核心观点 - 对移卡、汇通达网络、中国重汽等多家公司进行分析，给出评级和目标价，涉及公司业绩回顾、未来展望及投资建议等内容，还展示全球主要指数、商品及外汇价格等市场信息 [3][5][7] 公司分析 移卡 - 基于2025年12倍市盈率，调整目标价至9.6港元，维持中性评级 [3] - 2024下半年收入15亿元，同比降20%，经调整EBITDA同比降17%至2.2亿元，但环比增35% [3] - 预计2025年支付GPV/收入为2.45万亿元/29.6亿元，同比增5%/10%，对应支付费率提升0.6个基点 [4] 汇通达网络 - 2024年战略转型对收入及利润造成短期压力，预计2025年收入恢复增长 [5] - 微调利润预测并维持目标价21港元不变，上调评级至买入 [5] 中国重汽 - 2024年收入同比增长11.2%至950.6亿元，归母净利润同比增长10.2%至62.2亿元 [9] - 预测3月重卡批发销量将增长15 - 20%，政策刺激将带来12 - 15万辆增量需求 [9] - 目标价为26.45港元，对应2025年市盈率10倍，维持买入 [9] 潍柴动力 - 2024全年收入增长0.80%至2,157亿元，归母净利润同比增长26.5%至114亿元 [10] - 宣布末期股息每股0.372元，派息率进一步提升至55% [10] - 有多个催化剂，维持买入评级，上调目标价至20.50港元 [10] 泡泡玛特 - 2024年财务表现超预期，净利润翻倍增长，收入同比增106.9% [11] - 2025年目标突破200亿元营收规模，海外市场收入占比预提升至5成 [13] - 维持买入评级 [13] 荣昌生物 - 2024年收入同比增长59%至17.1亿元，2025年有望大幅减亏 [14] - 泰它西普出海即将迎来关键进展，上调目标价至35.2港元 [15] 福莱特玻璃 - 2024年盈利10.07亿元，同比减少64%，4季度亏损2.89亿元，环比扩大42% [16] - 3月2.0mm玻璃价格大涨达15%，预计4月将继续上涨4% [16] - 上调目标价至13.45港元，上调至买入 [16] 华润燃气 - 2024年核心盈利持平在41.5亿港元，明显低于预期 [17] - 下调2025/26年盈利预测，目标价下调至20.8港元，维持中性评级 [17] 华润置地 - 2024年收入同比上升11.0%至2,788.0亿元，核心净利润同比下跌8.5%至254亿元 [18][19] - 2025年总可售货值约为5,009亿元，预计经营性不动产业务收入维持10%以上年增长 [19] - 维持买入评级，目标价上调至31.68港元 [19] 新华保险 - 2024年归母净利润同比增长201.1%，拟派发末期股息1.99元，全年股息达2.53元 [20] - 新业务价值同比增长106.8%，高于预期10% [20] - 基于2025年1.1倍市净率，将目标价从30.5港元提高至36港元，维持买入 [20] 中国人保财险 - 2024年净利润同比增长30.9%，承保利润同比下降43.9%，总投资收益同比增长67.9% [21] - 计划2025年显著改善车险COR（96%以内）和非车险COR（100%以内） [22] - 预计2025年盈利在高基数上保持平稳增长，上调目标价至17.0港元，维持买入 [22] 市场信息 全球主要指数 - 展示恒指、国指、上A等全球主要指数收盘价、升跌情况 [7] 主要商品及外汇价格 - 呈现布兰特、期金、期银等主要商品及外汇收盘价、升跌情况 [8] 经济数据 - 列出本周美国和中国公布的经济数据，包括事件、市场预期和上次数据 [23] 恒生指数成份股 - 提供长和实业、中电控股等恒生指数成份股相关信息，如收盘价、市值、市盈率等 [24] 国企指数成份股 - 给出吉利汽车、中信股份等国企指数成份股相关数据，如收盘价、市值、股息率等 [25]

报告公司投资评级 - 交银国际将福莱特玻璃评级上调至买入，目标价上调至13.45港元，较收盘价11.44港元有17.6%的潜在涨幅 [1][2][7] 报告的核心观点 - 产品价格下跌下4季度业绩展韧性，经营现金流创新高，光伏玻璃价格近期强劲反弹，供给侧改革确定性提高，上调至买入 [2][7] 财务数据 整体财务数据 - 2023 - 2027E年，收入分别为215.24亿、186.83亿、186.95亿、215.52亿、242.17亿元人民币，同比增长39.2%、 - 13.2%、0.1%、15.3%、12.4% [3] - 净利润分别为27.6亿、10.07亿、10.54亿、20.77亿、26.9亿元人民币，同比增长18.7%、 - 63.4%、4.7%、97.0%、29.5% [3] - 