市场整体展望 - 长假临近 市场短期或延续震荡格局 结构性行情有望延续 [2][5] - 顺经济周期相关板块整体相对偏弱 受经济数据连续回落影响 需要有增量政策支撑 [2][5] - 成长风格弹性更大 在产业趋势及业绩增长前景支撑下表现偏强 预计10月重磅会议仍有政策催化 [2][5] - 建议以均衡为基础 布局中大盘宽基 创业板等指数 风险偏好较高投资者可关注科技 新能源 恒生科技等热点科技成长行业轮动机会 [2][5] 股票市场表现 - 市场风格偏向小盘和价值成长风格偏向成长 [2][7] - 大小盘风格波动下降 价值成长风格波动上升 [2][7] - 行业指数超额收益离散度较上周持平 行业轮动速度下降 成分股上涨比例下降 [2][7] - 前100个股成交额及前5行业成交额占比较上期持平 [2][7] - 市场波动率略有下降 市场换手率维持在近一年高位 [2][8] 商品市场表现 - 黑色及贵金属板块趋势强度上升 能化板块趋势强度下降 [3][17][19] - 各板块基差动量均下降 [3][17][19] - 各板块波动率均略有上升 [3][17][19] - 各板块流动性表现分化 [3][17][19] 期权市场表现 - 上证50和中证1000隐含波动率处于震荡状态 看跌期权偏度呈现同样规律 [3][21][22] - 看涨期权偏度逐渐下降 说明市场处于横盘调整 缺乏继续上攻信心 但短期内没有过度担忧大幅回调风险 [3][21][22] 可转债市场表现 - 转债市场上周小幅调整 百元转股溢价率变化不大 [3][23][24] - 低转股溢价率转债占比显著升高 呈现震荡抬升趋势 [3][23][24] - 市场成交额继续维持在相对健康状态 [3][23][24]

市场整体观点 - A股市场上证指数在接近3900点后回调，但3800点支撑力较强[3] - 美联储重启降息周期，利率区间降至4%-4.25%，点阵图显示年内可能再降息50bp，为全球市场带来流动性[3] - 市场情绪、风险偏好及内外部环境支持A股保持向上趋势，短期阻力有限，高位震荡整固后有望重新开启上行[4] - 策略上建议逢低逐步吸纳筹码，布局整固后的上升空间[4] 量化策略配置观点 - 策略配置优先级为：股基增强策略 > 海外权益策略 > 常青低波策略[4] - 股基增强策略在当前时点有相对更大空间，本轮上行行情中表现持续优于常青低波策略[4] - 常青低波策略可作为打底配置优化组合波动，银行等防御风格板块经历调整后性价比提升[4] - 海外权益方面，美股受关税预期缓解、贸易协议达成及科技公司强劲财报推动持续上行，美联储鸽派发言和降息周期重启注入新动力[5] - 美股中长期上行趋势看好，科技发展趋势驱动力强劲[5] 工具化基金组合表现跟踪 - 常青低波基金策略本周收益-0.726%，近一个月3.574%，今年以来12.561%，策略运行以来21.350%[10] - 股基增强基金策略本周收益0.186%，近一个月4.614%，今年以来20.561%，策略运行以来29.649%[10] - 现金增利基金策略本周收益0.028%，近一个月0.125%，今年以来1.142%，策略运行以来4.049%，累计超额收益0.496%[6][10] - 海外权益配置基金策略本周收益0.790%，近一个月0.942%，今年以来10.687%，策略运行以来37.771%[10] - 常青低波组合自2023年7月31日运行以来，低波动和小回撤属性延续，在2024年初市场波动中回撤控制良好，超额收益显著[11] - 股基增强组合策略运行时间较短，表现与基准接近，有望在市场环境改善后展现更强弹性[12] - 现金增利组合自2023年7月底运行以来持续跑赢基准，累计超额收益超过0.39%[14] - 海外权益配置组合自2023年7月31日以来，在美联储降息和AI科技带动下累积较高超额收益[17] 工具化基金组合构建思路 - 通过量化方法构建全新风格体系下的基金优选池，满足不同市场环境和风险偏好的选基需求[20] - 主动权益基金结合持仓和净值维度因子构建低波属性组合，适合防御需求和低风险偏好投资者[20] - 货币基金基于多维特征因子构建筛选体系，优化短期闲置资金收益[20] - QDII基金根据长短期技术指标，综合指数动量和反转效应筛选海外指数相应基金，方便全球化配置[21] - 常青低波组合以挑选长期稳定收益基金为目标，关注基金历史回撤和波动水平，并增加估值水平限制[22][23] - 股基增强组合挖掘强Alpha能力的基金经理，基于基金收益来源拆分行业Beta和选股Alpha，构建高胜率组合[24] - 现金增利组合综合考量货币基金管理费率、久期、杠杆、机构持仓占比等因子，优化收益并减少波动[25] - 海外权益配置组合基于长期动量和短期反转因子剔除超买指数，选择上涨趋势动能好的指数作为配置标的[26]

