中央经济工作会议行业信号 - 2026年政策基调为深耕高质量发展，增量政策总量不宜高估，资本市场需消化前期高预期[3] - 固定资产投资强调“止跌回稳”并更重质量，资源将倾斜于符合产业升级、民生改善及地方实际需要的项目，而非“大干快上”[4] - 会议首次提出“制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用”，利好为人工智能算力中心等配套的新型能源体系及电网设备[4] - 房地产相关表述排序靠后且措辞温和，由去年的“止跌回稳”弱化为“稳定房地产市场”，预示政策力度有限，主要为防范系统性风险的舒缓性政策[4] - 万科债务重组的三项提案全部被债权人否决，市场期待的“股东兜底”落空，预计地产板块面临回踩压力[4] 人工智能科技赛道 - 年底需小心海内外市场可能出现的“共振”影响[1]

市场行情与板块表现 - 2025年12月12日，上证指数收盘于3850.60点，当日下跌0.349% [1] - 当日市场成交额约为4.03万亿元 [1] - 2025年12月12日，市场涨幅居前的板块包括智能电网（上涨20%）、国产芯片（上涨17%）、核聚变（上涨13%）、光通信（上涨5%）等 [1] - 商业航天板块人气高涨，人气股再升科技、天力复合、华菱线缆、航天动力、顺灏股份实现连板晋级，龙洲股份、航天长峰、泰永长征、超捷股份等实现反包板 [1] 商业航天行业动态 - 中国航天科技集团八院研制的长征十二号甲运载火箭预计在2025年12月15日至17日期间发射 [2] - 该火箭的核心目标是首次发射即实现卫星成功入轨，并完成一子级垂直回收 [2] - 火箭采用两级构型，一子级配备7台可重复使用50次以上的“龙云”液氧甲烷发动机 [2] - 火箭近地轨道运载能力为12吨，太阳同步轨道运载能力为7.3吨 [2] - SpaceX计划进行IPO募资数百亿美元，其最新估值达1.5万亿美元，为整个商业航天产业链打开了估值空间 [1] - SpaceX的上市进程被视为商业航天板块未来的主要驱动力之一 [1] 相关公司与供应链 - 受商业航天利好影响，再升科技、西部材料、康斯特等相关供应商被市场挖掘 [1]

市场整体表现 - 12月11日市场震荡调整，沪指高开低走收盘跌0.7%，深成指跌1.27%，创业板指冲高回落收盘跌1.41% [1] - 沪深两市成交额达1.86万亿，较上一交易日放量786亿 [1] - 全市场近4400只个股下跌，个股表现疲弱 [1] 个股异动 - 摩尔线程股价大幅拉升，涨近30%，总市值超过4400亿元 [1] 近期板块轮动 - 12月11日（周三）涨幅居前板块包括航天、海南自由贸易港、PCB板、光通信、智能电网、国产芯片、大消费、ST股、光伏、医药 [3] - 12月10日（周二）涨幅居前板块包括海南自由贸易港、房地产、大消费、光通信、航天、福建自贸/海西概念、国产芯片、机器人、医药、ST股 [3] - 12月9日（周一）涨幅居前板块包括PCB板、光通信、福建自贸/海西概念、航天、影视、大消费、云计算数据中心、智能电网、光伏、人工智能大模型 [3] - 12月8日（周一）涨幅居前板块包括光通信、福建自贸/海西概念、DRAM（内存）、大金融、大消费、机器人、ST股、锂电池、PCB板 [3] - 12月5日（周五）涨幅居前板块包括福建自贸/海西概念、In、光通信、有色金属、机器人、大消费、大金融、ST股、核聚变、氢能源/燃料电池 [3] - 12月4日（周四）涨幅居前板块包括机器人、17559、国产芯片、福建自贸/海西概念、医药、大消费、ST股、股权转让、其他 [3]

