活动概况 - FactSet于11月4日在香港成功举办"2025亚太买方论坛：可能性的脉动"研讨会 [1] - 研讨会由公司香港及北亚区销售总监Stephen Hung致开幕辞 [1] - 现场汇聚超过100位行业专业人士 [1] - 活动聚焦于从程式化创新到投资组合生命周期的突破 [1] 人工智能机遇与策略 - 专家Ryan Roser指出AI未来发展方向存在快速自动化与谨慎渐进式采用两种观点 [5] - 强调利用先进Agentic AI的新策略 [5] - 人工智能的使用会建立信任 人工智能的协作完全依赖于系统的开放性和互操作性 [5] - 思维方式会直接影响所构建的人工智能工具 [5] 金融行业AI应用挑战 - 金融业领导者需应对AI快速发展的不确定性 [7] - 探讨变革性加速承诺与风险监管信任现实之间的张力 [7] - 分析推动AI采用的动力与阻碍发展的因素 [7] - 前瞻性组织为不同发展节奏的未来做好准备 [7] 程式化解决方案创新 - 程序化解决方案推动效率提升 可访问性增强与行业创新 [10] - 金融行业从拥有技术优势转变为日常使用技术的行业 [10] - 所有事情都变得更加定制化 客户希望构建并掌控自己的工作流程 [10] 运营与数据驱动 - 专家分享应对运营挑战和把握数据驱动机遇的专业经验 [13] - 茶歇及午餐期间进行深入交流 加速了解AI未来对企业具体应用 [13] 活动反响与后续 - 参与者给予极高评价 对未来类似活动充满期待 [15] - 未出席者可联系微信公众号获取论坛内容 [15]

核心观点 - 美国行政命令允许401(k)养老金计划向私募股权投资开放 可能引发散户资金涌入 特别是FOF基金领域 从而对市场产生影响[1][4] - 基于历史数据分析 若FOF基金募资规模像收购基金一样激增 其业绩稳定性可能面临挑战 资金大量涌入可能导致回报波动性增加[6] - 展望未来 随着投资渠道扩张 2020年代初期的波动性可能持续 资金拥挤和交易竞争加剧或减少超额收益空间[7] 募资规模与业绩分析 - 在过去20年的样本期间内 FOF基金始终保持稳定的募资规模 而收购基金的募资规模则快速增长[6] - 收购基金的业绩在样本期大部分时间内表现稳定 但随着2015年募资活动急剧增加 业绩波动性也随之增加[6] - FOF基金的回报率相当稳定 仅2020年募资的基金回报率较低 其回报率与收购基金的稳定回报水平相当[6] 市场影响机制 - 市场投入增加本应有助于稳定回报 但若资金突然大量涌入 叠加"拥挤效应" 反而可能增加回报的波动性[6] - 尽管收购基金的波动性并未完全传导到FOF基金 但如果大量资金迅速涌入FOF领域 同样的拥挤和需求膨胀风险仍可能导致回报波动加剧[6] - 其他领域如收购基金、风险投资或二级市场等基础投资类别也可能受到连带影响 如果这些基金扩大募资并吸纳新的资本投入[8] 数据解读与展望 - 2022年和2023年的较低募资额应谨慎解读 因为这些数据包括了一些尚未关闭的基金 所采集的数据并不完整[7] - 展望未来投资扩张的可能性 2020年代初期的波动性可能持续 资金拥挤和交易竞争加剧可能减少超额收益空间[7]

