基金经理汤慧简介 - 汤慧曾在海通证券研究所担任高级策略分析师，于2015年6月加入华宝基金，目前管理3只公募基金产品 [2][4] - 其代表产品为华宝成长策略，自2020年5月9日起管理，截至2025年9月30日，该基金规模为1.46亿元 [2][6] 代表产品业绩表现 - 自汤慧任职以来至2025年11月25日，华宝成长策略累计录得83.04%的正超额收益 [7] - 在同类高权益仓位混合型基金中，其收益表现超越了97%的基金，回撤控制位于中上游水平 [2][8] - 分年度看，该基金仅在2023年市场震荡下行时表现位于中游，其余年份表现亮眼，尤其在2025年市场回暖时进攻性凸显 [2][8] - 具体业绩数据：2020年8月7日至12月31日区间收益率为22.96%，年化收益率56.70%；2021年区间收益率29.10%，年化收益率28.97%；2022年区间收益率-18.50%；2023年区间收益率-13.20%；2024年区间收益率14.03%；2024年12月31日至2025年11月25日区间收益率57.81%，年化收益率64.47% [11][12] 投资能力特征分析 - 投资体系以“产业趋势+个股赔率”为核心，自上而下优选高景气赛道，捕捉行业景气度“二阶导”拐点，并结合自下而上挖掘，以估值性价比为决定性标准锁定产业链核心环节 [3][14] - 组合管理采取“贝塔（60%-70%）+阿尔法（30%-40%）”的思维，贝塔集中配置于少数景气产业主线，阿尔法用于布局具备独立成长逻辑的标的以分散风险 [3][14] - 操作上极少进行仓位择时，股票仓位通常维持偏高水平，超额收益主要来源于行业配置与个股选择，换手率相对较高，体现了对景气度与赔率的动态跟踪和快速响应 [3][14] 投资框架详解 - 投资起点是对全市场产业趋势的认知与判断，确保组合中始终包含一至两个符合产业趋势、景气向好的主线方向，例如将人工智能作为核心贝塔进行重点配置 [16] - 构建了自上而下与自下而上结合、定性与定量兼顾的动态筛选体系，以赔率空间为核心进行二次筛选 [17] - 擅长全市场行业景气度比较，寻找增速显著超越市场平均水平的板块，并敏锐感知基本面加速或放缓的“二阶导”拐点信号 [17] - 在景气赛道内部，寻找产业链核心卡位环节，评估决定性标准是“赔率”是否足够，即当前估值是否提供了可观的上行空间与安全边际 [17] - 具备“产品思维”，在管理不同产品时会根据产品契约和定位进行差异化组合构建 [18] - 能力圈呈现成长偏好和广泛行业覆盖，曾成功投资AI算力、互联网平台、新能源车、合成生物学、品牌消费、高端制造等多个行业 [18] 持股特征分析 - 行业配置结构化：贝塔仓位（60%–70%）集中配置于不超过三个最具景气优势的产业方向，如2023至2025年间的AI算力产业链；阿尔法仓位（30%–40%）用于布局具备独立成长逻辑的个股 [20] - 个股选择在景气产业内部进行立体化布局，倾向于在产业链关键环节配置多家公司，例如在AI算力投资中同时持有光模块龙头和上游光源公司 [24] - 买卖决策核心依据是对标的未来市值的测算与当前价位的比对，当预期回报空间收窄时会选择退出 [24] - 持仓周期灵活，取决于产业或公司的景气阶段以及市值目标位的实现情况 [24] - 历史持仓数据显示，前十大重仓股涉及通信设备、本地生活服务、化学制品、社交、汽车、电池等多个行业 [25][26] 操作特征分析 - 通常将股票仓位维持在中等偏高水平，超额收益主要来源于持续优化组合结构，而非仓位择时 [27] - 换手率相对较高，是紧密跟踪景气度并动态评估公司赔率的结果 [29] - 操作具有纪律性，例如2025年初因对算力瓶颈的担忧减持AI算力板块，后在观察到推理应用加速落地信号后又迅速补回仓位 [29] - 当个股股价上涨导致预期赔率下降时，会减持并转向其他赔率更具吸引力的标的 [29] - 操作呈现出建立在深度研究和严谨框架之上的“交易型基金经理”特征 [34] 基金产品基本信息 - 基金全称：华宝成长策略，代码009189.OF，成立于2020年5月9日 [35] - 业绩比较基准：中证800成长指数收益率*65% + 上证国债指数收益率*30% + 恒生指数收益率*5% [35] - 投资目标：在深入基本面研究的基础上，精选具有良好成长潜力的上市公司，在控制风险的前提下，力争实现资产的稳健增值 [35] - 股票投资比例为基金资产的60%-95%，其中投资于成长型股票的比例不低于非现金基金资产的80% [35] - 管理费率为1.20%，托管费率为0.20% [35]

