市场整体表现 - 12月23日市场冲高回落，三大指数一度集体翻绿，最终沪指涨0.07%，深成指涨0.27%，创业板指涨0.41% [1] - 沪深两市成交额达1.9万亿，较上一个交易日放量379亿 [1] - 全市场近3900只个股下跌，显示市场整体赚钱效应不佳 [1] - 上证指数最新报3919.98点，较昨收上涨2.62点，涨幅0.07% [2] 新股与板块表现 - 当日上市的三只新股悉数大涨，其中N天溯、N锡华均触发二次临停 [1] - 锂电池板块在当日大涨板块中排名第一 [2] - 液冷服务器板块在当日大涨板块中排名第二，并在前几个交易日也多次上榜 [2] - 海南自由贸易港板块在当日大涨板块中排名第三，且在前几个交易日持续活跃 [2] - ST股板块在当日大涨板块中排名第六，且近期持续出现在榜单中，显示其持续活跃度 [2] - 航天、大消费、光通信、PCB板、国产芯片等板块在近期多个交易日均出现在大涨板块榜单中 [2] 市场交易数据 - 上证指数ETF价格与前一交易日持平，变化为0.00% [2] - 三市（沪深京）成交额及预估成交额数据在表格中列出 [2] - 沪股通额度余额、总市值（64.xx）、流通市值（59.xx）等数据在表格中提供 [2] - 上证指数振幅为0.67%，现手186.5万，总手5.21亿 [2]

贵金属市场表现 - 贵金属成为国内外市场表现最闪亮的赛道 黄金价格一举上涨突破4500美元每盎司 白银价格在过去一个月持续上涨近10% 达到70美元每盎司创历史新高 [3] - 国内市场出现一只投资白银期货的基金 其溢价率飙涨至50%以上 这在金融市场中实属罕见 [3] - 高溢价率意味着短期市场情绪过于狂热 当前时点参与介入的性价比值得慎重考量 [3] 价格上涨的支撑力 - 美元指数步步下跌 已逼近98关口 美元贬值使得以美元计价的资产标价上升 这包括黄金和白银 [4] - 人民币汇率快速升值至7.01 即将挑战7这一关口 [4]

市场整体表现 - 12月22日市场三大指数集体反弹，创业板指涨幅最大，达2.23%，沪指涨0.69%，深成指涨1.47% [1] - 沪深两市成交额显著放大至1.86万亿元，较前一交易日增加1360亿元 [1] - 沪指站上3900点整数关口及被视为牛熊分界线的60日均线，创业板指强势反包收复10日均线 [1] 当日领涨板块 - 海南自由贸易港板块表现最为突出，位列涨幅榜第一 [2] - 光通信板块位列涨幅榜第二 [2] - 国产芯片板块位列涨幅榜第三 [2] - 民爆、航天、机器人、PCB板、医药等板块亦进入当日涨幅前十 [2] 近期热点板块轮动 - 大消费板块在近期（12月16日至22日）持续活跃，多次进入每日涨幅前十榜单 [2] - 光通信板块在12月17日、19日和22日多次出现在涨幅榜前列，显示其热度延续 [2] - 海南自由贸易港、无人驾驶、ST股、航天、锂电池等板块在近期不同交易日均有表现，呈现轮动特征 [2]

政策层面分析 - 国内股票市场的方向首要决定因素是政策的力度与节奏 [3] - 自12月初两场重要会议结束后 市场情绪紧绷 对政策极度敏感 [3] - 近期出现向宽松或积极方向的微调信号 市场必会给出反应 [3] 市场影响因素框架 - 影响国内股票市场的第二重要因素是资金层面 即资金是否愿意在此处加仓 [3] - 第三重要因素是宏观基本面 或热门产业是否出现持续的现象级好产品与好消息 [3]

