2、5月20日，央行公布最新LPR，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均降 低10BP，为今年首度下调。同日，中国四大行工商银行、农业银行、中国银行、建设 银行均发布消息，下调人民币存款利率，最大降幅25个基点。 3、美、日国债收益率持续走高，加剧市场不确定性。受特朗普减税法案影响，市场预 期美国债务赤字压力加大；日本方面，通胀持续走高推升货币收紧的预期。美债、日 债收益率走高，风险有所上升，加剧了全球市场不确定性。 分析师：郝一凡 登记编号：S0890524080002 分析师：刘 芳 登记编号：S0890524100002 01 重要事件回顾 (5.19-5.25) 1、5月19日，统计局公布4月宏观经济数据，在关税问题的影响下，经济修复放缓的 压力开始体现，多数经济数据有所回落，但在宏观政策发力支撑下，基建投资、制造 业投资、消费、工业增加值等指标同比增速仍然偏强运行，经济运行仍然有一定韧 性。 ... 您也可点击下方"阅读原文"查看报告全文，更多高质量研究成果等你发现！ 本文摘自华宝证券2025年5月25日发布的证券研究报告《市场活跃度回落，欲扬或需先抑——策略周报》（分析师：郝 一 ...

监管政策及资管市场要闻解读 - 中国银行间市场交易商协会发布《银行间债券市场债券估值业务自律指引（试行）》，明确规范产品净值计量，限制银行理财通过估值技术平滑收益和控制回撤的操作空间 [2][6][7] - 央行推出一揽子货币政策措施，包括降准50BP、下调政策利率10BP等，引导商业银行存款利率进入新一轮调降周期，对银行理财市场形成双刃剑效应 [2][9][10] - 证监会发布《公募基金高质量发展行动方案》，推动固收+和权益型基金步入战略发展新阶段，公募基金行业面临短期阵痛但长期生态优化 [2] 理财产品存续及新发情况 - 4月全市场理财产品存续规模环比增长7.58%至31.09万亿元，同比增长8.05%，现金管理类产品规模持续收缩，最小持有期型和日开型固收类产品规模稳步扩张 [3] - 现金管理类产品近7日年化收益率1.49%，环比回落10.25BP，纯固收产品年化收益率3.10%，环比上行48.82BP，固收+产品年化收益率2.64%，环比上行27.69BP [3] - 4月理财公司新发产品规模环比回落，固收+产品、封闭式产品、1-3年期产品占据主导地位，业绩基准延续下调趋势 [3] 理财产品到期表现 - 4月全市场理财产品达标率为74.75%，较3月环比增加7.05% [4] 估值指引的影响及行业应对 - 《估值指引》规范估值机构全流程操作，提高估值科学性、公允性和透明度，明确估值产品用户为第一责任人，鼓励交叉验证 [7] - 银行理财行业或通过布局封闭式与现金管理类产品、强化高流动性和中短久期资产运作、加强投资者预期管理来应对估值调节空间收窄 [8]

公募REITs市场概况 - 国内公募REITs自2021年试点后进入常态化发行阶段，截至2025年2月20日已发行63只产品，累计募资1,683.74亿元，底层资产覆盖产业园区、高速公路、保障性住房等领域 [1] - 2024年中证REITs全收益指数全年上涨12.31%，其中产业园板块部分产品涨幅超40%，成为低利率环境下的突出品类 [1] - 2025年一级市场发行热度高涨，国泰君安济南能源供热REIT公众认购倍数达813倍，汇添富九州通医药REIT认购倍数达1192倍，创历史新高 [2] 公募REITs受关注的核心原因 - 不动产投资门槛提高背景下，REITs成为家庭资产配置的"平替"工具，提供参与不动产投资的便捷渠道 [4] - 产品设计具有"包租婆"属性，通过"公募基金+ABS"结构让投资者分享底层资产租金收入，满足稳定现金流需求 [4] - 以汇添富九州通医药REIT为例，投资者通过持有基金间接成为武汉医药仓储物流项目的"房东"，定期获取分红 [4] 投资者参与公募REITs的三大策略 打新策略 - 当前市场存在"资产荒"和供给稀缺，打新胜率超80%，但公众认购份额分配较少，如国泰君安济南能源供热REIT上市首日大涨30% [8] - 需警惕分红率低于市场平均水平或受经济周期影响的项目破发风险，已上市60只产品中有4只出现上市即破价情况 [9] 二级市场交易 - 价格波动受宏观环境和行业政策影响，但市场流动性不足可能导致短期持有体验不佳 [10] - 政策持续优化有望引入更多资金增强流动性，未来可能出现REITs ETF等创新产品 [10] 长期持有策略 - 监管要求收益分配比例不低于年度可供分配金额的90%，优质REITs如富国首创水务REIT持有3年总收益达22.77%，年化5.9% [11] 市场前景展望 - 低利率环境下REITs兼具股债特性，政策扶持和需求推动将维持2025年一二级市场供需两旺格局 [12][13]

