核心观点 - 胖东来通过极致服务、供应链管理和商业平权理念成为实体零售业标杆，其模式对财富管理行业具有重要启示：以客户为中心的服务升级和信任建设是破局关键 [1][15][17] - 财富管理机构正从产品体系、资产配置、透明化运营等维度借鉴零售业经验，推动从"卖方销售"向"买方服务"转型 [1][6][10] 强化产品品类和质量 - 胖东来通过严格筛选供应商和自营产品确保商品质量与安全，形成差异化竞争力 [2] - 金融机构同步构建精细化产品矩阵：信银理财推出覆盖6大类+2特色的"6+2"体系，光大理财打造七彩阳光产品体系，招商银行"五星之选"基金优选体系持续优化产品分层 [2] 多元布局改善持有体验 - 胖东来通过"四方联采"区域供应链联盟实现成本与质量双优，启示财富管理机构需从单一资产转向多资产、多地域、多策略配置 [6][7] - 银行理财子公司提出"一主多元"策略，以票息策略为主基础，同时通过跨资产、跨地区配置提升组合稳定性，2025年展望中明确将加强策略多样性应对市场波动 [7] 商业平权和让利 - 胖东来公开商品毛利率等核心信息实现商业平权，指数基金因持仓透明成为财富管理行业透明化标杆 [10] - 公募基金费率改革进入第三阶段，天弘、鹏华华宝等公司下调申赎费、销售服务费，理财子公司如兴银、中银、光大等2023年起密集调整费率 [10] 提升过程体验 - 胖东来通过退补差价、投诉奖励等"超预期服务"建立口碑，财富管理机构需结合资产特性管理波动，例如2023-2024年主推低波动资产平衡收益风险 [12][13] - 相比零售高频互动，财富管理需通过持仓提醒、定期投教实现"无感陪伴"，弥补低频接触短板 [14] 服务模式创新 - 胖东来提供20元路费补贴、免费磨刀等18项便民服务，财富管理机构可借鉴其"参与感"设计，例如场景化服务增强情感黏性 [15][17] - 行业需像管理商品一样审慎管理资产，珍视投资者知情权，完成从销售导向到服务导向的跨越 [17]

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分析师：柏逸凡 登记编号：S0890524100001 分析师：程秉哲 登记编号：S0890522110001 投资要点 报告统计时间为2025.05.05-2025.05.09。 静观其变，谋而后动。关税下调之后，可适度控制仓位，静观其变，建议关注红利低波、银行、 公用事业等方向。待市场出现阶段性调整或政策发力紧迫性提高时再积极布局，可关注AI+、 TMT、电子等科技方向，以及旅游、文娱、体育等新型消费的逢低布局机会。 权益市场， 上周，市场风格方面，小盘及成长风格表现强势；风格波动方面，市场风格波动处于 低位，风格较为稳定。市场结构方面，上周，行业指数超额收益离散度继续下降，成分股上涨比 例先升后降，行业轮动速度快速上升；交易集中度方面，前100个股成交额占比及前5行业成交额 占比继续维持在低位，显示行业热点较为分散。市场活跃度方面，上周，市场波动率从高位迅速 下降，换手率亦快速下行。 商品市场方面， 上周，趋势强度表现分化，能化、黑色板块延续其较强的趋势性，有色、农产 品、贵金属板块趋势性较弱；基差动量方面，有色、农产品板块维持高位；波动率方面，各板块 波动率从高位大幅下降；流动性方面，各板块流动性表现 ...

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A股市场表现 - A股在经历前期小幅调整后重拾上行态势 主要驱动因素包括五一节假日消费火热 一季度净利润基本面数据改善 以及市场对国新办新闻发布会内容的积极预期 上证综指已收复4月7日以来的跌幅 [2] - 量化策略配置观点调整为股基增强策略>常青低波策略>海外权益策略 增强策略近两周在获取超额收益方面初获成效 [2][3] - 4月受美国关税影响市场波动较大 红利风格等防御属性板块表现突出 但随着中美贸易谈判初获成果 科技成长板块或比稳定板块更具机会 [3] 海外市场动态 - 纳指在逼近前期高点后出现小幅回调 但整体支撑力较强 中美经贸会谈释放利好推动美股突破3月底高点 [2] - 美国关税表态放缓 英美协议达成和中美初步共识推动风险点逐步化解 海外仓位较低者可逢低布局 但谈判不确定性仍可能导致高波动 [4] - 美股已修复大部分关税冲击 纳指逼近年初震荡区间 获利空间缩小 仓位较高者可适当止盈 中长期仍看好美股反转上行趋势 [4] 基金策略表现 - 常青低波策略本周收益1.333% 超额收益0.376% 2025年以来表现出强稳定性 在2月市场波动中有效降低组合回撤 [5][11] - 股基增强策略本周收益1.516% 超额收益0.560% 当前市场轮动快 超额表现需等待 但随着行情转暖 低估公司性价比将显现 [5][13] - 现金增利策略本周收益0.040% 累计超额收益达0.399% 海外权益策略本周收益0.736% 中长期看好AI驱动下的科技增长 [5][16][17] 组合构建方法论 - 常青低波组合通过基金回撤和波动率指标筛选 结合估值水平限制 构建低波动特征权益组合 [23] - 股基增强组合通过拆分基金行业Beta和选股Alpha 配置具有强选股能力的基金经理 [24] - 现金增利组合综合费率 久期 杠杆 机构持仓等因子优化货币基金收益 海外权益组合基于长期动量和短期反转因子筛选国际指数 [25][26] 工具化组合跟踪 - 常青低波策略近一月收益4.185% 年内收益8.123% 显著跑赢中证主动股基指数 股基增强策略年内收益8.860% 接近基准表现 [9] - 现金增利策略年内收益3.484% 超额基准0.399% 海外权益策略年内收益23.983% 大幅领先中证全指-3.762%的表现 [9]

