沪铜早间高开，日内涨幅略有回落，收盘上涨1.26%。早间沪铜走势受贵金属大涨带动，但最近全球铜 显现库存有所增加，高价对铜需求的抑制仍然存在，铜价涨势受限。 最近LME铜库存整体延续回升姿态，目前升至17万吨之上，为去年5月下旬以来最高。国内精铜社会库 存上周四一度停止累积，但高价对下游需求的抑制仍然存在。 对于铜价走势，光大期货表示，近期高铜价影响下，铜消费转弱，累库力度强于近两年，这加大了产业 内的分歧，也一度使得铜存在调整预期，但从周五表现来看，无论是贵金属看涨情绪外溢效应还是从资 金对有色追捧力度，仍维系着铜价易涨难跌的行情。因此当前铜价逻辑已不能简单从基本面来去定价， 更多的需求金融属性的角度去看，整体仍以震荡偏多行情看待。 （文华综合） 截至上周国内铜精矿加工费弱势运行，且最近海外铜矿传来一些干扰消息，铜市矿紧局面仍在延续。国 内冶炼产能继续扩张，去年全年产量再创新高，后续仍需关注矿紧对冶炼端的影响。 ...

对于后市，新湖期货评论表示，国内库存虽有所回落，但仍处于相对高位，海外库存继续攀升，不过总 体库存压力不大。当前市场情绪亢奋，物质实现影响的消息也可能被炒作。在当前亢奋的情绪下，锡价 继续强势，但也需警惕市场降温后的回调。 （文华综合） 终端需求方面，整体仍以刚性需求为主。消费电子领域复苏节奏偏缓，仅部分电子企业出口订单出现小 幅回暖；光伏焊带环节的日度加工费环比下滑，亦印证当前需求偏弱。然而，市场对中长期需求持乐观 看法，新能源汽车、人工智能等新兴应用被视为未来增长的关键驱动力。尽管当前锡价处于高位，抑制 了部分采购意愿，但下游普遍库存偏低，对价格的容忍度正在缓慢提升。此前锡价回调期间，已触发一 波集中性的刚需补库行为。 沪锡大幅冲高回落，主力合约一度涨超9%，创历史新高，随后价格持续回落，收盘涨幅缩小至1.37%， 报425340元/吨。近期贵金属价格屡创新高，提振有色金属整体估值水平，锡价受助上涨。锡基本面呈 现分化态势，新兴应用需求前景乐观，但现实基本面维持供需两弱格局，短期市场情绪主导盘面，锡价 波动剧烈。 2025年11月至12月，中国自缅甸进口的锡矿虽较1–10月平均水平明显回升，但仍处于近五年 ...

