文章核心观点 锌价4月初暴跌后震荡整理，虽现货库存去化使近月合约强于远月、back程度加深，但长期价格重心压力未改 [1] 加工费环比涨幅明显，炼厂逐步恢复生产 - 一季度锌矿加工费环比涨幅明显，国产矿和进口矿加工费较2024年8月历史低点分别上涨2000元和75美元 [2] - 进口锌矿量同比大幅回升，1 - 3月我国进口锌矿量累计122万吨，同比增加37% [2] - 加工费上调使锌矿供给边际转宽松，锌炼厂综合利润改善，国产矿和进口矿冶炼平均利润分别为904元/吨和575元/吨 [2] - 盈利改善激励停产炼厂复产，3月精炼锌产量61.5万吨，同比减少1.1%，1 - 3月产量175.7万吨，同比减少4.1%，预计二季度产量继续增加 [2] 需求以存量维持为主，无增量预期 - 现实需求平淡，以存量维持为主，全球经济增速平稳但主要经济体增速分化，服务业强于制造业 [3] - 特朗普对等关税或使全球经济衰退，虽担忧缓解但仍存在不确定性 [3] - 国内经济平稳，政策以稳为主，传统基建、地产难有大提振预期 [3] 产业链逢低价补库，社库持续去化 - 2024年四季度炼厂减产和锌价高位震荡使社库降至低位，4月初锌价跌破23000，下游补库致社库持续去化 [4] - 国内最新社库8.58万吨为近几年同期最低点，LME最新库存18.23万吨，4月中旬有集中交仓 [4] - 炼厂复产和进口锌锭流入预期或使国内精炼锌社库中断去库 [4] 近月强于远月，长期价格重心预计将持续承压 - 社库快速去化使近月合约强于远月，近月与连三价差升至600附近，back程度加深 [5] - 美国关税暂停和部分豁免及中美谈判可能性安抚市场情绪，商品震荡整理、小幅反弹 [5][6] - 供给端锌矿周期性供给转宽，2025年有增产安排，加工费上调大概率是反转且有上调空间 [6] - 需求与宏观经济增速高度相关，无论经济平稳或衰退，锌供需均将过剩，价格重心下移 [6]

4月24日（周四），秘鲁Las Bambas铜矿报告，第一季度创下历年最佳季度表现之一，得益于更高的选 矿品味和回收率提升。 根据五矿资源（MMG）的报告，位于Apurímac地区的中资控股的Las Bambas铜矿在今年第一季度生产 了95,728吨铜，高于去年同期的56,025吨。 由于Chalcobamba矿坑的优化，Las Bambas自2024年第四季度以来一直满负荷运行，这将是公司的中期 重点。今年的产量指引为360,000-400,000吨，但在第一季度业绩公布后，预期会提升。 五矿资源表示："在第一季度强劲的运营表现和年化产量趋向于该范围的上限之后，公司正在评估上调 其产量预测下限的可能性。如果秘鲁的社会动荡没有造成重大中断，预计Las Bambas在2025年的产量将 达到预测范围的高端。" Las Bambas铜矿在去年生产了322,912吨铜。该矿在过去曾遭到强烈的社区反对，特别是在用于运输精 矿的路线沿线。 第一季度选矿品味增至0.88%，高于2024年第一季度的0.54%，铜回收率从86.2%升至88.1%。 Ferrobamba矿坑和新的Chalcobamba矿坑保持稳定运营，La ...

4月24日（周四），伦敦期铜徘徊在接近三周高点的水平，受美元走弱提振，但美国关税的持续不确定 性令铜价走势震荡。 Hansen补充道："关税解决方案不会在一夜之间实现，需要很长的时间，因此破坏性的经济影响可能无 法避免。" 周四公布业绩的多个行业的企业表示，他们正在提高价格、削减财务预期，并警告贸易战带来的不确定 性日益增加。 美国Comex期铜上涨0.2%，至每磅4.85美元，较LME期铜升水为每吨1,272 美元，反映出交易商押注美 国可能对铜征收关税的影响。 美元指数下跌支撑工业金属。美元贬值使得以美元计价的商品对于使用其他货币的买家来说更便宜。 其他基本金属上涨 伦敦时间4月24日17:00(北京时间4月25日00:00)，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜上涨10美元，或 0.11%，收报每吨9,392.5美元。上一交易日触及4月3日以来的最高水平9,481.50美元。LME期铜自本月 触及17个月低点8,105美元以来已上涨16%。 | | 4月24日 LME基本金属收盘报价(美元/吨) | | | --- | --- | --- | | 金属 | 收盘价 | 张跌 张跌幅 | | 三个月期铜 | ...

