企业回购的风险源于退出需求的激增。去年，礼丰律师事务所发布的《VC/PE基金回购及退出分析报 告》显示，超90%的备案人民币基金使用回购权，约13万个项目面临退出压力，回购仍是创投机构重要 的风险对冲手段。 去年，"回购"争议成为一级市场最受关注的焦点话题之一。其背后，是创投基金在退出环节面临的巨大 压力——如何为出资人（LP）交出一份满意答卷，始终是悬在行业头顶的现实命题。 今年以来，多地政府引导基金密集出台政策，明确提高容亏容错比例。政府LP是否对子基金的投资更 包容？创投基金的回购条款是否会随之松动？证券时报记者采访多位业内人士了解到，尽管地方政策密 集出台，且提高国资投资容亏率本身也契合国家倡导的大方向，但政策暖意似乎仍未传导至市场一线。 目前，创投基金的回购条款并未出现大范围、明显的放宽迹象，多数创投机构在面对企业回购问题时， 仍保持着一贯的审慎态度。 创投基金回购条款 未见明显松动迹象 记者采访了解到，在行业周期调整与政策引导的双重作用下，部分创投机构的回购条款出现微妙变化。 澳银资本副董事长、主管合伙人胡艳透露，澳银资本今年适度微调了回购条款，对新投资项目采用"两 年一考核"机制，连续两年不达标 ...

行业竞争现状 - 消费端与制造端价格战持续升级，涉及奶茶、卫衣、智能电动车等多个领域，部分企业不惜牺牲利润争夺市场份额[1] - 内卷式竞争已从电商、光伏、汽车蔓延至电子、饮食、钢铁、水泥等多个行业，形成"越竞争、越难熬"的恶性循环[1] 政策应对措施 - 国家发改委印发《全国统一大市场建设指引》，禁止地方违规实施招商优惠政策，并通过兼并重组淘汰炼油、钢铁等行业落后产能[3] - 工信部聚焦汽车、光伏、钢铁行业，敦促20家重点车企落实60天账期承诺并开通问题反馈窗口[3] - 市场监管总局针对直播电商、外卖、汽车等10余行业开展约谈和专项整顿，5月推出十项整治措施严查制假售假[4] 法律框架完善 - 新修订《反不正当竞争法》明确禁止平台强制商家低于成本价销售，6月发改委和市场监管总局就修订《价格法》征求意见，将服务纳入低价倾销规制范围[5] - 价格法修订将与反垄断法协同构筑市场监管体系，重点治理低于成本价倾销行为[5][6] 阶段性成效 - 钢铁、有色、建材等行业产能治理初见成效，多晶硅价格逐步回升[6] - 汽车、电商、外卖平台定价趋理性，无序促销现象明显减少[6] 深层次改革方向 - 需通过政绩考核、财税体制改革破解地方保护主义，从根本上消除市场壁垒[7] - 专家建议行业自律、地方政府转型与企业创新驱动需协同发力，推动竞争从"价格绞杀"转向"价值创造"[6]

营业网点调整 - 财达证券决定撤销石家庄无极中昌路证券营业部 位于河北省石家庄市无极县中昌西路19号的营业场所将停止营业并关闭 [1] - 撤销营业部客户将于2025年8月16日整体平移至石家庄裕华西路证券营业部 客户将直接成为转入营业部客户 [1] - 客户平移后 资金账户 交易密码 资金密码 原交易方式 交易软件及已享有的各项服务均保持不变 证券交易及资金划转不受影响 [1] 客户服务安排 - 转入营业部将承继客户与原撤销营业部签订的所有协议与服务 [1] - 客户可根据需要前往转入营业部办理相关业务 [1] - 公司提供两种咨询渠道：石家庄裕华西路证券营业部联系电话0311-87102655/0311-87102652 以及统一客服热线95363 [1] 公司公告 - 财达证券股份有限公司于2025年8月6日发布此公告 [2]

营业网点布局优化 - 财达证券决定撤销石家庄栾城华兴街证券营业部 位于石家庄市栾城区汇华路南侧、华兴街西侧沿街商业A段101幢1-16号的营业场所将停止营业并关闭 [1] - 撤销营业部客户将于2025年8月16日整体平移至石家庄建设南大街证券营业部 客户资金账户、交易密码、资金密码、原交易方式、交易软件及已享有的各项服务均保持不变 [1] 客户服务过渡安排 - 客户平移后与撤销营业部签订的协议与服务将由转入营业部承继 客户可根据需要前往转入营业部办理相关业务 [1] - 转入营业部地址为河北省石家庄市桥西区建设南大街80号德服大厦B座一楼底商101 联系电话0311-86113366 0311-86100558 [2] - 公司提供统一客服热线95363供客户咨询营业部撤销及平移事宜 [2] 公告信息 - 公告发布日期为2025年8月6日 由财达证券股份有限公司发布 [3]

