报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱短期盘面下行趋势难改，中长期供大于求格局难改，行业反内卷预期未落地 [8] - 玻璃近期盘面价格震荡偏弱，中期若无新刺激盘面向下趋势难改 [9] 根据相关目录分别进行总结 一、纯碱、玻璃行情回顾与操作建议 - 11月19日纯碱主力期货SA601合约大幅下行，收盘价1182元/吨，跌幅3.11%，日增仓82458手；企业产销趋向平衡，库存去化不明显，周产环比降1.01%至73.93万吨，11月中上旬出货量环比增1.57%，下游浮法玻璃产量环比降1.08%，碱厂库存微降至170.73万吨 [7][8] - 11月19日玻璃基本面浮法玻璃日熔量维持高位，光伏玻璃弱平衡，整体供应处年内高位，节后厂库维持较高态势，地产市场未企稳，浮法玻璃需求回升难持续 [9] 二、数据概览 - 包含纯碱活跃合约价格走势、玻璃活跃合约价格走势、纯碱周度产量、纯碱企业库存、华中重碱市场价格、平板玻璃产量等数据图表 [13][17][18]

报告基本信息 - 报告名称：MEG 日报 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 20 日 [2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 现阶段乙二醇供需结构预期仍然偏弱，且宏观市场情绪偏谨慎，预计短期乙二醇仍延续低位震荡整理 [7] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - EG2601 收盘价 3903 元/吨，跌 19 元，持仓量 329949 张，减 2263 张；EG2605 收盘价 4000 元/吨，跌 8 元，持仓量 46847 张，增 2431 张 [7] - 19 日乙二醇期货主力合约开市 3910 元/吨，最高 3920 元/吨，最低 3867 元/吨，结算 3902 元/吨，收盘 3903 元/吨，较前一交易日结算价跌 19 元，总量 179353 手，持仓 329949 手 [7] 行业要闻 - 因乌克兰对欧洲某国炼油厂袭击及美国制裁措施，市场对馏份油供应担忧加剧，柴油价格飙升推动欧美原油期货波动后上涨，11 月 18 日纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油 2025 年 12 月期货结算价每桶 60.74 美元，涨 0.83 美元，涨幅 1.39%；伦敦洲际交易所布伦特原油 2026 年 1 月期货结算价每桶 64.89 美元，涨 0.69 美元，涨幅 1.07% [8] - 张家港乙二醇市场本周现货商谈 3929 - 3931 元/吨，较上一工作日下跌 15 元/吨，11 月下商谈 3929 - 3931 元/吨，12 月下商谈 3930 - 3932 元/吨 [8] - 本周现货基差较 EG2601 升水 26 - 28 元/吨，11 月下基差较 EG2601 升水 26 - 28 元/吨，12 月下基差较 EG2601 升水 27 - 29 元/吨 [8] - 中国乙二醇行业开工负荷率在 60.73%，较上期下调 1.13 个百分点；乙烯制乙二醇开工负荷率在 68.05%，较上期上调 0.3 个百分点；合成气制乙二醇开工负荷率在 49.69%，较上期下调 3.27 个百分点；本期正达凯装置停车检修，建元、中化学、裕龙装置负荷小幅提升 [8] 数据概览 - 包含 PTA - MEG 价差、MEG 价格、MEG 期价、期现价差、国际原油期货主力合约收盘价、原料价格指数（乙烯）、MEG 下游产品价格、MEG 下游产品库存等数据图表，数据来源为 Wind 和建信期货研究发展部 [10][15][16]