矿端再添干扰 冶炼厂减产暂未扩大 精铜社库快速去化 预期不算乐观 SHMET 网讯： 由于全球贸易争端急剧升级，清明过后沪铜跟随外盘重挫，大幅跳空后今年以来涨幅全面回吐，可以说是一朝回到解放前。随后贸易摩擦出现缓和叠加美元 指数不断下行，市场情绪开始转暖，另外国内精铜快速去库，铜价出现企稳反弹一幕，截至目前距离此前跳空缺口修复仅一步之遥。当前宏观不确定性基本 消弭了吗？供需面对于铜价的支撑稳固吗？ 贸易不确定性仍存 对经济的冲击仍待显现 美国长期以来债务规模庞大，贸易逆差严重，为转移国内矛盾，美国新任总统自上任开始一直挥舞关税大棒。伴随着4月2日美国超预期的对等关税落地和其 他国家反制措施的加码，市场对于全球贸易链断裂可能拖累经济增长并推高通胀的担忧明显加重，风险资产一度全面遭遇抛售。在关税不确定性较强和美国 经济前景堪忧的背景下，此前美国遭遇股债汇三杀，美元指数一度跌至三年低位，受美元流动性危机加重、债务和经济增长担忧以及现任总统民意支持率下 降等因素的影响，美国对其他国家贸易态度转暖并陆续开启谈判，最近对华态度也有所缓和，市场情绪出现持续好转一幕，前期受到冲击的风险资产也普遍 反弹。 不过值得注意的是，虽 ...

SHMET 网讯： 氧化铝自上市以来经历了从"炙手可热"到"跌落神坛"的过山车行情，去年在多重因素影响下，期价拉升至5540元/吨的历史高点，而后随着供应端复产开 启，氧化铝供应逐渐转向宽松，去年12月起盘面开始继续下跌，到今年4月6日创历史新低2663元/吨，随后盘面企稳反弹，目前氧化铝期价在2800一线上方 震荡运行。 集中检修减产增多，但氧化铝供应过剩预期不改 氧化铝消费难有明显增量 2024年受供需错配、成本上涨等多重因素影响，氧化铝价格单边上行。受此影响，企业利润抬升，在大幅盈利刺激下，氧化铝提产、复产、扩产与项目新建 积极性增加。2025年以来，随着广西、山西等地新增产能集中释放，氧化铝供应从紧缺转向宽松，随之而来的是氧化铝价格暴跌，从Mysteel统计数据来 看，目前山东地区氧化铝现货价格最低降至2840元/吨，较年初水平下降50%。 虽然氧化铝现货价格和生产成本同步下滑，但由于成本降幅不及氧化铝，导致目前大部分地区炼厂已击穿成本线，据悉，除使用贵州国产铝土矿、广西国产 铝土矿生产氧化铝的产能尚可有小幅盈利外，氧化铝进入全面亏损状态。 受此影响，近期检修减产影响产能偏多，使氧化铝产量有所下降，供 ...

4月23日（周三），伦敦期铜触及三周高位，因对全球贸易紧张局势的担忧有所缓解。 伦敦时间4月23日17:00(北京时间4月24日00:00)，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜上涨13.5美元， 或0.14%，收报每吨9,382.5美元。盘中触及9,481.5美元高点，为4月3日以来的最高水平。自本月早些时 候触及17个月低点8,105美元以来，铜价已上涨逾15%。 | | 4月23日 LME基本金属收盘报价(美元/吨) | | | --- | --- | --- | | 全屋 | 收盘价 | 张跌 张跌幅 | | 三个月期铜 | 9,382.50 1 | +13.50 1 +0.14% | | 三个月期铝 | 2,432.00 ↑ | +52.00 ↑ +2.18% | | 三个月期锌 | 2,639.50 1 | +43.50 ↑ +1.68% | | 三个月期铅 | 1,946.00 ↑ | +22.50 ↑ +1.17% | | 三个月期镇 | 15.662.00 J | -20.00 -0.13% | | 三个月期锡 | 31,314.00 ↑ | +186.00 ↑ +0.60% | 一位铜交易商 ...