核心观点 - A股市场保持稳健且风险可控 年末市场追高意愿不强但指数相对稳健 预计保持震荡结构 12月以来市场企稳迹象更加明显 部分前期热点的高景气板块保持较好韧性 建议优选景气度向上的行业进行提前布局 并耐心等待后续春季行情启动 [1][4] 市场行情回顾 - 报告统计时间为2025年12月15日至2025年12月19日 A股保持稳健 风险可控 可逢低布局高景气 [1][4] 股票市场因子跟踪 - 市场风格方面 大小盘风格略微偏向大盘 价值成长风格偏向价值 与前一周方向相反 [1][6] - 市场风格波动方面 大小盘风格波动和价值成长风格波动水平均保持在低位 [1][6] - 市场结构方面 行业超额收益离散度和行业轮动速度均有所反转并出现抬升 成分股上涨比例整体下降 [6] - 交易集中度方面 前100个股成交额占比基本持平 前5行业成交额占比小幅下降 [6] - 市场活跃度方面 市场波动率及市场换手率均继续下降 [1][7] 商品市场因子跟踪 - 除黑色板块外 其他各板块趋势强度保持上升 贵金属、有色及农产品板块效率系数维持高位 [2][20] - 基差动量方面 贵金属板块基差动量大幅下降 能化和黑色板块基差动量上升 [2][20] - 波动率方面 除贵金属、农产品板块外各板块波动率均上升 [2][20] - 流动性方面 能化和农产品板块流动性下降 其他板块均小幅抬升 [2][20] 期权市场因子跟踪 - 上证50与中证1000的隐含波动率从低位水平有所反弹 [3][29] - 波动率偏度上 上证50的看涨与看跌期权偏度双降 中证1000的看跌期权偏度周内继续上升 说明大盘经历了一定风险释放 小盘风格仍处于风险积累当中 [3][4][29] 可转债市场因子跟踪 - 转债市场上周企稳修复 有所抬升 [4][31] - 估值端来看 百元转股溢价率再创年内新高 维持震荡上升趋势 [31] - 偏债型分组的纯债溢价率小幅上升 低转股溢价率转债的占比则持续下降 处于偏低水平 [31] - 市场成交额回暖 重新站到历史一年中位数上方 [31]

核心观点 - 银行理财行业正迈向“净值化3.0”时代，多资产多策略成为主流发展方向，各理财公司正通过强化投研、构建数字赋能体系、布局跨境与权益投资等方式寻求差异化发展 [7][8][9] - 行业创新活跃，首单科创债ETF质押式回购交易落地，为盘活相关资产提供新路径；同时，挂钩自主研发指数的全球配置产品推出，显示产品创新向复杂化、策略化演进 [11][14] - 近期市场表现方面，现金管理类产品收益率1.27%保持稳定，纯固收及固收+产品收益多数上升，但债市预计维持震荡格局；理财产品破净率环比下降至2.55%，但信用利差走阔，需关注后续对破净率的潜在压力 [4][5][20] 监管和行业动态 - 在2025银行业高质量发展大会上，多家理财公司负责人共议行业未来，提出银行理财正迈向“净值化3.0”时代，多资产多策略成为主流方向 [7] - 工银理财致力于建成全功能型理财公司，构建了“3122”管理体系，旨在打造风险可控、可复制的资产配置新范式 [7] - 建信理财指出行业面临“资产荒”和净值波动的挑战，但也迎来“存款搬家”的窗口期，公司将加快构建一体化数字赋能体系，应用人工智能、大数据等技术 [8] - 中邮理财指出行业呈现“现金类疲软、固收类高增、+策略崛起”格局，其固收+产品规模今年以来增长超70%，混合型产品规模实现翻倍 [8] - 北银理财提出2026年行业应重点布局收益率在2.5%至3.5%的稳健类产品，并介绍了其立足区域优势、创新美元理财及深耕资产证券化等差异化路径 [9] - 汇华理财预计债券全面“盯市”后明年债市波动或显著放大，具备产品力与服务能力的机构将脱颖而出，公司注重跨境配置、权益投资及运用衍生品对冲风险 [9] - 原广发证券首席资产研究官戴康已出任招银理财权益投资部总经理，此举体现公司从顶层策略入手系统构建权益投研体系的明确意图 [10] 同业创新动态 - 苏银理财与头部券商合作，成功落地全市场首单以“科创债ETF”为质押券的质押式协议回购交易，为理财公司盘活此类资产提供了新路径 [11] - 理财公司正逐步加大科创债ETF配置，例如“招商中证AAA科技创新公司债ETF”被43只理财产品持有，布局动机包括流动性管理、风险分散及响应国家战略 [12] - 徽银理财推出首款“星徽全球+”产品，风险等级PR3，最低持有6个月，起购金额5000元，部分挂钩于其自主研发的“徽银理财全球多元配置指数” [14] - 该自主研发指数以固收资产为压舱石，辅以权益、另类投资，通过挖掘境内外大类资产低相关性搭建风险对冲组合，并引入宏观动态择时以增强收益潜力 [14] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.27%，环比基本持平；同期货币型基金近7日年化收益率报1.19%，环比上行2BP，两者收益差为0.08% [4][15] - 上周各期限纯固收和固收+产品收益多数上升，部分得益于银行理财估值整改最后阶段存量浮盈释放对净值的“修饰”效果 [4][17] - 债市方面，10年国债活跃券收益率较上周基本持平至1.84%，30年国债活跃券收益率下行2BP至2.23% [4][17] - 展望后市，债市情绪料将继续受抑制，整体大概率维持震荡格局，主要受货币政策预期分歧、债市对基本面敏感度低、“股债跷跷板”效应及公募销售新规未落地等因素制约 [4][5][17] - 在估值整改深化与低利率环境驱动下，理财公司普遍下调业绩比较基准，预示着理财产品收益率中长期内或仍将承压，强化多资产多策略布局是突围核心方向 [18] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率为2.55%，环比下降0.16个百分点 [5][20] - 上周信用利差环比走阔1.51BP，目前位于2024年9月以来的历史低位附近，性价比有限 [5][20] - 破净率与信用利差整体呈正相关，若信用利差持续走扩，或将令破净率再次承压上行 [5][20]

文章核心观点 - 市场在流动性压力与基本面现实的多空因素交织下，预计将延续结构性分化行情，宽基指数或维持高位震荡 [2][11][13] - 未来一个月国内外宏观层面均将进入信息真空期，市场分歧可能减弱，国内市场预计将延续围绕扩内需和反内卷方向演绎 [2][12][13] - 受益于高层将扩内需上升至战略层面，未来可能有持续性促消费政策出台，市场热点已切换至服务业消费为主的周期类板块 [3][11][13] 权益市场回顾与观察 - **市场整体表现**：上周（2025.12.15-2025.12.19）上证指数上涨0.03%，沪深300下跌0.28%，价值风格整体表现强于成长风格 [2][11] - **成交与板块**：全市场日均成交额为17,465亿元，较前一周有所下降，金融与消费板块表现相对较好，成长板块表现较弱 [11] - **海外市场**：日本央行加息担忧落地，叠加美国非农就业与通胀数据弱于预期，修复了风险偏好，海外科技资产迎来超跌反弹，但市场对美国再通胀的担忧依然存在 [11] - **国内市场热点**：12月以来市场热点频现但缺乏清晰主线，上周围绕扩内需政策与海南封关等主题，商贸零售、社会服务板块涨幅居前 [11] 内需政策分析 - **政策层面**：高层在《求是》杂志发表重要文章，将扩大内需定位为战略之举，国家发改委也发文共同把消费需求放在内需的首要地位 [13] - **未来方向**：政策核心在于推动惠民生与促消费深度融合，未来可能出台持续性政策，优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力 [3][13] - **补贴政策**：在国家补贴政策退坡后，以专项债为支撑的省级补贴预计将发挥作用，需关注元旦后是否会出台扩围后的国家补贴政策以进一步提振消费 [13] 港股市场观察 - **市场表现**：上周恒生指数下跌1.10%，恒生科技指数下跌2.82%，绝大多数板块出现回调 [14] - **压制因素**：美联储“鹰派”立场下降息后美债利率回升，叠加市场担忧日本央行加息可能导致日元套利交易逆转，引发全球资金从新兴市场回流，压制了港股流动性 [3][14] - **科技板块**：美国部分AI龙头公司财报表现不佳，引发市场对行业泡沫的担忧，两者共同重挫港股科技板块 [14] - **后市展望**：短期在港股解禁压力较大等因素影响下，市场风险偏好可能阶段性承压，但若短期因素消除，在增量资金预期及稀缺性资产优势驱动下，港股仍具备估值优势 [3][14] 主动权益基金指数表现跟踪 - **整体表现**：主动股基优选指数上周收涨0.09%，成立以来累计录得40.32%的总收益（对应16.68%的超额收益） [4][16] - **风格类指数**： - 价值股基优选指数上周收涨1.02%，今年以来收益19.97% [5][16] - 均衡股基优选指数上周收跌0.11%，今年以来收益30.61% [6][16] - 成长股基优选指数上周收跌1.02%，今年以来收益52.89% [6][16] - **行业主题类指数**： - 医药股基优选指数上周收跌2.04%，今年以来收益33.86% [8][16] - 消费股基优选指数上周收涨0.03%，今年以来收益11.14% [8][16] - 科技股基优选指数上周收跌1.45%，今年以来收益45.92% [8][16] - 高端制造股基优选指数上周收跌3.24%，今年以来收益30.77% [8][16] - 周期股基优选指数上周收涨1.68%，今年以来收益29.40% [9][16]

每周市场观察 - 上周（2025.12.15-2025.12.19）国内债市继续回暖，各期限国债收益率普遍下行，其中1年期国债收益率下行3.32BP至1.35%，10年期下行0.88BP至1.83%，30年期下行2.35BP至2.23%，市场做多情绪有所回升[3][13] - 市场观点认为，年末前积累的利空因素或正逐步消化，但鉴于近期债市修复速度不慢，进一步获取资本利得的空间可能有限，当前仍应以偏中性、震荡思维对待[3][13] - 上周（2025.12.15-2025.12.19）美债收益率全面下行，1年期美债收益率下行3BP至3.51%，2年期下行4BP至3.48%，10年期下行3BP至4.16%，主要因核心CPI同比上涨2.6%显示通胀降温明显[13] - 上周（2025.12.15-2025.12.19）中证REITs全收益指数收跌2.85%至999.19点，高速公路、保租房板块跌幅居前，一级市场方面，2025年以来已成功发行19单，上周有4单首发公募REITs取得新进展[14] 公募基金市场动态 - 今年以来货币基金收益率持续走低，截至12月16日，有统计数据的货币基金七日年化收益率中位数为1.24%，其中上百只货币基金七日年化收益率不足1%[4][16] - 为防止套利资金伤害原持有人利益，本周内富安达现金通货币基金、天治天得利货币基金、信澳慧理财货币基金、富荣货币基金、泓德添利货币基金等多只产品公告短期限购，有的限购额仅为1万元[4][16] 泛固收类基金指数表现跟踪 - 货币增强指数上周收涨0.03%，成立以来累计收益为4.43%[5][18] - 短期债基优选指数上周收涨0.04%，成立以来累计收益为4.57%[6][18] - 中长期债基优选指数上周收涨0.08%，成立以来累计收益为6.77%[7][18] - 低波固收+基金优选指数上周收涨0.22%，成立以来累计收益为4.49%[8][18] - 中波固收+基金优选指数上周收涨0.12%，成立以来累计收益为6.25%[9][18] - 高波固收+基金优选指数上周收涨0.13%，成立以来累计收益为8.00%[10][18] - 可转债基金优选指数上周收涨0.01%，成立以来累计收益为22.42%[11][18] - QDII债基优选指数上周收涨0.05%，成立以来累计收益为10.05%[11][18] - REITs基金优选指数上周收跌2.22%，成立以来累计收益为29.35%[11][18] 各基金指数定位与策略 - 货币增强策略指数定位为流动性管理，追求超越货基的平滑向上曲线，主要配置货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩比较基准为中证货币基金指数[19] - 