文章核心观点 - 特朗普总统于2024年8月7日签署的行政命令，是美国数十年来退休投资领域最重大的扩张举措，旨在鼓励401(k)等固定供款计划的参与者将资金分配到另类资产 [3] - 该政策变化为投资者提供了除传统股票和债券外的增长与多元化潜在机遇，涵盖私募股权、私募信贷、基础设施、房地产及数字资产等非公开交易投资项目 [3] - 新规的实施预计需要数年时间，拟议规则将于2026年2月3日出台，最终规则在2026年底前确定，并在未来三年内逐步实施 [4] 政策背景与意义 - 政策转变在2020年已有预兆，特朗普总统在首次执政期间曾发布信息函透露联邦政府可能采取行动 [3] - 行政命令本身并未修改现行养老金或证券法律，但要求劳工部（DOL）和证券交易委员会（SEC）在协商后制定新规，为未来修订《1974年雇员退休收入保障法》（ERISA）和证券法打开大门 [4] - 监管官员需在保障市场诚信的同时，以促进创新的方式落实命令，计划受托人仍需履行尽职调查并作出最佳判断的法定义务 [4] 后续流程与潜在影响 - 政策变更可能对计划受托人在ERISA下的职责和合规义务产生重大影响，并可能影响联邦证券法规下的信息披露和行为标准 [4] - 劳工部与证券交易委员会将在拟议规则出台后，就估值、托管及计划发起人的披露义务等事项开展跨部门协调工作 [4] 行业配套进展与机遇 - CUSIP全球服务公司宣布将其标识系统扩展至涵盖私募信贷、私募股权及非公开债务等私募市场工具，此举与行政命令的实施方向相辅相成 [5] - 为私募资产提供标准化识别码（CUSIP）将有助于计划发起人、托管机构及监管者更精准透明地跟踪、评估及报告资产持有情况，并促进遵守SEC披露和报告要求 [5] - CUSIP系统的扩展将提供公共市场和私人实体之间的系统互通，并为受托人建立管理私募市场资产的基础设施提供必要支持 [5] - 计划发起人、资产管理人和私募信贷提供者有责任参与实施过程，通过提交意见函和提供指导，就如何高效整合私募资产到固定缴款养老金计划提出最佳方案 [5]

美联储最新利率决议 - 美联储于10月29日将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%-4.00% [1] - 这是自2024年9月以来的第五次降息 [1] - 美联储认为美国经济温和增长，但面临就业放缓、失业率上升和通胀偏高的挑战 [1] 美联储政策前景与市场反应 - 美联储主席鲍威尔表示“进一步降息并非板上钉钉”，暗示12月降息不确定性 [3] - 鲍威尔言论导致市场对12月降息的概率预期从95%骤降至71% [3] - 市场出现剧烈反应，美股转跌，短期美债收益率飙升 [3] 主要机构对利率路径的预测 - 摩根士丹利预测美联储将持续降息至2026年1月，并可能在2026年4月和7月再降息两次，最终利率区间为3.00%-3.25% [4] - 富兰克林邓普顿投资公司认为通胀是主要隐忧，预计最终利率将停留在3.5%以上 [4] - 野村证券预计12月不会再次降息，但预测2026年将分三次降息，每次25个基点 [4] - 高盛依旧认为美联储在年底前还有一次降息空间，理由是政府停摆可能拖累经济数据 [4][5] 美联储的政策立场与挑战 - 美联储面临两难局面：降息过快可能引发通胀风险，维持高利率太久则会削弱就业市场 [3] - 鲍威尔强调货币政策并非预设轨道，未来路径取决于经济数据 [5] - 美联储决策层进入“政策观察期”，内部对是否继续放松政策的分歧加深 [4]

