财务数据表现 - 2024年归属于上市公司股东的净利润为5000万元 - 7000万元，较上年同期下降79.49% - 85.35%[3] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润为1000万元 - 3000万元，较上年同期下降90.40% - 96.80%[3] - 2024年营业收入为15亿元 - 18亿元，较上年同期增长88.67% - 126.41%[3] 公司战略转型 - 2024年公司处于平台型技术多元化拓展的关键转型期，实施纵向延伸、横向拓展策略[6] 业务影响因素 - 2024年毛利相对较低的能源系统类业务占比攀升，推动营业收入大幅增长[6] - 2024年国内锂电池市场需求增速放缓，锂电板块业务受较大影响[6] 财务风险因素 - 2024年下游市场环境低迷，公司应收账款及应收票据坏账计提金额较上年同期大幅增长[6] 研发投入情况 - 2024年公司在非锂电领域研发投入持续提升，期间费用显著增加[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 重庆啤酒2024年业绩承压，营收和净利润下滑，2025年折摊增加或对冲原材料成本红利，但公司积极调整，品牌运作能力强，维持“买入”评级 [1][6][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 重庆啤酒发布2024年年报，24年营收146.4亿元，同比-1.1%；归母净利润11.1亿元，同比-16.6%；扣非归母净利润12.2亿元，同比-7%；24Q4营收15.8亿元，同比-11.5%；归母净利润-2.2亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润-0.8亿元，同比亏损扩大 [6] 量价情况 - 24年整体量价齐跌，销量297万千升，同比-0.8%；吨酒价4763元，同比-1.1%；24Q4销量31万千升，同比-9.4%；吨价4668元，同比-3.9% [7] - 分档次看，24年高档/主流/经济档次产品销量分别为145.7/140.6/11.2万千升，yoy+1.4%/-3.8%/+13.5%，营收分别为85.9/52.4/3.3亿元，yoy-3.0%/-1.0%/+15.6%；高档产品中嘉士伯、乐堡销量增长较快，公司推动经济和主流档次产品结构升级，吨价同比提升 [7] - 按地区划分，2024年西北区/中区/南区销量分别为77.6/136.8/83.1万千升，yoy-5.0%/-0.8%/+3.6%，营收分别为38.8/59.7/43.2亿元，yoy-3.5%/-1.9%/-0.4% [7] 利润情况 - 24年/24Q4毛利率分别为48.57%/43.38%，同比-0.57/-5.42pcts，四季度受佛山工厂投产、折旧摊销增加影响，毛利率同比下滑较多 [8] - 24年/24Q4销售费用率分别为17.16%/34.4%，同比+0.06/+1.3pcts，因收入下滑致销售费用收入占比提升 [8] - 24年/24Q4管理费用率分别为3.53%/7.11%，同比+0.19/+0.02pcts [8] - 25年3月法院一审判决公司赔偿重庆嘉威啤酒公司损失3.5亿元，公司计提预计负债2.5亿元，已上诉 [8] - 24年/24Q4销售净利率为15.36%/-26.38%，同比-2.94/-26.53pcts；24年分红比例为104%，较23年提升3pcts [8] 展望2025年 - 大麦成本预计继续下行，包材成本处于低位，佛山工厂投产节约华南地区运费，但25年折旧摊销或增加，对冲成本红利 [9] - 公司注重股东回报，预计25年分红比例维持高位 [9] - 公司积极调整，重视非现饮渠道发展，渠道服务细化，拓展非啤酒品类 [9] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025年归母净利润预测至12.57亿元（下调2%），维持2026年预测为13.10亿元，引入2027年预测为13.62亿元，折合2025 - 2027年EPS分别为2.60/2.71/2.81元，对应PE分别为23x/22x/21x [9] - 维持“买入”评级 [9] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [13][14] 主要指标 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标相关数据 [15][16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年赤峰黄金营业总收入90.26亿元，同比+24.99%；归母净利润17.64亿元，同比+119.46%；扣除非经常性损益的归母净利润为17.00亿元，同比+96.28% [4] - 预测公司2024 - 