2025年的私募股权（PE）和风险投资(VC)展现了"两极化"的市场景象。尽管新闻头条大肆宣扬创纪录的 融资轮次和数十亿美元的估值，但实际情况却是2025年是近年来最艰难的融资环境之一。 2025年的私募股权（PE）和风险投资(VC)展现了"两极化"的市场景象。尽管新闻头条大肆宣扬创纪录的 融资轮次和数十亿美元的估值，但实际情况却是2025年是近年来最艰难的融资环境之一。 人工智能基础设施 国防技术 企业软件 网络安全 点击图片查看大图 一场完美风暴 募资格局正在经历剧烈转变。2025年上半年，私募股权和风险投资的募资规模降至近年来最低水平。美国 的风险投资活动跌至近十年来的最低点，许多传统行业都难以吸引到有意义的投资。在私募股权领域，美 国正在走向自2018年以来最糟糕的一年，而全球和欧洲市场也出现了自疫情前以来未见的低迷状况。 这一困境的根源在于多个持续性因素：利率上升、地缘政治不确定性以及分配危机——有限合伙人（LP） 资金受限，无法将回笼资本重新投入新的承诺项目。 这一危机反映了更深层次的结构性挑战。基金之间的平均募资间隔首次超过三年，迫使基金管理人采取越 来越有创意的交易方式，以推迟重返不友好的资本 ...

全球贸易局势缓和 - 美国总统特朗普亚洲行期间与多国达成贸易协议，全球贸易局势显著缓和，市场情绪全面回升 [2][4] - 特朗普访问马来西亚、日本与韩国，并与马来西亚、柬埔寨签署正式贸易协议，与泰国、越南达成框架性协定 [4] - 东南亚国家将下调美国汽车、农产品等商品的关税与监管壁垒，增加对美采购，并在关键矿产及科技监管领域作出让步 [4] 美股市场表现 - 美股三大指数全线刷新历史高位，标普500指数收涨1.23%报6875.16点，道琼斯指数上涨0.71%至47544.59点，纳斯达克指数大涨1.86%报23637.46点 [2][4] 中美经贸磋商进展 - 中美两国在马来西亚吉隆坡举行新一轮经贸磋商，就经贸合作达成"协议框架"，并计划在履行各自国内程序后进一步细化细节 [4] - 磋商议题涵盖双边贸易、出口管制、延长对等关税暂停期、芬太尼关税及执法合作等 [5] - 协议框架包括TikTok美国业务的"最终方案"，以及中方推迟收紧稀土出口的安排，美国此前威胁对中国商品加征100%关税的措施将暂不实施，中国则将恢复对美大豆的采购 [5] 协议具体内容与交换条件 - 马来西亚承诺未来十年将在美投资约700亿美元 [4] - 以中国恢复大豆进口换取美国下调芬太尼相关关税，以暂缓稀土管制换取美方放宽股权监管、额外关税及软件出口限制，继续推进TikTok交易与航运费用对等调整 [6] - 美国将豁免部分关税，但总体税率仍维持在19%至20%之间 [4] 未来展望与市场影响 - 中美关系在可预见的未来将维持在稳定的框架内，降低短期内突发风险的可能，双方积极表态显示出明显的缓和趋势 [6] - 细节谈判预计将于APEC峰会后展开，双方可能维持"每月一次磋商"的频率，若中美能达成全面贸易协定，将成为特朗普明年初计划访华的重要前提 [7] - 马来西亚谈判为10月中美阶段性摩擦画上句号，也为新一轮经贸博弈与合作的开启奠定了基础 [7]

市场对高市早苗当选首相的初步反应 - 日经225指数开盘后迅速冲高，一度逼近5万点大关，创出历史纪录，收盘上涨0.27%，报49,316.06点，再创新高 [3] - 投资者期待其扩张性的财政和货币政策，包括减税、扩大地方财政支援、加码基础建设投资等主张，这种乐观情绪被称为“高市交易” [3][5] 高市早苗的政策主张与政治背景 - 高市早苗被视为“再通胀派”代表，其政策主张与“安倍经济学”颇为相似 [3][5] - 其当选过程曲折，因自民党长期盟友公明党退出执政联盟，最终依靠日本维新会以“阁外合作”形式支持才跨过当选门槛 [3][4] - 公众对“高市内阁”的预期支持率高达44%，但对自民党的支持率仅有20% [7] 市场预期的演变与潜在风险 - 机构认为市场氛围将逐渐冷静，高市推行大规模扩张议程的能力将受到政治与财政现实的双重制约 [6] - 市场预期正从“通胀刺激”转向“政治稳定”，投资重心转向与内需相关的“新高市交易” [6] - 若缺乏大规模再通胀措施，高估值的日本股市将面临回调风险，政策持续性的核心指标在于政治支持率 [6]