市场整体格局 - 2025年私募股权和风险投资市场呈现“两极化”景象 尽管有创纪录融资轮次和数十亿美元估值的新闻 但实际是近年来最艰难的融资环境之一 [1][3] - 2025年上半年私募股权和风险投资的募资规模降至近年来最低水平 美国风险投资活动跌至近十年最低点 美国私募股权正走向自2018年以来最糟糕的一年 全球和欧洲市场也出现自疫情前未见的低迷 [5] - 困境根源在于多个持续性因素 包括利率上升 地缘政治不确定性以及分配危机（有限合伙人资金受限 无法将回笼资本重新投入新项目） [5] - 基金之间的平均募资间隔首次超过三年 迫使基金管理人采取创意交易方式以推迟重返不友好的资本市场 [5] 行业分化表现 - 使用多因子筛选工具创建的融资评分显示 AI/机器学习 网络安全 国防 企业SaaS和数字基础设施得分均在80分以上 而消费类应用程序 电子商务 食品配送 Web3/加密货币和教育科技得分低于40分 [6] - 资金集中于具有变革潜力的主题领域 避开增长放缓类别 分化由“基础技术”热情推动 也反映投资者在增长停滞或过度炒作领域趋向谨慎 [6] 人工智能投资 - AI已成为重塑私募市场资源配置的主导力量 2025年上半年AI初创企业占据全球风险投资资金主要份额 [10] - 投资反映根本性变化 AI正成为企业核心业务的基础设施 企业级AI公司经历显著增长 企业争相将AI能力整合进自身运营 [10] - AI投资已超出基础模型阶段 那些将AI视为“基本功能”而非“差异化优势”的公司正获得更高估值 [11] - AI部署所需高资本投入驱动数字基础设施融资增长 [10] 国防技术投资 - 地缘政治紧张局势将国防技术从小众领域转变为主流投资主题 2025年上半年航空与国防领域初创企业迎来有史以来最强劲融资时期 [14] - 服务于商业和国防用途的军民两用技术吸引跨界投资者 这些投资者希望利用加速的政府采购周期同时保持商业可扩展性 [14] - 估值最高的公司将军民两用潜力与其他变革性主题结合 例如基于AI的瞄准系统或基于AI的地理空间情报 展示主题融合引发投资者兴趣 [14] 网络安全投资 - 尽管整体市场面临逆风 2025年网络安全领域融资仍表现出显著韧性 源于其作为非可选择性支出的地位 随着地缘政治威胁升级和监管要求日益严格 需求持续增长 [16] - 网络安全领域后期公司占据该领域融资主要份额 表明投资者更倾向于选择已具规模 市场验证充分的平台型企业 [16] - 最具吸引力投资项目集中在网络安全与其他高优先级主题交叉领域 尤其是AI驱动威胁检测 自主化事件响应及与关键基础设施安全集成 这种交叉使企业在投资者眼中更具防御性与可扩展性 [16] 气候技术投资 - 尽管全球气候技术融资面临逆风 美国市场表现出显著韧性 吸引全球大部分融资 预计今年将实现增长 地域集中反映美国市场政策稳定性及技术供应商和买家间牢固商业合作关系 [19] - 欧洲仍涌现杰出创新者 例如芬兰Capalo AI研发用于清洁能源基础设施的AI驱动解决方案 通过将气候技术与基于AI的电网优化及预测性维护结合 展示企业如何同时契合多个高信念主题（如可持续性 AI和基础设施） 从而在美国以外地区吸引大量资本 [19] 投资范式转变 - 当前募资环境不仅是周期性下行 更标志资本配置方式的长期性转变 2025年吸引资本的主题（AI基础设施 国防技术 高盈利企业软件 需求驱动网络安全）具有共同特征 [22] - 私募市场参与者必须摒弃笼统行业策略 转而采用针对性主题投资方法 即寻找处于多重积极趋势交汇点的企业 [22] - 随着资本日益稀缺且挑剔 识别和分析主题性投资驱动力及那些同时符合多个主题的公司将成为核心竞争优势 [22]

全球贸易局势缓和 - 美国总统特朗普亚洲行期间与多国达成贸易协议，全球贸易局势显著缓和，市场情绪全面回升 [2][4] - 特朗普访问马来西亚、日本与韩国，并与马来西亚、柬埔寨签署正式贸易协议，与泰国、越南达成框架性协定 [4] - 东南亚国家将下调美国汽车、农产品等商品的关税与监管壁垒，增加对美采购，并在关键矿产及科技监管领域作出让步 [4] 美股市场表现 - 美股三大指数全线刷新历史高位，标普500指数收涨1.23%报6875.16点，道琼斯指数上涨0.71%至47544.59点，纳斯达克指数大涨1.86%报23637.46点 [2][4] 中美经贸磋商进展 - 中美两国在马来西亚吉隆坡举行新一轮经贸磋商，就经贸合作达成"协议框架"，并计划在履行各自国内程序后进一步细化细节 [4] - 磋商议题涵盖双边贸易、出口管制、延长对等关税暂停期、芬太尼关税及执法合作等 [5] - 协议框架包括TikTok美国业务的"最终方案"，以及中方推迟收紧稀土出口的安排，美国此前威胁对中国商品加征100%关税的措施将暂不实施，中国则将恢复对美大豆的采购 [5] 协议具体内容与交换条件 - 马来西亚承诺未来十年将在美投资约700亿美元 [4] - 以中国恢复大豆进口换取美国下调芬太尼相关关税，以暂缓稀土管制换取美方放宽股权监管、额外关税及软件出口限制，继续推进TikTok交易与航运费用对等调整 [6] - 美国将豁免部分关税，但总体税率仍维持在19%至20%之间 [4] 未来展望与市场影响 - 中美关系在可预见的未来将维持在稳定的框架内，降低短期内突发风险的可能，双方积极表态显示出明显的缓和趋势 [6] - 细节谈判预计将于APEC峰会后展开，双方可能维持"每月一次磋商"的频率，若中美能达成全面贸易协定，将成为特朗普明年初计划访华的重要前提 [7] - 马来西亚谈判为10月中美阶段性摩擦画上句号，也为新一轮经贸博弈与合作的开启奠定了基础 [7]