2026年收入分别为111.05、115.85、119.05亿元，归母净利润分别为28.45、32.18、34.55亿元，当前股价对应PE分别为14.6、12.9、12.1倍，考虑到公司持续降本增效，金价处于景气周期，维持“买入”投资评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 2024年各板块产销量情况 - 矿产金板块2024年产量15.16吨，同比+5.60%；销量15.22吨，同比+4.88%；Q4产量4.41吨，同比+6.97%，环比+37.85%；销量4.27吨，同比+4.71%，环比+27.17% [5] - 电解铜板块2024年产量6,192.77吨，同比-4.51%；销量6,273.30吨，同比-2.42% [5] - 铜精粉板块2024年产量1,380.65吨，同比-4.04%；销量1,396.46吨，同比-4.91% [5] 2024年四季度矿山矿产金成本情况 - 2024Q4公司矿产金销售成本为269.18元/克，同比+1.80%，环比-1.31%；全维持成本为270.06元/克，同比+11.57%，环比-18.83% [6] - 2024年万象矿业销售成本和全维持成本分别为1,497.05、1,323.75美元/盎司，同比变化分别为+0.48%、-0.47% [6] - 2024年金星瓦萨销售成本和全维持成本分别为1,303.89、1,304.46美元/盎司，同比变化分别为-0.88%、+8.97% [6] - 2024年国内矿山销售成本和全维持成本分别为157.09、224.54人民币/克，同比变化分别为+2.88%、+12.94% [6] 费用率与现金流情况 - 2024年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.00%、5.45%、0.70%、1.72%，同比分别下降0.01pct、0.94pct、0.01pct、0.95pct；四项费用合计7.12亿元，同比+466万元；四项费用率为7.88%，同比下降1.91pct [7] - 财务费用中，利息费用2.09亿元，同比-603万元，利息收入0.38亿元，同比+0.12亿元；资产负债率从2023年的54.36%下降至47.25% [8] - 2024年经营活动现金流净额为32.68亿元，同比+48.36%；投资活动现金流净额为-9.58亿元，同比减少流出8.13亿元；筹资活动现金流出-10.97亿元，同比多流出8.69亿元 [8] 盈利预测情况 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|9,026|11,105|11,585|11,905| |增长率（%）|25.0%|23.0%|4.3%|2.8%| |归母净利润（百万元）|1,764|2,845|3,218|3,455| |增长率（%）|119.5%|61.3%|13.1%|7.4%| |摊薄每股收益（元）|1.06|1.52|1.72|1.85| |ROE（%）|16.5%|17.6%|16.7%|15.2%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|20,329|27,802|31,118|34,678| |负债合计（百万元）|9,605|11,649|11,794|11,948| |所有者权益（百万元）|10,723|16,153|19,324|22,729| |营业收入（百万元）|9,026|11,105|11,585|11,905| |营业成本（百万元）|5,069|5,084|5,004|5,004| |净利润（百万元）|1,986|3,233|3,657|3,927| |归母净利润（百万元）|1,764|2,845|3,218|3,455| |经营活动现金净流量（百万元）|3268|3266|5047|5334| |投资活动现金净流量（百万元）|-958|427|425|408| |筹资活动现金净流量（百万元）|4745|4147|-336|-372| |营业收入增长率（%）|25.0%|23.0%|4.3%|2.8%| |归母净利润增长率（%）|119.5%|61.3%|13.1%|7.4%| |毛利率（%）|43.8%|54.2%|56.8%|58.0%| |净利率（%）|22.0%|29.1%|31.6%|33.0%| |ROE（%）|16.5%|17.6%|16.7%|15.2%| |资产负债率（%）|47.3%|41.9%|37.9%|34.5%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.3| |应收账款周转率|13.2|7.7|9.7|13.2| |存货周转率|2.0|2.0|2.0|2.0| |EPS（元/股）|1.06|1.52|1.72|1.85| |P/E|21.0|14.6|12.9|12.1| |P/S|4.1|3.8|3.6|3.5| |P/B|4.7|3.2|2.7|2.2|[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][7][72] 