，趋势强度为0 [2][74][82] - LLDPE基差偏弱，现货成交集中在中游，趋势强度为0 [2][86][88] - PP1月多套PDH计划检修，盘面企稳震荡，趋势强度为0 [2][89][91] - 烧碱短期反弹高度有限，关注1月交割压力，趋势强度为0 [2][92][94] - 纸浆震荡运行，趋势强度为0 [2][96][98][101] - 甲醇震荡运行，趋势强度为0 [2][102][106] - 尿素短期震荡运行，趋势强度为0 [2][107][110] - 苯乙烯短期震荡，趋势强度为0 [2][111] - LPG短期供应偏紧，关注下行驱动兑现；丙烯现货供需收紧，存止跌反弹预期，趋势强度均为0 [2][115][119] - PVC短期反弹高度受限，趋势强度为0 [2][123][126] - 燃料油夜盘调整走势为主，短期或维持强势；低硫燃料油窄幅震荡，外盘现货高低硫价差暂时平稳，趋势强度均为0 [2][128] 农产品 - 棕榈油短期节奏反弹，高度有限；豆油美豆驱动不大，区间操作为主，趋势强度均为0 [2][5][141][146] - 豆粕隔夜美豆收跌，连粕或调整；豆一震荡，趋势强度均为0 [2][5][147][149] - 玉米关注现货，趋势强度为0 [2][150][153] - 白糖市场氛围偏强，趋势强度为0 [2][154][157] - 棉花面积预期暂无定论，期价回调，趋势强度为0 [2][159][164] - 鸡蛋震荡调整，趋势强度为0 [2][166] - 生猪矛盾继续积累，短期偏强，趋势强度为1 [2][168][172] - 花生关注油厂收购，趋势强度为0 [2][174][176]

业务核心定位 - 公司核心定位为燃气发电赛道的“模块化解决方案领航者”，依托“外购核心机头 + 深度系统集成 + 本地化交付”的独特模式，成为北美AI数据中心、油气田微网等场景的优选供应商，是国内少数能在海外高端燃气发电市场实现规模化交付的企业 [1] - 业务聚焦两大核心场景：北美AI数据中心（主供电源/调峰/应急），主打6MW/35MW级模块化航改燃机，匹配高算力需求下的低PUE、快速部署、高可靠性要求；油气田微网/工业分布式，以“燃机 + 储能 + 热电联供”一体化方案解决现场供电与减排需求 [1] 技术路线与方案 - 核心技术组合围绕航改燃机与燃气内燃机展开：航改燃机与西门子（SGT-A05型号）、贝克休斯（NovaLT™系列）深度合作，具备功率密度高、热态30分钟内启动、联合循环效率超84%的优势，适配高端场景；燃气内燃机选用颜巴赫等品牌，秒级启动、燃料适应性强，用于应急备用及中小型分布式发电 [2] - 自主系统集成是核心竞争力，将外购燃机/内燃机与自研微网控制系统、余热回收装置、储能联动模块深度融合，实现模块化快速部署、数据中心PUE优化、并离网无缝切换等核心功能 [2] - 在北美数据中心赛道，公司航改燃机与SOFC（固体氧化物燃料电池）形成互补：航改燃机主打主用/调峰/应急，优势是快速启停、规模化交付能力强、可靠性高；SOFC主打基荷供电，发电效率55%-65%，但启动慢；未来“航改燃机 + SOFC + 储能”混合架构将成为主流，公司已布局相关协同技术 [2] - 与柴油发电相比，公司燃气发电方案环保排放低（NOₓ排放低至9ppm，碳排放量为煤电的50%）、效率成本优（综合能效超84%，运维成本低），适合主用、调峰、热电联供等长期运行场景，与柴发形成场景互补 [2] 核心竞争壁垒 - 具备五大核心能力构建竞争壁垒：稀缺机头授权卡位，与西门子、贝克休斯等顶尖厂商深度绑定，获得优先供货权和产能锁定；系统集成硬实力，将多领域技术深度耦合，满足数据中心99.999%可用性严苛要求，技术落地性经过北美大单验证 [3] - 北美本地化能力，拥有完整团队、产能和服务网点，熟悉当地电网、环保、安全合规标准，能快速响应客户SLA，降低海外项目交付风险；油气-电力协同，复用传统油气装备业务的客户、渠道和现场经验，技术方案能快速适配行业需求 [3][4] - 全生命周期成本优化，模块化设计降低建设成本，长检修间隔减少运维支出，加上调峰收益，使客户度电成本更具优势 [4] 北美市场订单与潜力 - 截至2025年12月，公司已在北美拿下两笔超亿美元的燃气发电大单，合计金额约15亿元人民币，客户包括全球AI巨头和北美关键企业，核心产品为6MW/35MW级模块化航改燃机机组，预计2026年集中交付，订单作为AI数据中心主供电源，印证了技术成熟度与行业地位 [4] - 订单持续性强，发展潜力广阔：需求端，北美AI算力爆发式增长，数据中心电力需求激增，但电网接入和扩容受限，模块化燃气发电成为刚需，市场规模年复合增长率高；供应链端，与西门子、贝克休斯的合作锁定了优先产能，在燃机机头供应紧张背景下形成先发卡位；客户端，已落地大单形成案例背书，行业测算潜在市场规模达1-2GW [5] 财务表现与增长定位 - 截至2025年三季报，燃气发电业务归入天然气设备/EPC或新能源板块，2025年上半年包含燃气发电的天然气业务同比增长翻倍，综合毛利达到30%-40%，显著高于公司整体31.29%的毛利水平，是公司盈利能力最强的板块之一 [5] - 预计2026年北美大单集中确认后，燃气发电业务净利润将达到5亿元左右，占公司整体净利润的13%左右，成为重要的利润贡献点 [5] - 增长动力呈现“三驾马车”格局：核心引擎为燃气发电业务（北美数据中心 + 油气田微网），2026-2028年将持续放量，成为增长最快的板块；重要支撑为天然气设备/EPC（中东/北美高景气），与燃气发电业务形成协同；基本盘为传统油气装备，提供稳定现金流 [6] - 燃气发电业务是公司未来2-3年的核心增长引擎，长期随着氢能转型、碳减排政策推进，成长空间将进一步打开，从“增量板块”逐步成长为“支柱业务” [6]