文章核心观点 - 沪铜在4月初暴跌后迅速反弹并持续走高，行业专家就矿紧对铜价支撑、国内精铜社会库存去化、期铜反弹势头能否延续等问题进行分析 [2] 矿紧对铜价支撑情况 - 山金期货王云飞认为矿石阶段性紧张影响在情绪层面，在冶炼高产背景下对矿山供应扰动影响保持谨慎，支撑可靠性不稳固 [3] - 国投期货肖静指出一季度及4月铜精矿TC负值深化提供多头题材，但极低加工费未使炼厂有效减产，预计5、6月若TC无转折且原料紧张，炼厂或主动检修减产，矿或冶炼题材对价格支撑将转弱 [4] - 中银国际期货刘超称秘鲁Antamina矿突发事故短期影响持续，长期看铜精矿加工费下探、铜矿停产强化供应偏紧预期，对铜价构成支撑 [5] - 安粮期货钟远表示2025年TC在负值下方持续下跌是产业链长鞭效应最后阶段，利好铜矿消息或强化TC下跌变化，若利好出现TC不跌则可能见底 [5] 国内精铜社会库存去化情况 - 山金期货王云飞认为近期精铜库存下降一是关税背景下库存转移，国内库存占比回落、美铜库存走高，二是国内电力用铜消费前置效应，去库状态二季度后期或放缓 [6] - 国投期货肖静指出对等关税冲击海外资金，月初铜价下跌为国内补库提供机会，国内消费强因制造业产出惯性、电网投资发力、铜现货物流跨境转移，去库可能延续到5月中旬至15万吨附近 [7] - 中银国际期货刘超称铜精矿库存下降与南美供应有关，国内矿短缺预计持续到8月下旬 [8] - 安粮期货钟远认为当前处于传统旺季，库存阶段性去化正常，统计数据未显示大幅或加速去化，库存去化至少延续到2505合约结束后 [8] 期铜反弹势头能否延续 - 山金期货王云飞认为宏观层面需求无利多，供应端冶炼产量高位，全年精铜供需难有缺口，铜价进入宽幅震荡，当前处于区间上沿，继续反弹可能性不大 [9] - 国投期货肖静称沪铜反弹基本到位，后期转震荡，需警惕美国言论，消费预期转向后铜更可能作为风险资产配置 [9] - 中银国际期货刘超指出宏观关税战使全球经济增速下调、总需减少，美元回落和中国政策带来需求预期增强，基本面废铜供应不足，铜价区间强势震荡特征将延续 [10] - 安粮期货钟远认为2025年铜价总体宽幅整理，8万上方为泡沫，铜价反弹至关键价位势头可能受阻 [11]

4月22日（周二），伦敦金属交易所（LME）期铜触及逾两周最高，美元走软推动基金买盘，但鉴于美 国进口关税主导市场情绪，交易商怀疑铜价能否保持上行势头。 伦敦时间4月22日17:00(北京时间4月23日00:00)，LME三个月期铜上涨180.5美元，或1.9%，收报每吨 9,369.0美元，盘中触及4月3日以来最高水平9,398.5美元。 | | 4月22日 LME基本金属收盘报价(美元/吨) | | | --- | --- | --- | | 金属 | 收盘价 | 张跌 张跌幅 | | 三个月期铜 | 9,369.00 ↑ | +180.50 ↑ +1.96% | | 三个月期铝 | 2.380.00 1 | +14.50 ↑ +0.61% | | 三个月期锌 | 2,596.00 ↑ | +19.00 ↑ +0.74% | | 三个月期铅 | 1.923.50 ↑ | +1.50 ↑ +0.08% | | 三个月期镇 | 15,682.00 ↑ | +60.00 ↑ +0.38% | | 三个月期锡 | 31,128.00 ↑ | +485.00 ↑ +1.58% | 美国加征的关税削弱了全球经济增长和 ...

4月20日（周日），如果你被黄金吸引，并准备迎接好未来一个不一样的黄金。韦丹塔（Vedanta）主席Anil Agarwal认为铜是下一个黄金，他在社交媒体上表达了这一观点，并给印度企业家带来了很多期待。 韦丹塔是全球铜市的一个重要参与者。在Anil Agarwal的带领下，其在印度拥有36%的市场份额。该公司准备在国 际市场上扩张，推出一个价值20亿美元的铜加工部门，这将满足全球不断增加的铜需求。 大力转向可再生能源和电动汽车，推动了铜行业的发展。随着收购赞比亚铜矿和冶炼公司Konkola（KCM），韦 丹塔已经成为一个全面的综合铜生产商。 分析师对于2025年铜价前景预估好坏不一。一些分析师预计，由于转向可再生能源和对电动汽车的强劲需求，铜 价将创下纪录新高，而一些则认为铜价面临下行压力，因美国关税动荡和其他因素。 Agarwal指出，全球范围内，铜矿正在复兴，新的冶炼厂正在建设中，以满足不断增长的需求。他指出，在此背景 下，印度在关键金属和过渡金属领域也拥有巨大的潜力。 欲知更多铜产业链动态，欢迎您莅临由上海有色网（SMM）主办于2025年4月22-25日在江西南昌隆重举行的 CCIE 2025 SMM ...

