权益市场回顾与观察 - 上周（2025.12.01-2025.12.05）A股延续缩量上涨，上证指数涨0.37%，沪深300涨1.28%，中证500涨0.94%，创业板指涨1.86%，成长风格表现强于价值风格 [3][11] - 全A日均交易额为16870亿，环比有所下降，市场成交持续缩量且期权隐含波动率降至低位，表明市场正在等待新的主线指引 [3][11] - 12月中旬前后将迎来美联储12月议息会议、12月政治局会议和中央经济工作会议等多个重要政策时间窗口 [11] 行业板块观察 - **非银金融**：金监总局发布通知调整保险公司相关业务风险因子，旨在释放险资权益投资空间并鼓励长期持有，培育耐心资本，同时年初保险资金“开门红”可能带来增量资金入市 [4][11][12] - **商业航天**：受蓝箭航天“朱雀三号”成功首飞及长征八号甲成功发射等事件催化，板块表现活跃，其投资路径可能遵循“情绪先行，逻辑接力”的典型模式，当前处于从情绪到逻辑的过渡观察期 [4][12] - **贵金属**：近期白银价格快速上涨受三大因素催化：全球流动性修复预期、伦敦白银现货紧张格局未解导致租赁利率偏高、新兴产业改变供需结构，长期来看美元信用收缩的叙事将继续主导贵金属上行趋势 [4][13] 公募基金市场动态 - 2025年12月6日，《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，该指引是对公募基金高质量发展行动方案的细化和落地 [4][14] - 指引以基金投资收益为核心，涵盖产品业绩与投资者盈亏两大维度，通过建立长期收益考核体系、强化跟投与收入递延机制等设计，将管理人利益与持有人长期回报深度绑定 [14] - 指引旨在纠偏行业激励短期化、责任软约束等现象，推动行业从规模扩张转向以价值创造、信任积累和高质量发展为核心 [4][14] 主动权益基金指数表现跟踪（截至上周） - **主动股基优选指数**：上周收涨1.64%，成立以来累计超额收益15.40% [5] - **价值股基优选指数**：上周收涨1.62%，成立以来累计超额收益3.96% [6] - **均衡股基优选指数**：上周收涨1.00%，成立以来累计超额收益9.27% [7] - **成长股基优选指数**：上周收涨0.64%，成立以来累计超额收益13.45% [8] - **医药股基优选指数**：上周收跌1.73%，成立以来累计超额收益21.62% [9] - **消费股基优选指数**：上周收跌0.31%，成立以来累计超额收益20.52% [9] - **科技股基优选指数**：上周收涨0.56%，成立以来累计超额收益20.60% [9] - **高端制造股基优选指数**：上周收跌0.53%，成立以来累计超额收益-4.08% [9] - **周期股基优选指数**：上周收涨1.95%，成立以来累计超额收益-1.01% [9]

分析师：孙书娜 登记编号：S0890523070001 分析师：宋逸菲 登记编号：S0890524080003 投资要点 市场回顾： 上周债市表现偏弱，1年期国债收益率维持1.40%，10年期国债收益率继续上行0.68BP至1.85%，30 年期国债收益率大幅上行7.2BP至2.26%。债市整体受权益市场情绪回暖、年末银行卖债兑现浮盈的需求，持续 呈短端震荡、长端走弱的趋势，尤其是超长债调整幅度较大。目前来看债市年末利空扰动仍存，当前仍建议维 持久期中性，需耐心等待配置时机。 公募基金市场动态 ： 基金管理公司绩效考核管理指引征求意见稿下发，提及固收产品需更重视信用和流动性管 理。 泛固收基金指数表现跟踪 ： 货币增强指数： 上周收涨0.02%，成立以来累计录得4.37%的收益。 短期债基优选： 上周收跌0.01%，成立以来累计录得4.50%的收益。 中长期债基优选：上周收跌0.15%，成立以来累计录得6.58%的收益。 低波固收+基金优选：上周收跌0.01%，成立以来累计录得4.24%的收益。 中波固收+基金优选：上周收涨0.51%，成立以来累计录得6.15%的收益。 高波固收+基金优选：上周收涨0.43% ...