每股盈利分别为1.17、0.43、0.45、0.89、1.15元人民币，2025E、2026E较前预测值调整幅度为 - 6.9%、 - 9.2% [3] 光伏玻璃业务数据预测 - 2023 - 2027E年，销量分别为12.20、12.65、13.10、14.62、16.46亿平米 [9] - 单位售价分别为16.1、13.3、12.7、13.2、13.2元/平米 [9] - 单位成本分别为12.5、11.2、10.9、10.7、10.6元/平米 [9] - 毛利率分别为22.4%、15.6%、14.5%、19.0%、20.0% [9] 业绩表现 2024年整体业绩 - 2024年盈利10.07亿元，同比降64%，接近业绩预告中值，4季度亏损2.89亿元，环比扩42% [7] - 全年经营活动现金流59.1亿元，同比大增2倍，4季度达29.0亿元，创单季新高 [7] 2024年光伏玻璃业务业绩 - 2024年光伏玻璃收入同比降15%，其中北美大增232%，占比升至6.5% [7] - 销量增长4%，单价降18%，毛利率下降6.8个百分点至15.6%（北美达29.3%），下半年环比降21.3个百分点至3.4%，但仍为行业最优 [7] 各季度业绩概要 - 4Q24营业收入40.79亿元，同比降27.7%，环比增4.4%；净利润 - 2.85亿元，同比降136.0%，环比增43.6% [8] 行业供需与价格情况 供需情况 - 2024下半年光伏玻璃价格下跌推动行业冷修加速，全球名义在产日熔量由2024年6月底最高点12.3万吨降至2025年1月末的9.7万吨 [7] - 行业库存天数由高峰38.7天降至目前27.4天 [7] 价格情况 - 3月2.0mm玻璃价格大涨1.75元/平或15%，卓创资讯预计4月将继续上涨0.5元/平或4% [7] - 测算目前公司毛利率已回升至约15%，4月有望接近20% [7] 产能情况 2024年产能变动 - 2024年公司仅点火2条1200吨产能，并冷修1条600吨和3条1000吨产能，年底在产产能降至1.94万吨 [7] 在建项目 - 在建的安徽2条1200吨项目和南通4条1200吨项目将根据市场情况陆续点火，印尼2条1600吨项目筹备中 [7] 行业覆盖公司情况 - 交银国际新能源行业覆盖公司中，多家公司有不同评级和目标价，如京能清洁能源、中国电力等评级为买入，大唐新能源、固德威等评级为中性 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][6] 报告的核心观点 - 利润率持续改善，派息比率进一步提高，发动机利润强劲改善，数据中心发动机强劲增长，略上调2025/26年盈利预测，认为公司有多个催化剂，维持买入评级并上调目标价 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 2024全年收入增长0.80%至2157亿元，归母净利润同比增长26.5%至114亿元，扣非归母净利润同比增长30.3%至105亿元，毛利率同比改善2个百分点至22.4%，三费占收入比例同比增长1个百分点至14.4%；4季度归母净利润环比增长20.2%至30亿元，收入环比增长8.6%，归母净利润增速较快得益于毛利率环比增长2个百分点至24.2%；公司宣布末期股息每股0.372元，加上中期股息，派息率进一步提升至55% [6] - 2024年发动机业务收入为594亿元，同比大致持平，分部利润同比增长35%至104亿元，分部利润率同比增长5个百分点；全年发动机销量为73.4万台，与2023年基本持平，其中重卡发动机27.6万台，内地市场份额38.7%；面向数据中心等高端市场的M系列大缸径发动机销量8132台，海外销量占比62.2%，数据中心产品销量同比增长148%；天然气重卡发动机内地市场份额达59.6%，新能源动力电池技术取得突破 [6] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|213,958|215,691|237,919|254,828|269,353| |同比增长（%）|22.2|0.8|10.3|7.1|5.7| |净利润（百万人民币）|9,014|11,403|14,637|16,191|17,772| |每股盈利（人民币）|1.03|1.31|1.68|1.86|2.04| |同比增长（%）|83.8|26.5|28.4|10.6|9.8| |前EPS预测值（人民币）|/|/|1.59|1.73|/| |调整幅度（%）|/|/|5.3|7.5|/| |市盈率（倍）|14.1|11.2|8.7|7.9|7.2| |每股账面净值（人民币）|9.09|9.93|8.73|9.57|10.49| |市账率（倍）|1.60|1.47|1.67|1.52|1.39| |股息率（%）|7.0|7.6|6.6|7.8|9.0| [3] 