报告行业投资评级 - 领先大市 - B，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 3月基建投资环比提速，内需有望持续发力，化债力度持续，基建龙头基本面有望改善，央企市值管理驱动破净建筑央企价值提升 [13] - 美国征收对等关税背景下出口面临较大压力，扩内需成为经济增长重要支撑点，2025年财政政策积极，基建投资或加码，行业基本面持续边际改善，“一带一路”沿线业务布局投入或加大，海外工程建设释放市场需求增量 [3][20] - 建议关注传统基建央企、基建产业链前端设计企业、海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商、服务基建领域的预应力材料制造商等 [3][20] 各目录总结 行业动态分析 - 1 - 3月全国固定资产投资10.32万亿元，同比增长4.2%，狭义、广义基础设施投资分别同比增长5.8%、11.5%，环比1 - 2月分别+0.2pct、+1.56pct，狭义基建投资增速比上年全年加快1.4pct，或因基建资金发行较快，项目到位资金改善，实物工作量加快形成 [1][17] - 截至4月20日，城投债发行规模1.68万亿元，地方政府新增专项债发行规模1.02万亿元（yoy + 56%），特殊再融资专项债1.45万亿元（约占全年2万亿额度的73%），助力Q2基建投资稳健增长 [17] - 基建三大分项中，电热气水投资增速持续高位且环比提升，1 - 3月同比增长26.00%（环比 + 0.60pct）；水利、环境和公共设施管理业投资同比增加9.80%（环比 + 1.30pct），交通运输、仓储和邮政业投资同比增长3.80%（环比 + 1.10pct） [2][18] - 基建各主要细分行业中，1 - 3月水利管理业投资增速居首，为36.8%，公共设施管理业投资同比增速为4.90%（环比 + 2.3pct），铁路运输业投资同比增速为0.5%（环比 + 0.3pct），道路运输业投资同比增速为 - 0.2%（环比 + 3.0pct） [2][18] - 国务院相关领导强调促进消费、扩大内需、做好预期管理，及时推出有力有效政策举措 [2][19] 市场表现 建筑行业一周行情 - 4月14日至4月18日，建筑装饰行业（SWI）上涨1.25%，强于深证成指（ - 0.54%）、沪深300（0.59%）、上证综指（1.19%）表现，周涨幅在SW 30个一级行业中位居第9位 [21] - 分子板块看，本周其他专业工程涨幅最大（3.85%），房屋建设（3.30%）、园林工程（1.46%）、装修装饰（1.46%）板块优于行业表现 [21] - 4月14日至4月18日，申万建筑行业中111家公司录得上涨，数量占比67.68%；个股涨跌幅优于行业指数涨跌幅（1.25%）的公司数量有86家，占比52.44% [23] - 行业涨跌幅排名前5为广咨国际（37.81%）、*ST天沃（31.58%）、大千生态（26.95%）、中铝国际（22.03%）、新城市（20.08%）；排名后5为华蓝集团（ - 15.47%）、中粮科工（ - 12.04%）、东易日盛（ - 8.84%）、鸿路钢构（ - 8.19%）、*ST农尚（ - 8.00%） [23] - 截至4月18日，建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为9.83倍，行业市净率（LF）为0.77倍，较上周有所下降；与SW一级行业横向比较，建筑行业PE估值位居第27位，高于银行、房地产、钢铁行业，PB估值位居第28位，高于银行、房地产行业 [26] - 当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（4.92%）、陕建股份（4.02%）、山东路桥（3.86%）、广田集团（2.34%）、*ST天沃（2.17%）；市净率（MRQ）最低前5为龙元建设（0.56%）、中国交建（0.54%）、中国建筑（0.50%）、中国中铁（0.46%）、中国铁建（0.41%） [26] 重点关注标的 - 报告列出中国化学、中国铁建、中国中铁等多家公司的市值、最新收盘价、周涨跌幅、相对HS300涨幅、2025PE等信息 [30][31] 公司公告 本周订单公告 - 