文章核心观点 - 铜和白银之间存在由共同的地质起源和联合生产历史形成的长期结构性关系 这种关系导致二者价格在长期内表现出很强的相关性 仅在特殊事件期间发生显著背离 [1] 历史与地质联系 - 铜和白银通过共同的多金属矿床起源联系在一起 已同时开采数千年 特别是在联合开采经济可行的地区 [1] - 铜矿开采活动的变化在历史上影响了白银供应 将二者的结构性关系植根于矿产地质和矿山开发 而非市场情绪 [1] 价格关系与市场行为 - 分析可追溯到1850年的价格数据表明 铜和白银价格之间存在很强的长期相关性 [1] - 重大价格断联仅发生在特殊事件期间 例如1980年亨特兄弟的白银挤压和全球金融危机 当时铜价因经济衰退担忧下跌 而白银价格受不确定性相关需求支撑 [1] - 在这些特殊事件之外 铜和白银的价格通常会在很长一段时间内共同波动 反映出它们共同面临经济扩张和收缩的风险 [1] 工业需求与生产动态 - 在工业增长阶段 铜需求因其在建筑和制造业中的作用而上升 白银价格则随着更广泛的金属市场上涨 [2] - 这种模式归因于重叠的工业需求和共享的生产动态 而非两个市场之间的直接价格传导 [2] 精炼流程的强化作用 - 精炼流程在历史上加强了铜与白银的联系 在铜冶炼和电解精炼过程中回收的白银 使白银供应有很大一部分依赖于铜加工基础设施 [2] - 铜精炼技术的进步提高了白银的回收率 进一步将白银产量与铜产量水平联系起来 [2] 关系的稳固性 - 尽管白银因其作为贵金属的作用偶尔会与铜走势分化 但两个市场之间的历史关系在结构上仍然很牢固 [2]

淡水河谷（Vale SA）的基本金属部门希望通过开发现有资产最终实现年产100万吨铜，直接超越2035年的产量目标。 英美资源（Anglo American Plc）和力拓（Rio Tinto Group）等主要矿商正竞相通过收购来提升金属产量。淡水河基本金属公司（Vale Base Metals）专注于其 在巴西已经拥有的矿床，以期加入全球最大铜供应商的行列。 公司首席执行官Shaun Usmar近期在利雅得的一次采矿业会议上接受采访时表示，"这些资产已经讨论了几十年，只是还没有被解锁。" 虽然这家巴西铁矿石巨头的子公司的目标是到2035年将年铜产量增加约一倍至70万吨，但这位首席执行官表示，他"越来越有信心，我们拥有一条有机管道 可以远远超越这一目标"。据Usmar称，其目标是"成为年产量100万吨的生产商"。 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn 2024年铜产量超过100万吨的矿企仅有自由港麦克默伦（Freeport-McMoRan）、必和必拓（BHP Group）、智利国家铜业公司（Codelco）和紫金矿业。 铜是矿业高管最垂涎的金属之一，他们预计电气化和更广泛的能源转 ...

伦铅库存动态 - 伦敦金属交易所伦铅库存上周延续下行趋势，于1月19日降至203,500吨，为逾两个月新低[1] - 随后伦铅库存出现明显累积，最新库存水平为225,575吨[1] 沪铅库存动态 - 上海期货交易所沪铅库存于1月16日当周继续累积，周度库存增加23.02%[1] - 沪铅库存增至37,044吨，为逾一个月新高[1] 库存与价格关系 - 国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑[3] - 交易所库存累积则对期价有所利空[3] 历史数据对比 - 提供了2026年1月以来伦敦金属交易所和上海期货交易所的铅库存对比数据[4]

