报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持评级），上次评级为中性 [6] 报告的核心观点 - 周期相对底部或已至，可寻找供需边际变化行业，如需求稳定找供给逻辑主导行业、供给稳定找需求逻辑主导行业、供需双重边际改善行业 [5] - 成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化，推荐关注OLED材料、催化材料、合成生物学等相关公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 重点新闻跟踪 - 一季度全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.8%，化学原料和化学制品制造业利润总额同比下降0.4%，3月规模以上工业企业利润和营收均有改善 [1][13] - 预计2025年法国化学品产量将继续下滑，面临能源成本高企等多重挑战 [13] - 三菱化学决定在中国和法国启动阻燃功能性树脂产能扩张计划 [14] - 对原产于印度的进口氯氰菊酯进行反倾销立案调查，反倾销税率为48.4%至166.2% [14] - 美国化工巨头塞拉尼斯有意剥离先进电子墨水和浆料业务 [15] 板块表现 - 基础化工板块较上周上涨2.32%，跑赢沪深300指数0.31个百分点，涨幅居所有板块第8位 [4][16] - 基础化工子行业周涨幅较大的有胶黏剂及胶带、合成树脂等 [17] 个股行情 - 本周基础化工涨幅居前十的个股有恒天海龙、渝三峡A等 [21] - 本周基础化工跌幅居前十的个股有*ST艾艾、红宝丽等 [22] 板块估值 - 截至5月9日，基础化工板块PB为1.96倍，PE为23.66倍，全部A股PB为1.44倍，PE为14.94倍 [24] 重点化工产品价格、价差监测 - 跟踪的345种化工产品中，本周54种上涨，111种下跌，180种持平；65种价差中，31种上涨，29种下跌，5种持平 [26] - 本周涨幅前十化工产品有IPDI、LNG（日本）等，跌幅前十有二氧化碳（山东）、三氯甲烷等 [29][30] - 多种产品价差有不同程度涨跌幅 [31][32] 化纤 - 粘胶短纤和长丝报价维持不变，氨纶报价维持不变，涤纶部分产品报价上涨，腈纶短纤报价下跌 [36][37][38] 农化 - 尿素报价上涨，磷肥部分产品报价上涨，钾肥部分产品报价下跌或维持不变 [41] - 除草剂部分产品报价维持不变或下跌，杀虫剂部分产品报价维持不变或下跌，杀菌剂报价维持不变 [43] 聚氨酯及塑料 - MDI、TDI、PO报价上涨，PTMEG报价维持不变，PC报价下跌 [45] 纯碱、氯碱 - 氯碱中PVC报价下跌，纯碱报价维持不变 [48] 橡胶 - 天然橡胶报价维持不变，丁苯橡胶、顺丁橡胶报价上涨，炭黑、橡胶助剂报价下跌 [51] 钛白粉 - 钛精矿报价维持不变，钛白粉报价下跌 [56] 制冷剂 - R22、R134a、R125、R32、R410a报价均维持不变 [58] 有机硅及其他 - 有机硅、染料报价维持不变 [62] 重点个股跟踪 - 多家重点公司发布2025年一季报，营收和净利润有不同表现，部分公司有项目落地或规划 [65][66][67]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [14] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [14] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [15] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [16] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [16] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，本周涨跌幅为+2.1%，位列第13位，跑赢上证综指0.2个百分点，跑输创业板指数1.2个百分点；年初至今涨跌幅为+3.3%，跑赢上证综指3.5个百分点，跑赢创业板指数9.3个百分点 [17] - 细分板块中，26个子板块上涨，0个子板块下跌，本周子版块涨跌幅前五名为氟化工、其他橡胶制品、合成树脂、涂料油墨、粘胶；后五名为煤化工、聚氨酯、非金属材料、食品及饲料添加剂、纺织化学用品 [21] 化工板块个股表现 - 