分析师：柏逸凡 登记编号：S0890524100001 分析师：程秉哲 登记编号：S0890522110001 投资要点 本报告统计时间为2025.05.12-2025.05.16。 短期维持震荡，行业轮动加剧。当前市场对关税政策的关注重心从贸易条件改善，转向对国内政 策对冲力度与内需复苏弹性。当前指数自4月回调后已经修复到合理水平，市场赚钱效应偏弱，板 块轮动加快且持续性不足，预计市场短期或延续震荡格局，板块轮动成为常态。建议继续关注科 技成长（机器人、AI+）与红利低波(银行、公用事业、石油石化)的杠铃结构配置机会。 权益市场， 上周，市场风格方面，大盘价值风格重新占据强势；风格波动方面，大小盘风格波动 以及价值成长风格波动均从低位回升，风格切换的可能性提升。市场结构方面，上周，行业指数 超额收益离散度继续下降，成分股上涨比例下降，行业轮动速度上升；交易集中度方面，个股成 交集中度有所回升但仍处于低位，前5行业成交额占比相较前期变化较小。市场活跃度方面，上 周，市场波动率维持在低位，换手率继续下降。 商品市场方面， 上周，趋势强度表现维持分化，能化、黑色板块延续其较强的趋势性，有色、农 产品及贵金属板块趋 ...

市场表现与策略配置 - 中美经贸会谈声明公布后，关税减缓幅度超预期，海内外权益市场均获正向刺激，A股在接近3400点后呈现高开低走，美股表现强势但后续也遇阻力 [2] - 量化策略配置优先级：股基增强策略 > 常青低波策略 > 海外权益策略，A股短期分歧增加但调整后为布局机会，建议逐步从低波策略切换至增强策略 [3] - 海外市场因美国关税态度放缓而反弹，美股修复大部分关税冲击，纳指逼近年初震荡区间，中长期看好反转上行趋势 [4] 基金策略表现 - 常青低波基金策略本周收益0.405%，超额收益0.174%，2025年以来表现稳定，有效降低组合波动 [5][10] - 股基增强基金策略本周收益0.520%，超额收益0.288%，当前市场轮动快，超额表现需等待低估公司性价比显现 [5][12] - 现金增利基金策略本周收益0.030%，累计超额收益0.403%，持续跑赢中证货币基金指数 [5][14] - 海外权益配置基金策略本周收益3.422%，中长期受益于AI科技增长及全球化配置价值 [6][17] 组合构建逻辑 - 常青低波基金组合通过持仓和净值维度因子筛选低波动基金，最大回撤和波动率指标延续性显著 [21] - 股基增强基金组合聚焦Alpha挖掘能力，拆分行业Beta与选股Alpha收益，配置强选股能力基金经理 [22] - 现金增利基金组合综合费率、久期、杠杆等因子优选货币基金，提升现金管理收益 [23] - 海外权益配置基金组合基于长期动量和短期反转因子筛选海外指数，辅助全球化投资 [24] 市场动态与工具化应用 - 权益基金工具化组合满足不同风险偏好需求，低波策略适用于防御场景，货币基金优选体系优化短期资金收益 [19] - QDII基金通过技术指标筛选国家/地区指数，拓展A股外的全球化配置工具 [19][24]

2025中国金融产品年度报告《生态跃迁》 - 报告仅发布实体版 未提供电子版 [1] - 报告内容咨询及解读合作需联系对口销售或工作人员 [1]

