行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[12] 核心观点 - 大模型与硬件厂商协同发展 2026年有望成为端侧AI大年[1] - 端侧AI受益于政策支持、巨头新品创新及供应链表现超预期[1] - 云侧AI国产算力催化强劲 推理侧与存储产业链供需共进[7] AI端侧发展 - Meta智能眼镜销量超预期 全年出货量有望达400-500万副 同比翻倍增长[2][18] - Meta向高通加单20% AR1芯片全年提货量增至1200万+颗[2][18] - 政策推动AI终端创新 商务部等八部门提出加速人工智能手机、电脑、可穿戴设备等产品创新[3][20][22] - 京东发布AI全景图 推出京犀、他她它、JoyInside三大产品 覆盖物流、工业等超500仓库及超万家企业[3][23][26] - OpenAI计划2026年底至2027年初发布无屏智能音箱、眼镜等端侧AI新设备[4][29] - 立讯精密展示AR眼镜、CPO/CPC光连接方案 包括1.6T光模块等数据中心互连技术[4][30][36] - 苹果iPhone 17系列预售火热 发货需等待3-4周 供应链加单趋势明显[5][52] - 苹果产品全面升级 iPhone 17标准版首次支持120Hz ProMotion Air系列厚度仅5.6mm Pro系列采用VC均热板散热[5][46][48] - 苹果计划2026年进入折叠屏市场 或成新增长催化剂[5][51] - 英伟达与英特尔合作开发AI基础设施及个人计算产品 投资50亿美元购入英特尔普通股[6][73][74] AI云侧进展 - OpenAI推出ChatGPT Pulse 可基于聊天记录主动提供个性化更新[7][53] - 阿里云栖大会提出大模型为下一代操作系统 超级AI云为下一代计算机[8][56] - 阿里通义大模型7连发 Qwen3-Max性能跻身全球前三[8][57] - 阿里云AI算力增长超5倍 存力增长4倍多 百炼平台模型日均调用量增15倍[8][58] - 摩尔线程科创板IPO过会 拟募资80亿元 2025年上半年营收7.02亿元超前三年总和 毛利率达69.14%[7][59][61] - 华为公布昇腾芯片路线图 2026年Q1推出首款自研HBM技术芯片950PR[9][63][65] - 华为发布灵衢互联协议 可构建超50万卡算力集群[9][71] - 阿里巴巴发行32亿美元可转债 80%投入云基础设施建设[9][76] 产业链关注公司 - 消费电子零组件及组装建议关注工业富联、立讯精密、舜宇光学科技等20余家企业[10] - 材料、连接器、被动元件、面板、PCB及设备等细分领域多公司被列入关注名单[10]

行业投资评级 - 行业评级为超配 预期未来6-12个月内涨幅超过市场基准指数10%以上 [10] 核心观点 - 重点关注港股科技公司的AI驱动价值重估 因中国科技龙头企业AI投入进入规模化扩张阶段且估值水平较低 [1][2] - 持续看好AI算力国内链的科技自主内循环及海外链景气度 涉及算力芯片、服务器、光模块、液冷等多领域 [1][3] - 关注AI端侧硬件创新带来的果链投资机会 认为与OpenAI合作开发AI硬件将提升果链企业在全球供应链地位 [1][4] - 看好PCB产业因AI算力需求增长带来的投资机会 包括高阶HDI、高多层PCB及技术创新 [1][6] - 关注存储行业复苏 Q2供给出清后Q3旺季叠加AI算力投资超预期推动连续涨价 [1][6] - 维持下半年AI应用商业化提速判断 强调AI推理市场规模将远大于训练市场 [1][7] - 关注游戏产业景气度提升 上半年市场销售收入1,680亿元同比增长14% 用户规模达6.79亿 [1][8] 细分领域投资方向 港股科技价值重估 - 阿里云栖大会提出"大模型是下一代操作系统"战略 发布通义Qwen3-Max大模型及AI Agent平台 [2] - 阿里推进3年3,800亿元AI基础设施建设计划 2032年全球数据中心能耗规模较2022年提升10倍 [2] - 推荐标的：百度集团-W、商汤-W、阿里巴巴-W [2] AI算力产业链 - 国内链关注AI芯片（寒武纪、海光信息、景嘉微）、ASIC芯片（芯原股份、翱捷科技）、AI服务器（中科曙光） [3] - 海外链关注光模块（天孚通信、中际旭创、新易盛）、AI服务器（工业富联、浪潮信息、华勤技术）、DCI（德科立）、OCS（腾景科技、光库科技、凌云光）、液冷出海（英维克） [3] 消费电子产业链 - 苹果新品发布会产品创新超预期 iPhone 17系列定价维持体现供应链管理能力 [4] - 推荐组装环节（立讯精密）、折叠屏（领益智造、蓝思科技、统联精密）、可穿戴及光学（歌尔股份、水晶光电、高伟电子、舜宇光学科技、蓝特光学） [4][5] PCB与存储产业 - AI算力催生高阶HDI及高多层PCB需求 技术创新包括M9/PTFE材料、mSAP工艺、正交背板应用 [6] - 存储行业Q4涨价趋势持续 云侧受益国产算力需求 端侧受AI眼镜等产品驱动 [6] - PCB标的：胜宏科技、中富电路、景旺电子、奥士康、沪电股份 [6] - 存储标的：SPD&VPD（聚辰股份）、端侧（佰维存储、兆易创新）、云侧（德明利、江波龙、香农芯创） [6] AI应用与游戏产业 - 2025年上半年中国企业级大模型日均消耗量达10.2万亿Tokens [7] - AI应用标的：金蝶国际、用友网络、鼎捷数智、光云科技、税友股份、万兴科技、新致软件、迈富时、快手-W、明源云、博思软件 [7] - 游戏行业上半年销售收入1,680亿元同比增长14% 用户规模6.79亿同比增长0.72% [8] - 游戏标的：巨人网络、心动公司、恺英网络 [8]

**立讯精密电话会议纪要关键要点总结** **一 公司及行业** * 公司为立讯精密 行业为消费电子制造与汽车电子[1] **二 核心观点与论据** **消费电子业务** * iPhone 17系列销量超预期 国内大型电商平台销售情况相比去年16系列有翻倍以上增长[3] * 9月首批150万只手机已售罄 预计9月销量达500万只 年底有望超1,000万只 同比增加500万只以上[2][3] * 苹果要求供应链提升17标准版销量至少30% 全球整体销量预计增加2,000万只以上[2][3] * 苹果计划推出超薄机型 折叠屏手机 全面屏手机 智能家居摄像头 桌面机器人 Vision Pro迭代产品和带摄像头的AirPods等新品[2][4] **AI领域布局与合作** * 苹果计划在美国投资超5,000亿美元建设AI服务器工厂 预计明年投产[2][3] * 苹果模型能力与头部厂商有半年到一年差距 但随着迭代速度加快差距将缩小 明年一季度预计推出Siri问询功能及单一APP交互功能[3][4] * 公司积极与OpenAI及国内互联网大厂和手机厂商合作 共同推进端侧AI设备发展 有望深度参与OpenAI的机器人等产品项目[3][6][7] **通讯业务进展** * 受益于AI算力需求激增带来的高速互联需求 公司表现出色[2][5] * 公司在电连接和光连接产品 服务器电源 散热和热管理等方面做了大量储备[2][5] * 在GB300系列中获得不小份额 在下一代Ruby Ultra系列中有望继续保持优势[5] * Upin Ultra下一代服务器机位整体连接速率将提升至448G 连接器数量大幅增加 单机柜价值量提升[3][8] * 与其他CSP厂商（如谷歌）的合作从电连接扩展到电源等领域[3][8] **汽车业务发展** * 通过内生增长和外延并购实现发展 产品覆盖从连接器 线缆到智能底盘系统 动力总成系统等核心领域 实现关键零组件到系统集成的全面覆盖[9] * 2025年7月完成收购德国百年线束厂商莱尼并表 莱尼今年已实现盈亏平衡 预计明年（2026年）能贡献利润体量 后年利润率逐步修复至与本部相近水平[9] * T10,000业务已获得国内外多家主流车企的新项目定点[3][9] * 汽车电子使用量和渗透率随电动化 智能化和网联化进程深化而不断提升[9] **三 其他重要内容** * 公司消费电子 通讯和汽车三大业务均处于快速发展的初期阶段 估值仍然较低[10] * 公司未来发展前景乐观 业绩均有望实现显著提升 估值水平也有望得到修复和提升[8][10][11]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但针对特定公司和细分领域提供了详细分析和前景评估[1][8][42] 核心观点 - iPhone 17 Air因e-SIM设计无法进入中国市场 预计将显著影响其全球销售表现 立讯精密虽获得更多组装份额但受限于中国市场缺席和关税压力 实际贡献可能低于预期 而富士康凭借多元产能和高端机型主导地位保持稳健[1][3][5] - NVIDIA与英特尔合作引发对联发科合作关系的质疑 但联发科回应称与NVIDIA的合作按计划进行 双方在产品和技术上互补性高 合作范围不限于单一产品[8][9][38] - AI发展正在重塑半导体产业格局 推动从设计、制造到封装和基板等整个供应链的技术和价值变革 其中ASIC阵营成长幅度将超越GPU 台积电在AI芯片制造中保持主导地位 预计未来5-10年80-90%的AI芯片将在台积电设计定案[13][14][45] - 智能眼镜市场面临硬件性能和软件生态的挑战 字节跳动已完成两代AI眼镜原型但等待苹果2026年推出产品后再决定进入时机 以借助苹果带动市场需求和供应链成熟[17][19][50] iPhone 17系列市场影响 - iPhone 17 Air采用e-SIM-only设计 不符合中国监管要求 