文章核心观点 - 海光信息员工持股平台首次减持 预计套现金额高达33.5亿元 坚守多年的员工获得巨额财富回报 堪称“最强年终奖” [2][4] - 海光信息的成功是硬科技的胜利 其抓住AI算力需求爆发的机遇 市值一度超7000亿元 早期员工与投资人均获得惊人回报 [6][8][9] - AI浪潮正重塑半导体行业格局 存储芯片等行业因AI需求激增而扭亏为盈 并引发行业对核心人才的争夺 各类公司正通过高额奖励激励员工 [10][11][12] 海光信息员工股权激励与减持 - 员工持股平台“蓝海轻舟”计划减持不超过1162万股 按公告日收盘价计算 预计套现金额高达33.5亿元 [2][4] - 该平台最初于2020年前后由677名员工通过股权激励计划入股 入股成本仅1元/股 截至2024年底 仍有611名员工坚守 [3][4] - 蓝海轻舟合计持有海光信息约1.41亿股 持股市值接近390亿元 本次减持为IPO前取得且已解禁股份 [4] - 持股平台近7成股权属于普通员工 这意味着超33亿元的减持财富大部分将落入普通员工手中 [4] - 根据招股书数据 除董监高及核心技术人员外 其他665名员工合计持有蓝海轻舟67.27%的权益 对应海光信息4.70%的股份 [5] 海光信息的业务发展与市场表现 - 公司成立于2014年 初期通过获得AMD的x86指令集永久授权进入市场 于2018年研发出首款国产x86服务器CPU“海光一号” [7] - 2019年被列入实体清单后 公司加速自主研发 2020年密集融资约27亿元 并形成了CPU+DCU（数据计算单元）双轮驱动的业务格局 [7][8] - 在AI算力需求爆发的背景下 CPU因AI工作负载多样化而变得不可或缺 公司迎来发展机遇 [8] - 公司股价一度冲上308元/股 市值一度超7000亿元 最新收盘价276元/股 较四年前36元/股的发行价上涨近8倍 [8] - 早期投资人成都国资以不到10亿元成本获得6.5亿股 目前持有3.96亿股 按当前股价计算 账面浮盈超1000亿元 [9] AI浪潮下的行业动态与人才激励 - AI热潮引爆全球存储行业超级周期 高带宽内存、服务器DRAM等AI核心存储器件需求指数级激增 [11] - SK海力士宣布向全体员工发放人均约64万元人民币的绩效奖金 创公司历史纪录 [10] - 三星电子半导体业务核心部门员工可获得相当于近6个月薪水的年终奖励 [10][11] - 行业其他公司如美图、字节、京东等也纷纷通过股票或奖金形式加大对员工的年终激励 [11] - 行业进入关键竞争阶段 公司通过高额奖励激励员工 旨在保持最精锐的部队 [11][12]

文章核心观点 - 2026年中国母港邮轮市场因日本航线大面积取消、被迫转向韩国航线而引发严重的价格战与销售压力，行业面临产品同质化与价值锚点缺失的挑战，破局关键在于从单向出境游转向出入境双向循环模式，并利用政策机遇重塑目的地价值 [4][5][12][18][19][24] 市场现状与价格战表现 - 2026年初国内母港邮轮市场出现普遍焦虑，焦点集中于价格战是否回归，起因是各公司大幅削减或取消日本停靠港口航线，韩国成为主要备选方案 [4] - 外资邮轮公司反映韩国母港热度空前，但因决策较晚，黄金排期已被国内公司锁定，需动用全球总部力量争取釜山、济州岛停靠排期 [5] - 韩国航线销售进度与去年同期相比差距很大，少数保留的日本航线也因OTA无法宣传、公司不能大力推广导致销售进度放缓，远不如去年11月前的行情 [5] - 