01 重要事件回顾 (5.5-5.11) 1、5月7日国务院新闻办公室举行的发布会上，中国人民银行行长潘功胜宣布，央行降 准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并降低政策利率0.1个百分点。 2、当地时间5月7日，美联储委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利 率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变。鲍威尔表示，通胀的影响可能是短暂的，但 也可能会"更加持久"。面对这种不确定性，鲍威尔表示"等待和进一步观察的成本相当 低"。 报告正文共计2932字 链接报告 阅读全文（长按上方二维码） 您也可点击下方"阅读原文"查看报告全文，更多高质量研究成果等你发现！ (5.25-5.11) 债市小幅上涨 本周央行通过逆回购净投放资金1586亿元，维护流动性宽松。5月8日开展的7天期逆回购利 率维持在1.40%，推动货币市场利率显著下行，市场流动性保持充裕。5月7日央行宣布降准 0.5个百分点（释放约1万亿元流动性）和降息10BP（逆回购利率从1.5%降至1.4%），受 此消息提振，本周债市整体小幅上涨。 A股显著反弹 5月7日央行降准0.5个百分点并下调逆回购利率，释放流动性，叠加 ... 0 ...

2025中国金融产品年度报告《生态跃迁》 - 报告仅发布实体版 未提供电子版 [1] - 专业研究价值通过实体版形式凸显 [1] - 内容咨询及解读合作需联系对口销售或工作人员 [1]

近期市场回顾 - 2025年4月权益市场整体回调，万得主动股基、股票型基金总指数、混合型基金总指数分别下跌2.79%、2.92%、1.78%，债券市场震荡上涨，万得债券型基金指数上涨0.37%，其中中长期纯债型基金指数上涨0.57%，短期纯债型基金指数上涨0.29%，可转债基金指数下跌1.22% [2][5] - 海外资产方面，万得QDII基金指数下跌0.18%，另类投资基金指数上涨2.94%，主要受地缘风险缓和及OPEC+增产影响原油价格回落，而金价因关税政策飙升 [6] - 行业主题基金表现分化，农业板块逆势上涨2.21%，医药板块上涨0.54%，新能源、环保、新能源车板块分别下跌6.55%、6.11%、5.33% [8] 权益类组合配置思路 - 在基本面缺乏利好牵引下，产业趋势投资和主题投资有望回归，重点关注三类方向：科技资产、内需方向、红利缩圈 [2][11] - 科技资产方面，AI浪潮带动算力侧、端侧需求爆发，半导体设备、AI芯片及工业互联网等政策支持领域可能脱颖而出 [11] - 内需方向方面，两会明确将"大力提振消费"放在2025年政府工作任务之首，潮玩、品牌国货等"新消费"成为市场追逐的景气方向 [12] - 红利缩圈方面，银行、水电、公路、物流、家纺、水务等行业具备盈利稳定和高股息优势 [12] 固收类组合配置思路 - 纯债型基金方面，降息降准政策落地后利率有望突破新低，资金面或将维持宽松，但债市在多空博弈下或进入均衡阶段 [3][16] - 固收+型基金方面，根据权益仓位中枢划分为低波、中波、高波三类，债券端规避信用下沉，偏好高等级信用债票息搭配利率债波段交易，权益端以红利稳健风格为底仓，配置科技成长、小微盘风格为弹性仓位 [3][23][24][25] 基金业绩表现 - 主动权益优选指数自2023年5月11日构建以来累计净值1.0158，相对主动股基指数超额收益14.05%，2025年4月9日以来收益率6.36% [14] - 短债基金优选指数自2023年12月12日构建以来累计净值1.0319，相对基准超额收益0.58%，2025年4月9日以来收益率0.12% [18] - 中长期债基优选指数自2023年12月12日构建以来累计净值1.0598，相对基准超额收益0.23%，2025年4月9日以来收益率0.10% [22] - 低波、中波、高波固收+优选指数自2024年11月8日构建以来累计净值分别为1.0141、1.0084、1.0183，相对基准超额收益分别为0.67%、0.72%、2.55% [26][28][31]

