公司整体业绩 - 2025年第三季度总营收达到1131.21亿元，同比增长22.3%，连续4个季度超过千亿元 [4] - 2025年第三季度经调整净利润为113.11亿元，同比大幅增长80.9% [4] - 半年来公司股价下跌约28%，市值蒸发约3900亿港元（约合人民币3600亿元） [1][15] 智能手机业务 - 2025年第三季度智能手机出货量为4330万台，同比微增0.5%，连续9个季度实现同比增长 [4] - 全球智能手机出货量排名前三，市场份额为13.6%，连续21个季度保持此地位 [4] - 智能手机收入由2024年同期的475亿元下降3.1%至460亿元 [2][4] - 智能手机平均售价由每部1102.2元下降3.6%至每部1062.8元，主要由于境外市场ASP下降 [4] - 第三季度手机毛利率为11.7%，较上年同期下滑4.9个百分点 [5] - 管理层预计2026年行业压力将大于2025年，相关产品零售价可能会有较大幅度上涨 [5] 智能电动汽车及创新业务 - 2025年第三季度智能电动汽车及AI等创新业务收入为290亿元，同比大幅增长199.2% [5] - 其中智能电动汽车收入为283亿元，占该分部收入比重超过97% [5] - 该业务分部毛利为73.84亿元，毛利率由2024年同期的17.1%上升至25.5% [6] - 毛利率提升主要由于核心零部件成本下降、单位制造成本降低以及SU7 Ultra车型的交付 [6] - 第三季度小米汽车共交付10.88万辆新车，公司前三季度累计交付新车26万辆 [6] - 截至11月20日，第50万辆小米汽车下线，从首款车型发布到实现此目标用时602天，刷新全球新能源车企最快纪录 [1][7] 市场争议与舆论 - 小米SU7 Ultra“挖孔机盖”涉嫌虚假宣传案进行开庭质证，消费者认为选装价4.2万元的机盖实际功能与宣传不符 [1][8][10] - 公司召回2024年2月至2025年8月生产的部分SU7标准版电动汽车，共计11.69万辆 [12] - 部分车型在二手车市场出现价格回调，收购价较前两个月下跌数万元 [13] - 有车主反映新提车辆前后挡风玻璃上出现“测试车”残留痕迹，公司解释为工厂静态评审流程所致 [14] - 公司创始人雷军社交媒体粉丝量在半年内减少近200万，从4563万降至4367.4万 [1][15]

公司整体业绩表现 - 2025年第三季度总营收1131.21亿元，连续4个季度超千亿元，同比增长22.3% [5] - 2025年第三季度经调整净利润113.11亿元，同比增长80.9% [5] - 半年来公司股价下跌约28%，市值蒸发约3900亿港元（约合人民币3600亿元）[4][17] 智能手机业务 - 2025年第三季度智能手机出货量4330万台，同比增长0.5%，连续9个季度同比增长 [5] - 全球智能手机出货量排名前三，市场份额为13.6%，连续21个季度排名全球前三 [5] - 智能手机收入由475亿元下降3.1%至460亿元，主要由于平均售价下降 [5] - 智能手机平均售价由每部1102.2元下降3.6%至每部1062.8元 [5] - 手机毛利率为11.7%，较上年同期下滑4.9个百分点 [6] 智能电动汽车及创新业务 - 2025年第三季度智能电动汽车及AI等创新业务收入290亿元，同比增长199.2% [6] - 其中智能电动汽车收入为283亿元，占比超97% [6] - 该业务分部毛利为73.84亿元，毛利率由17.1%上升至25.5% [7] - 第三季度小米汽车共交付10.88万辆新车，前三季度累计交付26万辆 [7] - 11月20日第50万辆小米汽车下线，用时602天刷新全球新能源车企最快纪录 [1][9] 市场与舆论挑战 - 小米SU7 Ultra"挖孔机盖"涉嫌虚假宣传案开庭质证，选装价4.2万元 [2][10][12] - 公司召回2024年2月6日至2025年8月30日生产的部分SU7标准版电动汽车，共计11.69万辆 [13] - 小米汽车在二手车市场出现价格回调，部分车商暂停收购 [14] - 有车主反映新提车辆前后挡风玻璃上出现"测试车"残留痕迹 [15] - 雷军粉丝量半年内减少近200万，降至4367.4万 [4][16][17] 行业前景与管理层预期 - 受供应链成本上涨影响，预计2025年全球智能手机大盘将处于持平状态 [6] - 预计2026年行业压力更大，相关产品零售价会有较大幅度上涨 [6]

