政策核心内容 - 2025年10月31日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，中国证券投资基金业协会同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》[3] - 新规旨在通过强化业绩比较基准的代表性与约束力，从源头上规范投资行为，防范风格漂移，确保基金产品风险收益特征清晰透明，最终服务于保护投资者根本利益的核心目标[3][5] - 新规标志着行业在压实信义义务、推动高质量发展方面迈出关键一步，将有力推动公募行业回归本源，实现可持续发展[3][5] 明确业绩基准使用规范 - 要求业绩比较基准真实反映产品定位与投资风格，符合基金合同约定的投资范围、策略和资产类型[6] - 基准一经选定不得随意变更，不得因基金经理变化或市场热点变动等原因而变更基准[6] - 基准的计算方法、数据来源应当清晰透明，所选指数能表征市场，编制方案合理[6] - 规范信息披露文件对业绩比较基准的披露内容，管理人需对基金业绩表现与基准的差异进行解释说明[6] 压实管理人主体责任 - 要求基金管理人将业绩比较基准管理嵌入产品全生命周期，建立健全覆盖选取、披露、监测、评估、纠偏及问责的全流程管控机制[7] - 基金业绩比较基准应当通过风控、合规等相关部门复核，并由公司管理层对基准选取进行决策，对选取基准的表征性和客观性承担主要责任[7] - 由独立部门负责监测基金投资相对基准的偏离情况，投资决策委员会对投资偏离合理性进行决策判断[8] - 建立以基金投资收益为核心的考核与薪酬体系，当主动权益基金长期业绩显著跑输基准时，相关基金经理的绩效薪酬应大幅下调[8] 强化外部监督约束 - 要求托管人加强对基金合同中的基准选取进行评估，并重点监督权益类基金的投资风格稳定性，对主题产品风格漂移等风险进行提示[9] - 规定基金销售机构在展示基金业绩时，必须同步展示业绩比较基准的表现，以利于投资者进行客观比较[9] - 要求基金评价机构将业绩比较基准作为基金分类与评级的核心依据，弱化全市场短期排名导向，引导行业关注长期、稳定的超额收益[9] 推动平稳过渡与监管 - 设置一年过渡期，管理人可对存量产品进行基准调整，确保不对市场稳定造成影响，通过"尽量调整基准而非调整持仓"的方式实现匹配[10] - 基金业协会将组织成立行业专家组，研究建立基金行业业绩比较基准要素库，引导行业机构规范选取表征权益资产的基准要素[10] - 证监会将强化对相关机构选取使用业绩比较基准的监督管理，对违规行为进行重点打击，推动各方归位尽责[10] 新发产品基准选择趋势 - 自2025年5月7日《行动方案》发布以来，恒生指数、沪深300、中证800成为主动权益基金最主流的基准选择[14] - 以上指数市场认可度高、编制方案成熟，符合"指数代表性强"的要求，也体现了公募基金对中大市值企业的覆盖偏好[14] - 新规强调业绩比较基准的纠偏作用，但未对偏离度提出数量指标等硬性要求，表明监管仍鼓励基金管理人提高主动投研能力[15] 基准变更反映产品定位 - 基准变更主要体现为四种情形：调整组合要素比例，例如增加港股资产并调整投资比例[17]；更换为更聚焦的业绩比较基准，如将宽基指数更换为特定行业指数[18]；更换为代表性强的业绩比较基准，如将关注度不高的指数更换为常规指数[18]；完善基准展示要求，如明确标注汇率折算情况[19] 债券基金基准集中化 - 债券型产品中，新发产品和变更基准的产品数据呈现高度集中化，以"中债综合全价(总值)指数"为核心的中债综合系列指数占据绝对主导地位[20] - 统计数据显示，中长期纯债型基金使用"中债综合全价(总值)指数收益率"作为基准的有19只，使用"中债综合全价指数收益率"的有10只[21] - 混合债券型二级基金和偏债混合型基金的权益部分基准也相对集中，主要选择"沪深300"、"中证800"、"恒生指数"及"中证港股通综合指数"[21][22] - 部分债券基金的基准选择体现出对组合风险收益特征的精细刻画，从笼统指数向更精确的利率风险、信用风险和策略定位过渡[22] 长远影响与后续政策 - 下一步将修订基金经理薪酬考核规则，把业绩比较基准相关表现纳入基金管理人分类评价体系，并常态化注册与之挂钩的浮动管理费基金[24] - 对基金经理而言，新规将其薪酬与"长期持续跑赢业绩基准"深度绑定，从根本上重塑激励导向，抑制追逐短期排名的博弈行为[24] - 对投资者而言，新规显著提升信息透明度与权益保障水平，定期报告需详细披露投资组合与基准对比情况，有助于培养理性投资习惯[25]