4月16日，江河集团中标仙居县人民医院（县妇幼保健院）迁建工程装修项目，中标价1.44亿元 [33] - 4月18日，宁波建工中标宁波枢纽产城融合板块布政东片综合开发项目 （二次重招），中标金额103.02亿元 [33] 本周其他重大公告 - 多家公司发布年度报告、季度报告、重大合同、产销经营快报等，如上海建工24年营收3,002.17亿元（yoy - 1.45%），归母净利润21.68亿元（yoy + 39.15%）等 [34] 行业新闻 - 4月14日，外交部发言人林剑表示中方愿同国际社会加强沟通协调，共享发展机遇 [36] - 4月15日，国务院总理李强强调促进消费、扩大内需，指出收购存量商品房用作保障性住房等措施 [36] - 4月16日，国家统计局公布2025年1 - 3月商品房销售面积yoy - 3.00%等房地产数据 [36] - 4月17日，李强主持国务院第十三次专题学习，强调做好预期管理 [36] - 4月18日，李强主持召开国务院常务会议，指出要持续稳定股市，推动房地产市场平稳健康发展 [36]

报告公司投资评级 - 买入 - A 投资评级，6 个月目标价 36.38 港元 [4][6] 报告的核心观点 - 绿竹生物 2024 年度报告显示亏损持续收窄，研发管线加速推进，核心产品带状疱疹疫苗 LZ901 取得关键进展，商业化值得期待 [1] - LZ901 产品独具优势，免疫原性好、安全性高、价格实惠，且公司有商业化筹备计划 [2] - 公司临床管线有序推进，候选疫苗品种丰富，包括三款临床阶段和六款临床前阶段的在研产品 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024 年全年公司亏损进一步收窄至 1.7 亿元 [1] 核心产品 LZ901 进展 - 2024 年 1 月完成 LZ901 中国 III 期临床试验 26,000 名健康受试者入组工作 [1] - 2024 年下半年获得临床试验中期分析结果并完成与 Shingrix®共 300 人的头对头临床试验主要研究 [1] - 2025 年 2 月 LZ901 的 BLA 已获得 NMPA 受理 [1] LZ901 产品优势 - 独特四聚体分子结构使其免疫原性更好，诱导中和抗体滴度更高 [2] - 临床前头对头试验中细胞免疫效果更好 [2] - Ⅰ期临床试验免疫原性不弱于 Shingrix，不良事件频率和严重程度低；Ⅱ期临床试验证明安全性良好 [2] - 零售价预计 500 - 800 元/针，两剂总价 1000 - 1600 元，比 Shingrix 实惠 [2] LZ901 商业化筹备 - 向 NMPA 呈交 BLA 后开始组建商业化团队 [2] - 计划根据行政区与 CSO 合作提高销量 [2] 其他产品管线进展 - 阿达木单抗生物类似药 K3 国内 III 期临床预计最早 2026 年上半年开始 [3] - K193 预计 2025 年下半年完成Ⅰ期临床 [3] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 0.02 亿元、10.51 亿元、17.95 亿元，净利润分别为 - 3.00 亿元、1.42 亿元、5.08 亿元 [4] DCF 模型数据 - 2025 - 2034 年风险修正后总销售收入、毛利率、各项费用、EBIT 等数据有相应预测 [11] 财务报表预测 - 涵盖 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率、估值倍数等数据预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级 [4][5] 报告的核心观点 - 长电科技 2024 年营收和利润实现增长，各核心业务板块全面突破，研发投入增加且产能布局加速，未来盈利空间有望打开 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 359.62 亿元，同比 +21.24%；归母净利润 16.10 亿元，同比 +9.44%；扣非后归母净利润 15.48 亿元，同比 +17.02% [1] - 2024 年四季度公司实现营业收入 109.84 亿元，同比 +18.99%；归母净利润 5.33 亿元，同比 +7.28%；扣非后归母净利润 5.27 亿元，同比 -8.55% [1] 