整体业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入1131亿元，同比增长22.3% [1] - 2025年第三季度公司经调整净利润达到113亿元，同比增长80.9% [1] - 调整2025年至2027年净利润预测分别为441亿元、524亿元、653亿元 [3] 汽车与创新业务 - 第三季度汽车交付量达到108,796台，同比增长173.4% [1] - 汽车及AI等创新业务第三季度实现营收290亿元，同比增长199.2%，其中汽车业务营收达283亿元，同比增长197.9% [1] - 汽车业务单车平均售价达到26.0万元，同比提升9.0%，主要由于交付平均售价较高的SU7 Ultra及YU7所致 [1] - 汽车相关业务毛利率在第三季度达到25.5% [1] - 汽车相关业务在第三季度首次实现单季度经营盈利，经营收益达到7亿元 [1] 智能手机业务 - 第三季度手机出货量超过4300万台，同比增长0.5% [2] - 第三季度智能手机业务营收达到460亿元，同比下降3.1% [2] - 第三季度智能手机平均售价为1062.8元，同比下降3.6% [2] - 海外市场平均售价下降对手机业务造成压力，部分被中国大陆高端智能手机出货量占比提高所抵消 [2] - 第三季度智能手机业务毛利率为11.1%，同比下降约0.6个百分点 [2] - 预计2026年智能手机、平板、笔记本电脑或将面临成本端压力，毛利率将有所承压 [2] IoT与生活消费产品业务 - 第三季度IoT业务营收达到276亿元，同比增长5.6% [3] - 若干生活消费产品收入同比增长20.4%，可穿戴产品收入同比增长22.5% [3] - 智能大家电收入同比减少15.7%，主要由于中国大陆出货量因国家补贴退坡及竞争加剧而减少 [3] - 小米智能家电工厂已正式竣工投产，规划峰值年产能700万台，每6.5秒下线一台高端空调 [3]

投资评级 - 对小米集团-W(1810 HK)维持“推荐”评级 [1][6] 核心观点 - 小米集团2025年第三季度汽车业务首次实现单季度经营盈利，经营收益达到7亿元，成为新的盈利增长点 [5] - 智能手机业务因存储芯片涨价，预计2026年成本端将面临压力，毛利率可能承压 [5] - 尽管消费电子业务盈利有下行压力，但汽车业务的盈利潜力有望形成对冲，且公司近期估值已有所调整 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入1131亿元，同比增长22.3% [3] - 2025年第三季度经调整净利润达到113亿元，同比增长80.9% [3] - 汽车及AI等创新业务营收290亿元，同比增长199.2%，其中汽车业务营收283亿元，同比增长197.9% [5] - 汽车交付量108,796台，同比增长173.4%，单车平均售价（ASP）为26.0万元，同比增长9.0% [5] - 汽车相关业务毛利率达到25.5% [5] - 智能手机出货量超过4300万台，同比增长0.5%，但智能手机业务营收460亿元，同比下降3.1% [5] - 智能手机ASP为1062.8元，同比下降3.6%，毛利率为11.1%，同比下降约0.6个百分点 [5] - IoT与生活消费品业务营收276亿元，同比增长5.6%，其中智能大家电收入因国家补贴退坡同比下降15.7% [5] 财务预测 - 预测2025年营业收入4710.71亿元，同比增长28.7%，净利润441.44亿元，同比增长86.6% [4] - 预测2026年营业收入6010.55亿元，同比增长27.6%，净利润524.17亿元，同比增长18.7% [4] - 预测2027年营业收入7524.79亿元，同比增长25.2%，净利润652.97亿元，同比增长24.6% [4] - 预测2025年毛利率22.7%，净利率9.3%，ROE 19.0% [4] - 预测2025年每股收益（EPS）1.70元，对应市盈率（P/E）21.9倍 [4] 业务展望与产能 - 小米智能家电工厂已竣工投产，规划峰值年产能700万台，每6.5秒下线一台高端空调 [5] - 全球内存市场持续涨价预计将对公司智能手机、平板、笔记本电脑等产品在2026年的成本端构成压力 [5]