基础化工板块424只股票中，本周364只股票上涨，58只股票下跌，2只股票持平 [25] - 本周个股涨幅前十名分别为恒天海龙、渝三峡A、*ST亚太、同益中、百龙创园、一致魔芋、红墙股份、ST泉为、纳尔股份、苏州龙杰 [25] - 本周个股跌幅前十名分别为*ST艾艾、红宝丽、嘉澳环保、宿迁联盛、瑞华泰、新瀚新材、东方材料、亚香股份、中研股份、南京化纤 [25] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 2025年5月7日国家发改委组织召开化肥出口专题座谈会，明确“国内优先、适当出口、自律出口、以外补内”原则 [27] - 氮磷肥海内外价差增扩，尿素海内外价差处于较高水平，磷肥海内外价差同样处于较高水平 [27] - 尿素出口受限加剧过剩，关注相关政策，若政策宽松，供需格局或改善，建议关注华鲁恒升等企业 [28] - 磷肥供给延续宽松状态，关注出口情况，若政策宽松，行业供需或改善，建议关注云天化等企业 [28] 重点公司公告 - 普利特控股孙公司海四达钠星收到海外客户钠离子电池采购订单 [29] - 金力泰无法按时披露报告，股票于2025年5月6日开市起停牌 [29] - 永利股份拟购买上海柯泰克50%股权，完成后柯泰克成为全资子公司 [30] - 宝丰能源发布2024年度权益分派实施公告，共计派发现金红利30.06亿元 [30] - 中盐化工发布2024年年度权益分派实施公告，拟派发现金红利1.80亿元 [30] - 宏昌电子珠海宏昌二期年产14万吨液态环氧树脂项目建成投产 [31] - 泛亚微透股东拟减持公司股票 [31] - 华宝股份发布2025年第一季度权益分派实施公告，派发现金红利3079.40万元 [31] - 德冠新材拟回购部分公司股票 [31] - 杭氧股份发布2024年年度权益分派实施公告，向全体股东每10股派现金红利3.0元 [31] - 贝肯能源发布2025年度向特定对象发行A股股票预案 [32] - 东方铁塔及全资子公司合计中标约1亿元 [32] - 海达股份以债转股及现金方式向子公司和孙公司增资 [32] - 三房巷“年产150万吨绿色多功能瓶片项目”投产 [34] - 瑞华泰股东拟减持公司股份 [34] - 双箭股份发布2024年年度权益分派实施公告，转股价格调整 [34] - 中旗股份发布2024年度权益分派实施公告，派发现金股利2323.78万元 [34] - 优彩资源拟实施“有机热载体锅炉降碳提升改造项目” [35] - ST中泰资源化综合利用制甲醇升级示范项目试生产成功 [35] - 金发科技股东减持公司股份 [35] - 潜能恒信发布2025年度向特定对象发行A股股票预案 [35] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比下跌，截至5月8日，CCPI录得4002点，较上周-0.4%，较年初-7.1% [36] - 监测的386种化工品中，本周62种价格上涨，215种持平，109种下跌 [38] - 本周化工品价格涨幅前十名为烯草酮、IPDI(华东)、尿素(大颗粒,美国海湾)等 [38] - 本周化工品价格跌幅前十名为石蜡（58半板，大庆炼化）、叔丁醇(山东）等 [38] 产品价差变动分析 - 监测的137种化工品中，本周57种价差上涨，18种持平，62种下跌 [45] - 本周化工品价差涨幅前十名为磷矿石海外-国内价差、二甲醚-甲醇价差等 [45] - 本周化工品价差跌幅前十名为丙烯-丙烷价差、MTBE气分醚化法价差等 [46]

财务业绩 - 2024年度实现营业收入21,609,592,228.45元，同比增长42.95%；归属于上市公司股东的净利润5,868,545,988.62元，同比增长117.01% [2] - 2025年一季度实现营业收入5,439,577,817.97元，同比增长20.91%；归属于上市公司股东的净利润1,879,910,462.58元，同比增长116.18% [2] 项目进展 - 7万吨固体蛋氨酸项目尚在审批建设过程中，已通过环评安评批复，能评在审批中，不影响原有蛋氨酸生产、销售 [2][3] - 与中石化合资的液体蛋氨酸项目正处于试产准备阶段 [3] - 公司在浙江、山东、天津三个基地均有新材料产品规划，尼龙产业链项目建设进展关注公司公告 [3] - HA项目中IPDI产品目前产能为1000吨 [3] 股东回报 - 公司权益分派信息关注公司公告，2025年推出回购计划，回购金额3亿元 - 6亿元 [3] 行业与公司发展 - 行业及友商情况查阅其公开披露信息 [2] - 行业未来发展前景参阅公司《2024年年度报告》第三节相关内容 [3] - 公司立足于精细化工行业，以“化工+”、“生物+”为核心技术平台，围绕营养品、香精香料、新材料、原料药生产功能性化学品 [4] - 未来继续践行ESG发展理念，实施可持续发展战略，聚焦主航道，为社会创造价值 [4] - 未来盈利增长驱动因素为坚持发展战略，提升应用能力，专注业务，创新驱动，储备新产品新项目，加强平台和装备建设，延伸产业链 [4]