文章核心观点 - 超长期国债市场在经历2024年显著上涨后，于2025年进入回调阶段，近期价格下跌明显，其走势主要由机构配置需求而非直接经济基本面驱动，当前市场因交易结构集中、利空情绪传导及政策预期变化而呈现高波动、弱趋势特征，投资性价比降低 [1][2][8][15][18][22] 超长期国债定义与市场表现 - 超长期国债指到期年限在20年及以上的国债，主要由保险、养老金等长期资金配置，普通投资者可通过30年期国债ETF参与 [1] - 2024年，30年期国债ETF收涨23.21%，但进入2025年，在延续约两个月债牛行情后逐步回调，从11月初至12月8日累计下跌约4% [2] - 价格下跌伴随利率上行，30年期国债到期收益率从2.136%持续上行至2.265% [2] - 与10年期国债ETF回撤有限形成分化，30年期与10年期国债收益率利差拉大约41bp，接近2024年以来最高位 [6] 超长债的定价逻辑与驱动因素 - 超长债最终走势取决于供需关系，但相比经济周期，配置需求更占主导地位 [8] - 买家高度集中于保险公司、养老金/社保基金、银行理财和大型银行自营等机构，其配置逻辑是为长期负债匹配长期安全资产 [9] - 超长债价格对经济变化的反应滞后且间接，需经过经济变化传导到政策、资金，再到机构配置决策的长链条 [9] - 超长债持续上涨的基础通常出现在两个阶段：长期低利率逻辑首次形成共识，或宽松政策落地带来资金面实质性改善 [11] 近期下跌原因分析 - **信用事件情绪传导**：万科等地产业风险暴露打击市场风险偏好，资金在去风险过程中优先降低久期，持仓集中的超长债成为首要减持对象 [13] - **政策预期边际变化**：11月央行公开市场操作出现500亿元国债买卖净投放，虽规模不大，但引发市场对超长端利率下行约束的共识分歧，交易资金止盈降久期，配置资金观望 [13] - **外围市场影响**：全球长端利率整体走高，美债收益率从低位反弹，日本央行释放加息预期（政策利率从0.5%升至0.75%），中国超长端利率难以独善其身，机构倾向于观望 [14] - **交易结构脆弱**：过去一年在低通胀、资产荒及宽松预期下，“加久期、买长债”成为一致选择，超长债被反复加码，市场对任何扰动都极为敏感，易出现踩踏式波动 [15][16] 主要卖出力量分析 - **交易型资金**：基金是阶段性最主要卖盘，源于净值回撤触发的风控约束及赎回压力下的被动减仓 [17] - **传统配置力量减弱**：银行作为长期配置中坚力量，因负债端增速放缓、稳定性下降，拉长久期动力减弱，在供给放量背景下，“少买”构成持续价格压力 [17] - **长期配置资金观望**：保险、养老金等长期配置资金未成为抛售主体，但在供给放量、政策预期重定价及海外利率扰动下选择观望，导致市场由短期交易力量主导 [17] 市场展望与操作思路 - **预期与现实错配**：30年期国债收益率在2024年11月至2025年6月从2.3%快速下行至1.84%，提前反映累计降息40–50个基点的预期，但实际降息仅约10BP，宽松节奏慢于预期，导致收益率回升至2.2%以上 [18] - **未来走势关键**：超长债更可能出现高波动、弱趋势特征，方向取决于资金面实质性改善而非宏观口号 [19] - **政策观察节点**：需关注政治局会议、中央经济工作会议、央行例会等，若财政发力、货币以稳住为主，则长端利率大概率反复震荡而非单边行情 [19] - **资金面节奏**：年末资金偏紧加剧调整，跨年后若DR007、R007等短端资金利率回落稳定，配合央行流动性呵护，超长端或有阶段性修复空间 [20] - **操作建议**：采取“低位慢慢吸，高位坚决不追”的思路，对30年期国债而言，收益率在2.35%以上更适合分批、逆向参与 [21]

