核心财务表现 - 2025年第二季度总营收1159.56亿元，同比增长30.5% [1] - 第二季度经调整净利润108亿元，同比激增75.4% [1] - 上半年总营收2272.49亿元，同比增长38.2% [1] - 上半年经调整净利润215.06亿元，同比增长69.8% [1] 智能手机业务 - 第二季度手机业务收入455亿元，占总收入39.3% [1] - 全球出货量4240万台，同比增长0.6%，连续8个季度增长 [1] - 全球市场份额14.7%，连续20个季度稳居前三 [1] - 东南亚市场市占率18.9%排名第一，欧洲市场23.4%排名第二 [2] - 中国大陆3000元及以上高端机销量占比27.6%，同比提升5.5个百分点 [2] - 4000-5000元价位市占率24.7%（同比+4.5pp），5000-6000元价位市占率15.4%（同比+6.5pp） [2] - 手机业务毛利率11.5%，同比环比均下降近1个百分点 [3] IoT与生活消费产品 - 第二季度收入387亿元，同比增长44.7% [3] - 毛利率22.5%，同比提升2.8个百分点，创历史新高 [3] - 智能大家电收入同比增长66.2% [4] - 空调出货量超540万台（同比+60%），冰箱超79万台（同比+25%），洗衣机超60万台（同比+45%） [4] - AIoT平台连接设备数达9.891亿台，同比增长20.3% [4] - 拥有5件及以上连接设备的用户数2050万，同比增长26.8% [4] 智能电动汽车业务 - 第二季度创新业务分部收入213亿元，其中汽车业务收入206亿元 [5] - 经营亏损3亿元，较去年同期11.2亿元大幅收窄，较一季度5亿元有所改善 [6] - 第二季度交付新车81302辆，较一季度75869辆增长7.16% [6] - 截至7月10日累计交付超30万台，7月单月交付首次突破3万台 [6] - 平均售价环比增长6.4%至25.4万元 [7] - 业务分部毛利率从去年同期15.4%上升至26.4% [7] - YU7纯电SUV车型于7月开始交付，售价25.35-32.99万元 [6] 战略方向 - 公司沿"技术硬核化、品牌高端化、市场全球化、模态生态化"主线推动变革 [8] - 大家电业务在中国市场还有数倍成长空间，海外市场刚起步 [4] - 汽车业务预计下半年开始盈利 [7]

财务表现 - 2025Q1公司实现营收1112.93亿元，同比增长47.4% [1] - 归母净利润109.24亿元，同比增长161.2% [1] - 经调整净利润106.76亿元，同比增长64.5% [1] - 毛利率22.8%，同比提升0.5pct [1] - 归母净利率9.8%，同比增长4.3pct [1] - 经调整净利润率9.6%，同比提升1.0pct [1] 智能手机业务 - 2025Q1手机业务营收506亿元，同比增长8.9% [1] - 全球智能手机销量4180万台，同比增长3.0% [1] - 全球市占率14.1%，同比提升0.3pct [1] - 中国大陆销量1330万台，同比增长40.0%，市占率18.8% [1] - 手机均价1210.5元，同比提升5.7% [1] - 高端机型占比25%，同比提升3.3pct [1] - 4000元以上机型市占率9.6%，同比提升2.9pct [1] - 4000-5000元机型份额24.4%，同比提升4.6pct [1] - 线下份额12.1%，同比提升3.2pct [1] IoT与生活消费产品业务 - 2025Q1营收323亿元，同比增长58.7% [2] - 毛利率25.2%，同比提升5.4pct [2] - 智能大家电收入同比增长113.9% [2] - 空调出货量超110万台，同比增长65% [2] - 冰箱出货量超88万台，同比增长65% [2] - 洗衣机出货量超74万台，同比增长100% [2] - 线上渠道空调/冰箱/洗衣机份额分别为11.8%/10.7%/8.2%，同比提升3.3/4.6/4.5pct [3] - 空调/冰箱/洗衣机均价分别为2863/1685/1566元，同比提升25.4%/13.4%/25.7% [3] 汽车业务 - 2025Q1营收181亿元，主要因SU7交付增加 [3] - SU7交付75869辆，环比增长8.86% [3] - 单车均价23.86万元，环比提升2.01% [3] - 亏损额5亿元，环比收窄50.2% [3] - 