公司业绩表现 - 2025年一季度营收54.4亿元，同比增长20.9%，环比下降6.66% [1] - 归母净利润18.8亿元，同比增长116.2%，环比略增，创历史新高 [1] - 毛利率46.7%，同比提升11.7个百分点，环比略降1.14个百分点 [2] - 净利率34.7%，同比提升13.3个百分点，环比提升2.3个百分点 [2] - 经营性现金流净额15.96亿元，同比增长2.32倍 [2] 产品价格与销量 - 一季度VA/VE/VC/蛋氨酸均价分别为112.3/136.4/28.3/20.9元/千克，同比分别增长37.4%/109.9%/15.6%/-4.2% [2] - VE出口均价18.1美元/吨，同比增长117.4%，环比增长17.9% [2] - 蛋氨酸行业出口4.85万吨，同比增长18% [2] - VE出口量2.25万吨，同比下降18.7% [2] 成本与费用 - 期间费用率7%，同环比持续下降 [2] - 研发费用2.57亿元，同比增长26.6% [2] - 财务费用-0.62亿元，同环比下降1亿元，受益于汇率贬值 [2] 行业供需与价格趋势 - 海外龙头DSM拟退出维生素行业，蛋氨酸龙头减产或关闭产能 [3] - 蛋氨酸现价22.1元/千克，同比上涨12.5% [3] - 赢创上调蛋氨酸报价，DSM上调VE报价至150元/公斤 [3] - 蛋氨酸和VE每涨1元/千克，公司业绩分别增厚2.8/0.45亿元 [3] 新材料业务发展 - PPS和香料业务保持稳健增长 [3] - 公司投资HDI、IPDI、50万吨己二腈和40万吨尼龙66等项目 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为78.7/93.8/97.6亿元 [4] - 对应EPS分别为2.56/3.05/3.18元 [4] - 现价对应PE为8.7/7.3/7.0倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营收54.4亿元同比增20.9%环比降6.66%，归母净利润18.8亿元同比增116.2%环比略增，盈利创新高，VE和蛋氨酸价格上涨是业绩翻倍主因，且新材料业务增长值得期待 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - VE和蛋氨酸涨价使公司2025年Q1净利润同比大增，1季度VA/VE/VC/蛋氨酸均价分别为112.3/136.4/28.3/20.9元/千克，同比分别增长37.4%/109.9%/15.6%/-4.2%，环比变动分别为-33.3%/-3.0%/-2.8%/+4.8%；春节因素及部分产品下跌致收入环比略降；蛋氨酸行业出口4.85万吨同比增长18%，VE出口量2.25万吨同比下降18.7%但出口均价18.1美元/吨，同比增长117.4%环比增长17.9%；公司经营稳健，期间费用率7%同环比下降，研发费用2.57亿同比增长26.6%，财务费用-0.62亿元同环比降1亿元；毛利率46.7%同比增11.7pct环比略降1.14pct，净利率34.7%同比增13.3pct环比增2.3pct；经营性现金流净额15.96亿同比增长2.32倍 [2] - 海外龙头因装置老化、能源和环保成本上升持续收缩，DSM拟退出维生素，蛋氨酸龙头减产或关产能，VE和蛋氨酸供需改善价格有望高位运行；年初以来蛋氨酸价格涨至22.1元/千克同比上涨12.5%，赢创上调蛋氨酸报价，DSM上调VE报价至150元/公斤，浙江医药等企业停报；蛋氨酸和VE每涨1元/千克，公司业绩有望分别增厚2.8/0.45亿；PPS和香料稳健增长，公司投资多个新材料项目，有望加速未来成长 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为78.7、93.8、97.6亿元，EPS分别为2.56/3.05/3.18元，现价对应PE为8.7/7.3/7.0倍 