LME整体库存变动概览 - 伦敦金属交易所（LME）总库存数据显示，铜库存增加3,100吨至159,400吨，环比增长1.98% [1] - 铝库存大幅增加24,175吨至507,175吨，环比增长5.01% [1] - 锌库存减少450吨至111,850吨，环比下降0.40% [1] - 铅库存减少2,925吨至222,650吨，环比下降1.30% [1] - 锡库存增加250吨至7,210吨，环比增长3.59% [1] - 镍库存减少72吨至284,664吨，环比微降0.03% [1] - 铝合金库存持平，为1,500吨 [1] 各金属注册与注销仓单情况 - 铜注销仓单占比为29.38%，注册仓单增加3.76%至112,575吨，注销仓单减少2.04%至46,825吨 [2] - 铝注销仓单占比为5.68%，注册仓单大幅增加5.78%至478,375吨，注销仓单减少6.34%至28,800吨 [2] - 锌注销仓单占比为8.02%，注册仓单减少1.63%至102,875吨，注销仓单大幅增加16.18%至8,975吨 [2] - 铅注销仓单占比为15.98%，注册仓单微降0.23%至187,075吨，注销仓单减少6.57%至35,575吨 [2] - 锡注销仓单占比为3.19%，注册仓单增加3.71%至6,980吨，注销仓单持平为230吨 [2] - 镍注销仓单占比为3.83%，注册仓单增加0.43%至273,750吨，注销仓单减少10.17%至10,914吨 [2] 铜库存分仓库明细 - 铜库存主要增加地点为高雄（+525吨）、光阳（+400吨）、新加坡（+550吨）、新奥尔良（+200吨）及釜山（+750吨） [4] - 鹿特丹仓库铜库存减少125吨 [4] - 高雄仓库注销仓单占比最高，达30.37%，光阳仓库注销仓单占比高达56.53% [4] 铝库存分仓库明细 - 铝库存增加全部集中于巴生港仓库，大幅增加24,175吨至315,950吨 [5] - 鹿特丹仓库铝库存注销仓单占比为28.99% [5] - 的里雅斯特仓库铝库存全部为注销仓单，占比100% [5] 铅库存分仓库明细 - 铅库存减少主要发生在新加坡（-1,500吨）和高雄（-1,425吨）仓库 [7] - 高雄仓库铅库存注销仓单占比高达97.78% [7] - 毕尔巴鄂和巴塞罗那仓库铅库存全部为注销仓单，占比均为100% [7] 锌库存分仓库明细 - 锌库存减少主要发生在新加坡（-350吨）和高雄（-50吨）仓库 [9] - 巴生港仓库锌库存注销仓单占比为34.83% [9] 锡库存分仓库明细 - 锡库存增加全部集中于巴生港仓库，增加250吨至2,950吨 [11] - 鹿特丹仓库锡库存注销仓单占比为10.71% [11]

（来源：Sibanye Stillwater官网) Sibanye及其在该项目中的战略合作伙伴芬兰矿业集团（Finnish Minerals Group）一致认为，鉴于当前的市场状况，分阶段启动Keliber锂项目是最佳的前进方 向。 SHMET 网讯：Sibanye Stillwater周一表示，已完成对芬兰Keliber锂项目的多学科评估。 该公司称，Keliber锂项目是欧洲（欧盟）最先进的综合锂项目，计划在18年内年产约15,000吨电池级单水氢氧化锂（LiOH）。 作为欧盟最先进的综合"矿山-市场"锂项目，该项目已被欧盟列为战略项目，与欧盟的关键矿产战略倡议《关键原材料法案》（CRMA）相一致。 施工阶段仍有望在2026年第一季度完工。该公司表示，完成建设阶段的总资本投资估计约为7.83亿欧元。 在决定精炼厂调试时间之前，首先确保采矿和选矿阶段的运营准备就绪，降低了项目启动风险。 Sibanye补充说，根据锂价格和其他市场因素，分阶段的方法还通过推迟资本支出和精炼产能成本来保持项目融资的灵活性。 芬兰矿业集团正准备按其在该项目中的股权比例（20%）参与，以获得在整个启动期维持该项目所需的额外融资。 ...

全球原铝产量数据总结 - 2025年12月全球原铝总产量为629.6万吨，较去年同期同比增长0.5% [1] - 2025年12月全球原铝日均产量为20.31万吨 [1] - 除中国和未报告地区外，2025年12月原铝产量为231.5万吨，日均产量为7.47万吨 [1]

隔夜沪镍大幅下挫后跌幅有所收窄，今日延续区间震荡格局，主力合约跌超2%。短期印尼缩减镍矿无 法证伪，对价格形成支撑，但远期存在潜在配额补充预期。当前基本面变化有限，维持供应过剩格局。 ...

地缘政治与投资框架 - 刚果民主共和国已向美国提交一份国有资产短名单供美国投资者在矿产伙伴关系框架下考虑 该清单包括锰、铜钴、黄金和锂项目 [1] - 清单已于上周递交给美方官员 这标志着美国在将与刚果达成的和平与投资协议转化为对刚果关键矿产供应链影响力方面取得的最实质性进展 [1] 美国战略与项目进展 - 自美国总统特朗普促成刚果与卢旺达之间缓解东部矿产富集区紧张局势的协议以来 美国各机构已加快获取战略金属的步伐 [1] - 美国国际发展金融公司已与刚果国有矿业公司Gecamines签署矿产营销合作协议 [1] - 美国国际发展金融公司支持耗资5.53亿美元的Lobito Corridor升级项目 [1]