各业务线净收入表现（同比） - 净收入为人民币284亿元（40亿美元），同比增长8.2%[6] - 游戏及相关增值服务净收入为人民币233亿元（33亿美元），同比增长11.8%[6] - 有道净收入为人民币16亿元（2.288亿美元），同比增长3.6%[6] - 网易云音乐净收入为人民币20亿元（2.759亿美元），同比减少1.8%[6] - 创新及其他业务净收入为人民币14亿元（2.021亿美元），同比减少18.9%[6] - 2025年第三季度净收入合计为人民币283.59亿元，较2024年同期的262.10亿元增长8.2%[36] - 2025年第三季度游戏及相关增值服务净收入为人民币233.28亿元，同比增长11.8%[36] - 2025年前九个月净收入合计为人民币850.79亿元，同比增长8.3%[36] 利润指标（同比/环比） - 毛利润为人民币182亿元（26亿美元），同比增长10.3%[6] - 归属于公司股东的净利润为人民币86亿元（12亿美元）[6] - 非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为人民币95亿元（13亿美元）[6] - 2025年第三季度归属于公司股东的净利润为人民币86亿元（12亿美元），与上一季度持平，较去年同期人民币65亿元增长32.3%[18] - 2025年第三季度非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为人民币95亿元（13亿美元），与上一季度持平，较去年同期人民币75亿元增长26.7%[18] - 2025年第三季度营业利润为人民币80.135亿元，环比下降11.6%（上季度为人民币90.611亿元）[34] - 2025年前九个月营业利润为人民币275.157亿元，同比增长26.4%（去年同期为人民币217.625亿元）[34] - 2025年第三季度归属于公司股东的净利润为人民币86.157亿元，环比增长0.2%（上季度为人民币86.010亿元）[34] - 2025年前九个月归属于公司股东的净利润为人民币275.178亿元，同比增长31.5%（去年同期为人民币209.311亿元）[34] - 2025年第三季度毛利润合计为人民币181.78亿元，同比增长10.3%[36] - 2025年第三季度归属于公司股东的净利润为人民币86.16亿元，同比增长31.8%[39] - 2025年第三季度非公认会计准则净利润为人民币95.02亿元，同比增长26.7%[39] - 2025年前九个月归属于公司股东的净利润为人民币275.18亿元，同比增长31.5%[39] 成本和费用（同比/环比） - 营业费用合计为人民币102亿元（14亿美元），同比增长8.9%[6] - 2025年第三季度研发费用为人民币45.419亿元，环比增长4.3%（上季度为人民币43.566亿元）[34] - 2025年前九个月研发费用为人民币132.849亿元，同比增长1.8%（去年同期为人民币130.549亿元）[34] - 2025年第三季度股权激励费用为人民币8.86亿元[38][39] 其他财务数据（同比/环比） - 2025年第三季度所得税费用为人民币13亿元（1.849亿美元），上一季度和去年同期分别为人民币16亿元和13亿元[17] - 2025年第三季度有效税率为13.0%，上一季度和去年同期分别为14.7%和16.1%[17] - 2025年第三季度投资净收益为人民币13.794亿元，环比大幅增长320.0%（上季度为人民币3.284亿元）[34] 现金流状况 - 2025年第三季度经营活动净现金流入为人民币129亿元（18亿美元），上一季度和去年同期分别为人民币109亿元和106亿元[20] - 截至2025年9月30日的九个月，经营活动产生的现金流入净额为人民币359.165亿元，按美元计算为50.452亿美元[35] - 截至2025年9月30日的三个月，经营活动产生的现金流入净额为人民币108.618亿元，按美元计算为15.254亿美元[35] - 截至2025年9月30日的九个月，投资活动产生的现金流出净额为人民币335.687亿元，按美元计算为47.154亿美元[35] - 截至2025年9月30日的三个月，投资活动产生的现金流出净额为人民币246.206亿元，按美元计算为34.584亿美元[35] - 截至2025年9月30日的九个月，融资活动产生的现金流出净额为人民币166.312亿元，按美元计算为23.362亿美元[35] - 截至2025年9月30日的三个月，融资活动产生的现金流出净额为人民币63.916亿元，按美元计算为8.978亿美元[35] - 截至2025年9月30日的九个月，购买物业、设备和软件支出为人民币92.756亿元，按美元计算为13.029亿美元[35] 资产负债表项目变化 - 