文章核心观点 - 全球供应链的复杂性导致贸易中断的间接风险难以估量且具有滞后性，仅分析公司注册地和直接业务往来不足以全面评估风险[2] - 慧甚FactSet的GeoRev、供应链关系和RBICS数据工具相结合，可量化公司的真实地域收入敞口、揭示多层级供应链脆弱性及行业风险，是进行精准风险评估的关键[4][5][29] - 案例分析表明，即使公司对特定地区的直接营收敞口极低（如Vuzix对中国大陆直接营收仅占2.1%），其通过关键供应商（如德州仪器、索尼）产生的间接风险敞口依然显著[6][16][21][24] 供应链风险评估框架 - GeoRev数据提供详细的地理收入细分，揭示财务报表通常未披露的地区风险敞口，例如德州仪器2024财年在中国营收占比18.8%，在欧盟占比16.5%[4][19][20] - 供应链关系数据描绘企业的直接（1级）及多层级（如2级）供应商与客户网络，可识别潜在中断点，例如Vuzix的关键美国组件供应商德州仪器依赖多家中国2级供应商提供晶圆、测试服务等[4][9][13][16][17] - RBICS行业分类系统结合市场相关性与产品分析，强化对行业及子行业的研究深度，用于对供应链中的企业进行精准行业定位[4][9] 案例研究：Vuzix Corp的间接风险分析 - Vuzix对美国营收依赖度高（56.1%），但其AR智能眼镜核心组件DLP Pico显示技术依赖美国供应商德州仪器，而德州仪器对中国营收敞口为18.8%且面临关税不确定性[6][7][19][20][21] - Vuzix的日本供应商索尼对美国客户营收占比达28.8%，且其供应链依赖中国供应商提供印刷电路板、传感器等组件，使Vuzix间接暴露于美中、美欧关税风险[21][22][24][25][26] - 通过分析Vuzix的2级客户网络，发现其新加坡电信客户与中国电子支付处理商Yeahka Ltd有关联，进一步揭示了间接风险[13][14] 跨行业公司的风险敞口识别 - 整合数据可识别出总部不在美国但对美营收占比超过50%、同时高度依赖中国供应商的公司，例如英国Melrose Industries（美国收入占比55.5%，依赖中国供应商收入占比18.18%）和中国台湾Quanta Computer（美国收入占比65.1%，依赖中国供应商收入占比11.87%）[28] - 此类公司面临双重风险：美国市场收入波动风险以及中国供应链中断导致的成本上升或生产延误风险[28]

全球经济的碎片化正在颠覆传统的投资组合多元化策略。过去，资产管理者会根据公司的注册地来进行资 本配置，这反映出企业的经济活动主要发生在其所在的国家。而如今，这种方法已经无法准确反映企业实 际的风险敞口。 在货币政策分化、地区不稳定、供应链挑战及去全球化等特征明显的时代，一家公司的注册地或上市地已 不再可靠地指示其风险和收益来源。例如，一家在美国上市的半导体公司，其大部分销售额来自东亚，那 么它的上市地并不能准确反映其所面临的经济、政治和货币方面的动态。 然而，传统的投资组合构建往往忽略了这一差异。结果是，投资者感知到的风险敞口与实际风险敞口之间 存在脱节，从而导致无意中出现的集中风险，并削弱了多元化或对冲策略的有效性。 本文评估了地域收入（revenue geography）在投资组合设计中的战略重要性，并借助慧甚FactSet的 GeoRev数据集，以更精准的方式呈现企业在经济上的风险敞口分布情况。我们展示了基于收入视角的分 析框架，如何增强投资的多元化程度、提高对市场体制的敏感度，并使投资组合更符合当今动荡且多极化 的投资格局。 当前，"按注册地投资即实现地域多元化"的假设，正日益脱离经济现实。许多大型公 ...