爱达邮轮在经历2025年最好的一年后，2026年面临内部整合与完全取消日本航线的双重压力，销售曲线出现显著下滑 [5] - 皇家加勒比游轮在2026年2月伊始，为海洋光谱号安排了六个针对同业的免费航次，邀请旅行社、邮轮代理等数百人免费登船体验，被视为在市场遇冷时为维持热度而采取的激进措施 [6][7][8] - 韩国航线遇冷直接导致价格崩塌，皇家加勒比海洋光谱号内舱价格重回“1”字头，官方小程序推出家庭房同舱船票买2免2促销，单人船票价格低至1831元 [9] - MSC地中海邮轮荣耀号在去年12月推出家庭团聚特惠，买1免3，指定航次阳台房同舱第三、第四位儿童免船票 [11] - 国内母港邮轮价格下行，例如爱达·地中海号今年1月7日出发的8晚9天东南亚长航线，单人价格仅2950元且包含1850元港务税，被认为比廉价购物团更划算 [11] - 随着蓝梦邮轮退出、招商维京伊敦号转战欧洲，市场玩家减少，但留下的MSC地中海邮轮、爱达邮轮、皇家加勒比等巨头间的竞争更加惨烈 [11] 价格战深层原因分析 - 中外邮轮市场底层逻辑不同：海外市场邮轮本身是目的地，硬件决定票价；中国市场目的地才是决定价格上限的绝对锚点，游客优先考虑去哪，其次才是坐什么船 [12] - 当前价格战风暴中心是日本港口航线的全线遇冷与大面积取消，导致定价体系坍塌 [12] - 从旅游资源丰富度和岸上游可玩性看，韩国难以与日本对标，航线被迫调整后市场反馈真实 [13] - 产品极度同质化是价格战潜在爆发的第二个深层原因，当所有大船只能在济州岛、釜山、仁川之间运营时，产品差异性被无限抹平，消费者决策依据只剩价格 [18] - 降价从促销手段变为唯一求生通道，2026年的价格战本质是邮轮价值重塑过程中的阵痛 [18] - 蓝梦邮轮的倒下是此逻辑的直接注脚，其两万吨、四万吨的老旧小船在日韩航线红利消失后缺乏溢价能力 [18] - 历史参照：2017年因萨德事件中国邮轮集体不再经停韩国港口，行业受到立竿见影的冲击，进入漫长回调期，但后疫情时代2025年市场饱和程度不及疫情前一半，各公司均盈利丰厚，然而日本港口问题的影响可能比当年更大 [14] - 去年爱达邮轮、皇家加勒比推出的7晚8天或更长时间、远至日本函馆、新潟的长航线销售良好，证明中国游客愿为优质目的地和差异化产品支付溢价，但今年此机会窗口已关闭 [14][17] 行业破局方向与潜在机遇 - 破局需彻底打开思路，例如MSC地中海邮轮荣耀号今年1月底重回上海母港后，推出上海与釜山双母港航线新模式，实现上海游客去韩国、釜山游客来中国的双向客流 [19] - 双母港模式标志着国内母港邮轮正经历从单向出境游到出入境双向循环的底层逻辑进化，过去船只像单程大巴车消耗国内存量市场，而成熟市场（如欧洲地中海）是每站可上船的循环模式，邮轮成为流动的国际化社交与消费平台 [21] - MSC地中海邮轮内部人士披露，最近一艘停靠上海的邮轮上外籍客人占比高达90%以上，显示利用邮轮将全球客源拉到中国港口城市的巨大机会 [21] - 当邮轮承载大量入境游客时，就从纯粹的成本中心转变为带动地方文旅消费的增量引擎，重塑目的地价值锚点 [21] - 此价值重塑契合宏观政策风向，商务部近期印发大连等9个城市（大连、宁波、厦门、青岛、深圳、合肥、福州、西安、苏州）服务业扩大开放综合试点任务书，内含159项试点，文旅服务业差异化探索被摆在重要位置，鼓励结合自身优势重构商贸文旅边界 [23][24] - 国内邮轮产业对邮轮和目的地重要程度的认知正发生深刻价值漂移，港口可能成为国家服务业扩大开放的前哨站，视角转换或是日本航线红利消退、价格战阴影下的唯一生机 [24]

