核心观点 - 江苏、广东等地发布2026年电力市场交易安排，标志着电力市场化改革持续深化 [1] - 攀西特高压交流工程获核准，总投资约2318亿元，旨在满足清洁能源送出和优化电网结构 [1] - 行业核心数据显示，用电量稳健增长，能源结构转型加速，新能源发电及装机增速显著 [2] - 投资建议认为电改深化将推动电力资产价值重估，并看好绿电、火电、水电、核电及光伏与充电桩资产等细分领域的投资机会 [3] 电力市场交易安排 - **广东2026年年度交易**：分阶段展开，于12月5日至12月22日每日滚动开展年度双边协商交易、年度集中竞争交易、年度挂牌交易、年度绿电双边协商交易 [1] - **江苏2026年年度交易**：年度协商交易安排在12月12、15、16日，年度挂牌与年度竞价交易均安排在12月11、17日 [1] 重大工程项目 - **攀西特高压交流工程**：已获核准建设，总投资231.77亿元，其中资本金46.35亿元（占总投资的20%），由国网四川省电力公司出资，旨在满足攀西清洁能源基地电力送出、保障负荷中心供应及优化川南500千伏电网结构 [1] 行业核心数据跟踪 - **电价**：2025年11月全国平均电网代购电价同比下降2%，环比上升2.8% [2] - **煤价**：截至2025/12/05，动力煤秦皇岛5500卡平仓价为785元/吨，周环比下跌31元 [2] - **水情**：截至2025/12/05，三峡水库站水位为172.84米，高于2021-2024年同期水位；入库流量为6700立方米/秒（同比增加3.1%），出库流量为7800立方米/秒（同比增加12.23%） [2] - **用电量**：2025年1-10月，全社会用电量累计8.62万亿千瓦时，同比增长5.1%；分产业看，第一、第二、第三产业及居民城乡用电量同比分别增长10.5%、3.7%、8.4%、6.9% [2] - **发电量**：2025年1-10月，累计发电量8.06万亿千瓦时，同比增长2.3%；其中，火电同比下降0.4%，水电同比下降1.6%，核电同比增长8.7%，风电同比增长7.6%，光伏同比增长23.2% [2] - **装机容量**：2025年1-9月，新增装机容量中，火电新增5668万千瓦（同比+69.5%），水电新增716万千瓦（同比-10.1%），核电新增153万千瓦，风电新增6109万千瓦（同比+56.2%），光伏新增24027万千瓦（同比+49.3%） [2] 细分领域投资建议 - **绿电**：消纳、电价、补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市，市场化引领高质量发展；建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源，重点推荐龙净环保 [3] - **火电**：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值；建议关注华能国际H、华电国际H [3] - **水电**：量价齐升、低成本受益市场化，度电成本最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价，现金流优异分红能力强；重点推荐长江电力 [3] - **核电**：成长确定、远期盈利与分红提升，2022至2025年已连续四年核准10台以上，在建机组投运与资本开支逐步见顶，公司ROE看齐成熟项目有望翻倍；重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H [3] - **光伏与充电桩资产**：光伏、充电桩被RWA（真实世界资产）及电力现货交易赋能，有望价值重估；建议关注南网能源、朗新集团、特锐德、盛弘股份等 [3]

公司技术创新与绿色实践 - 公司在首都北京的热电厂通过技术创新实现“变废为宝”，投运了三期燃机进气温度调节系统，利用“水—气”换热技术回收循环冷却水废热，整个供暖季可节约天然气近500万标立方米，减排二氧化碳约1万吨，减排量相当于为首都多种植45万棵树 [2] - 公司在供暖季进行技术改造时，创新采用“组建辅网、独立调试”技术方案，确保在机组正常发电供暖的同时完成调试，不影响电热安全稳定供应 [2] - 公司在北京热电厂的节能改造技术持续升级，从2023年投运北京市首台（套）重大技术装备燃机烟气余热深度利用系统，到如今电厂两套“二拖一”联合循环机组燃机均具备进气温度调节能力 [3] - 公司正在推进“电热协同热水罐储热灵活性改造工程”，该储热罐被形容为“热量充电宝”，能存储富余热能并在需求高峰时释放，旨在提升供热系统的绿色化、智能化水平 [4] 公司在西藏的能源保供项目 - 公司在西藏运营华能加娃光储电站，这是西藏已建最大光储发电项目，装机容量25万千瓦，并配套50兆瓦/200兆瓦时储能系统，项目自并网以来已在极端环境中平稳运行近8个月 [5][6] - 加娃光储电站的储能系统在白天高效储存光伏电力，夜间用电高峰时可持续4小时输出20万千瓦时电量，缓解了当地夜间供电紧张问题 [6] - 为应对西藏冬季极寒环境（气温可降至零下30℃），公司为加娃光储电站设备定制了“雪域防护方案”，包括加装保温层和智能加热系统，以保持核心设备温度稳定在安全区间 [5] - 公司在西藏还运营华能藏木水电站（海拔3300米），通过严格的安全运行规程，确保在冬季用电高峰时机组稳定可靠供电 [6]