在中国尚未有明确上市时间 这将削弱其整体销售能量和市场成长性[1][3][28] - 立讯精密在iPhone 17 Air初期出货比重较以往增加 象征其制程与良率获得苹果信任 但由于中国市场缺席和输美关税影响 难以转化为明确优势[2][5][6] - 立讯由中国出货至美国的iPhone 17 Air将被课征总计高达30%的关税 远高于由印度出口进入美国的10% 成本劣势明显 实际利润恐遭压缩[4][5][32] - 富士康凭借多元产能布局 在中国具备大量生产能力 并在印度建立稳定生产基地 有效分散关税风险 同时仍在Pro及Pro Max等高端机型维持主要代工地位 整体营收贡献度高于立讯[5][33][34] NVIDIA与英特尔合作影响 - NVIDIA宣布投资英特尔并在数据中心及PC应用进行技术合作 引发外界对联发科与NVIDIA合作关系的质疑[8][35][36] - 联发科总经理表示 联发科与NVIDIA的产品和技术互补性高 合作没有局限在任何单一产品 包括终端运算的ARM Compute产品、车用芯片以及ASIC服务 开发进度按计划进行[9][38][39] - NVIDIA与英特尔的合作模式在PC芯片上与NVIDIA与联发科的合作模式几乎相同 但联发科强调NVIDIA和英特尔的合作对双方关系不会有影响[8][9][36] - 若英特尔借助NVIDIA在GPU方面的实力和品牌光环重新找回竞争力 可能对非英特尔平台的PC芯片供应商如超微、高通和联发科造成负面冲击[10][40][41] AI重塑半导体产业格局 - AI芯片正在推动半导体供应链上下游的技术和价值革命 过去芯片设计、先进制程、先进封装等独立发展的环节开始交错形成完整发展蓝图[13][42][43] - ASIC阵营的成长幅度将明显超越GPU体系 尽管NVIDIA维持领先地位 但Google、Meta、百度等云端服务供应商强势加入战局 NVIDIA的市占率与利润空间将逐年下降[13][44] - 台积电在AI芯片制造中保持主导地位 预计未来5-10年80-90%的AI芯片将在台积电设计定案 三星和英特尔可能拿到一些订单但占比较小[14][45][46] - 封装和IC载板环节的技术与价值明显提升 在芯片整体产值所占比重增加 日月光投控、艾克尔等OSAT供应链以及揖斐电、新光电气工业、欣兴等IC载板制造商受益并重新拥有更大议价空间[14][15][46] 智能眼镜市场发展 - 智能眼镜市场需求明确但受限于硬件性能与软件生态 各品牌铺货成果不如预期 字节跳动已完成两代AI眼镜原型但选择等待时机而非急于推出商用产品[17][18][49] - 字节跳动从早期开始投入智能穿戴装置 但曾在VR赛道上亏损 每售出一台Pico VR装置亏损约人民币1500元 用户黏着度低 每日使用时长仅2-3小时[17][49][50] - 字节跳动高层订下目标先完成三代Demo原型暂不上市 等待苹果2026年推出智能眼镜后再决定进入时机 以借助苹果带动市场需求、应用开发和供应链成熟[18][19][50] - 智能眼镜缺乏杀手级应用 光波导技术存在单绿光波导仅显示单色信息和全彩波导耗电量大、显示亮度不足等问题 特别是室外强光环境下色彩亮度偏低影响使用体验[20][21][52] 科技产品更新与AI应用 - Chrome进行最大更新 集成Gemini AI助手到浏览器右上角 支持跨标签页对话和内容总结 地址栏升级为"Omnibox全能框" 可根据页面内容智能推荐问题[22][53][54] - Notion 3.0引入Agent功能 可自主执行所有Notion操作长达20分钟 能跨工具完成复杂任务如整合客户反馈、更新知识库、生成入职计划等[22][56][57] - 腾讯发布混元3D Studio 利用AI技术整合3D资产生产全流程 将生产周期从天级缩短到分钟级 提供概念设计、几何建模、贴图、绑骨蒙皮、动画等全方位3D创作管线[23][57][58] - 阿里云开源通义万相动作生成模型Wan2.2-Animate 支持驱动人物、动漫形象和动物照片 可用于短视频创作 在主观评测中超越Runway Act-two等闭源模型[23][58][59]

纪要涉及的行业或公司 * OpenAI 积极布局硬件领域 预计2030年相关收入接近500亿美元 相当于全球智能手机市场规模的10% [1] * 苹果公司 iPhone 17系列在大陆市场销售火爆 供不应求 表现好于过去4-5代 [1][14] * Meta公司 发布Raven Display AR眼镜 定价799美元低于预期 并推出多款针对不同应用场景的产品 [1][18] * 瑞芯微 通过3588旗舰芯片完成第一阶段蜕变 成为以高端芯片为主导的企业 明年计划推出3688新款芯片 [2][21] * 恒玄科技 专注于低功耗可穿戴设备 其6000系列旗舰芯片面向手表和眼镜市场 