中美贸易摩擦升级 - 美国总统特朗普宣布自11月1日起对中国加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制，作为对中国稀土出口管制政策的直接反制[1] - 中国商务部此前一天将中重稀土全部纳入出口管制范畴，实现了对稀土从开采到出口、技术到设备的全链条覆盖[3] - 若加征100%关税得以实施，美国对华平均关税将从目前的约57%升至150%以上[3] 市场反应与潜在经济影响 - 消息公布后美股大跌，标普500指数收跌2.71%至6552.51点，创4月以来最大跌幅；道琼斯指数下跌878.82点，跌幅1.90%；纳斯达克指数跌幅达3.56%至22204.43点，创半年新低[3] - 市场担忧关税升级可能引发全球供应链新一轮震荡，并加剧美国通胀压力[3] - 若对华加征100%额外关税，美国的实际税率将从目前的16%—17%升至20%以上，核心CPI可能从3.4%升至3.5%甚至更高[7] 稀土的战略地位与产业影响 - 稀土被誉为“工业维生素”，在现代科技与国防工业中具有不可替代的作用，中国拥有全球约三分之一的稀土储量，并掌握全球七成以上的开采与精炼能力[6] - 中重稀土在军工、半导体领域具有重要战略价值，是激光器、红外设备、导弹制导系统、高性能电机及半导体芯片设备的关键材料[3][6] - 稀土出口管制将对全球产业链产生深远影响，美国及西方国家在新能源、半导体和军工领域对中国稀土依赖度极高，供应受限将导致生产成本上升和关键技术发展节奏受制约[6] 政策立场与未来谈判前景 - 中国商务部回应称高额关税并非解决分歧的正确方式，敦促美方纠正错误做法，若美方一意孤行中方将采取坚决反制措施[4] - 中国对稀土实施出口管制但并非“禁止出口”，符合规定用于民用领域的合规申请可获得批准，并将实行许可管理及便利化措施[4] - 分析认为中美在APEC会议前后重启谈判的可能性较大，新关税生效时间与APEC会议重合被视为预留的“政治窗口期”[7]

答： AI智能体是人工智能系统发展的一次飞跃：它不仅超越了生成式AI的信息检索和语言处理层面，能 够代表用户执行操作；还能够理解用户目标、制定行动方案、与工具及数据交互、不断迭代并进行逻辑推 理，最终自主完成任务。另外，AI智能还体具备对环境的感知能力，能实现自主学习并与其他智能体交 互。 问：推动AI智能体崛起的因素是什么？ 答： 智能体之所以受到重视，是因为它们能够以前所未有的速度、规模和复杂程度来执行任务。以往的自 动化主要依赖较为僵化的模式和逻辑来实现，本质上是模拟用户的行为。这种方式往往稳定性差，一旦界 面或服务更新后发生变化，自动化流程就失效。如今，模型中融入了更强的推理能力，使智能体能够借助 更灵活的逻辑与推理能力处理复杂工作流程，并通过反思和迭代不断修正，直到任务准确完成。有了智能 体，AI不仅成为真正的效率工具，更能增强人类在创新、研发和战略思考方面的能力。 问：智能体如何与AI、现有工具/服务及数据进行交互？ 答： AI智能体通常依赖LLM（大语言模型）作为"大脑"，或用它来实现自身技能/能力中的不同模块。 LLM能帮助智能体进行计划与推理，实现API（应用程序编程接口）中结构化与非结构化 ...

美国政府停摆事件概述 - 美国联邦政府于美东时间10月1日零时起正式“关门”，导致数百万联邦政府雇员无薪休假[2][4] - 此次停摆是近七年来首次发生，直接原因是共和、民主两党未能在9月30日政府资金耗尽前通过新的临时拨款法案[4] - 停摆期间，气象服务、医疗系统、军队等被视为“必要职能”的部门仍维持运作，但若预算僵局持续，同样面临停摆风险[4] 停摆原因与政治僵局 - 停摆危机源于民主党要求延长原定2025年底到期的医疗补贴并恢复部分医疗援助条款，而两党在此问题上分歧严重，互相指责，合作意愿明显不足[5] - 10月6日，美国国会参议院再次对旨在结束停摆的拨款法案进行表决，但法案仍未获通过，政府“关门”状态继续延长[5] - 高盛分析认为，僵局可能因特朗普的某种表态或让步而结束，停摆可能会持续数周，但不太可能延续至10月15日军队发薪日之后[5][6] 历史背景与潜在影响 - 美国历史上最长政府停摆发生在2018年至2019年，持续了35天，此次停摆的持续时间尚不确定[4] - 若停摆持续到10月15日之后，现役军人将无法领取薪水，这在美国历史上从未发生过[6] 市场反应与资产表现 - 政府停摆加剧了市场避险情绪，10月6日法案第二次未通过后，现货黄金价格突破3900美元/盎司，日内涨幅0.35%，再创历史新高[6] - 花旗银行指出，在政府长期停摆期间，黄金通常平均上涨2%，并被证明是比美元更可靠的对冲工具，白银也呈现类似但波动性更高的走势[6] - 瑞银集团预测，按此趋势发展，金价可能在2026年年中升至4200美元[6]

