公司融资与估值 - 银河通用完成新一轮超3亿美元融资 由中国移动链长基金领投 中金资本 中科院基金 苏创投 央视融媒体基金 天奇股份等联合注资 并获新加坡 中东国际投资机构及老股东加注 [2] - 公司累计融资额已达约8亿美元 最新估值达30亿美元（超200亿人民币） 刷新国内具身智能单轮及累计融资双纪录 [2] - 公司成立于2023年5月 融资节奏快且门槛高 吸引众多头部机构 包括美团战投 北汽产投 商汤国香基金 启明创投 蓝驰创投 经纬创投 源码资本 IDG资本等参与早期融资 [3][4] - 公司于2024年6月完成超11亿元融资 宁德时代通过上市公司战投及溥泉资本参与 成为目前唯一获得宁德时代投资的具身智能大模型企业 [4] 公司技术与产品 - 公司发布全球首个跨本体 全域环视的导航基座大模型NavFoM 让机器人理解“移动的本质” 实现复杂场景下的跟随及自主导航 并突破小时级长程导航与动态避障 [6] - 公司发布灵巧手神经动力学模型DexNDM 突破传统轨迹编程技术 打造基于训练的灵巧手控制算法 使灵巧手能灵活应对复杂多样物品 实现手内旋转等精密操作 如拧螺丝 修桌腿 [7] - 公司技术旨在推动具身智能赋能万亿级工业精密应用 [7] 公司商业化进展 - 公司已在国内率先实现人形机器人在真实应用场景长期 全自主 规模化落地 [7] - 在工业制造领域 公司与宁德时代 博世集团 丰田汽车 韩国现代 北汽集团 上汽集团 极氪汽车 长城汽车等国内外龙头企业达成深度合作 全球首个实现人形机器人进厂真实自主干活 累计订单规模已达数千台 [7] - 在城市智慧服务领域 公司推出城市级具身智能城市服务解决方案“银河太空舱” 由人形机器人完全自主 “零距离”为消费者提供服务 已在北京颐和园 王府井 成都春熙路等全国数十个城市商圈 地标及社区落地 [9] - 在即时零售仓储领域 公司机器人已在数十个零售仓内规模化部署 实现完全基于具身大模型的自主拣货 打包全流程 智慧零售仓已在全国7×24小时持续稳定运营达1年 [11] - 在医疗领域 公司与爱博医疗联合推出全国首家24小时智慧医疗门店 引入人形机器人实现全自主运营 已在北京 上海 广州等城市落地 并与宣武医院 301医院 华西医院集团等开展深度合作 推动机器人在病房 药房等场景落地 [11] 行业现状与趋势 - 过去一年中国具身智能掀起融资风暴 2024年国内具身机器人赛道创业公司数量已超过150家 [13] - 行业当前阶段类似2016-2020年的新能源智能汽车产业 预计将经历大浪淘沙 最终沉淀技术扎实 组织力强的公司 [13] - 行业面临的挑战在于投资人对短期成果的急切期待与技术实现落地所需较长周期之间存在冲突 [13] - 行业普遍预判2026年将是中国具身智能商业化标志性的一年 [14] - 外资开始回望并希望加码中国机器人项目 认为该领域未来将是中国的天下 [12]

希迪智驾IPO与联想之星的投资布局 - 希迪智驾于港交所上市，成为“商用车智能驾驶第一股”，发行价为26.3港元/股，发行市值达115亿港元 [2] - 联想之星作为天使轮投资方，于2018年投资400万美元，并于2021年B轮加注3000万元人民币，成功收获其第10个IPO [2][7][8][15] - 希迪智驾创始人李泽湘教授是香港科技大学教授，开创了“导师+学生”天使投资模式，培育孵化百余家硬科技公司 [5] 希迪智驾的业务与技术 - 公司是一家商用车自动驾驶技术供应商，专注于自动驾驶矿卡及物流车、V2X技术及高性能感知解决方案 [7] - 业务涵盖“聪明的车”和“智慧的路”，产品包括无人纯电矿卡、无人驾驶园区物流车以及“车、路、云”全系列车路协同解决方案 [8] - 截至2025年6月30日，已向客户交付304辆自动驾驶矿卡及110套独立自动驾驶卡车系统 [8] - 按2024年收入计，公司在中国自动驾驶矿卡解决方案市场排名第三 [8] 联想之星在自动驾驶领域的投资策略与成果 - 公司自2014年起将自动驾驶列为重要赛道，投资了ADAS、毫米波雷达、AEB、激光雷达等一系列细分领域公司 [11] - 在2017年11月的一次投决会上，同时决策投资小马智行和希迪智驾，投资金额共900万美元 [10] - 至今已在自动驾驶及相关领域投资近20家企业，整体投资规模达数亿元 [13] - 投资逻辑是寻找“更新”与“更精”的项目，投资顶尖技术研发团队，例如小马智行、爱芯元智、孔辉科技等 [11] 联想之星的前沿科技投资版图 - 投资主线以人工智能切入，自2010年起布局AI，并拓展至智能硬件、商业航天、机器人、自动驾驶、芯片、区块链及量子技术等领域 [14] - 在科技领域的重要退出中，有80%的价值与AI相关 [14] - 未来将重点布局AI与各领域的结合，特别是具身智能方向，同时关注AI医疗等新技术赋能医疗的机会 [14] - 医疗健康是公司三大投资方向之一，已投资精锋医疗、强联智创、长木谷等明星项目 [14] 联想之星的投资后管理与退出情况 - 投后服务主要通过创业CEO特训班帮助核心团队成长、通过董事会协助制定发展战略，以及通过“创业联盟”共享资源 [12] - 目前已有近90个项目为公司带来正向回报，其中50%来自IPO，另外50%来自股权转让、项目并购等 [15] - 随着基金步入回报期，被投企业IPO进程正在加快，预计很快将有15至20家企业实现上市 [16] - 新一期基金也即将完成首关 [16]

文章核心观点 - AI与前沿生物技术（如类器官芯片、AI驱动的生物工艺开发）的深度融合，正在变革传统的药物研发范式，通过提升预测准确性、缩短研发周期、降低成本和失败率，来解决行业长期存在的临床转化率低、工艺开发效率低下等核心痛点 [4][5][8] - 构建高质量、大规模、多模态的专有数据资产是AI在生物医药领域形成竞争壁垒和长期价值的关键，数据质量与生成能力决定了AI模型的预测效能 [11][13][14] - 通过平台化技术与产业链上下游协同合作，构建从早期药物发现、临床前评价到工艺开发及生产的全流程赋能生态，是下一代研发范式的核心实践方向，旨在将新药研发周期从数年压缩至数月或一年以内 [16][19][21] 行业趋势与痛点 - **传统药物研发模式存在巨大鸿沟**：临床前动物模型因种属差异，其药效和安全性评价与人体真实情况偏差大，导致临床失败率高，统计显示进入临床一期的药物最终获批上市比例不足10%，抗肿瘤药物更低，约为5% [5] - **监管推动范式变革**：FDA等监管机构正在大力推动采用动物实验替代技术，为类器官芯片等新技术创造了市场机遇 [6] - **大分子药与细胞治疗面临成本挑战**：CAR-T等细胞治疗及大分子药物的重要挑战在于如何降低生产成本，工艺开发（CMC）成为关键瓶颈 [8][9] 大橡科技：类器官芯片解决方案 - **技术定位**：作为类器官芯片全场景解决方案供应商，利用创新的人源化类器官芯片模型变革药物研发和个体化精准治疗范式 [4] - **解决的核心痛点**：通过构建源于患者的人源化类器官模型，在体外模拟肿瘤免疫微环境等复杂人体生理系统，填补临床前预测与临床结果之间的鸿沟，提高研发决策准确性 [5][7] - **实际应用案例**： - 帮助齐鲁制药完成双特异性抗体的临床前测试，构建患者来源的肿瘤免疫微环境模型评估药效，助力其获得中国首个基于类器官芯片IND的双抗药物 [7] - 帮助一家药企在临床一期后评估药物肝毒性，类器官芯片结果与临床异常反应完全一致，助力客户果断终止研发，避免更大投资损失 [7] - **与AI的协同**：类器官芯片是产生高通量、高仿真、多模态数据的平台，为AI模型训练提供优质数据；同时AI可用于优化芯片模型和分析海量检测数据，两者相互促进 [6][13] - **数据壁垒构建**：数据来源包括临床患者个性化模型测试产生的多模态数据（细胞形态、组学等），以及药物开发管线测试产生的实时动态数据，形成海量、高仿真、可回溯的专有数据库 [11][12][13] - **未来布局**：已构建数百个全人源化模型（包括肿瘤、神经退行性疾病、自免疾病等），形成庞大的活体数据库；未来旨在通过与AI药物发现公司及CMC工艺公司协同，构建从药物发现、临床前评价到工艺优化的全流程技术支撑体系 [18][19] 大湾生物：AI赋能生物工艺开发 - **技术定位**：应用AI赋能生物工艺开发，专注于解决药物生产工艺（CMC）中的痛点，而非药物发现本身 [4][8] - **商业模式优势**：相比药物发现（Discovery），工艺开发周期更短（约12个月即可验证价值），商业验证更快，AI模型可迭代升级 [8] - **核心平台与案例**： - **AlfaCell细胞株开发平台**：利用AI在基因组中定点整合，将传统需3-6个月的开发周期压缩至1.5个月左右，平均产量可达5克/升，高于行业水平 [9][10] - **经济价值**：行业测算，首创新药（First-in-class）提前24个月上市可带来至少10亿美元价值，仅在细胞株开发（CLD）环节节省1.5-2个月即可提升项目价值约1亿美元 [9][10] - **AlfaMedX培养基开发平台**：在零经验基础上，通过标准化SOP收集了约1.2万条配方及代谢物数据，应用约10种算法，开发出优于头部商业品牌的目录培养基，并因此获得全球头部生命科学工具公司的战略投资 [15][16] - **数据方法论**：采用问题驱动模式，针对工艺痛点定义所需数据类型，并通过标准化实验方法生成干净、一致的数据，以此训练AI模型 [14] - **未来愿景与布局**： - 公司愿景是在临床前非动物实验阶段，将时间成本减少50% [20] - 通过串联多个AI平台（如AlfaCell、AlfaMedX、分子优化平台AlfaDAX等），目标将PCC（临床前候选化合物）开发时间从24个月缩短至12个月 [20][21] - 新平台利用哺乳动物展示（mammalian display）与AI结合生成新分子，提高Hit Identification阶段效率 [21] 下一代研发范式的关键要素 - **数据是核心竞争壁垒**：未来AI的竞争本质是数据的竞争，需要构建大规模、高质量、高仿真、多模态的专有数据资产 [11][13] - **技术协同构建完整生态**：平台型公司通过与上下游合作（如类器官芯片与AI药物发现、AI药物发现与CMC工艺协同），旨在贯穿从药物发现、临床前评价到工艺开发及申报的全链条，大幅压缩研发周期 [16][19][21] - **向数字化与虚拟化演进**：虚拟细胞/虚拟器官是重要技术趋势，通过数字化解构生命活动，将极大颠覆对疾病和药物作用的理解，类器官芯片产生的数据是构建虚拟模型的重要基础 [19][20]

核心观点 - 即开型彩票市场正经历显著下滑，终端门店销售疲软、库存积压，与官方公布的行业整体增长数据形成反差，其背后是经济环境、供应中断、产品吸引力不足以及统计数据结构性矛盾等多重因素共同作用的结果 [3][4][13] 市场销售现状 - 终端门店即开票销售急剧萎缩，店员反映单店日销售额从过去的数千元降至不足200元，且滞销状态已维持很久 [4] - 门店面临严重库存积压，有店员手持价值约5万元的即开票库存，相当于其5个月工资，且进货后难以售出 [6] - 购彩者客单价大幅下降，例如北京朝阳区商业综合体彩票店的客单价从2024年的人均120-150元降至2025年的50-70元，降幅超过50% [10] - 以往单次购买百元以上的熟客，现在多转为20-30元的小额消费，甚至变为“观望型客群” [10] - 市场分化明显，2025年上半年占总量90%的普通彩票店即开票销量同比下降18%，而占比不足10%的商圈体验店、景区专营店销量同比增长35% [14] 销量下滑原因 - **经济环境影响**：经济面临下行压力，彩票作为非必要消费首当其冲，居民非必要消费意愿同比下降18% [9] - **供应中断导致消费习惯断裂**：2024年4月至2025年初的全国性缺货是关键诱因，多地彩票店出现无货可卖的情况，部分门店甚至连续1-2个月拿不到热门品类，供应机制失衡，普通门店每月配额不足实际需求的60% [10] - **产品吸引力不足**：产品主题同质化严重，在潮流文化、社交属性等方面缺乏创新，难以吸引“Z世代”消费者 [11] - **中奖率感知下降**：店员和购彩者感觉中奖率明显下降，尤其是几百元的中等奖项（“爆奖”）很久未见，影响了购买积极性 [7][11] - **游戏品种单一**：中国即开票的游戏品种和玩法过于单一，不够丰富，影响了其市场吸引力 [11] 行业数据与市场感受的反差 - 官方数据显示行业整体增长：2025年1-10月，全国共销售彩票5230.30亿元，同比增长1.9%；其中即开型彩票销售1111.03亿元，同比增长14.6% [12][13] - 反差源于统计机制与市场实际的结构性矛盾 [13] - **“激活即统计”虚增销量**：部分地区以行政任务形式向代销者摊派销售指标，要求提前进货并激活彩票计入销量，但实际销售滞销，有代销者被迫进货15万元，季末仅售出4万元，库存积压率超70% [13] - **低基数效应放大增长**：2025年部分月份的增长是建立在2024年同期因严重缺货形成的极低基数之上，例如2025年5月同比增长67.8%，但实际销量未恢复至2023年同期水平 [13][14] - **市场分化掩盖局部下滑**：全国增长数据由少数优质渠道贡献，普通门店的下滑被平均化 [14] 行业专家观点 - 即开票销量下滑是经济环境压制消费意愿、长期缺货中断消费习惯、产品吸引力不足等多重因素叠加的结果 [4] - 即开票销量的波动属于彩民认知过程中的正常发展阶段，且中国即开票在彩票整体销售量中占比为21%，相比国际水准还有提升空间 [5]

文章核心观点 - 产业资本（CVC）已成为中国股权投资市场的重要力量，其核心战略普遍兼顾财务回报与产业协同，通过深度投后管理和资源赋能，在支持被投企业成长的同时，也反向推动母公司（产业集团）的战略转型与前沿探索 [4][5][10] - CVC的“赋能”是双向互动过程，不仅为被投企业提供订单、管理经验和供应链支持，也从初创企业获得前沿技术视野，反向影响母公司的产业布局，扮演桥梁角色 [15][18][19] - CVC面临复合能力要求、长周期陪跑、投后赋能落地难以及退出机制创新等多重挑战，未来需融合创投思维，建立更灵活的市场化运作机制 [20][21][22][23] 各机构核心战略与使命 - **华方资本（华立集团）**：虽为CVC但对外募资，财务回报是首要关注点，同时为集团探索新方向（如晶圆元件设备、可控核聚变），影响集团进行战略转型和拓展新应用场景 [3][5] - **尚颀资本（上汽集团）**：肩负产业赋能使命，同时以财务回报为核心导向，构建“确定性为主（70%资金）、新兴布局为辅（30%资金）”的投资组合，积极拥抱汽车与人工智能、低空经济等产业的融合趋势 [4][9][10] - **华胥基金（三一重工）**：是独立的财务投资机构，三一出资占比约60%但不参与日常管理，使命是“赚钱”，基金聚焦未来十到二十年的关键技术（如芯片），旨在吸引生态合作伙伴共同加快三一的转型与创新布局 [6][7][8] - **复健资本（复星医药）**：聚焦医疗健康领域，得益于CVC行业快速发展，管理规模约140亿元人民币，已成为深圳市“20+8”生物医药产业基金的管理人 [4] - **金雨茂物**：管理规模260多亿元，投资近400家企业，其中35家上市公司，尝试设立并购基金并联合产业龙头探索CVC新模式，其使命是协助中小市值上市公司（A股约60%-70%市值低于50亿元）通过创投式CVC实现产业和市值跃迁 [4][12][14] CVC的赋能模式与案例 - **赋能是双向互动**：CVC不仅向被投企业输出资源，也从初创企业获得前沿洞察反向推动母公司产业协同 [18][19] - **华胥基金赋能案例**：投资团队100%来自产业一线，70%到80%精力投入投后管理，已投28个项目中有25个集中在芯片领域，约40%的被投企业已进入三一供应链，赋能包括更替管理层、介入运营与战略规划 [8][15] - **尚颀资本赋能核心**：在车载半导体（国产化率不足10%）等领域，赋能核心是帮助被投企业理解整车厂需求、对接资源并通过严苛测试与供应链标准，这是一个难以量化的关键过程 [20] - **华方资本赋能实践**：最直接受企业看重的是订单支持，同时在企业管理、战略规划及供应链瓶颈问题上提供资源对接，例如从投资项目中识别AI电力瓶颈，反向推动集团内华正新材在覆铜板及AI电力领域布局 [17][18][19] - **金雨茂物赋能方式**：在项目洽谈阶段即邀请已投上市公司业务负责人参与，直接讨论业务协同与订单对接，以争取更优投资条件，认为对早期企业而言，产业方在战略路径和管理体系上的支持比单纯订单更重要 [16] CVC面临的挑战与所需能力 - **能力要求极为复合**：要求团队既懂资本，也懂企业管理与战略，具备“企业家”思维，还需具备出色的向上管理和沟通能力，以在集团内部发挥桥梁作用 [20][21] - **需具备长周期陪跑能力**：当前硬科技和医疗投资本质回归制造业，需要时间沉淀，CVC必须更有耐心，视野要长远 [22] - **投后管理落地挑战**：CVC难以像老板一样调动集团全部资源，赋能非常难落地，需依靠自身影响力争取支持 [17] - **退出机制创新**：面对资本市场上市节奏放缓，尚颀资本重点布局产业并购渠道，成立了并购部门以提供退出路径 [22] - **投资决策需平衡**：完全由产业方主导的CVC投早期项目时倾向追求高度确定性，但早期投资需要模糊性以获取回报空间，因此需要融入创投思维和灵活决策机制 [23] - **对外募资带来的挑战**：一旦CVC对外募资，就需要创投机构的退出经验赋能，以提升资金效率和满足外部LP的回报要求 [24]

文章核心观点 - 近期摩尔线程与沐曦集成两家AI芯片新贵在科创板上市后市值暴涨 引发市场高度关注 同时将老牌AI芯片公司寒武纪置于对比之下 凸显了AI芯片赛道新老面孔的更迭与市场情绪的快速切换 [2][3][4] - AI芯片行业的繁荣源于算力需求的爆发和国产替代预期 但技术路线尚未定型 市场竞争激烈 长期来看 能够存活并持续发展的公司才是真正的赢家 [6][7][8] - 中国科技产业的创新浪潮呈现接力赛特征 从AI芯片到大模型 再到具身机器人和光模块等衍生赛道 新叙事不断涌现 资本持续追逐代表产业未来的新方向 [9][10][11] AI芯片新贵上市表现 - 摩尔线程于12月5日登陆科创板 摘下“GPU第一股” 首日股价较发行价最高涨超5倍 市值突破3000亿元 随后股价一度冲至941元 市值逼近4500亿元 [2][3] - 沐曦集成于12月17日登陆科创板 首日一度暴涨超750% 市值最高冲上3500亿元 成为A股“第三贵” 按首日收盘价计算 中一签（500股）浮盈超36万元 是全面注册制以来最赚钱的新股 [3][4] - 两家公司上市为早期投资人带来惊人财富效应 例如红杉中国同时投资两家 一度浮盈超过100亿元 沐曦集成的天使轮投资人以4.8亿元估值进场 账面回报丰厚 [4] 行业老将寒武纪的对比 - 在摩尔线程和沐曦集成上市前 寒武纪长期稳坐“AI芯片第一股”宝座 其五年前科创板上市时开盘大涨超350% 首日市值一度超过1000亿元 [4] - 寒武纪在2024年基本面表现亮眼 净利润自一季度开始转盈 股价在8月底一度创新高 市值超7000亿元 [5] - 市场情绪快速切换 将新上市公司比作“18岁少女” 而将寒武纪调侃为“老登” 反映出投资圈在追逐下一个寒武纪的FOMO（错失恐惧）情绪 [2][4][5] AI芯片行业的发展背景与竞争格局 - 当前热门的AI芯片公司多成立于2017年前后 那一年Transformer架构诞生 为后来大模型发展奠定基础 2023年“大模型元年”及英伟达市值突破万亿美元 强化了“卖AI芯片躺赚”的市场逻辑 [6] - 在国产替代和“中国英伟达”的期待下 国内AI芯片厂商迎来空前机遇 除已上市企业外 壁仞科技、昆仑芯、燧原科技等公司也在加速推进上市 [6][7] - 国内主要AI芯片厂商技术路线存在差异：摩尔线程选择对标英伟达的全功能GPU路线 沐曦重点强化AI和高性能计算 寒武纪则聚焦AI专用芯片赛道 [8] - 行业技术路线尚未定型 有观点认为大模型快速发展期通用GPU占优 但未来范式固定后 优化过的专用芯片可能更具优势 最终解决方案需经充分竞争和市场检验 [8] 中国科技产业的叙事接力与衍生赛道 - AI产业的发展具有长期性 会不断涌现新赛道承接下一轮叙事 从AI芯片到大模型 再到具身机器人 资本持续追逐新热点 [9][10] - 大模型领域 智谱AI、MiniMax等“六小虎”曾获巨额融资 目前智谱、MiniMax已传出通过港交所聆讯的消息 争夺“大模型第一股” [10] - 具身机器人成为2025年焦点赛道 截至2025年10月 该领域融资总金额已超500亿元 较2024年全年增长超400% 融资事件超200起 [10] - 光模块产业因AI算力需求激增而实现逆袭 与GPU结合可提高AI训练的数据传输速度 2024年4月以来 新易盛、天孚通信、中际旭创等公司股价翻数倍 市值最高分别达到4400亿、1800亿和6900亿元 [11]