现金及现金等价物从2024年12月31日的513.83亿元人民币减少至2025年9月30日的313.27亿元人民币，降幅约为39.0%[33] - 定期存款从2024年12月31日的754.41亿元人民币增加至2025年9月30日的935.52亿元人民币，增幅约为24.0%[33] - 短期投资从2024年12月31日的107.56亿元人民币大幅增加至2025年9月30日的242.14亿元人民币，增幅约为125.2%[33] - 合同负债从2024年12月31日的152.99亿元人民币增加至2025年9月30日的194.74亿元人民币，增幅约为27.3%[33] - 总资产从2024年12月31日的1959.92亿元人民币增加至2025年9月30日的2144.89亿元人民币，增幅约为9.4%[33] - 总负债从2024年12月31日的534.97亿元人民币微增至2025年9月30日的535.57亿元人民币，增幅约为0.1%[33] - 网易公司股东权益从2024年12月31日的1386.86亿元人民币增加至2025年9月30日的1562.56亿元人民币，增幅约为12.7%[33] - 截至2025年9月30日，公司净现金余额为人民币1,532亿元（215亿美元），较2024年12月31日的人民币1,315亿元增长16.5%[20] 股东回报与资本运作 - 董事会批准2025年第三季度股利为每股0.1140美元（每股美国存托股0.5700美元），与第二季度持平[21] - 公司延长股份回购计划有效期36个月至2029年1月9日，总金额不超过50亿美元[23] - 截至2025年9月30日，公司已回购约22.1百万股美国存托股，共计约20亿美元[23] - 截至2025年9月30日的九个月，支付股东股利为人民币112.504亿元，按美元计算为15.803亿美元[35] 游戏业务细分表现 - 在线游戏净收入占游戏及相关增值服务净收入的97.6%[10] - 2025年第三季度游戏业务毛利率为69.3%，较2024年同期的68.8%略有提升[36] 非公认会计准则财务指标说明 - 公司使用非公认会计准则财务指标，如剔除股权激励费用后的净利润，作为评估运营绩效的补充指标[30] - 非公认会计准则财务指标存在局限性，未反映所有费用项目，如股权激励费用[31] - 公司强调应全面审视财务信息，而非依赖单一财务指标[31] 其他重要数据 - 2025年第三季度基本每股收益为人民币2.70元，稀释后每股收益为人民币2.67元[34] - 截至2025年9月30日的九个月，公司净利润为人民币284.278亿元，按美元计算为39.932亿美元[35] - 截至2025年9月30日的三个月，公司净利润为人民币87.926亿元，按美元计算为12.351亿美元[35] - 汇率折算采用2025年9月30日汇率为1美元兑人民币7.1190元[37]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 报告核心观点 - 谷歌发布Gemini 3 Pro模型，在多项基准测试中表现卓越，标志着AI技术从“语言理解+知识压缩”向“自主推理+多模态执行”的新阶段进化 [9] - 模型发布后同步接入谷歌搜索，AI生成式搜索结果将覆盖数十亿次搜索请求，并引入“智能体优先”的开发体验 [9] - 行业焦点正从“比较模型能力”转向“比较应用落地”，后续需关注AI产品发布超预期情况及AI Agent的落地进展 [9] - 持续看好国产AI产业链、国产算力链以及国内AI企业的出海机会，重点推荐具有卡位优势的行业巨头和“铲子股” [2][9] 事件描述总结 - 11月19日凌晨，谷歌发布Gemini 3 Pro预览版，该模型采用稀疏MoE架构，输入支持最高约100万tokens，最大输出64K tokens [2][5] - Android Studio、Firebase、Gemini CLI等开发工具已全部接入Gemini模型 [2][5] - 模型定价为：当处理量在200k tokens以内时，每百万token的输入/输出价格分别为$2/$12；当处理量大于200k时，价格分别为$4/$18 [2][5] 事件评论总结 - **模型性能卓越**：Gemini 3 Pro在几乎所有主流AI基准测试中显著超越前代及竞争对手，以1501 