行业动态与监管趋势 - 银行理财净值化转型和中长期资金入市进程提速 推动理财公司布局指数型理财产品 市场上存续产品数量和发行热度均有所提升 [3][7] - 理财公司推进指数化产品布局主要依靠两种途径：直接跟踪市场上成熟的现有指数 或自主构建指数并同步发行挂钩的跟踪产品 [3][7] - 指数化投资能有效降低主动管理风险并提升策略透明度 其持仓透明、风险分散、费率低廉的特性适配理财公司当前权益投研体系现状 成为布局权益市场的关键切入点 [8] 同业创新与合作案例 - 华夏理财与华夏基金签署指数业务合作备忘录 深化指数业务领域合作 共同构建具有市场影响力的"双华夏"指数生态圈 [3][9] - 华夏理财的"天工系列"指数理财产品已发行20只 覆盖A股、港股、可转债、REITs等资产 围绕七大品类布局 形成较为完备的指数产品矩阵 [10] - 中邮理财参与禾赛科技港股IPO锚定投资 禾赛科技是近四年来最大规模的中概股回港IPO项目 也是2025年5月监管支持中概股回归以来首家实现"美股+港股"双重主要上市的企业 [3][11] - 浦银理财与中国工商银行私人银行部合作推出首款"上海科创金融主题"理财产品 聚焦"科技金融" 该产品圆满募集2.2亿元 其中80%资金投资于以上海地区为主的优质科创企业债券 [3][13] - 截至9月19日 浦银理财科技金融主题产品规模已突破100亿元 [14] 产品收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.29% 环比基本持平 同期货币型基金近7日年化收益率报1.19% 环比上升2BP [4][15] - 上周各期限纯固收、固收+产品年化收益率普遍回升 [4][17] - 10年期国债活跃券收益率较前周微幅上行1BP 至1.80% 债券收益率先降后升 [5][17] - 税期因素对资金面形成扰动 市场对央行重启国债买卖的预期升温 推动债市收益率一度下行 但中美关系缓和迹象及美联储鸽派降息提振市场风险偏好 令债市情绪承压 [5][17] 市场指标与风险特征 - 上周银行理财产品破净率为2.04% 环比下降0.61个百分点 [5][22] - 信用利差环比同步收敛1.29BP 持续位于2024年9月以来的历史低位附近 性价比有限 [5][22] - 破净率与信用利差整体呈正相关 当破净率突破5%或信用利差调整幅度超过20BP时 理财产品负债端或面临赎回压力 [22]

新经济ETF (159822 SZ) - 2025年政府工作报告将"因地制宜发展新质生产力"纳入重点工作任务 并提出"推动科技创新和产业创新融合发展"以及"持续推进'人工智能+'行动"等工作方向[3] - 该ETF通过全仓持有工银南方东英标普中国新经济行业ETF（3167 HK） 间接跟踪标普中国新经济行业指数 穿透后实际持仓为在港股 A股 美股上市的中国新经济龙头企业[3] - 投资组合覆盖人工智能 互联网 生物科技 创新药等高成长赛道 旨在把握经济增长新动能并实现区域配置分散[3] 金融ETF (510230 SH) - 该ETF跟踪上证180金融股指数 按申万二级行业分类 银行 证券 保险行业占比分别约为62% 20% 18%[6] - 银行板块截至2025年6月30日股息率达5 86% 显著高于全市场平均水平与十年期国债收益率 成为保险等中长期资金抵御利率中枢下行的配置方向[6] - 证券板块受市场交投活跃度提升影响 2025年上半年上市券商共计实现经纪业务收入745 45亿元 同比大幅增长50 69%[6] - 保险板块负债端压力有望在"报行合一"政策下缓解 且据金融监管总局数据 2025年第二季度人身险企股票投资余额近2 9万亿元 同比增长近50% 显示险企加速权益资产配置[6][7]