行业现状 - 中国线缆市场规模达1.2万亿元，是世界第一大制造国与消费国，但面临低端内卷严重、高端依赖进口等问题 [1] - 行业企业数量超1万家，规模以上企业4000余家，是电工电器行业中规模最大的细分领域 [2] - 行业前十企业市占率仅10%，远低于美国(70%+)、日本(65%+)、法国(90%+)等成熟市场 [3] 竞争格局 - 中低端线缆价格战激烈，每公里价格"比粉丝还便宜"，行业前十企业近三年净利润平均增长率不超过0.05%，4家为负增长 [2] - 国家电网招投标改革以片区为单位，大幅减少入围企业数量，推动龙头企业做大做强 [5][6] - 中超控股2024年上半年在国家电网中标金额达13.81亿元，在手订单29.29亿元 [6] 高端化转型 - 国内高端线缆市场80%以上被外企垄断，航空航天、机器人等领域特种类线缆主要依赖进口 [7] - 宝胜股份2025年上半年净利润预增167.98%-301.98%，主要得益于航空航天线缆等高附加值产品获得市场认可 [7] - 华菱线缆专注特种电缆细分市场，近期在核电、矿山等领域中标合同金额5.57亿元，占营收13.40% [8] 发展趋势 - 行业呈现"一降一增"趋势：企业数量增速下降，退出数量增加，规模化企业主导优胜劣汰机制 [4] - 中小企业可通过差异化路线提升行业含"精"量，专注细分领域补强产业链 [8] - 东强股份2023-2024年投入2202万元更新设备，2023年开票销售14.1亿元同比增长26%，推动绿色智能化转型 [9]

可转债市场存量规模变化 - 截至8月5日年内已有71只可转债退市其中51只因强制赎回导致退市 [1][2] - 年内可转债总存量规模下降80564亿元至653058亿元 [1][4] - 强制赎回条款推动投资者转股发行方有权按约定价格赎回未转股可转债 [2] 强制赎回加速原因 - 权益市场回暖尤其是小微盘股创新高带动转债触发强赎条件数量增加 [3] - 发行人财务成本降低通过强赎将债务转股权改善资产负债结构 [3] - 可转债"老龄化"问题显现触发强赎条件的转债平均剩余期限缩短 [3] 新发可转债供给不足 - 年内新发可转债仅26只合计发行规模40579亿元较2024年提升但远低于2022年水平 [5] - 上市公司发行意愿低迷受前期市场影响业务拓展有限资金需求较低 [5] - 再融资新规严格限制破发破净企业融资2024年可转债发行规模同比下降70%至3876亿元 [6] 供需失衡与市场影响 - 下半年预计同意注册和上市委通过的可转债规模小于200亿元年内仍有超400亿元可转债到期 [7] - 机构资金仍青睐可转债因其在风险和收益间平衡的可替代性较低 [8] - 存量减少压缩择券空间放大高切低交易需求提升整体流动性 [8] - 可转债溢价率或维持高位运行因"固收+"策略配置需求大与存量规模下降矛盾 [8]

QFII重仓股情况 - 23家上市公司二季度末前十大流通股东出现QFII身影，合计持股市值37.37亿元，平均持仓市值1.62亿元 [1] - 持股市值最高的个股为九号公司-WD（11.69亿元）、东方雨虹（10.17亿元）、海大集团（5.03亿元）和宏发股份（4.93亿元） [1] - 九号公司-WD获阿布达比投资局增持211.99万份，施罗德投资新进重仓756.56万份，并宣布每10份存托凭证派发4.23元现金红利 [1] QFII持仓变动 - 78.26%的重仓股获增持或新进，其中5股持股量增长，13股新进重仓 [2] - 沃华医药QFII持股量环比增长234.76%，股价累计上涨67.04%，新中港持股量环比增长超100% [2] - 新进重仓股中金浦钛业、鼎通科技持仓市值超5000万元 [2] 重仓股业绩表现 - 54.55%的重仓股业绩预喜，包括华康洁净（扭亏为盈，净利润1868.3万元）、东安动力（扭亏）及9只净利润同比增长个股 [3] - 华康洁净在手订单38.27亿元，上半年交付22个净化系统集成项目 [3] - QFII重仓股4月以来平均涨幅19.59%，鼎通科技、沃华医药等4股涨幅超60% [3] 分红情况 - 5只重仓股公布半年报分红方案，合计分红29.4亿元，东方雨虹分红22.1亿元居首，海大集团（3.33亿元）、九号公司-WD（3亿元）次之 [3] 外资机构观点 - 摩根士丹利上调2024-2025年中国经济增速预期0.3和0.2个百分点，认为政策聚焦科技创新与经济再平衡 [4] - 德意志银行指出外资投资焦点从印度转向中国，科技股受关注 [4] - 高盛将MSCI中国指数12个月目标点位从85调至90，看好AI发展、人民币升值潜力及估值折让 [4][5]