Elo高分登顶LMArena，在HLE（无工具达到37.5%）和GPQA Diamond（91.9%）上获得最高分，展示博士级推理能力，在Math Arena Apex得分23.4% [9] - **多模态能力突出**：在MMMU-Pro和Video-MMMU上分别斩获81%和87.6%的高分，具备解析复杂科学图表和理解动态视频流的能力 [9] - **事实准确性提升**：在Simple QAVerified上取得72.1%的成绩，显示出在事实准确性上的巨大进步 [9] - **规划能力领先**：引入Deep Think模式和Thought Signatures（思维签名），API可返回加密的“思维过程”，开发者可通过Thinking Levels配置模型的思考深度 [9] - **技术路径进化**：其性能提升可能源于新的思维链机制、更有效的Agent调度结构及更深层的工具调用优化，表明AI正迈向“自主推理+多模态执行”的新阶段 [9] - **应用集成与交互革新**：发布日即同步接入谷歌搜索，覆盖数十亿次搜索请求，Gemini 3不仅能编写功能正确的代码，更能理解审美偏好，有望改变人机交互范式 [9] - **开发体验升级**：推出为Agent时代设计的Google Antigravity IDE，并将Gemini CLI更新为支持自然语言转Shell及系统级操作 [9]

2026年中国经济展望 - 2026年是“十五五”开局之年 中国经济有望呈现“开门红”态势并进入高质量发展新阶段 [5] - 宏观政策将从超常规逆周期调节逐步回归常态 结构上更聚焦科技自立自强与新质生产力培育 [5] - “十五五”时期或将是全面深化改革的攻坚突破期 2026年或将是改革全面加速的开始 [5] - 受益于坚实的商品出口基本盘、外资回流人民币金融资产以及美元中长期走弱 人民币或将进入新一轮升值周期 [5] 2026年A股市场趋势 - 对于2026年市场趋势 有机构观点认为A股将迎来全面行情 有机构认为涨幅将放缓 [3][7] - 2026年春季A股市场可能达到阶段性高点 年中“政策底、市场底、经济底”或依次出现并触发行情全面启动 [8] - 2026年市场升势远未结束 市场高度有望超出共识并挑战十年前高 [8] - 2026年A股将进入景气验证关键期 指数预计保持震荡上行但涨幅或放缓 [8] - A股全球营收敞口企业已足以推动整个A股行情 未来A股基本面需放在全球市场需求视角看待 [8] 市场资金与驱动因素 - 居民是A股市场最重要的资金来源 本轮行情居民资金入市情况类似于2015年 [9] - 高风险偏好资金已迅速入市 未来中风险偏好资金或许是下一阶段重要边际增量 [9] - 盈利周期上行的预期能否逐步兑现将是决定上涨行情持续性的关键 [8] - 继续“赚海外的钱”、制造业产能周期迎来向上拐点等因素有望使A股盈利周期重回上行 [8] 2026年重点投资领域 - 科技、周期、制造业是多家机构建议重点关注的领域 [3][11] - 建议关注三大结构线索：基础化工、工业金属等复苏交易板块；AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工等科技产业趋势板块；化工、工程机械等制造业影响力提升板块 [11] - 科技成长仍是市场焦点 资源品很可能成为科技主线后的新主线方向 看好逻辑包括全球货币宽松、供需缺口、国内补库周期开启 [11] - TMT以及先进制造板块或许将仍是市场主线 目前可能正处于市场行情第二阶段 未来或仍有较大空间 [11] - 向上行情中可能出现季度级别风格切换 周期股与金融股或许是可能切换方向 [11]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价84.3港元 [3][4] 核心观点 - 公司25Q3业绩略超预期，总收入356亿元人民币，同比增长14.2%，高于一致预期的353亿元 [1] - 经调整净利润49.9亿元，同比增长26.3%，高于一致预期的48.3亿元，主要得益于收入增长和费用管控 [1] - 广告与电商业务表现强劲，可灵AI商业化加速，营收超3亿元，成为潜在增长点 [1][3] 财务业绩总结 - 总收入356亿元，同比+14.2%，毛利率54.7%，同比提高0.4个百分点 [1] - 