报告行业投资评级 - 黄金、白银、铜：长线持有[1] - 锌：承压[1] - 铅、锡、铝：高位承压[1] - 镍：偏弱[1] - 工业硅：区间震荡[1] - 多晶硅：高位震荡[1] - 碳酸锂：高位回调[1] 报告的核心观点 - 美联储降息讨论反复、俄乌问题及日本财政刺激使黄金有支撑，中长期地缘秩序重塑、央行买金，黄金长期战略配置价值不变，白银跟随黄金及有色品种波动且弹性大，全球政策刺激白银需求，建议金银长线交易[1] - 美联储鸽派发声使12月降息概率回升、市场情绪缓和，虽全球铜显现库存高位，但铜精矿紧张，中长期因战略资源属性及绿色铜需求爆发仍看多[1][7] - 锌供需双弱、消费淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外库存增加，软挤仓风险缓解，短期承压，中长期供增需减[1][10] - 铅、锡、铝市场短期均因不同原因使供需关系不利，价格承压[1] - 镍市场供需过剩，库存垒至高位，下游消费转弱，镍价延续疲弱[1] - 工业硅基本面紧平衡，有机硅未减产、工厂库存低，价格向下空间有限[1] - 多晶硅基本面有边际走弱预期，但传言平台公司落地，可区间下沿逢低买入[1] - 碳酸锂产量环比上涨、库存去化幅度收窄，贸易商环节库存积压，短期有回调空间[1] 各品种总结 金银 - 盘面信息：SHFE黄金最新926.94，跌0.91%；COMEX黄金4063，跌0.34%；SHFE白银11680，跌3.07%；COMEX白银49.66，跌0.01；上海金银比、COMEX金银比上升，SHFE金/COMEX下降；美元指数微跌，美债实际收益率微降，金ETF、银ETF持仓有变化，金银COMEX净多及多占比下降[2] - 基本逻辑：美联储12月利率决策分歧使降息概率在30%-60%震荡，日本出台21.3万亿日元刺激计划，俄乌和平方案博弈，长期黄金受益于货币宽松、美元信用下滑和地缘重构[3] - 策略推荐：短期关注国内黄金920、白银11500表现，长线持仓继续持有，短线谨慎[4] 铜 - 行情回顾：沪铜隔夜尾盘拉升[6] - 产业逻辑：全球铜精矿供应紧张，TC环比下滑，10月进口增加、库存上升，10月冶炼开工和产量下滑，预计11月继续降，下游逢低采购，开工率增长，全球显性库存高位，终端消费有分化[6] - 策略推荐：回调逢低轻仓试多，中长期看好，短期沪铜关注【85000，88000】元/吨，伦铜关注【10500，11000】美元/吨[7] 锌 - 行情回顾：沪锌承压回落，窄幅震荡[9] - 产业逻辑：锌精矿短期偏紧，加工费回落，精炼锌企业亏损，10月产量增加但低于预期，消费淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外库存增加，软挤仓风险缓解，供需双弱，库存去化，镀锌企业开工率下降[9] - 策略推荐：短期承压窄幅震荡，等待宏观指引，中长期反弹逢高沽空，沪锌关注【22000，22600】，伦锌关注【2950，3050】美元/吨[10] 铝 - 行情回顾：铝价高位承压，氧化铝低位偏弱走势[12] - 产业逻辑：电解铝海外减产，供应紧张，国内库存持平、铝棒库存下降，需求端开工率上升但有分化；氧化铝海外铝土矿发运增加，国内北方复产、库存增加，高成本企业减产或有支撑，短期过剩[13] - 策略推荐：沪铝短期逢高抛空，注意铝锭社会库存变动，主力运行区间【21000 - 21600】[14] 镍 - 行情回顾：镍价延续偏弱，不锈钢反弹回落走势[16] - 产业逻辑：镍海外降息预期减弱，印尼下调产量目标、部分厂备货，全球精炼镍库存创近五年高位；不锈钢终端消费转淡，库存上升，减产计划执行不乐观，仍有累库风险[17] - 策略推荐：镍、不锈钢逢低逐步止盈，注意下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【113000 - 116000】[18] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2601低开低走，封跌停板[20] - 产业逻辑：总库存连续14周下滑，上游库存降、下游主动降库、贸易商累库，锂盐厂开工率有上行空间，终端需求旺盛，新能源汽车11月销量增速放缓，整体去库，价格暂无深跌空间，短期涨势放缓[21] - 策略推荐：观望【89500 - 93000】[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇基本面依旧偏弱，向好驱动不足，短期内大概率仍偏弱运行，但 12 月供给存在收缩预期，有反弹可能，可考虑卖出看跌期权策略 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 