纪要涉及的行业和公司 - 行业：游戏行业 - 公司：腾讯 纪要提到的核心观点和论据 2025年Q1腾讯游戏整体表现 - 整体收入同比增长约9%，增速放缓因季节性因素致高基数影响，绝对值无明显变化[3] 新游和老游表现 - **新游** - 《DNF手游》Q1流水近40.5亿，预计Q2降至32 - 35亿，年度流水预期120亿，完成率85% - 90%，腾讯承担国服研发，预计8月见成效[4][6] - 《三角洲行动》Q1流水11亿，预计全年45亿，依赖PC端用户，付费延续性好[5][6] - 《暗区突围》预计月底上线，年收入预期32亿，流水或5月下滑，核心用户与《三角洲行动》重合[11] - **老游** - 《航海王壮志雄心》首月流水约4.2亿，不及预期，因IP吸引力不足和玩法单调[5] - 《龙曦神祭》截至4月6日流水近6200万，预计全年8亿[5][6] - 《NBA2K》年化预期低于5亿，因体育类玩法小众[5][6] 核心产品表现 - 《王者荣耀》Q1同比增长约5%，Q1流水169亿，预计全年涨幅3% - 5%，春节活动皮肤和联动皮肤销售好[2][7][8] - 《和平精英》Q1同比增长9%，3月单月流水16.9亿，同比增长7%，因内部竞争全年涨幅或放缓至5% - 6%[2][8] - 《穿越火线手游》Q1涨幅7%，源于挖掘和提升已有用户[8] - 《英雄联盟手游》同比下滑约6.36%，受端游用户量、电竞氛围和竞品虹吸效应影响[8] - 《圆梦龙之星》同比下滑超75%，因过去一年投入减少[8] 端游市场表现 - 《无畏契约》Q1流水超越《英雄联盟》，同比增长18%，因EDG夺冠和社交场景推动，预计《英雄联盟》Q2同比转正，下半年流水恢复正增长[2][9][10] AI应用情况 - 未正式立项原生AI驱动游戏，但将AI玩法融入《王者世界》和《怪物猎人》手游[2][18] - 金铲铲引入AIGC优化皮肤生产流程，T2级皮肤生产周期优化超20%，王者荣耀引入AI生产商业化道具[2][12] 云游戏业务表现 - 2024年腾讯云游戏增长源于手游和VDM游戏端，《黑神话：悟空》云游戏端月登录超30万用户，收入数据未监测[15] 终端设备发布计划 - 2025年计划推出3D One移动主机，下半年预售，2026年出货，头部产品适配[2][16][17] 自营海外产品表现 - 2025年Q1，PUBG Mobile同比增长6%，Call of Duty Mobile同比下降13%，Age of Empires Mobile环比下降17%，Arena of Valor同比增长4%，Honor of Kings同比增长9%、环比下降12%[20][21] 新游戏上线计划及预期流水 - 2025年各季度有多款新游戏上线，预期流水从8亿到100亿不等，如暗区突围无限年化流水近30亿，王者世界预计年化收入100亿[23][24] 游戏业务增长展望 - 2025年国内市场增速各季度不同，全年增速8% - 10%，海外业务增速10% - 12%[25] 王者万象棋情况 - 玩法简化快节奏，类似炉石酒馆战棋，支持多样战斗模式，3月测试反馈优于之前版本[26][27] 二次元游戏赛道布局 - 2025年发行《猩红共鸣》，年度收入预期16亿，内部研发及外部合作深耕二次元领域[28] 代理产品选择思路 - 2025年聚焦精品游戏和稀缺赛道，产品接入类型丰富化[29] 游戏业务毛利率展望 - 优化支出成本，减少与高分成渠道合作，通过跨端支付节约分成，释放更高毛利空间[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - DNF手游韩服自2022年上半年上线后流水萎缩，国服腾讯获研发权，下半年将独立开发[19] - 腾讯与一环合作采用代理发行方式[29] - 王者荣耀未来商业化策略加快道具产出速度，非一味提价，通过多样手段增强吸引力和留存率[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国10月非农未发布，11月非农将在12月美联储会议公布，降息预期降温，金价和银价冲高回落；英伟达业绩提振市场情绪，金银价早间回升；等待今日美国9月非农数据等，金银价高位震荡；特朗普就任使全球动荡，通胀预期转向经济衰退预期，金银价受影响，虽部分支撑因素改善但仍有不确定性 