纪要涉及的行业和公司 - 行业：医药行业、动保行业 - 公司：联邦制药、诺和诺德、Riverland Foods 纪要提到的核心观点和论据 业绩情况 - 2024年整体营业额137.59亿元，与上一年度基本持平；利润26.6亿元，下降1.5% [4] - 2024年末建议派发末期股息每股28分，特别股息每股12分，全年合计派息每股56分 [4] - 2024年派息比率提升至38.3%，较去年的35%提升3.3个百分点 [5][9] 业务板块情况 - **制剂业务**：2024年总体销售下降近6%，收入47.28亿元，占总体销售额34.4%；胰岛素和凤宝系列增长，抗生素产品含动保合计收入下降10%至31.8亿元；分布利润3.1亿元，分布利润率6.6%，占总利润10.3% [10][11] - **动保业务**：2024年全年收入同比增长超17%，达13.8亿元，其中宠物类销售接近1400万元，同比增长超200%；已取得越南和澳大利亚6个动保产品注册批文，未来将拓展东南亚等地区市场 [13] - **中间体和原料药业务**：中间体销售收入上升近15%至26.6亿元，原料药销售基本持平约63.7亿元；国内客户贡献占比约70%，海外客户占比约30%；主要产品产能利用率较高 [14] 研发情况 - 2024年研发投入9.9亿元，同比增长近22%；有多颗新项目取得积极进展，3个产品获批上市 [15] - **生物药**：聚焦内分泌、代谢和自身免疫领域，UVT - 251获准中美临床多个适应症，预计今年申报心衰、OSA适应症临床 [16] - **小分子药**：布局自身免疫、代谢等领域，多个项目有进展，部分预计今年启动临床或申报临床 [17] - **人用产品**：预计2030年内23款产品获批上市，2030年后20款产品陆续获批上市；在研一类新药22项，8项进入临床阶段 [18] - **动保产品**：拥有丰富在研管线，布局宠物和经济型动物用药；与多方合作开发新产品，截至目前有59项自主和合作在研项目 [20][21] 合作与出海情况 - 与诺和诺德达成JAL P1加TGCG（UP251）产品独家许可协议，获2亿美元首付款，里程碑付款最高可达18亿美元及销售额分成 [3][8] - 人胰岛素中选华西卫生部标单，纵保业务取得6个海外产品注册批文，加强海外合作引入高端宠物食品 [6] - 中鲜铁和原料药业务覆盖全球近80个国家和地区，取得多个国家官方认证 [8] 产品情况 - **利拉鲁泰**：2024年做前期市场和渠道准备，获批后推进挂网和市场准入；产能方面，先在公司车间生产，后续根据市场需求拓展 [23][24] - **UBT - 251**：减重试验完成中国的EB7临床试验，今年3月完成减重试验二期首例受试者入组；一期临床各剂量组减重效果显著，最高剂量组平均体重较基线下降15.1%，安慰剂组增加1.5%；较同类产品有更优减重效果和更低用药剂量 [7][19] 价格波动应对措施 - 2025年产品价格有小幅波动，总体稳定，主要因需求端变化，海外需求稳定，国内人用需求有小幅波动 [25] - 采取多项措施改善成本，如一期针眼项目实现肺炎回收利用，建成110千伏变电站可灵活选择用电方式，珠海原料项目改善产品结构 [26][27] 宠物业务布局 - 2025年一季度取得两个宠物产品二类新药证书，全球仅三家企业可生产 [36] - 全面布局宠物药品、食品、保健品和洗护用品，重点布局高端国产软粮赛道，与新西兰企业合作引入高端宠物罐头 [37][38] - 已取得6项海外产品注册批文，积极布局澳洲市场，为本地企业代工，拓展东南亚、日本、巴西等海外市场 [39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议强调未经授权不得外传会议内容，中泰证券保留追究法律责任权利，会议信息仅供参考，不代表投资建议 [2] - UBT - 251一期临床数据因与诺和诺德协议要求，暂不能公开，后续看诺和诺德是否披露；超重减肥临床试验国内已开展二期，若顺利明年3月左右完成二期实验 [35] - 公司UBT - 251销售分成比例未对外披露 [31]

纪要涉及的公司 奈雪的茶 纪要提到的核心观点和论据 业务情况 - 2024年消费市场疲弱，线下消费场景人流量未完全恢复，市场需求收缩，但公司全量门店较2023年新增143家，总数达1798家，其中直营门店1453家，加盟门店345家，维持了门店数量正增长[1][2] - 国际化业务稳步推进，通过直营加加盟双轨扩张模式构建全球产品店网络，已进入泰国、新加坡和马来西亚等国际市场，美国首店即将开业[2] - 产品聚焦健康战略，提供健康高品质产品，通过精准营销策略提升品牌声量；去年底注册会员数量突破一亿名，活跃会员与复购率较2022年实现增长[2][3] 财务表现 - 2024年集团录得净亏损9.1亿元，其中1.6亿元是闭店相关亏损，3.21亿元是集团过往若干投资带来的亏损；经营活动所得现金流金额较2023年下滑76%，为2亿元[4] - 原材料成本、营销费用占比较2023年有所增加，与减值相关的亏损计入其他开支，导致该项增长；投资项目相关的联营公司减值和联营公司亏损成本项影响合计3.2亿元[4][5] - 随着加盟业务与RTT业务增长，茶饮和烘焙占比相对下降，2024年限制茶饮占比69%，烘焙占比11%[5] 城市收入状况 - 六大城市平均单店日均收入同比无明显下滑，深圳日均电效稳定在1万元以上，一线城市日均电效接近9000元，高于其他城市，三线及其他城市收入表现与新一线、二线城市基本一致[6] 2025年展望 - 聚焦绿色健康战略，探索并推出更适合市场的不同店型，配合不同产品矩阵适应不同消费场景，如深圳的奈雪Green店型，表现良好，能覆盖薄弱时段和写字场景，加速加盟业务拓展[6][7] - 