开年人民币基金募资动态 - 恒旭资本完成第四期旗舰基金首轮关账，募集规模超20亿元人民币，计划终关规模达35亿元，获得上汽集团、国泰君安证裕、海通开元等金融机构复投及长三角地方政府支持 [2] 地方政府与国资主导的大型基金设立 - 粤港澳大湾区创业投资引导基金正式入驻深圳，该基金将聚焦半导体和集成电路、人工智能、生物医药等硬科技领域，构建覆盖企业全生命周期的国资基金矩阵 [3] - 上海浦东资本投资运营有限公司正式揭牌成立，注册资本100亿元，将聚焦存量资产运营、市值管理和外部董事专业管理三大核心功能 [4] - 郑州市国创战新产业投资母基金注册成立，出资额50亿人民币，由郑州产业投资集团有限公司认缴出资49.99亿元 [10][11] - 南京市创投集团公示江苏南京先进制造产业专项母基金（有限合伙）的拟投资子基金，该母基金规模50亿元，子基金华舆战新投资产业基金目标规模20亿元，聚焦高端装备等赛道 [21] 产业资本与上市公司作为LP出资 - 歌尔股份公告将参设一支总规模约6.97亿元的新基金，主要投向前沿科技领域，其中公司拟以自有资金出资不超过2.3亿元 [6] - 优必选发布公告，公司与柳州产控基金及柳州产业引导基金达成合伙协议，基金出资总额为6.6亿元，其中优必选出资3亿元 [20] 专项与主题产业基金成立 - 中金（漳州）医疗产业投资基金完成备案，基金总规模10亿元，重点投资于中医药、生物医药、医疗器械、医疗服务及大健康相关领域 [9] - 南京新工医疗健康强链并购股权投资基金完成备案，规模8亿元，后续拟扩募至20亿元 [13] - 广州花都百千万创业投资基金签约，聚焦农文旅融合、低空经济与航空航天、新能源与新型储能等领域 [12] - 得厚资本启动总规模5亿元的“青岛国投得厚文化产业基金项目”，超过60%的资金将聚焦于影视内容生产与高价值音乐IP运营 [15] - 垫江县阀门产业专项基金签署合作框架协议，首期出资3亿元，重点投资阀门产业及上下游企业 [16] - 翼船国际低空科技与东盟华融（香港）金融控股集团签署协议，将联合设立规模不少于5亿元人民币的低空经济产业基金 [19] - 中山致远望睿创业投资基金正式成立，将以医疗器械为主要投资方向 [18] 引导基金与天使基金动向 - 湖北省港航发展基金完成扩募，引入江汉区战略性新兴产业发展引导基金，扩募后基金认缴金额约28亿元 [14] - 辽宁辽盛创科天使创业投资基金完成备案，总规模2亿元，是辽沈地区首支由省、市、区三级政府共同参与的天使基金，聚焦人工智能、新一代信息技术等六大领域 [17] - 邳州市战新产业投资基金合伙企业（有限合伙）发起设立，规模10亿元，正在招募GP [23] - 广西国元产业高质量发展投资基金发起设立，规模20亿元，重点围绕人工智能、半导体、生物医药等战略性新兴产业领域，现面向全国征集子基金管理机构 [24] - 锡林郭勒盟重点产业引导基金举行服务协议签约仪式，蒙新公司作为中标基金管理人 [22] 政策与行业宏观信号 - 国家发改委副主任表示，要研究设立国家级并购基金，加强政府投资基金布局规划和投向指导 [7] - 深圳市地方金融管理局研究起草《行动方案》，提出积极推动保险资金投资环境建设，目标推动全国保险资金在深投资突破1万亿元，并支持保险资金投向“20+8”产业集群重点领域的私募股权和创业投资基金 [25][26] 国际私募股权市场募资 - 科勒资本宣布其史上规模最大的基金Coller International Partners IX (CIP IX)完成最后关账，累计募集资金达170亿美元，其管理的资产总额已达到500亿美元 [8]