股份资料 - 52周高位为17.22港元，52周低位为10.68港元，市值为250,404.97百万港元，日均成交量为13.15百万，年初至今变化为31.31%，200天平均价为12.94港元 [5] 目标价及潜在涨幅 - 收盘价为15.60港元，目标价为20.50港元，潜在涨幅为+31.4% [1] 行业覆盖公司情况 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |3931 HK|中创新航|买入|19.04|24.77|30.1%|2025年03月27日|电池| |300750 CH|宁德时代|买入|258.88|314.11|21.3%|2025年01月23日|电池| |300014 CH|亿纬锂能|买入|47.92|56.51|17.9%|2024年12月02日|电池| |002074 CH|国轩高科|买入|22.20|29.07|31.0%|2024年12月02日|电池| |666 HK|瑞浦兰钧|买入|10.56|14.25|35.0%|2025年03月27日|电池| |1585 HK|雅迪控股|买入|15.16|19.84|30.8%|2025年03月26日|电动两轮车| |689009 CH|九号公司|买入|65.30|53.74|-17.7%|2024年10月29日|电动两轮车| |2451 HK|绿源集团|中性|6.92|6.24|-9.9%|2024年07月02日|电动两轮车| |2338 HK|潍柴动力|买入|15.60|20.50|31.4%|2025年03月28日|重卡| |3808 HK|中国重汽|买入|21.60|26.49|22.6%|2024年03月26日|重卡| |1211 HK|比亚迪股份|买入|407.40|503.25|23.5%|2025年03月25日|整车厂| |9866 HK|蔚来汽车|买入|32.55|48.96|50.4%|2025年03月24日|整车厂| |175 HK|吉利汽车|买入|17.00|22.50|32.4%|2025年03月21日|整车厂| |9868 HK|小鹏汽车|买入|79.10|134.69|70.3%|2025年03月12日|整车厂| |2333 HK|长城汽车|买入|14.40|17.36|20.6%|2024年10月28日|整车厂| |2015 HK|理想汽车|中性|103.20|93.62|-9.3%|2025年03月17日|整车厂| |2238 HK|广汽集团|中性|3.17|3.34|5.4%|2024年04月01日|整车厂| [9]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 华润置地负债率维持在行业低位，较低的平均财务成本有望缓解毛利率下行的影响，2024年末并表口径已售未结合同销售额为2267亿元，其中1935亿元将于2025年结算，投资物业组合稳定的表现可抵消行业毛利率下行的影响，维持利润大致稳定，维持买入评级，目标价上调至31.68港元，较资产净值折让40% [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 华润置地收盘价25.75港元，目标价31.68港元，潜在涨幅23.0% [1] - 52周高位32.85港元，52周低位19.12港元，市值183,621.71百万港元，日均成交量13.87百万，年初至今变化14.19%，200天平均价24.36港元 [4] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为251,137、278,799、300,698、328,424、357,585百万元人民币，同比增长21.3%、11.0%、7.9%、9.2%、8.9% [5] - 核心利润分别为27,774、25,420、25,495、26,949、28,412百万元人民币，核心每股盈利分别为3.89、3.56、3.58、3.78、3.98元人民币，同比增长2.9%、 - 8.5%、0.3%、5.7%、5.4% [5] - 前EPS预测值2025E为3.66元人民币，2026E为3.78元人民币，调整幅度分别为 - 2.4%、 - 0.1% [5] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为1,191,177、1,128,394、1,236,807、1,357,665、1,453,450百万元人民币 [11] - 