文章核心观点 - 国内市场在12月底整体表现受到压制 两个近期热点板块——房地产和人工智能产业链出现显著降温 其背后的驱动因素主要是市场传闻被证伪以及海外市场情绪的传染 [3] 两个热点大降温 12月底的机会值不值得抓 - 国内市场几乎所有重要板块均出现回撤 仅电网设备等零星板块小幅上涨 [3] - 房地产板块热度降温 前一日走强的两大推动因素均难经推敲 一是关于万科债务获国资支持的传言仍未妥善解决 二是传闻中的全国千亿级房贷贴息政策被过度夸大 [3] - 人工智能产业链整体跌幅超过2% 从亢奋状态迅速冷却 其中光模块龙头公司深度回踩3%至4% [3] - 人工智能行业降温受海外消息影响 美股算力硬件龙头甲骨文盘后股价暴跌11% 市场对其新兴AI数据中心业务大举烧钱购芯片建数据中心的模式态度转变 投资者更加关注真实的现金流回报 [3] 美联储开启呵护模式 托底力量有多大 - 该部分内容在提供的文档摘要中未展开 根据任务要求跳过

市场整体表现 - 市场全天呈现探底回升行情，沪指险守3900点整数关 [1] - 创业板指录得日线五连阳 [1] - 个股摆脱普跌态势，非ST跌停家数降至仅有3只，而前一日有超4000股普跌 [1] 市场成交量与动力 - 成交量能再度跌破1.8万亿元，全天缩量超1000亿元，反映短线市场追高动力仍相对不足 [1] 行业板块表现 - 算力硬件等权重方向持续走强 [1] - 午后地产股强势做多，对市场形成提振 [1]

本篇评级为★★★，主要围绕以下内容展开： 如有疑问请以音频内容为准，添加妙投小虎哥微信miaotou515，入群有机会与董小姐进一步交流。 新闻解读评级说明：五星重磅，四星重要，三星级以下大家选择听。 （文稿为机器转录，如有出入，请以音频为准） 每天10分钟拆解新闻背后的逻辑。大家好，今天是2025年的12月10号星期三，我是董小姐。 1、房地产传闻，水分有多大？ 今天，A股上演"大反转"，早盘开盘两眼一抹黑，明显回撤；下午一开盘却大反攻，最终三大指数几乎 收平。背后推力是什么？这股反转力量是否意味着市场要进入新阶段？先看消息层面。 最大的一股反转力量来自地产龙头万科。此前万科一笔债务将于12月中旬到期，面临违约风险，一直是 市场的心腹大患。今天中午，万科召开债权人大会，给出三套方案： 第一，最保障万科权益——债务延期一年； 第二，同样延期一年，但需增加新增信条款； 第三，债权人最乐见的——由深圳国资或现大股东提供无限连带责任担保。 第三种方案最让债权人安心，即使延期也有兜底。然而，官方放风称将"按市场化方式处理"，不会由国 资或国企额外担保，双方仍存巨大博弈空间，一次性解决的概率不高。但市场抢跑，直接按"皆 ...

市场整体表现 - 2025年12月9日市场承压 三大指数中仅创业板指上涨0.6% [2][3] - 市场上涨结构狭窄 涨幅集中在人工智能、光模块及零售、饮料制造等零星消费赛道 [3] - 多数赛道表现平庸收跌 工业金属、钢铁、煤炭及房地产板块跌幅均超过2% [3] 行业板块动态 - 人工智能与光模块成为当日少数热门板块 [3] - 零售与饮料制造等消费赛道有零星表现 [3] - “反内卷”相关及政策敏感板块走弱 工业金属、钢铁、煤炭及房地产板块显著下跌 [3] 压力来源分析 - 市场面临政策兑现带来的压力 且这种短期压力信号预计不会在一两个交易日内结束 [1][3] - 除国内信息外 海外新增变量也是市场压力的来源之一 [3] - 需警惕年底“资金抬轿子”现象 [1]