对存量门店持续优化，多样化店型可降低人力和租金成本，还将通过提高门店自动化效率等方式降低门店成本[7][8] 鬼鱼店型 - 为健康战略打造，从饮品到餐都绿色健康；针对写字楼客群，改造后业绩在无宣传情况下提升三倍，客人喜欢产品，复购率高；计划在一线城市将一两百家店改成该店型，并开拓未开店的写字楼区域[9][10] 耐雪小绿瓶 - 去年年底推出，主打健康和补充每日蔬果，销售和布购均排第一，符合目标客户对健康品质的需求[11] 门店调整 - 2024年开始寻找优势，调整模式和产品线，2025年换店增多，换店后基本能从亏损变盈利；全国门店贴标签，确定降租、切铺、闭店、换店等处理方式，闭店数量不到100家，以换店为主[15][16][19] - 2024年5月后基本叫停加盟业务，保证质量前提下再开展知音和加盟业务，今年加盟数量未放开[17] 国际化发展 - 泰国店非常受欢迎，去年开了5家，今年预计开2家以上，市场生意好，门店爆满；海外消费者对健康饮品需求高，公司会持续推进国际化发展，美国市场战略与中国市场相同，东南亚保留经典产品并可能调整[21][22][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 早期奈雪的茶火的原因是产品是新式茶饮代表，服务定位好，受年轻白领欢迎；疫情后经济下行，消费意愿降低，且市场竞争加剧，公司需思考核心竞争力[27][28][29] - 奈雪Green店型不只是推出轻饮轻食产品，更是品牌升级动作，结合品牌、体验、产品包装设计和全新产品，打造品牌优势[31][32]

纪要涉及的公司 康方生物 纪要提到的核心观点和论据 产品管线进展 - 2024年有三款新药上市，自2012年成立已有自研六款创新药产品进入市场，还申报了五项新适应症的FDA申报[2] - 2024年公布四项大的三期临床阳性结果，卡宗尼利开展八个三期研究覆盖四大主流领域，伊沃西开展12项三期临床研究覆盖六大主流领域[2] - 2024年Anti - CD47单抗莱华蒂启动全球首个持续流的三期临床研究，首个ADC进入临床一期，全球首创的双抗ADC和自免双抗进入临床阶段[3] - 有五个候选新药进入临床阶段，产品管线多样化[6] 商业化进展 - 核心产品卡宗尼利和伊达芳纳入国家医保目录，卡宗尼利2024年6月主动降价54%后通过医保谈判，2025年1月1日医保组方开出[6] - 商业团队升级，邀请资深的郭永先生加入，分设肿瘤事业部和特药事业部，实行专业化、精细化管理和有效资源分配[7][8] - 产品进入各省份双通道目录，已有一千家医院准入合作，核心医院达80%准入覆盖，其中30%完全准入，希望2025年底实现2000家以上医院覆盖[9] 产品临床价值与市场前景 - 开坦尼已被纳入15项临床治疗指南和共识，覆盖五大瘤种，超28项GCP临床研究在进行，覆盖超20个适应症，8项关键临床研究中3项获良性结果[9][10] - 伊达芳2024年获批后重塑肺癌治疗新格局，有六项指南推荐和专家共识，获批医保准入适应症为二线预解发PTI耐药后的腹下细胞肺癌，期待一线PTI晚阳性腹下细胞肺癌临床研究获批上市带动放量[10][11] - 高盛预计伊沃西全球销售高峰可达530亿美金，带动中国创新药进入国际竞争格局[17] 非肿瘤领域进展 - 代谢领域的PCSK9药物罗西有强效降低LDLC的长期稳定疗效，达标率高，给药灵活安全，看好为公司带来收入[18][19] - 自免领域首款产品爱达罗（伊诺奇单抗）是中国首款且唯一自主创新的双靶向L12和L23的单抗，长期疗效好，用药便捷；第二款自免产品Anti - AIDS - 17已NDA递交；IO4曼多奇期待2025下半年有好消息并争取上市[19][20][21] 财务表现 - 2024年公司总收入21.2亿元，现金及短期金融资产73亿元，经营亏损显著收窄，净亏损约5亿元[3] - 2024年毛利18.3亿，商业化产品毛利17.1亿，较2023年增长15%；研发费用11.87亿；销售及市场费用较2023年增长14.5%；行政费用2.04亿，较2023年增长1.4%；经营亏损6.57亿，较2023年收窄16.6%[45] 未来展望 - 2025年期待四个NDA获批，关注一线临床肺小细胞肺癌和化疗联用、国际大三期临床三针一简化TK癌治疗和进展的肺小细胞肺癌的研究数据读出[26] - 持续推进产品管线开发，开展多项联合用药研究，如卡布尼利与普罗西安排VJR2抗体、伊沃西与化疗及内部抗体的联用研究等[34][40][41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 卡布尼利在多项临床研究中展示全人群获益，填补PDR1低表达基因阴性胃癌疗效空白，在宫颈癌领域也全人群获益，一线宫颈癌研究数据已发表，等待试验证获悉[28][31][33] - 伊沃西在多项研究中表现优异，如Harmony A研究中对脑转移患者群体的控制PFS达8.4个月，HR达0.33；全球首个UGK1的三期临床研究获阳性结果，为肺癌患者带来更优治疗选择[35][36] - 公司在设计ADC分子时注重药品安全性，认为其与疗效性几乎同等重要[60]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车行业、智能驾驶支架行业、智能座舱行业、车路协同行业 - **公司**：优价创新 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - **智能驾驶成全球汽车行业不可逆转潮流**：国内众多车企掀起制价平权的驾驶普惠行动，支架系统从中高端车型向中低端车型普及；海外新能源车和燃油车都有越来越多支架版本推出[2] - **中高阶支架进入发展快车道**：比亚迪、Tesla等头部主机厂推动智能化，算法、芯片和政策逐步迭代完善，如基于大模型的短导端技术更有效，芯片算力不断提升[17][18] 