公司股价表现 - 东方电气港股盘中涨幅超过4%，截至发稿时上涨3.11%，报23.2港元，成交额达1.59亿港元 [1] 行业催化事件 - 核聚变领域迎来新催化，特朗普媒体科技集团同意以全股票交易方式与核聚变能源企业TAE科技公司合并，交易总价值超过60亿美元 [1] - 该交易旨在整合资本渠道与核聚变技术，为人工智能产业的能源需求提供支持 [1] 行业需求与机遇 - AI数据中心建设带来大量用电需求，并对电力的可靠性与稳定性提出较高要求 [1] - 燃气轮机发电具备建设周期快、电力输出稳定、发电资源要求低等特点，有望成为短期内最优的数据中心供电解决方案 [1] - 全球燃气轮机市场主要由美国西门子、GE、三菱重工、卡特彼勒(子公司索拉)等主导，国产替代空间较大 [1] 公司技术进展 - 东方电气自主研发的G50重型燃气轮机已经实现了商业运营和出海 [1]

行业核心观点 - 燃气轮机行业景气度持续上行，主要驱动力来自AI数据中心建设带来的大量、高可靠性电力需求，燃气轮机被视为短期内最优的数据中心供电解决方案 [1][4] - 全球燃气轮机市场由美国西门子、GE、三菱重工、卡特彼勒等主导，国产设备商存在较大的替代空间和受益机会 [4] 主要公司订单与业绩 - **GEV (通用电气 Vernova)**：2025年前三季度新签燃气轮机订单114台，同比增长46%，其中重型燃气轮机订单69台，同比增长57% [1][2] - **GEV**：将2028年营收指引从450亿美元上调至520亿美元，调整后EBITDA利润率指引从14%上调至20% [3] - **西门子**：2025年前三季度燃气服务业务新签订单182亿欧元，同比增长42% [1][2] - **西门子**：2025年第三季度单季燃气轮机新签订单86台，同比增长231% [2] 产能与资本开支计划 - **GEV**：原计划于2026年第三季度实现燃机年产能20GW，现已提前至2026年上半年完成，并进一步将扩产计划上调至2028年24GW [1][3] - **GEV**：为支撑产能上调，预计在2025至2028年间持续投入100亿美元资本开支 [1][3] - 燃气轮机供应链高度复杂，与航空、军工产业共享上游资源，整体产能扩张节奏受限，难以快速匹配订单爆发式增长 [3] 国内相关受益标的 - **杰瑞股份 (002353)**：已与西门子、贝克休斯签订合作协议，拥有充足燃机产能，并已获得美国头部AI厂商超过2亿美元的发电机组订单 [4][5] - **豪迈科技 (002595)**：主要产品为燃气轮机动力缸体与环类零件，下游客户包括西门子、GE、三菱等龙头企业，燃机在手订单饱满 [4][5] - **应流股份 (603308)**：主要产品为高温合金叶片（燃机零部件中技术壁垒最高环节），两机业务已开始贡献业绩，未来份额提升空间大 [4][5] - **联德股份 (605060)**：公司为卡特彼勒燃气轮机及柴油机铸件供应商，将直接受益 [4][5]

