注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 每日经济新闻 华创证券指出，红利资产在交运公用、金融、能源化工、食饮、家电、地产、金属、出版等多个行业展 现出配置价值。在交运公用领域，公路、港口、铁路等长久期资产具备防御稳健性，其中公路行业推荐 具备成长潜力的优质高速资产；港口行业海外布局及分红比例提升推升估值弹性；铁路行业受益改革红 利，黄金线路资产具备价格弹性潜力。金融板块中，银行股息率高且资产质量安全边际充足，中长期投 资价值持续。能源化工行业方面，油气作为能源安全基石，长期现金流有保障，资本开支趋势性下修； 煤炭行业反内卷政策超预期，供给约束下行业盈利稳定性增强。金属行业中电解铝企业进入现金流修复 阶段，供需紧平衡支撑铝价，行业吨铝利润有望维持高位。出版行业教育出版主业稳健，稳定高分红叠 加AI教育等新方向布局，配置价值突出。整体来看，红利 ...

市场近期表现特征 - 12月以来市场成交量持续下滑 例如12月某日沪深两市成交额1.55万亿元 较上一交易日缩量1210亿元 [3][4] - 市场风格转向防守 小盘成长股表现疲弱 大盘价值风格表现更出色 [5] - 宽基指数表现分化 截至12月某周 中证A500指数本周上涨0.38% 而中证2000指数下跌1.55% [6] - 行业表现方面 当周涨幅居前的申万一级行业依次为有色金属、通信、家用电器、石油石化、交通运输和煤炭 其中高股息板块占大多数 [6] 岁末年初行业配置胜率 - 从历史规律看 12月至次年1月期间 股价与业绩的相关性持续提升 大盘风格具备更高胜率和赔率 [6] - 消费板块在12月至1月胜率较高 具体包括家用电器、食品饮料、纺织服装、社会服务等行业 [7] - 周期性及金融板块在1月胜率明显提升 包括石油石化、钢铁、有色金属、煤炭、建材及大金融板块 [8] 宏观政策环境与市场影响 - 市场预期美联储12月降息概率很高 国内也存在跟进降息的可能性 [9] - 近期六大国有银行集体下架五年期大额存单产品 三年期产品利率普遍降至1.5%至1.75%且额度紧张 这被视为潜在的降息信号 [10] - 若国内后续降息 高股息资产的相对价值将提升 有利于其股价表现 [10] 当前投资策略建议 - 当前阶段适合增加高股息ETF在投资组合中的占比 [11] - 在挑选高股息产品时 可利用相关工具查询指数股息率 例如中证红利指数上一个交易日的股息率为4.3% [13][14][16] - 配置上建议保持科技与红利的组合 但在12月倾向于侧重红利与大盘风格 后续可再补回科技与小盘风格 在不同阶段进行动态侧重 [18]

机械行业观点更新 - 会议主题为机械行业观点更新 将于12月1日（周一）15:00举行 [1] - 主讲人为机械首席分析师崔文娟 [1] 新能源+AI系列分享 - 会议为新能源+AI系列分享之第四场 将于12月3日（周三）15:30举行 [2][6] - 主讲人为院长助理兼电新首席分析师刘强 [2] 消费渠道回顾与变化 - 会议主题为回顾2025年消费渠道表现和变化 将于12月3日（周三）16:00举行 [3][12] - 主讲人为食饮首席分析师郭梦婕 [3][27] 农业板块近期观点 - 会议主题为农业近期观点 将于12月3日（周三）20:00举行 [4][16] - 主讲人为农业首席分析师程晓东 [4] 人形机器人发展前景 - 会议主题为再谈人形机器人的爆款时刻 将于12月4日（周四）15:30举行 [5][21] - 主讲人为汽车首席分析师刘虹辰 [5]