行情回顾 - 报告期内（11月24日-12月7日）低空经济板块表现强劲，跑赢主要大盘指数 [1][2] - 万得低空经济指数上涨5.46%，分别跑赢上证指数和沪深300指数3.69和2.52个百分点，但跑输创业板指1.02个百分点 [1][2] - 国证通用航空指数上涨6.40%，分别跑赢上证指数和沪深300指数4.63和3.46个百分点，跑输创业板指0.08个百分点 [1][2] 国家政策动态 - 中央空管办发布两项低空飞行综合监管服务平台标准文件，旨在加强和规范低空管理系统建设 [2] - 工信部、发改委等部门联合印发促进消费实施方案，支持有条件地方建设航空飞行营地，并在安全前提下有序扩大低空旅游、航空运动、私人飞行、消费级无人机等消费供给 [2] 地方政策与规划 - 重庆市发布推动低空经济高质量发展若干政策措施，目标打造具有本地辨识度的低空经济创新发展强市 [3] - 辽宁省“十五五”规划建议积极拓展低空+作业、治理、物流、旅游等产业应用场景 [3] - 浙江省发改委就推动经济高质量发展若干政策公开征求意见，提及推动民航强省建设和低空经济发展 [3] 产品与技术进展 - 影石创新发布影翎Antigravity A1全景无人机，该产品为行业首款整合360°全景影像捕捉、沉浸式第一人称视角及体感操控的系统 [3] - 影翎A1通过技术创新，将飞行操作与观察视角解耦，飞行由体感遥控器控制，视角由头部运动实时决定 [3] 企业合作与订单 - 沃飞长空与华龙航空签署50架AE200 eVTOL确认性订单，明确了后续交付计划，标志着“eVTOL+公务机”创新出行模式即将进入规模化交付与商业化运营新阶段 [4] - 沃飞长空与深城交达成战略合作，将围绕eVTOL采购、起降设施规划、运营场景开发等领域合作，共同推动低空交通规模化运营 [4] - 零重力飞机工业战略投资祥源通航，旨在打通“造机”与“用机”的产业壁垒，构建制造与运营深度协同的产业新范式 [4] - 零重力飞机工业与巴西SAFE航空学院签署谅解备忘录，就RX1E-A电动固定翼飞机意向采购及拉美市场开拓达成共识 [4] 产业资本与主体设立 - 长沙市低空产业发展公司成立，注册资本2亿元，业务范围涵盖通用航空服务、公共航空运输、民用机场运营、维修等，由长沙市多家国有集团共同持股 [4] - 宁波交投鄞智低空经济产业基金注册成立，基金总规模达10亿元，将围绕低空安全产业链，重点投资智能化通信、导航、气象等领域，采用“直接投资+子基金投资”模式推动产业链发展 [5] 行业趋势与投资建议 - 国家“十五五”规划建议加快航空航天、低空经济产业发展，国家战略聚焦该新赛道，各地相继出台纲领性政策，国资央企密集成立相关公司 [6] - 从应用场景看，低空物流、低空文旅等应用场景先行，头部eVTOL主机厂订单陆续落地且海外拓展迅速，产业链规模化发展态势清晰 [6] - 研究报告列举了覆盖产业链多个环节的相关标的，包括动力/能源系统、整机厂、空管/雷达/飞控系统、配套服务、运营维修及项目总包等类别公司 [6]