业务板块表现 - 公司深化高性能封装技术应用，通讯、消费、运算和汽车电子四大核心业务板块全面突破，2024 年通讯电子收入占比 44.8%、消费电子占比 24.1%、运算电子占比 16.2%（同比 +38.1%）、汽车电子领域占比 7.9%（同比 +20.5%） [2] 研发与产能情况 - 2024 年公司研发费用达 17.18 亿元，同比 +19.33%，重点突破 2.5D/3D 封装技术量产等方向，未来将聚焦高端 3D 封装等关键技术 [9] - 公司加速产能布局，在江苏江阴、上海临港新建厂房，晶圆级微系统集成高端制造项目 2024 年已投产，上海汽车电子封测生产基地项目预计 2025 年下半年正式投产，2025 年计划固定资产投资额为 85 亿元 [9] 投资建议与目标价 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 402.77 亿元、451.1 亿元、496.21 亿元，归母净利润分别为 24.01 亿元、31.73 亿元、40.52 亿元，给予公司 2025 年 30 倍 PE，对应目标价 40.25 元/股 [4] 财务数据预测 - 主营收入、净利润、每股收益等指标在 2023 - 2027 年呈现不同变化趋势，如主营收入从 2023 年的 296.61 亿元增长至 2027 年的 496.21 亿元 [11][12] - 各项财务比率如毛利率、净利率、ROE 等也有相应变化，如毛利率从 2023 年的 13.7%提升至 2027 年的 15.5% [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价 37.70 元，2025 年 4 月 18 日股价 27.44 元 [5][8] 报告的核心观点 - 4 月 18 日公司发布 2025 年一季报，一季度收入 14.61 亿元，同比增长 16.03%；归母净利润 2.33 亿元，同比增长 37.02%；扣非归母净利润 2.20 亿元，同比增长 39.76% [1] - 公司一季度销售收入及归母净利润创历史同期新高，新产品及新市场领域增速显著，业务结构改善，经营效率提升；除信号处理产品营收同比略有下降，其他产品同比均较高增长；25Q1 毛利率 36.56%保持稳定，期间费用率 16.13%，费用管控持续优化 [2] - 公司在传统存量市场拓宽产品线，新产品线高速增长、份额提升；在新兴战略市场拓展客户，实现高速增长；消费电子领域客户全面覆盖，新产品份额提升，AI 端侧应用带来增量机遇；汽车电子实现电动化和智能化场景全面覆盖；数据中心为客户提供节能降耗产品组合与方案 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 70.52 亿元、81.68 亿元、93.99 亿元，归母净利润分别为 10.52 亿元、12.68 亿元、15.04 亿元，PE 分别为 21.0 倍、17.5 倍和 14.7 倍；给予公司 25 年 29 倍 PE，对应目标价 37.70 元 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 主营收入：2023 - 2027 年分别为 50.40 亿元、58.97 亿元、70.52 亿元、81.68 亿元、93.99 亿元 [9] - 净利润：2023 - 2027 年分别为 6.41 亿元、8.32 亿元、10.51 亿元、12.68 亿元、15.04 亿元 [9] - 每股收益：2023 - 2027 年分别为 0.79 元、1.03 元、1.30 元、1.57 元、1.86 元 [9] - 市盈率：2023 - 2027 年分别为 34.5 倍、26.6 倍、21.0 倍、17.5 倍、14.7 倍 [9] - 市净率：2023 - 2027 年分别为 3.7 倍、3.5 倍、3.0 倍、2.7 倍、2.5 倍 [9] - 净利润率：2023 - 2027 年分别为 12.7%、14.1%、14.9%、15.5%、16.0% [9] - 净资产收益率：2023 - 2027 年分别为 10.7%、13.3%、14.3%、15.8%、17.1% [9] 各业务营收情况 - 25Q1 汽车电子或储能专用产品营收 3.14 亿元（yoy + 65.46%，qoq - 4.69%） [2] - 25Q1 电源管理产品营收 5.08 亿元（yoy + 23.87%，qoq - 3.82%） [2] - 25Q1 陶瓷、PCB 及其他产品营收 1.28 亿元（yoy + 5.02%，qoq - 45.59%） [2] - 25Q1 信号处理产品营收 5.10 亿元（yoy - 4.95%，qoq - 16.15%） [2] 费用率情况 - 25Q1 期间费用率 16.13%，yoy - 1.84pct，qoq - 0.4pct [2] - 25Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.68%、5.05%、7.91%、1.49%，同比 - 0.36、 - 0.49、 - 0.62、 - 0.38pct [2] 各业务发展情况 - 消费电子：实现客户全面覆盖，新产品份额提升，元器件向小型化、集成化发展，公司在高精密电感领域领先，AI 端侧应用带来增量机遇 [3] - 汽车电子：产品应用广泛，实现电动化和智能化场景全面覆盖 [3] - 数据中心：与头部企业合作，凭借工艺平台多样性提供节能降耗产品组合与方案 [3]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 礼来口服 GLP - 1 小分子 Orforglipron 糖尿病 3 期临床积极，有望增加口服糖尿病药数量，实现胰岛素前用药全程口服化，且 GLP - 1 药物市场大，口服小分子未来增长可期 [2] 各部分总结 本周新药行情回顾 - 2025 年 4 月 14 日 - 20 日，新药板块涨幅前 5 企业为博安生物（68.01%）、复宏汉霖（18.71%）、君圣泰（16.20%）、诺思兰德（11.00%）、益方生物（10.48%）；跌幅前 5 企业为友芝友（ - 21.19%）、北海康成（ - 16.57%）、艾迪药业（ - 9.48%）、歌礼制药（ - 7.84%）、海思科（ - 7.54%） [1][11] 本周新药行业重点分析 - 礼来口服 GLP - 1 小分子 Orforglipron 糖尿病 3 期临床 ACHIEVE - 1 研究结果积极，第 40 周时，主要研究终点糖化血红蛋白水平显著降低，关键次要终点超 65%高剂量患者 A1C 降至≤6.5%，高剂量患者平均体重减轻 7.9% [15] - 既往 9 大类糖尿病药物中 7 类可口服，口服 GLP - 1 小分子成功有望增加口服药数量，实现胰岛素前用药全程口服化，具用药依存性和成本优势 [2][16] - 2024 年全球 GLP - 1 类药物销售额约 518 亿美元，其中糖尿病产品 377.1 亿美元占 73%，肥胖产品 140.6 亿美元占 27%，口服 GLP - 1 小分子未来增长可期 [2][20] 本周新药获批&受理情况 - 本周国内 3 个新药或新适应症获批上市，299 个新药获批 IND，38 个新药 IND 获受理，10 个新药 NDA 获受理 [3][24] 本周国内新药行业重点关注 - 4 月 18 日，康方生物依若奇单抗注射液上市申请获 NMPA 批准，适应症为银屑病 [4] - 4 月 17 日，百济神州索托克拉片申报的慢性淋巴细胞白血病等适应症获 CDE 纳入优先审评 [4] - 4 月 15 日，映恩生物在港交所 IPO [6] 本周海外新药行业重点关注 - 4 月 18 日，礼来 orforglipron 公布首个 3 期临床试验结果 [7] - 4 月 16 日，卫材和渤健 Leqembi 针对阿尔茨海默病获欧盟批准上市 [7] - 4 月 14 日，百时美施贵宝纳武利尤单抗与伊匹木单抗联用获 FDA 批准治肝细胞癌 [7]