销售与市场推广费用104亿元，占收入比重降至29.3%，研发费用37亿元，同比+17.7% [1] - 经营利润53亿元，同比+69.9%，经调整净利润49.9亿元，同比+26.3% [1] 分业务表现 - **线上营销服务**：收入201亿元，同比+14%，略超预期，AI技术驱动带来约4-5%收入增量 [2] - **其他服务（含电商）**：收入59亿元，同比+41.3%，超预期，电商GMV达3850亿元，同比+15.2% [2] - **直播业务**：收入95.7亿元，同比+2.5%，低于预期，但内容供给稳定支撑基本盘 [2] 可灵AI业务进展 - 3Q25营收超3亿元，环比增长，全球用户突破4500万人 [3] - 累计生成超2亿个视频和4亿张图片，用户创作与付费意愿持续提升 [3] 未来盈利预测 - 上调25-27年经调整净利润预测至207.0/244.2/277.7亿元，较上次预测分别上调2.7%/1.0%/0.3% [3] - 预计营业收入25-27年复合增长约9.7%，Non-IFRS归母净利润复合增长约15.8% [3][7]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [5] 核心观点 - 公司锂盐业务在2025年第三季度实现历史最高销量，主要得益于超出预期的强劲需求增长，需求来源不仅包括电动汽车行业，电池储能系统已占全球锂需求的20%以上 [1] - 供应链库存水平下降及近几个月的供应中断共同促成了整体价格趋势的转变，锂盐价格出现转折点 [1] - 澳大利亚Kwinana锂盐厂产能持续提升，预计到2026年底将接近额定产能，氢氧化锂价格也出现转折点，预计第四季度价格将高于第三季度 [19] 2025年第三季度生产经营情况 锂盐业务 - 锂盐销量达7.29万吨，同比增长42%，环比增长37% [1] - 智利锂盐销量6.29万吨，同比增长22.85%，环比增长18.45%；国际部（Mt Holland）锂盐销量1万吨，上一季度为1300吨 [1] - 阿塔卡马盐沼矿区平均实际售价接近每公斤8.8美元，较上一季度增长3.5% [1] - 锂盐平均实现价格为8281美元/吨，同比下跌15%，环比下跌1% [2] - 锂盐单位销售成本为6050美元/吨，同比下降24%，环比下降15% [2] - 锂盐单位毛利为2231美元/吨，同比增长24%，环比增长75% [2] 特种植物营养业务 - SNP销量为27.78万吨，同比增长2%，环比增长5% [3] - SNP平均实现价格为935美元/吨，同比上涨3%，环比下跌5% [3] - SNP单位销售成本为800美元/吨，同比增长8%，环比下降7% [3] - SNP单位毛利为135美元/吨，同比下降19%，环比增长6% [3] 碘及其衍生物业务 - 碘及其衍生物销量为3400吨，同比持平，环比减少11% [4] - 碘及其衍生物平均实现价格为71941美元/吨，同比上涨5%，环比上涨1% [4] - 碘及其衍生物单位销售成本为33038美元/吨，同比增长5%，环比下降2% [4] - 碘及其衍生物单位毛利为38903美元/吨，同比增长5%，环比增长3% [4] 钾肥业务 - 钾肥销量为6.68万吨，同比减少62%，环比减少22% [6] - 钾肥平均实现价格为506美元/吨，同比上涨30%，环比上涨7% [6] - 钾肥单位销售成本为496美元/吨，同比增长57%，环比增长15% [6] - 钾肥单位毛利为10美元/吨，同比下降86%，环比下降76% [6] 2025年第三季度财务业绩情况 整体业绩 - 营业收入为11.73亿美元，同比增长9%，环比增长12% [7] - 销售成本为8.272亿美元，同比增长4%，环比增长5% [8] - 毛利润为3.458亿美元，同比增长23%，环比增长36% [9] - 税前利润为2.656亿美元，同比增长37%，环比增长81% [10] - 所得税为8560万美元，同比增长43%，环比增长49% [11] - 税后归属净利为1.784亿美元，同比增长33%，环比增长102% [12] 分业务业绩 - 锂盐收入为6.037亿美元，同比增长21%，环比增长36% [13] - 锂盐毛利为1.627亿美元，同比增长77%，环比增长141% [13] - 特种植物营养收入为2.598亿美元，同比增长4%，环比几乎持平 [14] - 特种植物营养毛利为3758.79万美元，同比下降18%，环比增长11% [14] - 碘及其衍生物收入为2.446亿美元，同比增长5%，环比下降10% [15] - 碘及其衍生物毛利为1.323亿美元，同比增长5%，环比下降8% [17] - 钾肥收入为3380万美元，同比下降50%，环比下降16% [18] - 钾肥毛利为66.65万美元，同比下降95%，环比下降81% [18]