LME金属库存总览 - 伦敦金属交易所（LME）整体库存变动显示，多数基本金属库存下降，其中铜库存为170,525吨，日环比减少1,175吨或0.68% [1] - 铝库存为505,275吨，日环比减少2,000吨或0.39% [1] - 锌库存为111,325吨，日环比减少175吨或0.16% [1] - 镍库存为285,552吨，日环比增加1,824吨或0.64% [1] - 铅库存为213,600吨，日环比减少1,575吨或0.73% [1] - 锡库存为7,065吨，日环比减少130吨或1.81% [1] - 铝合金库存为1,500吨，日环比无变化 [1] LME金属库存结构分析 - 铜注销仓单占比为26.23%，注册仓单增加0.30%至125,800吨，注销仓单减少3.35%至44,725吨 [2] - 铝注销仓单占比为4.55%，注册仓单微降0.04%至482,275吨，注销仓单大幅减少7.26%至23,000吨 [2] - 锌注销仓单占比为11.45%，注册仓单减少3.45%至98,575吨，注销仓单大幅增加35.64%至12,750吨 [2] - 镍注销仓单占比为3.78%，注册仓单增加0.12%至274,764吨，注销仓单增加16.22%至10,788吨 [2] - 铅注销仓单占比为12.42%，注册仓单无变化为187,075吨，注销仓单减少5.60%至26,525吨 [2] - 锡注销仓单占比为3.26%，注册仓单微降0.22%至6,835吨，注销仓单大幅减少33.33%至230吨 [2] - 铝合金注销仓单占比为0.00%，注册仓单无变化为1,500吨，注销仓单为0吨 [2] LME铜库存分仓库详情 - 铜总库存减少1,175吨，主要仓库中，光阳仓库库存减少1,250吨至27,275吨，注销占比高达57.20% [4] - 高雄仓库库存减少150吨至82,850吨，注销占比为28.79% [4] - 釜山仓库库存微降25吨至17,100吨，注销占比为23.83% [4] - 新奥尔良仓库库存增加275吨至9,650吨，音港仓库库存增加100吨至11,050吨，两仓库注销占比均为0% [4] LME铝库存分仓库详情 - 铝总库存减少2,000吨，全部减少量来自巴生港仓库，其库存减少2,000吨至314,050吨，注销占比为6.43% [6] - 光阳仓库库存维持139,950吨不变，注销占比为1.25% [6] - 鹿特丹仓库库存维持3,450吨不变，但注销占比高达28.99% [6] - 的里雅斯特仓库库存维持50吨不变，注销占比为100% [6] LME铅库存分仓库详情 - 铅总库存减少1,575吨，主要减少来自新加坡仓库，其库存减少1,525吨至211,950吨，注销占比为12.01% [8] - 高雄仓库库存减少50吨至1,100吨，注销占比高达90.91% [8] - 毕尔巴鄂和巴塞罗那仓库库存分别为50吨和25吨，注销占比均为100% [8] LME锌库存分仓库详情 - 锌总库存减少175吨，新加坡仓库库存减少25吨至73,800吨，注销占比为5.39% [10] - 巴生港仓库库存减少150吨至2,075吨，注销占比为30.12% [10] - 高雄仓库库存维持26,850吨不变，注销占比为30.35% [10] LME锡库存分仓库详情 - 锡总库存减少130吨，巴生港仓库库存减少65吨至2,850吨，注销占比为1.40% [12] - 釜山仓库库存减少45吨至2,455吨，注销占比为3.67% [12] - 新加坡仓库库存减少20吨至905吨，注销占比为4.97% [12] - 鹿特丹仓库注销占比为9.91% [12]

作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局， 上海有色网携手铜产业链企业联合编制《2026中国铜产业链分布图》中英双语版，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/。 伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦铜库存加速累积，最新库存水平为171,700吨，增至八个月新高。 SMM联合制作联系人 上海期货交易所最新公布数据显示，1月23日当周，沪铜库存继续累积，周度库存增加5.82%至225,937吨，增至九个半月新高。国际铜库存减少70吨至 15,895吨。 上周，纽铜库存继续累积，最新库存水平为562,605吨，再创阶段性新高。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2023年以来三大交易所铜库存对比 以下为2026年1月以来三大交易所铜库存数据：（单位：吨） | 日 日语 | COMEX | LME | SHIP | | --- | --- | --- | --- | | 2026/1/23 | 562, 605 ...

（文华综合） 沪铜弱势调整后重返强势，早间主力合约涨幅接近3%。贵金属再度大涨，国内期市乐观氛围浓郁，铜 价走势受到带动。最近全球铜显性库存有所增加，高价对下游需求仍有抑制，但地缘紧张局势难以降 温，美指持续走弱，铜价下方存在一定支撑。 ...

1月23日（周五），渣打银行预计，2026年铜价将平均为每吨12,213美元，上半年价格料平均为每吨12,950美元，而下半年平均为每吨11,475美元。 该行亦预计，2026年铝价平均为每吨3,098美元，上半年料平均为每吨3,143美元。 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局， 上海有色网携手铜产业链企业联合编制《2026中国铜产业链分布图》中英双语版，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 （文华综合） liumingkang@smm.cn ...

此次调查源于2019年至2020年间进行的检查。 智利环境监管机构周五表示，已对安托法加斯塔矿业公司（ Antofagasta Minerals）处以约77.5万美元的罚款，原因是该公司旗下Centinela铜矿未能遵守水资 源管理规定。 Centinela铜矿包括安托法加斯塔公司的Esperanza和El Tesoro项目，2024年铜产量为22.38万吨。 环境监管局（SMA）在一份声明中表示，该公司未能妥善管理水资源。具体而言，该公司没有遵守在"El Tesoro"项目的环境影响评估报告和补充监测计划中 概述的监测规则。监管机构表示，这一点显而易见，因为一口名为LE-1的勘探井没有任何记录，而且该公司也没有按照规定频率对"La Cascada"泉的水流量 进行监测。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn 该违规行为被归类为轻微违规，罚款须在收到通知后10个工作日内缴纳。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局， 上海有色网携手铜产业链企业 ...

