纪要涉及的行业或者公司 黄金行业 纪要提到的核心观点和论据 短期观点 - 核心观点：黄金短期维持相对震荡，上下行驱动少，调整过程中 [9][15][41] - 论据：4月利多因素密集，当前利多消息已充分释放，短期难见美国数据快速下降；上周利空矛盾集中爆发，中美谈判结果使市场风险偏好回升，资金从避险资产流向风险资产，放大黄金调整幅度 [7][8][6] 中期观点 - 核心观点：中期维持看多黄金 [15][41] - 论据：中美贸易摩擦反复，川普反复无常，关税问题影响持续；美国经济数据韧性源于抢进口，不可持续，后续经济可能走弱；降息预期虽推迟但后续美联储降息必要性可能上升 [10][13][11] 长期观点 - 核心观点：长期看多黄金 [15][41] - 论据：美元信用收缩，包括逆全球化趋势难逆转，引发去美元化和央行购金行为；美国债务超发难以逆转，国债扩张维持陡峭；科技领域国产替代引发相关收缩 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 4月黄金市场波动剧烈，清明节外盘黄金跌幅超5%，后反弹至4月下旬创历史新高，4月22日后开启调整 [2][3][5] - 4月美国资产端股债汇三杀，在利好因素下仍出现，使美元信用收缩叙事显性化 [4] - 4月30日 - 劳动节期间，美国公布数据使降息首降时点推迟到7月，次数收窄到三次；上周一中美瑞士谈判结果超预期，市场风险偏好回升，资金从避险资产流向风险资产 [5][6] - 若贸易摩擦后续反复，短线会形成利多冲击，但难以带动黄金形成趋势性上行突破前期高点 [17][18] - 美国贸易逆差若有效缩减，中长期可能对黄金价格形成压力，但川普促进制造业回流缺乏内生性驱动 [23] - 央行购金数据低频滞后，从2022年到现在分两轮购买，呈现放缓迹象 [31] - 用美国M2增速衡量黄金价格指标适用性不大，判断黄金价格更多从逻辑推演，看长逻辑有无逆转及与短周期逻辑的拟合度 [35] - 过去一年上海金表现相对更强，亚盘休市后欧盘、美盘黄金表现较弱；今年2 - 3月纽约金相对伦敦金有溢价抬升；4月黄金调整内盘溢价回吐 [36][37][38] - 汇率预期会影响内外盘黄金价差，过去两年2023年8 - 9月因人民币贬值预期使内盘黄金上行，当前汇率端异动预期概率偏低 [39][40]

纪要涉及的行业或公司 - **行业**：计算机行业、PC行业 - **公司**：华为、惠普、联想、华硕、金河办公、万新科技、东方财富、软通动力、中软国际、尘埃科技、CB公司、中网软件 纪要提到的核心观点和论据 产品定位与意义 - **核心观点**：鸿蒙PC的Fold飞盘大师产品是全球最大的商用折叠屏电脑，是PC领域标杆性产品 [4] - **论据**：此前惠普、联想等厂商虽发布过折叠屏电脑，但商业化一般，而鸿蒙PC在6月6日可全球商业化推广 [3][4] 产品对比与定价 - **核心观点**：鸿蒙PC的MacBook Pro和MacBook Fold从硬件、产品、定位来看有一定合理性，价格对高端商务人士有吸引力 [7][8][9] - **论据**：与海外产品对比，其价格相对合理；对标华为非凡大师产品，尺寸大的PC定价2万，有一定吸引力；MacBook Pro虽价格偏贵，但有AI PC特性、自主芯片等成本加成 [7][8] 软件层面亮点 - **核心观点**：华为在产品理念、交互上有创新，系统底层设计好，通信能力强，上层应用发展是时间问题 [10][14] - **论据**：华为走了与苹果接近的路，硬件和软件开发协同，系统交互流畅；通过华为应用商城审核保证系统安全；具备强大清闪通信能力，能实现设备间追踪交互，苹果和谷歌难以企及 [11][12][14] 软件生态现状与问题 - **核心观点**：鸿蒙生态有适配成果，但部分应用适配不足，生态问题短期可解决 [15][20] - **论据**：目前专属于电脑生态应用加速适配150块，融合生态应用已完成适配1000块；发布会上邀请三家公司分享适配情况，同时提到腾讯会议、微信等产品在加速适配；华为有手机应用PC化、APP虚拟化、虚拟机等解决生态问题的路径 [15][16][20] 