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21609.59|26017.00|28983.54|31327.42| |(+/-)(%)|42.95%|20.40%|11.40%|8.09%| |归母净利润（百万元）|5868.55|7866.35|9382.85|9760.86| |(+/-)(%)|117.01%|34.04%|19.28%|4.03%| |每股收益(元)|1.91|2.56|3.05|3.18| |P/E|11.68|8.72|7.31|7.02| [5] 三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027E年流动资产、非流动资产、资产总计等有不同程度变化，负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益等也有相应变动 [10] - 利润表：2024 - 2027E年营业收入、营业成本、营业利润、净利润等指标呈现增长趋势，各年有不同的增长率 [10] - 现金流量表：2024 - 2027E年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流及现金净增加额有相应变化 [10] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027E年营业收入、营业利润、归属母公司净利润增长率不同 [10] - 获利能力：2024 - 2027E年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [10] - 偿债能力：2024 - 2027E年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [10] - 营运能力：2024 - 2027E年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [10] 每股指标 - 2024 - 2027E年每股收益分别为1.91、2.56、3.05、3.18元，每股经营现金分别为2.30、2.69、3.37、3.52元，每股净资产分别为9.54、11.94、14.99、18.17元 [10] 估值比率 - 2024 - 2027E年P/E分别为11.68、8.72、7.31、7.02，P/B分别为2.34、1.87、1.49、1.23，EV/EBITDA分别为6.34、5.89、4.53、3.81 [10]

关税影响与市场展望 - 关税"风暴"落地后预计A股回暖、港股休整、美股修复 [2] - 中国受关税影响最大但准备最充分，二季度国内政策发力方向清晰 [5] - 核心资产已体现经营韧性，左侧布局契机成熟 [5] - 美国对华关税政策最终执行或弱于口头沟通，需关注后续落地及"新政策" [21][22] - 本次关税调整对东南亚税率提升，对中国出口影响或高于2018年水平 [22] 行业配置与主题投资 - 配置延续科技点火、供给侧发力和消费补短板思路 [5] - 关注三大主题：业绩超预期、化工原料涨价、中美博弈 [5] - 构建"真实投入"指标框架，聚焦AI+、智能驾驶、人形机器人等科技制造领域 [8] - 恒生科技回调带来中期买点，后续驱动因素包括大模型技术进步及业绩超预期 [8] - 景区行业淡旺季切换，清明及五一假期有望催化板块预期 [9] 商品与价格趋势 - 赢创和科思创IPDI产能占全球四成遇不可抗力，短期供给紧张推升价格 [10] - IPDI全球市场规模2024-2030年CAGR预计3.3%，当前报价已上涨 [10] - 聚氨酯产品在耐黄变和水性领域具不可替代性，需求稳定增长 [10] 行业业绩前瞻 - 纺织服装行业制造龙头订单能见度至上半年，品牌服饰Q1流水预计个位数正增长 [12] - 啤酒行业Q1销量重回增长，8-10元价格带成竞争焦点，大麦成本下行贡献利润弹性 [14] - 大众品Q1需求同比走弱，Q2在低基数及需求复苏下有望环比改善 [15] - 医疗健康产业受益政策优化及AI赋能，收入利润现金流将稳健修复 [15] - 计算机行业Q1收入稳健增长，算力、信创、AI应用方向表现优异 [19] - 煤炭行业Q1净利润同比降幅或达26%，动力煤龙头跌幅较少 [19] 宏观经济数据 - 3月制造业PMI低于过去5年均值，反映景气回落，工业增加值增速或下降 [23][24] - 关税加码背景下3月出口增速可能小幅下滑，CPI同比预计回升至0%附近 [24] - 专项债、特别国债等增量政策有望二季度落地对冲经济下行压力 [23]