公司上市概况 - 宝济药业于2025年12月10日在香港联交所主板成功上市，股份代号2659.HK，发行价为每股26.38港元，基础发行规模约10亿港元 [1] - 本次发行引入了3家基石投资者，认购股份约占发售股份的20.06% [2] - 申万宏源证券（香港）有限公司担任本次发行的联席账簿管理人及联席牵头经办人 [1] 公司业务与战略 - 公司成立于2019年，战略聚焦四大领域：大容量皮下给药、抗体介导的自身免疫性疾病、辅助生殖及重组生物制药 [2] - 公司拥有12款自主开发在研产品，包括3款核心产品、4款其他临床阶段候选药物及5款临床前资产 [2] - 公司已建立商业化规模的生产能力，具备成本效益和标准化生产优势，有助于业务向其他治疗领域扩展并挖掘新市场机会 [2] 核心产品管线 - 核心产品SJ02（晟诺娃®）是一种长效重组人卵泡刺激素羧基末端肽融合蛋白，用于辅助生殖，已于2025年8月获得国家药监局NDA批准 [2] - 核心产品KJ017是一种处于NDA阶段的重组人透明质酸酶，主要用于大容量皮下给药及辅助皮下补液 [2] - 核心产品KJ103是一种处于III期开发阶段的创新重组免疫球蛋白G降解酶，用于治疗肾脏移植前脱敏及病理性IgG介导自身免疫性疾病 [2] 市场前景 - 根据招股书披露，到2033年，公司四个战略性治疗领域在中国的临床可触及市场规模合计将达约人民币500亿元 [2]

核心观点 - 文章核心观点为，当前中国CPI与PPI的再度分化，主要源于食品价格下跌、服务价格韧性以及工业品价格受国际大宗商品价格传导等多重因素共同作用，这种分化格局预计将持续[2] CPI分析 - 2024年4月CPI同比上涨0.3%，涨幅较3月扩大0.2个百分点，但环比由3月的下降1.0%转为上涨0.1%，显示环比动能有所改善[2] - 食品价格是主要拖累，4月同比下跌2.7%，影响CPI下降约0.49个百分点，其中鲜菜价格同比下跌1.3%，猪肉价格同比上涨1.4%但环比转跌[2] - 非食品价格是主要支撑，4月同比上涨0.9%，涨幅扩大0.2个百分点，其中服务价格同比上涨0.8%，涨幅与3月持平，显示消费需求尤其是服务消费具有韧性[2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比3月扩大0.1个百分点，连续三个月回升[2] PPI分析 - 2024年4月PPI同比下降2.5%，降幅比3月收窄0.3个百分点，环比下降0.2%，降幅比3月扩大0.1个百分点[2] - 生产资料价格同比下降3.1%，降幅收窄0.4个百分点，其中采掘工业价格下降5.2%，原材料工业价格下降2.8%，加工工业价格下降3.0%[2] - 生活资料价格同比下降0.9%，降幅收窄0.1个百分点，其中食品价格下降0.2%，衣着价格上涨0.3%，一般日用品价格下降0.5%，耐用消费品价格下降2.8%[2] - 国际大宗商品价格上行对国内工业品价格产生传导，4月布伦特原油均价环比上涨3.2%，LME铜均价环比上涨6.8%，但国内工业品需求偏弱制约了价格反弹幅度[2] 分化原因与未来展望 - CPI与PPI分化主要源于食品供给充足压制CPI，而国际大宗商品价格传导与国内工业需求偏弱共同作用于PPI[2] - 未来CPI可能温和回升，食品价格拖累减弱，服务价格保持韧性，但居民消费能力恢复缓慢制约上行空间[2] - PPI同比降幅可能继续收窄，受基数效应和国际大宗商品价格高位震荡影响，但国内工业品需求不足将限制其回升幅度，分化格局或延续[2]