报告的核心观点 - 拓普集团作为 Tier 0.5 平台型供应商，产品线可满足客户一站式解决方案，汽车电子业务产品产能逐步释放，电驱系统业务有望依托人形机器人量产进程加速成长 [7][72] 根据相关目录分别进行总结 平台化战略持续推进，加速迈向国际化 - 紧握电动化机遇，铸顶级零部件供应商：零部件国产化助推公司早期增长，电动化机遇中先拔头筹，1983 年成立后为北京吉普配套，1992 - 2002 年抓住零部件国产化机遇进入多家车企配套体系，2001 年进入国际市场，2016 年进入特斯拉供应链，现与众多标杆客户展开 Tier 0.5 级合作并开拓国际市场；集团采取事业部制管理架构，四大事业部深耕细分领域，覆盖汽车 + 机器人产品线 [15][17] - 打造“8 + 1”产品矩阵，为客户提供一站式服务：八大汽车产品线形成平台型供应商，单车配套金额约三万元，新增机器人执行器业务市场前景广阔，研发的相关产品已多次向客户送样 [23] - 国际化布局服务全球客户：在全球形成全球化业务网络，为全球客户提供平台式配套，与海外造车新势力及传统车企在新能源领域合作；早期跟随客户出海，2024 年获德国宝马新平台项目定点 [24][25] - 汽车电子业务放量增长，助推公司持续成长：2020 年迎业绩拐点，2023、2024Q1 - Q3 营业收入和归母净利润同比增长；传统业务稳步向上，2024 年汽车电子业务放量增长，2024H1 收入和毛利同比大幅增长，全年实现 +906% 的大幅增长；期间费用控制得当，净利率持续向上 [28][30][31] 产品 + 客户持续扩张，助力公司实现跨越式发展 - 产品线持续扩张，平台化布局筑护城河：传统业务线从发动机扭震等产品逐步扩张；汽车电子电器产品线 2016 年进入汽车电子领域，多款产品相继量产且仍有扩展空间；2023 年成立机器人事业部，依托研发优势完成产品线扩张，开启第三成长曲线 [40] - 紧握汽车产业变革机遇，绑定代表性客户：客户矩阵变化分四个阶段，第一阶段配套北京吉普和一汽大众后进入国际市场；第二阶段以上汽通用等合资车企为主要客户；第三阶段以吉利为代表的自主品牌客户崛起时乘风而上；第四阶段上半场绑定特斯拉进入快车道，下半场加速迈向 Tier 0.5 级供应商，与众多新能源客户深度合作 [44][45][51] 进军人形机器人赛道，开启新篇章 - 政策 + 产品双轮驱动，人形机器人已至量产前夜：2023 年 11 月工信部发布指导意见，聚焦关键技术突破及重点产品培育；国内外众多厂商投身人形机器人研发生产，量产进程加速 [55][58] - 执行器是人形机器核心组成部件之一：执行器是人形机器人运动核心，分旋转和直线执行器，负责关节旋转和推拉运动，介绍了特斯拉 Optimus 旋转和直线执行器的配置 [62][63][66] - 公司成立电驱事业部，切入执行器赛道：凭借 IBS 项目技术能力形成机器人执行器相关优势，切入机器人产品，形成双产业发展模式；已完成客户送样，执行器总成产品放量可期，2024 年 1 月生产线投产，规划产能 30 万套/年，新增产能启动规划设计，2023 年及 2024Q1 向客户送样并实现收入 [69][70] 盈利预测评级 - 预测公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 29.94、38.42、50.45 亿元，EPS 分别为 1.78、2.21、2.90 元，当前股价对应 PE 分别为 31.9、25.6、19.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [7][72][73]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 南网能源2024年年报显示营收增长但归母净利润亏损，生物质业务拖累业绩，后续业务转型并制定2025年预算，虽下调盈利预测但仍维持“增持”评级 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入31.55亿元，同比增长5.58%，归母净利润 -0.58亿元，同比减少118.71%；2024Q4营收8.76亿元，同比增长10.56%，归母净利润 -2.10亿元，亏损额增长481.38% [3] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润5.43/5.79/6.01亿元（下调21%/下调33%/新增），当前股价对应2025年PE为30倍 [6] 业务情况 - 两大节能业务收入稳中有升，工业节能业务2024年营收16.42亿元，同比增长11.70%，毛利率降至52.56%；建筑节能业务营收9.49亿元，同比增长4.89%，毛利率降至14.78% [3] - 