任何国家都可以在其领海--大致为距海岸200海里以内获准深海采矿，目前已有公司排队准备开采美国水域的资源。 深海采矿的支持者表示，这种做法可减少对陆地大型采矿作业的需求，而后者通常不受当地社区欢迎。环保组织则呼吁禁止此类活动，警告称海底的工业作 业可能导致不可逆转的生物多样性丧失。 特朗普政府周三正推进一项举措，通过加速为在国际水域勘探关键矿产的公司发放许可，来鼓励美国开展深海勘探。此举可能引发环境和法律方面的担忧。 这一举措可能在涵盖这项相对新兴开采技术的全球标准出台之前，引发一场由美国主导的深海资源争夺。 美国国家海洋和大气管理局新近敲定的一项规则，紧随美国总统特朗普签署的一项行政命令，该命令旨在支持深海采矿产业。 根据该规则，美国官员将把许可和审批程序整合为一次审查，流程将缩短。 去年，加拿大矿业公司The Metals Company已启动申请此类勘探许可证的程序，推进其成为首家获得深海矿产开发批准的公司的目标。 据信，太平洋部分海域及其他地区蕴藏着大量被称为多金属结核的马铃薯状岩石，其中含有电动汽车和电子产品所需的关键原材料，包括镍、铜和钴。 关于该行业监管将如何推进的问题仍然存在。 特朗普的行政命 ...

公司第四季度及全年运营表现 - 第四季度综合铜产量为24万吨，同比增长5%，超出市场普遍预估的21.44万吨 [2] - 2025年全年铜产量达到88.3万吨，同比增长11%，超过公司产量指引86-87.5万吨的上限 [2] - 皮尔巴拉铁矿石发运量（100%权益基础）第四季度为9130万吨，同比增长7%；全年为3.262亿吨，同比下降1%，处于全年指引3.23-3.38亿吨的低端 [3] - 铝土矿全年产量为6240万吨，同比增长6%，超过6100万吨的年度指引 [3] - 原铝全年产量为338万吨，同比增长3%，处于年度指引325-345万吨的高端 [3] - 二氧化钛渣全年产量为100万吨，同比下降2%，处于18万卡利当量指引的低端 [3] 铜业务具体运营分析 - 奥尤陶勒盖（Oyu Tolgoi）矿第四季度铜产量为10.4万吨，同比大幅增长57%，环比增长16%，全年产量为34.5万吨，同比增长61% [3][4] - 埃斯孔迪达（Escondida）矿第四季度铜精矿含金属产量为8.4万吨，同比下降10%，环比下降5%，但全年产量为34.8万吨，同比增长6% [3][4] - 肯尼科特（Kennecott）精炼铜第四季度产量为3.8万吨，同比下降31%，但环比大幅增长196% [4] - 铜业务约占公司半年利润的四分之一，对公司长期增长战略以及与嘉能可正在进行的收购谈判至关重要 [3] 行业背景与挑战 - 作为全球最大的铜消费国，中国铜产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制 [4]

（文华综合） 1月21日（周三），国际铜研究组织（ICSG）最新公布的月度报告显示，2025年11月全球精炼铜市场供应过剩9.4万吨，此前在10月供应过剩4.8万吨。 2025年1-11月，全球精炼铜市场供应过剩206,000吨，上年同期供应过剩105,000吨。 2025年11月，全球精炼铜产量为237万吨，消费量为228万吨。 ...

核心观点 - 伦敦金属交易所铜价在经历下跌后反弹，但市场对需求可持续性存疑，同时结构性供应紧张和地缘政治因素共同影响价格 [1][3] - 锡价因印尼打击非法采矿而大幅上涨，成为当日涨幅最大的基本金属 [6] - 不同金属基本面分化，锌市场供应短缺加剧，而铅、铜市场则呈现供应过剩状态 [4][5][8][9] 金属价格表现 - 1月21日LME三个月期铜收报每吨12,810.0美元，上涨56.5美元或0.44%，一周前曾创下13,407美元的历史新高 [1][2] - 三个月期锡收报每吨51,417.0美元，大涨2,005美元或4.06%，涨幅居前 [2][6] - 三个月期镍收报每吨17,996.0美元，上涨382美元或2.17% [2][6] - 三个月期铝收报每吨3,115.0美元，上涨7.5美元或0.24% [2][7] - 三个月期锌收报每吨3,175.5美元，上涨2.5美元或0.08% [2][8] - 三个月期铅收报每吨2,022.0美元，下跌6.5美元或0.32% [2][9] 市场供需与结构 - 铜市场呈现结构性紧张，但需求前景受质疑，LME铜现货合约对三个月期合约的溢价转为每吨贴水23.50美元 [3] - 2025年11月全球精炼铜市场供应过剩9.4万吨，较10月的4.8万吨过剩量扩大 [4] - 2025年1-11月全球精炼铜市场累计供应过剩206,000吨，上年同期为过剩105,000吨 [5] - 2025年11月全球锌市场供应短缺增至7,700吨，10月为短缺2,800吨 [8] - 2025年1-11月全球精炼锌市场供应过剩53,000吨，而2024年同期为供应短缺57,000吨 [8] - 2025年11月全球铅市场供应过剩量缩窄至8,900吨，10月为过剩29,200吨 [9] - 2025年1-11月全球精炼铅市场供应过剩74,000吨，2024年同期为过剩36,000吨 [9] 行业动态与影响因素 - 印尼打击非法采矿的行动是推动锡价大幅上涨的主要原因 [6] - 衡量中国进口铜需求的洋山铜溢价跌至每吨22美元，为近18个月最低 [3] - 中国2025年12月精炼铜进口量为298,027.32吨，环比下降2.19%，同比下降27.00% [3] - 市场对全球地缘政治局势感到紧张，此前美国前总统特朗普威胁对欧洲盟友征收关税 [3]