文章核心观点 - 供应链风险已成为投资者日益关注的问题，特别是在新冠疫情等事件导致全球供应链中断之后 [2][4] - 研究引入一个名为“中心性度量”的独特因子，该因子源自供应链网络拓扑结构，用于评估供应链网络中节点的重要性 [7][8] - 回测分析表明，中心性度量在供应链中断加剧期间对股价表现具有预测能力，其因子表现优于传统的规模因子 [15][26][30] 中心性度量因子构建与应用 - 中心性度量基于HITS算法，用于识别供应链网络中的“中心枢纽”（重要客户）和“权威”（关键供应商） [8] - 重要客户（枢纽）从许多关键供应商处采购，而关键供应商（权威）则向众多重要客户提供产品 [8] - 研究基于FactSet慧甚供应链关系数据库，为全球市场指数成分股计算中心性指标，并构建五个等权重投资组合进行回测 [7][9] 投资组合回测表现 - 基于“重要客户中心度”构建的投资组合中，中心度最高的组合（H5）与最低的组合（H1）之间的累计利差收益率为107.76% [9][12] - 基于“重要供应商中心度”构建的投资组合中，相应的累计利差收益率为86.48% [12] - 自新冠疫情以来，利差收益率持续扩大，高中心度公司的股票在市场动荡初期往往被抛售，但随后随着市场企稳被买回，而低中心度公司则未能回升 [15] 与其他因子的比较分析 - 中心性度量与市值（规模因子）呈正相关，重要客户中心度与市值的相关性为0.48，重要供应商中心度与市值的相关性为0.24 [19] - 两种中心性度量之间的利差收益相关性高达0.8，而它们与市值之间的利差收益相关性为0.6，表明中心性度量捕捉到了企业规模未能捕捉到的股价信号 [23] - 重要客户中心度的年化利差收益率为6.08%，重要供应商中心度为4.67%，均显著高于市值因子的年化利差收益率（1.44%） [26] 因子表现关键指标 - 重要客户中心度的夏普比率为0.69，其第一个分位数的换手率为5.01%，最后一个分位数的换手率为11.56% [27] - 重要供应商中心度的夏普比率为0.61，其第一个分位数的换手率为5.55%，最后一个分位数的换手率为9.81% [27] - 中心度因子在保持较高利差收益率和夏普比率的同时，其分位数投资组合的换手率远低于EBIT预估修正等高换手率因子 [26][27] 研究结论与潜在应用 - 中心性度量作为一个独特因子，在供应链中断期间对股价表现具有预测能力，并且整体表现优于规模因子 [30] - 该因子在更广泛的应用场景中具有潜力，例如预测市场动荡期间的公司波动性，或作为一个关键风险因子 [30] - 运用其他中心度算法或可提供更多传统因子无法揭示的有关公司业务的宝贵洞察 [30]

英伟达对OpenAI的千亿美元投资 - 英伟达宣布将投资高达1000亿美元为OpenAI建设至少10吉瓦的AI数据中心并部署数百万块GPU [1] - 这是英伟达迄今为止规模最大的投资承诺推动美国三大股指连续第三个交易日创下历史新高 [1] - 首个1GW容量系统计划于2026年下半年上线采用英伟达Vera Rubin平台 [3] 资本市场反应 - 截至9月22日收市标普500指数收涨0.44%报6693.75点道琼斯工业平均指数收涨0.14%报46381.54点纳指收涨0.70%报22788.976点均续创历史新高 [3] - 英伟达对OpenAI的投资重新燃起资本市场对AI的投资热情 [1] - 美联储主席鲍威尔关于股市估值偏高的言论导致三大股指盘中跌幅扩大纳指一度跌近1.1%标普500跌超0.7%道指下跌逾100点 [7] 交易结构与战略意义 - 交易采用"双向绑定"方式OpenAI现金购买英伟达硬件英伟达以部分现金投资换取OpenAI股权 [3] - 合作可能为英伟达创造约3000亿至5000亿美元的累计收入并提升对竞争对手的竞争壁垒 [5] - 投资被视为前瞻性布局通过资本绑定确保未来硬件订单并稳固英伟达在AI计算与网络系统中的绝对统治地位 [6] 行业影响与竞争格局 - 投资击碎了"英伟达主导地位将被撼动"的市场传言证明即便前沿企业如OpenAI仍选择与英伟达深度合作 [6] - 业内认为未来几年AI数据中心的最大瓶颈在于电力与场地一个10GW规模的数据中心集群消耗的电力堪比一个中等国家 [7] - 交易减轻了市场对英伟达可能受地缘政治因素影响导致收入波动的担忧 [6] 客户关系与供应链担忧 - 市场担忧英伟达巨额投资OpenAI可能导致在芯片供应上"偏袒"OpenAI忽视其他客户 [4] - 英伟达声明强调投资不会改变公司重点也不会影响对其他客户的供应旨在安抚微软、谷歌、Meta等大型客户 [4]