货币政策解读 - 货币政策基调延续适度宽松，强调逆周期与跨周期调节相结合，释放政策重心微妙转变信号[3] - 货币政策框架转型，目标从短期逆周期托底转向更注重效率优化与结构调整，服务于中长期高质量发展目标[3] - 短期货币加码紧迫性降低，聚焦落实前期政策，若经济稳增长压力增加，明年降准降息仍有空间，实际利率处于历史高位有进一步降息必要[3] 中观景气表现 - 科技制造延续高景气，AI基建投资带动电子半导体及电力设施，存储器价格延续上涨，锂电产业因需求回升和供给偏紧景气度大幅提升[7][10] - 地产内需偏弱，地产销售降幅扩大，商品房成交面积同比-41.4%，重点城市二手房成交面积同比-32.9%，建筑资源品需求边际下滑[7][9] - 上游资源价格分化，煤炭价格因供暖刚需大幅上涨，国际金属价格环比回落[7][10] 下游消费与制造业 - 耐用品消费承压，10月乘用车零售同比-0.8%，主因补贴政策变化的高基数效应与政策收紧[9] - 电子产业高景气，9月国内半导体销售额同比+15.0%，存储器现货均价延续上涨[10] - 制造业开工率分化，企业招聘意愿维持高位，锂电产业景气度提升，六氟磷酸锂价格环比大幅提升[10] 储能行业政策与市场 - 国家健全容量电价机制，首次在正式文件中明确将新型储能纳入容量电价机制适用范围，若全国性推广将有利于储能高增[15] - 内蒙古独立储能2026年放电补偿标准为0.28元/千瓦时，虽较2025年0.35元/千瓦时有所下降，但仍有助于储能经济性走通，极大刺激2026年需求[16] - 2025年10月国内储能新增招标量8.39GW/27.08GWh，同比分别增长24%、29%，4小时储能系统中标加权平均价0.44元/Wh，环比上涨11%[16]

2025年第三季度基金持仓总览 - 主动偏股基金和股票ETF重仓市值合计环比增长21.7%，达到7.23万亿元，创历史新高 [1] - 主动偏股基金股票仓位环比升至85.6%，持仓集中度CR20环比提升6.3个百分点 [1] - 主动基金大幅增配创业板和科创板，继续减配主板，港股实配比例小幅下滑至18.7% [1][3] 行业配置动向 - 基金主要增配电子、通信、电新、有色行业，减配银行、食饮、家电、汽车 [2] - 电子行业实配比例升至25.5%，超过2021年牛市主线电力设备20.3%的高点 [1][4] - TMT产业链整体获大幅增配，通信设备、消费电子、元件、电池、半导体、游戏等二级行业增配居前 [2] - 周期板块内部分化，有色因全球流动性宽松及价格支撑获明显增配，工业金属增配居前，而基化被减配 [2] - 金融和消费板块整体被减配，非银金融因股市上涨支撑业绩获增配，证券、多元金融增幅居前，银行、地产则被减配，城商行降幅较大 [2] - 消费板块景气度较低，家电、汽车、食饮、医药减配幅度居前，白电、化学制药、白酒、乘用车等二级行业减配显著 [2] 港股配置情况 - 主动基金南下配置港股重仓规模环比增加635亿元至3818亿元 [3] - 行业上大幅增配商贸、医药、有色，减配社服、通信、轻工 [3] - AI云厂商和创新药龙头增配居前，而潮玩和外卖等消费类公司减配较多 [3] 基金发行与市场展望 - 主动基金接近前高，最近半年、一年、两年和三年收益率为正的普通股票基金占比分别达97.1%、95.5%、91.5%和77.2%，回本效应显现 [4] - 上证指数站上4000点关键点位，基金发行有望迎来向上拐点，与行情加速上涨形成正反馈 [4] - 行情有望向仓位偏低且业绩偏强的电新、计算机、传媒，以及增速显著改善的周期行业扩散 [1][4]