投资意义与市场前景 - **核心观点**：鸿蒙PC发布会比预期好，有望成为转折点，打破全球PC市场格局，相关软硬件标的值得关注 [22][23][25] - **论据**：鸿蒙PC要替代华为原有市场，争夺软通动力等公司的市场份额；生态问题可解决，受益于鸿蒙PC生态的软硬件标的众多；华为从高端向中端再向平价市场的策略合理 [19][21][23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 惠普曾在2023年9月15日发布全球最薄47英寸的直立屏电脑，定价1999.99美元（人民币3.6万），但商业化一般 [3] - 联想在今年3月3日的全球世界移动通信大会MWC发布过一款产品 [3] - 华为MacBook Pro续航10.2小时，超薄设计，价格7999元；MacBook Fold厚度7.3毫米，展开后重量1.16千克 [5][8] - 鸿蒙PC屏幕有虚拟键盘、架物理键盘形成13英寸电脑、展开成18英寸PC三种使用方式 [6] - 鸿蒙PC硬件有液态金属悬无水滴铰链、双层OLED折叠屏，分辨率和屏占比达92% [9] - 余承东提到鸿蒙生态有专属于电脑生态应用、融合生态应用等三类生态 [15] - 华为目前在全国PC出货量占比约400万台，软通动力收购的同方PC出货量全国市占率在9 - 10个点 [19]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：化妆品行业、轻医美赛道 - **公司**：可复美、可力金、完美、博拉雅、巨子、兰克、雅士兰奈、寒暑、毛衣品等 [1][6][7][14] 核心观点和论据 各品牌618销售情况 - **可复美**：受上周末舆情事件影响，短期销量下滑，周日销量较周六下滑50%，原618全周期目标增长60 - 80%，目前估计只有30%且可能还会降；投流转化率下滑，kpi原是4以上，目前低于3甚至可能2.5，投流预算可能减少；焦点霜销量1 - 2万，同比增长10%，增长一般，因双类品类难卖 [2][4][5] - **可力金**：大概率三位数以上增长，体量相对较小，未受可复美舆情影响 [6] - **完美**：内部目标增速80%以上，实际估计能达大几十，小金针骄阳棒同比增长50 - 60%，达波占比提升 [6] - **博拉雅**：内部目标增长15%，618预计增长10 - 15%，胶原次泡精华新品未主推 [7] 重组酸蛋白成分在化妆品领域的趋势和竞争格局 - **趋势**：越来越多品牌想进入重组酸蛋白赛道，胶原蛋白行业市场规模大、增速超50%，未来化妆品行业大众护肤会品牌化，看好胶原蛋白成分增量 [7][10][12][13] - **竞争格局**：国内品牌多做次抛产品；若舆情对可复美影响不大，新锐品牌进入主流胶原蛋白赛道较难；若影响大，各品牌可能都参与；胶原蛋白赛道缺乏技术和检测标准，舆情后可能出台国家相关标准 [8][9][10] 电商平台618策略、打法及销售情况 - **策略打法**：抖音大促第一阶段各品牌获曝光和流量扶持，第二阶段流量给客单价低的品牌，第三阶段加热高客单和中客单核心品牌 [13][14] - **销售情况**：618整体乐观、高于预期，天猫增长10%，抖音同比增长40 - 50%、全周期预计40%以上，京东增长10%以上，快手增长15 - 20% [15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 618大促今年从5月13号开始，比去年提前十天左右，同比数据是大促开始第一天到第一阶段（一到两周）与去年同期相比，今年截止到5月25号 [1] - 可复美靠大主播打榜、中腰部主播堆量起量，广告预算同比去年增长30%，原计划冲top3 [3] - 618整体销售占全年的15 - 20% [5] - 轻医美赛道人群非护肤主流人群，市场容量有限但处于高速增长阶段，需要新成分带来新鲜度和热度 [11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：付费板块、科学仪器、跨债 - **公司**：蓝颜文绍、聚光科技、网易科技、蓝派科、海南技术、创业环保、武汉控股、中云环保 [1][2] 纪要提到的核心观点和论据 - **付费板块** - **核心观点**：蓝颜文绍有望在未来的IDC协同布局中脱颖而出，相关股票板块亮点突出 [1] - **论据**：国家支持建设数据基础设施，蓝颜文绍有稳定绿电、区位土地及增商优势；板块盈利稳中向好，回款改善，经营性现金流金额稳步提高且2025年QE应收账款绝对额下滑，众多股票公司回款明显改善；回款改善投资收缩背景下，2024年自由现金流大幅转正，12家股票公司中有10家分红绝对金额提高 [1] - **科学仪器** - **核心观点**：应关注科学仪器产业基石的长期自主可控思路，部分国产企业有望脱颖而出 [2] - **论据**：中美贸易摩擦下，实际光学力度措施及制裁范围仍活跃，国产企业近年来研发生产能力持续提升，部分品类齐全具备高端化研发能力 [2] - **跨债** - **核心观点**：关注多元投资机会，以国企为跨债主力军，关注破净业绩及市值下滑较多、改革诉求较强的公司 [2] - **论据**：无明确论据提及 [2] 其他重要但可能被忽略的内容 - 建议关注聚光科技、网易科技、蓝派科、海南技术等科学仪器企业 [2] - 重点关注创业环保、武汉控股、中云环保等跨债方向的公司 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稳定币行业、加密货币行业、跨境支付行业、美国国债市场 - **公司**：Tether、Circle、BlackRock 纪要提到的核心观点和论据 稳定币的诞生背景和核心价值 - 稳定币诞生是为解决传统法币和加密货币转换痛点，以及加密货币价格波动大无法作交易媒介的问题 [1][25][27] - USDT在2014年出现，解决加密货币交易价格波动问题，打破法币与加密货币转化壁垒 [2] 稳定币的类型及特点 - 稳定币分为法币挂钩型、加密资产抵押型、算法型和商品抵押型四种 [3] - 截至2025年5月底，法币挂钩型稳定币总市值占稳定币市场的97%，是最主流类型 [3] - 加密资产抵押型占2.2%，算法型占0.2%，商品抵押型占0.1% [3][4] 不同类型稳定币的风险 - **算法型**：价格波动大，极端行情下可能崩盘，如UST和LUNA的死亡螺旋 [3][5] - **加密资产抵押型**：存在技术风险（智能合约漏洞或链上攻击）和市场风险（抵押品价格跳水、清算机制不足） [6] - **法币挂钩型**：最大风险是发行方储备金不透明、不足，如Tether的USDT曾被查出储备不足 [7][8] 全球稳定币监管框架 - **欧洲MICA**：对稳定币发行方、服务提供商和中介提出严格合规要求，发行需申请许可证并提交白皮书，定期提交财务审计报告 [9] - **香港稳定币条例**：建立法币抵押型稳定币监管体制，发行需向香港金管局申请开照，发行人需在港注册成立实体、设立本地运营机构，实缴资本不低于2500万港元或流通稳定币总面值的1%，且需有等值高质量高流动性储备资产支撑 [10] - **美国Genius Act**：首次明确支付稳定币定义，要求发行方按1比1比例用高质量低风险流动性资产支撑，禁止借贷付息和再抵押业务 [11][12] 稳定币的发行机制和盈利模式 - **发行机制**：用户将法币存入发行方，发行方在区块链上发行等值稳定币；用户赎回时，发行方销毁代币并返还法币 [13] - **盈利模式**：以Circle为例，主要收入来源是利差，即把用户存入的美元配置短期国债或存银行赚取利息，2024年全年储备收益达17亿美元 [14] 稳定币在跨境支付中的优势 - **制度优势**：基于区块链的稳定币支付具高度透明度和去中心化特点，可避免美国通过SWIFT实施制裁 [15] - **速度优势**：跨境汇款几分钟内到账，远快于传统SWIFT系统的1 - 5个工作日 [16] - **成本优势**：传统SWIFT转账涉及多家银行会收取费用，稳定币体系可降低跨境支付成本 [17] 稳定币发行对美债需求的影响 - 稳定币发行商已成为美国国债市场重要参与方，但目前购买美债总量不大 [18] - 