市场整体观点 - 短期市场风格可能向小盘股切换，A股市场情绪仍然偏高 [2][6] - 美联储降息周期开启等因素下美元将维持疲弱，为市场提供支撑 [2][6] - 前期涨幅较大的权重股及大盘成长板块因估值和成交拥挤度偏高、业绩验证压力显现，可能面临阶段性调整 [2][6] - 11月作为业绩真空期，中小微盘股往往表现活跃，中小市值风格有望阶段性占优 [2][6] - 市场仍以结构性机会为主，建议关注估值合理、产业趋势明确的领域 [2][6] 权益市场表现 - 市场风格方面，大小盘偏向小盘，价值成长偏向价值 [2][8] - 市场风格波动方面，大小盘风格波动与价值成长风格波动均下降 [2][8] - 市场结构方面，行业超额收益离散度上升，行业轮动速度下降，成分股上涨比例下降 [8] - 交易集中度方面，前100个股成交额占比下降，前5行业成交额占比较上期持平 [8] - 市场活跃度方面，市场波动率上升，市场换手率表现分化 [9] 商品市场因子 - 有色及能化板块趋势强度上升，其余板块趋势强度下降 [13] - 各板块基差动量均有所下降 [13] - 除农产品外，各板块波动率均上升 [13] - 各板块流动性表现分化 [13] 期权市场因子 - 上证50与中证1000的隐含波动率水平维持稳定 [18] - 中证1000期权看跌期权偏度上升，看涨期权偏度下降 [18] - 看跌期权与看涨期权持仓量比值继续提高，市场参与者对潜在风险加大了对冲力度 [18] 可转债市场因子 - 转债市场上周继续小幅回暖 [20] - 百元转股溢价率保持稳固上升，波动较小，偏债型的纯债溢价率也有相似趋势 [20] - 低转股溢价率转债的占比出现一些反弹，市场成交额重新回升 [20]

宏观主线梳理 - 美联储12月大概率继续降息25个基点，通胀表现温和且上行势头缓和，OPI低于市场预期[4] - 中美经贸磋商后美国对华普遍关税税率从前期30%回落至20%左右，芬太尼关税从20%降至10%，部分行业维持原特别税[4] - 中美关税措施多为暂停或延缓一年安排，旨在控制摩擦升级节奏，未来一两年双方仍将继续博弈[4] - 前三季度中国GDP增速5.2%，三季度增速4.8%好于市场预期，全年达成经济增长目标难度不大[4] - 内外需分化加剧，内需明显走弱，消费、投资、地产延续回落，外需韧性偏强显示商品全球竞争力提升[4] - 政策总体保持稳定，新推出的5000亿新型政策工具或在基建投资领域发力托底经济增长[4] A股策略与观点 - 大盘阶段性震荡整固，风格回归均衡，沪指触及4000点后波动放大，震荡整固需求上升[4] - 国内经济基本面回落压力加大，资金面成交额高位回落且增量资金入市放缓，政策面中长期侧重科技创新[4] - 外部环境偏友好，关税扰动减弱且美联储处于降息周期，四季度进入政策及业绩空窗期，短期利好催化有限[4] - 科技成长仍是中长期主线，十五五规划明确科技创新核心地位，业绩前景向好，12月风格有望再向AI、半导体、新能源等倾斜[4] - 配置策略暂回偏均衡，可关注沪深300、中证500等宽基指数或红利策略，以降低组合波动[4] - 持续关注全球化及多资产机会，如日股、欧股、黄金等分散化布局[4] 大类资产配置观点 - A股本期观点由相对乐观调整为中性，港股、利率债、信用债、可转债、美股、日股、黄金、原油、货币/存款均维持中性观点[6] - 美债维持相对乐观观点，美元由相对乐观调整为相对谨慎[6]