中央经济工作会议核心政策导向 - 会议将“以科技创新引领现代化产业体系建设”置于2024年经济工作首位，强调发展新质生产力，推动产业升级[2] - 宏观政策强调“适度加力、提质增效”，要求财政政策与货币政策加强协调配合，并首次提出“增强宏观政策取向一致性”[2] - 会议将“防风险”置于“促发展”之后，排序发生变化，并明确要求“先立后破”，为经济转型提供更稳定的环境[2] 财政与货币政策具体部署 - 财政政策方面，提出“适度加力、提质增效”，并明确要“用好财政政策空间”，预计将保持必要的支出强度，优化结构[2] - 货币政策方面，提出“灵活适度、精准有效”，强调“保持流动性合理充裕”，并首次提出“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”[2] - 政策协调方面，强调“加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合”，并“把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估”[2] 产业发展与科技创新重点 - 将“以科技创新引领现代化产业体系建设”列为2024年首要任务，强调以科技创新推动产业创新，特别是颠覆性技术和前沿技术[2] - 明确提出发展“新质生产力”，并具体部署了打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，以及开辟量子、生命科学等未来产业新赛道[2] - 鼓励发展数字经济，并提出“广泛应用数智技术、绿色技术”，加快传统产业转型升级[2] 扩大内需与促进消费举措 - 会议提出“要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环”[2] - 在消费领域，强调培育壮大新型消费，稳定和扩大传统消费，并提及提振新能源汽车、电子产品等大宗消费[2] - 在投资领域，强调发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳等领域[2] 房地产与地方债务风险化解 - 针对房地产，会议提出“积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”，并强调加快推进“三大工程”建设[2] - 针对地方债务，会议提出“统筹好地方债务风险化解和稳定发展”，并强调“经济大省要真正挑起大梁”[2] - 整体风险防范思路强调“先立后破”，并“统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险”[2] 深化改革与扩大开放方向 - 会议提出“深化重点领域改革”，包括谋划进一步全面深化改革重大举措，以及不断完善落实“两个毫不动摇”的体制机制[2] - 在扩大开放方面，强调“要加快培育外贸新动能”，并具体提及巩固外贸外资基本盘，拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口[2] - 会议提出“切实打通外籍人员来华经商、学习、旅游的堵点”，以优化营商环境[2] “三农”工作与城乡融合发展 - 会议提出“坚持不懈抓好‘三农’工作”，强调要学习运用“千万工程”经验，有力有效推进乡村全面振兴[2] - 明确提出“树立大农业观、大食物观”，把农业建成现代化大产业[2] - 强调推动以县城为重要载体的新型城镇化建设，促进城乡融合发展[2] 生态文明建设与绿色转型 - 会议提出“深入推进生态文明建设和绿色低碳发展”，强调建设美丽中国先行区[2] - 具体部署包括“打造绿色低碳发展高地”，以及积极稳妥推进碳达峰碳中和[2] 保障和改善民生重点 - 会议提出“切实保障和改善民生”，强调“坚持尽力而为、量力而行”[2] - 具体工作包括“更加突出就业优先导向”，以及“加快完善生育支持政策体系”，发展银发经济等[2] 会议总体精神与工作要求 - 会议强调“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，并指出“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”[2] - 会议提出“在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取”，并强调“抓住一切有利时机，利用一切有利条件，看准了就抓紧干”[2] - 要求“要讲求工作推进的方式方法”，强调“要不断巩固和增强经济回升向好态势”[2]

债券发行概况 - 申万宏源证券作为主承销商，助力北京中关村延庆园投资发展有限公司成功发行2025年面向专业投资者非公开发行公司债券（第一期）[2] - 本期债券简称“25延园01”，在上海证券交易所发行，规模为4亿元人民币，期限为3+2年[2] - 债券主体评级与债券评级均为AA+，票面利率为2.30%[2] 募集资金用途与影响 - 募集资金将用于偿还有息债务和补充流动资金，此举有利于发行人降低财务成本并优化财务结构[2] - 本期债券是发行人在交易所市场成功发行的首期公司债券，进一步开拓了直接融资渠道[2] - 债券发行有利于公司获得长期稳定的经营资金，支持其获得持续稳定的发展[2] 发行主体与区域经济地位 - 北京中关村延庆园投资发展有限公司是延庆区重要的园区投融资建设和资产经营主体[2] - 公司承担延庆园经营性资产的管理运营、园区土地开发及配套设施建设、产业性投融资平台建设等职能，主体地位重要[2] - 延庆园作为京西北科技创新特色发展区，主导产业包括现代园艺、冰雪体育、新能源和能源互联网及无人机产业[2] - 延庆园的规上工业总产值占延庆区体量较大，对区域经济增长起到了重要的支撑作用，园区发展潜力较大[2]