文章核心观点 - 谷歌TPU芯片的加入改变了AI算力格局，为A股光模块（以“易中天”为代表）提供了新的增长叙事和估值支撑，市场需求和资本开支预期上修可能推动行业持续高增长 [1][2][19][20] 市场格局与代表公司 - A股AI投资热点集中在“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）和“纪联海”（寒武纪、工业富联、海光信息） [1] - 截至12月8日，中际旭创、天孚通信、新易盛的市值分别为6333亿元、1842亿元和4021亿元 [1] - 中国（含中国台湾）光模块厂商占据全球主导地位，2024年有7家企业跻身全球前10，包括中际旭创（第1）、新易盛（第2）、华为（第4）、光迅科技（第6）、海信宽带（第7）、华工正源（第8）、索尔思光电（第10） [4] 光模块行业驱动因素 - 驱动因素包括产品技术迭代（如从400G升级到800G）和下游云厂商资本开支 [4] - 光模块是数据传输的“运力”，与GPU等“算力”芯片缺一不可，其性能直接决定数据传输效率和稳定性 [2][3] 谷歌TPU带来的需求变化 - 谷歌TPU采用ASIC架构，其TPUv7（Ironwood）采用3D Torus拓扑，单集群可集成高达9216颗芯片，远超传统GPU集群规模，需要大量高速光模块实现芯片间互联 [6] - TPU单卡算力相对较低，在同等纸面算力下，TPU集群所需的光模块数量多于GPU集群 [7] - 谷歌TPUv7全面配置1.6T光模块，成为1.6T产品放量的新核心驱动力，使需求提前且更确定 [8] - 谷歌与Anthropic签订数百亿美元100万只定制TPU芯片合作协议，中泰证券预计2026年TPU出货有望达400万颗以上 [9] - 摩根士丹利等机构上调预测，预计Google TPU 2027年出货量达500万颗，2028年达700万颗 [10] - Ironwood集群芯片间带宽需求达1.2TBps，推动1.6T光模块需求，机构预计2026年1.6T光模块出货量超2500万只，800G超5500万只 [10] - 国内龙头中际旭创、新易盛已进入谷歌1.6T供应链 [11] 云厂商资本开支趋势 - 中国三大云厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）2025年前三季度合计资本支出1650亿元人民币，同比增长90% [12] - 阿里巴巴公布2024-2026年3800亿元人民币资本支出计划，并表示存在上修机会 [12] - 美国四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）2024年资本支出总额2300亿美元，同比增长55% [12] - 美国四大云厂商2025年前三季度资本支出2590亿美元，同比增长65% [12] - 彭博一致预期显示，美国四大云厂商2025年四季度资本支出将环比增长10%至1080亿美元，推动2025全年资本支出同比大幅增长59%至3670亿美元 [13] - Meta将2025财年资本支出预测从660-720亿美元上调至700-720亿美元；谷歌将指引从850亿美元上调至910-930亿美元；亚马逊全年资本开支预计约1250亿美元，2026年规模将进一步增加 [14] - 彭博一致预期显示，四大云厂商2026年资本支出将同比增长35%至4950亿美元 [15] 市场预期与估值逻辑 - 市场担忧AI服务器上行周期步入后期，彭博一致预期显示四大云厂商2027年资本支出同比增长14%，增速远低于2024和2025年 [16] - 但机构认为该预期存在上修空间，例如四大云厂商2025年资本支出增长的一致预期从今年1月的33%调升至11月的59% [17] - 谷歌TPU（及潜在Meta自研芯片）的放量，为光模块厂商提供了除Nvidia GPU外的第二条增长曲线，成为市场期待的“超预期”因素 [19][20] - 光互联向网络架构更深层渗透（Scale up）也将带来新需求动力 [20] - 在TPU芯片放量等因素加持下，2027年光模块行业实现高增长的确定性正在提高 [21] - 行业需求高增长将提升公司业绩，同时维持较高市盈率，从而拉动市值增长空间 [25] - 高盛预计800G/1.6T和硅光产品需求将推动中际旭创净利润在2025-2028年年均复合增长59%，并将其目标价上调62%至762元人民币 [25] - Wind一致性预期显示，2027年中际旭创、天孚通信、新易盛的归母净利润分别有望达251.2亿元、38.73亿元、206.7亿元，对应市盈率分别为25.21倍、47.56倍、19.45倍 [25] - 考虑到2027年业绩仍在增长，可考虑给予30-40倍市盈率，中际旭创、新易盛仍有估值拔高空间 [25] 公司近期业绩表现 - 2025年第三季度，中际旭创营收102.2亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%；归母净利润31.37亿元，同比增长12% [22] - 2025年第三季度，天孚通信营收14.63亿元，同比增长74.37%，环比下降3.23%；归母净利润5.66亿元 [22] - 2025年第三季度，新易盛营收60.68亿元，同比增长152.53%，环比下降4.97%；归母净利润23.85亿元，同比增长20% [22] - 仅中际旭创Q3营收、归母净利润同比、环比均增长；天孚通信、新易盛营收环比下滑，业绩低于预期 [23] - 新易盛表示Q3业绩受部分产品出货阶段性节奏变化影响 [23] - 基于三季报，部分机构可能下调天孚通信、新易盛的业绩预测，而对中际旭创一致看多 [24] - 资本市场可能给予中际旭创更高的市盈率和溢价 [25]