文章核心观点 - 中国商业航天产业，特别是以箭元科技为代表的民营可回收火箭公司，正迎来政策与资本双重驱动的黄金发展期，其发展路径明确，前景可期 [4] - 箭元科技作为“中国版SpaceX”，其可复用火箭基地正式落地杭州，标志着杭州在商业航天产业完成关键布局，并计划于明年年底进行首枚“杭州钱塘箭”的发射 [2][6] - 从国家顶层设计、地方产业规划到资本市场支持，商业航天作为战略性新兴产业，正成为推动经济增长和结构优化的重要引擎 [4][5] 行业政策与市场环境 - 国家“十五五”规划提出重点加快航空航天等战略性新兴产业的集群化发展 [4] - 中国证监会已将商业航天纳入科创板第五套上市标准的适用范围，为相关公司登陆资本市场铺平道路，蓝箭航天、星河动力等已相继启动上市进程 [4] - 浙江省及杭州市积极布局航空航天产业，力争到2025年成为全国航空航天产业新高地，并将航空航天纳入未来产业重点布局，钱塘区正打造省级“万亩千亿”产业平台 [5] 公司技术与产品进展 - 箭元科技是国内首个规划采用“不锈钢+液氧甲烷”方案实现可回收全复用中大型火箭的民营企业 [4] - 其核心产品“元行者一号”不锈钢液体火箭设计可重复使用20次，目标将发射成本控制在每公斤2万元左右 [4] - 公司已于2025年5月成功完成验证型火箭首次海上飞行回收试验，7月完成溅落回收发动机和控制系统联合摇摆热试车，实现了发射-回收全流程闭环验证 [4] 生产基地与产能规划 - 箭元科技在杭州钱塘区落地我国商业航天领域首个以“回收复用”为核心定位的综合性产业基地，项目总投资52亿元 [2][4] - 基地一期规划用地108亩，建成后将具备年产25发“元行者一号”火箭的规模化制造能力，并实现火箭回收后的快速检测、维修与复用 [4] - 该基地是杭州招引落地的第一家商业航天火箭总装企业，首枚在杭州制造的火箭计划于明年年底发射 [2] 资本与地方合作 - 箭元科技已获得九智资本、金沙江创投、清华系基金-无限基金SEE FUND等国内一线投资机构的支持 [6] - 本次落地杭州是九智资本与杭州资本、杭州钱塘区三方协同的典型招商引资案例，结合了社会资本、国有资本与地方政府的力量 [6] - 杭州市正从电商时代的“软实力”转向AI与太空时代的“硬科技”，箭元科技被期待能像DeepSeek、宇树科技一样，在尖端科技领域打破海外垄断 [6] 行业对标与市场前景 - 国际对标SpaceX计划最早于2026年中后期上市，融资目标远超300亿美元，估值约1.5万亿美元 [2] - 以箭元科技、蓝箭航天、星河动力为代表的头部中国商业火箭公司，登陆资本市场的路径明确，发展前景可期 [4] - 商业火箭行业迎来黄金发展期，从国家顶层设计到资本市场支持，为行业提供了强劲的发展动力 [4]

深圳市国创引科创基金成立 - 深圳市国创引科创投资合伙企业（有限合伙）于2025年12月15日完成工商注册，基金规模达189亿元人民币，注册地为深圳市前海深港合作区 [5][6] - 基金管理人为深圳市国创引投资有限公司，该公司由深圳市引导基金投资有限公司全资控股 [6] 基金出资结构 - 深圳市引导基金作为主要出资方，出资128亿元，占总出资比例约67.7213% [6] - 深圳南山区汇通金控出资30亿元，占比15.8722%，为第二大出资方 [6] - 前海金控旗下的深圳市前海产业引导股权投资基金有限公司出资20亿元，占比10.5815%，为第三大出资方 [6] - 龙华资本、宝安区产业投资引导基金、龙岗金控各出资3亿元，各占比1.5872% [7] - 光明科学城出资2亿元，占比1.0581% [7] 深圳政府引导基金发展概况 - 自2015年起，深圳设立千亿级政府投资基金，实缴出资超过1500亿元，批次设立13支政府投资引导基金 [7] - 累计撬动资本近5000亿元，设立子基金300余支 [7] - 深圳国资打造了包括种子、天使、创投、产业、并购、母基金、S基金、人才基金等在内的国资基金群，各类基金超过500支，总规模超7000亿元 [7] - 投向战略性新兴产业和未来产业的资金规模占比超过90% [7] - 深圳目标到2026年底，在全市范围内形成“双万”格局：万亿级“20+8”产业基金群，以及经备案的股权投资及创业投资基金数量突破1万家（只） [8] 深圳创投生态与产业政策 - 