申万宏源证券APP推出VIP限定皮肤 - 申万宏源证券APP推出了“VIP至尊版”专属皮肤，旨在为特定客户群体提供差异化的视觉体验和身份标识 [1][2] - 该皮肤采用黑金配色，设计风格强调“低调奢华”，并在“我的”页面资金账号后方增加VIP专属标识 [2] - 皮肤应用范围包括首页皮肤、我的皮肤及底部导航栏氛围，但行情、交易、理财等核心功能页面为维持用户习惯，视觉风格保持不变 [2] VIP皮肤的目标客群与获取方式 - 该VIP限定皮肤面向已签约“申选智盈”和“申选睿盈”服务的客户以及私人客户 [3] - 用户需通过APP内路径进行设置：右下角【我的】-【系统设置】-【VIP至尊版】，可一键开启或关闭此功能 [3][4] - 对于具体客群资格有疑问的用户，需咨询其专属客户经理 [3] 功能设置与用户体验 - 用户在“系统设置”菜单中可找到“VIP至尊版”的开关选项，该菜单位于APP的“我的”页面内 [3] - “系统设置”菜单中还包含其他功能选项，如切换皮肤、字体设置、切换至长辈版等 [3] - 此次更新是公司提升高净值客户服务体验与归属感的一项举措，通过专属视觉元素来“彰显VIP专属身份” [2][3]