伦敦金属交易所（LME）基本金属价格动态 - 1月23日LME三个月期铜价格上涨359.5美元或2.82%，收于每吨13,115.0美元，盘中触及一周高点13,182美元，该金属在1月14日曾创下13,407美元的历史新高 [1] - 同期LME其他基本金属价格普遍上涨，其中三个月期锡价格飙升4,939美元或9.52%，收于每吨56,816.0美元，盘中创下56,920美元的历史新高 [2][7] - 其他金属涨幅包括：三个月期铝上涨36.5美元或1.17%至3,169.0美元，三个月期锌上涨49.5美元或1.54%至3,260.5美元，三个月期铅上涨6美元或0.30%至2,026.0美元，三个月期镍上涨760美元或4.22%至18,756.0美元 [2][8][9][10] 铜价上涨的驱动因素 - 美元创下6月以来最大单周跌幅，美元走软使得以美元计价的金属对其他货币买家更具吸引力 [3] - 供应端提供支撑，Capstone Copper表示工人罢工已迫使其智利Mantoverde铜矿停产 [4] - 铜矿商自由港麦克莫兰公司预计其印尼Grasberg矿山约85%的产能将在今年下半年恢复运营 [4] 铜市场供需与库存状况 - 三大交易所（LME、COMEX、上海期货交易所）的铜库存合计为905,069吨，为2018年以来的最高水平，其中一半以上在美国COMEX仓库 [6] - 上海期货交易所监测的铜库存增加6% [5] - LME现货铜合约较三个月期铜价差从升水102美元转为贴水83美元/吨，为9月以来最宽，表明短期供应可用性上升 [6] - 中国12月铜产量创下新高，衡量中国铜进口意愿的洋山铜溢价稳定在每吨22美元，为2024年中以来的最低水平 [4] 其他金属市场动态 - 锡价受到投机性买盘推动，而实物需求正在萎缩 [7] - COMEX铜合约相较LME铜合约的溢价大幅收窄，促使交割流入LME在美国注册的仓库 [5] - 美国在1月中旬宣布关键金属审查结果时未加征任何关税，麦格理分析师认为此次审查大大削弱了对铜征收关税的可能性，但未完全排除，美国对铜的单独审查预计于2026年年中完成 [6]

核心观点 - 2026年采矿业的核心驱动力将转向政策主导 政府为应对地缘政治紧张和供应链风险而提供的支持将重塑投资格局 并可能带来供应过度扩张的风险 [1][3] - 行业预计地缘政治分歧将持续 供应链中断和国家政策碎片化是主要风险 但政策驱动的资金缺口也创造了机会 [2] - 铜和黄金被预测为2026年表现最佳的金属 而煤炭和锂则可能表现不佳 [4] - 行业并购活动将受到政策环境制约 但战略合作伙伴关系（尤其是政府与私营部门之间）预计将成为交易活动的主要类型 [5][7] 关键矿产与政策环境 - 近一半（47%）的受访者认为政策变量（包括政府支持）是经济活动的最大驱动力 [1] - 向政策驱动的交易周期转变已改变投资格局 例如美国政府的支持引发了对关键矿产项目的兴趣 [1] - 近40%的受访者预计国家支持的融资将是发达市场最常见的政策处方 [1] - 对新采矿项目的政策支持及贸易政策波动 反映了确保关键矿产供应的地缘政治紧迫性 [2] 地缘政治与供应链风险 - 2025年已出现的供应链中断仍是2026年最大的风险之一 [2] - 大致相同数量的受访者认为国家政策的碎片化是另一个关键问题 [2] - 近四分之三（73%）的受访者预计 未来12个月主要经济体在贸易和关键矿产政策上的分歧将更大 [2] - 美国和欧洲之间政府支持的资金缺口将创造机会 [2][3] 行业趋势与潜在风险 - 行业持续的政治化将得到巩固 为依赖政策支持的矿商和投资者提供机会和风险 [3] - 政策支持趋势可能造成“供应过度扩张” 导致行业潜在的投资泡沫 [3] - 有观点认为采矿业的“淘金热”将持续两到三年 然后以衰退告终 强调需求应由市场而非政策驱动 [3] - 平滑处理关键金属的传统繁荣-萧条周期可随时间稳定价格和投资 [3] 金属表现预测 - 三分之二的受访者预测 铜和黄金将成为2026年涨幅最大的金属 延续2025年的强劲表现 [4] - 基本金属预计将出现盘整 稀土将出现政治牛市 [4] - 大多数受访者预计煤炭表现不佳 其次是锂 [4] 并购与交易活动 - 动荡的国家政策、资源民族主义和资本成本可能阻碍2026年的并购活动 但也可能成为潜在交易驱动因素 [5] - 并购交易的最大障碍是资产的可用性 约20%的受访者强调了这一点 [6] - 行业参与者之间建立战略合作伙伴关系预计是2026年最有可能的交易活动类型 [7] - 政府、政府机构和私营部门之间的战略伙伴关系可能会成为行业并购增长的支柱 [7] - 29%的受访者预测 鉴于2025年的筹资情况 金矿商最有可能经历整合 [7]