2025年中国大宗商品进口数据总览 - 海关总署数据显示，2025年全年中国铁矿石、大豆、原油等重点大宗商品进口量创下历史新高 [1] 铁矿石进口 - 2025年全年铁矿石进口量为125,870.9万吨，连续第三年增长并创历史新高，较2024年增加1.84% [2] - 2025年12月单月进口量为119,646,735.17吨，环比增长8.25%，同比增长6.46% [3] - 澳大利亚是最大供应国，全年向中国出口75,905.1万吨，同比增长2.23%，占比稳定在60%左右 [2] - 巴西是第二大供应国，全年向中国出口27,741.6万吨，同比增长1.61%，占比22% [2] - 12月从澳大利亚进口量环比增长8.51%，同比增长2.20%；从巴西进口量环比上升2.67%，同比增加5.76% [4] 大豆进口 - 2025年全年大豆进口总量达创纪录的11,183万吨，同比增长6.5% [5] - 进口结构显著分化，自巴西进口量达8,232万吨，同比增长10.3%，自阿根廷进口量达789万吨，同比增长92.4%，均创下海关数据记录以来最高 [5] - 自美国进口量降至1,682.1万吨，为2018年以来最低水平，同比下降24%，创七年最大降幅，在中国总进口量中占比降至15%，为2015年有记录以来最低 [5] - 2025年12月单月，自美国大豆进口量为零，为连续第四个月零进口，刷新自美国零进口大豆的最长纪录 [5] 铜及相关产品进口 - 2025年全年铜矿砂及其精矿进口量为30,310,339,883吨，同比上升7.9% [6] - 年内进口量多次创历史新高，其中4月进口292.4万吨为历史第一高，8月进口275.9万吨为历史第二高，12月进口270.4万吨为历史第三高 [6] - 12月铜精矿进口量270.4万吨，环比增加7.1%，同比增加7.3% [6] - 2025年未锻轧铜及铜材进口量降至532万吨，较2024年下降6.4%，为2020年以来的最低水平 [7] - 2025年LME基准三个月期铜价格全年上涨近42%，其中12月单月上涨11% [7] 原油及燃料油进口 - 2025年全年原油进口量达到57,772.6万吨，同比增加4.4%，创历史新高 [8] - 从俄罗斯进口原油10,072.4万吨，同比下滑7.14%；从沙特阿拉伯进口原油8,075.9万吨，同比增长2.7% [8] - 2025年12月单月，从阿联酋进口原油同比激增116.4%至610万吨，从巴西进口激增109.6%至540万吨，从加拿大进口激增104.5%至233万吨，均创下历史新高 [9] - 12月从最大供应国俄罗斯进口原油933万吨，同比下降0.7%，但为全年最高单月水平 [9] - 2025年燃料油进口总量为2,160万吨，较2024年创纪录的2,400多万吨下降10.4% [9]

LME铜市场现货溢价飙升 - 伦敦金属交易所现货铜较远月期货合约出现巨大升水 周三到期的铜合约一度比次日到期的合约每吨溢价100美元 为2021年供应严重短缺以来最高水平[2] - 此次明日/次日价差的飙升为1998年有记录以来最大涨幅之一 价差的飙升再次引发LME铜市场新一轮的动荡[3] - 截至周五 共有三家不同机构持有至少占未平仓1月合约30%的多头头寸 如果持有至到期 他们将获得超过13万吨铜 超过LME仓库中现货供应量[3] 市场供需与结构性限制 - 矿山生产停滞以及运往美国的铜出口激增导致其他地区供应吃紧 交易商纷纷涌入市场[3] - 很多投资者押注 蓬勃发展的人工智能行业将推动铜需求激增[3] - 大多数月度价差在2028年底前都呈现出现货溢价状态 很多分析师和交易商预计届时市场将出现严重的短缺 这种趋势可能消耗全球库存并推高铜价[4] - 目前全球库存水平充足 但多数存放在位于美国的仓库 因关税预期导致大量铜被运往美国[4] 库存与物流动态 - 截至周四 约有2万吨私人持有的铜可能随时运抵新奥尔良和巴尔的摩 另有超过5万吨铜储存在亚洲和欧洲交易所以外的仓库中[4] - 周二 LME铜库存增加8,875吨至156,300吨 主因亚洲仓库流入以及新奥尔良仓库有少量流入[4] - 本周 位于新奥尔良的此前空置的LME仓库已经接收少量铜 而明日/次日价差的走阔可能会刺激更多铜被运往美国仓库[4] 价格与市场影响 - 本月初 铜价曾一路飙升 一度突破每吨13,400美元的历史高位[3] - COMEX铜价飙升带来了交易机会 但LME现货价格大涨令美国期货价格出现贴水[4] - 价差的动荡对LME基准三个月合约影响甚微 价格一度下跌1.4% 因美国总统特朗普试图控制格陵兰岛的举动引发股市全面抛售[4] 中国铜产业链挑战 - 作为全球最大的铜消费国 中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制[5]