中国内地富裕人士财富特征与门槛 - 内地富裕人士对“中产”的量化标准为流动资产达到693万元人民币，该标准强调可支配的“活钱”而非固定资产[4] - 从百万港元流动资产积累到千万港元级别，内地受访者平均需要10年时间，平均在43岁实现目标[3][7] - 在已拥有百万港元流动资产的内地受访者中，68%对未来跻身千万财富级别表示乐观，并预计平均在48岁实现目标[9] 内地富裕人士资产配置趋势转变 - 超过60%的内地受访者认为手持现金难以跑赢通胀，“现金为王”观念正在成为过去时[12] - 79%的内地受访者计划加强分散投资，人均持有的理财产品种类计划从3.5种增加到5.7种[13] - 高达80%的内地受访者希望未来主要收入依靠投资理财（股票、基金等），而计划未来五年投资房产的比例仅为28%，显著低于香港的45%[15][16] 内地富裕人士未来投资偏好与行业选择 - 股票是内地投资者未来5年增持意愿最强的资产，计划配置比例提升23个百分点[18] - 黄金与贵金属的配置比例计划大幅提升，分别增加16%和13%[18] - 在行业布局上，内地富裕人士高度聚焦硬科技领域，最看好的前五大行业为材料科学、生物医疗、可再生能源、半导体、人工智能，看好这些行业的受访者占比均达47%或以上[18] - 以A股市场为例，2025年有色金属（申万）行业全年上涨94.73%，电子行业（涵盖半导体、AI硬件等）总市值在2025年末历史上首次超越银行，问鼎行业市值冠军[19] 香港富裕人士财富管理特征与启示 - 香港千万富翁平均在39岁达成首个1000万港币目标，从百万到千万平均需8年，速度快于内地的10年[21] - 香港千万富翁将投资视为主动经营的“创收事业”，财富中41%配置于基金和股票，34%配置于另类投资（如私募股权基金等）[22] - 88%的香港千万富翁表示曾经或打算运用融资杠杆以赚取更高回报[23] - 香港千万富翁的资产配置中，现金仅占28%，投资和保险资产比例达72%，平均持有6.1种投资产品，并计划投资跨越4.7个不同地域/地区[25] - 55%的香港千万富翁已经或计划投资私募股权等私人市场产品，82%认同这类投资能带来更高潜在回报[27] - 80%的香港千万富翁已开始考虑将财富传承至孙辈，显示出更长周期的规划视野[28]

博裕出手。 作者/杨继云 报道/投资界PEdaily 开年又见大并购。 近日北京市监局官网公示，瑞得时尚拟收购北京八达岭奥莱7 5 %股权，交易完成后与原 股东形成共同控制格局。其中，作为 买 方收购主体的瑞得时尚，正是源自博裕投资。 这意味着， 继 北京SKP后，博裕在高端购物中心再次落子。而去年最为轰动的消费并 购案——星巴克中国，一度引发全球PE大围猎，最终也在2 0 2 5年11月花落博裕投资。 无疑，2 0 2 6年消费并购潮依旧。 最火奥特莱斯，要卖了 距北京城区5 5公里，紧邻京藏高速，八达岭奥莱坐落于北京昌平区南口镇。 （图源：八达岭奥莱官网） 买 方 瑞 得 时 尚 ， 成 立 于 2 0 2 5 年 ， 则 是 博 裕 投 资 为 整 合 其 高 端 零 售 资 产 而 量 身 打 造 的 核 心平台。悄然间，博裕投资又拿下了一座"顶流"购物中心。 从SKP到星巴克中国 并购之王 回顾去年的并购大潮，博裕是最不容忽视的身影。 这是北京华联集团打造的首个奥特莱斯商业项目，建筑面积11 . 5万平米， 可租面积5 . 2 万平米 ，采用"花园小镇"开放式街区设计，致力于打造一个定位高端、折扣低 ...