毛利率23.2%，环比提升2.72pct [3] - 单车亏损0.65万元 [3] - 5月发布YU7车型，预计延续SU7成功 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为423.9/557.5/700.8亿元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 25Q1业绩整体表现超预期，收入1113亿元（yoy+47.4%），超BBG预期2.1%；Non - GAAP净利润107亿元（yoy+64.5%），超BBG预期17.7% [5] - IoT受大家电驱动延续高速增长，毛利率改善显著；YU7上市在即，为汽车业务注入新增量；手机毛利率环比改善，ASP连续两季度双位数增长 [6][7] - 预计2025/2026/2027年公司收入4827/6127/7135亿元，实现同比+31.9% /+26.9% /+16.5%；预计实现经调整净利润412/569/699亿元，实现同比+51.3%/+38.1%/+22.9%，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 25Q1业绩表现 - 整体：收入1113亿元（yoy+47.4%），超BBG预期2.1%；Non - GAAP净利润107亿元（yoy+64.5%），超BBG预期17.7% [5] - 分业务：手机业务收入506亿元（yoy+8.9%），低于BBG预期1.4%，毛利率12.4%；IoT业务收入323亿元（yoy+58.7%），高于BBG预期9.8%，毛利率25.2%；互联网业务收入91亿元（yoy+12.8%），高于BBG预期0.2%，毛利率76.9%；智能汽车等创新业务收入186亿元，高于BBG预期0.8%，毛利率达23.2%，高于BBG预期的20.8% [5] IoT业务情况 - 收入323亿元（yoy+58.7%），超BBG预期9.8%，主要受大家电驱动，25Q1大家电收入同比+113.8%，空调、冰箱、洗衣机出货量超110/88/74万台，同比+65%/+65%/+100%；毛利率显著提升，达25.2%，同比+5.3pct，环比+4.7pct，超过BBG预期的21.3% [6] - 小米智能家电工厂预计今年11月投产，到2026年可年产300万台小米空调，到2030年产值有望达100亿元 [6] 汽车业务情况 - 25Q1收入186亿元，毛利率达23.2%，环比+2.8pct，超过BBG预期的20.8%，一季度汽车销量达7.6万辆，略高于BBG预期的7.5万辆 [6] - 5月22日小米YU7发布，7月上市，相较SU7多方面升级，全系搭载800V碳化硅高压平台和激光雷达，续航最高可达835km，看好其市场热度，汽车业务有望今年迎来销量、ASP和利润率三重提升 [6] 手机业务情况 - 毛利率本季度达12.4%，环比+0.4pct，略有改善 [7] - 25Q1手机ASP达1211元，同比+5.8%，创历史新高，得益于国内高端化进程显著，25Q1小米手机在大陆低于4千元以上价位智能手机销量市占率达9.6%，同比+2.9pct，4000 - 5000元价位智能手机销量市占率在大陆地区排名第一，市占率同比+4.6pct至24.4% [7] 财务指标与预测 - 预计2025/2026/2027年公司收入4827/6127/7135亿元（2025 - 2027前值为4920/6264/7319亿元），实现同比+31.9% /+26.9% /+16.5%；预计实现经调整净利润412/569/699亿元（2025 - 2027前值为383/542/673亿元），实现同比+51.3%/+38.1%/+22.9% [8] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率等信息，如2025E营业收入4827.28亿元，营业成本3737.51亿元等 [10][11][12]