每周债券市场回顾 - 上周（2025年9月15日至9月19日）债券市场先涨后跌，全周收益率振幅较大，1年期国债收益率下行1个基点至1.39%，10年期国债收益率上行1.19个基点至1.88%，30年期国债收益率上行1.56个基点至2.20% [3][16] - 市场前半周情绪回暖，主要受央行买债预期升温等因素带动；下半周出现调整，情绪转弱，受国债发行结果偏弱、地方债发行不佳、央行重启国债买卖预期降温以及中美元首即将通话等因素扰动 [3][16] - 当前债市未出现实质性利空，但经济数据连续回落未形成有效利好，市场情绪依然偏弱，收益率下行空间尚未打开，预计短期维持震荡走势，10年期国债收益率或以1.75%-1.80%区间为中枢震荡 [16] 美国债券市场动态 - 上周美债收益率曲线逆势走高，1年期美债收益率下行6个基点至3.60%，2年期收益率上行1个基点至3.57%，10年期收益率上行8个基点至4.14% [17] - 周初美债收益率下行，受超预期的8月零售数据（连续三个月超预期增长）及美联储9月议息名单敲定影响；周中收益率走高，因美联储如期降息25个基点但鲍威尔立场偏鹰，叠加当周初请失业金人数大幅回落 [17] 公募基金市场动态 - 国证指数于9月12日发布公告，于9月17日发布国证自由现金流做市债混合指数系列，该系列包括4条指数，分别按照10:90、15:85、20:80、30:70的目标权重进行股债资产配置 [4][19] 泛固收类基金指数表现跟踪 - 货币增强指数上周收涨0.03%，成立以来累计收益为4.07%；短期债基优选指数上周收涨0.03%，成立以来累计收益为4.20%；中长期债基优选指数上周收涨0.04%，成立以来累计收益为6.11% [5][6][7][21] - 低波固收+基金优选指数上周收跌0.05%，成立以来累计收益为3.80%；中波固收+基金优选指数上周收涨0.03%，成立以来累计收益为5.12%；高波固收+基金优选指数上周收跌0.07%，成立以来累计收益为6.80% [8][9][10][21] - 可转债基金优选指数上周收跌1.37%，成立以来累计收益为19.22%；QDII债基优选指数上周收涨0.11%，成立以来累计收益为10.13%；REITs基金优选指数上周收跌1.01%，成立以来累计收益为36.17% [11][12][13][21] REITs市场情况 - 上周中证REITs全收益指数上涨0.12%，收于1071.34点，各类REITs涨跌分化，数据中心、仓储物流等板块表现相对占优 [17] - 政策方面，商务部等九部门于9月19日联合出台通知，提出优先支持保障基本民生的消费基础设施项目发行REITs [17] - 一级市场方面，截至2025年9月19日，今年以来已有16单REITs成功发行，发行规模达336.5亿元；上周无新增扩募进展，有1单首发公募REITs（华夏凯德商业REIT基金）成立 [18] 各类基金指数定位与策略 - 货币增强策略指数定位为流动性管理，追求超越货币基金，主要配置货币市场型基金和同业存单指数基金 [22] - 短期债基优选指数定位为在确保回撤控制的基础上追求收益，主要配置5只长期回报稳定、回撤控制严格的基金 [24] - 中长期债基优选指数通过投资于中长期纯债基金，在控制回撤基础上追求稳健收益，每期精选5只标的，灵活调整久期及券种配置 [26] - 低波、中波、高波固收+优选指数的权益中枢分别定位为10%、20%、30%，入选基金数量分别为10只、5只、5只，筛选标准侧重不同的权益仓位范围和收益风险性价比 [27][29][31] - 可转债基金优选指数样本空间要求基金投资于可转债的市值占债券市值比例均值大于等于60%，最终选取5只基金构成指数，考察维度包括产品收益、回撤及基金经理能力等 [33] - QDII债基优选指数底层资产为海外债券，投资区域涵盖全球、亚洲、新兴市场等，依据信用情况和久期情况优选6只基金构成指数 [35][36] - REITs基金优选指数底层资产主要为成熟优质、运营稳定的基础设施项目，依据资产类型优选10只运营稳健、估值合理的基金构成指数 [38]