综合资源利用业务2024年营收3.28亿元，同比减少16.12%，毛利率提升至29.02%，但生物质项目计提减值准备5.59亿元 [4] 预算规划 - 2025年预算安排收入约35亿元，已投产项目预计产生收入约30亿元，新投资项目预计贡献收入约5亿元 [5] - 2025年投资预计超30亿元，拟投向建筑节能高端节能服务业务10亿元，工业节能方向20亿元 [5] 业务转型 - 公司经营由“投资持有”向“投资持有 + 高端服务”并重转变 [5] - 针对剩余两个生物质综合资源利用项目采取“一厂一策”管控策略 [5] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,988|3,155|3,401|3,656|3,882| |营业收入增长率|3.46%|5.58%|7.80%|7.50%|6.18%| |净利润（百万元）|311|-58|543|579|601| |净利润增长率|-43.85%|-118.71%|-|6.65%|3.84%| |EPS（元）|0.08|-0.02|0.14|0.15|0.16| |ROE（归属母公司)（摊薄）|4.61%|-0.88%|7.59%|7.54%|7.31%| |P/E|52|-|30|28|27| |P/B|2.4|2.4|2.3|2.1|2.0|[7] 财务报表预测 |报表类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |利润表|营业收入（百万元）|2,988|3,155|3,401|3,656|3,882| |利润表|营业成本（百万元）|1,994|1,997|2,160|2,332|2,480| |利润表|折旧和摊销（百万元）|616|772|892|1,010|1,136| |利润表|税金及附加（百万元）|6|7|8|8|9| |利润表|销售费用（百万元）|51|44|48|51|50| |利润表|管理费用（百万元）|175|222|239|257|269| |利润表|研发费用（百万元）|37|28|31|33|31| |利润表|财务费用（百万元）|255|273|265|309|355| |利润表|投资收益（百万元）|55|63|50|50|50| |利润表|营业利润（百万元）|446|-37|620|663|689| |利润表|利润总额（百万元）|453|11|664|708|734| |利润表|所得税（百万元）|91|79|133|142|147| |利润表|净利润（百万元）|362|-68|531|566|587| |利润表|少数股东损益（百万元）|51|-10|-11|-13|-14| |利润表|归属母公司净利润（百万元）|311|-58|543|579|601| |利润表|EPS(元)|0.08|-0.02|0.14|0.15|0.16| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|1,030|1,428|1,681|1,990|2,203| |现金流量表|净利润（百万元）|311|-58|543|579|601| |现金流量表|折旧摊销（百万元）|616|772|892|1,010|1,136| |现金流量表|净营运资金增加（百万元）|-641|-214|82|-28|-56| |现金流量表|其他（百万元）|744|928|164|430|522| |现金流量表|投资活动产生现金流（百万元）|-2,687|-2,473|-2,970|-2,970|-2,970| |现金流量表|净资本支出（百万元）|-2,683|-2,578|-3,005|-3,005|-3,005| |现金流量表|长期投资变化（百万元）|740|697|0|0|0| |现金流量表|其他资产变化（百万元）|-745|-592|35|35|35| |现金流量表|融资活动现金流（百万元）|1,809|1,292|1,115|1,056|835| |现金流量表|股本变化（百万元）|0|0|0|0|0| |现金流量表|债务净变化（百万元）|1,884|612|1,380|1,418|1,247| |现金流量表|无息负债变化（百万元）|761|1,807|112|247|226| |现金流量表|净现金流（百万元）|152|247|-175|76|68| |资产负债表|总资产（百万元）|18,383|20,771|22,794|24,972|26,976| |资产负债表|货币资金（百万元）|938|1,195|1,020|1,097|1,165| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|0|0|0|0|0| |资产负债表|应收账款（百万元）|2,803|2,808|2,906|3,025|3,107| |资产负债表|应收票据（百