2025Q2业绩展望 - 2025Q2主业利润有望环比继续增长，受益于促销旺季和品牌势能提升 [1] - YU7将于2025年7月上市，提供催化剂 [1] - 2025-2027年盈利预测上调至471/674/731亿元，对应同比增长73%/43%/9% [1] - 当前股价51.75港币对应2025-2027年25.7/18.0/16.6倍PE [1] 2025Q1业绩分析 - 2025Q1 non-gaap净利润107亿，同比增长64.5%，超预期 [1] - 核心业务利润112亿，汽车及新业务亏损5亿 [1] - 手机出货量4180万，环比下滑2%，主要由于印度等海外市场需求疲软 [1] - 手机ASP同比增长6%，环比增长1%，受益于产品结构改善 [2] - 手机毛利率同比下滑2.4pct至12.4%，环比改善0.4pct [2] - IoT收入323亿，同比增长59%，环比增长5%，受益于国补政策和品牌势能提升 [2] - IoT毛利率同比增长5.3pct至25.2%，受益于大家电毛利率提升和产品结构改善 [2] - 互联网收入91亿，环比下滑3%，毛利率76.9% [2] - 汽车出货量7.6万台，ASP 23.8万元环比略有提升，主要由于SU7 ultra出货拉动 [2] - 汽车毛利率环比提升3pct至23%，受益于产品结构变化 [2] 2025年业务展望 - 手机业务策略聚焦高质量产品，ASP有望进一步提升 [2] - 2025年IoT业务收入增速有望达到30%，受益于品牌势能向上 [2] - IoT业务毛利率有望同比提升，受益于产品结构优化 [2] - 汽车全年交付量有望超35万，毛利率同比改善 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价71.2港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 小米1Q25收入同比增长47%至1113亿元，调整后营业利润同比增长114%至99.6亿元，IoT和汽车业务毛利率出色，手机ASP创新高，高端化推进 [1] - 发布玄戒O1/T1芯片，看好自研芯片助小米扩大高端手机市场份额，维持目标价71.2港币，含手机xAIoT（44.9港币）、汽车（26.3港币） [1] - 调整2025 - 2027非GAAP口径下归母净利润1.1%/-6.0%/-5.0%至410/513/632亿 [5] 根据相关目录分别进行总结 亮点总结 - IoT业务：1Q25收入同比+58.7%达323亿元，毛利率25.2%，因大家电收入扩大、低利润率产品占比下降，上调全年毛利率预测1.5pct到23.8%，看好国内外持续增长 [2] - 汽车业务：Q1 SU7系列交付75,869辆，创新业务分部经营亏损5亿元，毛利率23.2%，高于预测2.4pct，首辆SUV YU7或7月上市，关注消费者反馈 [3] - 手机业务：年初手机大盘偏弱，公司指引全年出货量近1.8亿，1Q25 ASP为1211元创历史新高，同比+5.8%，毛利率12.4%，看好自研芯片提升高端市场份额和毛利率 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|270,970|365,906|495,074|605,814|727,778| |归属母公司净利润(人民币百万)|19,274|27,314|40,987|51,321|63,249| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.76|1.09|1.63|2.04|2.52| |ROE(%)|12.53|15.49|20.11|21.45|22.20| |PE(倍)|54.66|43.77|29.17|23.30|18.90| |PB(倍)|6.42|6.33|5.46|4.60|3.85| |EV EBITDA(倍)|48.61|44.86|26.34|21.06|16.16|[7] 估值方法 - 基于SOTP估值法得目标价71.2港币，对应41倍2025年预测PE [17] - 维持小米现有业务估值25倍2025年预测PE，对应每股44.9港币，因家电等IoT业务增速快及看好AI时代生态价值 [19] - 维持智能汽车业务2.5倍2027年预测PS，对应每股26.3港币，因工厂建设进展好、产能释放、SU7 Ultra销售成功及“人 - 车 - 家”战略助力 [19] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|270,970|365,906|495,074|605,814|727,778| |归母净利润(人民币百万)|19,274|27,314|40,987|51,321|63,249| |EPS(人民币，基本)|0.78|1.09|1.63|2.04|2.52|[24]