市场对高市早苗当选首相的初步反应 - 日经225指数开盘后迅速冲高，一度逼近5万点大关，创出历史纪录，收盘上涨0.27%，报49,316.06点，再创新高 [3] - 投资者期待其扩张性的财政和货币政策，包括减税、扩大地方财政支援、加码基础建设投资等主张，这种乐观情绪被称为“高市交易” [3][5] 高市早苗的政策主张与政治背景 - 高市早苗被视为“再通胀派”代表，其政策主张与“安倍经济学”颇为相似 [3][5] - 其当选过程曲折，因自民党长期盟友公明党退出执政联盟，最终依靠日本维新会以“阁外合作”形式支持才跨过当选门槛 [3][4] - 公众对“高市内阁”的预期支持率高达44%，但对自民党的支持率仅有20% [7] 市场预期的演变与潜在风险 - 机构认为市场氛围将逐渐冷静，高市推行大规模扩张议程的能力将受到政治与财政现实的双重制约 [6] - 市场预期正从“通胀刺激”转向“政治稳定”，投资重心转向与内需相关的“新高市交易” [6] - 若缺乏大规模再通胀措施，高估值的日本股市将面临回调风险，政策持续性的核心指标在于政治支持率 [6]

文章核心观点 - 全球供应链的复杂性导致贸易中断的间接风险难以估量且具有滞后性，仅分析公司注册地和直接业务往来不足以全面评估风险[2] - 慧甚FactSet的GeoRev、供应链关系和RBICS数据工具相结合，可量化公司的真实地域收入敞口、揭示多层级供应链脆弱性及行业风险，是进行精准风险评估的关键[4][5][29] - 案例分析表明，即使公司对特定地区的直接营收敞口极低（如Vuzix对中国大陆直接营收仅占2.1%），其通过关键供应商（如德州仪器、索尼）产生的间接风险敞口依然显著[6][16][21][24] 供应链风险评估框架 - GeoRev数据提供详细的地理收入细分，揭示财务报表通常未披露的地区风险敞口，例如德州仪器2024财年在中国营收占比18.8%，在欧盟占比16.5%[4][19][20] - 供应链关系数据描绘企业的直接（1级）及多层级（如2级）供应商与客户网络，可识别潜在中断点，例如Vuzix的关键美国组件供应商德州仪器依赖多家中国2级供应商提供晶圆、测试服务等[4][9][13][16][17] - RBICS行业分类系统结合市场相关性与产品分析，强化对行业及子行业的研究深度，用于对供应链中的企业进行精准行业定位[4][9] 案例研究：Vuzix Corp的间接风险分析 - Vuzix对美国营收依赖度高（56.1%），但其AR智能眼镜核心组件DLP Pico显示技术依赖美国供应商德州仪器，而德州仪器对中国营收敞口为18.8%且面临关税不确定性[6][7][19][20][21] - Vuzix的日本供应商索尼对美国客户营收占比达28.8%，且其供应链依赖中国供应商提供印刷电路板、传感器等组件，使Vuzix间接暴露于美中、美欧关税风险[21][22][24][25][26] - 通过分析Vuzix的2级客户网络，发现其新加坡电信客户与中国电子支付处理商Yeahka Ltd有关联，进一步揭示了间接风险[13][14] 跨行业公司的风险敞口识别 - 整合数据可识别出总部不在美国但对美营收占比超过50%、同时高度依赖中国供应商的公司，例如英国Melrose Industries（美国收入占比55.5%，依赖中国供应商收入占比18.18%）和中国台湾Quanta Computer（美国收入占比65.1%，依赖中国供应商收入占比11.87%）[28] - 此类公司面临双重风险：美国市场收入波动风险以及中国供应链中断导致的成本上升或生产延误风险[28]