关税调整幅度 - 美方对华关税从145%分阶段调降至30% 含2月 3月各上调10%基础税率后 5月通过谈判将美国4月加征的对等关税从34%削减24%至10% [1][4] - 中国同步暂停24%对美加征关税 将对美国商品税率从125%对等下调至10% [1][4][5] 市场短期影响 - A股有望迎来情绪面与基本面的双重提振 市场风险偏好有望得到显著修复 [1] - 前期深度调整的创业板指与中证1000指数或成为弹性修复主力 [1] - TMT板块 通信 计算机 电子 将受益于市场情绪回暖以及成交活跃度的提升 带动科技成长风格强化 [2] 行业影响 - 出口产业链相关行业 新能源 机械 家电 将直接受益于出口渠道改善效应 盈利预期上修将带动相关行业修复 [2] - 股债"跷跷板"效应下 部分投资者可能将资金转向权益市场 导致利率债抛压加剧 [2] - 关税调降将提振中国经济增长预期 长久期利率债面临阶段性回调压力 [2] 中长期市场影响 - 当前美国对中国的关税税率仍高达30% 出口相关产业仍会受到一定的负面冲击 [1] - 中美贸易关税后续仍存在上调空间 800美元小额免税政策 De Minimis Exemption 也尚未调整 [1][5] - 潜在税率上调预期和政策不确定性可能加速部分跨国企业供应链"去中国化"的进程 [1] 政策执行细节 - 美国已自5月2日起正式取消针对中国 含香港 输美商品价值800美元以下的"小额免税"政策 改征30%从价关税或25美元/件固定税 以较高者为准 [5] - 6月1日后将上调至50美元/件 该政策导致中国中小跨境企业及电商运营成本激增 [5]

01 重要事件回顾 (5.5-5.11) 1、5月7日国务院新闻办公室举行的发布会上，中国人民银行行长潘功胜宣布，央行降 准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并降低政策利率0.1个百分点。 2、当地时间5月7日，美联储委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利 率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变。鲍威尔表示，通胀的影响可能是短暂的，但 也可能会"更加持久"。面对这种不确定性，鲍威尔表示"等待和进一步观察的成本相当 低"。 报告正文共计2932字 链接报告 阅读全文（长按上方二维码） 您也可点击下方"阅读原文"查看报告全文，更多高质量研究成果等你发现！ (5.25-5.11) 债市小幅上涨 本周央行通过逆回购净投放资金1586亿元，维护流动性宽松。5月8日开展的7天期逆回购利 率维持在1.40%，推动货币市场利率显著下行，市场流动性保持充裕。5月7日央行宣布降准 0.5个百分点（释放约1万亿元流动性）和降息10BP（逆回购利率从1.5%降至1.4%），受 此消息提振，本周债市整体小幅上涨。 A股显著反弹 5月7日央行降准0.5个百分点并下调逆回购利率，释放流动性，叠加 ... 0 ...

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近期市场回顾 - 2025年4月权益市场整体回调，万得主动股基、股票型基金总指数、混合型基金总指数分别下跌2.79%、2.92%、1.78%，债券市场震荡上涨，万得债券型基金指数上涨0.37%，其中中长期纯债型基金指数上涨0.57%，短期纯债型基金指数上涨0.29%，可转债基金指数下跌1.22% [2][5] - 海外资产方面，万得QDII基金指数下跌0.18%，另类投资基金指数上涨2.94%，主要受地缘风险缓和及OPEC+增产影响原油价格回落，而金价因关税政策飙升 [6] - 行业主题基金表现分化，农业板块逆势上涨2.21%，医药板块上涨0.54%，新能源、环保、新能源车板块分别下跌6.55%、6.11%、5.33% [8] 权益类组合配置思路 - 在基本面缺乏利好牵引下，产业趋势投资和主题投资有望回归，重点关注三类方向：科技资产、内需方向、红利缩圈 [2][11] - 科技资产方面，AI浪潮带动算力侧、端侧需求爆发，半导体设备、AI芯片及工业互联网等政策支持领域可能脱颖而出 [11] - 内需方向方面，两会明确将"大力提振消费"放在2025年政府工作任务之首，潮玩、品牌国货等"新消费"成为市场追逐的景气方向 [12] - 红利缩圈方面，银行、水电、公路、物流、家纺、水务等行业具备盈利稳定和高股息优势 [12] 固收类组合配置思路 - 纯债型基金方面，降息降准政策落地后利率有望突破新低，资金面或将维持宽松，但债市在多空博弈下或进入均衡阶段 [3][16] - 固收+型基金方面，根据权益仓位中枢划分为低波、中波、高波三类，债券端规避信用下沉，偏好高等级信用债票息搭配利率债波段交易，权益端以红利稳健风格为底仓，配置科技成长、小微盘风格为弹性仓位 [3][23][24][25] 基金业绩表现 - 主动权益优选指数自2023年5月11日构建以来累计净值1.0158，相对主动股基指数超额收益14.05%，2025年4月9日以来收益率6.36% [14] - 短债基金优选指数自2023年12月12日构建以来累计净值1.0319，相对基准超额收益0.58%，2025年4月9日以来收益率0.12% [18] - 中长期债基优选指数自2023年12月12日构建以来累计净值1.0598，相对基准超额收益0.23%，2025年4月9日以来收益率0.10% [22] - 低波、中波、高波固收+优选指数自2024年11月8日构建以来累计净值分别为1.0141、1.0084、1.0183，相对基准超额收益分别为0.67%、0.72%、2.55% [26][28][31]