重要事件回顾 - 国务院强调新型城镇化是中国式现代化的重要任务 是扩大内需、促进产业升级和做强国内大循环的重要载体 需深入实施城市更新行动 并将其与消除安全隐患、稳楼市、建好房子及房地产高质量发展相结合 [2] - 中国证监会主席指出资本市场需深化改革 重点工作包括加大力度支持科技创新、满足投资者多元化需求并拓宽中长期资金入市渠道、以及实施精准高效监管以提升风险防控能力 [2] - 国家金融监督管理总局调整保险公司相关业务风险因子 对持仓超过三年的沪深300指数成分股及中证红利低波动100指数成分股 其风险因子从0.3下调至0.27 [3][4] 报告信息 - 本报告为华宝证券于2025年12月7日发布的策略周报 标题为《由守转攻，布局高景气方向等风起》 [9] - 报告正文共计3350字 [6]

宏观主线梳理 - **海外宏观：美国劳动力市场缓慢降温，12月美联储大概率降息，流动性维持宽松** [4] - 美国9月非农新增11.9万人，大幅好于预期，但前两个月数据下修及近期ADP数据显示劳动力市场维持疲弱 [4] - 市场对12月降息预期反复，但在通胀可控前提下，美联储大概率在12月继续降息 [4] - 美联储决定自12月起停止缩表，旨在预防类似2019年的回购市场风险，利好流动性环境 [4] - **国内宏观：经济下行压力有所上升，政策或保持稳定** [4] - 四季度GDP增速预计回落至4.5%左右，但全年仍有望顺利完成5%的经济增长目标 [4] - 内需下行压力上升，消费、投资、地产延续回落态势，价格指数企稳修复但持续性有待观察 [4] - 全年经济增长目标达成压力不大，出台增量政策的紧迫性不高，预计年内政策保持相对稳定，关注中央经济工作会议对明年政策的定调，预计科技创新领域发力确定性更高 [4] A股策略与观点 - **核心逻辑：由守转攻，布局等风起** [4] - 国内经济基本面：经济回落压力加大，投资、消费回落，价格指标企稳修复 [4] - 资金面：A股成交额有所回落，年末资金活跃度弱于三季度 [4] - 政策面：中长期更加侧重科技创新主线，短期政策或保持定力 [4] - 外部环境：外部流动性担忧持续缓解，中美缓和，地缘问题趋于改善，外部环境逐渐回归友好 [4] - **市场展望与配置建议** [4] - 内外部波动风险均有所缓和，前期热门成长板块多数出现止跌企稳，12月有望进一步整固企稳 [4] - 考虑到经济仍处于磨底阶段，后续市场大概率重新聚焦到经济基本面敏感度相对较低的方向，叠加春季行情临近，预计2026年初市场情绪有望回升 [4] - 建议12月优选景气度向上的科技、成长风格以及具备涨价、利润上修空间的行业进行提前布局，并耐心等待春季行情来临 [4] - 行业/风格上，建议由守转攻，布局科技成长方向机会，可重点关注AI、半导体、新能源、创业板、科创板等方向的布局机会 [4] - 配置策略上，以宽基指数（如沪深300、中证500、中证1000、中证2000）为基，布局科技成长机会，并持续关注全球化、多资产（如日股、欧股、黄金）分散化布局的机会 [4] 大类资产配置观点 - **本期配置观点变化** [6] - A股：观点由上期的“中性”调整为“相对乐观” [6] - 美股：观点由上期的“中性”调整为“相对乐观” [6] - 原油：观点由上期的“中性”调整为“相对乐观” [6] - 美债：维持“相对乐观”观点 [6] - 美元：维持“相对谨慎”观点 [6] - 港股、利率债、信用债、可转债、日报、黄金、货币/存款均维持“中性”观点 [6]