甲醇走势回顾 - 上周甲醇期货继续下跌，周五下午收盘甲醇加权收于 2036 元/吨，较前一周下跌 1.97% [6][12] - 现货方面，港口甲醇市场延续下跌走势，江苏和广东价格波动区间在 1970 - 2090 元/吨；内地货源趋紧短暂带动局部成交好转，但行情持续走跌，主产区鄂尔多斯北线价格波动区间在 1960 - 1980 元/吨，下游东营接货价格波动区间 2155 - 2175 元/吨 [12] 甲醇基本面分析 - 产量：上周中国甲醇产量为 2014185 吨，较上周增加 41210 吨，装置产能利用率为 88.77%，环比涨 2.09% [13] - 下游需求：烯烃开工率稍有增长，江浙地区 MTO 装置周均产能利用率 85.31%，较上周上涨 1.668 个百分点；二甲醚产能利用率为 5.69%，环比 +6.75%；冰醋酸负荷窄幅走高；氯化物开工率有所下降，为 78.23% [17] - 库存：样本生产企业库存 35.87 万吨，较上期减少 1.06 万吨，环比跌 2.86%；样本企业订单待发 24.63 万吨，较上期增加 0.09 万吨，环比涨 0.37%；港口样本库存量 147.93 万吨，较上期 -6.43 万吨，环比 -4.17% [18][23] - 利润：上周国内甲醇样本周均利润亏损放大，西北内蒙古煤制甲醇周均利润为 -266.70 元/吨，环比 -8.77%；山东煤制利润均值 -298.70 元/吨，环比 -5.10%；山西煤制利润均值 -373.10 元/吨，环比 -0.67%；河北焦炉气制甲醇周均利润为 121.00 元/吨，环比 -0.82%；西南天然气制甲醇周均利润为 -518.00 元/吨，环比 -17.73% [24] 甲醇走势展望 - 供给：本周预计中国甲醇产量 202.66 万吨左右，产能利用率 89.31% 左右，较上周上升 [28] - 下游需求：烯烃开工率预计维持稳定；二甲醚产能利用率预计增加；冰醋酸产能利用率预计走高；甲醛产能利用率或将继续小幅增加；氯化物产能利用率预计呈下降趋势 [30] - 库存：样本生产企业库存预计为 35.69 万吨，呈小幅去库趋势；港口甲醇库存预计变动有限 [30] - 综合：甲醇供需依旧宽松，基本面没有实质性向好驱动，短期内大概率仍偏弱运行 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面分析和技术面分析，对2025年11月24日期货主力合约行情走势作出预期，如股指期货大概率偏强震荡，十年期国债期货主力合约大概率宽幅震荡，三十年期国债期货主力合约大概率偏弱震荡等[2] 根据相关目录分别进行总结 期货行情前瞻要点 - 股指期货大概率偏强震荡，给出IF2512、IH2512、IC2512、IM2512阻力位和支撑位[2] - 十年期国债期货主力合约T2512大概率宽幅震荡，给出支撑位和阻力位[2] - 三十年期国债期货主力合约TL2512大概率偏弱震荡，给出支撑位和阻力位[2] - 黄金、白银、铜、镍、锡、螺纹钢、甲醇期货主力合约大概率偏强震荡，分别给出阻力位和支撑位[2][3] - 铝、热卷、铁矿石、玻璃、PVC期货主力合约大概率震荡整理，分别给出阻力位和支撑位[3][4] - 碳酸锂、焦煤、纯碱、原油、燃料油、PTA、豆粕、豆油、棕榈油、天然橡胶期货主力合约大概率偏弱震荡，分别给出阻力位和支撑位[4][6][7] 宏观资讯和交易提示 - 11月22 - 23日G20领导人第二十次峰会在南非举行，李强宣布倡议，峰会通过《领导人宣言》[8] - 李强会见德国总理默茨，强调中德加强合作；何立峰会见哈德利，希望推动中美经贸稳定发展[8][9] - 傅聪就日本首相涉华错误言行阐明中方立场，坚决反对干涉台湾问题[9] - 1 - 10月全国实际使用外资金额同比下降10.3%，部分行业外资增长[10] - 国务院国资委支持央企在雄安发展，住建部推进城市更新和城市管理进社区工作[10] - 工信部开展典型案例征集，民政部公布前三季度结婚登记数据[11] - 中国央行与南非央行交流合作，10月全社会用电量同比增长10.4% [12] - 日本首相表态，外交部回应；特朗普提出乌克兰问题和平计划，各方有不同反应[12][13] - 特朗普政府准备关税备用方案，美国财长谈经济损失和前景[13][14] - 白宫经济顾问及多位美联储官员释放降息信号，市场押注12月降息概率突破50% [14] - 美国11月制造业PMI初值创4个月新低，服务业和综合PMI初值创4个月新高[14] - 欧元区11月综合PMI初值稳定在荣枯线上，服务业表现佳，制造业重陷萎缩[15] 商品期货相关信息 - 俄罗斯央行出售储备黄金，Tether成推动金价飙升新买家[15] - 