美图公司 01357.HK 公司研究 | 动态跟踪 3 月 AI 生产力应用 ARR 5.8 亿，生活场景 基本盘持续增长 核心观点 ⚫ Q1 生活场景收入增长仍在提速，付费用户数稳步提升。 26Q1 公司生活场景应用收 入同比增长 35.5%达 7 亿元（较 25 全年 33%的增速继续提速），占影像与设计产 品收入的 82%。拆分量价看，截至 3 月付费用户数同增 27%达 1,556 万人，ARPU 端同增约 5%小幅提升。根据我们的手动统计，以美图秀秀为例，截至 26 年 4 月美 图秀秀共更新 16 个功能（25Q1 为 15 个），其中 AI 功能占比为 75%。我们认为， 公司生活场景应用产品经过长时间的 AI 功能积累沉淀，已形成产品厚度足够深、充 分受益于功能规模效应的应用。虽然 Q1 在功能层面没有出现堪比 25 下半年的 AI 合照等爆款功能，但付费用户增长仍呈稳健提升趋势，包括 ARPU 端提升我们判断 系海外商业化稳步推进。 ⚫ 首次披露 AI 生产力应用 ARR 为 5.8 亿元，看好 Agent 工作流模式带动 token 用量 和商业化提速。 26Q1 公司生产力应用收入同比增 ...

美图公司 01357.HK 公司研究 | 动态跟踪 3 月 AI 生产力应用 ARR 5.8 亿，生活场景 基本盘持续增长 核心观点 ⚫ Q1 生活场景收入增长仍在提速，付费用户数稳步提升。 26Q1 公司生活场景应用收 入同比增长 35.5%达 7 亿元（较 25 全年 33%的增速继续提速），占影像与设计产 品收入的 82%。拆分量价看，截至 3 月付费用户数同增 27%达 1,556 万人，ARPU 端同增约 5%小幅提升。根据我们的手动统计，以美图秀秀为例，截至 26 年 4 月美 图秀秀共更新 16 个功能（25Q1 为 15 个），其中 AI 功能占比为 75%。我们认为， 公司生活场景应用产品经过长时间的 AI 功能积累沉淀，已形成产品厚度足够深、充 分受益于功能规模效应的应用。虽然 Q1 在功能层面没有出现堪比 25 下半年的 AI 合照等爆款功能，但付费用户增长仍呈稳健提升趋势，包括 ARPU 端提升我们判断 系海外商业化稳步推进。 ⚫ 首次披露 AI 生产力应用 ARR 为 5.8 亿元，看好 Agent 工作流模式带动 token 用量 和商业化提速。 26Q1 公司生产力应用收入同比增 ...

**涉及的公司与行业** * **公司**：美图公司 (Meitu, 1357.HK) [1] * **行业**：大中华区科技行业 (Greater China Technology) [12] **核心财务表现与业务数据** * **2026年第一季度收入**：照片、视频和设计产品收入同比增长34%，达到8.52亿元人民币，占高盛对2026年上半年收入预估的43% [1] * **生产力工具收入**：同比增长45% [1] * **休闲工具收入**：同比增长36% [1] * **付费订阅用户数**：截至2026年3月底达到1790万，其中生产力工具付费用户230万（同比增长53%），休闲工具付费用户1560万（同比增长27%） [1] * **AI驱动生产力工具年化经常性收入**：同比增长56%，达到5.8亿元人民币 [5] * **AI消费增长**：2026年3月，美图用户消耗的Kaipai/RoboNeo/Designkit/Vmake AI点数较2025年12月增长59% [5] **增长驱动因素与前景** * **AI功能与智能体集成**：增强的AI功能和智能体AI的集成，有望降低用户生成和修改图像/视频内容的学习成本，从而推动付费用户数和每用户平均收入的增长 [1] * **基于使用的货币化**：公司已开始根据客户的AI消耗量收费，AI能力的深度整合提升了用户需求和用量，支持了基于AI点数的按使用量货币化模式 [5] * **用户与收入预测**：高盛预测公司收入将从2025年的38.587亿元人民币增长至2028年的898.39亿元人民币，2026-2028年每股收益分别为0.29元、0.42元和0.61元人民币 [10][12] **估值与投资建议** * **投资评级**：买入 (Buy) [1][11] * **目标价**：14.3港元，基于贴现现金流模型得出 [9][11] * **上行空间**：基于2026年5月6日收盘价4.66港元，潜在上涨空间为206.9% [12] * **估值模型关键假设**：采用两阶段贴现现金流模型，加权平均资本成本为11.5%（无风险利率3.0%，贝塔系数1.3，市场风险溢价6.5%），第二阶段（2032-2036年）自由现金流年增长率为12%，永续增长率为2% [6][9][11] * **并购可能性**：公司并购评级为3，代表成为收购目标的可能性较低（0%-15%），未计入目标价 [12][18] **主要风险提示** * AI采用和货币化速度低于预期 [11] * 付费比率低于预期 [11] * 竞争比预期更为激烈 [11] **其他重要信息** * **财务预测亮点**：预计营业利润率将从2026年的25.7%持续改善至2031年的40.0%；净利润率预计从2026年的25.4%提升至2031年的37.3% [10] * **关键产品用户预测**：Kaipai用户数预计从2026年的58.1万增长至2031年的446.7万；美图秀秀用户数预计从2026年的803.8万增长至2031年的1705.5万 [10] * **利益冲突披露**：高盛集团在报告发布前一个月月末，持有美图公司1%或以上的普通股权益；过去12个月内与美图公司存在投资银行服务客户关系；预计未来3个月内将寻求或获得美图公司的投资银行服务报酬 [21]

2026年3月，用户AI算力点消费总额较2025年12月增长59%。按产品划分，开拍增长360%，RoboNeo增 长316%,美图设计室增长107%，Vmake增长78%。AIAgent能力嵌入后，AI算力点消费总额显著提升， 反映用户对AI功能的使用深度持续加深，带动整体需求及使用量的增长，同时支持付费订阅收入及按 使用量确认的收入提升。 2026 Q1集团核心业务影像与设计产品的收入（未经审核）保持强劲增速，同比增长34.3%至人民币8.52 亿元，其他业务整体保持稳定。就影像与设计产品而言：2026 Q1生产力应用收入同比增长45.4%，占 影像与设计产品收入约18%。由于集团已于2025年年底前退出版权图库业务，上述同比增速按可比口径 计算，剔除2025年第一季度该传统业务的收入贡献（约人民币1,300万元），更准确反映生产力应用的 增长趋势。2026 Q1生活场景应用收入同比增长35.5%，占影像与设计产品收入的82%，反映出集团变现 能力的持续提升以及全球化策略的稳步推进。 截至2026年3月，AI生产力应用ARR约为人民币5.8亿元，同比增长56.2%。 格隆汇5月6日丨美图公司(01357. ...