总负债分别为807,028、731,654、815,226、909,010、975,950百万元人民币，股东权益分别为264,867、272,507、288,611、306,141、324,597百万元人民币 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为47,352、234、 - 5,731、14,463、70,900百万元人民币 [12] - 投资活动现金流分别为 - 39,302、 - 11,024、 - 21,247、 - 21,310、 - 29,460百万元人民币 [12] - 融资活动现金流分别为8,971、29,408、5,410、17,261、26,433百万元人民币 [12] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为3.895、3.565、3.575、3.779、3.984元人民币，每股股息分别为1.441、1.317、1.321、1.396、1.472元人民币 [12] - 毛利率分别为25.2%、21.6%、22.0%、20.8%、19.0%，净利率分别为12.5%、9.2%、8.5%、8.2%、7.9% [12] 业务分析 - 2024年物业交付增加带动物业开发收入同比增长11.8%至2371.5亿元，整体收入同比上升11.0%至2788.0亿元，受物业开发毛利率下跌3.9个百分点至16.8%影响，整体毛利率同比下跌3.6个百分点至21.6%，毛利/净利润/核心净利润同比下跌4.5%/18.5%/8.5%至603/256/254亿元 [6] - 2024年12月底净负债率31.9%，加权平均融资成本同比下降45个基点至3.11%，平均债务期限拉长至6.7年，非人民币净负债敞口占比下降至3.9% [6] - 2024年合同销售金额达2611亿元，同比下降15%，排名上升至第三位，2025年总可售货值约为5009亿元，可支持销售保持稳定水平 [6] - 资产管理规模同比上升8.1%至4621亿元，购物中心/写字楼/酒店经营收入约为193/18.8/20.7亿元，同比 + 8.4%/ - 8.7%/ - 10.8%，购物中心零售额同比增长19.2%至1953亿元，出租率同比上升0.6个百分点至97.1%，经营利润率同比提升2.5个百分点至61.0%，预计到2028年末在营购物中心增加至116个，可带动未来三年经营性不动产业务收入维持10%以上年增长 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][6] 报告的核心观点 - 利润率持续改善，派息比率进一步提高，发动机利润强劲改善，数据中心发动机强劲增长，略上调2025/26年盈利预测，认为潍柴有多个催化剂，维持买入评级并上调目标价 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司更新 - 潍柴动力2025年3月28日收盘价为15.60港元，目标价为20.50港元，潜在涨幅为31.4% [1] 财务数据一览 - 2023 - 2027E年收入分别为213,958、215,691、237,919、254,828、269,353百万元人民币，同比增长分别为22.2%、0.8%、10.3%、7.1%、5.7% [3] - 2023 - 2027E年净利润分别为9,014、11,403、14,637、16,191、17,772百万元人民币，同比增长分别为83.8%、26.5%、28.4%、10.6%、9.8% [3] - 2025E、2026E每股盈利调整幅度分别为5.3%、7.5% [3] - 2023 - 2027E年市盈率分别为14.1、11.2、8.7、7.9、7.2倍，股息率分别为7.0%、7.6%、6.6%、7.8%、9.0% [3] 股份资料 - 52周高位为17.22港元，52周低位为10.68港元，市值为250,404.97百万港元，日均成交量为13.15百万，年初至今变化为31.31%，200天平均价为12.94港元 [5] 财务数据（损益表、资产负债简表、现金流量表） - 损益表显示2023 - 2027E年各项目数据变化，如主营业务成本、毛利、销售及管理费用等 [10] - 资产负债简表展示2023 - 2027E年各资产、负债、权益项目数据 [10] - 现金流量表呈现2023 - 2027E年各活动现金流及相关财务比率数据 [11]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 华润置地负债率维持在行业低位，较低的平均财务成本有望缓解毛利率下行的影响；2024年末并表口径已售未结合同销售额为2267亿元，其中1935亿元将于2025年结算；投资物业组合稳定的表现可抵消行业毛利率下行的影响，并维持利润大致稳定；维持买入评级，目标价上调至31.68港元，较资产净值折让40% [6] 