公司财务与投资战略 - 公司2025年前三季度净利润为34亿欧元，同比大幅下降61.5% [1] - 公司2025年第三季度营收为803.05亿欧元，同比增长2.3%，但净亏损10.72亿欧元，同比下降约168.8%，为近五年来首次季度亏损 [1] - 公司计划在2030年前投资1600亿欧元，对比此前2025-2029年计划支出1650亿欧元及更早的2024-2028年计划1800亿欧元，显示出明显的投资紧缩措施 [1] 区域市场销量表现 - 2025年第三季度，公司在西欧、中欧、东欧及南美洲市场销量增长，但在北美洲市场销量同比下滑9.8%至24.69万辆 [2] - 中国作为重要市场，2025年第三季度销量为66.03万辆，同比下滑7.2% [2] - 2025年前三季度，公司全球累计汽车交付量为651.8万辆，同比增长1.8% [1] 业绩下滑原因分析 - 业绩走弱主要受低利润率的电动车产量增加，以及合计75亿欧元额外负担影响，包括美国进口关税、保时捷产品战略调整及相关商誉减记 [2] - 剔除一次性费用后，公司前三季度利润率为5.4%，包含费用后利润率则为-1.6% [2] - 保时捷品牌业绩不佳是关键拖累因素，该品牌在2022年以3.7%的集团销量占比贡献了超过30%的利润 [2] 保时捷品牌具体表现 - 保时捷2025年第三季度遭遇自上市以来首次季度亏损，亏损额高达9.6亿欧元 [2] - 保时捷2025年前三季度销售收入为268.6亿欧元，同比下降6%；营业利润为4000万欧元，较去年同期40.35亿欧元下跌99%；营业利润率从去年同期的14.1%降至0.2% [3] - 保时捷业绩与高达27亿欧元的战略重组支出密切相关，包括因内部裁员、取消独立电池业务投资带来的10亿欧元支出 [3] 保时捷战略调整与中国市场 - 保时捷宣布调整电动化战略，将放缓电动化进程，并计划推出更多燃油和插混车型 [3] - 在中国市场，保时捷年销量已从近10万辆下滑至约4万辆，预计短期内难以恢复增长 [3] - 保时捷正通过优化经销商渠道、成立中国研发中心、推出本土化车载信息系统等措施加码中国市场 [3] - 保时捷中国研发中心于2025年11月正式启用，是德国总部外首个全链路海外研发枢纽，由中国本土团队主导 [3] 中国市场产品与研发策略 - 公司认为中国消费者对智能化的需求远超全球，高度智能化几乎已成为车辆标配 [4] - 中国研发中心正同步推进多个项目，包括信息娱乐系统、高级驾驶辅助系统（ADAS）以及与潜在合作伙伴接洽，并在电池管理与新能源汽车领域展开研发 [5] - 公司计划从多维度布局中国市场，一方面依托研发中心开发更贴合本地需求的智能化产品，另一方面持续引入更多跑车产品 [5] - 就集团整体而言，大众汽车仍在坚定推进电动化，计划明年在中国市场推出超过20款全新新能源车型 [5]

核心观点 - 孝义公司为应对即将到来的降雪天气，迅速启动保电应急响应，通过多部门协同部署，旨在保障电网安全稳定运行及重点领域电力供应 [1][2] 调度与预警机制 - 调度中心联合气象部门建立24小时预警联动机制，实时监测天气与电网数据，精准分析风险并优化电网运行方式 [1] - 调度中心实时监控电网负荷变化，故障发生时将第一时间启动应急预案，统筹调配抢修力量 [2] 设备巡检与隐患整改 - 运检部组建应急抢修队伍，对35kV线路及10kV重点配网线路开展特巡特护，重点排查线路覆冰隐患点、杆塔基础、开关柜等关键设备 [1] - 整改设备凝露、接线松动等隐患，并建立“排查—整改—销号”闭环台账 [1] 应急准备与演练 - 提前备齐融冰装置、应急发电车、电缆、开关等抢修物资，以缩短故障响应时间 [1] - 开展配网故障快速隔离、负荷转移专项演练，以提升应急处置能力 [1] 客户服务与重点保障 - 营销部畅通“线上+线下”服务渠道，安排专人值守供电服务热线 [1] - 提前对医院、供暖公司、养老院等重点客户开展上门巡检，协助排查内部用电隐患并提供个性化保电方案 [1] 人员与通信保障 - 公司严格执行24小时值班值守制度，调度员、抢修人员、客服专员全员到岗到位，保持通信联络畅通 [2] - 各班组明确责任分工，细化任务清单 [2] 公众沟通与后续计划 - 通过微信公众号、社区公告等渠道发布雨雪天气用电提示，引导用户安全用电、节约用电，并告知故障报修流程 [2] - 公司将持续紧盯天气变化，动态调整保电措施，全力保障降雪期间电网安全稳定运行 [2]