文章核心观点 文章核心观点认为，中国资产管理行业正经历从“机构监管”向“功能监管”的深刻范式转变，行业自律平台整合与理财产品创新是这一进程的集中体现[5][6] 在此背景下，银行理财公司正积极通过参与硬科技企业IPO、发行多资产多策略产品等方式，应对低利率环境挑战，寻求收益增强与风险分散，但同时也面临投研能力、客户风险偏好错配等现实挑战[8][9][15] 监管和行业动态 - “中国银行保险资产管理业协会”官方标识完成更名，标志着协会名称变更全面落地，是对其跨行业实质性整合进程的制度性确认[3][5] - 该协会是典型的“功能型协会”，聚焦“资产管理”业务领域，打破银行、保险、证券等机构类型界限，旨在实现同类业务的统一自律规范[5][6] - 协会更名反映了中国资管行业自2018年资管新规后，从“机构监管”主导向“功能监管”深化的范式变迁，2023年国家金融监督管理总局成立进一步夯实了跨行业整合的制度基础[6] - 更名的深层意义在于构建适应“功能监管”的自律平台，价值体现在三方面：建立统一业务规范与信披标准、促进不同资管机构优势互补与协同、引导长期资金支持国家战略重点领域[6][7] 同业创新动态 - 宁银理财和兴银理财参与“国产GPU第一股”摩尔线程的科创板IPO网下配售，其中宁银理财旗下6只产品合计获配约393万元，兴银理财3只产品获配超200万元[3][8] - 摩尔线程IPO发行价114.28元/股，募资规模达80亿元，是2025年发行价最高且规模最大的科创板IPO[8] - 理财公司自2025年1月获准成为网下打新A类投资者以来，布局A股和港股IPO明显提速，背后是政策支持（如获同等优先配售待遇）与低利率市场环境推动资金寻求收益增强的双重驱动[8] - 理财公司打新项目多集中于半导体、新能源、高端制造等硬科技领域，这既是为了把握上市初期的收益机会，也是为了服务国家战略并深化与母行的“投贷联动”协同[9] - 中邮理财发布“鑫鑫+族”多资产多策略产品系列，旨在通过多元化资产配置应对低利率环境挑战，其策略框架涵盖“+多元”、“+均衡”、“+特色”、“+量化”、“+跨境”、“+结构”六个维度[3][10] 收益率表现 - 上周（2025.11.24-2025.11.30）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.28%，环比上升1BP；同期货币型基金收益率报1.16%，环比下降1BP，两者收益差为0.12%[4][11] - 上周各期限纯固收产品收益普遍下降，各期限固收+产品收益普遍上升[4][12] - 上周债市收益率震荡上行，10年国债活跃券收益率较前周上行2BP至1.83%[12] - 债市上行受多空因素交织影响：利好因素包括国有大行停售5年期大额存单引发降息预期、10月工业企业利润同比下降、央行增量续作1000亿元MLF；利空因素包括公募销售新规预期反复、万科公开债展期可能性、中美元首通话释放积极信号及美联储降息预期升温改善风险偏好[4][12] - 当前债市整体环境仍偏有利，但制约因素显著，包括对基本面敏感度低、居民资产向权益市场转移的“股债跷跷板”效应持续、以及公募销售新规未落地带来的不确定性，预计债市整体将维持震荡格局[4][12] - 在估值整改深化与低利率环境驱动下，理财公司普遍下调业绩比较基准，预示着理财产品收益率中长期内或仍将承压[15] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率为2.32%，环比上升1.12个百分点[4][20] - 上周信用利差环比同步走阔5.11BP[4][20] - 破净率与信用利差整体呈正相关，通常当破净率突破5%、信用利差调整幅度超过20BP时，理财产品负债端或面临赎回压力[20] - 当前信用利差仍位于2024年9月以来的历史低位附近，性价比有限，若信用利差持续走扩，可能令破净率再次承压上行[4][20]

市场整体表现与展望 - 近期权益市场呈现调整企稳态势，整体大盘指数及前期调整较多的科技成长板块均有所企稳回升 [3] - A股市场在6月至11月期间因积累较多涨幅及受海外流动性影响而震荡调整，随着因素消化缓解，有望逐步重回上行态势 [3] - 美股市场前期受美国政府停摆、美联储鹰派发言及AI泡沫讨论影响出现调整，随后因政府恢复及降息预期再起，标普500指数快速收回调整区间并接近前高 [3] 量化策略配置观点 - 策略配置优先级为股基增强策略优于海外权益策略，海外权益策略优于常青低波策略 [4] - A股市场短期在4000点附近面临上行压力，预计将高位震荡整固，但回调空间有限，调整后是较好布局时点，中长期保持向上趋势 [4] - 海外市场方面，上半年关税扰动已大部分缓解，美股呈现高位震荡，在科技发展趋势驱动下，中长期上行趋势维持看好 [4] 工具化基金组合表现跟踪 - 常青低波基金策略本周收益1.585%，今年以来收益13.482%，策略运行以来累计收益22.343% [8] - 股基增强基金策略本周收益2.072%，今年以来收益19.121%，策略运行以来累计收益28.101% [8] - 现金增利基金策略本周收益0.027%，今年以来收益1.416%，策略运行以来累计收益4.331% [8] - 海外权益配置基金策略本周收益3.244%，今年以来收益11.928%，策略运行以来累计收益39.316% [8] 各基金组合特征与定位 - 常青低波基金组合具有低波动和小回撤属性，在2024年初市场大幅波动行情中回撤水平较低，在防守特性下兼具进攻性 [9] - 股基增强基金组合策略运行时间较短，表现与基准接近，风格均衡，有望在市场环境改善后展现更强弹性 [11] - 现金增利基金组合通过风险剔除和打分优选持续跑赢基准，策略运行以来累计超额收益超过0.39%，为现金管理提供有效参考 [13] - 海外权益配置基金组合在美联储降息通道及人工智能科技带动下，累积了较高水平超额收益，全球化配置能增厚权益投资组合收益 [15] 工具化基金组合构建方法论 - 通过量化方法构建全新风格体系下的基金优选池，结合持仓维度因子和净值维度因子构建低波属性基金组合，满足防御需求及稳定收益回报期望 [18] - 股基增强基金组合通过分析基金收益来源，拆分行业配置收益和选股超额能力，基于具有显著延续性的Alpha收益构建，配置于强选股能力的基金经理 [21] - 现金增利基金组合综合管理费率、久期、杠杆、机构持仓占比等多维特征因子构建货币基金筛选体系，以优化收益水平并减少波动风险 [22] - 海外权益配置基金组合基于长期动量和短期反转因子筛选海外权益市场指数，选择处于上涨趋势且动能较好的指数对应QDII基金进行配置 [23]

ETF网格策略 - 文章核心为介绍ETF网格策略及其在特定行业ETF中的应用 [1][2] 中概互联网ETF (513050.SH) - AI进入规模化应用落地期，互联网厂商通过将AI深度植入核心产品以提升用户服务能力、巩固流量优势并创造新盈利点 [3][4] - 阿里AI助手千问App公测一周下载量突破1000万次，字节跳动豆包手机助手展示多模态交互与实机操作能力，体现从智能到智能体的迭代升级 [3] 港股汽车ETF (520600.SH) - 政策刺激与AI技术共同推动行业发展，车辆购置税减免、以旧换新补贴等政策有效提振新能源汽车消费需求 [6] - AI大模型降低智能驾驶应用成本，推动高速NOA等功能下探至更亲民车型，加速“智驾平权” [6] - 2025年1-9月新能源汽车国内累计销量947万辆，同比增长28.1%，累计出口175.8万辆，同比增长89.4% [7] - 汽车出口从简单整车出口向海外本地化生产运营迈进，二手车出口新规有望进一步规范产业竞争秩序 [6][7] 军工ETF (512660.SH) - 2025年国防预算1.81万亿元，同比增长7.2%，但占GDP比重低于1.3%，远低于美国的3.5%和俄罗斯的6.3% [9][10] - “十五五规划”提出实现建军百年目标，在全球地缘政治复杂背景下，国防预算占GDP比重有望进一步提高 [9][10] - 该ETF跟踪中证军工指数，投资航空航天、军工电子等细分领域，有望受益于新一轮军工采购周期 [10] 机器人ETF (159530.SZ) - 2025年政府工作报告提出大力发展智能机器人，国务院印发意见推动人形机器人等人工智能产业发展 [13] - 行业技术通过各类大赛在运动控制、软件算法等方面得到集中检验，正从概念验证步入规模化应用深入阶段 [13] - 截至2025年7月末，国内具身智能和机器人领域投资事件超200起，融资总额超240亿元，超过去年全年总和 [13]