权益市场回顾 - 上周（2025年9月15日至9月19日）上证综指再度冲击前高接近3900点整数关口，但指数再次出现权重板块领跌拖累指数的情况 [3][14] - 上周市场表现分化，成长风格表现明显强于价值风格，上证指数下跌1.30%，创业板指上涨2.34%，恒生科技指数上涨5.09% [14] - 市场活跃度环比上升，全周全A日均交易额为25163亿元 [14] - 市场高位震荡，赚钱效应呈现结构性，除机器人等主题概念热点外，市场开始重新定价拥有全球竞争力的高质量行业龙头 [3][14] 权益市场观察 - 恒生科技板块的“追赶”行情可从分子端和分母端追溯：分子端盈利预期持续上修，头部互联网公司在AI、云服务及游戏/广告领域的资本支出明显增加，广告、支付等高附加值业务复苏；半导体行业受益于AI、数据中心及国产替代需求；政策整顿价格战稳定龙头利润 [4][16] - 分母端方面，历史上美联储开启降息周期对恒生科技走势构成边际利好，若四季度美联储连续降息，以港股为代表的中国资产有望迎来外资进一步增持 [4][16] - 资源品板块行情的本质是在供给受限和地缘动荡背景下，估值逻辑从周期向现金流能见度更高的DCF切换，在短期博弈资金退潮后预计将回归基本面驱动 [4][17] - 光伏板块在反内卷推动下反弹，后续需关注政策落地和执行情况；储能类公司由中美关系缓和、景气度持续等驱动，有估值修复机会，国家发改委发布方案明确提出到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上 [4][17] 主动权益基金指数表现 - 主动股基优选指数上周收涨0.80%，成立以来累计录得13.06%的超额收益 [5] - 价值股基优选指数上周收跌0.48%，成立以来累计录得5.03%的超额收益 [6] - 均衡股基优选指数上周收涨0.62%，成立以来累计录得9.60%的超额收益 [7] - 成长股基优选指数上周收涨1.18%，成立以来累计录得15.85%的超额收益 [8] - 医药股基优选指数上周收跌2.53%，成立以来累计录得20.73%的超额收益 [9] - 消费股基优选指数上周收涨0.77%，成立以来累计录得22.39%的超额收益；科技股基优选指数上周收涨2.12%，成立以来累计录得21.07%的超额收益 [10] - 高端制造股基优选指数上周收涨2.13%，成立以来累计录得-3.47%的超额收益 [11] - 周期股基优选指数上周收跌4.24%，成立以来累计录得-2.77%的超额收益 [12] 政策与宏观环境 - 上周五中美领导人通话，双方肯定了最新一轮中美经贸谈判取得的成果，中方重点提及希望美方为中国企业到美国投资提供开放、公平、非歧视的营商环境 [14] - 前期人民币升值和鼓励企业赴港上市指向政策鼓励企业加大对外投资，以缓解高额贸易顺差带来的贸易摩擦，并推动全球化从单一出口转向本地化生产 [14] - 在政策引导、产能过剩、全球供应链重构以及企业自身利润率提升的多个维度，出海可能成为结构性机会 [14]

重要事件回顾 - 中美经贸高层于9月14日至15日在马德里举行会谈 双方就妥善解决TikTok相关问题 减少投资障碍及促进经贸合作达成基本框架共识 [2] - 《求是》杂志发表重要文章 指出将着力整治企业低价无序竞争乱象 依法依规治理“内卷”重灾区 [2] - 美联储于9月18日进行2025年首次降息 下调利率25个基点 点阵图显示10名官员预期年内至少还有两次25个基点的降息 [2] 周度行情回顾 - 近期股市波动加剧 债市有所好转但仍偏震荡 [5] - 股市短期调整及财政部与央行提及“央行国债买卖操作”和“财政与货币政策协同发力” 为市场带来重启国债买卖操作的乐观预期 [5] - 受乐观预期影响债市回暖 十年期国债收益率一度回落至1.75%下方 [5]

监管和行业动态 - 中小银行与理财子公司代销合作持续升温 中小银行通过代销合作优化收入结构并实现战略转型 理财子公司借此下沉渠道拓展市场并实现客户广覆盖与业务增长[3] - 银行理财行业上半年整体增长 头部公司盈利领先 招银理财以13.64亿元净利润蝉联行业第一 中银理财 农银理财 兴银理财和信银理财分列第二至第五位[8] - 部分中小理财公司逆势扩张势头强劲 宁银理财规模增速26.95%领跑行业 规模突破6000亿元 杭银理财和苏银理财增速分别达到17.00%和18.30%[8] 同业创新动态 - 宁银理财19只产品入围认购名单 成为首批通过产品直接参与公募REITS打新的银行理财 依托政策红利与资产分红特性布局稳健增值机会[3][9] - 浦银理财首发挂钩"浦发银行-中债资信科创债指数"的理财产品 把握政策与创新机遇布局科技债赛道 截至2025年8月该指数样本券达514只覆盖325家发债主体[3][10][11] - 公募REITS市场快速发展 2024年下半年以来发行和成立明显提速 截至9月16日在已上市的74只产品中有53只今年以来价格涨幅超10%[9] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率录得1.29% 环比下降1BP 货币型基金近7日年化收益率报1.17% 环比下降1BP 收益差为0.11%[4][13] - 各期限纯固收和固收+产品年化收益率普遍下降 10年期国债活跃券收益率周度环比上行2BP至1.79%[4][14] - 银行理财产品破净率2.10% 环比上升0.42个百分点 信用利差环比走扩3.27BP 但仍位于2024年9月以来历史低位附近[5][16][17] 市场趋势与策略 - 债市收益率整体上行 受《公募销售新规》和权益市场延续强势双重影响 市场对债基规模收缩存在担忧[4][14] - 债市对基本面因素反应趋于钝化 当前主线聚焦于股债跷跷板效应和央行态度之间的博弈 两者持续角力主导短期走势[4][5][14] - 理财公司普遍下调业绩比较基准 在估值整改深化与低利率环境双重驱动下 理财产品收益率中长期内或仍将承压[15]