权益市场表现 - 上周（2025.10.27-2025.10.31）主要股指表现分化：上证指数微涨0.11%，沪深300下跌0.43%，中证1000上涨1.18%，科创50下跌3.19% [3][11] - 市场风格上，价值风格表现优于成长风格，小盘股涨幅居前，全A日均交易额达23166亿元，环比前周有所上升 [11] - 上证指数近期触及4000点整数关口，市场在此关键位置附近出现轻微震荡，多空分歧加剧 [3][11] 市场核心驱动因素 - 中美元首会晤取得三项核心进展：美方取消10%的“芬太尼关税”，对华加征的24%对等关税暂停一年；美方暂停出口管制50%穿透性规则一年；双方暂停海事、物流和造船业301调查相关反制措施一年，短期摩擦缓和 [13] - 2025年三季度A股盈利复苏持续，全A营业收入同比增速回升至4.24%，单季度归母净利润同比增速达到11.85%，较二季度回升9.14个百分点 [14] - 人工智能应用快速发展拉动半导体、光模块等产业链需求，电子与计算机行业实现归母净利高增，创业板50单季度营收同比增速达29.57% [14] - 在“反内卷”等政策推动下，工业品价格企稳回暖，钢铁、有色等资源品价格维持强势，新能源产业链价格持续上涨 [14] 公募基金配置动向 - 截至2025年三季度末，主动权益类基金持股比例平均为88.73% [4][15] - 主动基金加仓思路主要围绕科技、资源品以及新能源展开：AI相关的科技板块是加仓主线，包括PCB、光模块等硬件及国产算力芯片；资源品方面主要增持工业金属、能源金属和小金属；新能源板块中电池是加仓核心 [15] - 产业景气和盈利修复是主动基金加仓的核心逻辑 [15] 公募基金指数表现 - 策略主题类指数中，主动股基优选指数上周上涨0.16%，今年以来上涨38.21% [19] - 投资风格类指数中，成长股基优选指数上周下跌0.63%，但今年以来涨幅达51.53%；均衡股基优选指数上周上涨0.51%，今年以来上涨31.30% [19] - 行业主题类指数中，医药股基优选指数上周表现最佳，上涨3.07%，今年以来上涨43.03%；科技股基优选指数上周下跌1.48%，但今年以来上涨46.54% [19] 政策与监管动态 - 10月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，基金业协会同步发布相关操作细则 [4][16] - 新规核心内容包括突出基准对产品的表征作用、强化基准对投资的约束作用、发挥基准对考核的指导作用，并构建围绕基准的良性互动生态 [17] - 存量产品业绩比较基准调整给予1年的实施过渡期 [17]

文章核心观点 - 上周（2025年10月27日至10月31日）债券市场情绪回暖，主要国债收益率普遍下行，主要驱动因素包括央行恢复公开市场国债买卖操作以及中美元首会晤落地 [3][14] - 监管层发布公募基金业绩比较基准相关文件的征求意见稿，旨在强化基准的表征、约束和评价作用，规范基金行业运作 [3][17] - 各类泛固收基金指数上周均录得正收益（除QDII债基外），其中可转债基金和REITs基金表现突出，单周涨幅分别为0.94%和0.99% [10][12] 每周市场观察 - 国内债市持续回暖，1年期国债收益率下行8.90个基点至1.38%，10年期国债收益率下行5.32个基点至1.80%，30年期国债收益率下行6.95个基点至2.14% [3][14] - 美债收益率显著上行，1年期美债收益率上行11个基点至3.70%，2年期美债收益率上行12个基点至3.60%，10年期美债收益率上行10个基点至4.11%，主要因美联储鹰派信号导致降息预期降温 [14] - 中证REITs全收益指数上周小幅上行0.06%，收于1045.73点，数据中心板块领涨，一级市场发行活跃，2025年以来已成功发行18单 [15] 公募基金市场动态 - 证监会与基金业协会于10月31日同步发布关于公募基金业绩比较基准的指引及操作细则征求意见稿 [3][17] - 新规旨在突出业绩比较基准的表征作用，要求基准需体现产品定位和投资风格，且选定后不得随意变化 [18] - 强化基准的约束作用，要求基金管理人建立全流程管控机制，并由独立部门监测投资偏离，以避免风格漂移 [19] - 发挥基准的评价作用，要求建立以基金投资收益为核心的考核体系，并将基金长期业绩与基准比较，与基金经理绩效薪酬挂钩 [19] - 构建良性互动生态，要求托管人、销售机构、评价机构等各方归位尽责，并规范相关信息披露 [20] 泛固收类基金指数表现跟踪 - 货币增强指数上周收涨0.03%，成立以来累计收益为4.24% [4][22] - 短期债基优选指数上周收涨0.07%，成立以来累计收益为4.42% [5][24] - 中长期债基优选指数上周收涨0.28%，成立以来累计收益为6.74% [6][27] - 低波固收+基金优选指数上周收涨0.37%，成立以来累计收益为4.58%，其权益仓位中枢设定为10% [7][29] - 中波固收+基金优选指数上周收涨0.33%，成立以来累计收益为6.04%，其权益仓位中枢设定为20% [8][31] - 高波固收+基金优选指数上周收涨0.32%，成立以来累计收益为7.90%，其权益仓位中枢设定为30% [9][32] - 可转债基金优选指数上周收涨0.94%，成立以来累计收益为22.94%，选基标准要求可转债持仓比例较高 [10][33] - QDII债基优选指数上周收跌0.07%，成立以来累计收益为10.46%，其底层资产为海外债券 [11][35] - REITs基金优选指数上周收涨0.99%，成立以来累计收益为33.23%，优选运营稳健、估值合理的基金 [12][37]

重要事件回顾 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4.00%之间，声明指出经济活动温和扩张，就业增长放缓，失业率略有抬升，下行风险增加，通胀水平自年初以来有所上升且仍处于较高水平 [2] - 中美两国元首会晤，经贸团队就美对华海事、物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等议题达成成果共识 [2] - 前三季度社会消费品零售总额365877亿元，同比增长4.5%，其中商品零售额324888亿元增长4.6%，餐饮收入40989亿元增长3.3%，限额以上单位粮油食品类、体育娱乐用品类、金银珠宝类商品零售额分别增长10.4%、19.6%、11.5% [2] - 中国发布“十五五”规划建议全文，明确经济增长保持在合理区间，强调内需拉动作用，并新增科技目标表述，强调采取超常规措施推动集成电路等关键核心技术攻关 [3] - 中国人民银行行长表示将恢复公开市场国债买卖操作，因债市整体运行良好 [3] - 美国参议院以51票赞同、47票反对通过决议，终止美国总统特朗普在全球范围内实施的全面关税政策 [3] - 10月份制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点，生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，比上月下降2.2个和0.9个百分点 [4] 周度行情回顾 - 债市有所回暖 [6]

核心观点 - 银行业理财市场在2025年三季度保持稳健增长，总规模达32.13万亿元，理财公司主导地位持续巩固 [7] - 行业竞争核心正从产品销售转向科技驱动的服务与信任构建，科技与金融深度融合成为重要趋势 [3][11] - 债市受“股债跷跷板”效应等因素影响，理财产品收益率中期或仍承压，推动行业向多资产、多策略方向转型 [4][16][17] 监管和行业动态 银行业理财市场季度报告（2025年三季度） - 截至2025年三季度末，全市场银行理财存续规模32.13万亿元，同比增加9.42%，环比增加4.76% [3][7] - 理财公司存续规模29.28万亿元，同比增加15.26%，占全市场比例达91.13%，主导地位持续巩固 [7] - 固定收益类产品存续规模31.21万亿元，占比97.14%；混合类产品存续规模0.83万亿元，占比2.58% [8] - 2025年三季度现金及银行存款配置占比27.5%，环比增加2.7%；债券占比40.4%，环比下降1.4%；权益类资产占比2.1%，环比下降0.3% [9] - 银行理财产品累计向实体经济注入资金约21万亿元，ESG主题产品规模近3000亿元，其他重点领域主题产品规模超1000亿元 [10] - 2025年9月全市场有583家机构进行跨行代销，较去年同期增加35家 [10] 腾讯“梧桐”平台签约 - 腾讯“梧桐”系列公益平台与招银理财、建信理财、平安理财等头部机构签约，旨在通过科技与金融深度融合升级投资者教育和客户服务能力 [3][11] - “梧桐稳智”平台利用AIGC将文字内容转化为视频以提升投教效率，“梧桐征集”平台为金融机构提供线上活动一站式解决方案 [11] 同业创新动态 数据交换平台升级 - 农业银行与农银理财完成理财产品中央数据交换平台新版数据交换协议（V1.1版）对接验证和上线应用，成为首批适配新协议的金融机构 [4][12] - 此次升级推动行业基础设施标准化与规范化，提升信息流转效率与透明度 [12] 工银理财参与基石投资 - 工银理财作为基石投资者参与剑桥科技港股IPO，投资份额达1000万美元，该股上市首日开盘涨幅达36.47% [4][13] - 此次投资体现对AI算力产业链的前瞻布局 [13] 收益率表现 - 上周（2025.10.20-2025.10.26）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.27%，环比下降4BP；货币型基金收益率报1.17%，环比上升1BP [4][14] - 各期限纯固收产品收益多数下降，各期限固收+产品收益普遍上升 [4][16] - 债市对基本面反应钝化，短期市场逻辑集中于“股债跷跷板”效应与央行态度的博弈 [4][16] - 在估值整改深化与低利率环境下，理财产品业绩比较基准普遍下调，收益率中长期或仍承压 [17] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率1.12%，环比下降0.74个百分点，信用利差环比收敛3.44BP [5][22] - 当前信用利差位于2024年9月以来历史低位附近，性价比有限 [5][22]

文章核心观点 - 权益市场在“十五五”规划落地后新催化减少，股市进一步大幅上涨动能减弱，预计转向平稳运行 [2][5] - 考虑到成长方向年内已较大幅上行，四季度市场风格切换概率上升 [2][5] - 在10月利好释放后，建议在科技成长方向适度降低仓位，或部分切换至宽基指数、低波红利等偏稳健方向 [2][5] 市场行情回顾 - 科技领域（科技、教育、网络、人才）和实体领域（制造、质量、航天、交通）仍是国内发展主要核心 [2][5] 股票市场因子跟踪 - 市场风格方面，大小盘风格偏向均衡，价值成长风格偏向成长 [7] - 市场风格波动方面，大小盘风格波动与价值成长风格波动均上升 [7] - 市场结构方面，行业超额收益离散度上升，行业轮动速度下降，成分股上涨比例上升 [7] - 交易集中度方面，前100个股成交额占比略有下降，前5行业成交额占比较上期持平 [7] - 市场活跃度方面，市场波动率上升，市场换手率下降 [8] 商品市场因子跟踪 - 贵金属、农产品板块趋势强度下降，其余板块趋势强度上升 [3][20] - 各板块基差动量均上升 [3][20] - 除黑色板块外，其余板块波动率均有所上升 [3][20] - 贵金属、有色及农产品板块流动性下降 [3][20] 期权市场因子跟踪 - 特朗普加征关税的市场预期有所缓和，上证50与中证1000的隐含波动率开始下降 [23] - 中证1000的隐含贴水率收敛，但市场未转向全面乐观，看跌期权与看涨期权持仓量上升，不确定性仍存 [23] 可转债市场因子跟踪 - 转债市场上周小幅修复，偏债型的纯债溢价率保持稳定，百元转股溢价率稳步上升 [25] - 低转股溢价率转债的占比有明显下降，市场成交额有所企稳，没有进一步缩量 [25]