每周市场观察 - 上周（2025.11.24-2025.11.28）上证指数上涨1.40%，沪深300上涨1.64%，创业板指上涨4.54%，小盘股涨幅居前，成长风格表现强于价值风格 [14] - 全A日均交易额为17312亿元，环比继续下降，市场活跃度仍待修复，临近年末，各路资金面临业绩考核收尾，调仓换股、求稳减少净值波动成为主流行为，增量资金入场意愿较低 [3][14] - 美联储12月降息的预期概率一度升至85%，外部货币环境显著改善，缓解了流动性压力，提振了全球市场的风险偏好 [14] 海外风险与地缘政治 - 继10月初的贸易争端后，全球各方冲突呈现持续降温的发展势头，中美两国元首在釜山会晤并于11月24日晚再次通电话，特朗普表示已接受邀请将于明年4月访问中国 [14] - 美日之间举行双边交谈，中美日三国间关系博弈有望更趋于稳定，俄乌冲突方面也看到和平的曙光，俄罗斯总统普京表示美国提出的“乌克兰问题清单”可以作为未来协议的基础 [14][15] - 2026年是美国的中期选举年，近期特朗普政府在共和党党外和党内均遭遇不小挑战，接下来其重心或将重新聚焦于美国国内 [4][15] 科技板块动态 - 在海外AI“泡沫”争议升温与股价短期调整之际，谷歌Gemini 3在推理、多模态与Agent平台三条主线均实现突破，上周国内科技板块的主要共识集中于谷歌产业链 [4][15] - 新模型的初始基准测试结果显著强化了“随算力规模提升，模型能力继续上行”的市场共识，海外云厂商资本开支延续增长依然是AI投资的主旋律 [15] - 当前参与谷歌产业链的逻辑更多基于映射而非基本面驱动，以OCS零部件为例，现阶段仍难以进行量化测算其未来市场空间和行业增速，在存量博弈的背景下，科技方向内部资金出现了明显的“拉踩”现象 [4][15] 商业航天产业 - 商业航天是上周市场关注的另一大产业热点，民营商业航天公司蓝箭航天朱雀三号重复使用运载火箭首飞在即，若首飞成功将成为我国首个入轨并回收的运载火箭 [16] - 11月25日，国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，重点支持商业航天主体开发新技术、新产品，挖掘应用新场景 [16] - 二十届四中全会公报首次将“航天强国”纳入“十五五”规划建设目标，发展商业航天是实现“航天强国”目标的重要力量 [16] - 短期来看，商业航天呈现比较典型的主题投资范式，跟随重点事件或政策密集落地展开行情；长期来看，可重复使用/大型液体火箭的新技术突破、发射场建设加速、终端应用场景落地将共同推动产业规模化发展 [4][16] 主动权益基金指数表现 - 主动股基优选指数上周收涨2.88%，成立以来累计录得14.64%的超额收益 [5] - 价值股基优选指数上周收涨1.21%，成立以来累计录得3.70%的超额收益 [6] - 均衡股基优选指数上周收涨2.37%，成立以来累计录得9.46%的超额收益 [7] - 成长股基优选指数上周收涨4.37%，成立以来累计录得15.15%的超额收益 [8] - 医药股基优选指数上周收涨4.42%，成立以来累计录得22.11%的超额收益 [9] - 消费股基优选指数上周收涨2.85%，成立以来累计录得19.33%的超额收益 [10] - 科技股基优选指数上周收涨4.24%，成立以来累计录得20.79%的超额收益 [10] - 高端制造股基优选指数上周收涨5.69%，成立以来累计录得-1.97%的超额收益 [11] - 周期股基优选指数上周收涨2.96%，成立以来累计录得-0.81%的超额收益 [12]