根据相关目录分别进行总结 股价表现与目标价 - 收盘价25.75港元，目标价31.68港元，潜在涨幅+23.0% [1] 股份资料 - 52周高位32.85港元，52周低位19.12港元，市值183,621.71百万港元，日均成交量13.87百万，年初至今变化14.19%，200天平均价24.36港元 [4] 财务数据一览 - 2023 - 2027E收入分别为251,137、278,799、300,698、328,424、357,585百万元人民币，同比增长21.3%、11.0%、7.9%、9.2%、8.9% [5] - 核心利润分别为27,774、25,420、25,495、26,949、28,412百万元人民币，核心每股盈利分别为3.89、3.56、3.58、3.78、3.98元人民币，同比增长2.9%、 - 8.5%、0.3%、5.7%、5.4% [5] - 前EPS预测值2025E为3.66元人民币、2026E为3.78元人民币，调整幅度分别为 - 2.4%、 - 0.1% [5] - 市盈率分别为6.2、6.7、6.7、6.4、6.0倍，每股账面净值分别为37.14、38.21、40.47、42.93、45.52元人民币，市账率分别为0.65、0.63、0.59、0.56、0.53倍，股息率分别为6.0%、5.5%、5.5%、5.8%、6.1% [5] 业绩分析 - 2024年物业交付增加带动物业开发收入同比增长11.8%至2371.5亿元，整体收入同比上升11.0%至2788.0亿元；受物业开发毛利率下跌3.9个百分点至16.8%影响，整体毛利率同比下跌3.6个百分点至21.6%；毛利/净利润/核心净利润同比下跌4.5%/18.5%/8.5%至603/256/254亿元；公司建议末期每股派息1.119元，全年股息为1.319元，同比下降8.5%，派息率大致维持在核心净利润的37% [6] - 2024年12月底净负债率31.9%（2024年6月/2023年底：33.6%/32.6%）；加权平均融资成本同比下降45个基点至3.11%，为行业最低水平（2023年：3.56%），同时平均债务期限拉长至6.7年，非人民币净负债敞口占比下降至只有3.9%（2023年底：4.4%） [6] - 2024年合同销售金额达到2611亿元，同比下降15%，但排名上升至第三位；2025年总可售货值约为5009亿元，可支持2025年销售保持稳定水平；资产管理规模同比上升8.1%至4621亿元，购物中心/写字楼/酒店经营收入约为193/18.8/20.7亿元，同比+8.4%/ - 8.7%/ - 10.8%；购物中心业务表现亮眼，零售额同比增长19.2%至1953亿元，出租率同比上升0.6个百分点至97.1%，经营利润率同比提升2.5个百分点至61.0%；截至2024年底在营购物中心92个，预计到2028年末在营购物中心增加至116个，预计可带动未来三年经营性不动产业务收入维持10%以上年增长 [6] 财务报表预测 - 损益表、资产负债简表、现金流量表对2023 - 2027E年各项目进行了预测，如收入、成本、利润、资产、负债等情况 [11][12] - 财务比率方面，核心每股收益、每股股息、每股账面值、毛利率、EBITDA利润率、EBIT利润率、净利率、ROA、ROE、净负债权益比、流动比率等指标在2023 - 2027E年有相应数据及变化 [12]

报告公司投资评级 - 交银国际将福莱特玻璃评级上调至买入，目标价上调至13.45港元，较收盘价11.44港元有17.6%的潜在涨幅 [1][2][7] 报告的核心观点 - 产品价格下跌下4季度业绩展韧性，经营现金流创新高，光伏玻璃价格近期强劲反弹，供给侧改革确定性提高，上调至买入评级 [2][7] 财务数据 整体财务数据 - 2023 - 2027E年，公司收入分别为215.24亿、186.83亿、186.95亿、215.52亿、242.17亿元人民币，同比增长39.2%、 - 13.2%、0.1%、15.3%、12.4%；净利润分别为27.6亿、10.07亿、10.54亿、20.77亿、26.9亿元人民币，同比增长18.7%、 - 63.4%、4.7%、97.0%、29.5% [3] - 2025E、2026E每股盈利预测值较之前分别下调6.9%、9.2% [3] 损益表 - 2023 - 2027E年，主营业务成本分别为168.31亿、157.88亿、159.9亿、175.65亿、195.17亿元人民币；毛利分别为46.93亿、28.95亿、27.05亿、39.87亿、47亿元人民币 [14] 