核心观点 - 国网邯郸市永年区供电公司通过主动走访、定制化服务和流程优化，为企业提供全方位的用电保障与能效服务，旨在支持企业冬季安全生产与降本增效 [1][2] 服务举措与模式 - 公司坚持前置服务，主动走访供区内企业，建立“一对一”沟通机制，提供“零距离”服务 [1] - 结合“供电+能效”融合服务模式，协助企业检查供电线路与设备，排查安全隐患并现场指导整改 [1] - 为企业开辟“绿色通道”，指派客户经理现场制定供电方案，优化业扩报装流程，提供从勘察、验收到送电的“一站式”服务 [2] - 公司计划多方位为企业“把脉问诊”，编制“一企一策”服务方案，持续优化服务举措 [2] 服务内容与重点 - 深入了解企业生产用电需求，及时排查并消除用电隐患，护航企业冬季安全生产 [1] - 针对光伏报装、降本增效、电费电价等企业关切的热点问题进行深入交流 [1] - 依据企业生产特点、经营规模及往年迎峰度冬负荷曲线，定制差异化用电方案 [1] - 提供能效诊断与节能降耗服务，指导企业合理安排生产时间，助力企业降本增效 [1] - 确保企业用电问题件件有落实、事事有回应，以优质供电服务为企业高质量发展注入动能 [2]

公司运营与客户服务 - 国网邯郸市永年区供电公司组织党员服务队开展表箱电表巡检与台区运行监测，深入辖区宣讲用电安全知识 [1] - 服务队对各个街巷内的表箱进行拉网式排查，重点检查接线端子、表箱状况及电表运行，并对老化线路、接触不良等隐患当场整改 [1] - 公司通过配电自动化系统实时监测台区负荷变化，精准预判重载线路运行状态，及时调整供电方案，确保电网安全稳定运行 [1] - 服务队走进乡村开展用电安全宣传，结合冬季用电特点发放安全用电手册，现场讲解电暖器、空调等大功率电器的正确使用方法 [1] - 针对独居老人、困难家庭等特殊群体，公司提供上门式服务，免费检查室内用电线路并更换老化插座 [1] 行业需求与公司应对 - 随着气温持续走低，居民用电需求攀升，冬季用电特点凸显大功率电器使用增多 [1] - 公司密切跟踪天气变化和用电负荷波动，旨在守护冬季供电生命线，保障群众温暖过冬 [1] - 公司下一步将持续强化设备运维与服务保障，全力以赴确保电网在用电高峰期的安全稳定运行 [1]

公司行动与措施 - 国网邯郸市永年区供电公司主动将保障设施农业稳定用电作为服务乡村振兴的重要任务 [1] - 公司组织“共产党员服务队”深入农业园区，对涉及大棚生产的供电线路开展特巡 [1] - 服务队重点排查农网变压器、开关柜及大棚周边线路，检查接线端子和开关触点，防止因昼夜温差导致设备异常 [1] - 服务队协助农户检查棚内卷帘机、加热器、补光灯等用电设备，及时更换老化线路，确保用电安全 [1] - 公司积极对接地方乡村振兴战略，持续优化农业用电营商环境 [2] - 公司通过深化政电联动，提前掌握冬季农业项目用电需求，持续推进用电优质服务 [2] - 公司下一步将密切关注天气变化，加强负荷预测，完善应急预案，持续开展安全用电延伸服务 [2] 行业背景与需求 - 随着气温持续走低，大棚保温、补光等用电负荷显著攀升 [1] - 从保温卷帘到补光照明，冬季大棚的稳定运行离不开可靠的电力支撑 [1] 服务成效与目标 - 供电公司的服务帮助农业产业园负责人解决了对夜间跳闸冻坏蔬菜的担忧 [1] - 公司的行动旨在用心守护群众的“菜篮子”和“钱袋子” [1] - 公司为现代农业发展提供有力支撑 [2] - 公司以优质、可靠、便捷的电力服务，守护好农户的“菜篮子”与“钱袋子”，为永年区乡村振兴注入强劲的电力动能 [2]