核心财务表现 - 2025年第二季度总营收1159.56亿元，同比增长30.5% [1] - 第二季度经调整净利润108亿元，同比激增75.4% [1] - 上半年总营收2272.49亿元，同比增长38.2% [1] - 上半年经调整净利润215.06亿元，同比增长69.8% [1] 智能手机业务 - 第二季度手机业务收入455亿元，占总收入39.3% [1] - 全球出货量4240万台，同比增长0.6%，连续8个季度增长 [1] - 全球市场份额14.7%，连续20个季度稳居前三 [1] - 东南亚市场市占率18.9%排名第一，欧洲市场23.4%排名第二 [2] - 中国大陆3000元及以上高端机销量占比27.6%，同比提升5.5个百分点 [2] - 4000-5000元价位市占率24.7%（同比+4.5pp），5000-6000元价位市占率15.4%（同比+6.5pp） [2] - 手机业务毛利率11.5%，同比环比均下降近1个百分点 [3] IoT与生活消费产品 - 第二季度收入387亿元，同比增长44.7% [3] - 毛利率22.5%，同比提升2.8个百分点，创历史新高 [3] - 智能大家电收入同比增长66.2% [4] - 空调出货量超540万台（同比+60%），冰箱超79万台（同比+25%），洗衣机超60万台（同比+45%） [4] - AIoT平台连接设备数达9.891亿台，同比增长20.3% [4] - 拥有5件及以上连接设备的用户数2050万，同比增长26.8% [4] 智能电动汽车业务 - 第二季度创新业务分部收入213亿元，其中汽车业务收入206亿元 [5] - 经营亏损3亿元，较去年同期11.2亿元大幅收窄，较一季度5亿元有所改善 [6] - 第二季度交付新车81302辆，较一季度75869辆增长7.16% [6] - 截至7月10日累计交付超30万台，7月单月交付首次突破3万台 [6] - 平均售价环比增长6.4%至25.4万元 [7] - 业务分部毛利率从去年同期15.4%上升至26.4% [7] - YU7纯电SUV车型于7月开始交付，售价25.35-32.99万元 [6] 战略方向 - 公司沿"技术硬核化、品牌高端化、市场全球化、模态生态化"主线推动变革 [8] - 大家电业务在中国市场还有数倍成长空间，海外市场刚起步 [4] - 汽车业务预计下半年开始盈利 [7]

财务表现 - 2025年第二季度总收入达到1160亿元 同比增长30.5% [1] - 净利润为119亿元 同比增长134.2% [1] - 经调整净利润为108亿元 同比增长75.4% [1] - 汽车业务毛利率达到26.4% 环比持续增长 [9][10] - 汽车业务平均单价不含税25.3-25.4万元 含税28.6-28.7万元 [10][19] AIoT业务 - AIoT业务在中国和海外市场均保持良好增速 [3] - 中国市场增速高于海外市场 主要受益于大家电业务快速发展 [3] - 海外渠道扩张为IoT业务增长提供支撑 [3] - 大家电业务第二季度增长66% 空调出货量超过500万台 [6][21] - 海外新零售门店今年预计开设400-500家 明年计划开设1000家以上 [4] 手机业务 - 手机业务毛利率环比下降 主要受内存价格上涨和电池材料成本上升影响 [5] - LPDDR4X内存价格涨幅超预期 刚果金对锂电池材料出口管制推升成本 [5] - 第二季度新品发布较少 仅在中国市场发布6款新品 [5] - 预计第四季度新品集中上市将带动毛利率回升 [5] - 全年手机出货目标调整为1.75亿部 同比增长5-6% [17] 研发投入 - 第二季度研发投入同比增长40%以上 为近年最快增速 [6] - 年度研发费用约300亿元 其中25%用于AI技术研发 [25] - 主要投入方向包括芯片、澎湃OS和AI三大核心技术 [6][7] - 辅助驾驶技术达到1000万Clips版本 显著提升感知精度 [8] 汽车业务 - 汽车业务毛利率提升受益于高端化战略和Modena平台标准化 [10][19] - 三款车型共享同一平台 带来供应链集中化和规模经济优势 [10][19] - 下半年目标实现单季度或单月盈利 但累计盈利仍需较长时间 [11] - 计划2027年进入欧洲市场 目前处于调研筹备阶段 [19] 海外业务 - 海外互联网业务ARPU达到约4元 受益于本地化运营和高端化进展 [12][13] - 欧洲市场品牌知名度达95%以上 部分国家达98-99% [20] - 大家电业务在东南亚市场开售表现良好 [23] AI战略 - AI技术布局分为大模型层、转化层和应用层三层架构 [13] - 端侧AI目前作用有限 未来将随算力提升成为大趋势 [14] - AI技术已应用于手机、汽车座舱、智能眼镜等多类产品 [15] 大家电业务 - 空调业务平均单价同比提升约200元 毛利率同步增长 [22] - 在中国市场仍有数倍成长空间 海外市场刚起步探索 [23] - 不参与价格战 注重产品竞争力和核心技术攻克 [23] 机器人业务 - 看好机器人机会 已投资四五年 重点关注工厂人形机器人方向 [21] - 目标在自有工厂实现业务闭环 但商业化时间点尚未明确 [21]