资产负债简表 - 2023 - 2027E年，总资产分别为429.82亿、429.2亿、423.78亿、433.92亿、444.98亿元人民币；总负债分别为206.91亿、211.36亿、197.41亿、190.83亿、180.28亿元人民币 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E年，经营活动现金流分别为19.67亿、59.13亿、26.59亿、39.44亿、44.59亿元人民币；投资活动现金流分别为 - 58.26亿、 - 55.51亿、 - 16.04亿、 - 16.33亿、 - 16.58亿元人民币；融资活动现金流分别为70.02亿、 - 13.45亿、 - 15.69亿、 - 19.17亿、 - 23.13亿元人民币 [14] 财务比率 - 2023 - 2027E年，毛利率分别为21.8%、15.5%、14.5%、18.5%、19.4%；ROE分别为15.2%、4.6%、4.8%、8.9%、10.6%；净负债权益比分别为36.3%、45.0%、42.1%、33.5%、24.0% [14] 业绩表现 - 2024年公司盈利10.07亿元，同比降64%，4季度亏损2.89亿元，环比扩42%；全年经营活动现金流59.1亿元，同比大增2倍，4季度达29.0亿元创单季新高 [7] - 4季度内地2.0mm光伏玻璃均价环比降13%，公司毛利率环比仅降3.1个百分点至2.9%；4季度光伏玻璃产量环比下降，但销大于产，年末存货环比降20% [7] - 2024年光伏玻璃收入同比降15%，其中北美大增232%，占比升至6.5%；销量增长4%，单价降18%；毛利率下降6.8个百分点至15.6%（北美达29.3%），下半年环比降21.3个百分点至3.4% [7] 行业供需与价格 - 2024下半年光伏玻璃价格下跌推动行业冷修加速，全球名义在产日熔量由2024年6月底最高点12.3万吨降至2025年1月末的9.7万吨，行业库存天数由高峰38.7天降至目前27.4天 [7] - 近期出台的新政使光伏项目有动力在新老划断时点前抢装并网，供给大幅收缩和短期需求爆发，推动3月2.0mm玻璃价格大涨1.75元/平或15%，卓创资讯预计4月将继续上涨0.5元/平或4% [7] 产能情况 - 2024年公司仅点火2条1200吨产能，并冷修1条600吨和3条1000吨产能，年底在产产能降至1.94万吨 [7] - 在建的安徽2条1200吨项目和南通4条1200吨项目将根据市场情况陆续点火，印尼2条1600吨项目筹备中 [7] 股份资料 - 52周高位20.85港元，52周低位8.78港元，市值442.8242亿港元，日均成交量581万股，年初至今变化4.76%，200天平均价12.25港元 [6] 行业覆盖公司情况 - 交银国际对新能源行业多家公司给出评级，如京能清洁能源、中国电力等买入评级，大唐新能源、固德威等中性评级 [12]

报告核心观点 - 对瑞浦兰钧、中国人寿、中国太保、新奥能源、蒙牛乳业、信达生物、中创新航等多家公司进行分析，多数公司业绩有不同表现，部分上调评级或目标价，建议关注各公司发展动态及潜在投资机会 [1][3][6] 各公司情况总结 瑞浦兰钧 - 2024年收入178.0亿元，同比+29.4%，动力电池/储能电池收入73.8亿/72.6亿元，同比+71.4%/+3.9% [1] - 2024年整体毛利率提升1.6个百分点至4.1%，净亏损同比缩减21%至11.6亿元 [1] - 2025年1月公告将在印尼投资建设电池厂，一期投产后可年产8GWh动力与储能电池及系统以及电池组件 [1] - 预计2025 - 27年归母净亏损为11.2亿/7.1亿/1.5亿元，基于DCF模型，维持目标价14.25港元，上调至买入评级 [2] 中国人寿 - 2024年归母净利润同比增长108.9%，每股分红0.65元，同比增长51%，分红率17% [3] - 保费同比增长4.7%，增长主要来自个险渠道，10年期以上期交保费占比提升，新业务价值符合预期，个险代理人稳中略降，投资收益显著增长 [3] - 2024年久期缺口收窄，2025年将提升全渠道价值贡献，推动产品多元化发展，加大向浮动收益型产品转型，维持买入评级和目标价19港元 [3] 中国太保 - 2024年归母净利润同比增长64.9%，集团归母营运利润同比增长2.5%，其中寿险营运利润同比增长6.1%，每股分红1.08元，同比增长6%，基于OPAT的分红率为30% [6] - 寿险保费同比增长3.3%，增长主要来自个险新单，新业务价值（可比）同比增长57.7%，新口径增长20.9%，好于预期，投资收益率表现好于同业，产险综合成本率同比上升 [6] - 