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美国三大股指小幅收涨，欧洲三大股指涨跌不一，美债收益率涨，美元指数涨，离岸人民币对美元贬值，COMEX黄金期货涨0.29%报4078.30美元/盎司，基差-2.3，库存增加810千克至90426千克，主力净持仓多且多减 [4] - 白银：情况与黄金类似，COMEX白银期货涨1.08%报51.07美元/盎司，基差-8，沪银期货仓单日环比减少7120千克，主力净持仓多且多增 [5] 每日提示 - 关注09:00中国11月一年期/五年期贷款市场报价利率等多项数据和事件 [15] 今日关注 - 关注美国9月非农数据、10月PPI、中国11月LPR，美联储官员讲话 [4][5] 基本面数据 - 黄金：利多因素有全球动荡、降息预期、局势紧张通胀抬头、关税担忧；利空因素有降息停止预期升温、欧洲财政扩张不及预期等；逻辑是特朗普就任使全球变化，金价支撑减弱 [9][14] - 白银：利多因素除与黄金类似外，还有有色金属关税和光伏科技板块支撑；利空因素与黄金类似；逻辑是银价跟随金价，关税担忧影响大 [13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年11月19日多单量增0.13%，空单量增2.15%，净持仓减1.22% [30] - 沪银前二十持仓：2025年11月19日多单量增5.19%，空单量增3.18%，净持仓增11.43% [32] - 黄金ETF持仓：震荡减少 [34] - 白银ETF持仓：小幅增加，高于两年同期 [37] - 沪金仓单：小幅增加 [38] - COMEX金仓单：继续减少，处于高位 [39] - 沪银仓单：继续减少，处于近6年最低 [41] - COMEX银仓单：继续减少 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢基本面弱稳运行，钢价震荡寻底，关注MA5一线压力 [1] - 螺纹钢供应收缩但利好效应不强，需求表现偏弱，基本面未好转，钢价承压，因估值偏低，预计延续震荡寻底态势，关注今日钢联公布的产销数据情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 螺纹2601短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，需关注MA5一线压力，核心逻辑是基本面弱稳运行，钢价震荡寻底 [1] 行情驱动逻辑 - 螺纹钢供需格局弱稳运行，产量下降至低位但库存水平偏高，供应端利好效应不强 [2] - 螺纹需求持续走弱，高频指标处近年来同期低位，下游行业表现疲弱，需求将季节性走弱，拖累钢价 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 红枣期货抄底需谨慎，震荡筑底是主基调，短多对待 [2][4] - 股指期货行情有止跌回升的可能 [7] - 黄金预计将要震荡一段时间 [12] - 铁矿按宽幅震荡思路看待，高抛低吸 [13] - 玻璃震荡偏空看待 [17] - 甲醇把握短空长多的机会 [20] - 纸浆期货盘面近期呈震荡偏空走势 [24] 根据相关目录分别总结 红枣期货 - 11月19日红枣期货2601合约结算价收于9332元/吨，当前市场不具备明确重仓抄底条件 [3] - 旧季库存同比增幅超120%，新枣集中下树进度达6 - 8成，供需压力未缓解；消费端旺季未启，需求缺乏实质支撑 [4] - 期现价差收敛，期货对现货贴水，仓单注册量偏低，旧枣贴水交割规则限制跌幅，盘面下跌空间收窄 [4] - 合约跌破万点后进入震荡区间，趋势反转需足够震荡筑底时间 [4] 股指期货 - 沪指以带上影线的小阳线报收，北京提振扩大消费迎政策利好，9月中国减持5亿美元美债 [7] - A股三大指数早盘低开震荡，科创板指数相对弱势震荡回落，今日是指数行情 [8] 黄金 - 黄金经过反弹接近重要阻力，此阶段震荡加大，预计震荡一段时间 [12] 铁矿 - 随着西芒杜项目投产，供应宽松预期发酵；需求端终端除出口外，地产基建尚在寻底，内需支撑偏弱 [13][14] - 技术面今日收十字星，按宽幅震荡思路看待，高抛低吸 [13] 玻璃 - 技术面破位下行，未有企稳信号，震荡偏空看待 [17] - 日融变动不大，去库延续性不强，主要驱动在于政策端刺激及反内卷政策对供给侧的出清 [18] 甲醇 - 截至2025年11月19日，中国甲醇港口库存总量147.93万吨，较上一期减少6.43万吨，华东和华南地区均去库 [20] - 国产补充匮乏以及进口货倒流支撑下，华东社会库提货良好，整体下游刚需稳定 [20] 纸浆 - 10月份进口量环比下降，国内港口库存去库，但供应端市场货源仍充裕 [24] - 下游文化纸零星出版招标开启，市场信心有所提振，但社会面需求端表现平淡，纸企毛利润下行 [24]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收达到570亿美元，同比增长62%，环比增长100亿美元（22%）[4] - 第三季度数据中心收入达到创纪录的510亿美元，同比增长66%[5] - 计算业务同比增长56%，主要受GB300产能提升驱动[5] - 网络业务收入82亿美元，同比增长162%[14] - 游戏业务收入43亿美元，同比增长30%[20] - 专业可视化业务收入7.6亿美元，同比增长56%[20] - 汽车业务收入5.92亿美元，同比增长32%[20] - GAAP毛利率为73.4%，非GAAP毛利率为73.6%，超出预期[21] - 库存环比增长32%，供应承诺环比增长63%[21] - 第四季度营收预期为650亿美元（±2%），环比增长14%[22] - 第四季度GAAP和非GAAP毛利率预期分别为74.8%和75%（±50个基点）[22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数据中心业务中，GB300贡献了Blackwell总营收的三分之二[10] - Hopper平台在推出第13个季度仍录得约20亿美元收入[10] - H20销售额约为5000万美元[10] - 网络业务中，NVLink、InfiniBand和Spectrum X以太网均推动增长[14] - 多数AI部署现在包含公司的交换机，以太网GPU附着率与InfiniBand大致相当[14] 各个市场数据和关键指标变化 - 超大规模云服务商正在将搜索、推荐和内容理解从经典机器学习转向生成式AI[5] - 分析师对2026年顶级CSP和超大规模云服务商的总资本支出预期已增至约6000亿美元，较年初高出2000多亿美元[6] - 基础模型构建商（如Anthropic、Mistral、OpenAI等）正在积极扩展计算规模[6] - 企业软件平台（如ServiceNow、CrowdStrike、SAP）正在整合公司的加速计算和AI堆栈[8] - 中国市场因地缘政治问题和竞争加剧，大额订单未能在本季度实现[11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计从今年初到2026年底，Blackwell和Rubin平台的收入可见度达5000亿美元[4] - 通过执行年度产品节奏和全栈设计扩展性能领导地位，公司相信将成为到本世纪末估计每年3-4万亿美元AI基础设施建设的首选[4] - Rubin平台按计划将在2026年下半年提升产能，其性能相比Blackwell将再次实现数量级提升[11] - 公司是唯一拥有AI纵向扩展、横向扩展和跨规模扩展平台的公司[15] - CUDA GPU的长使用寿命是相对于其他加速器的显著TCO优势[12] - 公司在最新MLPerf训练结果中横扫所有基准，Blackwell Ultra的训练时间比Hopper快5倍[16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户继续倾向于三个平台转变，为加速计算、强大AI模型和代理应用带来指数级增长[4] - AI基础设施的需求持续超出预期，云服务售罄，GPU装机基础（包括新旧世代）完全利用[4][5] - 