短期债基优选指数定位为流动性管理，在控制回撤基础上追求平滑向上曲线，主要配置5只长期回报稳定、回撤控制严格的基金，业绩比较基准为50%短期纯债基金指数+50%普通货币型基金指数[21] - 中长期债基优选指数定位为在控制回撤基础上追求稳健收益，每期精选5只兼具收益和回撤控制的基金，灵活调整久期并调节信用债与利率债比例[23] - 低波固收+优选指数权益中枢定位为10%，每期入选10只基金，重点选择过去三年和近期权益中枢在15%以内的标的，业绩比较基准为10%中证800指数+90%中债-新综合全价指数[25] - 中波固收+优选指数权益中枢定位为20%，每期入选5只基金，选取权益中枢在15%~25%之间的标的，业绩比较基准为20%中证800指数+80%中债-新综合全价指数[27] - 高波固收+优选指数权益中枢定位为30%，每期入选5只基金，选取权益中枢在25%~35%之间的标的，业绩比较基准为30%中证800指数+70%中债-新综合全价指数[29] - 可转债基金优选指数从可转债投资比例高的基金中选取5只，构建评估体系考察产品长短期收益、回撤、风险调整后收益排名及基金经理择时择券能力[31] - QDII债基优选指数底层资产为海外债券，涵盖全球、亚洲、新兴市场等区域，依据信用情况、久期情况优选6只收益稳健、风险控制良好的基金构成指数[32] - REITs基金优选指数底层资产主要为成熟优质、运营稳定的基础设施项目，依据底层资产类型优选10只运营稳健、估值合理、兼具一定弹性的基金构成指数[36]

重要事件回顾 - 11月国内消费增速回落至1.3%，前值为2.9% [2] - 1-11月固定资产投资累计增速回落至-2.6%，前值为-1.7% [2] - 11月工业增加值回落至4.8%，前值为4.9% [2] - 国家金融监督管理总局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，强调实施长周期考核评价 [2] - 日本央行宣布加息25个基点，将无担保隔夜拆借利率上调至0.75%，创1995年以来最高水平，决议获全票通过 [2] 债市表现 - 债市出现小幅修复，市场情绪改善 [3] - 市场对降息及公募基金费率新规即将落地的预期回升，推动收益率从偏高水平向下修复 [3] A股市场表现 - A股市场再度震荡调整，成长方向调整幅度相对较大 [4] - 日本央行加息预期引发全球市场担忧，短期内全球市场波动放大，科技方向再迎调整 [4] - 红利、金融等权重方向拉动沪指实现三连阳修复 [4]

市场整体环境 - 报告统计期内A股市场增量资金有限，呈现显著的存量博弈特征，市场整体进入调整整固状态[3][5] - 考虑到市场仍处于牛市行情，若有阶段性调整或是布局良机[3][5] 股票市场 - 市场风格偏向小盘和成长风格，大小盘风格波动下降，价值成长风格波动上升[3][7][9] - 市场结构方面，行业超额收益离散度下降，行业轮动速度下降，成分股上涨比例下降[3][7][9] - 交易集中度方面，前100个股成交额占比上升，前5行业成交额占比下降[3][7][9] - 市场活跃度方面，市场波动率及市场换手率均下降[3][8][9] 商品市场 - 各板块趋势强度有所上升，其中贵金属及有色板块趋势强度较高[3][25][26] - 基差动量方面，能化板块基差动量上升，其他板块下降[25][26] - 波动率方面，除能化板块外各板块波动率均上升，贵金属波动率水平维持高位[3][25][26] - 流动性方面，黑色板块流动性下降，其他板块均小幅抬升[3][25][26] 期权市场 - 上证50与中证1000的隐含波动率进一步下探，运行至历史低位水平，贴近历史波动率[4][28] - 在波动率偏度上，上证50的看跌期权偏度有所下降，中证1000的看跌期权偏度有所上升，说明市场的调整可能将从市值风格的分化开始[4][28] 可转债市场 - 转债市场呈低波震荡，市场成交额保持在历史一年中位数附近[5][33] - 估值方面，百元转股溢价率维持在高位且变化较小，偏债型的纯债溢价率有所降低，低转股溢价率转债的占比则再度下降并处于偏低水平[5][33]