采用6纳米先进制程 [21] * SOC行业 计算加连接成为发展路径 传感技术得到更多布局 高度集成化趋势推动SOC芯片发展 [2][21] 核心观点和论据 **OpenAI硬件布局战略** * 战略目标是成为全战型闭环公司 涵盖大模型应用 ToC端硬件以及服务器和芯片布局 [1] * 主要目的是提高变现效率 利用7亿周活跃用户数据进行模型训练 通过端侧硬件提供算力支持减轻云端成本 抢占人机交互入口 [1][4] * 产品形态可能包括智能音箱 穿戴设备如AI pin以及机器人 可能采用会员绑定销售策略如购买高级会员赠送硬件或购买硬件赠送会员 [2] * 新产品短期内难以替代智能手机 而是作为手机的延伸 但长期可能改变人机交互模式 [5] **人机交互变革与投资机会** * 人机交互方式变革将带来智能手机时代的新投资机会 关注与模型强绑定的硬件产品 以及买硬件送软件 买会员送硬件等模式 [1][6] * 端侧AI硬件探索从2024年开始加速 手机厂商和3C创新公司都在探索 随着应用逐渐成熟 相关硬件迭代正在加速 [7] * 其他科技巨头如苹果 亚马逊 谷歌和Meta可能会有新动作 端侧AI硬件成为重要战场 [8] **消费电子创新与供应链** * 消费电子行业由产品创新带动需求爆发 中国积累了成熟制造业经验和工程师红利 成为全球消费电子中心 [9] * 中国供应商在全球消费电子产业中占据核心地位 形成核心产业链 很难转移 [10] * 优选果链龙头公司 代表最优质制造能力和生产水平 同时关注平台型公司而非单一产品公司 [12][13] **具体产品市场表现** * iPhone 17系列供不应求 反映外观显示 电池 摄像及散热等内部功能升级带来的强劲换机需求 AI技术对海外销量有拉动作用 [1][14] * Meta的Raven Display AR眼镜定价799美元低于预期 预计显著提升出货量 明年下半年计划发布双目显示版本进一步降低成本 [1][18] * AI眼镜可能成为重要技术趋势 Meta等公司努力将算力放置在端侧设备如腕带上 使其逐渐演变为独立终端 [20] **SOC行业发展趋势** * SOC行业并购频繁 计算加连接成为发展路径 传感技术得到更多布局 高度集成化趋势推动SOC芯片发展 [21] * 恒玄科技6000系列旗舰芯片面向手表和眼镜市场 提供更高算力 采用6纳米先进制程 集成A核与M核架构保持低功耗 [21] * 瑞芯微3588及3576高端芯片销量显著增长 占收入比例接近一半 明年3688新款芯片采用更先进制程 更高算力及更高单价 [21] 其他重要内容 **苹果未来规划** * 苹果将在软硬件协同方面持续布局AI 半年内Siri将大幅升级并落地 2026年上半年发布适配Siri智能化升级的新产品如增加传感器后的AirPods 2026年下半年可能推出手表创新 2026年底或2027年初可能开拓眼镜品类 [16] **果链供应商拓展** * 果链供应商不仅专注传统消费电子领域 还积极开拓通讯 机器人等新兴下游领域 新业务带来基本面弹性增长 中长期有望超越果链平均估值水平 [17] **NPU技术进展** * 瑞芯微发布全球首发嵌入式DRAM架构NPU 引领行业技术发展 NPU技术积累自2018年通过IP自研迭代 产生强烈市场影响力 [21] * 瑞芯微182X系列在运行3B和7B模型时首次延迟分别为0.16秒和0.32秒 测试结果显示几乎感觉不到延迟 [22] * 瑞芯微规划1860系列新产品 与下一代旗舰芯片3688搭配使用 预计推出算力接近100 TOPS的芯片 NPU芯片单价将超过352系列 未来一到两年内可能带来收入结构大幅变化 [23] **AI眼镜产业链影响** * 带显示版本的AI眼镜可能成为行业主流 约一半新款眼镜将搭载显示功能 引发对光学模块如光波导 LCOS Micro LED等的需求增长 [20] * 具备上游光波导供应能力和整机组装能力的公司在客户合作和盈利能力方面具有优势 [20] * 从2025年到2026年 将有更多重磅级产品落地 如苹果预计在2026年底至2027年推出类似形态产品 AI眼镜可能是出货量和增速最快或最大的单一产品 对上下游产业链包括核心芯片 存储 光学及整机组装都有显著拉动作用 [20]