市场热点板块轮动 - 大消费板块在五个交易日中四次上榜，是本周持续性最强的热点之一，其中在12月19日、12月18日、12月17日和12月16日分别位列涨幅榜第17、16、21和22位[1][1][1][1] - 航天板块同样在五个交易日中四次上榜，是另一大持续性热点，在12月19日、12月18日、12月17日和12月16日分别位列涨幅榜第15、19、12和15位[1][1][1][1] - 无人驾驶板块在12月19日、12月18日和12月16日分别位列涨幅榜第10、11和11位，显示出较强的短期热度[1][1][1] - 液冷服务器板块在12月19日位列涨幅榜第14位[1] - 光通信板块在12月18日和12月16日分别位列涨幅榜第16位和第3位[1][1] - AI医疗板块在12月18日位列涨幅榜第11位[1] - 锂电池板块在12月17日和12月16日分别位列涨幅榜第10位和第4位[1][1] - 核聚变板块在12月17日位列涨幅榜第8位[1] - 数字人民币板块在12月17日位列涨幅榜第4位[1] - 福建自贸/海西概念板块在12月17日、12月16日和12月15日分别位列涨幅榜第6、3和4位[1][1][1] - PCB板板块在12月16日位列涨幅榜第9位[1] - 光伏板块在12月16日和12月15日分别位列涨幅榜第5位和第2位[1][1] - 智能电网板块在12月16日和12月15日分别位列涨幅榜第2位和第5位[1][1] - IP经济/谷子经济板块在12月16日位列涨幅榜第3位[1] - 机器人板块在12月15日位列涨幅榜第3位[1] - 人工智能大模型板块在12月15日位列涨幅榜第3位[1] - 国产芯片板块在12月15日位列涨幅榜第2位[1] 其他活跃板块 - ST股板块在五个交易日中全部上榜，在12月19日、12月18日、12月17日、12月16日和12月15日分别位列涨幅榜第12、12、7、3和6位，显示其持续活跃但排名波动较大[1][1][1][1][1] - 医药板块在12月19日、12月16日和12月15日分别位列涨幅榜第6、3和2位[1][1][1] - 股权转让板块在12月18日、12月16日和12月15日分别位列涨幅榜第1、2和3位[1][1][1] - 房地产板块在12月18日位列涨幅榜第6位[1] - 大金融板块在12月18日和12月16日分别位列涨幅榜第4位和第1位[1][1] - 海南自由贸易港板块在12月18日位列涨幅榜第7位[1]

政策微调与市场节奏 - 12月初国内两场重要会议后市场进入短期动荡行情 会议结束后市场需要向下消化预期差 普遍感受到压力 尤其是一些热门板块 [3] - 上周科技赛道整体回调 排在全市场倒数前列 而政策顺风受益的板块中消费表现最热 除商业航天外 赛道涨幅前五名中有四个与消费相关 [3] - 政策节奏可能出现转机 越接近1月 尤其是1月中下旬 可能性越大 [3] - 中央财经委对中央经济工作会议的解读稿中提到“最近也关注到这几个月消费和投资增速有所放缓 需要持续加力扩内需” 这意味大方向确定后 局部节奏和力度可能根据市场情况微调 [3] - 本周国常会新闻通稿中出现“靠前发力抓落实 以扎实有效的工作巩固拓展经济稳中向好势头”的表述 其中“靠前发力抓落实”值得关注 [3] 消费与科技板块表现 - 在政策引导下 市场出现短期轮动 消费板块表现最热 [3] - 科技赛道在上周出现整体回调 排在全市场倒数前列 [3]

市场整体表现 - 12月18日三大指数涨跌不一，沪指低开回升收盘微涨0.16%，深成指下跌1.29%，创业板指大幅下跌2.17% [1] - 沪深两市当日成交额为1.66万亿元，较前一个交易日成交量萎缩1557亿元 [1] 行业板块轮动 - 12月18日涨幅居前的板块包括航天（15）、大消费（22）、AI医疗（11）、ST股（12）、福建自贸/海西概念（3）、光通信（3）、无人驾驶（3）、IP经济/谷子经济（3）、光伏（2）及股权转让（2）[2] - 前几个交易日热点持续轮动，航天板块在12月18日（15）和12月15日（19）均表现强势，大消费板块在12月18日（22）、12月17日（8）和12月15日（21）多次上榜 [2] - 液冷服务器、光通信、锂电池、无人驾驶、数字人民币、PCB板、人工智能大模型等科技相关板块在周初表现活跃 [2]