基础化工行业2026年投资策略 - 2026年基础化工行业在宏观经济持续修复预期和供给端政策推进下，周期性行业将迎来供需格局优化，盈利能力有望修复[1] - AI、机器人等需求将拉动新材料领域延续强劲成长动能[1] - 投资建议关注磷化工、钾肥、农药、MDI等板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业，以及半导体材料、OLED材料、PEEK、AI材料等领域具备技术壁垒与客户验证优势的龙头企业[1] 银行业公司业绩 - 南京银行2025年前三季度实现营业收入419亿元，同比增长8.8%，归母净利润180亿元，同比增长8.1%，年化加权平均净资产收益率14.04%[2] - 宁波银行2025年前三季度营收、归母净利润同比增速分别为8.3%、8.4%，较25H1分别提升0.4、0.2个百分点[3] - 无锡银行2025年前三季度实现营收37.7亿元，同比增长3.9%，归母净利润18.3亿元，同比增长3.8%，加权平均净资产收益率11%[4] 非银金融公司业绩 - 中国平安2025年前三季度归母净利润同比增长11.5%，新业务价值同比大幅增长46.2%，综合投资收益率5.4%，同比提升1.0个百分点[5] - 维持中国平安2025-2027年归母净利润预测1438亿元、1603亿元、1868亿元，目前A/H股价对应25年PEV为0.73/0.66[5] 基础化工公司业绩与展望 - 新洋丰新型肥料保持强劲增长，维持2025-2027年归母净利润预测16.86亿元、18.90亿元、21.48亿元[7] - 万华化学2025年Q3聚氨酯产销量稳步提升，石化、精细化学品及新材料产品产销量显著提升，预计2025-2027年归母净利润128亿元、160亿元、189亿元[8] - 江化微2025年前三季度营收9.10亿元，同比增长10.92%，归母净利润7878万元，同比减少8.66%，预计2025-2027年归母净利润1.10亿元、1.31亿元、1.57亿元[9] - 润丰股份受益于农药行业景气回升，预计2025-2027年归母净利润11.41亿元、13.38亿元、16.26亿元[10] 石化与钢铁行业公司表现 - 上海石化因炼化行业景气下滑，下调2025-2027年归母净利润预测至-3.42亿元、4.31亿元、6.61亿元，公司加速布局碳纤维项目建设[11] - 久立特材Q3扣非后归母净利润创上市以来次高水平，维持2025-2027年归母净利润预测16.24亿元、18.76亿元、21.60亿元[12] - 华菱钢铁Q3扣非后归母净利润略高于上半年季度平均水平，维持2025-2027年归母净利润预测40.12亿元、43.73亿元、47.60亿元[13] 有色金属与建材公司动态 - 盛新锂能2025年前三季度营收30.95亿元，同比减少11.53%，归母净利润-7.52亿元，单季归母净利润近8个季度首次转正，超薄超宽锂带已实现批量出货[14] - 濮耐股份2025年前三季度营收41.8亿元，同比增长4.3%，归母净利润0.9亿元，同比减少22.8%，下调25-27年归母净利润预测至1.44亿元、4.19亿元、6.28亿元[15] 科技与计算机行业公司业绩 - 金山办公2025年Q3实现营收15亿元，同比增长25%，归母净利润4亿元，同比增长35%，维持2025-2027年归母净利润预测18.68亿元、22.19亿元、26.13亿元[16] 纺织服装行业公司表现 - 诺邦股份2025年前三季度营收20.2亿元，同比增长29.7%，归母净利润1.0亿元，同比增长38.3%，Q3单季度收入6.8亿元，同比增长23.2%[17] - 贝泰妮2025年前三季度营收34.6亿元，同比下降13.8%，归母净利润2.7亿元，同比下降34.5%，下调25-27年归母净利润预测为4.8亿元、5.8亿元、6.9亿元[18] - 福瑞达2025年前三季度营收26亿元，同比下降7.3%，归母净利润1.4亿元，同比下降17.2%，下调25-27年归母净利润预测为2.1亿元、2.5亿元、3.1亿元[19] - 报喜鸟2025年前三季度收入同比下降1.6%，归母净利润同比下降43.2%，Q3收入同比转正增长3.1%，下调25-27年归母净利润预测为3.30亿元、3.72亿元、4.19亿元[20] - 稳健医疗2025年前三季度收入同比增长30.1%，归母净利润同比增长32.4%，Q3同比增长27.7%/42.1%，维持25-27年归母净利润预测10.19亿元、12.14亿元、14.31亿元[21] 