产品定位与设计理念 - 折叠屏iPhone被视为设计成就，整体呈现超薄观感，感觉像两台钛合金iPhone Air并排 [4][6] - 公司设计理念是设计、技术创新、供应链管理三位一体，而iPhone Air是设计至上但取舍颇多的产品 [2] - iPhone Air是公司为折叠屏iPhone准备的试验田，其高原主板设计是迈向折叠屏的重要一步 [23] 产品规格与技术创新 - 屏幕尺寸预计外屏5.5寸，展开后7.8寸，接近华为Pura X的阔折叠方案 [19] - 采用三星独家供应的in-cell柔性OLED面板，该技术能使屏幕模块更薄、折痕更不明显，并允许更激进转轴机制 [14][15] - 摄像头配置为内外屏各一个前置摄像头，后置双摄，总计四摄像头 [20] - 可能重新采用侧边指纹识别方案Touch ID，以避免在内外屏各开一个灵动岛 [28] - 全面采用eSIM，搭载公司自主研发的C2基带和N1通讯芯片 [21] 工业设计与材料 - 机身采用iPhone Air同款钛合金中框，铰链部分使用不锈钢和钛合金复合材料 [24] - 为缩减部件尺寸，将加大钛合金3D打印工艺的利用，该技术在iPhone Air上节约了33%的材料使用 [26][27] - 复用并优化iPhone Air的超高集成度高原主板设计，将主要零部件集成在相机模组下方，为电池等留出空间 [22][23] 成本与价格 - 预计价格在2000美元左右，比Google Pixel Fold的1799美元更昂贵 [7] - 瑞银分析师调研显示物料清单成本约795美元，远超过往常规直板iPhone机型400-500美元的成本区间 [31] 生产规划与发布时间 - 公司已于今年6月进入折叠屏iPhone的初步原型P1阶段，预计年底完成主要原型测试，随后进入工程验证测试阶段 [32][33] - 工程验证测试将由富士康、和硕两家主要代工厂接手，以为大规模生产做准备 [34] - 假如一切顺利，上市目标定在2026年下半年 [35] - 为给折叠屏iPhone让路，公司可能调整iPhone发布计划，iPhone 18标准版可能推迟至2027年春季 [36] 市场竞争与行业对比 - 作为公司第一款折叠屏产品，其厚度一次性跃迁到业界头部水平可能性不大，目前竞争对手如荣耀、OPPO、vivo、三星的大折叠手机厚度已突破9mm，并有望在2026年上半年冲击8.5mm [12][13] - 公司与三星在in-cell柔性OLED面板首发上存在竞争悬念，三星Galaxy Z Fold8预计2026年7月发布，而折叠屏iPhone预计明年9月发布 [18]

报告核心观点 - AI驱动下看好国产算力与存力发展机遇，重点关注5G-A商用、AI算力共振及国产AI芯片自研进展[1][7][9][62][63] - 经济呈现加速回落迹象，政策"适时加力"必要性和可能性提升，重点关注消费、地产走势及央行可能重启购买国债[5] - 债市或于四季度回归基本面与资金面，10年国债利率有望修复至1.6%-1.65%[20] - 日线级别上涨临近尾声，但中期牛市刚刚开始，建议逆势布局[13] 宏观与策略 - 近半月经济变化：耐用品消费走弱（9月前两周乘用车零售量同比转为下降），地产销售小幅改善（新房、二手房销售同比均实现两位数增长），焦化、沥青、水泥开工率环比上升但幅度有限[5] - 低价股行情特征：牛市期间低价股表现与"消灭低价股"现象相关，全球权益多数上涨，巴西股市领涨[6][8] - 美联储如期降息25bp，国际金价续创新高但涨势放缓[6] 金融工程与固定收益 - 5G-A商用启幕：中国移动计划2026年底实现5G-A全量商用，截至2024年底我国5G基站数达452.1万个，较2023年末净增87.4万个[7] - 非银离确认日线级别下跌仅一步之遥，超2/3行业日线级别上涨处于超涨状态[13] - 择时雷达六面图综合打分为-0.24分，整体中性偏空[16] - 寻找业绩亮眼转债：牧原转债、道通转债等5只转债业绩优秀，立昂转债、隆22转债等4只转债业绩改善[17] - 资金价格上升，R001收于1.50%（前值1.40%），DR001收于1.46%（前值1.36%）[22] 行业表现 - 通信行业表现突出：近1月涨17.9%，近3月涨59.8%，近1年涨126.0%[2] - 银行行业表现落后：近1月跌6.6%，近3月跌7.7%[2] - 煤炭行业年初至今倒数第一，但供应受限下向上突破可能性提升[29] 银行与金融资产 - 银行第三阶段贷款占比：成都银行0.66%、宁波银行0.76%、杭州银行0.76%较低，重庆银行改善明显（第三阶段贷款占比-61bp）[22][23] - 贷款拨备计提比例：青农商行4.35%、渝农商行4.16%、杭州银行3.95%较高[23] - 金融投资拨备计提比例：浙商银行3.16%、青岛银行2.85%、贵阳银行2.68%较高[25] 能源与资源 - 煤炭供应受限：7月和8月煤炭产量连续两月同比下降，焦煤库存显著偏低[29] - 必和必拓暂停Saraji South焦煤矿，该矿2025财年生产焦煤810万吨[68] - 8月规上工业风电增速加快（同比+20%），水电降幅扩大，火电、核电、太阳能发电增速放缓[38] - 绿证交易价格环比增长22.77%[38] 房地产与REITs - 