文章核心观点 - 文章围绕半夏投资创始人李蓓对一篇媒体报道的回应展开，探讨了其当前的投资策略、对市场资产配置风险的看法以及其策略的有效性前提 [1] - 李蓓认为当前主流资产配置在四类策略上过于拥挤且估值偏高，潜藏较大风险，而她的“深度价值”持仓结构如同一份特殊期权，能在通缩逆转时获得大涨，在通缩持续时损失有限，以此对冲市场风险 [2][6] - 文章同时指出，市场风格的转换并非简单的“非此即彼”，AI科技行情与顺周期板块可能并存，且李蓓的对冲策略高度依赖对宏观拐点的准确判断，并不适用于所有投资者 [7][8][10] 李蓓对市场风险的分析 - 指出当前高净值群体和财富机构的核心重仓高度集中在四类策略：量化增强、科创基金、全天候策略、海外资产 [2] - 这四类策略均存在明显风险点：量化增强受小盘因子和非线性因子影响；科创基金面临国内利率回升和美国AI泡沫破灭的隐患 [2] - 除美国AI资本开支预期下修外，其余风险的共同诱因是中国通缩结束、房价物价回升 [2] - 四类策略对应的资产当前估值偏高，持仓处于愈发拥挤的状态，潜藏较大风险 [2] - 当前市场资产配置“扎堆”是重大隐患，大量资金集中在少数资产（如AI产业链）易引发集中抛售和价格大幅波动 [7] 李蓓的投资策略与持仓 - 当前持仓偏向“深度价值” [3] - 股票组合以行业龙头为主，总体估值极低：8倍PE、0.8倍PB，股息率达5% [4] - 80%持仓具有强顺周期属性，还包含业绩恢复增长的消费品龙头等低估值高股息资产 [4] - 持仓还涉及利率曲线做陡操作，即买中短期国债、空长期国债 [5] - 该持仓结构在通缩持续时大概率不会明显亏损甚至可能小涨；若通缩逆转，则有望大幅上涨 [6] - 将半夏投资的持仓比作一份特殊期权：损失有限但盈利空间大，能有效对冲当前资产配置拥挤的风险 [6] - 目前的姿态是“等风来”，在通缩结束前承受压力，等待通缩结束后业绩全面回归 [11][12] 对市场风格与策略的讨论 - 市场风格的转换并非简单的“非此即彼”，AI科技行情与顺周期板块可能并存 [7][8] - 若AI在技术与产品端保持高势能且应用落地，科技行情会持续；若顺周期板块业绩反转，也能获得市场认可 [8] - 即使经济复苏、通缩逆转，市场表现也可能不是简单的“顺周期崛起、科技成长调整”，风险偏好上升往往也有利于科技成长 [8] - 提前押注顺周期不一定能取得长期较好收益，还需看具体配置情况，并举例如2022年有基金经理重仓航空板块后业绩急转直下 [8] - 当前AI产业链与上一轮新能源牛市不同，其技术日新月异，应用次第展开，基本面对估值和拥挤度有一定消化能力 [7] - 以算力为主的AI产业链在2024年下半年再次崛起，涨幅远超2023年 [7] 策略的适用性与行业背景 - 李蓓的对冲思路站在资产组合多元化配置角度较为合理，配置与主流资产反向联动的产品能有效降低组合整体波动 [9] - 该策略的前提建立在对宏观拐点的判断上，若通缩持续时间远超预期，顺周期资产可能长时间表现平淡，对追求短期收益的投资者吸引力不足 [10] - 该策略对于具备一定风险承受力、着眼长期资产配置的投资者，对冲风险的价值更为突出 [10] - 私募领域信息披露较少，外界很难像公募一样准确跟踪其具体持仓情况 [1] - 主观私募面临量化产品崛起的冲击，需要找准自己的差异化方向，近期有“量化私募20亿额度秒光”的消息 [13][14]

市场波动与资金动向 - 近期市场行情波动剧烈，呈现过山车式走势，在昨日大幅上涨后今日又向下回踩，12月的波动被演绎得淋漓尽致 [3] - 科技板块是近期波动较大的领域，其波动与中美市场存在联动性，美国纳斯达克指数昨晚下跌1.8%影响了全球科技板块情绪 [3] - 人工智能主题板块已盘整近三个月，长期盘整缺乏财富效应，加之年底资金面偏紧，可能导致部分耐心有限的资金离场，引发较大波动 [3] - 市场观察到有资金加仓迹象，例如昨日部分宽基指数基金被机构资金买入，同时市场传闻有“国家队”小批量入场托底 [3] 政策关注点 - 中央财经委员会办公室对经济工作会议的解读中，有一个细节值得注意 [1] - 建议继续关注有政策暖风吹拂的赛道 [1]