公司IPO动态 - 君乐宝乳业集团正式向港交所递交主板上市申请，进入IPO冲刺阶段 [5] - 公司曾于2023年12月启动A股上市辅导，后转战港股 [8] 公司发展历程 - 公司于1995年由魏立华创立，启动资金9万元，初始资产为3间平房、1台酸奶机和2辆人力三轮车 [6] - 1997年公司销售额首次突破1000万元，1999年转型为综合性液态奶企业 [7] - 1999年，三鹿集团收购公司34%股份，2009年公司斥资3390万元回购股份恢复独立运营 [7] - 2010年，蒙牛以4.692亿元收购公司51%股权，成为最大股东 [8] - 2019年，公司斥资40.11亿元溢价赎回蒙牛所持51%股权，实现完全独立 [8] - 2012年公司决定进军婴幼儿奶粉，2014年第一罐婴幼儿奶粉上市 [8] 公司财务与运营数据 - 2023年、2024年营收分别为175.46亿元、198.33亿元，逼近200亿大关 [9] - 2023年、2024年调整后净利润分别为6.03亿元、11.61亿元 [9] - 2025年前三季度营收为151.34亿元，净利润为9.45亿元 [9] - 按2024年零售额计，公司在中国综合性乳制品企业中排名第三 [9] - 截至2025年9月，公司拥有33座现代化自有牧场、20个乳制品生产工厂，牧场奶牛存栏量19.2万头，养殖规模位居全国第三 [11] - 公司销售网络覆盖全国31个省级行政区，渗透至约2200个区县 [11] 公司产品结构与市场地位 - 产品涵盖低温液奶、奶粉、常温液奶等，液奶产品是核心收入来源 [9][10] - 2024年，液奶产品收入占总收入58.0%，其中低温液奶占38.2% [10] - 2024年，奶粉收入占总收入27.1%，2025年前三季度该比例降至22.1% [10] - 2024年，公司位列中国鲜奶市场第三位，市场份额10.6% [11] - 旗下高端鲜奶品牌“悦鲜活”为高端鲜奶第一品牌，市场份额达24.0% [11] - 公司位列中国低温酸奶市场第二名，市场份额达17.2% [11] - 旗下“简醇”是低温酸奶第一品牌，市场份额达7.9% [11] - 公司拥有“红枣酸奶”、“每日活菌”、“酪爵庄园”、“简醇”、“悦鲜活”等多个爆款单品 [7][11] 公司股东结构 - 红杉中国于2020年3月完成对公司的战略投资，投资额超12亿元，以15.26%的持股比例成为当时最大机构股东 [12] - 截至IPO前，红杉中国持股8.59%，仍是最大外部机构股东；春华资本持股7.68%位列第二；平安投资持股4.84%；高瓴通过珠海远和盈持股2.15% [13] - 其他投资方包括中央企业乡村产业投资基金、博佳资本、厚生投资、物美联合资本、茅台金石、金鼎资本等 [13] 行业趋势与上市浪潮 - 消费公司赴港IPO浪潮上演，君乐宝是其中一员 [5] - 过去一年，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、布鲁可、圣贝拉、周六福、绿茶集团、林清轩等多家消费公司已在港交所上市 [14] - 进入2026年，热潮持续，鸣鸣很忙即将成为港股“量贩零食第一股” [14] - 钱大妈（约2900家店）、袁记云饺（门店超4000家）、比格披萨（超300家店）等几乎同一时期向港交所递交上市申请 [14] - 东鹏饮料、COMMUNE幻师、爷爷的农场、自然堂、老乡鸡、半亩花田等众多消费公司也在排队赴港上市 [14][15] - 随着赴港上市公司队伍拉长，IPO审批等待时间可能从以往的6个月延长至一年或更久 [15]