板块轮动与市场热点 - 在251208（周一），市场领涨板块为光通信（19只个股上涨）、福建自贸/海西概念（16只个股上涨）和机器人（13只个股上涨）[1] - 在251205（周五），市场领涨板块为福建自贸/海西概念（21只个股上涨）、航天（16只个股上涨）和光通信（9只个股上涨）[1] - 在251204（周四），市场领涨板块为机器人（11只个股上涨）、航天（9只个股上涨）和国产芯片（7只个股上涨）[1] - 在251203（周三），市场领涨板块为培育钻石（3只个股上涨）、煤炭（4只个股上涨）和矢约（6只个股上涨）[1] 持续性主题追踪 - 福建自贸/海西概念板块在四个交易日中均出现在领涨前十榜单，显示其具备较强的市场关注度和持续性[1] - 航天板块在周五、周四和周一均位列涨幅榜前列，显示其短期热度较高[1] - 机器人概念在周一、周五和周四均表现活跃，是近期反复出现的市场热点[1] - 大消费板块在四个交易日中均位列涨幅榜前十，显示出一定的防御性和资金关注[1] 短期活跃主题 - 光通信板块在周一和周五表现突出，分别有19只和9只个股上涨[1] - 国产芯片板块在周四有7只个股上涨，进入涨幅榜前三[1] - 培育钻石和煤炭板块在周三分别有3只和4只个股上涨，成为当日领涨主题[1] - ST板块在周一和周五分别有54只和57只个股上涨，显示市场对相关标的的投机性交易活跃[1]

编辑 | 关雪菁 出品 | 妙投APP 头图 | 视觉中国 作者 | 刘国辉 依附于A股的公募基金行业，2021年后因为糟糕的持有体验，成了众矢之的。 为了塑造市场信心，最近一年里，针对A股和基金行业制度上的查漏补缺，以及严格的监管浪潮，可谓 一浪接过一浪。 今年5月，证监会发布了《推动公募基金高质量发展行动方案》，确立了公募行业改革的大 致方向，此后配套性政策频频出台； 9月，针对基金销售渠道，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》开始征求意见； 10月底，针对基金风格漂移等问题，《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见 稿）》以及具体操作细则开始征求意见。 进入12月，更加接近公募改革核心议程的《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，下发到 业界，开始征求意见。 绩效考核方向是决定一个行业、一家公司发展走向以及从业者职业发展的关键因素，这一政策落地渐行 渐近，基金经理这一高大上的职业，将面临职业发展、投资策略、薪酬等方面的多项限制。 基金经理需要在中长周期里稳定战胜业绩基准，不能的话则需要降薪，获取高薪的难度越来越大，薪资 也需要拿出较多比例来持有自己管理的产品，实现事业与身家的绑定。 ...