财务表现 - 2025年第二季度总收入1159.6亿元，同比增长30.5%，连续3个季度突破千亿元 [1] - 经调整净利润108亿元，同比增长75.4%，连续两个季度突破百亿元 [1] - 经营利润134.367亿元，同比增长128.2%，环比增长2.4% [2] - 期间利润118.732亿元，同比增长134.2%，环比增长9.0% [2] - 毛利261.01亿元，同比增长41.9%，环比增长2.7% [2] 业务构成 - 智能手机与AIoT业务收入946.928亿元，占总收入81.7% [4] - 智能电动汽车及AI等创新业务收入212.633亿元，同比增长234%，占总收入18.3% [4][5] - 智能电动汽车业务收入206亿元，其他相关业务收入6亿元 [2] 汽车业务运营 - 二季度汽车交付量81,302辆，创历史新高 [4] - 平均销售价格25.4万元，含税价28.7万元 [6] - 2024年全年交付136,854台，单车亏损4.53万元 [6] - 2022年至2025年上半年创新业务投入超300亿元 [5] 盈利能力改善 - 智能电动汽车及创新业务毛利率26.4%，较2024年18.5%提升790个基点 [3][6] - 经营亏损收窄至3亿元，有望下半年实现单季盈利 [3][5] - 单车研发制造费用持续摊薄，基础投资趋于成型 [6] 研发投入 - 二季度研发投入78亿元，同比增长41.2%，创历史新高 [6] - 预计全年研发投入300亿元 [6] - 大规模底层技术投入驱动汽车、芯片、AI等领域突破 [6] 战略规划 - 坚持不参与价格战，重点保障订单交付 [4] - 维持全年35万辆交付目标不变 [4] - 拟于2027年进军欧洲电动汽车市场 [7]

财务表现 - 2025Q1公司实现营收1112.93亿元，同比增长47.4% [1] - 归母净利润109.24亿元，同比增长161.2% [1] - 经调整净利润106.76亿元，同比增长64.5% [1] - 毛利率22.8%，同比提升0.5pct [1] - 归母净利率9.8%，同比增长4.3pct [1] - 经调整净利润率9.6%，同比提升1.0pct [1] 智能手机业务 - 2025Q1手机业务营收506亿元，同比增长8.9% [1] - 全球智能手机销量4180万台，同比增长3.0% [1] - 全球市占率14.1%，同比提升0.3pct [1] - 中国大陆销量1330万台，同比增长40.0%，市占率18.8% [1] - 手机均价1210.5元，同比提升5.7% [1] - 高端机型占比25%，同比提升3.3pct [1] - 4000元以上机型市占率9.6%，同比提升2.9pct [1] - 4000-5000元机型份额24.4%，同比提升4.6pct [1] - 线下份额12.1%，同比提升3.2pct [1] IoT与生活消费产品业务 - 2025Q1营收323亿元，同比增长58.7% [2] - 毛利率25.2%，同比提升5.4pct [2] - 智能大家电收入同比增长113.9% [2] - 空调出货量超110万台，同比增长65% [2] - 冰箱出货量超88万台，同比增长65% [2] - 洗衣机出货量超74万台，同比增长100% [2] - 线上渠道空调/冰箱/洗衣机份额分别为11.8%/10.7%/8.2%，同比提升3.3/4.6/4.5pct [3] - 空调/冰箱/洗衣机均价分别为2863/1685/1566元，同比提升25.4%/13.4%/25.7% [3] 汽车业务 - 2025Q1营收181亿元，主要因SU7交付增加 [3] - SU7交付75869辆，环比增长8.86% [3] - 单车均价23.86万元，环比提升2.01% [3] - 亏损额5亿元，环比收窄50.2% [3] - 毛利率23.2%，环比提升2.72pct [3] - 单车亏损0.65万元 [3] - 5月发布YU7车型，预计延续SU7成功 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为423.9/557.5/700.8亿元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 25Q1业绩整体表现超预期，收入1113亿元（yoy+47.4%），超BBG预期2.1%；Non - GAAP净利润107亿元（yoy+64.5%），超BBG预期17.7% [5] - IoT受大家电驱动延续高速增长，毛利率改善显著；YU7上市在即，为汽车业务注入新增量；手机毛利率环比改善，ASP连续两季度双位数增长 [6][7] - 