核心观点 - 恒旭资本完成第四期旗舰基金首轮关账，规模超20亿元人民币，计划终关规模达35亿元，成为开年标志性人民币募资事件，其“产业资本+深度赋能”的模式及稳固的“产业方+金融机构+地方政府”LP结构，在当前募资环境下展现出强大吸引力 [2][8] - 公司正将其在汽车产业链验证过的投资与赋能体系，系统性地拓展至人工智能、半导体、航空航天、生物制造等更广阔的硬科技领域，致力于成为连接技术、制造与市场的产业共创者 [9][13] - 通过前瞻性的产业链布局和深度的生态协同，公司已构建起独特的竞争优势，六年收获19家上市企业，2025年投资19个项目总额近14亿元，并有多家企业正在IPO进程中，展现了出色的投资与退出能力 [2][10][15][16] 募资情况与LP结构 - 第四期旗舰基金首轮关账规模超20亿元人民币，计划终关规模达35亿元 [2] - LP结构稳固，包括重要股东上汽集团复投、国泰君安证裕和海通开元等金融机构复投、长三角多个地方政府支持以及多家上市公司与产业集团新加入 [3][8] - 基金结构创新，拆分为常州与宁波两支基金，以更精准响应不同属性LP的差异化诉求，并通过“双基金”协同构建覆盖企业全周期的投资生态 [3] - 采用“基金+基地”模式，在募资过程中已同步推动卓驭科技、什方科技等多个重大项目落地常州，并与宁波临近签约多个大型产业项目，形成“资本投入-产业落地”的良性循环 [4][6] 投资策略与赛道布局 - 投资策略从汽车生态向以新兴产业为核心赛道、健康消费为重要补充进行战略性跃迁 [10] - 2025年投资了包括东方算芯、望圆科技等在内的19个项目，投资总额近14亿元，其中投早投新的项目占比超过20% [10] - 重点布局硬科技领域，包括人工智能、半导体、航空航天、量子科技、核能、生物制造、脑机接口等 [9] - 在具身智能领域积极落子，例如参与人形机器人独角兽银河通用的天使轮融资，以及在它石智航成立不到两个月时便出手投资 [10] - 在半导体领域重仓了VCSEL芯片研发制造商老鹰半导体，该公司在2024年10月完成超7亿元B+轮融资 [11] - 在商业航天赛道出手投资垣信卫星，该公司A轮融资额达67亿元 [11] - 习惯沿产业链进行系统化布局，从芯片、传感器等核心部件，到算法、域控制器等关键系统，再到终端场景与前沿基础设施，构建彼此衔接协同的硬科技生态链 [12] 产业赋能与生态构建 - 核心定位是成为市场化程度最高的产业资本之一，以财务回报为核心，将汽车产业的产业链认知与生态资源转化为覆盖多元领域的战略共创能力 [13] - 能为已投企业对接真实、高要求的应用场景，例如让自动驾驶算法在百万辆规模的车辆数据中验证，或让机器人产品在现代化工厂流水线上试运行 [13] - 通过前瞻性投资，已构建起覆盖新材料、智能驾驶、半导体等关键领域的产业生态圈，并主动链接已投企业形成产业链的生态协同与赋能 [13] - 建立起覆盖“投后管理—人才引进—后续融资—上市规划”的全链条赋能体系，帮助已投企业构建系统化竞争壁垒 [14] - 目标是成为企业“非拿不可”的钱和“非有不可”的伙伴，提供加速产业化的接口和完整解决方案 [15] 投资业绩与退出 - 自2019年设立以来，六年已收获19家上市企业 [2] - 过去一年（指2024年）有6个IPO，包括长风药业、图达通、西安奕材、瑞博生物等 [2] - 2025年共有12个项目通过二级市场减持、并购、股权转让、回购等方式实现退出，另有30余家已投企业完成后续融资，估值持续增长 [9] - 近期典型案例包括：西安奕材从IPO受理到2025年过会仅历时8个多月，并于同年10月登陆科创板，成为千亿市值A股公司 [15]；瑞博生物于2026年1月9日登陆港交所，成为“中国小核酸药物第一股”，恒旭资本在其C轮融资时进入 [15] - 目前还有盛合晶微、长鑫科技、时代华鑫等十余家已投企业正在IPO进程中 [16] 市场展望与公司定位 - 认为当前投资市场已从“市场红利驱动”转向“技术主权重构”，新质生产力加速培育，硬科技赛道正迎来政策、资本与技术共振的历史性机遇 [16] - 公司凭借充足的资金和在复杂产业链中锤炼出的方法论，正为下一个科技未来进行长远布局 [16] - 公司被视为私募股权投资市场中稀缺的兼具产业背景及市场化机制的CVC之一 [2]