医药与社服行业公司业绩 - 南微医学下调2025-2026年归母净利润至6.52亿元、7.65亿元，新增27年预测9.27亿元，对应2025-2027年PE为25/21/18倍[22] - 宋城演艺2025年前三季度营收18.33亿元，同比下降8.98%，归母净利润7.54亿元，同比下降25.22%，下调25-27年归母净利润预测至9.27亿元、10.64亿元、11.88亿元[23] - 学大教育25Q3营收7亿元，同比增长11.2%，归母净利润143.3万元，同比下降89.9%，下调25-27年归母净利润预测至2.43亿元、2.95亿元、3.51亿元[24] 食品饮料行业公司表现 - 千味央厨2025年前三季度总营收13.78亿元，同比增长1%，归母净利润0.54亿元，同比下滑34.06%，预测2025-27年EPS为0.83/1.01/1.20元[25] - 青岛啤酒25Q3营收88.8亿元，同比下降0.2%，归母净利润13.7亿元，同比增长1.6%，下调25-27年归母净利润预测至46.51亿元、49.43亿元、51.83亿元[26] - 百润股份25Q3营收7.8亿元，同比增长3%，归母净利润1.6亿元，同比下降6.8%，下调25-27年归母净利润预测至6.94亿元、7.68亿元、8.73亿元[27] 轻工制造行业公司业绩 - 顾家家居因三季度业绩超预期，上调2025-2027年归母净利润预测至20.4亿元、22.7亿元、25.4亿元，2025-2027年对应EPS分别为2.48/2.76/3.09元[28] - 太阳纸业下调2025-2027年归母净利润预测至32.8亿元、38.4亿元、45.8亿元，2025-2027年对应EPS分别为1.17/1.37/1.64元[29]

核心观点 - 25Q3主动偏股型基金新发份额持续回暖，季度新发561亿份创22Q3以来新高，但存量赎回规模大幅增加至2155亿份 [3][10][11] - 市场风格显著偏向成长，公募基金大幅增配TMT板块，其持股市值占比从25Q2的28.8%提升至25Q3的39.8%，创历史新高 [4][10][21] - 行业配置集中度显著提升，持股规模前三行业市值占比为47.6%，环比增加8.1个百分点，前五行业占比62.9%，环比增加10.3个百分点 [6][10][38] 基金发行与赎回情况 - 25Q3基金新发份额环比增长53%，7月、8月、9月发行规模分别为97亿份、170亿份、294亿份，合计561亿份 [3][11] - 25Q3主动偏股型基金存量赎回2155亿份，较25Q2的1071亿份大幅增加 [3][11] - 主动偏股型基金数量较25Q2增加70只，但总份额环比下降5.5% [11] - 推动新发回暖的因素包括AI科技、反内卷、阅兵等提升市场风险偏好，以及公募基金赚钱效应显现，前三季度复权单位净值增长率中位数达30% [3][16] - 市场持续上行上证指数逼近4000点，上一轮牛市入场的基金整体净值回本，引发大幅赎回 [3][11] 风格与板块配置 - 板块配置上，主板持股市值占比从25Q2的65.5%降至25Q3的58.9%，创业板占比从19.0%升至23.8%，科创板占比从15.5%升至17.3% [21] - 大类行业增配TMT（+11.0个百分点）和制造（+0.3个百分点），减配消费（-6.3个百分点）和金融地产（-3.6个百分点） [4][10][21] - 25Q3公募大类板块配比分别为TMT 40%、制造 24%、消费 20%、周期 12%、金融地产 4% [10] 行业配置动向 - 加仓前五行业：电子（持仓市值占比提升6.6个百分点）、通信（+3.9个百分点）、电新（+2.7个百分点）、有色（+1.3个百分点）、传媒（+0.5个百分点） [5][10][33] - 