重要事件回顾 - 中美经贸会谈达成联合声明 美国将暂停实施24%的对华商品关税 保留剩余10%的关税 并取消部分行政令规定的加征关税 中国将相应暂停24%的对美商品关税 保留10%的关税 并取消部分非关税反制措施 [2] - 美方下调对中国小额包裹的关税 国际邮件从价税率由120%下调至54% 撤销原定从量税调增措施 [2] - 美国4月CPI同比上涨2.3% 环比上涨0.2% 为2021年2月以来最低水平 [3] - 中国4月新增人民币贷款2800亿 同比少增4500亿 新增社会融资规模11585亿 同比多增12243亿 M2同比增长8.0% M1同比增长1.5% [3] 行情回顾 - 债市承压下行 短端走强 长端偏弱 中美经贸会谈后债市整体承压 期限利差走阔 [4] - 国债发行量较大 政府债净缴款规模大叠加MLF到期 资金面趋紧 10年期国债收益率上行至1.674% [4]

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权益市场表现 - 2025年4月权益市场受外部冲击影响整体回调 避险情绪升温 [2] - 沪深300指数月度涨幅-3 00% 中证500指数-3 86% 中证1000指数-4 44% [2] 公募指数增强产品收益 - 沪深300指数增强策略中 严格约束类超额收益0 21% SmartBeta类0 09% 轮动类0 13% [2] - 中证500指数增强策略中 SmartBeta类超额收益0 31% 轮动类0 29% 严格约束类-0 07% [2] - 中证1000指数增强策略表现最优 严格约束类超额收益1 12% SmartBeta类1 20% 轮动类1 59% [2] 私募策略表现 - 权益类私募策略中 300指增跌幅最小(-2 64%) 主观多头策略表现最差(-3 95%) [3] - 绝对收益类策略中 ETF套利年化收益率14 46% 市场中性策略6 17% 转债策略-0 95% [3] - 商品衍生品类策略中 量化CTA年化收益10 49% 期货套利6 07% 期权套利-5 78% [3] 私募基金行业数据 - 2025年3月末存续私募基金管理人19951家 管理规模19 97万亿元 [4] - 私募证券投资基金管理人7860家 当月注销42家 [4] - 3月新备案私募证券投资基金1072只(规模329 78亿元) 清盘2127只 [4] - 存续私募证券投资基金85614只 规模5 25万亿元 [4]

胖东来现象对财富管理行业的启示 核心观点 - 胖东来通过极致服务、供应链管理及商业平权理念成为实体零售标杆，其"以用户为中心"的模式对财富管理行业具有借鉴意义 [1][15] - 财富管理机构需从产品多元化、透明化运营、动态资产配置及过程体验优化四方面提升客户信任 [6][10][12][13] 产品品类与质量 - 胖东来通过严格筛选供应商和自营产品确保商品质量，如建立"四方联采"区域供应链联盟实现成本与品质双优 [2][6] - 金融机构强化全品类产品矩阵：信银理财构建"6+2"分层产品体系，光大理财推出"七彩阳光"多策略产品，招行"五星之选"基金优选体系形成市场口碑 [2] 多元布局改善持有体验 - 胖东来的区域供应链联盟（覆盖河南多城市）通过动态调整抵御外资竞争，启示财富管理机构需从单一资产转向多资产、多地域、多策略配置 [6][7] - 银行理财子公司提出"一主多元"策略，以票息策略为主，辅以跨类型/行业/地区资产分散风险，提升组合稳定性 [7] 商业平权与让利 - 胖东来公开商品产地、供应商及毛利率信息，降低信息不对称；财富管理机构通过指数基金透明化持仓及费率改革（如天弘、鹏华下调申赎费）实现类似效果 [10][11] - 2023年起兴银理财、中银理财等多家机构下调费率，倒逼行业转向买方视角，通过长期服务留存资金 [10][11] 提升过程体验 - 胖东来通过退补差价、投诉奖励等即时服务增强黏性，如黄金调价主动补差、数码产品降价退款 [12][13] - 财富管理机构需通过场景化服务（如生活目标匹配）、低波动资产推荐及持仓波动提醒等"无感陪伴"弥补低频接触短板 [13][14] 服务差异化对比 - 零售业高频到店易形成黏性，财富管理需通过投教内容、预期管理弥补低频缺陷，如定期推送市场分析帮助客户消化短期焦虑 [14][15]