公司服务举措 - 国网邯郸市永年区供电公司以“人民电业为人民”为服务宗旨，开展专项入户走访行动，让供电服务“接地气”[1] - 工作人员深入用户家中，与用户面对面交流，针对收集的诉求与问题建立清单化管理台账，明确责任人与解决时限，实行销号式处置[1] - 工作人员现场核对用户预留联系方式，发放连心卡，告知24小时抢修电话与台区经理联系方式，畅通诉求直达通道[1] 服务模式转变与效果 - 此次专项走访变“被动响应”为“主动问需”，广泛征集用户诉求并听取用户对供电服务的满意度[1] - 通过走访精准掌握了影响供电可靠性的第一手资料，旨在提升供电服务水平，零距离服务拉近了与用户的距离[1] 未来计划 - 公司将以此次走访为契机，针对性优化电网运维方案，加快薄弱环节改造升级[1] - 公司将持续完善“主动服务、快速响应”机制，不断提升供电服务水平与用户满意度，为辖区群众提供更安全、可靠、优质的电力保障[1]

核心观点 - AI大模型训练对通信带宽、时延和功耗要求极高，OCS凭借其高带宽、低延迟特性成为理想互联解决方案 [1] - OCS是一种基于全光信号的交换设备，相比传统电交换机，具备低延迟、低功耗、高可靠性优势，且支持跨代设备无缝互联 [1] - OCS主要应用于AI算力集群的三大场景：Scale-Up（单节点性能强化）、Scale-Out（多节点协同）和Scale-Across（跨数据中心互联） [1] - 在谷歌TPU集群中，一个包含4096个TPU v4芯片的集群需配备48台136端口的OCS，TPU与OCS比例约为85:1 [1] - 未来TPU v7集群规模扩大至9216芯片时，因采用更高密度的320端口OCS，仍仅需48台，比例提升至192:1，凸显其扩展效率 [1] 市场规模与增长 - 全球OCS光交换机市场规模将从2020年的0.7亿美元增长至2025年的7.8亿美元，年复合增长率达62% [1][2] - 预计到2031年市场规模将达20.2亿美元，2025–2031年复合增长率约17.2% [1][2] - 目前市场竞争集中，2025年前四大厂商占据约69%份额，谷歌、Coherent等为主要参与者 [1][2] 产业链分析 - OCS产业链分为上游核心器件、中游设备集成与下游应用，技术壁垒高 [2] - 上游核心是MEMS微镜阵列等光器件，代表厂商如赛微电子，是产业链技术壁垒最高的环节，价值量占比高 [2] - 中游由国际厂商主导设备集成，如Lumentum，国内光库科技等参与代工与方案定制 [2] - 下游需求则集中于谷歌等巨头的AI数据中心，驱动其在高性能计算中的规模应用 [2] 相关公司分析 - 英唐智控以电子元器件分销为基础，正向半导体设计与制造逐步拓展 [3] - 公司2025年拟收购桂林光隆集成，强化OCS全制程布局 [3] - 英唐智控子公司英唐微技术已具备MEMS微振镜研发与量产能力，产品覆盖4mm、1mm、1.6mm等多种规格，2025年4mm产品已在工业领域实现批量订单 [3] - 赛微电子为国内MEMS工艺开发与晶圆制造领军者，掌握硅通孔、晶圆键合等核心工艺，客户覆盖激光雷达、AI计算等领域 [3] - 2023年起瑞典Silex（原全资子公司）开始量产MEMS-OCS，2025年北京Fab3启动MEMS-OCS小批量试产 [3] - 公司营收中MEMS业务占比达83%，2024年毛利率提升至35.1% [3] - 随着AI算力需求扩张，赛微电子在MEMS微镜阵列等核心部件的工艺优势有望转化为业绩弹性 [3]