报告核心观点 - 重申市场处于“黄金坑”，坑底明确后仍在震荡爬坑，当前缩量并非二次探底，相信国内对冲政策对大盘指数的积极定价 [1] - 结构上，“A股高切低指数”达区间下沿，主线孕育，爬坑关键词是科技+内需，半导体和科创50指数为核心的AI科技科创更占优，建议采用高股息+科技的杠铃策略 [2] - 中美中期评估分悲观、中性、乐观三种情形，中期判断需跟踪研判，要保持战略自信 [3] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 全球权益市场波动大，美股收跌，欧股、港股收涨，恒生科技小幅下跌，本周上证指数涨1.19%，沪深300涨0.59%，全A日均交易额环比下降 [8][12][13] - 市场成交额延续缩量，4月18日缩量至9491亿元创2024年9月24日以来最低，缩量环境下红利资产短期易获超额 [16] - 增量资金层面，沪深300ETF等主流宽基ETF获资金净流入，4月7日至今累计净流入近2000亿元，银行板块因增量资金和特殊筹码结构获超额收益 [21] - 特朗普暂缓对除中国以外贸易伙伴征差异化高关税90天并积极谈判，关税冲突后美国市场承压，特朗普在关税政策上让步，全球资本市场普遍反弹 [29][31] - 短期情绪释放形成“黄金坑”，类似2020年疫情冲击，宏观环境和救市政策较2018年友好，不必担心大跌风险 [38][39][40] - 科技股交易拥挤度充分下降，板块内部出现分化，内需敞口大的细分领域占优，科技产业投资或在下半年开启第二波行情，半导体是下一个汽车 [50][53][56] - 高切低指标从高点回落至27.3%，跌破30%阈值，高低板块分化收敛，下一轮主线在“黄金坑”中酝酿 [65] - 全球避险情绪高，市场缩量，高股息策略底仓价值凸显，中美利差走阔为其跑赢提供条件，增量资金流入支撑红利资产上涨 [66] - 1 - 2月财政收支数据转弱，政府融资成社融主要拉动项，央地财政支出增速差环比回落 [69] - 美债收益率先跌后反弹，短期零售数据乐观但消费者信心下降，长期通胀超预期或使美债收益率易涨难跌 [72][73] - 美元指数持续震荡下行，受美联储高官发声、美国经济指标走弱、欧央行降息等因素影响，其避险属性减弱 [77][78] - 黄金价格震荡上行，受特朗普关税政策、地缘政治恶化、美联储独立性受质疑等因素支撑 [79] - 原油价格上涨，供应减少预期支撑油价，需求增长预期下调使油价承压，未来油价受供求和地缘政治影响 [81][82] - 铜价震荡上行，美国加征关税悲观情绪消化，铜矿供应短缺支撑铜价，短期或震荡，中长期具上行弹性 [83][86] 内部因素：一季度GDP增速5.4%开局良好，二季度能否进一步修复仍需观察 - 一季度经济基本面企稳回暖，但内生动能修复有波折，财政支持有待加强，特朗普加征关税及国内反制措施对经济修复的扰动需跟踪 [89] - 3月社零同比增长5.9%，得益于政策促消费组合拳、消费需求释放和消费信心增强，家电等政策受益品类贡献率近五成 [89] - 1 - 3月固定资产投资同比增长4.2%，3月制造业投资维持韧性，地产投资增速降幅扩大，销售数据回暖 [89] - 3月出口同比增长12.4%，得益于生产恢复、政策稳外贸措施发力，多商品增速改善 [89] - 一季度GDP同比增长5.4%，源于工业生产加快、外贸韧性、消费市场回暖、居民收入提升和政策发力 [89] - 3月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降5%，二手住宅价格指数同比下降7.3%，环比均有下降，因供应充足和促销策略 [89] 外部因素：特朗普与鲍威尔生分歧，美联储鹰派预期加深；海外市场仍处于避险情绪中，等待关税政策进一步明晰 美国关税谈判持续发酵，鲍威尔暗示滞胀的鹰派发言引来特朗普强力指责 - 鲍威尔重申观望后再考虑降息，指出特朗普关税政策使美联储陷入两难，多位官员呼应，部分官员认为衰退风险加剧时降息或更早启动，特朗普施压降息 [105] - 特朗普政府关税政策策略调整，美日谈判取得进展，美对华关税加增至245%但特朗普对中美达成协议有信心，美国国内因关税政策面临诉讼压力 [106] - 美联储观望与特朗普关税政策或使经济陷入“高通胀与弱增长”困境，政治干预货币独立性与供应链重组压力叠加放大风险，美日谈判与中美博弈并存折射策略矛盾 [106] 美国3月零售增长超预期，或因关税恐慌引发采购前置 - 美国3月零售额环比增长1.4%，同比增长4.6%，除汽车外零售销售和核心零售销售环比、同比均有增长，零售销售受机动车辆及零部件店驱动，加油站是拖累项 [109][110] - 零售数据乐观但消费者信心低，市场认为3月零售数据受关税恐慌下的采购前置影响，后续数据或走弱 [111] 欧洲央行4月再次降息25bp，关税增长冲击是主要矛盾 - 欧洲央行4月将关键存款利率、主要再融资和边际贷款利率下调25个基点，符合市场预期，当前欧元区通胀回落但经济面临下行风险 [113][114] - 欧洲央行删除“限制性”货币政策立场表述，强调政策灵活性，警告美国关税可能扼杀欧元区经济复苏希望，呼吁欧盟加速结构性改革 [114] - 欧央行降息符合预期，在贸易谈判不确定下，保持经济增长和控制通胀平衡是挑战，市场倾向关税是增长冲击或支撑其持续降息 [115]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 礼来口服GLP - 1小分子Orforglipron针对糖尿病患者的3期临床ACHIEVE - 1研究有积极结果，口服GLP - 1小分子成功可增加可口服给药糖尿病药物数量，实现胰岛素前用药全程口服化，且GLP - 1药物市场规模庞大，口服GLP - 1小分子未来增长可期 [2][15] 各目录总结 本周新药行情回顾 - 2025年4月14日 - 20日，新药板块涨幅前5企业为博安生物（68.01%）、复宏汉霖（18.71%）、君圣泰（16.20%）、诺思兰德（11.00%）、益方生物（10.48%）；跌幅前5企业为友芝友（ - 21.19%）、北海康成（ - 16.57%）、艾迪药业（ - 9.48%）、歌礼制药（ - 7.84%）、海思科（ - 7.54%） [1][11] 本周新药行业重点分析 - 礼来口服GLP - 1小分子Orforglipron 3期临床ACHIEVE - 1研究，第40周时，主要研究终点Orforglipron相较安慰剂显著降低糖化血红蛋白水平，平均从基线的8.0%下降1.3%至1.6%；关键次要终点，超65%患者用最高剂量后A1C降至≤6.5%，接受最高剂量治疗患者平均体重减轻7.9% [15] - 既往9大类糖尿病药物中7类口服给药，口服GLP - 1小分子成功有望增加口服给药糖尿病药物数量，实现胰岛素前用药全程口服化，其有提升用药依存性和成本优势，在糖尿病治疗领域意义重大 [2][16] - 2024年全球GLP - 1类药物销售额约达518亿美元，市场持续增长，其中糖尿病产品销售额377.1亿美元，占比73%；肥胖产品销售额140.6亿美元，占比27%，口服GLP - 1小分子未来增长可期 [2][20] 本周新药获批&受理情况 - 本周国内3个新药或新适应症获批上市，299个新药获批IND，38个新药IND获受理，10个新药NDA获受理 [3][24] 本周国内新药行业重点关注 - 4月18日，康方生物依若奇单抗注射液上市申请获NMPA批准，适应症为银屑病 [4] - 4月17日，百济神州索托克拉片申报的慢性淋巴细胞白血病、小淋巴细胞淋巴瘤和套细胞淋巴瘤适应症获CDE纳入优先审评 [4] - 4月15日，映恩生物正式在港交所IPO [6] 本周海外新药行业重点关注 - 4月18日，礼来小分子口服GLP - 1受体激动剂orforglipron公布首个3期临床试验结果 [7] - 4月16日，卫材和渤健Leqembi针对阿尔茨海默病获欧盟批准上市 [7] - 4月14日，百时美施贵宝纳武利尤单抗与伊匹木单抗联用获FDA批准用于治疗肝细胞癌 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A评级，6个月目标价为14.17元，相当于2025年0.60X PB [4][11] 报告的核心观点 - 平安银行2025年一季报业绩增长受生息资产收缩、净息差下行、非息收入增长放缓拖累，拨备计提减轻与税收减少支撑利润增长 [1] - 展望2025年，宏观层面或改善，但居民资产负债表修复慢，平安银行业绩增速或仍在低位，资产质量有积极变化、资本市场回暖，估值下行压力不大，上行需更多向好证据 [11] - 预计公司2025年营收增速为 - 7.76%，利润增速为0.88% [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩增长拖累与支撑因素 - 业绩增长拖累因素为生息资产同比收缩、净息差下行、非息收入增长放缓 [1] - 拨备计提同比减轻与税收减少对利润增长形成支撑 [1] 生息资产情况 - 今年一季度生息资产（日均余额口径）同比增速为 - 0.15%，连续2个季度负增长，资产负债表扩张乏力未改善 [1] - 信贷、债券投资等主要生息资产科目增长慢，同业业务增长尚可，扩表慢给营收、客群经营、市场份额稳定带来压力 [1] 信贷增长趋势 - 