行业核心问题 - 全球采矿业面临缺乏新绿地矿山（尤其是铜矿）的长期问题，行业严重依赖棕地扩张来满足需求 [1] - 能源转型导致对铜等矿产的巨大需求形成普遍共识，仅靠扩大现有矿山无法满足需求 [1] - 铜在数据中心项目资本支出中占比近6%，数万亿美元资金流入相关领域意味着每两年就需要一座新的Cobre Panama级别铜矿 [1] 研究数据与方法 - 研究覆盖1998年至2024年期间58个国家的366个棕地项目和16种矿产的全球生产、勘探和资本支出数据 [1] - 研究发表在《OneEarth》杂志上 [1] 棕地开采特征与趋势 - 棕地化通常逐步展开，公众监督较少，扩建被视为常规业务，但会改变社会和环境影响的原始风险 [2] - 矿山寿命“中期”活跃时监督或公众关注往往较少，扩建影响逐步累积 [2] - 铜矿新矿数量在2015年左右达峰，铁矿石在21世纪初达峰，镍矿在2010-2012年左右达峰，金矿在2012-2014年左右达峰，但此后产量仍在上升 [2] - 棕地项目资本支出以铜为主，占总支出的接近一半，其后是黄金（17.5%）、铁矿石（14.4%）和镍（6.3%） [2] - 棕地资本主要由物理“扩张”主导，其次是“新区开发”和“矿山寿命延长”，“优化”和“重新开放”比例较小 [2] 区域分布与投资 - 智利引领全球棕地开发，占全球资本投资总额的25.2%，其后是美国（11.4%）和澳大利亚（10.1%） [3] 勘探模式转变 - 大公司增加矿场勘探的模式在全球所有地区适用，21世纪20年代初是转折点 [4] - 太平洋和东南亚地区矿场勘探份额从2010年的27.3%上升到2024年的76.8%，后期和可行性勘探明显下降 [4] - 非洲和拉丁美洲保留了相对较大的“草根勘探”份额，但均向矿场勘探转变：非洲从2010年的42.5%增加到2024年的65.4%，拉丁美洲从27.1%增加到63.0% [4] - 澳大利亚扩张项目支出占主导，加拿大和美国更倾向于后期和可行性勘探，矿场活动从2010年的34.8%上升到2024年的不到一半 [4] 环境与社会风险 - 近80%的棕地矿山位于面临多种高风险条件的地区，包括水资源短缺和治理薄弱等问题 [4] - 超过五分之一的矿场位于生态原始或部分改造区50公里以内 [5] - 超过一半的矿场位于生物多样性热点或保护区20公里以内 [5] 项目开发挑战 - 铜项目进入初步经济评估阶段需要近14年时间，获得许可证至少还需4年 [1] - 尽管矿石品位降低，需要更大、更深、更昂贵的扩建，铜矿商仍转向棕地开采 [1]