若法币挂钩型稳定币需求持续攀升，发行商可能加大短久期美债配置，但难以支撑长久期国债市场 [18][19] 稳定币需求增长的条件 - 稳定币需求增长需依赖应用场景拓展，如跨境支付、链上RWA、链上DeFi生态、供应链金融等，同时发行商需保证储备充足并定期审计 [21][22] 其他重要但可能被忽略的内容 - USDC发行方Circle在BlackRock托管的基金中，45%的储备是美国国债，整个组合加权平均到期日只有19天 [14][20] - 2016年9月2日到2018年11月1日，Tether账户中美元储备低于流通USDT数量的时间占791天中的573天，真正完全储备时间只占28% [8] - 截至2025年3月底，全球所有稳定币总市值约2152亿美元，4月环比增长2.1%，USDT和USDC市值最大，非美元稳定币市场份额仅1%左右 [3][7][18]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：电子板块、数据中心网络、AI行业、半导体行业 - 公司：英伟达、台积电、富士康、华硕、联发科 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 海外算力板块预期逐步修复，相关公司业绩逐季释放，算力PC板块估值处于底部，建议关注 [8] - **论据** - **产品进展**：Blackwell系列产品中，HGX系列8卡服务器去年投产今年2月交付，GB200机柜已投产，今年Q3将升级到GB300，定位AI工厂核心计算单元 [1] - **出货情况**：今年Q1因ODM厂L11级组装问题，机柜出货量低于预期，市场下调全年出货量预期，但计算托盘沿用HDI白安卡版本以降低装配难度、尽快出货 [2][3] - **技术创新**：数据中心网络推出NVLink Fusion版本，客户采购芯片或IP即可让ASIC芯片使用 [3] - **产品发布**：推出面向个人的DGX Spark和桌面级的DGX Station，分别降低AI开发门槛和提供桌面端强大计算能力 [4] - **合作计划**：联合台积电、富士康在台湾建立首座人工智能超级计算机，开设新办事处并联合各方建巨型AI超算中心，支持本地科研和半导体设计 [5][7] - **性能提升**：华硕推出的英伟达RTX Pro服务器性能比英伟达之前旗舰H100系统在不同负载下高出1.7 - 4倍，已可投入量产 [6] - **软件拓展**：以Cuda生态为基础推出大量专业加速库，将AI加速能力标准化模块化应用到各产业场景 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - RTX5060显卡及搭载该显卡的MSI新款笔记本预计五月上市发售 [5] - Blackwell RTX Pro 6000功能站系列含8块GPU，支持CX8网卡，通信快、功耗低，适合训练和推理强大AI模型 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：线下零售、零食连锁、硬折扣超市 - **公司**：天使丸创投、酒杯利、宜品生鲜、肉联邦、万诚、良品铺子、来一份、冠迈克、奥特乐、折扣牛、奥乐奇、盒马、永辉、步步高、山姆、Costco、好想来、养馋记 纪要提到的核心观点和论据 线下零售上下半场变化 - **上半场商业逻辑**：2020 年以前中国线下零售主体商业逻辑是分销逻辑，主要商业形态是卖货价，通过服务品牌厂商赚取上架费、通道费、进场费等，还可在账期、退货等方面减轻零售商责任 [5]。 - **下半场商业逻辑**：以顾客为中心，不能再依赖厂商收费、随意压账期和退货等。2021 年是中国线下零售下半场的开始，目前仍处于早期阶段，绝大部分中国线下零售连锁企业尚未完全做到下半场的要求 [5][6]。 零食连锁行业发展阶段及现状 - **发展阶段**：2021 - 2024 年是零食连锁行业黄金时代，实现了快速规模化和行业整合，如万诚并购整合多个品牌，零食很忙和赵一鸣完成合并等。行业内有众多区域型玩家，规模在一二十亿到几十亿甚至五十亿以上 [7][9][10]。 - **现状**：2025 年开始出现一些问题，加盟商开店热情降低，部分区域竞争加剧，单店表现下滑，如今年 3 月部分门店同比去年下滑 10 个点 [12]。 零食连锁行业发展变化原因 - **内部原因**：过去两年很多不熟悉行业的加盟商快速开店，导致部分门店选址和质量不佳，行业需要回归理性 [14]。 - **外部原因**：2024 年春节后消费市场疲软，零食店同店销售额下滑，其他商超、奶茶等行业也有类似表现 [15]。 不同商业模式零食企业表现 - **以厂商品牌为主的零食店**：采用一买一卖的商业模式，目前整体发展较好 [16]。 - **以自有品牌为主的零食企业**：如良品铺子和来一份，随着市场变化和竞争加剧，业绩压力较大，出现单店下滑和关店现象。来一份通过并购整合思路较清晰，良品铺子还在找方向 [16][17]。 硬折扣超市发展情况 - **购物中心开店的折扣超市**：如福建的冠迈克和奥特乐，竞争力较强，前后台加价率在 20 - 25%之间，低于零食店连锁的 30%左右，发展态势良好 [18][19]。 - **社区开店的折扣超市**：带生鲜的折扣超市竞争力和生命力可能更强，但中国市场多元复杂，不能简单下结论。从单店产出、品效、人效数据来看，奥乐奇和盒马恩 B 表现最佳 [20]。 - **零食店转型折扣超市**：符合逻辑，中国下层市场传统个体超市受零食店、折扣超市和拼多多冲击，需要改革。零食连锁增加品类可满足顾客更多需求，如好想来、养馋记等已在尝试增加高品商品 [21][22]。 中国零售变革核心逻辑 - 提高中国线下零售的连锁化率。下半场以顾客为中心的商业模式需要通过降低成本、提高效率、降低价格来服务顾客，规模效应变得重要，而实现规模效应的前提是连锁化 [27]。 折扣店未来发展方向 - **综合型折扣店**：短期内难谈终极形态，长期来看应是综合型的，不挑顾客，品类丰富，线上线下一体化，参考对象有盒马恩帝和奥勒奇 [28][29]。 - **销售电商非友好型品类**：折扣超市要走得长远，需销售电商卖不好的品类，如肉菜果、卤味烘焙等 [30]。 新业态趋势对硬折扣的影响 - **与即时零售关系**：即时零售与折扣店不构成特别直接冲突，主力品类结构和满足的顾客需求场景明显不同。折扣店可将即时零售业务纳入其中，且未来做即时零售有商品货盘和网点覆盖等优势 [32][33]。 硬折扣提升效率的环节 - **产品开发供应链**：过去零售店在上游产品开发供应链环节投入资源较少，应在该环节加大投入以降低成本 [34]。 - **产业园区模式**：将仓库做成产业园区，工厂和仓库在一起，可使短导产品更有效率地渗透到零食连锁或折扣超市 [35]。 - **数字化和电商运用**：运用数字化和电商手段，如社区团购、预售、拼团等方式，可突破产品规格和品类边界，扩展销售 [36]。 零食店品类扩展与 SKU 精简的平衡 - **管理复杂度**：增加品类会提升门店端管理复杂度，如增加冷链产品需增加冷链设施和车队等，且会影响开店速度 [38][39]。 - **平衡方式**：大中型零食店通常根据不同市场打造多种门店模型，多业态同步推进，根据市场反馈来平衡品类扩展和 SKU 精简 [40][41]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2021 年开始切入新一代零售，从零食连锁投资开始，此前有社区垂直品类酒水连锁店、生鲜连锁、供应链、社区团购等投资经历 [2]。 - 中国线下零售下半场刚开始，21 年到现在才第五年，绝大部分零售连锁企业仍未完全做到下半场的要求 [6]。 - 零食连锁行业在 2022 - 2024 年发展黄金时代，上市公司股价上涨对行业热度有加持作用 [10][11]。 - 零食店过去未花太多精力在即时零售上，是因为 22 - 24 年处于快速扩张阶段，无暇顾及相对复杂的经营管理 [33]。