全球锡库存动态 - 伦敦金属交易所（LME）锡库存整体回升，最新库存水平为6,960吨，刷新两年新高 [1] - 上海期货交易所（上期所）沪锡库存大幅累积，1月16日当周库存增加37.69%至9,549吨，增至近九个月新高 [1] 库存变化趋势 - LME锡库存自2026年1月2日的5,415吨持续增长，至1月20日达到6,960吨，增幅明显 [4] - 上期所锡库存自2026年1月9日的6,935吨，在一周内快速增加至1月16日的9,549吨 [4] 库存与价格关系 - 国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，库存上升则对期价有所利空 [3]

海关总署在线查询数据显示，中国12月废铜进口量为23.90万吨，环比增14.81%，同比增9.90%，再创 2025年单月新高。亚洲各国仍为主要输送国，其中日本输送量仍居榜首，环比略有下滑，泰国供应量环 比增加，韩国输送量下降偏多。据悉在铜矿供应仍然紧张的背景下，冶炼厂加强对废铜的采购。 数据来源：海关总署 （文华综合） ...

海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年12月精炼锡进口量为1,547.75吨，环比上升 29.57%，同比下降48.25%。 数据来源：海关总署 注：1、精炼锡包括未锻轧的非合金锡（精锡）。 2、进口总量（总计）中亦包括上表未列出的部分原产地数据。 （文华综合） 秘鲁是第一大进口来源地，当月从秘鲁进口精炼锡678.02吨，环比下降3.22%，同比增加17.82%。 印度尼西亚是第二大进口来源地，当月从印度尼西亚进口精炼锡636.23吨，环比增加182.11%，同比下 降68.80%。 以下为根据中国海关总署官网数据整理的2025年12月精炼锡进口分项数据一览表： | 原产地 | 2025年12月(吨) | 环比 | 同比 | | --- | --- | --- | --- | | 秘鲁 | 678.02 | -3.22% | 17.82% | | 印度尼西亚 | 636.23 | 182.11% | -68.80% | | 玻利维亚 | 148.22 | -40.59% | -- | | 三来西亚 | 50.20 | 25000.00% | -79.94% | | 俄罗斯 | 19.97 | ...

以下为根据中国海关总署官网数据整理的2025年12月锡矿砂及其精矿进口分项数据一览表： | 原产曲 | 2025年12月(吨) | 环比 | 同比 | | --- | --- | --- | --- | | 缅甸 | 6.205.43 | -13.70% | 438.68% | | 刚果民主共和国 | 3.236.19 | 0.34% | 13.66% | | 澳大利亚 | 2.099.73 | 114.55% | 115.20% | | 尼日利亚 | 1.475.14 | -0.21% | 39.38% | | 玻利维亚 | 1,410.40 | 260.16% | 76.79% | | 田中 | 651.67 | 393.61% | 3914.20% | | 委内瑞拉 | 616.35 | 2108.43% | 2987.93% | | 吉尔吉斯斯坦 | 535.88 | 172.11% | 82.36% | | 俄罗斯 | 529.57 | 79.11% | | | 老挝 | 293.56 | 0.86% | 34.55% | | 越南 | 182.36 | 42.62% | 234.64% | | 卢 ...

SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn 数据来源：刚果民主共和国央行 刚果民主共和国央行公布的数据显示，2025年10月，刚果民主共和国铜产量为327,136吨，1-10月累计为2,860,657吨。 以下为2025年1-10月刚果民主共和国铜产量数据（单位 吨）： （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局， 上海有色网携手铜产业链企业联合编制《2026中国铜产业链分布图》中英双语版，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/。 ...

文章核心观点 - 铜和白银之间存在由共同的地质起源和联合生产历史形成的长期结构性关系 这种关系导致二者价格在长期内表现出很强的相关性 仅在特殊事件期间发生显著背离 [1] 历史与地质联系 - 铜和白银通过共同的多金属矿床起源联系在一起 已同时开采数千年 特别是在联合开采经济可行的地区 [1] - 铜矿开采活动的变化在历史上影响了白银供应 将二者的结构性关系植根于矿产地质和矿山开发 而非市场情绪 [1] 价格关系与市场行为 - 分析可追溯到1850年的价格数据表明 铜和白银价格之间存在很强的长期相关性 [1] - 重大价格断联仅发生在特殊事件期间 例如1980年亨特兄弟的白银挤压和全球金融危机 当时铜价因经济衰退担忧下跌 而白银价格受不确定性相关需求支撑 [1] - 在这些特殊事件之外 铜和白银的价格通常会在很长一段时间内共同波动 反映出它们共同面临经济扩张和收缩的风险 [1] 工业需求与生产动态 - 在工业增长阶段 铜需求因其在建筑和制造业中的作用而上升 白银价格则随着更广泛的金属市场上涨 [2] - 这种模式归因于重叠的工业需求和共享的生产动态 而非两个市场之间的直接价格传导 [2] 精炼流程的强化作用 - 精炼流程在历史上加强了铜与白银的联系 在铜冶炼和电解精炼过程中回收的白银 使白银供应有很大一部分依赖于铜加工基础设施 [2] - 铜精炼技术的进步提高了白银的回收率 进一步将白银产量与铜产量水平联系起来 [2] 关系的稳固性 - 尽管白银因其作为贵金属的作用偶尔会与铜走势分化 但两个市场之间的历史关系在结构上仍然很牢固 [2]