万元）|43|41|44|47|50| |资产负债表|其他应收款（合计）（百万元）|75|91|98|105|111| |资产负债表|存货（百万元）|22|17|18|20|21| |资产负债表|其他流动资产（百万元）|250|331|331|331|331| |资产负债表|流动资产合计（百万元）|4,217|4,614|4,559|4,777|4,947| |资产负债表|其他权益工具（百万元）|0|0|0|0|0| |资产负债表|长期股权投资（百万元）|740|697|697|697|697| |资产负债表|固定资产（百万元）|10,805|13,117|14,598|16,141|17,684| |资产负债表|在建工程（百万元）|1,762|1,502|2,101|2,521|2,815| |资产负债表|无形资产（百万元）|89|85|85|86|86| |资产负债表|商誉（百万元）|23|9|9|9|9| |资产负债表|其他非流动资产（百万元）|346|174|174|174|174| |资产负债表|非流动资产合计（百万元）|14,166|16,158|18,235|20,195|22,029| |资产负债表|总负债（百万元）|10,960|13,379|14,870|16,536|18,009| |资产负债表|短期借款（百万元）|160|560|940|1,358|1,605| |资产负债表|应付账款（百万元）|1,524|1,725|1,728|1,865|1,984| |资产负债表|应付票据（百万元）|12|0|0|0|0| |资产负债表|预收账款（百万元）|0|1|1|1|1| |资产负债表|其他流动负债（百万元）|10|49|49|49|49| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|5,459|4,929|5,420|6,085|6,558| |资产负债表|长期借款（百万元）|4,440|5,987|6,987|7,987|8,987| |资产负债表|应付债券（百万元）|0|0|0|0|0| |资产负债表|其他非流动负债（百万元）|108|101|101|101|101| |资产负债表|非流动负债合计（百万元）|5,501|8,451|9,451|10,451|11,451| |资产负债表|股东权益（百万元）|7,423|7,392|7,924|8,437|8,968| |资产负债表|股本（百万元）|3,788|3,788|3,788|3,788|3,788| |资产负债表|公积金（百万元）|1,223|1,210|1,264|1,322|1,382| |资产负债表|未分配利润（百万元）|1,707|1,579|2,067|2,535|3,020| |资产负债表|归属母公司权益（百万元）|6,739|6,613|7,156|7,682|8,227| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|683|779|767|755|741|[13][14] 盈利能力与偿债能力 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |盈利能力（%）|毛利率|33.3|36.7|36.5|36.2|36.1| |盈利能力（%）|EBITDA率|46.0|65.5|54.9|56.0|57.7| |盈利能力（%）|EBIT率|25.3|40.9|28.7|28.3|28.4| |盈利能力（%）|税前净利润率|15.2|0.3|19.5|19.4|18.9| |盈利能力（%）|归母净利润率|10.4|-1.8|16.0|15.8|15.5| |盈利能力（%）|ROA|2.0|-0.3|2.3|2.3|2.2| |盈利能力（%）|ROE（摊薄）|4.6|-0.9|7.6|7.5|7.3| |盈利能力（%）|经营性ROIC|4.5|-59.5|4.9|4.6|4.5| |偿债能力|资产负债率|60|64|65|66|67| |偿债能力|流动比率|0.77|0.94|0.84|0.79|0.75| |偿债能力|速动比率|0.77|0.93|0.84|0.78|0.75| |偿债能力|归母权益/有息债务|0.98|0.89|0.81|0.75|0.72| |偿债能力|有形资产/有息债务|2.65|2.74|2.55|2.41|2.32|[15] 费用率、每股指标与估值指标 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |费用率|销售费用率|1.69|1.40|1.40|1.40|1.30| |费用率|管理费用率|5.85|7.04|7.04|7.04|6.94| |费用率|财务费用率|8.53|8.65|7.79|8.45|9.16| |费用率|研发费用率|1.24|0.90|0.90|0.90|0.80| |费用率|所得税率|20|742|20|20|20| |每股指标|每股红利|0.01|0.00|0.01|0.01|0.02| |每股指标|每股经营现金流|0.27|0.38|0.44|0.53|0.58| |每股指标|每股净资产|1.78|1.75|1.89|2.03|2.17| |每股指标|每股销售收入|0.79|0.83|0.90|0.97|1.02| |估值指标|PE|52|-|30|28|27| |估值指标|PB|2.4|2.4|2.3|2.1|2.0| |估值指标|EV/EBITDA|17.2|11.7|13.8|13.3|12.7| |估值指标|股息率|0.2|0.0|0.3|0.4|0.4|[16]