11月21日国际贵金属期货收盘涨跌不一，美油和布油主力合约收跌[15][16] - 11月21日伦敦基本金属多数下跌，焦炭价格第四轮提涨落地[16][17] - 11月21日在岸人民币对美元收盘上涨，美元指数下跌[17] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 11月21日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约均低开后偏弱震荡下行，短线下行压力增大[18][19][20] - 11月21日A股单边下挫，多指数下跌，成交增加，交易所对多只股票重点监控[20] - 近期股市回调，资金借道ETF越跌越买，多家基金公司认为中国资产“慢牛”可期[21] - 摩尔线程今日申购，11月21日港股下跌，恒生指数公司发布季检结果[22] - 11月21日美国三大股指全线收涨，欧洲三大股指涨跌不一[23][24] - 预期11月股指期货主力合约大概率偏弱宽幅震荡，11月24日大概率偏强震荡，给出阻力位和支撑位[24][25] 国债期货 - 11月21日十年期国债期货主力合约T2512小幅高开后震荡下行，短线下行压力轻度增大[43] - 11月21日国债期货收盘多数下跌，央行开展逆回购操作，资金面短端品种多数下行[43][44] - 预期11月24日十年期国债期货主力合约T2512大概率宽幅震荡，给出支撑位和阻力位[45] - 11月21日三十年期国债期货主力合约TL2512小幅高开后震荡下行，短线继续下行压力增大[47] - 财政部将提前下达2026年新增地方政府债务限额，多地启动专项债券项目储备[48] - 11月21日美债收益率集体下跌，预期11月24日三十年期国债期货主力合约TL2512大概率偏弱震荡，给出支撑位和阻力位[48] 黄金期货 - 11月21日黄金期货主力合约AU2602小幅高开后震荡下行，短线继续下行压力增大[49] - 预期2025年11月黄金期货主力连续合约大概率偏强宽幅震荡，11月24日主力合约大概率偏强震荡，分别给出阻力位和支撑位[49] 白银期货 - 11月21日白银期货主力合约AG2602小幅高开后偏弱震荡下行，短线继续下行压力明显增大[55] - 预期2025年11月白银期货主力连续合约大概率偏强宽幅震荡并创新高，11月24日主力合约大概率偏强震荡，分别给出阻力位和支撑位[55][56] 其他期货 - 铜、铝、氧化铝、镍、锡、螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、玻璃、纯碱、原油、燃料油、PTA、PVC、甲醇、豆粕、豆油、棕榈油、天然橡胶等期货主力合约11月21日有不同表现，分别给出2025年11月和11月24日行情预期及阻力位和支撑位[60][64][68][72][76][80][85][92][94][100][104][109][112][116][117][120][123][125][127][130][133]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [3] - 短线利率债震荡，估值已到合理位置；中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议 T、TL 逢高套保 [3] 各部分总结 股指期现货市场表现 - 11 月 21 日，A股 四大股指延续调整，上证指数下跌 2.45%，深成指下跌 3.41%，创业板指下跌 4.02%，科创 50 指数下跌 3.19%；市场成交 19,836 亿元，较前日增加 2,610 亿元 [2] - 行业板块方面，传媒、家用电器、食品饮料涨幅居前，综合、有色金属、电力设备跌幅居前；从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为 351/26/5,071 [2] - 沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -522、-464、195、791 亿元，分别变动 -366、-254、+161、+459 亿元 [2] - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 49.5、47.41、25.21 与 9.45 点，基差年化收益率分别为 -8.34%、-8.28%、-6.74%与 -3.81%，三年期历史分位数分别为 49%、27%、16%及 23% [2] 国债期现货市场表现 - 11 月 21 日，利率债微跌，活跃合约中，TS 走平，TF 下跌 0.06%，T 下跌 0.04%，TL 下跌 0.31% [3] - 目前活跃合约为 2512 合约，各期限国债期货 