1Q25业绩表现 - 公司1Q25实现收入1113亿元，同比增长47.4%，创下单季度历史新高并连续两个季度营收超千亿元 [2] - Non-IFRS净利润达107亿元，同比增长64.5%，净利率提升至9.6%，盈利能力显著改善 [2] 手机业务 - 1Q25小米手机全球出货同比增长3%至4180万台，连续19个季度稳居全球前三 [3] - 中国大陆出货市占率18.8%，同比提升4.7pct，时隔十年重回第一，中国出货同比增速40%，远超行业增速（1Q25中国智能手机市场出货yoy+5%） [3] - 1Q25小米手机ASP提升至1211元，yoy+5.8%/qoq+0.7%，主要受益于国补+高ASP的国内出货占比提升 [3] - 1Q25手机业务毛利率12.4%，较4Q24的12.0%环比提升0.4pct，核心受益于海外市场产品结构改善 [3] IoT业务 - 1Q25 IoT收入323亿元，同比增速高达59%，其中科技家电收入同比增速113.8% [4] - 空调出货量同比增长超65%至110+万台，冰箱出货量同比增长超65%至88+万台，洗衣机出货量同比增长超100%至74+万台 [4] - 全球平板+可穿戴产品出货均有亮眼表现 [4] 互联网业务 - 1Q25互联网服务收入同比增长13%至91亿元，其中广告业务营收同比增长20%持续带动互联网业务增长 [4] - 1Q25小米互联网用户持续扩大，全球/中国大陆MAU分别7.2 /1.8亿，均再创历史新高 [4] 智能电动汽车及AI等创新业务 - 1Q25该业务实现186亿元收入，毛利率提升至23.2%，实现经营亏损5亿元 [5] - 1Q25汽车交付量自4Q24的69,697辆环比提升8.9%至75,869辆 [5] - 汽车ASP由4Q24的23.4万元提升1.7%至1Q25的23.8万元，主要系ASP较高的SU7 Ultra上市+SU7车型结构改善 [5] - 截至1Q25小米汽车中国大陆销售门店已达235家 [5] - 5M25定位为豪华高性能SUV的小米YU7系列亮相，预计7M25正式上市 [5]

整体业绩表现 - 2025年第一季度总收入1113亿元，同比增长47%，超市场预期1090亿元，主要受IoT业务带动[1][10] - 核心利润100亿元，调整后净利润109亿元，实现翻倍增长[3][53] - 整体毛利率22.8%，超市场预期21.4%，主要得益于IoT和汽车业务毛利率提升[14][15] 手机业务 - 收入506亿元，低于市场预期513亿元，同比增长8.9%[1][25] - 全球出货量4180万台，同比增长3%，其中国内增长40%，海外市场拖累明显[27] - 手机均价1211元，同比增长10.5%，毛利率12.4%，同比下滑[31][33] IoT业务 - 收入323亿元，同比增长58.7%，连续两个季度增速超50%[1][37] - 毛利率25.2%，同比提升5.3个百分点，主要受益于国补政策带动大家电等高毛利产品增长[15][39] - 平板业务收入环比增长40%，智能大家电收入同比增长113%[37][39] 汽车业务 - 收入186亿元，符合预期，出货量7.6万台，单车均价23.9万元[2][19] - 毛利率23.2%，超市场预期20.8%，主要因产能利用率达200%和SU7 Ultra车型推出[16][22] - 一期工厂年产能15万台，实际年化产能已达36万台，全年销量目标或上调至40万台[22] 互联网服务 - 收入91亿元，同比增长12.8%，增速放缓[41] - 广告收入66亿元，同比增长20%，增值服务25亿元，基本无增长[41] - MIUI用户数同比增长9%，ARPU值仅增3%[2] 海外市场 - 海外收入382亿元，同比增长0.9%，占比降至33%[43] - 海外手机出货量同比下滑8.9%，IoT业务弥补手机下滑[46] - 海外互联网收入27.1亿元，同比增长8.2%[45] 经营费用 - 三项费用合计154亿元，费用率环比下降1.4个百分点[47] - 研发费用67亿元保持稳定，营销费用环比减少5亿元[48][50] - 核心业务经营利润率9%，创历史新高[53] 未来展望 - 汽车业务关注YU7新车表现和二期工厂投产，预计下半年量产[22][24] - IoT业务增长依赖国补政策持续性[6][39] - 手机业务需关注海外市场恢复和自研芯片进展[36]