核心观点 - 2025年第三期价格全方位多维跟踪显示有色引领上游价格回暖，各产业链价格有不同表现，节后生产端修复快于需求，部分行业上下游价差有变化 [1][2][3] 流通领域重要生产资料价格变化概览 - 2025年3月重点监测的流通领域产品中20种价格上涨、24种下跌、3种持平，持平品类占比扩大 [2] - 铝锭价格强势反弹，因能源成本高企与产能释放受限共振；铅锭价格阶段性冲高，因电池替换周期启动叠加再生铅供应收缩 [2] - 煤炭产业链延续弱势，无烟煤、动力煤、焦煤及焦炭价格普跌，主因煤矿开工率回升、下游采购谨慎及库存压力累积 [2] - 煤炭、钢铁、农业相关产品多数持续同比下行，其中煤炭降幅有所扩大；有色金属、林业相关产品价格多数同比上涨，电解铜、锌锭、天然橡胶涨幅达11.9%、12.7%、18.5% [2] 上中下游不同产业链节点典型价格变化概览 - 近一月上游行业价格整体回暖，能源涨幅较大，NYMEX天然气期货收盘价环比上涨8.2%，同比上涨135.8%；有色金属中锡价大幅上行，环比涨幅达23.9%；避险情绪升温推动贵金属行情，黄金、锌、白银同比涨幅较大，分别为37.9%、12.6%和29.7% [3] - 中游行业价格分化，水泥价格指数因错峰生产执行力度加强、环保政策与产能约束，指数环比上涨6.69%，同比涨幅达21.2% [3] - 下游行业价格整体承压，100大中城市成交土地总价、山东蔬菜批发价格指数等消费端指数延续同比下跌趋势，跌幅超5% [3] 价格景气指标与CPI、PPI同比变化 - 报告展示了螺纹钢钢材价格指数、南华综合指数、全国水泥价格指数等与PPI同比，以及食用农产品价格指数、山东蔬菜批发价格指数等与CPI同比的关系图表，但未详细阐述具体关系 [23][27][29] 代表性价格指标季节性走势分析（公历） - 报告展示了生产资料价格指数、现货结算价:LME铜、钢材价格指数:螺纹钢:Φ12 - 25等多个代表性价格指标环比增速的图表，但未详细阐述季节性走势情况 [45][47][49] 代表性价格指标季节性走势分析（农历） - 报告展示了现货结算价:LME铜、期货结算价(连续):布伦特原油、RJ/CRB商品价格指数等环比增速的图表，但未详细阐述季节性走势情况 [72][74][76] 各行业价格景气数据 - 透过产业链上、下游价差审视各行业价格变动细节，建筑安装装饰及其他建筑业行业上游价格节后恢复缓慢，下游价格有所上升导致上下游价差增大 [5] - 黑色金属冶炼及压延加工行业上下游的价格均有所下降，同时下游建筑等行业需求恢复相对上游开采开工较快，中间价差有所增加 [5] - 报告还展示了制造业、新材料产业、新能源汽车产业等多个行业来料品、产出品价格分位数水平变动情况的图表 [88]

报告公司投资评级 - 维持公司A股和H股“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年中国通号利润端增速转正，盈利能力大幅提升，收入结构持续优化，海外业务营收表现亮眼，聚焦低空经济有望打开第二增长曲线，上调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年预测并维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年全年实现营业收入324.7亿元，同比下降12.2%；归母净利润34.9亿元，同比上升0.5%；毛利率29.2%，同比上升3.5个百分点；净利率12.5%，同比上升1.7个百分点；拟每股分红0.17元，分红比例达51.5% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为348.4亿、385.05亿、415.19亿元，增长率分别为7.29%、10.52%、7.83%；归母净利润分别为43.22亿、48.36亿、55.22亿元，增长率分别为23.68%、11.88%、14.18% [4] 收入结构 - 2024年铁路/城市轨道/工程总承包收入分别为188.9/82.2/26.9亿元，同比分别变化 - 1.9%/-3.6%/-65.0%，清理退出低毛利率市政工程总承包业务 [2] - 2024年设备制造、设计集成板块营收分别为66.0/122.5亿元，同比增长8.0%/4.5% [2] 