深圳市委常委会为2026年经济工作划定重点，包括加紧培育壮大新动能，强化科技创新和产业创新深度融合，加快新兴产业发展和未来产业成形成势 [9] - 深圳市委金融办提出支持创业板改革，持续推动资本市场、上市培育、并购重组、风投创投等系列专项行动 [9] - 深圳发布《关于加强青年人才来深发展服务保障的若干措施》，为人才提供免费住宿、过渡性住房、创业空间免租、创业补贴最高3万元、研发经费高达100万元等支持 [9] - 人才落户方面，博士可达10万元，硕士最高5万元，本科最高3万元 [10] 深圳创投与产业活力 - 过去一年深圳创投圈活跃，影石创新于2024年6月登陆上交所科创板，迎来第一位90后创始人 [10] - 年度热门独角兽新凯来、拓竹科技均来自深圳 [10] - 在AI时代，深圳硬件创业再次兴起，涌现出影石、拓竹、云鲸、韶音等明星公司，以及优必选、越疆、众擎、逐际动力、智平方等具身智能公司 [11] - 深圳凭借多年集聚的供应链体系，吸引了大量投资人前来寻找项目 [11]

文章核心观点 - 具身智能是当前贝塔最高的投资赛道，但其核心“大脑”部分的技术范式尚未收敛，仍处于探索突破阶段[3][4] - 中国在具身智能大脑的研发上存在独特的技术路径（如类脑计算），并有望实现领先，但国内在资金和数据投入上与国外差距正在拉大[8][14][24] - 解决数据稀缺和计算效率问题是具身大脑落地的关键，不同公司通过类脑解耦、世界模型预训练及自动化数据处理等不同方式应对挑战[12][14][16][17] - 具身大脑的成熟将实现本体无关和场景泛化，其技术范式有望在2年内初步收敛，并将催生比语言大模型更大的市场和更多的巨头公司[20][21][26][27] 行业现状与挑战 - 具身智能是过去几年最热、贝塔最高的投资方向，但“大脑”部分远未成熟，其“DeepSeek、ChatGPT时刻”尚未到来[3][4] - 国内与国外在具身大脑领域的差距不是在缩小，而是在变大，主要原因是国外企业获得更多资金用于数据Scaling，每周有上十万小时的数据持续回流[8] - 国内在大脑的投入远远不够，而技术范式已从去年年底、今年年初开始向视频预训练切换，特斯拉Optimus团队、Figure的Go-Big项目都在进行相关实践[8] - 具身智能的数据非常少，现有数据量仅对应3-5岁小孩的水平，远未达到成年人的能力预期[14][15] 公司技术路径与方案 千诀科技 - 公司孵化于清华类脑中心，致力于打造一个可让所有机器人使用的“缸中之脑”，该大脑不分形态，可持续学习、自我演化和分化分区[4] - 技术核心是类脑计算与解耦，模仿人脑分区独立优化与演化的机制，而非端到端模型，这种方式可将样本效率提高至少一万倍[5][16] - 已完成第三代模型的预训练，并在7大类、20多小类机器人形态上完成适配，与头部公司合作，预计明年将有10万台设备接入其大脑[4] - 已实现“四个跨”的自主智能泛化：跨场景、跨物体、跨任务、跨形态，机器人可在无人类指令下仅凭出厂设置和通识预训练工作[25] - 认为中长期解决方案是“类脑大模型+类脑芯片”，以解决端侧部署的功耗与性价比矛盾，中国在此技术路线上全球领先[24] 流形空间 - 公司聚焦于构建世界模型驱动的具身大脑，技术孵化自清华大学电子系的FIB实验室，团队是国内最早研究世界模型的工业界团队之一[6][7] - 已开发出对标李飞飞RT-M的、可单图生成可交互空间的基础世界模型，并应用于机器人大脑和无人机[6] - 技术范式区别于VLA，其通过空间智能的世界模型预训练再部署到机器人，认为VLA路线因通信带宽低、泛化性差，不适合作为大脑基座[6][7] - 拥有全栈自动化数据处理能力，内部有超过100个计算机视觉算子自动化处理视频标签，无需人工，旨在将数据变为公司资产[12][13] - 认为世界模型应是数据驱动的黑盒模型，以避免人为先验知识限制其能力上限，坚信机器智能最终将超越人类（ASI）[19] 关键技术范式探讨 - **世界模型的定位**：世界模型应是对世界的极致压缩，是机器人的Foundation