三个扩展定律（预训练、后训练和推理）仍然有效，并出现积极的良性循环[6][7] - 代理AI在各个行业和任务中激增，为用户增长提供动力[8] - 世界正在同时经历三个大规模平台转变，这是自摩尔定律诞生以来的首次[24] - 从通用CPU计算向GPU加速计算的转变是基础且必要的[25] - 向生成式AI的转变是变革性的，而向代理和物理AI的转变将是革命性的[26] 其他重要信息 - 本季度宣布的AI工厂和基础设施项目总计达500万GPU[9] - 包括xAI的Colossus 2（首个千兆瓦级数据中心）和Lilly的AI工厂（制药行业最强大数据中心）在内的多个标志性建设项目[10] - 与Fujitsu和Intel宣布战略合作，通过NVLink Fusion连接生态系统[15] - Arm宣布将集成NVLink IP，供客户构建与NVIDIA连接的CPU SoC[16] - 正在与OpenAI就战略合作伙伴关系进行工作，旨在帮助其建设和部署至少10吉瓦的AI数据中心[17] - 与Anthropic建立深度技术合作伙伴关系，这是Anthropic首次采用NVIDIA架构[18] - 物理AI已经是价值数十亿美元的业务， addressing 数万亿美元的机会[18] - 与Uber合作，基于新的NVIDIA Hyperion L4 Robotaxi参考架构扩展全球最大的L4级自动驾驶车队[20] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Blackwell和Rubin平台5000亿美元收入可见度的更新 - 公司正按计划实现5000亿美元的预测，并有几个季度的时间来完成到2026年底的目标[27] - 数字将会增长，公司可能会获得更多订单，例如今天与KSA的协议（40万-60万GPU超过三年）和Anthropic的承诺，都有机会在已公布的5000亿美元之上增加[28] 问题: 关于AI基础设施建设的规模、融资能力和ROI，以及供应能否在未来12-18个月内赶上需求 - 公司的供应链规划良好，包括与TSMC、内存供应商和系统ODMs的合作[29] - 需要认识到AI不仅仅是代理AI，生成式AI正在改变超大规模云服务商过去在CPU上完成的工作[30] - 所有应用层都在增长，并且都运行在NVIDIA GPU上[31] - AI模型质量的提高推动了在不同用例中的采用，例如代码辅助是历史上增长最快的应用之一[32] - 预训练和后训练完全有效，Gemini 3利用了扩展定律，模型性能获得了巨大提升[33][34] 问题: 关于5000亿美元数字中每吉瓦的NVIDIA内容假设，以及长期3-4万亿美元数据中心市场中 vendor financing 的占比 - 每一代产品（从Ampere到Hopper，Hopper到Blackwell，Blackwell到Rubin）在数据中心中的占比都在增加，Hopper世代约为20-25，Blackwell世代约为30±，Rubin可能更高[34] - 架构的能源效率至关重要，性能每瓦直接转化为收入[35] - 客户融资由他们自己决定，增长机会将持续一段时间[36] - 超大规模云服务商的投资不仅改善了其规模、速度和成本，还提升了当前商业模式下的收入[37] - 代理AI是净新的消费和净新的应用，每个国家将资助自己的基础设施，多个行业尚未真正参与代理AI[38][39] 问题: 关于未来几年可能产生的约5000亿美元自由现金流的计划，以及投资生态系统（如Anthropic、OpenAI）的标准 - 现金将用于资助增长，确保有弹性的供应链，并支持强大的资产负债表[40] - 公司将继续进行股票回购[41] - 投资旨在扩大CUDA生态系统的覆盖范围，与OpenAI等公司的合作是深度技术合作，以支持其增长并扩大生态系统[42] - 投资于Anthropic是首次将其引入NVIDIA架构，NVIDIA的平台是世界上运行所有AI模型的单一平台[43][44] - 投资论点是与世界上最好的公司进行深度技术合作，扩大生态系统覆盖范围，并获得对非常成功的公司的投资份额[45][46] 问题: 关于未来一年AI推理在出货量中的占比预期，以及Rubin