减仓前五行业：银行（-3.1个百分点）、食饮（-1.8个百分点）、家电（-1.5个百分点）、军工（-1.4个百分点）、汽车（-1.4个百分点） [5][10][33] - 截至25Q3，持仓市值前五行业为电子（25.5%）、电新（12.4%）、医药（9.7%）、通信（9.3%）、有色（5.9%） [33] - 相较于中证800权重，超配前五行业为电子（超配10.8个百分点）、通信（+5.0个百分点）、电新（+3.3个百分点）、医药（+3.0个百分点）、传媒（+1.1个百分点） [5][34] 重仓股与集中度 - 25Q3基金前20大重仓股对比25Q2出现14只个股更替，新进入个股包括工业富联、寒武纪-U、亿纬锂能等，退出个股包括招商银行、五粮液、山西汾酒等 [6][41] - 重仓股前三为宁德时代（重仓市值740亿元，占比3.6%）、新易盛（559亿元，2.7%）、中际旭创（555亿元，2.7%） [41][42] - 重仓中小市值股票（市值100-500亿元）前五名为科达利（重仓规模65亿元）、九号公司-WD（61亿元）、新泉股份（59亿元）、晶晨股份（55亿元）、泽璟制药-U（48亿元） [44][45]

核心观点 - 报告认为中国资产将重启“黄金时代”，其核心驱动力在于美联储重启降息将促使跨境资本和国民财富加速回流，结合中国制造业的出口竞争优势，将驱动A股盈利和现金流修复，制造与消费类资产将迎来“冰火转换” [1] - 当前A股市场的风格切换被视为制造/消费类资产行情启动的前兆 [1] 中国资产“黄金时代”的基础：制造业出口竞争优势 - 中国制造业通过过去几年的高度“内卷”夯实了全球竞争优势，使其能够抵御外部冲击（如2025年关税冲击），并持续扩张对外净出口规模，积累国民财富 [2] - 制造业出口扩张将带来人民币汇率的长期升值趋势，而美联储重启降息将强化这一趋势，驱动跨境资本和滞留在海外的国民财富回流，从而修复中国居民的消费能力和意愿 [2][13] - 2018年中国进入工业化成熟期后，制造业强劲的净出口能力已使居民收入明显扩张，为2019年开始的“核心资产牛”奠定了基础 [9][13] 中国资产“黄金时代”的路径：A股盈利和现金流修复 - 在2018年之后的工业化成熟期，出口扩张和消费升级已取代投资CAPEX，成为A股盈利修复的主要驱动力，路径为：制造业全球竞争优势→出口扩张积累国民财富→居民消费升级→A股盈利和现金流修复 [3][21] - 出口和消费的扩张能够夯实A股的盈利底，在改善阶段，制造业部门的现金流往往能得到修复，当前制造业的CAPEX“反内卷”政策有助于强化现金流修复动能 [21][27] 中国资产“黄金时代”的拓展：美联储“大放水” - 类比2020年疫情导致美股危机后美联储“大放水”加速跨境资本回流，并系统性重估中国高端制造、消费及大宗商品资产的情景，报告认为当前美国处于债务周期顶点，最终大概率走向“大放水”，将加速资本回流并重估中国优势资产 [4][27] - 即便明年美联储未实施“大放水”，当前其重启降息已开始驱动跨境资本加速回流中国，这将推动国内各类要素价格走向通胀，中国资产同样将回归“黄金时代” [4][28] 行业配置建议：【有/新/高】组合 - 行业配置建议聚焦“有新高”组合，以布局中国资产的“黄金时代” [5][30] - 【有】色金属：包括金、银、铜，逻辑在于全球再工业化+去美元化 [5][30] - 【新】消费：包括零食、宠物、美护、旅游出行，逻辑在于国民财富回流改善居民边际消费倾向 [5][30] - 【高】端制造：包括新能源、化工、医疗器械、工程机械以及国产算力链，逻辑在于跨境资本回流背景下的出口优势及自主可控 [5][30] 市场复盘及展望 - 本周（截至2025年10月19日）A股主要指数普遍下跌：万得全A下跌3.45%，上证指数下跌1.47%，沪深300下跌2.22%，中证500下跌5.17%，创业板指下跌5.71%，科创50下跌6.16% [33] - 