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《推动公募基金高质量发展行动方案》核心观点 - 政策导向从"规模导向"转向"投资者利益优先"，通过制度绑定、结构优化与监管威慑推动行业回归资产管理本源 [3][16] - 高质量发展要点为"四个突出"：强化利益绑定、壮大权益类基金、提升服务能力、增强行业稳定性 [6] - 提出25条具体意见，涵盖基金运营模式优化、考核评价制度完善、权益投资占比提升等七大方向 [5] 突出强化与投资者的利益绑定 - **浮动管理费率机制常态化**：要求头部机构新发权益类基金中60%以上采用浮动费率，打破"旱涝保收"模式 [7] - **业绩比较基准约束**：三年业绩低于基准超10个百分点的基金经理需降薪，显著超基准者可适度提薪 [8] - **长周期考核机制**：覆盖基金公司、高管、基金经理等多维度，降低短期博弈行为 [9] - **降费第三阶段**：调降销售费率，推动指数基金、货币基金管理费及托管费下调，降低固定运营费用 [9] 突出发展壮大权益类基金 - **扩大投资范围**：放开公募基金参与金融衍生品投资，助力风险管理和绝对收益目标 [10] - **产品创新与注册提速**：ETF注册缩短至5个工作日，主动权益类基金10个工作日，混合/债券型基金15个工作日 [10] - **销售机构评价改革**：将权益类基金保有规模、投资者盈亏、定投规模等纳入考核，推动代销机构从"卖得多"转向"投得好" [11] 突出服务投资者的能力 - **投研体系团队化**：摒弃明星基金经理模式，强化"平台型、团队制、一体化"建设，提升策略分散度和业绩稳定性 [13] - **机构服务平台建设**：建立标准化直销数据平台，降低投研交易成本，为养老等中长期业务奠基 [14] - **产品线多元化**：支持创设含权中低波动产品、FOF、养老目标基金，拓宽衍生品应用和大类资产配置 [14] 突出增强行业内在稳定性 - **流动性风险管理**：优化互换便利业务规范及风险准备金制度 [15] - **逆周期布局引导**：约束主题基金注册和基金经理管理规模，避免追涨杀跌 [15] - **合规与声誉管理**：清理基金经理兼任、利益输送等违规行为，支持机构应对虚假舆情 [16]

登记编号：S0890521120001 分析师：郝一凡 登记编号：S0890524080002 分析师：刘 芳 登记编号：S0890524100002 分析师： 蔡梦苑 | | 关税缓和信号显现,但行业关税仍存变数: | | --- | --- | | | > 美国一季度GDP萎缩，后续走势取决于关税谈判及减税政策进展 | | | ◆ 今年第一季度美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算奏缩至-0.3%,主要受到抢进口和政府投资减少的抱累。后续美国经济走势 | | | 取决于关税谈判的进展(商品消费),以及减税政策的支持(私人投资)。 | | 海外宏观 | > 对等关税税率后续有望下调，行业关税仍存变数 | | | ◆ 基于财政收益最大化及后续行业关税实施空间的考量,对等关税存在下调预期。预计最终调整方向或与特朗普竞选大致医配一 | | | 即全球基准税率降至10%,中国维持约60%高位。 | | | ◆ 对华关税政策方面,特朗普表示"对中国达成协议的前景泵现得更加乐观"。然而潜在的行业关税(特别是医药、关键矿产及半 | | | 导体等敏感行业)关税仍存变致,伴随着协议谈判进程,市场波动或将延续。政策不确定性 ...

市场行情回顾 - 长假前市场观望情绪升温 大盘宽基指数回落 小盘股企稳修复 [4] - 五一节前一周市场风格均衡 大小盘与价值成长风格波动持续下降 [6] - 行业指数超额收益离散度略降 成分股上涨比例下降 行业轮动速度减缓 [6] - 交易集中度显示前100个股成交占比从低位回升 前5行业成交占比继续下降 [6] - 受假期影响 市场波动率与换手率均降低 [7] 商品市场表现 - 趋势强度分化：能化、黑色板块趋势性强 有色、农产品偏弱 贵金属趋势强度大幅下降 [18] - 基差动量：有色板块最高 黑色板块快速下降 [18] - 各商品板块波动率维持高位 流动性整体持平 [18] 期权市场动态 - 上证50与中证1000隐含波动率回升 反映节前博弈情绪 [23] - 中证1000看涨期权偏度提升 上证50看涨期权偏度回落 显示市场对节后小盘占优的预期 [23] 可转债市场跟踪 - 转债市场估值小幅上升 百元转股溢价率略高于历史一年中位数 [27] - 低转股溢价率转债数量反弹 整体成交额持续回暖 [27]