公司财务情况 - **2024年营收和毛利增长**：实现营业收入6.54亿元，同比增长37.4%，近三年复合增长率55.18%；毛利约1亿人民币，同比增长54%，毛利率从2023年的14.3%上升至16%[3] - **经调整净亏损减少**：经调整净亏损1.67亿，较去年同比减少10%左右[4] 公司业务进展 - **智能驾驶解决方案** - **I - Safety系列**：覆盖L0到L2级别，面向低节制驾功能需求，专注提高车辆安全性，2024年获某全球知名车企平台性定点，相关车型覆盖多个盒子品牌[4][5] - **iPilot系列**：面向R2++中高阶，以领航辅助为主，2024年实现交付从0到1，获若干主机厂中高阶新定点项目，预计2025年下半年规模化量产交付[6] - **iRobot系列**：面向L4级无人车，2024年加大投入，2月首台无人小巴解决方案在苏州交付，3月底获新订单，货运场景需求增长迅猛[7] - **板块收入增长**：2024年支架板块总体收入4.8亿，同比增长25.2%，占总收入比重73.9%，增长得益于主机厂客户定点数量增加和相关量产项目交付[8] - **智能座舱解决方案**：以感知和交付为核心，包括DMS、OMS等功能，融合多模态感知技术与大模型，提供主动个性化服务。2024年应用于多个新车型和新客户，实现国产化量产并打进国际市场，收入约1亿人民币，同比增长460%，占总收入比重15.9%，未来几年将保持高速增长[8][9] - **车路协同**：将传感器、自研算法和V2X技术集成，与交通基础设施领域客户合作，2024年业务收入6300万元，占总收入比重9.7%，收入规模较23年同比略有下降[9] 公司业务特色 - **技术和产品定制化**：具备核心算法开发、软件硬件设计综合优势，持续技术迭代，从传统视觉算法到神经网络算法，再到端到端大模型技术研发，可满足不同客户对不同车型的定制化需求[10] - **驾舱技术深度融合**：探索制驾和制舱技术深度融合，分析道路状况和驾驶员行为状态，优化人机共驾体验，提升驾驶安全性，是行业内少数在支架和支仓两条线都有布局和核心竞争力的公司[11] - **软硬件一体化布局**：在算法、软件和硬件方面全面布局，随着中高阶产品标准化和渗透率提升，软硬件一体化优势将凸显[11] 2025年公司展望 - **加大研发投入**：加速中高阶制价商业化量产落地，保证现有定点项目交付质量，持续获得更多定点机会[12] - **布局海外业务**：从出海1.0进入2.0时代，帮助国内主机厂出口车型实现规模化量产交付，通过与国外合作伙伴合作，直接进入全球汽车供应链体系，与国际铁网龙头建立座舱战略合作，共同开发欧盟市场[13][14] - **推进舱架一体**：舱架一体是汽车智能化发展趋势，公司在支架和支仓有核心竞争力，与部分客户围绕舱架一体进行早期预言和技术交流，希望今年形成量产机会[14] - **增加L4研发投入**：基于平台性技术围绕具体应用场景打造标品，无人小巴已实现量产交付且有新订单，货运无人车板块二、三季度会有新进展[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **各板块毛利率情况**：2024年支架板块毛利率15.77%，较2023年提升2个百分点；智能座舱毛利率12%，较去年提升6个点；车路协同板块毛利率约26%，较2023年提升6个百分点。2025年目标是整体毛利率保持1 - 2个点增长[20][21][22] - **智能座舱客户情况**：2024年iCabin业务线高速增长得益于上汽MG、明爵、大通，吉利Smart、一汽奔腾等客户量产交付，新增定点如上汽大众、一汽大众等预计2025年量产交付；iPalette产品线高速增长得益于为奇瑞、上汽等做的量产项目及开发的NRE，2025年也会有新增项目量产交付。下游客户以自主品牌为主，未来合资和外资占比将逐步提升[23][24] - **与晶元线合作情况**：围绕G6E和G6M有相关项目定点，G6E适合油车，G6M面向新能源汽车，今年对接和进行量产导入的主机厂和项目较多[26] - **L4业务布局策略**：面向场景和需求，打造标品，商业模式要成立；2025年无人小巴量产交付机会增加，重点关注货运场景，有信心形成规模化收入贡献，甚至实现盈利[27][28][29] - **出海优势**：具备全栈技术能力，特别是前端核心算法资源能力；产品已在海外不同国家和地区实现量产交付，完成充分验证，建立海外交付、售后和质保流程；有很好的标杆客户，国外主机厂对中国上游供应商态度更开放[30][31][32] - **机器人板块定位**：借助汽车领域积累的能力，定位做上游工程，今年会有持续思考和动作[33] - **芯片合作及算法优势**：除DP线外，还有基于TI德州仪器面向海外的芯片路线图，舱架一体围绕高通和MTK做预控制器开发；高阶优势在于提供软硬件一体化整体解决方案，算法能满足高速、城区行车及泊车等中高阶功能需求[36][37][38] - **L4研发情况**：有单独研发团队聚焦L4场景研发，与其他研发有共同技术底座；无人小巴2.0版本采用全车规级解决方案，提升产品可靠性和性价比；目前研发团队约400多人，今年预计增加200人左右[39][40][41]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：证券行业 - **公司**：中信建投证券 核心观点和论据 2024年度经营情况 - **证券市场概况**：一级市场股权融资规模从23年的7700亿降至24年的2000亿，RAPU融资规模降81%，债融资规模同比降65%以上；24年末中债总全价指数同比增5.43%，沪深A股市场股票基金日均交易量超1万亿，同比增23.18%，年末境内全市场融资融券余额18600亿，上升12.94% [3][4] - **业务回顾** - **投资银行业务**：A股股权融资加数金额列行业第二、三名，RAPO主承销加数和金额居行业第一、三名；完成A股发行股份等项目数量居行业第二，交易金额居第一；保建北交所RIPO四单主承销9亿，居行业第一；保荐战略新兴产业RFU等数量居行业第一 [4][5] - **财富管理业务**：证券经纪业务新开发客户199万户，同比增63%，高净值客户数量创近五年新高；金融产品保有规模近2400亿，A股交易量市场占比保持行业前十，融资融券余额628亿，市场占比3.37%，融资融券账户19万户，同比增6% [6] - **证券自营业务**：股票交易坚持绝对收益定位，衍生品交易业务推进，商品期货和期权做市品种增加；开展多项创新业务，升级为国债期货主做市商，另类投资加大战略新兴产业布局 [7][8] - **机构业务**：为机构客户提供大量路演和调研服务，上半年公募基金佣金分仓收入市场占比5.16%，位居行业第三；主经纪商服务客户增长，固定收益产品销售规模居同行业第二，投顾业务规模大幅增长，托管与运营服务总规模9600亿，同比增15% [9] - **资产管理业务**：证券公司受托资产管理规模可观，管理公募基金59只，多只收益排名靠前；私募股权投资主体新增备案基金11只，新增备案规模125亿 [9][10] - **社会责任**：服务多家清洁能源企业，开展科技金融、普惠金融、养老金融等业务，助力贫困地区缓解融资难题 [10][11] - **财务摘要** - **收入情况**：2024年实现营业收入211亿，同比降9.1%，净利润72亿，同比增2.68%；收入下降主因投行业务收入降幅高及两融业务规模和费率下滑，自营和经纪业务增长推动盈利正增长 [12] - **收入结构**：手续费和佣金收入占比降4个百分点，投资收益占比增8个百分点；投行业务收入占比由21%降至12%，财富管理业务收入增长9%，占比提升5个百分点 [13] - **资产负债结构**：总资产增长8.35%，资产和负债结构平稳合理；客户保证金使客户资金上升4个百分点，发债在债务融资结构中增加2个百分点；财务杠杆率小幅下降0.24倍，流动性指标大幅上升 [14] 2025年及未来发展规划 - **总体目标**：坚持战略领先构建五个一流，分两步走打造一流投行，先用五年打造和巩固国内一流综合实力，到2030年达行业优质投资机构引领水平，再用五年到2035年达国内一流并具备国际竞争力和市场引领力 [19] - **重点工作** - **加强党建**：将党的领导与公司治理结合，把政治优势转化为发展优势，为高质量发展提供政治保证 [20] - **发挥投行业务优势**：做好五篇大文章，完善投行+投资+研究服务模式，加大客户覆盖，推动业务协同 [21] - **推动财富管理和资产管理互促互进**：构建财富管理客户分类服务体系，提升资管投研能力，落实区域主题产品 [21] - **推进国际化战略**：做强香港业务，拓展全球业务伙伴，用好境内外市场和资源，提升境外收入占比 [22] - **强化风控和合规**：贯彻监管要求，完善全面风险管理体系，强化合规审慎经营导向 [22] - **补资本、强人才、强科技**：强化资本管理，打造符合型人才队伍，提升人工智能与业务融合成效，加大科技投入 [23] 各业务具体发展方向 - **金融五篇大文章落实**：2024年在科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融取得成绩；未来继续坚持研究先行，投行投资同向发力，拓展服务模式，加强数字整合和人工智能应用 [24][25][26][27] - **资本管理**：现有资本金可支持业务发展，通过精细化管理提升资本使用效果，对资本中介类和非方向性对客业务适度倾斜资源；多措并举探索资本补充，包括保持盈利、发行债券、补充股权资本 [29][30][31] - **国际化业务**：中资券商出海影响行业格局，中信建投将积极稳慎推进国际化，做大做强香港业务，发挥桥头堡作用，拓展全球合作伙伴，加强风控统筹 [32][33][34] - **金融科技应用**：DeepSeek带来机遇和挑战，公司推进数字化转型，应用大模型技术，未来重点在多场景优化应用，探索安全合规使用方式 [35][36][37] - **港股投行业务**：过去一年应对市场下滑，加大政策鼓励业务布局，巩固北交所优势，确立香港市场地位；新一年巩固传统优势，加大对战略客户和新兴产业投入，发挥境内外联动优势 [38][39][40] - **财富管理业务**：把握居民增配权益机遇，从客户开发和服务、产品和服务体系、数字化转型、组织和人才管理、合规风控、运营管理六个方面重点布局 [44][45] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司2024年风电光辅发电华能新能源完成私募股权融资150亿，服务甘肃能源完成重组及配套融资，是证监会并购六条发布后首家过会的重大资产重组项目，也是注册制审核下能源行业金额最大、审核最快、实施最快的项目 [10] - 公司开展科技金融主承销科技创新公司债及科创票据299只，主承销金额超1000亿，完成对科技企业股权投资超24亿 [11] - 公司探索养老金融创新模式，上线代销283只公募养老FOF基金产品，市场产品覆盖率达30%，自研推出养老服务金融范畴的家兴系列产品规模达42亿 [11]