文章核心观点 - 文章核心观点认为，以胖东来为代表的零售新模式难以被同行有效复制和学习，其成功根植于独特的商业模式、组织管理和创始人特质，而行业学徒们的模仿尝试大多陷入困境，揭示了商业模式的复制存在极高的壁垒和幸存者偏差[5][23][26] 行业学习胖东来的现状与困境 - 多家知名商超企业宣布学习胖东来，但实践效果不佳，甚至出现经营危机，例如山西美特好超市在2024年10月集中闭店14家，引发挤兑等连锁反应[3] - 大型商超巨头业绩普遍承压，永辉超市2024年全年预亏，中百集团2024年前三季度营收同比下滑近20%，亏损同比扩大，而步步高同期营收与经营活动现金流虽同比增长26%与261%，但净利润同比减少80%[5] - 胖东来自身业绩表现突出，2025年提前50天完成200亿元销售额目标，其中超市业态达109亿元，比2024年全年销售额高出近25%[5] “胖东来模式”的实质与学习难点一：商业模式重构 - 传统超市盈利依赖向品牌供应商收取“后场”通道费，例如2010年物美商品销售毛利润11.3亿元，但通道费收入达16.8亿元[8] - 胖东来、Costco、山姆等模式的核心是弱化关键客户体系，放弃或大幅减少通道费，转向依靠商品差价（前场利润），并通过开发自有品牌商品重新掌控货架[10] - 模式转型的难点在于触动原有采购体系的根本利益，采购部门权力集中，是复杂的利益集团，改革意味着重构零供关系与内部权力结构[11][12] - 永辉超市在叶国富主导的调改中，付出了高昂成本，包括近两成门店关闭、部分门店商品汰换率超80%、单店调改成本高达1000万元，并伴随高管变动和组织重构[7][11] “胖东来模式”的实质与学习难点二：组织管理与规模悖论 - 胖东来实行高薪与高福利政策，例如基层员工最低月到手收入8000元，管理层年入70万，并设有30天带薪年假及10天“不开心假”，旨在高薪养廉并抵消严格管理的负外部性[13][14][19] - 高薪对应着极为精细和严格的管理考核，例如保洁岗位有188页的《岗位标准手册》，管理规则严苛[20] - 精细化管理模式难以规模化复制，组织规模扩大会导致管理成本急剧上升、信息失真和执行力稀释，胖东来自身也仅维持13家门店的有限规模[21][22] - 主要学徒企业门店规模远大于胖东来，例如永辉、中百、步步高的大卖场门店数分别为450家、134家和23家，加大了调改执行的难度[22] 商业模式的可复制性与幸存者偏差 - 商业成功模式具有时效性和特定前提，胖东来的成功依赖于有限区域、有限规模及创始人于东来“大家长”式的个人管理，难以被标准化复制[23][26] - 历史上诸多成功的管理模式（如IBM的IPD、DTC模式）被广泛学习，但最终成就神话的往往是特定企业本身，模式复制存在幸存者偏差[24][25] - 线下零售业当前在会员店、胖东来模式、硬折扣之间寻找出路，但大多尝试尚未成功，表明寻求现成答案并不能解决根本问题[26] - 创始人于东来本人拒绝被神化，强调其个人色彩使得“胖东来模式”难以被描摹和复制[27]

文章核心观点 - 中国在全球制药产业链，尤其是原料药与关键起始物料领域，拥有近乎垄断的“王牌”地位，这种基于全产业链的成本与技术优势构成了强大的战略筹码，短期内难以被替代 [3][4][13][15][18][31] 全球制药供应链格局 - 全球制药供应链呈现“俄罗斯套娃”结构，终端制剂可能在美国或瑞士生产，但其活性成分可能来自印度，而更上游的中间体与关键起始物料大部分依赖中国 [6][7] - 美国与欧洲占据专利药和生物药的高地，印度是“世界药房”生产大量仿制药，但其制药工业约70%的活性原料和中间体完全依赖中国 [10] - 中国是低成本、高产量、工艺成熟的化工制造基地，控制着全球药品供应链的关键上游环节 [12] 中国在关键领域的垄断地位 - 抗生素：供应全球90%以上的抗生素中间体，青霉素、头孢菌素等基础抗感染药物的生产离不开中国 [13] - 维生素：控制全球约70%-80%的维生素产能 [13] - 大宗原料药：在解热镇痛（如布洛芬、对乙酰氨基酚）、皮质激素等领域是绝对的价格与产能定义者 [13] 中国建立优势的根源与壁垒 - 历史背景：上世纪90年代，西方药企为追求利润和规避环保法规，将低附加值的原料药制造环节外包，中国在工业化进程中承接了这些订单 [16][18] - 全产业链优势：中国构建了人类历史上最完整、最密集的化工集群，形成了从基础化工到制药工程的一体化优势 [15][18] - 成本壁垒：凭借完整的产业链和工程师红利，中国制造的成本比欧美低30%-40%，甚至比印度低20% [15][18] - 