分析师：刘 芳 登记编号：S0890524100002 01 分析师：郝一凡 登记编号：S0890524080002 A股表现分化 A股表现分化 重要事件回顾——美联储降息预期降温，波折反复或难避免 1、美国一季度GDP萎缩，美国商务部当地时间4月30日公布的首次预估数据显示，今年 第一季度美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算萎缩0.3%，是自2022年第一季度以来 首次出现下滑。 2、《中华人民共和国民营经济促进法》出台，4月30日，十四届全国人大常委会第十五 次会议表决通过民营经济促进法，自2025年5月20日起施行。 3、美国非农就业数据高于预期，美联储降息预期有所降温，4月失业率报4.2%，预期 4.2%，4月新增非农就业人数17.7万人，预期增13.8万人，平均每小时工资同比增长 3.8%，预期3.9%。 总体来看，美联储降息预期降温，叠加关税谈判仍有不确定性，市场波折反复或难以避 免。 02 周度行情回顾 (4.28-5.4) 债市情绪小幅回升 4月PMI走低，显示关税影响有所现象，推动收益率小幅下行，债市小幅上涨，长债表现相 对较好。 长假前市场观望情绪有所升温，大盘宽基指数有所回落，但小盘 ...

市场表现分析 - A股上证综指反弹至3300附近后上升动力减弱，下半周呈现小幅回调态势，市场稳定力量和避险资金对防御板块配置减弱 [3] - 美股三大指数因特朗普可能放缓关税对抗强度的言论出现反弹，市场担忧情绪缓解 [3] - 低波策略本周持续收涨0.716%，但上涨动力减弱；股基增强策略收益1.086%，现金增利策略超额收益累计达0.388% [4][7] - 海外权益配置基金策略本周反弹2.913%，中长期看好美股反转上行趋势 [4][7] 量化策略配置观点 - 短期A股避险逻辑持续性下降，科技成长板块或比防御性板块更具机会，建议将低波策略逐步切换至股基增强策略 [4] - 海外市场已计价大部分关税预期，美股或接近短期底部，可适当布局但需关注谈判不确定性 [4] - 常青低波策略2025年以来表现稳定，在上涨和下跌行情中均能有效降低组合波动 [4][8] - 股基增强策略超额表现需等待市场转暖，低估公司性价比将逐渐显现 [4][10] 工具化基金组合表现 - 常青低波基金组合策略运行以来累计收益7.326%，波动率和回撤显著优于基准 [7][8] - 股基增强基金组合与基准表现接近，有望在市场改善后展现更强弹性 [7][10] - 现金增利基金组合累计超额收益0.388%，持续跑赢中证货币基金指数 [7][12] - 海外权益配置基金组合受益于美联储降息和AI科技带动，累计收益21.993% [7][13] 组合构建方法论 - 主动权益基金通过持仓和净值维度因子构建低波组合，满足防御需求和稳定收益目标 [17][20] - 股基增强组合聚焦基金经理Alpha挖掘能力，基于行业Beta剥离后的选股超额收益构建 [17][21] - 货币基金优选体系综合费率、久期、杠杆等因子，提升现金管理收益稳定性 [17][22] - QDII组合运用动量反转因子筛选海外指数，辅助全球化资产配置 [17][23]

市场行情回顾 - 美国在中美关税问题上态度反复，风险未进一步上升但未显著改善 [2][4] - A股大盘延续稳健走势，银行股表现较好，科技板块波动偏大且赚钱效应有限 [2][4] - 中央汇金等稳股市力量对市场形成支撑 [2][4] 股票市场因子跟踪 - 市场风格偏向大盘和价值，大小盘与价值成长风格波动持续下降 [4][5][16] - 行业指数超额收益离散度上升，行业轮动速度加快 [4][5][15] - 前100个股成交额占比从低位回升，前5行业成交额占比下降，显示行业成交集中度下行 [4][5][12] - 市场波动率从高位迅速回落，换手率降低，显示市场逐步恢复平静 [4][5][10][14] 商品市场因子跟踪 - 商品板块趋势强度分化：能化、黑色板块趋势性强，有色、农产品板块趋势性弱 [17][18] - 基差动量方面，有色板块最高，黑色板块快速下降 [17][21] - 各商品板块波动率维持高位，流动性基本持平 [17][18][22] 期权市场因子跟踪 - 上证50与中证1000隐含波动率小幅回升，显示节前博弈情绪 [30] - 中证1000远月隐波差值下降，看跌期权偏度优势明显，反映市场对小盘股担忧 [30] - 上证50远月与近月隐波差值上升，但偏度无明显差异，市场对大盘股无明确观点 [30] 可转债市场因子跟踪 - 转债市场估值水平稳定，百元转股溢价率略高于历史一年中位数 [32] - 转股溢价率偏低的转债数量小幅反弹，整体成交额较前值回暖 [32]