可转债市场现状分析 核心观点 - 可转债市场存量规模显著下降，年内减少805.64亿元至6530.58亿元，主要因强制赎回加速（51只退市转债中71只因赎回）[1][2][4] - 权益市场回暖叠加发行人财务成本降低是强赎加速的主因，促转股意愿增强[2][3] - 新发可转债供给受限（年内仅26只上市，规模405.79亿元），政策收紧与市场环境导致发行节奏放缓（2024年发行量同比下降70%）[5][6] - 供需失衡下可转债稀缺性凸显，机构配置需求维持高位，溢价率或持续高企[8] 强制赎回动态 - 齐鲁转债将于8月14日摘牌，投资者可选择按100.7068元/张赎回或5.00元/股转股[2] - 触发强赎的转债平均剩余期限缩短，发行人更倾向选择强赎退出[2] 供给端制约因素 - 再融资新规限制破发、破净企业融资，2024年可转债发行规模仅387.6亿元[6] - 发行周期长（受理至上市需252天），下半年预计新增规模不足200亿元[7] - 权益市场波动导致低资质转债发行困难，投资者避险情绪升温[6] 需求端特征 - 机构资金持续青睐可转债，因其风险收益平衡特性优于REITs或红利股[8] - 强赎风险压缩择券空间，推动高切低交易需求及ETF被动配置需求[8] - "固收+"策略配置需求与存量下降矛盾或维持溢价率高位[8]

京东在具身智能领域的投资布局 - 京东近3个月投资6家具身智能相关企业 包括帕西尼 智元机器人 千寻智能 逐际动力 众擎机器人 RoboScience [2][3] - 投资范围涵盖具身智能全产业链 包括机器人本体 核心零部件 运动控制技术 具身模型 交互大模型等领域 [3] - 京东成立具身智能业务部门 侧重家用场景 推出JoyInside品牌 已与十余家头部机器人 AI玩具品牌合作 [4] - 投资逻辑在于构建服务生态 通过机器人降低人力依赖 提升订单准确性 [3][4] 互联网大厂在具身智能领域的竞争 - 美团过去3年投资30家机器人及相关企业 涵盖配送 服务 清洁 医疗等多个细分领域 [5] - 阿里侧重技术与特定领域深耕 投资逐际动力 领投宇树科技C轮融资 [5] - 腾讯定位为具身智能平台 聚焦软件能力 投资智元机器人 宇树科技 乐聚 优必选 [6] - 百度智能云与多家机器人企业合作 提供算力平台 大模型平台 云上仿真平台等解决方案 [6] 具身智能行业融资情况 - 2025年6月底全球人形机器人领域融资83起 总金额突破140亿元 中国企业占60%份额 [7] - 7月发生17起人形机器人融资事件 披露融资总额突破45亿元 [7] - 6家企业获得5亿元以上融资 包括云深处科技 星动纪元 众擎机器人 星海图 它石智航 千寻智能 [7] - 预计下半年人形机器人整机企业将从100家增至200家 带动数千家核心零部件企业发展 [7]

公司概况 - 汉桑科技为全球70%以上的高端音频品牌客户提供全链路解决方案和服务 [1] - 公司产品覆盖家用、商用、个人、车载四大场景 [1] - 2021-2024年主营业务收入分别为10.05亿元、13.74亿元、10.23亿元、14.42亿元 [4] - 2021-2024年净利润分别为1.05亿元、1.88亿元、1.36亿元、2.54亿元 [4] - 2024年主营业务收入同比增长超40% [4] 创业历程 - 创始人王斌1997年因帮助国际音响品牌代工而创业 [2] - 初期通过国际品牌"苛刻"标准训练建立高端音频基因 [3] - 两个月内完成高保真音响试生产并获《WHAT HI-FI》年度产品大奖 [3] 客户与业务模式 - 与NAD、Bluesound、JBL等国际知名音频品牌建立长期合作 [3] - 形成"新技术推广-定制开发-样品验证-试生产-大批量交付"业务模式 [3] 国际化布局 - 在中国香港、美国、澳大利亚、越南、印度、丹麦等地设立子公司 [5] - 在南京、印度、丹麦建立研发中心 [5] - 丹麦研发中心专注声学算法和高级音响调音 [6] - 印度研发中心聚焦流媒体技术研发 [6] 核心技术 - 高性能音频信号处理和放大技术达到行业领先水平 [6] - 自研流媒体模组获全球主要流媒体平台认证 [6] - 建立云边端协同的音频系统智能化框架 [7] - 累计拥有112项专利 [7] - 2021-2024年研发费用分别为5350.59万元、7242.42万元、7425.67万元、8287.32万元 [7] 财务表现 - 2021-2024年综合毛利率分别为27.96%、28.49%、29.87%、32.50% [7] 发展战略 - "1+2+3+4"战略：音频主线、海外+国内市场、三类业务、四大赛道 [8] - 募投项目包括年产高端音频产品150万台套、智慧音频物联网产品智能制造等 [9] - 计划从ODM业务向自有品牌拓展 [9]