纪要涉及的公司 中手游 纪要提到的核心观点和论据 2024年业务回顾 - **游戏发行业务**：收入16.65亿元，国内上线三款精品IP游戏，《斗罗大陆史莱克学院》被评为2024年度最佳国漫IP游戏；《斗破苍穹》巅峰对决首发前全平台预约量超六百万，但未达发行预期；《斗罗大陆逆转时空》上线获苹果免费榜第一，新增用户未达预期 [1][2][3] - **海外发行业务**：收入2.72亿元，占集团收益14.1%，在港澳台上线两款新作品，《金仙剑旗下传之灰烬问题》成绩优异并获相关奖项，《斗罗大陆史莱克学院》于2024年8月上线 [4] - **老游戏长线运营**：《新仙剑奇侠传之灰天问情》等多款老游戏持续贡献收入和利润 [5] - **游戏自主研发**：收入1.49亿元，投入2.44亿元，自主研发的《传奇品类新游戏代号暗夜传奇》完成开发，《仙剑世界》上线后未达预期，已做团队和产品调整，降低研发成本 [5][6][7] - **自主IP运营**：知识产权授权收益1.16亿元，完成仙剑奇侠传海外版权收购，多领域挖掘仙剑IP潜力，影视、衍生品等业务成绩可观，举办29周年线下活动，与超竞集团达成战略合作 [8][9][10] - **社会责任**：长期支持中手游筑梦图书馆项目，建成13所，获ESG综合治理标杆企业等多项社会责任相关荣誉，致力于推动行业自律等 [11] 2025年战略调整 - **做精做深IP精品游戏**：选择核心粉丝明确、市场热度高且未被充分开发的IP，兼顾小游戏和海外市场，把控开发周期成本，提升立项成功率 [12] - **开拓深耕海外市场**：深耕港澳台市场，开拓日韩东南亚市场，发行国内市场验证过的成熟产品 [12][13] - **发力小游戏市场**：力争成为国内头部小游戏发行商，1月上线的《春秋玄奇》成绩优异 [13][19] - **优化自研团队**：聚焦传奇品类游戏和创新小游戏发展，代号暗夜传奇将于上半年推广，《仙剑世界》持续更新版本 [14][21] - **成本控制**：完成组织架构精简、薪酬成本调整等，研发支出同比下降34%，未来AI应用深化将使降本增效成果更显著 [15][16] 2025年产品储备 - **APP精品游戏**：《火影忍者牧业高手》《新三国志 潮潮传》《奥特曼光之战士》等已获版号，将陆续上线 [16][17][18] - **小游戏业务**：《春秋玄奇》表现出色，计划签约合作多款产品出海发行 [19][20] - **自主研发产品**：代号暗夜传奇上半年上线，《仙剑世界》有版本更新和升级计划 [21] - **IP授权业务**：仙剑系列全新单机游戏筹备，动画番剧《仙剑奇谭传3》上线，推动多部动画开发，衍生品和衍生授权收益有望提升 [22][23][24] 2024年财务情况 - **总收益**：约19.31亿元，经调整亏损20.48亿元，海外业务占比14.1% [26] - **销售成本**：约13.27亿元，因游戏发行和开发收益减少及IP版权费摊销增加 [29] - **毛利润**：约6.03亿元，毛利率下降因游戏开发收入下降和渠道成本上升 [29] - **销售及分销开支**：约4.94亿元，因组织运营效率提升和人员精简，部分游戏推广费用增加 [29][30] - **行政开支及研发成本**：3.82亿元，因应用AIGC技术和严格管控开支，薪酬和福利与去年持平或略增 [30] - **金融合约资产减持增额**：约2.56亿元，因合作方未履约发起诉讼及应收款减值预备 [30][31] - **其他开支**：1.7亿元，因文脉互动和上海周竞商誉减值及投资企业收益未达预期 [31] - **税务抵免**：3210元，因确认地盐所得税抵免5630万元 [32] - **财务状况**：流动比率1.44，负债率13.2%，处于健康水平 [32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年集团新增约7400多万注册用户，平均每月活跃用户1471万，平均每月付费用户101万人，ARPU值158元 [26] - 2024年新推出《笑个锤子》《主公别跑》等小游戏，拓展轻度游戏玩家数量 [26] - 原计划在报告期内上线的多款游戏出现版本调优延期，部分已上线游戏进入生命周期下滑期，影响发行收入 [27] - 《全民接浪》2024年内多次测试未达目标未能上线，影响开发收益 [28] - 仙剑实景项目2023年在重庆运营，2024年7月在杭州和常州启动运营 [10] - 2025年精心策划多元化周年庆典活动，涵盖多领域和线下沉浸式体验 [22] - 《仙剑侠传》的成竞剧场2025年1月在上海开业并举办主题活动 [24]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：高端大女装行业 - **公司**：赢家公司 纪要提到的核心观点和论据 2024年经营业绩情况 - **营收与利润**：2024年消费疲软，公司未达成年初目标，营收下降致毛利减少，费用投放增加、基地费用及其他费用综合影响，使利润下降幅度远超营收；派息388，派息率52%，上市以来累计派息近24亿 [2][4][12] - **毛利率亮点**：毛利率稳步提升，得益于管理动作实施和高毛利品牌增长，如拉克蒂一季度双位数增长，耐扣稳定在10亿规模以上 [2][3] - **管理动作** - **品牌运营**：以品牌为本，强调品牌资产积累和体系化推广，增加品牌活动投放 [5] - **品类化研发**：形成高端公司共识，虽营收下降，但复购率和连单率提升 [6] - **渠道调整**：门店数量减少130多家，但直营债管面积增加12%，加强与高端购物中心合作，新增12个万象城门店，购物中心和奥莱业态表现好，百货数量减少，线上连续11年增长 [6][7][10] - **数据系统优化**：对重要数据资产重新标签化 [8] 2025年展望 - **营收指引**：给予中单位数营收增长指引，因宏观环境中性，消费者受经济影响节奏不明显，虽不确定外部因素影响，但渠道调整接近尾声、产品效能提升，认为该目标谨慎可控 [14][15] - **毛利与费用**：毛利率稳中有进，供应链集成、轻车定位、线上转型正价和做品牌电商有正向帮助；费用控制会改善，内部提升组织效率和人才力为长期发展打基础 [17][18] - **一季度情况**：一二月合计下降，三月明显改善，接近双位数同比增长，一季度可能低个位数下降，因店铺调整，直营净减20多家，后续二、三季度较乐观 [20] 渠道调整相关 - **调整原因**：2015 - 16年意识到百货渠道发展瓶颈，2022年开始重视，2023年动手调整，百货销售下滑，消费者在百货购物目的性弱，购物中心业态丰富，消费者目的性强，做购物中心需大投入 [25][26][27] - **调整进展**：在购物中心开大店验证成功，先单品牌复制到更多购物中心，再复制到其他品牌；目前百货占比高因接触购物中心少、投入大，后续占比调整会提速，但百货有位置优势，不应完全否定 [30][31][33] 存货与电商情况 - **存货**：2023年底投放货品较多，但商品结构好，多为主销基本款，可跨越周期延续销售，2025年存货天数会下降，因去年已适当控制投放，2026年较乐观 [38][39] - **电商**：认为电商是品牌建设重要渠道，叫品牌电商，历史上经营谨慎，未来品牌线上销售和业绩会稳步增加，但不会狂飙猛进 [40][41] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **品牌色彩故事**：过去两年推广使赢家公司8个品牌的色彩故事被大部分甲方和很多顾客记住，占了先机，未来更多品牌DNA和品类有望占领消费者心智 [29] - **国际市场拓展**：以安踏为学习榜样，因国内销售业态调整任务重，暂不考虑开过多国外直营店 [43] - **产品开发机遇**：2022年开始意识到产品开发逻辑不正确，有成果且相信未来会更好，可为中国及周边国家女性消费者做更好产品并讲好品牌叙事 [44][45] - **门店运营思路**：不追求门店数量，追求大店产出，关注商品效能、卡小笔和受信率提升，开大店可降低租金在销售产品中的占比 [48][49][52] - **旗舰店作用**：开设旗舰店主要是作为形象点，传递品牌信号，呈现不同品牌叙事和形象，为品牌叙事服务 [53][54]

纪要涉及的公司 DPC - DASH Limited，是达美乐披萨（Domino's Pizza）在中国大陆、香港特别行政区和澳门特别行政区的独家总加盟商 [2] 纪要提到的核心观点和论据 公司整体表现 - **市场排名**：根据弗若斯特沙利文报告，按2024年中国披萨销售额计算，达美乐披萨在全国排名第二；截至2025年1月31日，公司是达美乐披萨国际市场中第三大市场 [3][5] - **营收增长**：2024年总营收达43亿元人民币，较2023年的31亿元增长41.4%，主要得益于单店日均销售额增加和门店网络扩张；单店日均销售额从2023年的12,580元增至2024年的13,126元，增幅4.3%，主要因单店日均订单量从2023年的145单增至2024年的160单 [3] - **同店销售增长**：2024年同店销售增长2.5%，2023年为8.9%，自2017年第三季度起连续30个季度实现正销售增长 [3] - **门店扩张**：2024年底门店网络扩展至中国39个城市的1,008家门店，净增240家新门店，完成年度目标；2025年1月进入6个新城市；计划2025年开设约300家门店，截至2025年3月14日已开设82家，26家在建，62家已签约 [3][4][7] - **盈利能力提升**：2024年门店层面营业利润率从2023年的13.8%提升至14.5%，门店层面营业利润达6.24亿元，较2023年的4.197亿元增长48.7%；公司层面调整后EBITDA增至4.952亿元，较2023年的3.017亿元增长64.1%，调整后EBITDA利润率从9.9%提升至11.5%；调整后净利润从2023年的880万元增至1.312亿元，报告期净利润从2023年的净亏损2660万元转为盈利5520万元 [4] 4D战略表现 - **发展（Development）**：采取深耕现有市场与拓展新市场的平衡策略，2024年扩展至10个新城市；新门店表现出色，截至2025年初，在达美乐全球系统前30天销售额排名中占据前40位，沈阳首店首月营收约1110万元；2023年12月至2024年12月在18个新城市开设的80家新门店平均回收期在12个月内；上海和北京营收达16亿元，同比增长6.8%，新增20家门店；新增长市场营收增长77.0%至27亿元，新增220家门店，占总营收的61.8%，成为公司主要增长驱动力 [5] - **美味披萨价值（Delicious Pizza Value）**：持续专注菜单创新，2024年战略性推出新披萨品种和饼皮选项，菜单现包含超30种披萨品种和约20种饼皮选项，披萨产品占总销售额超75%，强化了在中国领先披萨品牌的地位 [6] - **配送（Delivery）**：根据市场特点优化服务组合，上海和北京配送服务占比高，30分钟内送达率超90%；新市场堂食和外带需求强劲，部分地区暂时暂停配送服务，计划适时逐步恢复；配送服务占总营收的比例从2023年的59.2%降至2024年的46.1%，导致平均每单销售额从2023年的86.8元降至2024年的82.1元 [6] - **数字化（Digital）**：数字举措成效显著，忠诚度计划会员从2023年底的1460万增至2024年12月31日的2450万，新增近1000万会员；忠诚会员收入占总销售额的比例从59.2%增至64.5%，体现了消费者参与度的提升 [7] 财务状况 - **收入增长**：2024年营收从2023年的30.5亿元增至43.1亿元，增长41.4%，主要受全国门店网络扩张和新店销售增长推动 [8] - **成本分析**： - **原材料和消耗品成本**：2024年为11.698亿元，增长39.8%，与营收增长相符，占营收比例从2023年的27.4%微降至27.1% [9] - **员工薪酬费用**：2024年为15.095亿元，较2023年的11.787亿元增加3.308亿元，增幅28.1%；门店员工现金薪酬占营收比例从2023年的26.9%增至2024年的27.5%，主要因门店扩张和提前招聘培训员工；公司员工现金薪酬占营收比例从2023年的7.3%降至2024年的5.7%，体现规模经济对成本效率的积极影响 [9][10] - **租赁及相关费用**：2024年为4.282亿元，较2023年的3.077亿元增长39.2%，占营收比例从2023年的10.1%降至2024年的9.9%；租赁负债和融资成本占营收比例从2023年的12%降至2024年的11.5%，得益于营收增长和租金成本控制 [11] - **广告和促销费用**：2024年为2.176亿元，较2023年的1.592亿元增加5840万元，增幅36.7%，占营收比例从2023年的5.2%降至2024年的5%，因门店网络扩大和品牌影响力增强，营销活动更具成本效益 [11] - **折旧、摊销及其他费用**：占总营收比例因营收增长快于成本费用增长而下降；公用事业费用和门店运营维护费用占营收比例相对稳定 [11] - **利润指标**：门店层面营业利润达6.24亿元，增长48.7%，营业利润率从2023年的13.8%提升至14.5%；调整后集团EBITDA增至4.952亿元，增长64.1%，调整后EBITDA利润率从9.9%提升至11.5%；调整后净利润达1.312亿元，较2023年增长近14倍；报告期税后净利润达5520万元，而2023年为净亏损2660万元 [12] - **流动性**：截至2024年12月31日，公司持有10.7亿元现金及现金等价物，包括3亿元无风险现金，可按需提取以支持营运资金需求 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **问答环节**： - **关于配送服务**：新市场开业时因需求高会暂时暂停配送服务，随着新店增加，压力降低后会逐步恢复；公司坚持拥有自己的骑手团队，认为能为客户提供更高质量、速度和响应性的服务，且目前骑手成本仍具竞争力，与美团等平台骑手关系性质不同，不受社保问题影响 [14][16] - **关于门店开设计划**：2025年计划开设300家门店，主要考虑运营效率和服务质量，而非宏观环境；上海和北京新增门店较少，更多门店将开设在已进入城市，可能新增一两个新市场 [17] - **关于不同时段销售增长**：历史上午餐和晚餐高峰时段贡献最大销售额，未来会尝试拓展新时段，菜单、价值、数字渠道和运营卓越等策略均有助于销售增长 [18] - **关于市场竞争**：尽管面临必胜客等竞争对手的价格竞争，但公司通过专注消费者需求，提供优质产品和服务，在2024年持续扩大市场份额，成为中国披萨市场第二 [19] - **关于新市场门店运营利润率**：新市场门店盈利能力强，尽管随着新店增加单店日均销售额会逐渐下降，但利润率仍健康，高于北京和上海等城市，且门店利润率超20%，不过达到稳定利润率水平的时间因城市而异 [20] - **关于订单平均售价**：成熟市场配送订单占比稳定在70%以上，新增长市场略低于30%；通常配送订单平均票价高于堂食和外带，未来平均票价演变取决于成熟市场、正在建立配送份额的市场和新市场的组合 [22]

纪要涉及的公司 全峰公股、法拉利亚证券公司 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024年全峰公股销售收入17.74亿美元，同比增长29%；Gross margin绝对额6.16亿美元，同比增长59%，Gross margin ratio达34.7% [1] - 法拉利亚证券公司营业利润1.55亿美金，营业利润率8.7%，剔除关闭FLEX德国工厂的2300万美金，营业利润率达双位数；净利润1.13亿美元，Adjusted Net Profit为1.36亿，Adjusted Net Profit Ratio创新高 [2] - 电动工具模块2024年销售7.48亿美元，增长率36.3%；OP业务实现24.2%增长，超10亿美元 [3] - 2024年各区域业务正向增长，北美市场销售增长37.5%，达12.9亿美元；欧洲市场双倍数字增长，达3.14亿美元；中国区增长近4% [3] - 2024年管理费用增长8.3%，总体三项费用比率25.4%，与上一年相比下降近5个点 [4] - 2024年公司资产补偿表结构变化不大，资产补偿率低于50%，流动资产和流动货帐增长因业务增长带来的流动营业资本正常增长 [4] - 2024年公司经营前景流1.64亿美金，为历史最高；扣除投资活动前景流（ - 7000万），自由前景流将近1亿美金；融资付6000万；2024年底暂时现金3.28亿美元 [6] 业务情况 - 2024年是去库存周期见底修复的一年，市场从2021年超级繁荣到2022年调整，行业多数公司开始录得增长，公司增长显著 [7][8] - 从2018 - 2024年完整周期看，市场年化增长3%，公司争取到市场份额，如Eagle在北美市场份额增加两个百分点以上 [9] - 