纪要涉及的行业 出口行业、煤炭行业、钢铁行业、科技行业、稀土行业、核电油资源行业 纪要提到的核心观点和论据 - **出口行业表现良好**：6月出口同比增长5.8%，较5月增速加快，上半年出口增长达7.2%，贸易顺差达历史第二高位，表明中国产品国际竞争力强，中美关系缓和使美国商家进货囤货，6月对美出口好转[1] - **上半年GDP增速亮眼**：市场认为其他指标不错，GDP数据应较亮眼，上半年完成年初制定的5%总目标问题不大，甚至可能达5.2% - 5.3%，且为下半年完成任务留足空间[2] - **市场反向运行但不破坏向上趋势**：宏观数据好，市场反向运行表现平淡有压力，但7月初展望月底会议不会是整体经济托底打鸡血政策，而是局部发力，不破坏向上趋势[2][3] - **去产能是局部发力主线之一**：国内行业协会和官方组织牵头去产能，如中国煤炭运销协会在内蒙古开会合理安排煤炭供给，还与第三方国家联合去产能，如中澳谈钢铁行业去产能，目前处于政策倡导第一阶段，资本市场仍有向上潜力[3][4] - **科技板块潜力待释放**：科技政策周期未走完，7月底会议未开，近期表现不亮眼，潜力未释放，中国行业进步成果使美国公司有危机感，如英伟达老板或再访华并承诺9月推中国定制版芯片，科技概念和热度未衰减[5][6] - **稀有战略资源品受关注**：稀土和核电油资源方向轮转式上涨，美国官方国防部入股全球其他国家稀土公司，6月中国稀土出口量达阶段性新高[7] 其他重要但是可能被忽略的内容 市场认为宏观数据好，政策发布可能低于预期，但7月底会议局部发力方向不变，把握去产能和科技攻关方向感受不到太多压力[2][3][8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AIDC采发行业 - **公司**：科泰、太豪等三家采发公司，阿里、腾讯等国内大厂 纪要提到的核心观点和论据 营收情况 - 2025年Q1三家采发公司营收合计23.9亿，同比增速17%-18%，增速环比、同比均拉大，2024年Q4同比增速8.6%，部分公司如科泰Q1增速达36.8% [1] 资产负债情况 - **合同负债**：三家公司合同负债合计8.5亿，同比去年5.4亿接近三倍增长，招标订单涨价在合同附件体现，为订单转化成收入奠定基础 [1][2] - **存货**：单供额代存货37.6亿，同比增长21.5%，增幅大于收入增速，围裁从6.1亿增长到近10亿，存货增加表明Q2公司发货产品能量高增长 [2] 利润率情况 - 净利率同比改善，平均收复到4.85%，同比去年同期平均约2.5个点，基本翻倍，科泰、太豪改善幅度大 [3] 行业趋势 - 合同负债和存货改善预示营收高增长和利润率提升，海外数据中心建设放缓传闻不攻自破，国内巨头投资力度大且Q2、Q3可能加速 [4][6][7] 招标情况 - 三月份阿里招标结果未如预期快，四月份有不可控因素，腾讯提前沟通，招标有推进，五月份招标量将落地签约，行业后续量价提升 [8][9][10] 投资建议 - 采发板块回调15%-20%，是好的布局机会，关注OEM环境，国产基带Q2从零到一，首选美股预想，次选国产基带，科泰位置便宜、话语权和体量领先 [10][11][12] 关注要点 - **价格趋势**：关注散单价格，目前散单价格超350万，可反向推导大厂招标价格趋势 [13][14] - **产业情绪和板块变化**：包括AI发展等因素 [14] - **采发公司业绩**：二季度是采发公司业绩交账阶段，市场预期偏低，Q2、Q3利润催化可能超预期 [15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 国内财阀股价下跌受海外数据中心建设放缓传闻情绪影响大 [5] - OEM发动机组织未对价格做提升动作 [11] - 国产基带在今年Q2开始正式订单和验证 [12]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括农林牧渔、非银金融、电子、房地产、钢铁、电力设备、建筑材料、计算机、有色金属、机械设备、传媒、家用电器、光伏、半导体、消费电子、车规芯片、智能车、医药、TMT、新能源、高端装备、智能服务机器人、AI、芯片、港股科技、红利资产、消费等；涉及公司有阿里、腾讯、小米、特斯拉、Figure AI等 [3][4][5][22] 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场整体变化** - 