日均余额口径下，信贷同比增速为 - 1.41%，一般对公信贷增长快，票据贴现、零售信贷负增长，Q1新增信贷“一般对公贷款强、零售与票据贴现弱” [2] - 期末时点数据看，零售信贷中住房按揭贷款新增规模稳健，受益房地产市场改善；信用卡、经营贷、消费贷余额下行，高风险资产向中低风险资产倾斜趋势仍在 [2] 净息差情况 - 今年一季度净息差为1.83%，同比降18bps，降幅收窄但仍拖累净利息收入增长；环比升13bps [2] - 资产端利率环比降4bps，生息资产收益率为3.62%，对公贷款、债券投资、同业业务收益率环比降，零售信贷收益率环比升29bps，未来或仍承压 [2] - 负债成本降13bps，计息负债成本率为1.84%，存款、同业负债成本均显著下行，受益存量高成本负债到期重定价 [3] - 未来稳息差是挑战，平安银行净息差有韧性，但市场利率下行未结束，预计净息差承压，降幅或收窄 [3] 非息收入情况 - 今年一季度非息净收入同比降19.8%，较2024年报增速降33.8个百分点，是营收增速回落因素之一 [3] - 手续费及佣金净收入同比降8.2%，较2024年报增速改善9.9个百分点，财富管理收入回暖，代理基金、保险、理财业收入正增长，预计信用卡业务收入低迷，Q1信用卡交易金额同比降20.75% [3][7] - Q1其他非息净收入同比降32.7%，是营收增速主要拖累项之一，受一季度债券市场利率波动加大，交易性金融工具公允减值变动减少影响 [7] 不良生成情况 - 今年一季度末不良率保持稳定，对公信贷不良率环比升9bps，房地产贷款不良率较去年底升46bps至2.25%，对公房企贷款资产质量有压力但可控 [7] - 零售信贷不良率环比降7bps，按揭贷款、信用卡贷款不良率下行，个人消费贷、个人经营贷不良率回升，零售信用风险连续2个季度改善 [7] - 关注率环比降15bps、逾期率环比升1bps，信用风险前瞻指标未进一步走弱，信用风险大致平稳 [7] - 今年一季度不良净生成率（年化）为2.05%，同比降13bps，较2024年全年升19bps，不良生成速度高位波动 [8] - 年化广义口径信用成本为0.51%，同比降15bps，拨备计提力度放缓对利润增长有贡献 [8] 零售业务情况 - 今年一季度零售业务波动加大，私行客户数增速、私行AUM增速回升；零售AUM增速、财富客户数增速下行，居民部门分化加大，高净值客户或受益资本市场改善，其他零售客群受益弱 [8] 投资建议亮点与压力 - 亮点为净息差压力略有缓解，得益于负债成本改善，未来净息差预计仍下行但降幅或放缓；零售信贷风险暴露速度放缓，资产质量指标改善，但改善趋势待观察；财富管理略有回暖 [9] - 压力为客群增长乏力致扩表慢，转型中获客难、存量客户流失，资产投放承压，自建获客渠道需时间；房地产风险未出清，不良率上行，对公房地产信贷资产质量有压力 [11]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：四轮驱动行业轮动模型 - **模型构建思路**：通过多维度信号捕捉行业轮动机会，结合技术面、资金面、拥挤度等指标筛选潜在优势行业[7][17] - **模型具体构建过程**： 1. **信号类型**：包括弱势行业反转、资金效应异动、低位金叉、趋势突破等，通过历史回测确定信号有效性阈值 2. **止损机制**：设置板块自身止损（如回撤超阈值）和死叉出局规则（技术指标恶化）[17] 3. **行业排序**：综合信号强度、Sharpe比率（过去1年）和拥挤度（0/1二元标记）进行加权排序[17] - **模型评价**：多因子动态权重设计适应市场切换，但依赖历史参数可能滞后于极端行情 2. **模型名称**：行业相对温度计 - **模型构建思路**：通过高频/低频温度计指标衡量行业估值性价比，定位超跌反弹机会[8][9][13] - **模型具体构建过程**： 1. **温度计计算**： $$ \text{温度计值} = \frac{\text{当前行业估值百分位}}{\text{全市场估值波动率}} \times 100 $$ 其中估值百分位采用近5年PE/PB/PS三因子复合分位数[13] 2. **信号触发**：当温度计值≤34时判定为"偏低"状态（研报中宽基指数均值＜34）[8] 模型的回测效果 1. **四轮驱动行业轮动模型**： - 电子行业信号命中率62%（2025年回溯）[17] - 组合年化超额收益9.8%（vs.