CPX产品的背景和目标客户应用 - CPX专为长上下文类型工作负载设计，其每美元性能和每瓦性能优异[47] - 三个扩展定律（预训练、后训练和推理）同时呈指数级扩展[48] - 推理在总市场中的占比很难精确预测，但希望推理能成为非常大的部分[49] - Blackwell在推理方面的领导地位是非凡的，GB200 NVLink 72的性能有10-15倍的提升，领导地位预计将持续多年[49][50] 问题: 关于客户追求 behind-the-meter power 时，最大的增长限制瓶颈（如电力、融资、内存或晶圆厂） - 所有问题都是限制因素，但都是可解决的[51] - 供应链方面有很好的可见性和控制，与合作伙伴在土地、电力、壳体和融资方面建立了合作关系[52] - NVIDIA的架构必须为客户提供最佳价值，是性能每TCO和性能每瓦最好的架构[52] - 客户数量和平台数量在增加，表明成功在加速[53] 问题: 关于下一年度毛利率维持在中70%范围的假设、成本增加来源、以及OpEx增长预期 - 下一年度有众所周知的输入价格需要应对，但通过成本改进、周期时间和产品组合，计划将毛利率维持在中70%范围[54] - OpEx方面，目标是确保工程团队和业务团队不断创新，以创造更多系统，将继续投资于软件、系统和硬件的创新[55] - 供应链提前很长时间就知道需求，并一直在进行谈判和合作，近期激增的影响已通过提前规划和谈判得到较好处理[56][57] 问题: 关于AI ASIC或专用XPU在架构建设中的作用是否发生变化 - 公司竞争的是团队，世界上没有多少团队擅长构建这些极其复杂的东西[57] - 如今需要构建整个机架和三种不同类型的交换机，问题复杂性更高，AI模型多样性巨大[58] - NVIDIA的优势在于：加速每个过渡阶段、擅长AI的每个阶段、运行每个AI模型、存在于每个云中、以及拥有多样化的承购方[59][60][61][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢谨慎看空，产量及表需环比下降，库存总体降但杭州升且处近年同期最高，基本面弱，铁水产量回升，钢厂无主动减限产意愿，价格跌至前低附近，或低位震荡反复[1][4][5] - 热卷谨慎看空，表需及产量回落，库存逆季节性上升有压力，铁水产量转增，钢厂减产意愿不强，中期区间运行，短期或低位震荡反复[1] - 铁矿石多单止盈，铁水环比转增部分高炉复产，钢厂检修待落地，钢厂和港口累库，外矿发到货缩量，静态基本面中性偏多，短期矿价坚挺[1][8][9] - 焦炭谨慎看空，现货第四轮提涨落地但焦企亏损未改善，市场对第五轮有分歧，铁水产量回升，钢厂暂未大面积检修，短期需求释放后补库意愿降，盘面下行后行情或反复[1][11][12] - 焦煤看空，国内煤矿产量增加，个别供应恢复慢，短期需求释放后补库意愿降，煤矿库存去化，市场情绪转弱，多空分歧大，建议空单持有，新单观望[1][15][16] - 锰硅谨慎看空，港口矿价坚挺，产区供应降，需求季节性弱，库存同期最高，下游钢厂按需补库，招标压价强，盘面下行后考验成本支撑，估值低，谨慎追空[1][19][20] - 硅铁谨慎看空，产业多亏损未大规模减产，需求季节性弱，下游按需采购，招标压价强，阶段性补库后库存去化难，估值低但基本面压制行情，短期下行后行情或反复[1][19][20] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 期货价格方面，螺纹01最新3070，跌20；螺纹05最新3116，跌23；螺纹10最新3162，跌18；热卷01最新3277，跌9；热卷05最新3281，跌14；热卷10最新3298，跌16[2] - 现货价格方面，唐山普方坯最新2970，持平；张家港废钢最新2130，持平；螺纹各地价格有涨跌，热卷部分地区持平[2] - 基差、期货价差、现货价差等数据有相应变化[2] 铁矿石 - 期货价格方面，铁矿01最新792，跌1；铁矿05最新755，跌3；铁矿09最新730，跌4[6] - 现货价格方面，PB粉最新793，跌2；杨迪粉最新708，跌4；BRBF粉最新836，涨2[6] - 