监管与行业动态 - 上海清算所推动兴银理财与中银理财成为首批获得银行间市场利率衍生品集中清算业务资质的理财公司，标志着其可以独立主体身份进入市场，打破了此前只能通过母行间接参与的局面 [3][6] - 兴银理财已率先完成首单标准利率互换交易，中银理财也宣布成功实现业务落地，具备了常态化开展业务的全套操作与管理能力 [6] - 利率互换的核心功能在于通过现金流互换对冲利率波动风险，例如理财公司预判利率上行时，可通过“支付固定利率、收取浮动利率”的交易结构，以浮动利息收益抵补所持债券的市价下跌损失，增强产品净值稳定性 [6] - 此举本质上是理财公司与母行权责关系的重构，理财公司成为自主决策、自负盈亏的独立经营主体，母行则转变为提供信用担保与后台运营支持的“清算服务商” [7] - 2025年以来债券市场波动加剧，使得理财产品净值管理压力陡增，行业对直接、高效的利率风险对冲工具需求迫切，同时监管深化推动了风险隔离向业务实操层面深化 [8][9] - 此举意味着银行理财行业的竞争维度已从单一资产收益比拼，全面升级为“资产配置能力+风险对冲能力”相结合的组合管理能力较量 [9] 同业创新动态 - 宁银理财、兴银理财再度获配“沐曦股份”新股，两家公司旗下10只理财产品合计获配4.23万股 [3][10] - 宁银理财宁赢平衡增利国企红利混合类日开理财6号截至12月17日已参与30家上市公司IPO网下报价并成功获配，成为银行理财产品中打新最积极的产品之一 [10] - 理财公司加速布局A股、港股IPO，背后是政策支持与市场环境的双重驱动：内地新政赋予银行理财与公募基金同等IPO优先配售权，香港优化上市制度；低利率环境下理财资金亟需增强收益，“固收+”策略中权益资产配置重要性上升 [10] - 理财公司所青睐的打新项目多集中于汽车、电子、电力设备、医药生物等科技含量较高的制造业领域，这源于对市场机会的把握及支持硬科技企业、服务实体经济、深化“投贷联动”等战略考量 [11] - 理财公司参与打新面临权益投研能力尚在建设、权益底仓要求与当前产品权益投资占比不足存在矛盾、客户低风险偏好与新股潜在波动性存在错配等现实挑战 [11] - 招银理财与中诚信指数联合推出了“中诚信-招银理财ETF备兑策略指数系列”，包含挂钩上证50ETF与沪深300ETF的两只备兑策略指数，旨在以标准化、可回溯的方式呈现备兑期权策略的风险收益特征 [3][12][13] - 备兑策略指在持有ETF等标的资产的同时卖出相应数量的虚值认购期权，通过获得权利金收入增强持有资产收益，并在市场震荡或小幅下跌时提供一定下行保护 [13] - 历史回测数据显示，自指数基日起至2025年11月底，50ETF备兑策略指数年化收益率为6.47%，夏普比率为0.38；300ETF备兑策略指数年化收益率为4.79%，夏普比率为0.33，均优于单纯持有对应ETF的表现 [13] - 此举反映了理财公司在当前市场环境下积极推动策略化、工具化转型的趋势，为投资者提供了可追踪、可验证的业绩基准，并为未来发行挂钩型指数化产品奠定基础 [14] 收益率表现 - 上周（2025.12.8-2025.12.14）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.27%，环比下降1BP；同期货币型基金近7日年化收益率报1.17%，环比上行1BP，两者收益差为0.10%，环比下降2BP [4][15] - 上周各期限纯固收和固收+产品收益多数上升，12月银行理财估值整改步入最后冲刺阶段，此前积累的存量浮盈释放或对产品净值形成了一定的“修饰”效果 [4][16] - 上周债市收益率先下后上，相继发布的出口、通胀和金融数据整体基本面仍显乏力，中央重要会议提出“适度宽松货币政策”并表示“灵活高效降准降息”，推动收益率下行；随后市场降息预期收敛、政府债供给担忧加剧及“利好兑现即止盈”交易思维影响，收益率转而上升 [4][16] - 全周来看，10年国债活跃券收益率较上周上行1BP至1.84% [16] - 展望后市，债市情绪料将继续受到抑制，整体大概率维持震荡格局，核心制约因素包括：市场对货币政策进一步宽松的预期存在分歧；债市对基本面数据敏感度持续偏低，利多消化空间有限；低利率环境下居民资产向权益市场转移的中长期趋势仍在延续，“股债跷跷板”效应持续；公募销售新规正式稿尚未落地，相关不确定性仍存 [5][17] - 在估值整改深化与低利率环境的双重驱动下，理财公司普遍下调业绩比较基准，预示着理财产品收益率中长期内或仍将承压 [18] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率2.64%，环比下降0.38个百分点；信用利差环比同步收敛0.60BP [5][20] - 破净率与信用利差整体呈正相关，通常当破净率突破5%、信用利差调整幅度超过20BP时，理财产品负债端或面临赎回压力 [20] - 当前信用利差仍然位于2024年9月以来的历史低位附近，性价比有限，若信用利差持续走扩，或将令破净率再次承压上行 [5][20]

ETF网格策略 - 文章介绍了一种名为“ETF网格策略”的投资方法，并重点分析了四个适用于该策略的ETF标的 [2] 军工龙头ETF (512710.SH) - 政策背景：“十五五规划”提出如期实现建军一百年奋斗目标，加快先进战斗力建设 [3] - 国防预算：2025年中国国防预算为1.81万亿元，同比增长7.2%，创历史新高，但占GDP比重低于1.3%，远低于美国的3.5%和俄罗斯的6.3% [3] - 发展前景：在全球地缘政治复杂和2027年建军百年目标背景下，国防预算占GDP比重有望提高，国防科技工业体系有望发展优化 [3] - 指数跟踪：该ETF跟踪中证军工龙头指数，主要投资航空装备、军工电子、导弹、无人机等细分领域龙头企业，有望受益于新一轮军工采购周期 [3][4] - 策略回测：提供了该ETF网格策略与买入持有策略的累计收益率回测对比图，回测区间为近120个交易日 [5][6] 恒生医药ETF (159892.SZ) - 政策支持：国内政策构建“双目录”支付体系、完善“双通道”机制、搭建全球交易平台等，大力支持创新药发展 [6] - 行业地位：我国医药行业正经历从“仿制”到“创新”，从“跟跑”到“并跑”甚至部分“领跑”的发展 [6] - 研发管线：截至2025年1月，我国在研管线达7041个，全球占比29.5%，稳居全球第二，数量同比增长15.1% [7] - 对外授权：2025年上半年，我国创新药对外授权总金额突破660亿美元，已超过2024年全年519亿美元的总额，其中多笔交易超10亿美元 [7] - 指数跟踪：该ETF跟踪恒生生物科技指数，聚焦港股上市的30家生物科技公司，集中于创新药等核心赛道 [7] - 策略回测：提供了该ETF网格策略与买入持有策略的累计收益率回测对比图，回测区间为近120个交易日 [8][9][10] 港股汽车ETF (520600.SH) - 政策刺激：车辆购置税减免、以旧换新补贴、新能源汽车下乡等政策有效提振国内新能源汽车消费需求 [11] - 技术驱动：AI大模型降低智能驾驶应用成本，推动高速NOA等功能下探至更亲民车型，加速“智驾平权” [11] - 出口数据：2025年截至10月末，我国新能源汽车国内累计销量1092.9万辆，同比增长25.7%；累计出口201.4万辆，同比增长90.4% [11] - 出口规范：2025年11月，商务部等四部门发布通知，规范二手车出口管理，有望促进产业竞争秩序健康有序发展 [11] - 策略回测：提供了该ETF网格策略与买入持有策略的累计收益率回测对比图，回测区间为近120个交易日 [12][13] 游戏ETF (159869.SZ) - 版号发放：2025年11月，共有178款国产网络游戏与6款进口游戏获批，过审数量再创新高；1月至11月累计发放版号1624个，已远超去年全年总额 [13] - 行业基础：版号发放常态化、可预期，为游戏行业发展提供稳定基础 [13] - 出海表现：2025年上半年，中国自主研发游戏在海外市场实际销售收入为95.01亿美元，同比增长11.07% [13] - 技术应用：AI技术在游戏美术、代码、剧情生成等环节的应用，有助于降低开发成本、提升效率，并有望催生玩法创新 [13] - 策略回测：提供了该ETF网格策略与买入持有策略的累计收益率回测对比图，回测区间为近120个交易日 [14][15][16]