文章核心观点 节后首日沪镍重挫后回升，印尼公布镍产品特许权使用费新政，业内专家就新政对镍市影响、今年印尼多项政策调整、镍供需情况、未来基本面关注因素以及沪镍反弹后上行空间等问题进行深入阐述 印尼镍产品特许权使用费新政对镍市的影响及对今年印尼多项政策调整的看法 - 原料及冶炼品税率提高抬升生产成本，按2025年3月第二期镍价测算，1.6%-2.0%品味镍矿成本涨1.1 - 1.8美元/湿吨，NPI成本涨420美元/金属吨，镍锍成本涨411美元/金属吨，MHP使用低品位镍矿成本不受影响，印尼出台政策旨在助镍价脱离低估值区间、合理使用资源并增加税收 [3] - 印尼新政对镍产业链各环节产品实行阶梯式税率上调，显著提高镍矿及其下游产品税负，抬升产业链成本中枢，支撑镍价，以当前HMA计算，镍矿石特许权使用费上调或驱动NPI成本涨180 - 200美元/吨，2025年印尼政策频出是提升资源收益、增强产业话语权的长期战略及应对“旗舰项目”成本的权宜之计 [4] - 印尼2025年第19条政府条例增加镍矿使用成本，产业链流转中只征一次，镍矿端品味1.5%以下特权使用费率维持2%，1.5%以上由10%上调至14% - 19%，影响体现为成本上移，新政府上台后调整矿产政策核心目的是缓解财政压力 [4] 镍供需情况及未来基本面值得关注的因素 - 供给端，菲律宾主矿区雨季结束出矿量回升，印尼进口菲律宾矿增量明显，矿紧状况缓解；印尼冶炼NPI排产高位，高冰镍因高品位矿紧张低位生产，MHP高位生产，国内电镍高排产；需求端，三元动力电池装车量累计同比降幅明显，电池新标制约终端消费，不锈钢200系及300系高排产，耗镍量高增速但后期库存压力大，镍产业维持过剩格局，关注需求端超预期表现 [5] - 供应端，印尼镍矿BNBP政策炒作落地，镍铁大厂复产在即，供需偏紧延续，内贸升水支撑矿价；国内冶炼厂镍矿库存低位，部分企业检修，镍铁产量低位；印尼镍铁4月高产，高冰镍回转镍铁，过剩格局延续，MHP减产预期纯镍供应边际收紧，印尼镍元素供应宽松；需求端，不锈钢需求回归慢，去库节奏慢，贸易商对订单悲观，需求颓势，关注菲律宾镍矿发运节奏、印尼镍矿内贸情况及不锈钢库存与订单动态 [6] - 镍冶炼端现实供需不容乐观，LME精炼镍库存创21年9月以来新高，国内精炼镍社会库存充足；春节后矛盾集中在印尼镍矿端扰动，2024年印尼原生镍产量占全球60%，冶炼环节MHP产能扩张，镍矿相对紧缺，盘面定价锚在矿端，去年印尼RKAB发放慢、冶炼厂矿端低库存叠加雨季和斋月影响，矿短期供需错配致镍矿价格上涨驱动镍价上行，5月印尼和菲律宾镍矿供给季节性恢复，关注镍矿价格变化 [7] 沪镍连续反弹后是否具备继续上行空间 - 随着宏观情绪缓和，LME盘面回补对等关税跌幅，印尼PNBP税率调整已在盘面反应，当前过剩格局延续、高库存压制，盘面继续上行需供需基本面进一步向好配合 [8] - 清明假期后沪镍价格低位回升接近前期震荡区间中部，供应端印尼特许权使用费政策推动价格重心走高，但原生镍整体供应刚性增长，一级镍高位库存压力尚存；需求端不锈钢受终端消费疲软拖累，采购谨慎，订单预期悲观，全球镍市场供需宽松，沪镍短期内反弹上方空间有限，预计区间震荡，关注印尼产业政策及宏观环境变化 [8] - 关注印尼矿产政策变化，特别是镍矿配额调整，2025年印尼政府发放镍矿配额2.98亿吨基本能满足今年镍矿消耗，全球原生镍供需过剩，若按官员说法消减至2.2亿吨，供需将反转，印尼政策走向难预判，关注镍矿价格变化 [9]