8月70城新房房价环比-0.3%，同比-3.0%；二手房房价环比-0.6%，同比-5.5%[40] - C-REITs总市值约2212.1亿元，平均单只REIT市值约30亿元，本周38支上涨、35支下跌[32] - 上海优化房产税政策，新购家庭第一套住房暂免征收房产税[49] 科技与创新 - 存储供需错配持续涨价，西部数据HDD交货周期延长至52周，三星通知四季度DRAM和NAND产品涨价[62] - 华为公布昇腾AI芯片路线图：26Q1推出昇腾950PR，26Q4推出昇腾950DT，27Q4推出昇腾960[63] - 苹果iPhone 17系列中国首日预约量突破200万部，较上一代增加近三倍[64] - Meta发布首款AR眼镜MetaRay-BanDisplay，采用LCoS显示技术[65] 消费与制造 - 白酒旺季动销修复，大众品中盐津铺子、东鹏饮料等具备高景气或高成长逻辑[50] - 运动鞋服板块推荐安踏体育（2025年PE 18倍）、李宁（2025年PE 18倍）、特步国际（2025年PE 11倍）[44] - 猪价快速下跌至13元/公斤以下，行业自繁自养盈利降至-24.44元/头[59] 其他行业 - 新疆板块迎政策密集催化，重点关注交通基建和煤化工领域[53] - 医药CXO阶段性表现较强，创新药调整是交易结构问题，产业逻辑未变[57] - 光学电路交换（OCS）技术成为光网络新战场，建议关注算力和数据要素产业链[47]

行业投资评级 - 电子行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - AI驱动下看好国产算力与存力发展机遇 国产存储厂商在供需错配背景下有望受益于存储升级+涨价+国产化三重β[2] 国产AI芯片厂商加速自研并逐步实现技术突围[3] 苹果新品发售带动供应链需求增长[4] Meta AR眼镜发布推动LCoS显示技术应用[5][9] 存力：供需错配与国产机遇 - 西部数据宣布立即提高所有HDD产品价格 交货周期已延长至52周[2][14] - HDD短缺促使部分CSP厂商转向部署QLC SSD处理冷数据 预计高容量QLC SSD出货量将在2026年迎来较大增长[2][15] - QLC SSD交货周期8周 ASP为0.05-0.06美元/GB 最大容量122TB 性能与能效优于HDD[16] - NAND供需失衡预计持续至2026年 SanDisk预计客户端、数据中心和云领域产品将持续涨价[18][20] - 三星通知四季度DRAM类LPDDR4X、LPDDR5/5X产品涨价15%-30% NAND类eMMC/UFS产品涨价5%-10%[21] - 南亚科8月营收67.6亿元新台币 环比增长26.4% 同比增长141.3%[24] - 群联电子8月营收59.3亿元新台币创历史同期新高 PCIe控制芯片出货量年增49% 移动存储控制芯片出货量年增105%[24] - 工业领域约80%-90%应用仍使用DDR4 淘汰周期预计还需3-5年[25] 算力：国产芯片技术突破 - 中国联通三江源智算中心采用多款国产AI芯片 阿里平头哥提供1024台设备、16384张算力卡 算力1945P[26] - 华为公布昇腾AI芯片路线图：26Q1推出昇腾950PR 26Q4推出昇腾950DT 27Q4推出昇腾960 28Q4推出昇腾970[29] - 昇腾950PR算力达1PFLOPS(FP8)/2PFLOPS(FP4) 搭载自研HBM HiBL1.0 内存带宽1.6TB/s[29] - 昇腾950DT内存容量144GB 内存带宽4TB/s 互联带宽2TB/s[29] - 华为发布Atlas950超节点 支持8192张昇腾卡 FP8算力8EFLOPS FP4算力16EFLOPS 互联带宽16PB/s 预计26Q4上市[35] - Atlas960超节点支持15488卡 FP8算力30EFLOPS FP4算力60EFLOPS 互联带宽34PB/s 预计27Q4上市[35] - 华为推出Kunpeng950处理器 含96核/192线程和192核/384线程两个版本 26Q4上市[40] - 发布TaiShan950通用计算超节点 最大支持32处理器 内存48TB 预计26Q1上市[41] - Atlas950 SuperCluster集群规模超50万卡 FP8总算力524EFLOPS Atlas960 SuperCluster达百万卡级 FP8总算力2ZFLOPS[47] 消费电子：新品需求强劲 - iPhone17系列中国首日预约量突破200万部 较iPhone16增长近三倍[4][57] - 京东平台预售1分钟成交量超去年全天 以旧换新销售量达去年同期4倍[4][57] - iPhone17 Pro系列持续性能较iPhone16 Pro提升40% 采用VC均热板散热系统[52] - Meta发布首款AR眼镜Meta Ray-Ban Display 售价799美元 