每周市场观察 - 上周（2025.12.08-2025.12.12）国内债市稍有回暖，1年期国债收益率下行1.37BP至1.39%，10年期国债收益率下行0.84BP至1.84%，30年期国债收益率下行0.84BP至2.25% [3][14] - 展望后市，债市承压态势有望逐步缓解，核心支撑源于供需格局改善及政策端仍存的降息空间，预计2026年债券市场供给压力低于2025年同期，央行将维持流动性相对充裕，后续降准降息空间仍存，债券收益率在震荡中缓步下行的概率较大 [3][14] - 上周（2025.12.08-2025.12.12）不同期限美债收益率走势分化，1年期美债收益率下行7BP至3.54%，2年期下行4BP至3.52%，10年期上行5BP至4.19% [15] - 上周（2025.12.08-2025.12.12）中证REITs全收益指数收跌0.29%，收于1028.50点，数据中心、环保、保障房板块涨幅居前，仓储物流、高速公路板块跌幅居前 [15] - 一级市场方面，截至2025年12月12日，年内已成功发行19单公募REITs，上周华夏中核清洁能源REIT已注册生效，博时山东铁投路桥REIT已申报 [16] - 随着公募基金业绩比较基准指引新规即将落地，多家基金公司已启动业绩比较基准的摸排工作，需提交存量产品业绩比较基准修订计划统计方案 [3][17] 泛固收类基金指数表现跟踪 - 货币增强指数上周收涨0.02%，成立以来累计收益4.40% [4][19] - 短期债基优选指数上周收涨0.03%，成立以来累计收益4.53% [5][19] - 中长期债基优选指数上周收涨0.09%，成立以来累计收益6.68% [6][19] - 低波固收+基金优选指数上周收涨0.02%，成立以来累计收益4.26% [7][19] - 中波固收+基金优选指数上周收跌0.02%，成立以来累计收益6.12% [8][19] - 高波固收+基金优选指数上周收涨0.09%，成立以来累计收益7.86% [9][19] - 可转债基金优选指数上周收涨0.35%，成立以来累计收益22.41% [10][19] - QDII债基优选指数上周收跌0.09%，成立以来累计收益10.00% [11][19] - REITs基金优选指数上周收涨0.47%，成立以来累计收益32.29% [11][19] 各类基金指数定位与策略 - 货币增强策略指数定位为流动性管理，追求超越货基的平滑向上曲线，主要配置货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩基准为中证货币基金指数 [20] - 短期债基优选指数定位为流动性管理，在控制回撤基础上追求平滑向上曲线，主要配置5只长期回报稳定、回撤控制严格的基金，业绩基准为50%短期纯债基金指数+50%普通货币型基金指数 [22] - 中长期债基优选指数定位为在控制回撤基础上追求稳健收益，每期精选5只标的，均衡配置票息策略和波段操作标的，并根据市场情况灵活调整久期及信用债与利率债比例 [24][25] - 低波固收+优选指数权益中枢定位为10%，每期入选10只标的，重点选择过去三年和近期权益中枢在15%以内的固收+标的，业绩基准为10%中证800指数+90%中债-新综合全价指数 [27] - 中波固收+优选指数权益中枢定位为20%，每期入选5只标的，选取过去三年及近期权益中枢在15%~25%之间的固收+标的，业绩基准为20%中证800指数+80%中债-新综合全价指数 [30] - 高波固收+优选指数权益中枢定位为30%，每期入选5只标的，选取过去三年及近期权益中枢在25%~35%之间的固收+标的，业绩基准为30%中证800指数+70%中债-新综合全价指数 [31] - 可转债基金优选指数样本空间为可转债市值占债券市值比例均值大于等于60%且最近四个季度该比例均值大于等于80%的债券型基金，通过多维度评估体系每期选取5只基金构成指数 [33] - QDII债基优选指数底层资产为海外债券，投资区域涵盖全球、亚洲、新兴市场等，依据信用情况、久期情况优选6只收益稳健、风险控制良好的基金构成指数 [35][37] - REITs基金优选指数底层资产主要为成熟优质、运营稳定的基础设施项目，依据底层资产类型优选10只运营稳健、估值合理、兼具一定弹性的基金构成指数 [39]