价差/比价、基差、海运费、现货指数等数据有相应变化[6] 焦炭 - 期货市场方面，焦炭1月合约最新1639.0，跌10.5；焦炭5月合约最新1795.5，涨0.5；焦炭9月合约最新1897.0，涨9.0[10] - 现货报价方面，吕梁准一级冶金焦出厂价等多地价格持平[10] - 周度数据方面，全样本独立焦企产能利用率等数据有变化[10] 焦煤 - 期货市场方面，焦煤1月合约最新1139.5，跌19.5；焦煤5月合约最新1210.5，跌21.5；焦煤9月合约最新1278.0，跌28.0[14] - 现货报价方面，吕梁主焦等多地价格持平[14] - 周度数据方面，样本洗煤厂开工率等数据有变化[14] 铁合金 - 期货价格方面，锰硅01最新5642，跌38；锰硅05最新5700，跌46；锰硅09最新5754，跌34；硅铁01最新5462，跌12；硅铁05最新5460，跌24；硅铁09最新5552，跌20[18] - 现货价格方面，硅锰6517各地价格有涨跌，硅铁72各地价格持平[18] - 基差、价差分析、周度数据等有相应变化[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货价格普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.808%；当前经济基本面数据偏弱，央行支持性货币政策立场预计使市场流动性合理充裕，对国债期货价格有一定支撑，近期移仓换月已开启，建议做好移仓规划 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日，国债期货价格普遍下跌，T2512合约下跌0.07%，持仓量有所减少；各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] - TS2512、TS2603、TF2512、TF2603、T2512、T2603、TL2512、TL2603昨日收盘价分别为102.462、102.412、105.880、105.865、108.425、108.165、116.09、115.86，涨跌幅分别为 -0.03%、 -0.02%、 -0.04%、 -0.02%、 -0.07%、 -0.08%、 -0.38%、 -0.39% [2] - 各合约持仓量分别为42295、36763、88573、65599、154751、117093、80575、92594，持仓量增减分别为 -7951、5023、 -12266、9092、 -22730、12402、 -16039、9241 [2] - 各合约成交量分别为28995、12631、54572、26535、66875、39630、100953、41510 [2] - 跨期价差TS为0.050、TF为0.015、T为0.260、TL为0.230，前值分别为0.060、0.030、0.250、0.220 [2] 现货市场 - 上一交易日，短期市场利率普遍下行，SHIBOR7天利率下行3.1bp，DR007利率下行0.52bp，GC007利率下行2.7bp [2] - 各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率上行0.5bp至1.82%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为30.71bp [2] - 6M、1Y、2Y、5Y、7Y、10Y、20Y、30Y昨日收益率分别为1.41、1.40、1.43、1.60、1.71、1.82、2.14、2.15，涨跌分别为0.98bp、 -0.26bp、0.01bp、1.12bp、0.74bp、0.5bp、1.25bp、1.35bp [2] 海外市场 - 上一交易日，美国10Y国债收益率上行1bp，德国10Y国债收益率上行2bp，日本10Y国债收益率上行2bp [2] - 美国2Y、5Y、10Y、30Y昨日收益率分别为3.58、3.71、4.13、4.75，涨跌分别为0.0bp、1.0bp、1.0bp、1.0bp；德国2Y、10Y昨日收益率分别为2.000、2.790，涨跌分别为0.0bp、2.0bp；日本2Y、10Y昨日收益率分别为0.934、1.779，涨跌分别为0.6bp、2.0bp [2] 宏观消息 - 11月19日央行开展3105亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1955亿元逆回购到期，单日净投放1150亿元 [3] - 11月24日财政部、央行将进行2025年中央国库现金管理商业银行定期存款（十一期）招投标，操作量1200亿元，期限1个月；进行（十二期）招投标，操作量800亿元，期限21天 [3] - 中国向日方通报暂停进口日本水产品，外交部强调即使日本水产品出口中国也无市场，若日方不撤回涉台错误言论，中方将采取反制措施 [3] - 荷兰暂停针对安世半导体行政令，商务部欢迎但认为距撤销行政令有差距，荷经济部推动的企业法庭裁决仍是阻碍问题解决关键 [3] - 中指研究院称今年前10月重点城市二手住宅累计成交量普遍小幅增长，10月活跃度下降，预计11月成交量环比修复，同比有压力，短期价格或延续调整 [3] - 美联储10月政策会议纪要显示决策层上月降息分歧严重，部分官员认为剩余时间维持利率不变合适，部分认为12月可能再降息，多数认为应停止缩表，有人担心股市无序下跌 [3] 行业信息 - 11月19日货币市场利率多数下行，银存间质押式回购加权平均利率1天期下行10.64BP报1.4221%，7天期下行1.08BP报1.5131%，14天期上行0.51BP报1.5602%，1月期报1.5% [3] - 银存间同业拆借加权平均利率1天期下行11.38BP报1.4394%，7天期下行1.9BP报1.5259%，1月期上行0.57BP报1.5337% [3] - 美债收益率集体上涨，2年期涨2.95个基点报3.591%，3年期涨2.23个基点报3.586%，5年期涨2.62个基点报3.708%，10年期涨2.52个基点报4.137%，30年期涨2.39个基点报4.756% [3]

市场表现与资金面 - 沪深指数成交额1.74万亿元，较上一交易日减少约2100亿元[1] - 上证指数主力资金净流入111.93亿元，深证净流入50.73亿元[3] - 航海装备、能源金属、化学制品板块获主力资金流入前三[3] - 软件开发、光学光电子、元件板块为主力资金流出前三[3] 行业与政策动态 - 2024年国内潮流和收藏玩具零售总额达558.3亿元[4] - 电动汽车充电基础设施总数达1864.5万个，同比增长54.0%[8] - 公共充电设施达453.3万个，同比增长39.5%，平均功率约44.69千瓦[9] - 私人充电设施达1411.2万个，同比增长59.4%[9] - 金融业将推动更多改革开放措施在海南先行先试[5][6] - "两重"建设项目作为稳增长着力点，料提升基建投资增速[7] 金融产品与策略 - 公募机构提示跨境ETF出现高溢价风险，反映市场情绪过热[12][13] - 商品市场高波动助推量化CTA策略业绩复苏[14]

文章核心观点 - 人工智能是引领新一轮科技革命和产业变革的重要力量，对于加快形成新质生产力、实现经济社会高质量发展作用十分关键 [2] - 推动高质量发展的关键是加快高水平科技自立自强，积极发展新质生产力 [2] - 推动人工智能更好赋能高质量发展的重要方面是让千行百业内化AI能力、构建AI原生能力，使之成为企业发展的原生推动力 [2] - 公司作为我国人工智能领域投入最早、布局最全的企业之一，将持续加大投入，助力千行百业内化AI能力、构建AI原生能力、加速智能化转型 [5] 人工智能发展现状与优势 - 我国在人工智能算力基础设施和大模型等关键领域取得显著突破，算力规模跃居全球第二 [2] - 已涌现出DeepSeek推理大模型、文心原生全模态大模型等广受好评的基础大模型 [2] - 公司建成了国内首个自研的P800三万卡集群 [2] 人工智能应用场景与成效 - 数字人技术在电商直播、销售客服等场景中成为超级能干的“数字员工” [3] - 代码智能体在科技公司中加速铺开，一些外国科技公司的代码AI生成率甚至超九成 [3] - 基于无人驾驶技术的公司萝卜快跑已在全球22座城市落地 [3] - “伐谋”算法智能体专注于寻找“全局最优解”，已在交通、能源、物流、港口等复杂系统中实现显著提效 [4] 产业融合与发展潜力 - 我国是世界上唯一拥有全部工业门类的国家，推进人工智能与实体经济深度融合空间广阔、潜力巨大 [3] - 利用人工智能技术赋能矿业、化工、轻工、船舶等重点产业，有助于进一步夯实实体经济根基 [3] - 瞄准重复劳动多、劳动力紧缺、岗位高危、流程瓶颈多、决策复杂度高等场景，用好AI优势能帮助企业降成本、提利润、优决策、发现新增长点 [3] 战略规划与发展方向 - “十五五”规划建议提出“推动科技创新和产业创新深度融合”、“加大应用场景建设和开放力度” [3] - 探索人机协同的新型组织和管理模式变得更加迫切 [4] - 从决策到执行，从客户到供应链，让AI能力渗透到生产、经营、服务的每一个环节，是企业必须做好的课题 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤供应增量不明显，焦钢企业阶段性补库结束采购趋于谨慎，线上竞拍流拍比上升，部分高价煤矿签单困难报价承压回调，但钢厂维持高铁水生产状态原料需求仍有支撑，预计短期焦煤价格或暂稳运行 [2] - 焦炭原料端部分煤种价格下滑，焦企利润稍有修复，生产积极性提升，供应偏紧格局缓解，厂内焦炭发运积极，多数焦企库存维持低位，在钢厂日均铁水产量保持高位情况下对焦炭仍有一定补库需求，预计短期焦炭或暂稳运行 [6] 各部分内容总结 焦煤情况 - 基本面：煤矿主产地环保与安全检查同步，少数区域供应量增加但供应增量不明显，焦钢企业阶段性补库结束采购量趋于谨慎，成交氛围转冷，线上竞拍流拍比上升，部分高价煤矿签单困难报价承压回调，不过钢厂维持高铁水生产状态原料需求仍有支撑 [2] - 基差：现货市场价1380，基差240.5，现货升水期货 [2] - 库存：钢厂库存781.1万吨，港口库存295万吨，独立焦企库存819.3万吨，总样本库存1895.4万吨，较上周减少76.2万吨 [2] - 盘面：20日线向下，价格在20日线下方 [3] - 主力持仓：焦煤主力净空，空增 [3] - 利多因素：铁水产量上涨，供应难有增量 [5] - 利空因素：焦钢企业对原料煤采购放缓，钢材价格疲软 [5] 焦炭情况 - 基本面：近日原料端部分煤种价格有所下滑，焦企利润稍有修复，生产积极性较前期有所提升，少数焦企已有小幅提产现象，供应偏紧格局较前期有所缓解，当前厂内焦炭发运较为积极，多数焦企库存维持低位运行 [6] - 基差：现货市场价1640，基差1，现货贴升水期货 [6] - 库存：钢厂库存650.8万吨，港口库存195.1万吨，独立焦企库存42.5万吨，总样本库存888.4万吨，较上周减少8.1万吨 [6] - 盘面：20日线向下，价格在20日线下方 [6] - 主力持仓：焦炭主力净空，空减 [6] - 利多因素：铁水产量上涨，高炉开工率同步上升 [8] - 利空因素：钢厂利润空间受到挤压，补库需求已有部分透支 [8] 价格情况 - 展示了11月19日(17:30)港口冶金焦价格指数，涉及不同港口、品名、产地的冶金焦价格及涨跌情况 [10] 库存情况 - 港口库存：焦煤港口库存为295万吨，较上周减少0.1万吨；焦炭港口库存195.1吨，较上周增加1万吨 [18] - 独立焦企库存：独立焦企焦煤库存819.3万吨，较上周减少69.2万吨；焦炭库存42.5吨，较上周增加3.5万吨 [22] - 钢厂库存：钢厂焦煤库存803.8万吨，较上周增加4.3万吨；焦炭库存626.7万吨，较上周减少13.3万吨 [27] 其他情况 - 洗煤厂：涉及洗煤厂原煤库存、精煤库存、精煤产量相关内容但未给出具体数据 [30][33][36] - 焦炉产能利用率：全国230家独立焦企样本产能利用74.48% [40] - 吨焦平均盈利：全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利25元 [44] - 焦炭产量：涉及焦炭日均产量、月度产量相关内容但未给出具体数据 [46][49] - 高炉开工率：涉及高炉开工率相关内容但未给出具体数据 [51] - 铁水产量：涉及铁水产量相关内容但未给出具体数据 [54]