技术壁垒：通过工艺改进（如连续流反应、酶法催化）将成本压至极限，并升级保留了在欧美已断代的老药工艺，西方回迁面临人才、配套、技术图纸缺失的困境 [18][19] 印度无法替代中国的原因 - 印度仿制药产业严重依赖中国的原料供应，如同“面粉加工厂”依赖中国提供的“小麦和磨坊” [20][22] - 印度政府虽推出数十亿美元的生产挂钩激励计划，但受限于基础设施薄弱、全产业链缺失及不稳定的营商环境，建立本土原料药供应链进展缓慢 [22] - 中国企业凭借规模掌握定价权，可通过降价（如降价20%）轻易扼杀印度新进入者的竞争 [22] - 印度药企频发的质量丑闻（如止咳糖浆致死事件）进一步削弱了其作为可靠替代供应链的信任度 [22][23] 中国产业的升级与未来挑战 - 产业升级：中国正从产能输出转向技术与标准输出，通过合同研发生产模式深度嵌入全球创新药研发心脏，企业如药明康德、凯莱英等开始掌握“质” [24] - 地缘政治风险：美国《生物安全法案》的推进带来脱钩焦虑，但西方药企担忧离开中国将导致研发成本飙升、上市速度慢至少两年 [25][27] - 供应链重构难度：重建消失三十年的化工与发酵产业链，比重建晶圆厂更为艰难，涉及重新培养工程师、获得社区接纳及重建工业文化，短期内中国地位不可替代 [27][29] - 未来竞争：西方正加速生物制造等技术革新，试图通过合成生物学等绕过传统化学合成路径，中国企业需在绿色酶法、连续流技术等前沿领域加速布局以应对潜在“降维打击” [30] - 战略选择：维持全球供应链稳定，通过深度捆绑让“脱钩”代价高昂，是比直接对抗更明智的策略，在“效率”与“安全”重新平衡的新周期中，中国目前仍掌握着底牌 [30][31]

交易概览 - KKR通过旗下美元基金及人民币基金，投资了中国蘑菇培养和真菌生物技术公司施尔丰，并继续作为其控股股东[4] - 此交易为罕见的Buyout案例，是KKR近两年在中国为数不多的投资之一[4] - 交易参与方包括GP主导型交易的领投方TPG NewQuest，以及平安资本、中邮保险、施罗德资本及曹宝记集团等[4][7] 公司背景与历史沿革 - 施尔丰是一家蘑菇菌种和真菌生物技术企业，成立于1932年，1992年进入中国市场，2018年正式落户中国[5] - 施尔丰的母公司是中国公司江苏裕灌现代农业科技有限公司，该公司创建于2010年，2014年投产，2018年2月获得KKR 2.5亿美元的投资[5] - 2018年，江苏裕灌全资收购了美国施尔丰，改变了国内食用菌行业依赖进口菌种的现状[5][6] - 施尔丰在全球运营多个生产基地，为65个国家的客户提供服务，是世界上最大的蘑菇菌种生产和分销商[6] 投资方与交易结构 - 本轮投资中，现有投资者诺和控股继续参与并追加持有份额[7] - 新引入的投资方包括TPG NewQuest、平安资本、中邮保险、施罗德资本及曹宝记集团等[4][7] - 此次投资是通过KKR旗下管理的美元基金及人民币基金进行的，其中包括其首支在岸人民币基金[4][8] - 该人民币基金的部分LP（如平安资本旗下母基金、曹宝记、施罗德旗下基金）也参与了本轮对施尔丰的投资[8] KKR的中国战略与市场观点 - KKR自2007年进入中国市场以来，总投资额超70亿美元，投资了南孚电池、蒙牛乳业、字节跳动等一系列公司[9][10] - KKR倾向于选择行业相对成熟、竞争格局稳定、市场份额集中的行业，青睐拥有较高定价权和盈利水平，且存在管理和运营效率提升空间的企业[10] - KKR认为当前市场存在的并购机会远多于5年、10年之前，是布局的好时机，尽管近两年投资数量和金额比往年少，主要因买卖双方对价格预期存在较大差别[10] - KKR在上海设立了首支人民币基金，并开设了新办公室，是其进一步耕耘中国市场的体现[8] 交易意义与未来展望 - 此次交易是KKR与施尔丰长期合作的延续，KKR在2025年曾帮助引入诺和控股以支持其产能提升和研发升级[6] - KKR合伙人表示，在双方战略合作下，施尔丰实现了持续增长，包括强劲的扩张、研发升级和战略收购[7] - KKR欢迎来自海外和中国的新投资者共同支持施尔丰扩展其平台和全球影响力[7]