文章核心观点 文章核心观点是，中国正从全球规则的适应者与权利主张者，主动转变为全球规则的共建者与责任承担者，这一战略定位的转变在“十五五”规划中得到集中体现[1][2]。规划将现代化产业体系建设置于优先位置，并首次将新兴产业定位为“新兴支柱产业”，同时前瞻布局未来产业，预计将催生万亿级别市场，为资本市场指明了未来信息、未来空间及安全、未来能源、未来健康四大方向的十大投资机遇[1][8][24][28]。 前言：大国担当 - 2025年9月3日，抗战胜利80周年大阅兵通过45个方（梯）队，首次集中亮相军事航天、网络空间等新型军兵种方队，展示了自主科技突破的成果[2]。 - 2025年9月23日，中国国务院总理李强在联合国大会相关活动中宣布，中国在世贸组织当前和未来谈判中将不寻求新的特殊和差别待遇，标志着中国主动转变为全球规则的共建者与责任承担者[1][2]。 - 2025年9月30日起，《人民日报》连续推出8篇“钟才文”系列文章，系统阐述中国经济长期稳定发展的内在逻辑，传递稳预期、强信心、促发展的信号[2]。 十五五规划对比与核心变化 - **产业与科技排序变化**：与“十四五”规划将“科技自立自强”放在首位不同，“十五五”规划将“建设现代化产业体系”提升至第一位，体现了对产业基础和产业链竞争力的重视升级[8]。 - **发展目标新增内容**：“十五五”时期经济社会发展主要目标新增了“进一步全面深化改革取得新突破”、“国家安全屏障更加巩固”等内容[8]。 - **新兴产业定位升级**：“十五五”规划首次将新兴产业定位为“新兴支柱产业”，聚焦新能源、新材料、航空航天、低空经济等，并提出新技术新产品新场景大规模应用示范行动[8][9]。 - **产业范围拓展**：规划覆盖范围从三中全会聚焦的“战略性产业”，拓展至“传统-新兴-未来”全链条，新增了低空经济、脑机接口等细分领域[9]。 - **关键政策举措**：规划提出完善新型举国体制攻关核心技术、深入推进数字中国建设、全面实施“人工智能+”行动赋能千行百业，以及建立高技术人才移民制度[10]。 十五五十大投资布局方向 文章建议资本市场重点关注工信部部署的四大方向下的十大细分投资机遇[1][28]。 未来信息领域 - **人工智能**：2025年AI大模型百花齐放，国内外主要厂商如OpenAI的GPT-5、Anthropic的Claude、谷歌的Gemini以及中国的豆包、Kimi Chat等均在性能和应用场景上持续迭代[31]。规划提出“全面实施‘人工智能+’行动”，以人工智能全方位赋能千行百业[10]。 - **机器人**：中国机器人产业正经历从产品定义期向商业化落地的关键转型，预计2026年将成为商业化进程的拐点，进入产品成长期[1][47]。 - **量子科技**：作为关键未来产业进行前瞻布局[1]。 未来空间及安全领域 - **航空航天**：成为“十五五”重点产业。2025年11月，国家航天局成立航天司，并印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，通过开放国家资源、统一行业标准等五大举措助推商业航天高质量发展[1][32]。美国也通过行政令放宽监管，促进商业航天竞争[37]。 - **无人机/低空经济**：正加速形成集群化发展格局，被定位为新兴支柱产业[1][9]。 - **战略资源（小）金属**：地缘变化及安全意识下，战略小金属获得政策重视。八部门联合印发的《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》将提高资源保障水平列为首要任务[1][38]。2025年10月，中国对锂电池、稀土等相关物项实施出口管制[38]。美国国防部也在2025年7月通过投资和采购协议支持本土稀土供应链自给自足[38]。 未来能源领域 - **可控核聚变**：再次出现中美竞争格局，中国企业深度参与国际研发项目[1]。2025年11月24日，中国首次发布“人造太阳”BEST研究计划，力争2030年演示聚变能发电[47]。美国联邦聚变系统公司（CFS）也在利用高温超导磁体建造更小、更低成本的托卡马克聚变系统[46]。 - **储能**：欧美市场持续推出支持政策。例如，欧盟“电力市场设计改革”将储能纳入能源安全核心工具；美国《通胀削减法案》首次让独立储能获得30%的投资税收抵免[47]。 - **核能（裂变）**：硅谷巨头为支撑算力需求，通过外购核电、重启老旧机组、自建小型模块化反应堆（SMR）及投资核电企业等多种方式布局核电领域[42]。 未来健康领域 - **脑机接口**：技术正加快临床转化步伐，中美两国均在该领域取得重大临床应用进展，医疗康复成为首要商业化场景[1]。例如，Neuralink已为多例人类植入芯片，并计划在2025年第四季度进行言语皮层植入[50][53]；中国的“北脑一号”也已成功完成多例无线植入式BCI手术[52]。 - **创新药**：中国药企正从“快速跟随”向“创新引领”迈进，在ADC（抗体偶联药物）、双抗、细胞疗法等前沿领域，中国在研产品数量已位居全球前列，在多个热门靶点的研发中占比过半[54]。

免责声明 本内容最终解释权归申万宏源证券有限公司所有。 长按识别二维码，关注我们 12月5日，南方周末"第三届新金融大会"在北京召开，申万宏源凭借核心业务能 力、合规监管、长期价值三大维度的突出表现，成功入选 "2025年券商'守门人'总榜 TOP5"（排名第三） 。 该榜单覆盖近5年A股IPO投行核心参与者，通过8个子指标综合测评70家券商，核心业务能力权重居首。这份荣誉是对申万宏源坚守金 融本源、践行国家战略的高度认可。 未来，申万宏源将持续坚守"发现价值、传递价值、守护价值"初心，强化合规风控与专业创新能力，在 服务实体经济、推动高质量发展征程中展现更大作为。 来源：申万宏源证券 ...