采用豪威LCoS显示屏和光波导技术 视场角20° 分辨率600×600[58][59] - TrendForce预计LCoS显示产品市场占比2026年将升至13%[9] - 新一代Ray-Ban Meta续航达8小时 充电盒提供48小时额外续航[60] 相关标的 - 存储模组：香农芯创、开普云（金泰克）、德明利、江波龙、佰维存储[66] - 存储芯片：兆易创新、澜起科技、东芯股份、普冉股份[66] - 算力芯片：寒武纪、海光信息、芯原股份、翱捷科技、景嘉微[66] - 半导体设备：中微公司、北方华创、拓荆科技等[66] - LCoS&CIS：豪威集团[66] - AI+AR产业链：歌尔股份、水晶光电、舜宇光学等[66] - 苹果产业链：东山精密、立讯精密、鹏鼎控股等[66]

行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 美国降息落地有望推动出口企业系统性估值修复 家居消费等地产后周期行业预计同向复苏 [2] - 智能眼镜行业产品力持续改善 Meta新品在续航 功能多元性和AI交互方面显著优化 H2行业销量或维持高增长 [3] - 新型烟草产业面临密集催化 日本HNB市场竞争加剧 英美烟草HILO产品有望加速提升份额 Q4烟具有望率先起量 [2] - 造纸行业浆价仍处上行通道 与纸价分化扩大 预计Q4国内纸厂成本压力显现后提价函将陆续发布 [2] - 包装行业出海趋势显著 海外产能利用率较高且竞争格局更优 未来2-3年有望保持高增长 [3] - 黄金珠宝行业订货会表现分化 潮宏基表现靓丽 老凤祥面临金价急涨压力但通过灵活调整有望实现增长 [3] - 跨境电商卖家增长重心放在Q4旺季 头部卖家通过全球化供应链布局有望保持综合优势 [4] - 母婴童行业受益于国家多部门生育支持政策 形成"补贴-托育-免税"全方位政策体系 龙头公司有望直接受益 [4] - 家居行业景气度延续下行 龙头公司进一步聚焦整家战略 通过全品类整合和一体化设计提升竞争优势 [6] 细分行业总结 造纸 - UPM旗下Kaukas纸浆厂（年产70万吨针叶浆）停机检修延长至2025年10月11日 Pietarsaari纸浆厂（年产80万吨针叶浆和桦木浆）将于11月停产约两周 [2] - Arauco在9月继续提价 针叶浆银星报价700美金/吨（环比-20美金/吨） 阔叶浆明星540美金/吨（环比+20美金/吨） 本色浆金星590美金/吨（环比持平） [2] - 浆价仍处上行通道 与纸价分化扩大 预计纸企Q3盈利或小幅承压 [2] 出口 - 美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25% 预计年内再降两次25bp概率较大 [2] - 美国长债收益率已有下降趋势 家居零售额/成屋销售额与利率呈显著负相关 [2] - 出口订单已现改善趋势 但东南亚供应链灵活度不足（缺工等因素） 出货端有望在9月&Q4加速改善 [2] 新型烟草 - 菲莫/日烟在日本市场降价2000日元（烟具） 日烟烟具价格已降低至980日元 [2] - HILO于9月1日正式在日本全境上市 英美烟草开启小幅降价促销 [2] - HILO有望于年内在欧洲部分地区推广 烟具Q4有望率先起量进行铺货 [2] 智能眼镜 - Meta发布三款AI智能眼镜新品 其中Meta Ray-Ban Display为首款配备高分辨率单眼显示屏的AI眼镜 配备集成神经接口的腕带（18h续航） [3] - 新品满足近视人群所需的长续航特性 扩大应用场景想象空间（替代更多手机功能） [3] 包装 - 美盈森下游客户结构：消费电子占比约40% 家居&家电占比约30% 汽车及新能源汽车产业链约占10% 白酒类约占10% [3] - 公司在越南/泰国/马来西亚/墨西哥合计拥有5个工厂（墨西哥今年即将投产） 海外产能利用率较高 [3] - 海外竞争格局更优 定价有望更高 盈利能力远超国内 [3] 黄金珠宝 - 潮宏基9月订货会表现靓丽 [3] - 老凤祥面临金价急涨压力 公司从品类结构 产品定价等维度灵活调整应对 预计销售额有望实现增长 [3] - 老铺黄金9月上旬动销受金价上涨催化不明显 主要因8月七夕活动叠加提价抢购会有短期透支 [3] 两轮车 - 雅迪控股推出摩登闪靓 雅迪冠能CL9S-D 雅迪CL18等多款休闲三轮车新品 [3] - 小牛电动与星恒电源签署规模达3GWh的微刀电摩锂电池系列战略合作协议 [3] 跨境电商 - 亚马逊公布黑五网一入仓截止日期：10月9日AWD截止 10月20日FBA单点入仓截止 10月30日货件拆分入仓截止（最终截止日） [4] - 直到亚马逊大促备货截止日 中美关税或仍存在不确定性 [4] 宠物 - 行业三季度外销订单基本保持稳定 [4] - 麦富迪旗下高端副品牌奶弗奶肉粮首次亮相亚宠展 