文章核心观点 - 文章聚焦于ETF网格策略，并重点分析了三只具备不同驱动力的ETF作为该策略的潜在标的 [2][3] 计算机ETF (159586 SZ) - 该ETF跟踪中证全指计算机指数，主要集中于AI应用、云服务、IT软硬件等赛道 [3] - 行业面临三轮驱动：战略性政策红利、AI技术浪潮与信创产业国产化替代，具备长期成长潜力 [3] - 政策面上，“十五五”规划明确提出“科技自立自强水平大幅提高”及“深入推进数字中国建设”等目标 [3] 沙特ETF (159329 SZ) - 沙特ETF旨在捕捉沙特“2030愿景”经济转型计划带来的红利，该计划包含96项战略目标 [6] - 计划目标包括将非石油出口的GDP占比从16%提高到至少50%，并将经济总量全球排名从第19位提升至前15位 [6] - 截至10月27日，该ETF底层持仓中金融业占比超40%，消费与科技行业占比超20%，传统化石能源仅占10%左右，行业结构呈现多元化、新兴化特征 [6] 银行ETF (159887 SZ) - 该ETF跟踪中证800银行指数，截至2025年9月30日，指数股息率达4.40%，显著高于全市场平均水平与十年期国债收益率 [8] - 2025年1月22日发布的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》有望引导保险等中长期资金增加A股投资 [8] - 在IFRS9会计准则下，保险公司偏好通过OCI账户配置高股息权益类资产以平滑利润波动，银行ETF的高股息特性符合其配置需求 [8]

市场环境与策略配置观点 - 前期市场扰动因素缓解，上证指数回升至3950点位上方，市场信心在二十届四中全会公报推动下提升 [3] - A股市场临近中美谈判关键节点，上证指数接近4000点，市场分歧加大导致波动放大，但中长期政策导向支持市场向上趋势，回调空间有限 [4] - 量化策略配置优先级为股基增强策略 > 海外权益策略 > 常青低波策略，股基增强策略在当前时点更具弹性，常青低波策略可作为优化组合波动的底仓配置 [4] - 海外市场方面，前期关税扰动已大部分缓解，美股受政府停摆、关税担忧及AI资本开支影响呈现高位震荡，但科技发展趋势驱动力强劲，中长期上行趋势看好 [4][5] 工具化基金组合表现跟踪 - 常青低波基金策略本周收益2.256%，今年以来收益13.110%，策略运行以来累计收益21.942% [9] - 股基增强基金策略本周收益2.441%，今年以来收益21.315%，策略运行以来累计收益30.460% [9] - 现金增利基金策略本周收益0.026%，今年以来收益1.280%，策略运行以来累计收益4.191%，累计超额收益0.520% [6][9] - 海外权益配置基金策略本周收益0.929%，今年以来收益12.137%，策略运行以来累计收益39.576% [9] 各基金组合特征与构建思路 - 常青低波基金组合波动率与最大回撤显著优于基准，在2024年初市场波动中回撤控制良好，兼具防守与进攻性 [10][20] - 股基增强基金组合策略运行时间较短，表现与基准接近，采用均衡配置，旨在挖掘基金经理的选股Alpha能力，未来市场环境改善后弹性有望增强 [11][21] - 现金增利基金组合通过风险剔除和打分优选持续跑赢基准，累计超额收益超过0.39%，为现金管理提供有效参考 [13][22] - 海外权益配置基金组合作为A股补充工具，在美联储降息和AI科技带动下累积较高超额收益，通过长短期技术指标筛选全球指数进行配置 [16][19][23] - 基金组合构建采用量化方法，主动权益基金结合持仓与净值维度因子优选低波基金，货币基金基于费率、久期等多维特征筛选，QDII基金综合动量与反转效应进行全球化配置 [18][22][23]