文章核心观点 - 全球经济碎片化正颠覆传统以公司注册地为基础的投资组合多元化策略，企业注册地或上市地已不能可靠指示其实际风险与收益来源 [1][3] - 地域收入结构应成为投资组合设计的核心因子，基于收入视角的分析框架能更精准地反映企业经济风险敞口，增强多元化程度和对市场体制的敏感度 [3] - 回溯测试显示，在不同宏观事件（如贸易战、疫情、紧缩周期）下，高地理收入集中度（高HHI）与低地理收入集中度（低HHI）的投资组合表现出现显著且日益明显的分化 [5][13][14] 传统投资策略的局限性 - 传统按注册地投资以实现地域多元化的假设日益脱离经济现实，许多大型公司大部分收益并非来自本国 [3] - 传统方法导致投资者感知风险敞口与实际风险敞口脱节，造成无意中的集中风险，并削弱多元化或对冲策略的有效性 [3] - 海外收入关联机制在遭遇系统性冲击（如外汇波动、贸易摩擦）时会传导风险，但在大多数风险模型和配置策略中被低估 [3] 地域收入分析框架与方法论 - 使用慧甚FactSet的GeoRev数据集和Herfindahl-Hirschman指数（HHI）来衡量公司地理收入集中度，HHI值越高表明收入来源越集中，越低则越多元 [4][5] - 研究构建了两个按市值加权、行业中性的投资组合：一个包含低HHI的全球多元化企业，另一个包含高HHI的国内风险敞口企业，并进行季度再平衡 [5] - 回溯测试时间覆盖2006年2月至2024年11月，验证了宏观事件对两类组合表现的差异化影响 [5] 宏观周期下的投资组合表现分化 - 2018年中美贸易摩擦期间，高HHI组合（国内导向）表现更佳，因关税和美元升值给全球营收型企业带来压力 [8][13] - 2019年至2020年初美联储宽松周期，低HHI组合（全球多元化）表现优于其他组合，受益于流动性改善和全球资产偏好上升 [8] - 2020年疫情引发市场波动，全球贸易收缩，随后在政策刺激下复苏，低HHI组合在全球活动改善背景下重新占优 [8] - 2020年7月至2022年末，高HHI组合再次表现优异，得益于国内经济韧性和美联储鹰派立场对抗通胀 [14] - 2023年初低HHI组合短暂领先，但随着地缘政治碎片化加剧和风险厌恶上升再度落后 [14] 关键宏观指标与市场两极化 - 通过追踪CBOE波动指数（VIX）、美联储美元指数（DTWEXBGS）、世界出口价值指数和基于GDP的衰退指数（JHGDPBRINDX）来揭示宏观阶段转换 [9] - 市场两极化阶段在牛市和熊市均可能出现，美元走强、全球贸易下滑、波动率上升及流动性下降会对拥有国际收入的企业造成更大压力 [9][16] - 文献支持市场压力时期波动性飙升会压缩相关性结构，削弱多元化效益，且全球企业在流动性枯竭期间更为脆弱 [9][17] 地域收入分析的投资意义 - 地域收入结构有助于改善风险归因，能更清晰区分国家、行业与因子层面的风险来源 [16] - 该框架增强了情景分析的准确性，允许基于真实经济暴露进行压力测试，而非仅依据注册或上市地 [16] - 为更精确的基准构建、模型投资组合和定制客户解决方案提供了基础，尤其在全球化结构性分化的背景下 [16][18]

中美贸易摩擦升级 - 美国总统特朗普宣布自11月1日起对中国加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制，作为对中国稀土出口管制政策的直接反制[1] - 中国商务部此前一天将中重稀土全部纳入出口管制范畴，实现了对稀土从开采到出口、技术到设备的全链条覆盖[3] - 若加征100%关税得以实施，美国对华平均关税将从目前的约57%升至150%以上[3] 市场反应与潜在经济影响 - 消息公布后美股大跌，标普500指数收跌2.71%至6552.51点，创4月以来最大跌幅；道琼斯指数下跌878.82点，跌幅1.90%；纳斯达克指数跌幅达3.56%至22204.43点，创半年新低[3] - 市场担忧关税升级可能引发全球供应链新一轮震荡，并加剧美国通胀压力[3] - 若对华加征100%额外关税，美国的实际税率将从目前的16%—17%升至20%以上，核心CPI可能从3.4%升至3.5%甚至更高[7] 稀土的战略地位与产业影响 - 稀土被誉为“工业维生素”，在现代科技与国防工业中具有不可替代的作用，中国拥有全球约三分之一的稀土储量，并掌握全球七成以上的开采与精炼能力[6] - 中重稀土在军工、半导体领域具有重要战略价值，是激光器、红外设备、导弹制导系统、高性能电机及半导体芯片设备的关键材料[3][6] - 稀土出口管制将对全球产业链产生深远影响，美国及西方国家在新能源、半导体和军工领域对中国稀土依赖度极高，供应受限将导致生产成本上升和关键技术发展节奏受制约[6] 政策立场与未来谈判前景 - 中国商务部回应称高额关税并非解决分歧的正确方式，敦促美方纠正错误做法，若美方一意孤行中方将采取坚决反制措施[4] - 中国对稀土实施出口管制但并非“禁止出口”，符合规定用于民用领域的合规申请可获得批准，并将实行许可管理及便利化措施[4] - 分析认为中美在APEC会议前后重启谈判的可能性较大，新关税生效时间与APEC会议重合被视为预留的“政治窗口期”[7]