展示以"生羊乳 X 鲜肉"为核心的营养理念 [4] IP零售 - 泡泡玛特加速海外布局 年内门店将达200家 中东首店落地在即 [4] - 星星人美味时刻系列新品将于9月29日于大中华地区 美洲地区及亚太地区同步线上发售 欧洲地区将于10月2日开启线上发售 [4] 母婴童 - 国家卫健委 财政部印发《育儿补贴制度管理规范》 明确补贴申请30日内办结 按年发放 [4] - 商务部等9部门联合推出托育服务扩招措施 支持幼儿园招收2-3岁幼儿 [4] - 香港推出初生奖2万 双倍免税额26万及托育名额倍增等组合拳 [4] 电商 - 汇通达网络9月8日起被剔除港股通 [6] - 公司"千橙云AI智能大模型"赋能门店SaaS系统 全面打通多平台订单与运力资源 [6] 消费 - 布鲁可依托分工作室机制激发创意活力 线上线下赛事增强用户粘性 [6] - 卡游官宣进军美国市场 以成熟的IP再创作体系及研发制造一体化能力拓展全球市场 [6] 家居 - 全国建材家居景气指数BHI 8月环比-1.96 同比-8.08 [6] - 全国规模以上建材家居卖场8月环比下跌7.2% 同比下跌15.1% [6] - 索菲亚推出"5A全普惠·整家699" 推动从柜类定制向"衣 橱 门 墙 配"全品类整合 [6]

行业投资评级 - 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上 [9] 核心观点 - 继续看好AI算力国内链的科技自主内循环以及海外链的持续景气 [1] - 关注AI端侧硬件变化带来的果链投资机会 [1] - 关注港股科技公司的价值重估 [1] - 看好AI驱动的PCB产业投资机会 [1] - 关注存储行业的复苏 [1] - 维持对于下半年AI应用商业化提速的判断及国内AI应用软件公司的推荐 [1] - 关注游戏产业的投资机会 [1] AI算力链 - 算力海外链：英伟达宣布投资50亿美元收购英特尔股份以促进数据中心算力整合 [2] - 算力国内链：腾讯已全面适配主流国产芯片整合不同芯片提供高性价比AI算力 华为公布昇腾AI芯片路线图计划2026Q1推出昇腾950PR采用自研HBM 2026Q4推出昇腾950DT 2027Q4推出昇腾960 2028Q4推出昇腾970 [2] - 相关标的包括AI算力国内链的AI芯片（寒武纪 海光信息 景嘉微） ASIC芯片（芯原股份 翱捷科技） AI服务器（中科曙光） 以及AI算力海外链的光模块（天孚通信 中际旭创 新易盛） AI服务器（工业富联 浪潮信息 华勤技术） DCI（德科立） OCS（腾景科技 光库科技 凌云光） 液冷出海（英维克） [2] 果链投资机会 - 立讯精密获得至少一款OpenAI设备组装合同 歌尔股份接洽为OpenAI未来产品供应扬声器模块等组件 [3] - 苹果新品发布会产品创新带动硬件提升 iPhone 17系列定价维持过往水平打破市场涨价预期 [3] - 相关标的包括组装环节的立讯精密 折叠屏方面的领益智造 蓝思科技 统联精密 可穿戴及光学方面的歌尔股份 水晶光电 高伟电子 舜宇光学科技 蓝特光学 [3] 港股科技公司价值重估 - 港股上市的中国龙头科技企业当前整体估值水平较低 [4] - 中国市场AI应用规模快速增长 截至2025年6月底日均Token消耗量突破30万亿 一年半时间增长300多倍 [4] - 阿里巴巴AI相关产品收入连续第八个季度保持三位数同比增长 阿里巴巴和百度已开始采用内部自主设计芯片训练AI大模型取代部分英伟达芯片 [4] - 相关标的包括百度集团-SW 商汤-W 阿里巴巴-W [4] PCB产业与存储行业 - AI算力产业高景气催生高阶HDI及高多层等PCB产品需求快速增长 [5] - PCB产品未来或迎来创新升级包括新材料（M9 PTFE材料） 新技术（mSAP工艺） 新应用（正交背板 midplane板） [5] - 存储产业供给端Q2已实现出清 Q3行业旺季到来叠加AI数据中心需求持续超预期海外大厂9月下旬陆续宣布涨价 [5] - 相关标的包括PCB产业的胜宏科技 景旺电子 奥士康 沪电股份 中富电路 存储行业端侧关注佰维存储 兆易创新 云侧关注德明利 江波龙 香农芯创 推荐聚辰股份 [5] AI应用商业化 - 未来AI推理市场规模将远大于AI训练市场 [6] - 2025年上半年中国企业级市场大模型的日均总消耗量为10.2万亿Tokens [6] - 相关标的包括金蝶国际 用友网络 鼎捷数智 光云科技 税友股份 万兴科技 新致软件 迈富时 快手-W 明源云 博思软件 [6] 游戏产业 - 2025年1-6月国内游戏市场实际销售收入1680亿元同比增长14% 游戏用户规模近6.79亿同比增长0.72% [7] - 暑期旺季带动下相关公司业绩或有望继续改善 [8] - 相关标的包括巨人网络 心动公司 恺英网络 [8]