公司持续投入，在全球制造、品牌产品营销、产品与技术方向不断投入；将德国工厂产能调整到中国，中国产能转移到越南，越南制造基地从2020年启动，不断扩大自用面积和流程，新生态制造基地未来两年有望实现双工厂形式 [11][12][13] - 过去一年持续拓展渠道，在北美、欧洲、日本等市场拓展伙伴和线上线下渠道；与亚马逊合作进步大，成为金牌卖家，旗下多个品牌受追捧；在加拿大、罗氏、Ace等客户处获创新大奖和年度贡献商等荣誉 [14][15][18] - 开展有效促销活动，电子平台成为第一大电子平台，市场上超1500万电子用户，部分为俘购用户 [19] - 持续技术研发，推出众多新产品获市场认可，如英国高富特数平台超100款产品，FLEX欧洲红色产品线超30款产品，Skill持续有新产品推出，大有强化20系列并打造12系列 [20][21] - 以三电为基础，布局电子、电源、电机新技术，以及智能化、AI技术 [22] 未来展望 - 提升分红比例，从正常利润年度的20%左右提高到30%左右 [23] - 因特朗普当选带来关税不确定性，公司因时而动、敏捷响应、保持专注，关注OPE、智能化、AI等方向机会，对新一年谨慎乐观，希望实现增长 [24][25][26] - 预计到2025年底，面向北美市场的产品约40%转移到越南；2027年年中自家厂房投产后，基本满足美国市场需求 [31][32] 问答环节要点 - 关税分担原则是与消费者市场、客户渠道共同分担，因特朗普举措不确定，只能与客户在单位上确定 [28][29] - 机器人品类过去几年开始布局，产品已陆续发布，未来一两年将分享数据 [30] - FLEX品牌定位为发达市场主要专业高端品牌，过去一年进步大，期待未来长期保持双位数成长 [33][34] - 行业市场从零售端看已见底并适当恢复，但受特朗普关税举措影响不确定 [36] - 2025年在假设10%关税影响下，有信心维持毛利率到2024年水平；若再加10%关税，仍有信心维持毛利率30%以上 [39] - 2025年在欧洲、澳洲、韩国、日本、东南亚等市场持续进行品牌和渠道推广，有较大营销渠道投入 [41] - 商用产品市场潜力大但转换慢，公司会加强拓展，美国市场占全球大半，不能放松深耕，欧洲市场重点深耕德国 [42][43][44] - 与亚马逊合作全面深化，Flex品牌在亚马逊首年成绩好，有深入挖掘合作潜能；除亚马逊外，与Timo、TikTok等电商平台有技术交流，会开放看待合作 [46][47] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年底存货变高，商业指标有多余表现，一是四季度收入高致年底正常年收盘付款系列大幅增长，二是美元利率偏高未做无批出产的供应链融资 [5] - 2024年针对FLEX和EVO品牌并购分销商，转换经营模式，德国百分百面向低落实，其他国家通过分销商，未来几年会以此拓展渠道 [45]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：社交娱乐、游戏、社交电商 - 公司：赤子城科技 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩增长 - 2024年营收50.92亿，同比增长53.9%，核心业务范人群社交业务保持强劲增长，苏狗收入同比增长超200%，成为单款收入冠军，米口、优厚等产品持续贡献现金流和利润 [3][5][18] - 多元人群社交业务将深化KC当地品牌影响力，创新业务中精品游戏Ice Dream全年营收超7亿，增长超80%且实现盈利，社交电商赫尔健康成长为国内头部平台 [7][8] - 中东北非市场营收自2020年快速增长，2024年超60%，愈发接近打透中东目标，该市场和泛东亚市场是强势市场，中东社交营收占比稳定在50% [9][20] 公司核心能力 - 本地化能力是核心优势，在中东北非和东南亚地区服务团队规模和实力提升，去年获沙特投资部区域总部许可证，有助于提升竞争门槛 [10] - 研发产品能力等综合能力逐渐蜕变进化，使公司能力模型更全面立体，能应对市场挑战、抓住机遇 [11] - AI领域自研多模态算法模型BOMIX，提升产品效能，如人群标签识别、场景推荐、冷启动匹配效率等，相比传统模型有明显优势 [13] 未来展望 - 全球情绪价值消费升级，公司将强化本地化运营、研发产品、规模买量和大模型积累等能力，打造更多多元化产品和爆款 [16][17] - 对未来两年营收增速有信心，2025年将加大AI投入，研发费用可能增长，长期利润率会在15 - 20%左右 [35][39][40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 费用率方面，2024年整体消费用花费12.95亿，消费率约25%，研发费用率保持在6.6%，一般费用开支费用率从5.2%降至4.7%，经营性现金流流入从2023年的7.54亿增长到2024年的10亿，期末现金及现金等价物项目达20亿 [22] - 2025年米可和优后要稳健增长并找更有效增长方法，苏狗和TopTop将加强规模增长，苏狗在中东有很大增长潜力 [27] - 收购米可世界少数股权，2025年对公司规模净利润提升高；精品游戏将继续拓展，社交电商会加大投入且增速不错 [29][30] - 账上约20亿资金，用于支付米克少数股权回收资金、二级市场回购，未来两年会持续加大回购力度 [42] - 东南亚市场与中东不同，需在各国建立本地团队深耕，会借鉴中东运营思路和产品 [43] - 不同产品收费模式因产品形态而异，初期和中期可能不同，如游戏化社交以买道具为主，陪伴社交可能买通话时长 [51] - 中东运营模式部分可在东南亚等地区复用，如Sugo、Miko在两地产品形态基本相似 [52][53]