新经济ETF (159822.SZ) 投资逻辑 - 2025年政府工作报告将"因地制宜发展新质生产力"纳入重点工作任务，并推动"人工智能+"行动等工作方向 [3] - 该ETF通过全仓持有工银南方东英标普中国新经济行业ETF（3167.HK），间接跟踪标普中国新经济行业指数 [3] - 穿透后实际持仓为在港股、A股、美股上市的中国新经济龙头企业，覆盖人工智能、互联网、生物科技、创新药等高成长赛道 [3] 国防ETF (512670.SH) 投资逻辑 - 2025年9月3日纪念抗战胜利80周年阅兵展示了东风-61核导弹、歼-20S、"巨浪-3"潜射洲际导弹等先进武器 [5] - 2025年中国国防预算为1.81万亿元，同比增长7.2%，创历史新高，但占GDP比重仍低于1.3%，远低于美国的3.5%和俄罗斯的6.3% [5] - 在2027年建军百年目标下，国防预算占GDP比重有望进一步提高，国防科技工业体系有望发展优化 [5][6] - 该ETF跟踪中证国防指数，主要投资于航空装备、导弹、信息化、新材料等国防军工核心领域 [6]

核心观点 - 报告期内（2025年09月08日至09月12日）各大金融市场呈现不同特征：权益市场波动加剧且活跃度上升，风格偏向小盘和成长；债券市场因政策预期有所回暖但整体震荡；商品市场部分板块趋势增强；期权市场情绪缓和；可转债市场表现相对平淡 [2][5] 权益市场回顾与因子跟踪 - 股市波动加剧，市场风格略偏向小盘，成长风格占优 [2][7] - 市场风格波动方面，大小盘风格波动上升，价值成长风格波动下降 [7] - 市场结构方面，行业指数超额收益离散度上升，行业轮动速度上升，成分股上涨比例略有上升 [7] - 交易集中度方面，前100个股成交额占比上升，前5行业成交额占比较上期持平 [7] - 市场活跃度方面，市场波动率与市场换手率均继续上升 [2][7] 债券市场回顾 - 债市有所好转，十年期国债收益率一度回落至1.75%下方，但因做多动能不强，短期仍偏震荡，收益率尚未有效突破1.75%-1.80%区间 [2][5] - 政策面带来乐观预期，财政部与央行联合工作组会议提及“央行国债买卖操作”和“财政政策与货币政策的协同发力” [2][5] - 可转债市场因前期调整较多，本周有所回暖 [2][5] 商品市场因子跟踪 - 趋势强度方面，有色板块及能化板块趋势强度有所增加，其余板块趋势强度持平上期 [3][23] - 基差动量方面，上周各板块基差动量均下降 [3][23] - 波动率方面，黑色板块波动率下降，其余板块波动率持平上期 [3][23] - 流动性方面，各板块流动性波动较大，但基本持平上期 [3][23] 期权市场因子跟踪 - 隐含波动率水平显示，上证50处于平稳状态而中证1000隐波开始回落 [3][28] - 市场在九月初经历短暂回调后情绪有所缓和，中证1000期权的偏度与隐含波动率快速修复 [3][28] 可转债市场因子跟踪 - 转债市场上周走势较为平淡，在权益市场持续修复的背景下略显弱势，指数横盘震荡为主 [3][30] - 估值端显示，百元转股溢价率维稳，低转股溢价率转债的占比变化较小 [30] - 市场成交额虽小幅下降，但仍然有一定的支撑 [30]