预计2025/2026/2027年公司收入4827/6127/7135亿元，实现同比+31.9% /+26.9% /+16.5%；预计实现经调整净利润412/569/699亿元，实现同比+51.3%/+38.1%/+22.9%，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 25Q1业绩表现 - 整体：收入1113亿元（yoy+47.4%），超BBG预期2.1%；Non - GAAP净利润107亿元（yoy+64.5%），超BBG预期17.7% [5] - 分业务：手机业务收入506亿元（yoy+8.9%），低于BBG预期1.4%，毛利率12.4%；IoT业务收入323亿元（yoy+58.7%），高于BBG预期9.8%，毛利率25.2%；互联网业务收入91亿元（yoy+12.8%），高于BBG预期0.2%，毛利率76.9%；智能汽车等创新业务收入186亿元，高于BBG预期0.8%，毛利率达23.2%，高于BBG预期的20.8% [5] IoT业务情况 - 收入323亿元（yoy+58.7%），超BBG预期9.8%，主要受大家电驱动，25Q1大家电收入同比+113.8%，空调、冰箱、洗衣机出货量超110/88/74万台，同比+65%/+65%/+100%；毛利率显著提升，达25.2%，同比+5.3pct，环比+4.7pct，超过BBG预期的21.3% [6] - 小米智能家电工厂预计今年11月投产，到2026年可年产300万台小米空调，到2030年产值有望达100亿元 [6] 汽车业务情况 - 25Q1收入186亿元，毛利率达23.2%，环比+2.8pct，超过BBG预期的20.8%，一季度汽车销量达7.6万辆，略高于BBG预期的7.5万辆 [6] - 5月22日小米YU7发布，7月上市，相较SU7多方面升级，全系搭载800V碳化硅高压平台和激光雷达，续航最高可达835km，看好其市场热度，汽车业务有望今年迎来销量、ASP和利润率三重提升 [6] 手机业务情况 - 毛利率本季度达12.4%，环比+0.4pct，略有改善 [7] - 25Q1手机ASP达1211元，同比+5.8%，创历史新高，得益于国内高端化进程显著，25Q1小米手机在大陆低于4千元以上价位智能手机销量市占率达9.6%，同比+2.9pct，4000 - 5000元价位智能手机销量市占率在大陆地区排名第一，市占率同比+4.6pct至24.4% [7] 财务指标与预测 - 预计2025/2026/2027年公司收入4827/6127/7135亿元（2025 - 2027前值为4920/6264/7319亿元），实现同比+31.9% /+26.9% /+16.5%；预计实现经调整净利润412/569/699亿元（2025 - 2027前值为383/542/673亿元），实现同比+51.3%/+38.1%/+22.9% [8] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率等信息，如2025E营业收入4827.28亿元，营业成本3737.51亿元等 [10][11][12]

2025Q2业绩展望 - 2025Q2主业利润有望环比继续增长，受益于促销旺季和品牌势能提升 [1] - YU7将于2025年7月上市，提供催化剂 [1] - 2025-2027年盈利预测上调至471/674/731亿元，对应同比增长73%/43%/9% [1] - 当前股价51.75港币对应2025-2027年25.7/18.0/16.6倍PE [1] 2025Q1业绩分析 - 2025Q1 non-gaap净利润107亿，同比增长64.5%，超预期 [1] - 核心业务利润112亿，汽车及新业务亏损5亿 [1] - 手机出货量4180万，环比下滑2%，主要由于印度等海外市场需求疲软 [1] - 手机ASP同比增长6%，环比增长1%，受益于产品结构改善 [2] - 手机毛利率同比下滑2.4pct至12.4%，环比改善0.4pct [2] - IoT收入323亿，同比增长59%，环比增长5%，受益于国补政策和品牌势能提升 [2] - IoT毛利率同比增长5.3pct至25.2%，受益于大家电毛利率提升和产品结构改善 [2] - 互联网收入91亿，环比下滑3%，毛利率76.9% [2] - 汽车出货量7.6万台，ASP 23.8万元环比略有提升，主要由于SU7 ultra出货拉动 [2] - 汽车毛利率环比提升3pct至23%，受益于产品结构变化 [2] 2025年业务展望 - 手机业务策略聚焦高质量产品，ASP有望进一步提升 [2] - 2025年IoT业务收入增速有望达到30%，受益于品牌势能向上 [2] - IoT业务毛利率有望同比提升，受益于产品结构优化 [2] - 汽车全年交付量有望超35万，毛利率同比改善 [2]