CTD 券收益率有不同变动，对应净基差和 IRR 也各有数值 [3] - 公开市场操作方面，央行货币投放 3,750 亿元，货币回笼 2,128 亿元，净投放 1,622 亿元 [3] 经济数据 - 高频数据显示，本月进出口、社会活动景气度好于同期，基建景气度不及同期 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月23日四大期指当月合约悉数下跌，本交易日期指总成交回升显示投资者交易热情升温，持仓方面各指数有增有减，多位美联储官员释放降息信号使市场押注12月降息概率突破50%，A股三大指数单边下挫且市场逾5000股下跌 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 期指数据 - 沪深300收盘价4453.61，跌2.44%，成交额4813亿；IF2511收盘价4481.2，跌1.93%，基差27.59，成交额204.9亿等 [1] - 上证50收盘价2955.85，跌1.74%，成交额1263.2亿；IH2511收盘价2970.6，跌1.41%，基差14.75，成交额52.5亿等 [1] - 中证500收盘价6817.41，跌3.46%，成交额3109.7亿；IC2511收盘价6874.4，跌2.81%，基差56.99，成交额192亿等 [1] - 中证1000收盘价7067.7，跌3.72%，成交额4086.7亿；IM2511收盘价7130.2，跌3.07%，基差62.5，成交额362.3亿等 [1] 期指成交与持仓变动 - 本交易日IF总成交增加38268手，总持仓减少1995手；IH总成交增加17238手，总持仓减少2689手；IC总成交增加56263手，总持仓增加9611手；IM总成交增加111136手，总持仓增加36840手 [2] 期指前20大会员持仓增减 - IF2511多单增减-15756，空单增减-11511；IF2512多单增减8104，空单增减9021等 [5] - IH2511多单增减-4877，空单增减-3571；IH2512多单增减3119，空单增减788等 [5] - IC2511多单增减-7409，空单增减-6867；IC2512多单增减10508，空单增减9990等 [5] - IM2511多单增减-12582，空单增减-12899；IM2512多单增减33489，空单增减33438等 [5] 趋势强度 - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1 [6] 重要驱动 - 日本首相高市早苗表示构建中日关系立场，外交部回应需日方落实承诺 [7] - 美国英伟达游说特朗普政府，政府考虑批准H200芯片对华销售 [7] - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，部分行业和居民用电量增长较快 [7] - 多位美联储官员释放降息信号，市场押注12月降息概率突破50% [8] - 上证指数跌2.45%报3834.89点，深证成指跌3.41%，创业板指跌4.02%，A股全天成交1.98万亿元，三大指数单边下挫，市场逾5000股下跌 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝供应端过剩未改，延续弱势，供应端零星正常短期检修，规模减产未实现，需求端新疆新增电解铝产能投产使需求稍增但量级有限，市场供需仍过剩，成本端矿石有下行压力 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 2025年11月14 - 21日，氧化铝期货（活跃）从2822元/吨降至2713元/吨，国产氧化铝现货从2868元/吨降至2858元/吨，现货升水从78元/吨升至164元/吨，澳洲氧化铝FOB维持320美元/吨，进口盈亏从16.21元/吨降至 - 6.92元/吨，交易所仓库库存从253654吨降至250910吨，交易所厂库库存为0吨，铝土矿各地价格大多持平 [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌3.84%，收2713元/吨，现货全国加权平均周五报2858元/吨，较上周跌 - 10元/吨 [4] - 铝土矿国产矿价格僵持，进口矿几内亚后续有新增产能释放预期，中国港口库存超3000万吨，进口矿价有压力 [4] - 供应端广西检修企业复产，山东某厂1台焙烧炉检修，河北某厂1台焙烧炉仍在检修，截至11月20日，中国氧化铝建成产能11480万吨，开工产能9590万吨，开工率83.54% [4] - 消费端电解铝行业运行产能持稳，采购以刚需招标为主，市场活跃度低，氧化铝需求变化有限 [4] - 库存方面上周五氧化铝期货仓单库存减少2744吨至25万吨，厂库0吨持平 [4] 行情展望 - 矿端10月铝土矿进口因几内亚雨季降至1377万吨为2025年单月最低，现雨季过去，进口矿新产能有释放预期，后续供应充足 [2][5][6] - 供应端广西氧化铝厂复产，山东一台氧化铝焙烧产能检修，开工产能持平于9590万吨 [2][6] - 消费端电解铝行业刚需招标采购，消费稳定，仓单库存周内减少2744吨至25万吨，厂库0吨持平 [2][6] 行业要闻 - 2025年10月中国进口铝土矿1376.61万吨，环比减13.32%，同比增12.02%，1 - 10月累计进口1.71亿吨，同比增30.11% [7] - 2025年10月中国氧化铝进口量18.93万吨，环比增215.64%，出口量17.57万吨，环比减28.71% [7] - 印尼矿业控股公司MIND ID二期项目将使氧化铝年产能从100万吨翻倍至200万吨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 软商品板块 - 白糖价格破位下跌，供应递增，郑糖主力合约易跌难涨，单边考虑持空，可继续持有卖出看涨期权策略，SR2601合约支撑位关注5300 - 5310，压力位关注5400 - 5450 [3] - 纸浆盘面由涨转跌，仓单成本上升逻辑对盘面有支撑，但基本面改善不大，期现平水后盘面压力加大，2601合约上方压力5500 - 5600元，支撑5000 - 5200元，接近5200元时空配持仓可减仓观望 [4] - 双胶纸现货价格持稳，旺季提振有限，产能宽裕，成本端纸浆支撑减弱，价格低位区间波动，关注4000 - 4100元支撑，压力4400 - 4500元，压力位附近偏空操作，回落至低位后空配减仓观望 [5][6] - 棉花外盘和国内市场均承压，期价或继续震荡偏弱，操作上建议前期空单逢低减持，棉花01合约支撑区间预估13200 - 13300，压力区间预估13700 - 13800 [8] 生鲜果品板块 - 苹果产区入库峰值低于预期，期价或继续震荡偏强，建议5月合约多单谨慎持有，苹果2601合约支撑区间8700 - 8800，压力区间9700 - 9800，苹果2605合约支撑区间8800 - 8900，压力区间9700 - 9800 [9] - 红枣11月期价下跌后期现价差回归，供需走向双强，激进投资者可持有空2601多2605反套，或持有2605合约多头同时买入保护性看跌，01合约低位参考区间8900 - 9000点，高位参考区间9300 - 9500 [10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 - 苹果2605多单谨慎持有，入库峰值低于预期支撑期价，支撑区间8800 - 8900，压力区间9800 - 9900 [18] - 红枣2601反弹逢高做空，新季产量减产预期大幅降温，支撑区间8900 - 9000，压力区间9300 - 9700 [18] - 白糖2601空单持有，国内新糖上市，丰产预期增加，易跌难涨，支撑区间5300 - 5310，压力区间5400 - 5450 [18] - 纸浆2601暂时观望，期现平水后仓单逻辑减弱，盘面回落，基差扩大后预计支撑增强，支撑区间5000 - 5200，压力区间5500 - 5600 [18] - 双胶纸2601反弹偏空，需求未见好转，成本端有支撑但向上驱动不强，关注旺季需求改善，支撑区间4000 - 4100，压力区间4350 - 4400 [18] - 棉花2601空单谨慎持有，新棉增产，下游消费信心不足，期价或偏弱震荡，支撑区间13200 - 1300，压力区间13700 - 13800 [18] 第二部分板块周度行情回顾 一、期货行情回顾 | 品种 | 收盘价 | 周涨跌 | 周涨跌幅（%） | | --- | --- | --- | --- | | 苹果2601 | 9570 | 530 | 5.86 | | 红枣2601 | 9190 | -400 | -4.17% | | 白糖2601 | 5470 | 13 | 0.24% | | 纸浆2511 | 4900 | 28 | 0.57% | | 双胶纸2601 | 4264 | 8 | 0.19% | | 棉花2601 | 13450 | -130 | -0.96% | [19] 二、现货行情回顾 | 品种 | 现货价格 | 环比变化 | 同比变化 | | --- | --- | --- | --- | | 苹果（元/斤） | 4.00 | 0.00 | -0.25 | | 红枣（元/公斤） | 9.40 | -0.10 | -5.30 | | 白糖(元/吨） | 5760 | 10 | -560 | | 纸浆（山东银星） | 5550 | 0 | -730 | | 棉花（元/吨） | 14371 | -420 | -912 | [23] 第三部分板块板块基差情况 展示苹果、红枣、白糖、纸浆、棉花的基差相关图表，但未提及具体数据和结论 [35][37][38] 第四部分月间价差情况 展示苹果、红枣、白糖、棉花的月间价差相关图表，但未提及具体数据和结论 [42][44][47] 第五部分期货仓单情况 | 品种 | 仓单量 | 环比变化 | 同比变化 | | --- | --- | --- | --- | | 苹果 | 0 | 0 | 0 | | 红枣 | 0 | 0 | 0 | | 白糖 | 7971 | -11 | -3109 | | 纸浆 | 210549 | 991 | -165471 | | 棉花 | 2244 | -1259 | 1964 | | 棉纱 | 17 | -10 | 17 | [48] 第六部分期权相关数据 一、苹果期权数据 展示苹果期权成交量、持仓量、认沽认购比率、历史波动率等图表，但未提及具体数据和结论 [51][53][56] 二、白糖期权数据 展示白糖期权成交量、持仓量、成交及持仓认沽认购比率、历史波动率、隐含波动率等图表，但未提及具体数据和结论 [57][60][64] 三、棉花期权数据 展示棉花期权成交量、持仓量、成交量及持仓量认沽认购比率、历史波动率等图表，但未提及具体数据和结论 [66] 第七部分板块期货基本面情况 一、苹果 - 展示产区天气（最低气温、降水量）、出口数量、库存情况相关图表，但未提及具体数据和结论 [68][70][73] 二、红枣 展示河南省、河北省红枣周度成交量及广东如意坊市场到货量相关图表，但未提及具体数据和结论 [77] 三、白糖 展示食糖工业库存、进口数量、现期差相关图表，但未提及具体数据和结论 [79][80][82] 四、纸浆 展示国内4港纸浆库存、全球生产商木浆库存天数、各类纸张周产量、纸浆进口数量、纸张市场价相关图表，但未提及具体数据和结论 [84][86][94] 五、双胶纸 展示双胶纸产能利用率、产量、期末库存、表观消费量相关图表，但未提及具体数据和结论 [96][98] 六、棉花 展示美国、英国、日本服装零售相关数据，以及国内棉花工业库存、商业库存、进口数量、服装零售和出口、棉纱进出口、纺织业利润和增加值、布和纱产量、化学纤维产量相关图表，但未提及具体数据和结论 [101][104][110]

报告行业投资评级 - 对二甲苯：短期不追高 [1] - PTA：单边震荡市，不追高 [1] - MEG：供需格局改善，空单减持 [1] 报告的核心观点 - PX估值处高位，多单离场，逢高空PXN，多MEG空PX，关注月差反套头寸 [6] - PTA估值高位，多单离场，多PX空PTA离场，关注月差反套，多MEG空PTA [7] - MEG价格低位，供应存收缩预期，供需平衡表改善，空单、反套止盈，多MEG空PX对冲 [8] 各产品基本面数据 期货数据 - PX主力昨日收盘价6750，涨跌-80，涨跌幅-1.17% [1] - PTA主力昨日收盘价4666，涨跌-30，涨跌幅-0.64% [1] - MEG主力昨日收盘价3808，涨跌-14，涨跌幅-0.37% [1] 月差数据 - PX1 - 5昨日收盘价-20，前日收盘价-12，涨跌-8 [1] - PTA1 - 5昨日收盘价-44，前日收盘价-48，涨跌4 [1] - MEG1 - 5昨日收盘价-93，前日收盘价-104，涨跌11 [1] 现货数据 - PX CFR中国昨日价格823.67美元/吨，前日价格832.67美元/吨，涨跌-9 [1] - PTA华东昨日价格4603元/吨，前日价格4633元/吨，涨跌-30 [1] - MEG现货昨日价格3848元/吨，前日价格3876元/吨，涨跌-28 [1] 现货加工费数据 - PX - 石脑油价差昨日价格259.7，前日价格258，涨跌1.71 [1] - PTA加工费昨日价格174.59，前日价格193.46，涨跌-18.87 [1] - 短纤加工费昨日价格203.75，前日价格209.88，涨跌-6.12 [1] 市场动态 - 韩国11月1 - 20日PX出口总量约32.4万吨，其中出口至中国大陆约27.5万吨，出口至中国台湾约4.9万吨 [1] - 11月21日上午亚洲交易中原油期货进一步下跌，外界对美国支持的可能结束俄乌战争的计划乐观情绪上升 [2] - 市场参与者报告12月下半月MX的买卖兴趣，上半场laycan引发买家关注但无交易 [2] - 下游对甲苯需求健康，但原油价格下跌抑制市场预期致MX价格下跌 [2] 各产品进口情况 - 中国异构体混合二甲苯10月进口环比下降48.93%，同比下降83.45%，至34486公吨 [3] - 日本进口量下降2.39%，至28755吨，占中国MX进口近84% [3] - 韩国进口量环比下滑75.07%，至10月5695吨，法国MX货运环比持平3592万吨 [3] 聚酯产销情况 - 江浙涤丝上周五产销整体偏弱，下午3点半附近平均产销估算在4成略偏上 [4] - 直纺涤短销售清淡，上周五下午3点附近平均产销33% [4] 趋势强度 - 对二甲苯趋势强度：-1 [5] - PTA趋势强度：-1 [5] - MEG趋势强度：0 [5] 各产品装置及开工率情况 PX - 周内中化泉州装置短停后重启，国产开工率89.5%（+2.7%），12月初按计划检修 [6] - 韩国GS在甲苯歧化利润较差的情况下选择12月择机停车 [6] - 亚洲PX开工率79.7%（+1.2%） [6] PTA - 供应端PTA开工率继续下滑至72%（-3.7%） [7] - 虹港250万吨停车，下周重启；逸盛220万吨装延长检修时间，周度产量141万吨左右 [7] MEG - 本周负荷降至70.67%（-1.9%），中海壳牌80万吨负荷下降、中科炼化50、海南炼化80降负荷，陕西榆林化学180降负荷、红四方40临时停车 [8] - 11月底中化泉州50检修，12月初盛虹炼化100万吨检修 [8] - 煤制装置从前期83%高位逐步降至65%（本周-3.5%） [8] 聚酯 - 聚酯装置开工91.3%，对PTA刚需133万吨 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 蛋白粕方面，USDA供需报告下调25/26年度美豆单产预估致产量和库存下降，但实际报告数据利多不足，近期美豆压榨需求强劲，不过因期价上涨较多出现回调，国内豆粕维持宽松格局，预计连粕短期跟随美豆调整 [2] - 油脂方面，马棕产量环比增加、出口大幅高于预期但仍累库，报告发布后利空出尽，市场传言提振豆油生柴需求预期，预计短期相关油脂期价走强，澳籽即将到港叠加抛储频繁使菜籽原料供应增加，菜油价格承压 [2] 根据相关目录分别进行总结 国内期货市场 - 前日收盘价：豆油主力8224、棕榈油主力8646、菜油主力9779、豆粕主力3017、菜粕主力2412、花生主力8844 [1] - 涨跌：豆油主力-132、棕榈油主力-206、菜油主力-34、豆粕主力-5、菜粕主力-7、花生主力26 [1] - 涨跌幅：豆油主力-1.58%、棕榈油主力-2.33%、菜油主力-3.15%、豆粕主力-0.17%、菜粕主力-0.29%、花生主力0.29% [1] - 价差：Y9 - 1现值-248、P9 - 1现值-16、OI9 - 1现值-384、Y - P09现值-654、OI - Y09现值1419、OI - P09现值765 [1] - 比价 - 价差：M9 - 1现值-91、RM9 - 1现值32、M - RM09现值482、M/RM09现值1.20、Y/M09现值2.73、Y - M09现值5050 [1] 国际期货市场 - 前日收盘价：BMD棕榈油/林吉特/吨4177、CBOT大豆/美分/蒲氏耳1123、CBOT美豆油/美分/磅51、CBOT美豆粕/美元/吨318 [1] - 涨跌：BMD棕榈油/林吉特/吨60、CBOT大豆/美分/蒲氏耳-12、CBOT美豆油/美分/磅-0、CBOT美豆粕/美元/吨-3 [1] - 涨跌幅：BMD棕榈油/林吉特/吨1.46%、CBOT大豆/美分/蒲氏耳-1.08%、CBOT美豆油/美分/磅-0.74%、CBOT美豆粕/美元/吨-0.97% [1] 国内现货市场 - 现货价格：天津一级大豆油8500、广州一级大豆油8540、张家港24°棕榈油8740、广州24°棕榈油8670、张家港三级菜油10100、防城港三级菜油10180 [1] - 涨跌幅：天津一级大豆油-1.62%、广州一级大豆油-1.50%、张家港24°棕榈油-0.79%、广州24°棕榈油-0.80%、张家港三级菜油-0.79%、防城港三级菜油-0.78% [1] - 现货基差：天津一级大豆油276、广州一级大豆油316、张家港24°棕榈油94、广州24°棕榈油24、张家港三级菜油321、防城港三级菜油401 [1] - 现货价格：南通豆粕2990、东莞豆粕2990、南通菜粕2400、东莞菜粕2490、临沂花生米7350、安阳花生米7400 [1] - 涨跌幅：南通豆粕0.00%、东莞豆粕0.00%、南通菜粕0.00%、东莞菜粕0.00%、临沂花生米-2.65%、安阳花生米0.00% [1] - 现货基差：南通豆粕-27、东莞豆粕-27、南通菜粕-12、东莞菜粕78、临沂花生米-438、安阳花生米-388 [1] - 现货价差：广州一级大豆油和24°棕榈油现值-50、张家港三级菜油和一级大豆油现值1500、东莞豆粕和菜粕现值510 [1] 进口及压榨利润 - 近月马来西亚棕榈油现值-622、近月美湾大豆现值-273、近月巴西大豆现值-12、近月美西大豆现值-244、近月加拿大毛菜油现值452、近月加拿大菜籽现值798 [1] 仓单 - 豆油24627、棕榈油730、菜籽油4131、豆粕40840、菜粕2000、花生0 [1] 行业信息 - 马来西亚11月1日至20日棕榈油出口量为831005吨，环比上月同期下降20.5% [2] - 民间出口商报告向中国出口销售462000吨大豆和132000吨小麦，2025/2026市场年度付运 [2]