市场风格呈现分化，大盘价值上涨2.08%，而大盘成长下跌3.90%，小盘价值下跌3.89%，小盘成长下跌5.82% [34] - 大类行业中，资源类（上涨5.13%）与金融服务（上涨4.55%）表现靠前；TMT（下跌5.86%）与可选消费（下跌3.29%）表现靠后 [35] - 一级行业中，银行（上涨4.89%）、煤炭（上涨4.17%）、食品饮料（上涨0.86%）涨幅居前；电子（下跌7.14%）、传媒（下跌6.27%）、汽车（下跌5.99%）跌幅居前 [36] - 境外市场方面，标普500上涨1.70%，恒生指数下跌3.97% [37] - 大宗商品方面，COMEX黄金上涨6.69%，COMEX白银上涨7.15% [38] - 中国十年期国债收益率为1.82%，较上周下降2.14个基点 [39]

港股外资流向 - 外资第三季度整体流出港股约841亿港元，但流出幅度较第二季度有明显改善 [1] - 外资结构上，长线稳定型外资是第三季度港股的主要流出项 [1] - 外资在第三季度主要流入港股科技板块，其中软件服务板块吸引稳定型外资流入172亿港元，灵活型外资流入47亿港元 [1] - 硬件设备板块吸引稳定型外资流入36亿港元，灵活型外资流入105亿港元 [1] - 外资主要流出港股可选消费零售板块，稳定型外资流出472亿港元，灵活型外资流出494亿港元 [1] - 非银金融板块遭稳定型外资流出179亿港元，灵活型外资流出209亿港元 [1] - 银行板块遭稳定型外资流出17亿港元，灵活型外资流出245亿港元 [1] A股外资流向 - 根据2025年第三季度陆股通持股数据，北向资金整体流出1582亿元 [2] - 剔除中资托管资金后，第三季度外资整体小幅流出约203亿元 [2] - 外资结构中，长线稳定型外资流出约1202亿元，短线灵活型外资流入约999亿元 [2] - 外资在第三季度增配A股泛科技资产，新能源板块的稳定型外资和灵活型外资较第二季度超配比例分别环比上升3.7个百分点和1.1个百分点 [2] - 电子板块的稳定型外资和灵活型外资超配比例分别环比上升2.3个百分点和1.1个百分点 [2] - 机械板块的稳定型外资和灵活型外资超配比例分别环比上升0.8个百分点和0.9个百分点 [2] - 外资减配银行板块，稳定型外资和灵活型外资超配比例分别环比下降2.3个百分点和2.4个百分点 [2] - 外资减配食饮板块，稳定型外资和灵活型外资超配比例分别环比下降1.5个百分点和1.2个百分点 [2]

核心观点 - 第十五五规划（2026-2030年）为中长期投资者指明了未来财富机会的方向，投资应跟随政策明确方向而非追逐短期热点 [1][3][4] 新质生产力 - 以科技创新为核心，将技术转化为实际生产力，是投资主线 [3] - AI领域预计在2026年迎来应用爆发期，机会涵盖从算力到各行业落地场景 [3] - 新能源领域的风电、太阳能装机目标持续提升，产业链优质企业可享受多年红利 [3] - 生物医药领域的基因编辑、创新药将获得持续政策支持 [3] 绿色转型 - 规划推动经济全面绿色化，清洁能源、储能等赛道将更趋成熟 [3] - 传统行业如水泥、玻璃将严控产能，企业竞争从规模转向利润，出现行业拐点机会 [3] - 有色金属、建材等传统行业在绿色转型中蕴含新机会 [3] 消费基本盘 - 规划强调消费对经济的稳定拉动作用及推进共同富裕 [4] - 传统消费板块如食品饮料、零售处于低位，存在困境反转机会，政策扶持概率大 [4] - 服务消费、“悦己消费”等新趋势，如医美、智慧医疗，将随收入提升获得长期发展空间 [4] 其他关键领域 - 安全发展涉及的粮食安全、能源安全领域，战略资源重要性提升，利好有色金属等相关板块 [4] - 国企与民企协同发展将使产业链上的核心企业地位更趋稳固 [4]