文章核心观点 - 上周债券市场表现低迷，呈现短端震荡、长端走弱的趋势，但配置性价比已阶段性提升，收益率进一步大幅上行的空间有限，建议采取波段操作策略[3][14] - 中国证监会推出商业不动产投资信托基金（REITs）试点征求意见稿，REITs市场即将迎来新一轮扩容[3][17] - 各类泛固收基金指数上周表现分化，其中REITs基金优选指数表现最佳，单周上涨0.74%，而中长期债基优选指数表现最弱，单周下跌0.10%[19] 每周市场观察 - 上周债市受权益市场情绪回暖及万科债展期事件影响，1年期国债收益率维持1.40%，10年期国债收益率上行2.46BP至1.84%，30年期国债收益率上行2.75BP至2.19%，信用债普遍下跌[3][14] - 美债收益率继续下行，1年期美债收益率下行1BP至3.61%，2年期下行4BP至3.47%，10年期下行4BP至4.02%，主要受美国零售销售数据不及预期及美联储鸽派信号影响[15] - 中证REITs全收益指数上周微跌0.08%，收于1040.34点，但一级市场活跃，2025年以来已成功发行19单，上周有3单首发公募REITs取得新进展[15][16] 公募基金市场动态 - 中国证监会起草《商业不动产投资信托基金试点公告（征求意见稿）》，明确了商业不动产REITs的产品定义，规范了基金注册、运营管理及相关机构职责[17] 泛固收类基金指数表现跟踪 - 货币增强指数上周收涨0.02%，成立以来累计收益4.35%[3][19] - 短期债基优选指数上周收平，成立以来累计收益4.50%[4][19] - 中长期债基优选指数上周收跌0.10%，成立以来累计收益6.75%[5][19] - 低波固收+基金优选指数上周收涨0.02%，成立以来累计收益4.25%[6][19] - 中波固收+基金优选指数上周收涨0.44%，成立以来累计收益5.61%[7][19] - 高波固收+基金优选指数上周收涨0.38%，成立以来累计收益7.29%[8][19] - 可转债基金优选指数上周收涨0.24%，成立以来累计收益21.33%[9][19] - QDII债基优选指数上周收涨0.12%，成立以来累计收益10.33%[10][19] - REITs基金优选指数上周收涨0.74%，成立以来累计收益33.22%[11][19] 各类基金指数定位 - 货币增强策略指数主要配置货币市场型基金和同业存单指数基金，追求超越货币基金的收益[20] - 短期债基优选指数主要配置5只长期回报稳定、回撤控制严格的基金，注重信用管理和风险控制[23] - 中长期债基优选指数通过投资于中长期纯债基金，灵活调整久期和券种比例，在控制回撤基础上追求稳健收益[25][26] - 低波固收+优选指数权益中枢为10%，选取权益仓位在15%以内的标的，注重持有体验和风险控制[27] - 中波固收+优选指数权益中枢为20%，选取权益仓位在15%-25%之间的标的，注重收益风险性价比和业绩弹性[30] - 高波固收+优选指数权益中枢为30%，选取权益仓位在25%-35%之间的标的，筛选债券端稳健、权益端有进攻性的基金[32] - 可转债基金优选指数选取可转债持仓比例高的基金，考察长短期收益、回撤及基金经理择时择券能力[34] - QDII债基优选指数优选投资于海外债券的6只基金，依据信用情况和久期进行选择[37] - REITs基金优选指数优选10只底层资产运营稳健、估值合理的基金，关注资产经营的稳定性[38]

重要事件回顾 - 美国9月零售销售额环比增长0.2% 低于8月0.6%的增幅 不含汽车和汽油仅增长0.1% [2] - 中美两国元首通电话 强调坚持正确方向 秉持平等尊重互惠态度 拉长合作清单 压缩问题清单 为中美关系打开新的合作空间 [2] 周度行情回顾 - 债市明显回落 影响因素包括信用债估值修复后配置性价比降低引发获利了结 中美关系缓和带动股市反弹导致资金分流 基金销售新规即将落地放大市场波动 [4][5] - A股显著修复 前期大幅回调释放风险后存在技术性反弹需求 中美元首积极通话提振风险偏好 阿里巴巴AI助手千问App公测一周下载量突破1000万次带动AI应用概念股走强 [6] - 美股有所回暖 美联储官员释放鸽派信号令12月降息预期大幅升温 亚马逊宣布投资高达500亿美元扩展AWS云服务AI能力 谷歌AI产品Gemini热度攀升并与北约签署云协议提供催化剂 [7] 债市展望 - 债市渐入配置区间 12月可能受年底政策预期差 资金面保持宽松 机构抢跑配置等因素支撑 但机构止盈意愿较强 2025年末国债配置行情力度可能弱于往年 交易策略建议以波段操作为主 [8]