核心观点总结 - 通信行业在2025年受AI算力需求驱动呈现高景气度，光模块/光器件/光芯片板块业绩高速增长，2025年前三季度营收同比增长56.14%，归母净利润同比增长116.86% [4][21][35][41] - 2026年行业核心驱动力包括：英伟达Rubin GPU量产、谷歌Gemini大模型发布、云厂商资本开支上修、AI手机渗透率提升及6G技术研发，重点关注光通信、AI手机和电信运营商三大主线 [4] - 光通信技术处于800G向1.6T迭代关键期，800G需求放量，1.6T加速导入，硅光、CPO等新技术推动产业链升级；光芯片因EML产能紧缺供需缺口达25%-30%，国产替代机遇显著 [4][58][92][102][103] - AI手机通过端侧算力与大模型结合重构手机生态，推动产品高端化及平均售价提升，成为新一轮换机潮核心动力 [4] - 电信运营商经营稳健，资本开支结构优化向智算基础设施倾斜，分红比例持续提升，具备高股息配置价值 [4][5] 行情回顾及行业经营情况 - 2025年通信行业指数上涨60.87%，在中信一级行业中排名第2位，估值处于近十年中枢偏下水平（PE-TTM 23.03X，近10年分位35.6%） [12][14] - 25Q3行业营收6362.41亿元（同比+2.5%），归母净利润524.32亿元（同比+5.1%）；前三季度毛利率28.45%（同比+0.06pct），净利率10.19%（同比+0.46pct） [18][19] - 子板块分化显著：光模块/光器件/光芯片板块25Q3营收同比+48.7%，净利润同比+121.0%；电信运营商板块营收同比+1.1%，净利润同比+2.1% [21][23][29][35] 光通信板块深度分析 - 产业链话语权集中於上游光芯片和下游设备集成，光芯片占光模块成本30%-70%，高速率芯片市场2024-2030年CAGR预计达17% [56][58][100][102] - 北美四大云厂商25Q3资本开支合计1124.3亿美元（同比+76.9%），中国云厂商25Q2资本开支615.8亿元（同比+168.4%），直接驱动800G光模块需求放量 [58][60][62][64][66] - 技术迭代路径明确：800G批量商用，1.6T开始导入；硅光技术在高速模块渗透率提升，LPO/CPO方案优化功耗与集成度 [4][74][92] - 光芯片供需失衡加剧，EML激光器缺口达25%-30%，国产厂商如源杰科技已实现100G/200G EML芯片突破，加速进口替代 [102][103][111][113] AI手机生态演进 - AI手机具备端侧生成式AI能力，提供多模态交互、内容生成及个性化服务，2025年全球千元以上机型AI功能渗透率超80% [4][73][75] - 高端化趋势推动平均售价上升，全球智能手机ASP预计从2022年385美元升至2029年441美元；中国AI手机出货量2025年有望达1.2亿台 [4][88][96][102] - 端侧算力升级与模型精简（如DeepSeek-R1）共同推动渗透率提升，AI智能体将成为交互中心，重构应用生态 [4][78][88] 电信运营商价值重估 - 资本开支结构优化：25H1中国移动算力网络投资占比超30%，中国电信产业数字化收入占比达28.5%，传统业务资本开支下降降低折旧压力 [4][110][112][120][122] - 经营稳健性凸显：25Q3板块毛利率29.20%，净利率9.48%；股息率具吸引力，H股股息率TTM达6%-8% [4][39][133][134] - 新兴业务成增长引擎：云计算、大数据等产业数字化业务收入增速超15%，天翼云25H1收入同比+32% [4][120][124][129] 投资建议与关注标的 - 光模块/光器件/光芯片领域关注技术领先、规模化交付能力强的厂商如新易盛、华工科技、源杰科技 [4][5] - AI手机产业链建议关注天线及射频企业信维通信、整机厂商中兴通讯 [4][5] - 电信运营商板块推荐高分红、云网融合优势显著的中国移动、中国电信、中国联通 [4][5]