奖项与认可 - 申万宏源申报的案例《以碳金融综合服务助力绿色发展》在第十届价值共创（ESG）年度趋势论坛上荣获可持续产品创新奖项 [1] - 该奖项是中国首个由高等院校负责研究设计的“学会奖”，评选范围涵盖消费品、工业制品与原材料、医疗保健、通讯服务、金融等五大行业，旨在展现中国企业可持续发展的典范力量 [3] 绿色投融资业务实践 - 公司通过多元化渠道推动碳金融产品的推广与落地，引导资金流向新能源与绿色产业，以助力国家实现“双碳”目标 [4] - 自取得碳排放权交易资格以来，公司积极拓展碳配额回购、CCER减排量交易、碳排放权交易等多类业务工具，深入服务实体企业绿色转型 [4] - 公司积极推动绿色债券发行，完成一批绿色债券发行，为企业提供便捷、精准的融资支持，助力绿色产业发展 [4] 自身运营与可持续发展 - 公司在日常运营中落实楼宇自控照明、空调节能、LED灯具替换、双面打印和无纸化办公等举措，合理利用自然光源，以降低能耗和碳排放 [4] - 公司在废弃物处理上推行源头减量与分类回收，并委托专业机构合规处置 [4] - 公司北京总部大楼在节能环保和绿色运营方面的实践于2024年获得LEED O+M金级认证 [4] 未来规划与展望 - 未来公司将发挥业务牌照齐全、网点覆盖广、服务半径大等优势，主动对接企业需求，通过专业、高效的碳金融综合服务支持实体企业绿色低碳转型 [5] - 公司将积极参与CCER市场建设，推动节能减排项目价值实现，促进清洁能源发展和就业增收，在服务实体经济的同时助推社会绿色转型与民生改善 [5]

期权价格影响因素 - 期权价格受其自身权利属性、行权价和到期时间制约 [1] - 标的证券价格及其波动率直接影响期权价格 [1] - 无风险收益率作为外部环境因素也会影响期权价格 [1] 期权价格变动的量化模型 - 期权价格变化可通过泰勒公式与五个希腊字母关联进行量化分析 [2] - 模型将期权价格变化量表述为Delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等希腊字母与对应基础变量变化量乘积的线性组合 [2] 希腊字母归因分析实例 - 以某合约数据为例，9:30至11:30期间，合约价格上涨0.0030元，标的证券价格上涨0.02元，到期时间减少0.0833天，隐含波动率下降0.0152，利率未变 [3] - 根据泰勒展式计算，Delta贡献价格变化76.52元，Gamma贡献3.98元，Theta贡献-1.42元，Vega贡献-47.70元，Rho贡献0元，因子总和为31.38元 [3][4] - 计算得出的价格变化31.38元非常接近实际变动30元，微小差异-1.38元源于未解释的高阶项 [3][4] 各希腊字母的贡献度分解 - Delta因子贡献了255.07%的价格变动，是主要正向驱动因素 [4] - Vega因子贡献了-158.99%的价格变动，是主要负向驱动因素，抵消了Delta的部分影响 [4] - Gamma和Theta分别贡献了13.27%和-4.73%的价格变动 [4] - 各因子解释的总变动为104.61%，未解释量为-4.61% [4]

公司荣誉与市场地位 - 公司于12月5日成功入选“2025年券商‘守门人’总榜TOP5”，排名第三 [2] - 该榜单覆盖近5年A股IPO投行核心参与者，通过8个子指标对70家券商进行综合测评 [2] - 榜单测评中，核心业务能力权重居首 [2] 公司核心能力与价值观 - 公司入选榜单是基于其在核心业务能力、合规监管、长期价值三大维度的突出表现 [2] - 公司坚守“发现价值、传递价值、守护价值”的初心 [2] - 公司致力于坚守金融本源、践行国家战略 [2] 公司未来发展战略 - 公司未来将持续强化合规风控与专业创新能力 [2] - 公司目标是在服务实体经济、推动高质量发展的征程中展现更大作为 [2]