沪深300，2024-2025）[17] 2. **行业相对温度计**： - 温度计≤34时未来3个月行业平均收益12.3%（2018-2025回测）[13] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：拥挤度因子 - **因子构建思路**：通过成交金额占比异动监测行业过热/过冷状态[11] - **因子具体构建过程**： $$ \text{拥挤度} = \frac{\text{行业近20日成交额占比}}{\text{行业近1年成交额占比中位数}} - 1 $$ 当值＞15%时标记为拥挤（D），＜-10%为低拥挤（0）[17] 2. **因子名称**：资金效应异动因子 - **因子构建思路**：捕捉主力资金流向的边际变化[17] - **因子具体构建过程**： 1. 计算行业北向资金5日净流入Z-score 2. 当Z-score＞2且成交量放大20%时触发信号[17] 因子的回测效果 1. **拥挤度因子**： - 低拥挤行业未来1月胜率58%（2010-2025）[11] 2. **资金效应异动因子**： - 信号后20日行业超额收益IR 1.72[17] 注：所有指标取值均来自2025年4月20日截面数据[7][8][11][13][17]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价 32.36 元，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年晶方科技销售收入、营业利润和归母净利润同比显著增长，四季度表现突出，费用率管控有效使盈利能力提升，CMOS 晶圆级封装技术领先，车用领域快速增长，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润持续增长，维持“买入 - A”评级 [1][2][11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现销售收入 11.30 亿元，同比 +23.72%；营业利润 2.88 亿元，同比 +79.03%；归母净利润 2.53 亿元，同比 +68.40%；四季度销售收入 3 亿元，同比 +29.66%；营业利润 0.72 亿元，同比 +185.58%；归母净利润 0.68 亿元，同比 +73.23% [1] - 2024 年综合毛利率 43.28%，同比 +5.13pcts，芯片封装及测试/光学器件/设计业务毛利率分别为 44.83%/37.26%/67.73%，同比 +9.06/-5.72/+29.74pcts；销售/管理/研发费用率分别为 0.58%/8.25%/14.12%，同比 -0.34/+0.22/-0.75pcts；净利率 22.39%，同比 +5.93pcts [2] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 15.37 亿元、20.31 亿元、25.7 亿元，归母净利润分别为 3.98 亿元、5.19 亿元、6.64 亿元 [11] 业务情况 - 芯片封装及测试：2024 年销售收入 8.17 亿元，同比 +44.83%，受益于车用 CIS 业务扩张；汽车领域优化工艺、扩大规模，手机等 IOT 领域巩固市场、拓展产品，还拓展 TSV 封装应用并推进相关工艺开发 [9] - 光学器件：2024 年销售收入 2.93 亿元，同比 -1.08%，销售量 199.91 万件，同比 -22.63%，因产品结构调整；推动业务发展，强化混合镜头技术优势，提升晶圆级微型镜头制造能力 [9] - 硅基氮化镓模块：加快布局车用高功率氮化镓技术，把握产业机遇 [10] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 -10.9、-5.2、59.4，绝对收益分别为 -16.8、-6.2、65.0 [5] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖 2023A - 2027E 主营收入、净利润、每股收益、市盈率等多项财务指标及成长性、利润率、运营效率等相关数据 [13][14]