文章核心观点 文章认为，在北美缺电及AI数据中心建设需求激增的背景下，燃气轮机发电因其灵活高效、建设周期短、供电稳定等优势，成为匹配数据中心需求的重要电源解决方案，相关产业链（特别是燃气轮机及余热锅炉HRSG）景气度持续高涨，存在显著的投资机会 [1][5][6][18] 燃气轮机概述与市场格局 - 燃气轮机是将热能转化为机械功的高速旋转动力机械，被誉为装备制造业的“皇冠上的明珠”，具有环保、灵活、占地小、发电质量优等核心优势 [3] - 全球燃气轮机市场高度集中，GE Vernova、西门子能源、三菱重工三大厂商占据全球在建燃气电厂燃气轮机市场三分之二的份额 [4] - GE Vernova以近55GW的在建装机容量位居全球首位，其在亚洲燃气轮机市场的份额达38% [4] 燃气轮机的比较优势 - **对比核电**：燃气电站建设周期更短，美国2020年后投产的500MW及以上燃气电站建设周期均控制在4年以内，多数在3年内完成，与AI数据中心2-4年的建设周期高度契合，而2023年核电平均建设周期长达115个月（约9至10年） [5] - **对比光伏与风电**：燃气电站审批更快，2023年美国新增燃气电项目平均并网许可等待时间约10个月，而光伏与风电项目需30个月以上；同时燃气发电不受自然环境限制，供电稳定性远超风光发电，更契合数据中心24小时不间断的供电需求 [6] - **对比柴油机发电**：燃气轮机启动速度快（冷启动至满负荷约20分钟，热启动1分钟内），体积小、重量轻、部署灵活，且运行可靠性高、维护成本低、碳排放更低 [7][8] 燃气轮机的成本优势 - 平准化度电成本（LCOE）是衡量发电经济性的核心指标 [9] - 2020年美国燃气发电LCOE为45美元/兆瓦时，处于较低水平 [9] - 美国能源信息署预测，到2028年美国燃气发电平均LCOE将降至42.72美元/兆瓦时，经济性持续提升 [9] 余热锅炉（HRSG）的核心作用与市场前景 - HRSG是燃气-蒸汽联合循环发电系统的核心设备，用于回收燃气轮机排气余热产生蒸汽再次发电，可将联合循环系统效率较单一燃气轮机发电提升15%-20% [10] - 目前适配北美三大重型燃机厂商的HRSG产能缺口约50%，预计到2027年产能缺口将达到巅峰 [11] - HRSG价格预计将从2026年起随供需缺口放大而显著上涨，行业平均净利率有望从当前的20-30%突破至30-40% [11][17] - 海外HRSG单条产线平均价值量在涨价前为1000-1200万美元/条 [17] HRSG出海壁垒与国内企业进展 - 出海北美市场面临三大壁垒：1）需获得严格的ASME认证及主机厂生产体系认证 [12]；2）定制化技术要求高 [13]；3）受关税与贸易政策影响，通常需在海外设厂 [14] - **博盈特焊**：越南一期4条HRSG产线已于2024年11月满产，二期规划8条产线，预计2026年陆续满产，年末将具备12条产线产能，总场地可覆盖20条产线 [15] - **西子洁能**：海外项目经验丰富，产品已远销全球50多个国家和地区，标志性工程包括巴基斯坦必凯项目（全球容量最大的联合循环电厂装备之一）和尼日利亚项目（全球最大的天然气自备电站订单之一） [16] 事件催化与产业链景气度 - 杰瑞股份自2025年5月起连续公告获得北美科技巨头订单，叠加租赁合同，总订单体量达2.5-3亿美元（约20亿人民币），市场反应积极 [1] - 在北美缺电及AI数据中心需求驱动下，燃机产业链景气度预计持续高涨 [18]

合作协议核心内容 - 公司与参股公司希锂斯签订制造许可协议 [1] - 协议签署日期为2025年11月5日 [1] - 协议旨在建立应用于固定式发电市场的电池和电堆生产线 [1] 生产与供应链安排 - 生产线将生产用于固定式发电市场的电池和电堆 [1] - 部分关键部件将由希锂斯供应 [1] 目标市场与应用场景 - 产品将为AI数据中心提供电力 [1] - 产品将为商业楼宇提供电力 [1] - 产品将为工业园区等场景提供电力 [1]

合作与业务拓展 - 公司与参股公司Ceres Power Holdings plc签订制造许可协议 [1] - 协议计划建立应用于固定式发电市场的电池和电堆生产产线 [1] - 部分关键部件将由希锂斯供应 [1] 产品与应用场景 - 产品将为AI数据中心、商业楼宇及工业园区等场景提供电力 [1] - 产品线专注于固定式发电市场 [1]

股价表现 - 股价大幅走高，截至发稿时涨幅超过23%，报139.66美元 [1] - 该股年内累计涨幅超过350% [1] 财务业绩 - 第三季度调整后每股收益为15美分，超出分析师预期 [1] - 第三季度营收达5.19亿美元，远高于市场预期的4.28亿美元 [1] 业务发展 - 公司宣布扩大产能，计划在2026年底前实现年产2吉瓦的燃料电池生产能力 [1] - 公司业务涉及AI数据中心供电概念 [1]

股价表现 - 股价大幅上涨超过23%至13966美元 [1] - 公司股票年内累计涨幅超过350% [1] 财务业绩 - 第三季度调整后每股收益为15美分 超出分析师预期 [1] - 第三季度营收达到519亿美元 远高于市场预期的428亿美元 [1] 业务发展 - 公司宣布扩大产能 计划在2026年底前实现年产2吉瓦的燃料电池能力 [1] - 公司业务涉及AI数据中心供电概念 [1]