海外业务 - 2024年海外业务营业收入24.4亿元，同比上涨64.2%，因确认匈塞铁路匈牙利段项目收入；海外累计新签合同总额59.2亿元，同比增长58.3% [2] 低空经济业务 - 2025年政府推动低空经济发展，公司聚焦“双赛道”，构建低空经济“三业一态”产业格局 [3] - 2024年低空空域管控系统南京首飞，南安获首个合同订单，多地推动低空场景应用及“轨道 + 低空”融合模式 [3] 其他指标 - 2023 - 2027年毛利率从25.8%提升至30.0%，ROE（摊薄）从7.4%提升至9.9%，资产负债率从59%降至56% [11] - 2023 - 2027年销售费用率稳定在2.5 - 2.62%，管理费用率从6.31%降至6.6%，财务费用率从 - 0.81%降至 - 1.65% [12]

文章核心观点 - 股市当前抛售对人工智能股票影响较大，部分股票此前过热，投资者获利抛售，而谷歌母公司Alphabet已达低价水平，虽面临衰退担忧和政府反垄断诉讼，但从长期看现在买入有望盈利并跑赢市场 [1][2][9] 行业情况 - 股市当前抛售对人工智能股票影响不成比例，部分股票此前过热，投资者获利抛售时这些股票首当其冲 [1] 公司情况 业务与营收 - Alphabet是谷歌、YouTube、安卓等子公司的母公司，约75%的收入来自广告相关业务 [3] 股价表现 - Alphabet股价因市场对衰退的担忧大幅下跌，达到两年多未见的水平，从市盈率看，自2023年初以来从未如此便宜，2023年其股价上涨近60% [3][5] - 除新冠疫情抛售、大衰退和2012年外，Alphabet股票很少如此便宜，且每次大幅抛售之后都会回升并给股东带来丰厚回报 [7] 面临问题 - 美国政府试图以非法垄断为由拆分Alphabet，目前有两起正在进行的案件，分别针对其搜索主导地位和广告技术，当前解决方案是迫使Alphabet出售谷歌浏览器 [7] 投资建议 - 虽不确定美国政府对Alphabet的决定，但分拆历史上能为各方创造价值，现在Alphabet已达上市以来少见的估值水平，若以三到五年的投资心态买入，有望盈利并跑赢市场 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 海天味业2024年总营业收入269.01亿元（同增10%），归母净利润63.44亿元（同增13%），扣非净利润60.69亿元（同增13%），累计现金分红47.73亿元，分红率为75%，分红额度与比例均创历史新高 [1] - 公司通过调整渠道库存，梳理考核体系，实现营收稳步提升，2024年顺利达成利润目标，进一步适应渠道迭代，优化资源配置，主品延续稳增，小品类快速放量，夯实龙头领先优势 [9] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.24/1.38/1.51元，当前股价对应PE分别为33/30/27倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 原材料下行优化毛利，费投力度持续加强 - 2024年毛利率同增2pct至37.00%，主要系原材料成本下降所致 [2] - 销售/管理费用率分别同增1pct/0.1pct至6.05%/2.19%，主要系人工支出与广告支出增加所致，预计后续持续加大费用投放力度 [2] - 净利率同增1pct至23.63% [2] 酱油延续稳健增长，小品类势能释放 - 2024年酱油营收137.58亿元（同增9%），销量256.55万吨（同增12%），吨价0.54万元/吨（同减2%），酱油内部价格带结构分化，后续通过定制化业务拓展与新品类渗透持续提升客单价 [3] - 2024年调味酱/蚝油营收分别为26.69/46.15亿元，分别同增10%/9% [3] - 2024年其他品类营收40.86亿元（同增17%），小品类增速加快，计划持续加大费投与促销力度，酸辣凉拌汁等新品持续导入分销体系 [3] 加密线下渠道网络，线上渠道建设显现成效 - 2024年线下渠道营收238.85亿元（同增9%），持续强化经销网络密度，推进渠道下沉，计划针对BC超与社区生鲜店增加资源投放，提高餐饮经销商支持力度 [4] - 2024年线上渠道营收12.43亿元（同增40%），强化线上运营水平，网络协同能力进一步增强 [4] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|26,901|29,591|32,311|35,092| |增长率（%）|9.5%|10.0%|9.2%|8.6%| |归母净利润（百万元）|6,344|6,909|7,648|8,370| |增长率（%）|12.8%|8.9%|10.7%|9.4%| |摊薄每股收益（元）|1.14|1.24|1.38|1.51| |ROE（%）|20.2%|20.1%|20.4%|20.4%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|26,901|29,591|32,311|35,092| |营业成本（百万元）|16,948|18,645|20,292|21,979| |销售费用（百万元）|1,629|1,864|2,003|2,176| |管理费用（百万元）|590|651|679|737| |财务费用（百万元）|-509|-699|-793|-904| |净利润（百万元）|6,356|6,923|7,663|8,386| |归母净利润（百万元）|6,344|6,909|7,648|8,370| |毛利率（%）|37.0|37.0|37.2|37.4| |四项费用/营收（%）|9.5|9.3|9.0|8.8| |ROE（%）|20.2|20.1|20.4|20.4| |资产负债率（%）|23.1|23.3|22.1|21.3| |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转率|103.0|103.0|103.0|103.0| |存货周转率|6.7|6.4|6.6|6.9| |P/E|35.6|32.7|29.6|27.0| |P/S|8.4|7.6|7.0|6.4| |P/B|7.3|6.7|6.1|5.6| |营业收入增长率（%）|9.5|10.0|9.2|8.6| |归母净利润增长率（%）|12.8|8.9|10.7|9.4| |净利率（%）|23.6|23.4|23.7|23.9| |EPS（元/股）|1.14|1.24|1.38|1.51|[12]

报告行业投资评级 - 汽车和汽车零部件行业评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 1Q25特斯拉全球交付量同比-13.0%/环比-32.1%至33.7万辆，主要因欧美销量承压和Model Y产线调整 [1] - 3月车市回暖，理想、小鹏、蔚来交付量同环比提升，受益于节后消费修复、新车上市提振和权益活动延续 [1] - 新车密集发布，新势力头部竞争白热化，购车优惠延续，各品牌交付周期和优惠政策有调整 [1] - 高阶智驾下探，L4级自动驾驶或迎催化，预计2025E国内L2+城市智驾渗透率近10%，10 - 20万元价格带是智驾放量关键 [2] - 智驾主题有望持续发酵，推荐具备车型周期向上和较强技术降本能力的整车标的，建议关注相关整车、零部件标的和多域融合供应商 [2] 相关目录总结 销量情况 - 1Q25特斯拉全球交付量33.7万辆，Model 3+Y为32.4万辆 [1] - 3月理想交付36,674辆，同比+26.5%/环比+39.6%；小鹏交付33,205辆，同比+267.9%/环比+9.0%；蔚来交付15,039辆，同比+26.7%/环比+14.0% [1] - 3月小米交付超2.9万辆，鸿蒙智行3月交付数据暂未披露 [1] 新车与优惠 - 特斯拉国产Model 3交付周期1 - 3周，焕新版Model Y缩短至2 - 5周，部分车型有购车金融优惠 [1] - 理想L6/L7/L8/L9交付周期1 - 2周，MEGA Ultra智驾焕新版开启预订，3月L系列有尾款减免和0息优惠 [1] - 蔚来ET9交付周期>10周，其余车型<1m，乐道L60缩短至2 - 4周，有0首付和0息金融优惠 [1] - 小鹏2025款G6和G9上市，全系标配5C超充AI电池+图灵AI智驾，部分车型交付周期有变化，购买2024款G9现车限时减免 [1] - 小米SU7交付周期延长至42 - 49周，SU7 Ultra为21 - 24周，4月延续限时权益 [1] - 华为3/20上市2025款问界M9、新M5 Ultra，预计问界M9交付周期6周左右、问界M5为2 - 4周，4月中旬享界S9增程版、问界M8上市有望恢复销量 [1] 智驾趋势 - 3/6广汽丰田铂智3X上市、3/10零跑B10开启预售，将激光雷达高阶智驾下探至15万元价格带；特斯拉宣布2025/6在德州推出Robotaxi服务 [2] 投资建议 - 整车推荐小鹏汽车，建议关注特斯拉、吉利汽车、比亚迪 [2] - 零部件推荐拓普集团，建议关注三花智控、耐世特、德赛西威 [2] 重点公司盈利预测与估值 | 证券代码 | 公司名称 | 股价（市场货币） | EPS（24A） | EPS（25E） | EPS（26E） | PE（24A） | PE（25E） | PE（26E） | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | XPEV.N | 小鹏汽车 | 21.12 | -2.93 | 0.13 | 4.10 | NA | 1168 | 37 | 买入 | | 601689.SH | 拓普集团 | 58.44 | 1.74 | 2.32 | 2.80 | 34 | 25 | 21 | 买入 | [3]