特朗普政府AI政策动向 - 美国总统特朗普计划于下周一在白宫签署名为“创世纪计划”的行政命令，以加强美国人工智能发展 [1][2] - 该计划被视为与“曼哈顿计划”或太空竞赛同等重要，可能要求美国国家实验室开展更多新兴AI技术研究并涉及公私合作 [2] - 特朗普政府同时准备另一项行政命令，允许司法部起诉其认为违宪的州级AI法规，并威胁对法规过于繁重的州削减资金 [2] 美国AI监管框架倡议 - 特朗普呼吁国会通过联邦AI监管标准，警告若不采取行动美国将在AI竞赛中被赶超 [3] - 主张建立统一的联邦审批流程，避免各州分散监管造成的障碍，称各州法规拼凑将是“一场灾难” [3] - 特朗普于7月公布一项全面AI政策蓝图，旨在使AI公司更容易在美国发展，并鼓励能源部等机构与私营部门合作投资自动化云实验室 [3] AI芯片出口限制法案的博弈 - 白宫主要官员正向国会施压，要求将限制AI芯片出口的《GAIN AI法案》排除在年度国防政策法案之外 [1][4][5] - 白宫人工智能事务负责人大卫·萨克斯带头推动放弃该法案，其努力已得到白宫立法事务办公室支持 [5] - 《GAIN AI法案》核心条款要求芯片公司优先完成美国客户订单后才能向“受关注国家”出口产品 [5] 英伟达的行业影响与合作 - 如果《GAIN AI法案》未成为《国防授权法案》最终版本，英伟达将成为最大受益者 [1][5] - 白宫立场转变与英伟达CEO黄仁勋的持续游说密切相关，其关于维持全球市场准入的论点已在白宫内部获得共鸣 [6] - 英伟达上月公布了与美国能源部的合作伙伴关系，将在联邦研究设施中开发包含其AI芯片的七台新超级计算机 [3] 国际合作协议与市场动态 - 特朗普在与沙特王储的会议中表示将批准向沙特出售先进AI芯片 [2] - 英伟达公司和马斯克的xAI宣布与沙特支持的AI企业Humain合作开发数据中心的计划 [2] - 特朗普表示将与合作伙伴合作“建立世界上最大、最强大、最具创新性的人工智能生态系统” [3]

报告投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [5] 报告核心观点 - 中金公司吸收合并东兴证券和信达证券标志着券商并购重组浪潮再起 三家公司同属汇金系 整合符合政策导向 [1][2] - 合并后总资产将超过万亿 达到10096亿元 净资本为1747亿元 行业地位将“坐四望三” 逼近华泰证券 [2] - 券商板块当前被显著低估 年内涨幅仅5% 在32个行业中排第31位 机构持仓比例仅为1% 结合高景气基本面 板块表现值得期待 [3] 事件与合并背景 - 事件为中金公司公告以换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 三家公司自11月20日起停牌 [1] - 合并发生在金融机构聚焦主责主业的政策背景下 三家公司实控人同属汇金系 整合顺理成章 [2] 合并协同效应与行业影响 - 业务协同方面 中金公司可吸收东兴证券的政企资源、信达证券的资产处置能力以及两家公司的债券承销能力 [2] - 合并有效提高了中金公司的资本金 在监管倡导集约化经营及券商再融资未放开的背景下 为其打开了新的业务空间 [2] - 此次合并是继国君与海通合并后 券商行业整合的又一重要案例 预示未来并购将围绕同一实控人旗下券商或国资剥离非主业券商展开 [2] 板块投资观点与建议 - 券商板块全年业绩接近历史巅峰 同比呈现高基数下的高增长 但估值处于低位 具备配置价值 [3] - 报告建议关注的券商股包括：东方证券、兴业证券、东吴证券、国元证券、国泰海通、华泰证券、中信证券等 [3] 行业规模与市场表现 - 非银行金融行业股票家数为90只 占总家数比例1.7% 总市值为6423.3（十亿元） 占比6.1% 流通市值为6146.9（十亿元） 占比6.4% [5] - 行业指数近1个月绝对表现为-1.0% 