2024年A股整体利润同比增速为负，万德全A指数利润总额同比增速 -0.9%，2025年一季度利润正增长，中小盘指数利润改善明显，反映自24年924政策发力以来经济整体起色，24年GDP实现增速，25年一季度GDP增速5.4%，经济企稳回升 [1][2] 2. **行业表现差异原因** - 非银板块整体利润改善较佳，电子板块因24年半导体周期向上，AI算力需求加大、消费电子板块复苏、智能车带动车规芯片需求，利润出色；房地产、钢铁、电力设备等行业利润同比负增，光伏板块存在问题致电力设备利润负增 [3][4][5] - 2025年一季度农林牧渔、电子行业持续保持较好态势，建筑材料、钢铁、计算机等行业利润显著改善。建筑材料中水泥玻璃行业、有色金属中金银铝等金属价格处于高位使板块股票利润改善；机械设备受益于国内政策、出口强且部分产品国内需求改善；传媒因春节档电影热播、游戏处于产品周期向上阶段业绩出色；家电得益于国补和强出口 [5][6] 3. **指数表现差异原因** - 科创50和科创100指数行业存在差异，科创50指数部分光伏电池组件行业个股一季度深度亏损，大幅拉低指数整体利润 [9] - 中正500、中正1000、中正2000指数含有较多高质量发展及新智生产力相关板块，上涨率较好，因国家经济加速高质量发展转型，新兴产业加快发展 [7][8] 4. **宏观环境及政策影响** - 中美关税摩擦，4月2日美国对中国商品增加34%组合关税，中方对等反制；4月8 - 9日美方再次加征91%关税，中方同样反制。本次日内瓦声明双方愿意取消91%关税，90天内暂缓24%关税，缓和A股情绪，利于风险偏好维持 [11][12] - 美国经济有韧性，一季度实际GDP增速转负，二季度可能反弹，下半年通胀可能回升，美联储降息次数、节奏和空间有不确定性 [13][14] - 国内二季度出口面临压力，逆周期调节政策及货币宽松有望持续释放，5月7日央行下调存款融资利率0.5个百分点、政策利率0.1个百分点，向金融市场提供约1万亿流动性 [14][16] 5. **行业投资机会** - **科技板块**：以自主可控和人工智能 + 为代表的科技板块催化多，预计表现好。AI产业链上下游前景好，类比移动互联网时代还有较长发展路，2025年是AI应用催化密集落地期，全球首款通用AI的agent推出，阿里宣布未来三年投入3800亿用于建设云及AI硬件，看好科创AI、科创芯片、半导体产业等 [17][19][20] - **机器人行业**：全球和中国智能服务机器人解决方案市场规模将分别以17.8%和23.5%的复合增速增长，特斯拉、Figure AI等计划增产人形机器人，国内厂商积极参与研发并与国外合作 [21][22] - **港股科技资产**：港股恒生科技、中证港股东互联网指数核心配置价值高，市盈率低于中长期分配数，看好中期维度投资机会；科创100指数成分股以小市值为主，一季度利润总额改善显著，研发投入高于科创50指数，行业分布更均衡，在货币环境下看好 [23][24][25] - **红利资产**：红利资产股息率优势明显，中证红利指数股息率与十年期国债收益率差达4.91%，分别处于过去十年98%和100%的分位；港股红利资产值得期待，恒生港股通高股息指数股息率达7.6%，与国债利率之差处于较高分位，南下资金流入利好 [26][27] 6. **资产配置建议** - 中长期看好AI芯片、机器人等AI + 产业链，A股和港股红利方向有绝对收益空间；当前红利资产股息有优势，风险偏好低的投资人可重视 [31] - 美股近期买入力量主要来自散户和上市公司回购，机构需等关税确定性缓和才会回补仓位，有不确定性；黄金短期有波动，长期因全球经济格局不确定性、美元走势不明，作为避险资产会上涨，可长期配置 [32][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 投资者易追逐近期表现优异基金导致高位接盘，习惯频繁交易难以获利，应理性分析基金情况、分散投资、长期持有、制定并执行投资计划，避免现期思维，重视资产配置 [35][36]