Model，而不仅是环境模型[11] - **世界模型的类型**：主要分为两种范式，一种是构建人能看见的、输出视频的显空间世界模型；另一种是构建编码高维世界知识的隐空间世界模型，后者可能更具发展潜力[9][10] - **白盒与黑盒之争**：对于世界模型是否可解释存在分歧，一方认为基于因果推理的模型应是白盒；另一方则认为数据驱动的视觉模型必然是黑盒，其能力上限不应被人为理解所限制[18][19] - **实现路径**：要实现通用机器人，需要两个阶段：首先是世界模型预训练提供通识教育（0-60分能力），其次是结合具体场景的软硬一体后训练进行过拟合，兜底性能下界[21][22] 发展预期与落地展望 - 技术范式收敛时间预计在2年以内，前提是数据利用范式和管线得到提升[26] - 若追求处理更复杂的功能，具身大脑可能永远不会收敛到端到端范式，而是收敛到一个持续学习、动态变化的分区结构，类似于人脑[27] - 具身智能是比语言大模型更大的方向，未来将出现更多的创业公司和千亿级公司[27]

沐曦集成电路科创板上市表现 - 公司于2024年12月17日正式登陆科创板，发行价104.66元/股，募资总额41.86亿元 [2] - 上市首日股价高开568%，市值突破3000亿元 [2] - 此次IPO被认为是2024年最后一个千亿规模IPO [2] 公司创始团队与技术背景 - 公司由陈维良、彭莉、杨建于2020年共同创立，三位创始人均有AMD资深背景 [2][6] - 陈维良在AMD工作17年，曾主导AMD全球高性能GPGPU研发，其率领的中国团队研发效率曾远超美国团队 [3][6] - 彭莉是AMD全球首位华人女科学家（Fellow），杨建是AMD大中华区第一位科学家（Fellow），并曾担任海思自研GPU首席架构师 [6] - 公司英文名“MetaX”寓意起源与未来，旨在终结中国缺少自主可控高性能GPU的历史 [6] 产品进展与里程碑 - 公司产品覆盖人工智能计算、通用计算和图形渲染三大领域 [6] - 已推出用于智算推理的曦思N系列GPU、用于训推一体和通用计算的曦云C系列GPU，正在研发用于图形渲染的曦彩G系列GPU [6] - 2024年7月，公司发布C600芯片，从设计、制造（中芯国际代工）到封测全流程实现国产化，是国内首款“端到端全自主国产”的高性能训推一体GPU [7] - 公司最近三年营业收入年均复合增长率为4074.52% [7] - 公司预计最早于2026年达到盈亏平衡点 [7] 融资历程与股东结构 - 公司成立一个月后完成近亿元天使轮融资，由和利资本、泰达科投联合领投 [8] - 后续融资吸引了红杉中国、真格基金、经纬创投、国调基金、中网投等超100家投资方 [8][10] - 2022年Pre-B轮融资时，公司面临竞争激烈、芯片流片未回等挑战，投后估值超80亿元人民币 [9] - 2024年2月和3月完成两次增资，新增超80家股东，混沌投资及其创始人葛卫东成为第二大股东 [10] - 在Pre-IPO轮，公司创始人陈维良未抬高估值，将投前估值定在158.8亿元，以吸引志同道合的合作伙伴并推动尽快上市 [10] 行业市场机遇 - 中国GPU市场规模从2020年的385亿元快速增长到2024年的1638亿元，并有望在2029年达到13636亿元 [9] - 市场机遇在于巨大的国产替代空间，预计到2027年，中国本土AI芯片供应商的市场份额将从30%提升到55% [9] - 国产GPU公司如摩尔线程、寒武纪市值也分别飙升至超3000亿和最高破6000亿，行业普遍押注中国诞生自己的英伟达 [2] 主要投资方和暄资本的策略与角色 - 和暄资本在2022年（Pre-B轮）、2023年（B轮）、2025年（Pre-IPO轮）连续三次投资沐曦，总投资额近2亿元 [10] - 该投资是和暄资本人民币基金的第一个项目，也是其收获的第一个科创板IPO [2] - 投资后，和暄资本为公司对接核心潜在客户，并促成与头部互联网大厂的高层深度洽谈 [11] - 作为发源于中国香港的基金，和暄资本协助公司在香港设立据点，搭建全球化战略窗口，并向香港特首汇报投资布局 [11] - 和暄资本管理规模约15亿美金，累计投资33家全球科技独角兽，其中9家已实现IPO [12] - 其投资逻辑是只投资全球最一线的科技公司，并强调深度研究、集中下注，例如曾连续13轮投资Airwallex，连续5轮投资地平线 [12][13] - 公司计划未来三年在全球AI和机器人赛道投资5亿美金 [15]