近6个月为15.6% 近12个月为8.7% [7]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 农业板块配置价值明显上升，农业股的上涨或经历情绪刺激→产业逻辑演绎→周期上行带动EPS、PE双击三个阶段，目前或处于第二阶段早期 [14] - 行业政策深刻转型，转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来的成长股更考量科技含量、模式创新及兼顾农民利益的能力 [4] - 多重属性如“对抗型资产溢价”、产业逻辑相对独立、保护农民收入需要及板块估值处于历史低位，共同提升板块配置价值 [14] 生猪板块 - 本周猪价持续弱势，价格为11.85元/kg，全行业处于亏损状态，生猪均重上涨至128kg [3][18] - 10月能繁母猪存栏降幅扩大，但协会数据显示10月重点种猪企业二元母猪存栏环比增长0.2%，同比增长9.0%，后备母猪存栏环比增1.1%，同比增2.1%，市场对因现金流亏损时间较短带来的产能去化存有疑虑 [3][18] - 预计后续猪价压力较大，叠加冬季疫病影响，产能去化逻辑或逐步加强 [3][18] - 政策层面，生猪产能调控方向明确，旨在维护猪价稳定，行业产能调控力度或继续加大，成本领先、联农带农的企业有望享受超额利润与估值溢价 [4][19] - 推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等 [4][19] 肉鸡板块 - 11月16日烟台鸡苗报价3.60元/羽，环比上涨2.9%，同比下降18.2%；毛鸡价格3.50元/斤，环比上涨1.5%，同比下降7.9% [5][19] - 白羽鸡行业面临“高产能、弱消费”矛盾，亏损倒逼种鸡场缩减产能，出现“抽毛蛋”现象，产业链一体化企业及合同订单养殖企业或进一步扩大市场份额 [5][19] - 建议沿两条主线关注ROE改善且有持续性的标的：一是优质进口种源龙头如益生股份，二是全产业链龙头如圣农发展 [5][19] 饲料板块 - 本周水产品价格略有下跌，普水类如草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼价格同比变化为+4%/-7%/-11%/-26%，环比变化为-1.9%/-6.4%/-0.7%/+7.2%；特水类如叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾同比变化为+27%/-21%/-15%/-11%，环比变化为+0.3%/-0.7%/-4.4%/+6.6% [6][20] - 重点推荐海大集团，因国内行业回暖、2024年管理效果显现、产能利用率提升带动量利增长，同时出海价值链模式已跑通并加快产能建设，有望超预期增长 [7][8][20] 宠物板块 - 2025年天猫宠物类目排行榜显示行业集中度持续提升，头部品牌优势明显，前5品牌格局稳定，鲜朗上升至第一，乖宝旗下麦富迪、弗列加特位居前三，新上榜品牌包括许翠花（依依）、领先（中宠）、皇家处方粮 [9][21] - 乖宝旗下品牌表现强势，麦富迪在多个细分榜单名列前茅，弗列加特排名显著提升；中宠旗下领先品牌首度上榜，排名快速提升 [9][21] - 宠物食品行业呈现“一超多强”格局，头部公司优势断层领先但彼此间竞争加剧，预计价格竞争与营销加大可能导致利润率承压，但销售增速维持高增 [11] - 宠物主粮行业具有马太效应，品牌信赖度建成后具备高粘性、高复购特性，2024年行业CR5仅为19%，预计未来5年内有望提升至近40% [11] - 推荐出海高速发展、自主品牌崛起的中宠，持续关注源飞宠物、佩蒂股份、依依股份，长期看好乖宝 [12] 农产品板块 - 美国农业部11月供需报告小幅下调单产和产量，基本符合预期，同时将出口下调0.5亿蒲式耳，报告后美豆价格大幅下跌，14日收于1122.5美分/蒲式耳 [13][25] - 国内市场受成本端抬升影响，但国内大豆库存高位、供应充足，下游饲料企业库存较高需求有限，预计粕类市场进一步上涨动力减弱 [13][25] 市场表现 - 本周（11月10日-11月14日）农林牧渔（申万）指数收于3050点，相比上周上涨2.70%，表现优于沪深300指数（下跌1.08%），其中农产品加工板块表现最好，上涨6.40% [26]