公司资产负债匹配表现优异，净资产增速好于同业，新业务价值增长强劲，维持买入和目标价32港元 [6] 新奥能源 - 宣布私有化计划，每股代价基准为80港元，以2.9427股新奥股份H股加上24.5港元现金支付，私有化作价约为11倍2025年市盈率，高于近两年平均约10倍预测市盈率 [7] - 2024年核心盈利（计及LNG贸易）同比下降8.4%至69.5亿元人民币，毛利略低于预期 [7] - 估计2025/26年每股盈利同比上升7.6%/10.7%，对公司估值标准从9倍2025年市盈率提升至11倍，目标价上调至78.5港元，维持买入评级 [8] 蒙牛乳业 - 2024年收入同比下滑10.1%，得益于原奶价格下行，毛利率同比提升2.4个百分点，经营利润率同比大幅提升190个基点至8.2%，超出市场预期及年初目标 [9] - 剔除一次性影响后的经调整净利润为44.35亿元（同比 - 7.8%），提升分红比例至45% [9] - 液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪销售额同比下滑11%/14%/13%/1%，占全年销售额的82%/6%/4%/5% [9] - 2024年经营利润率显著提升得益于原奶价格下行、部分业务利润率提升、运营效率强化，未来三年坚持年均30 - 50个基点的改善目标 [10] - 管理层预期2025年收入低个位数增长，目标维持市场份额优势，销售费用率或提升，管理费用率有望持续优化，给予每年总分红金额不降低之目标 [10] - 基于15倍2025年市盈率，上调目标价至22.91港元，维持买入评级 [10] 信达生物 - 2024年收入同比增长52%至94亿元，Non - IFRS净利润/EBITDA首次转正达到3.3亿/4.1亿元 [11] - 预计2025年上市玛仕度肽和IL - 23p19两款潜在大单品，成本费用端毛利率稳中有升、研发费用维持在20 - 30亿元，推动实现第二个non - IFRS EBITDA盈利年度 [11] - 继续指引2027年收入200亿元、并提出到2030年将5个管线资产推入全球多中心III期临床的新目标，未来12个月有多项数据读出值得期待 [11][12] - 上调2025 - 26年收入预测和销售费用预测，维持60港元目标价和买入评级 [12] 中创新航 - 2024年收入277.5亿元，同比增长2.8%，储能电池收入同比+72.4%至82亿元，储能收入占比提升至30%（vs 2023年18%），盈利能力改善，毛利率和归母净利率分别同比提升2.9/1.0个百分点至15.9%/2.1% [13] - 2025年1季度动储电池出货量预计达20GWh，同比增幅近150%，面向出口车型的出货量预计占动力板块整体出货量的30%以上 [13] - 上调2025 - 26年归母净利润11 - 24%至11.4亿/18.7亿元，入港股通有助于提升股票流动性，基于DCF模型，调升目标价至24.77港元，维持买入评级 [14] 全球主要指数情况 |指数名称|收盘价|升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|23,579|0.43|16.87| |国指|8,678|0.27|19.04| |上A|3,536|0.15|0.63| |上B|271|-1.38|1.36| |深A|2,139|-0.07|4.46| |深B|1,231|-0.10|1.51| |道指|42,300|-0.37|-0.57| |标普500|5,693|-0.33|-3.20| |纳指|17,804|-0.53|-7.80| |英国富时100|8,666|-0.27|6.03| |法国CAC|7,990|-0.51|8.26| |德国DAX|22,679|-0.70|13.91| [4] 主要商品及外汇价格情况 |名称|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|73.81|-0.47|-1.03%| |期金|3,020.90|15.42|14.90| |期银|33.76|13.88|16.80| |期铜|9,829.00|11.15|12.90| |日圆|150.99|4.35|4.09| |英镑|1.30|3.04|3.49| |欧元|1.08|3.60|4.28| |HIBOR|4.58|0.00|0.00| |美国10年债息yield|4.36|-5.62|16.42| [5] 恒指技术走势情况 |指标|数值| | ---- | ---- | |恒生指数|23,578.80| |50天平均线|23,198.91| |200天平均线|20,755.53| |14天强弱指数|52.43| |沽空（百万港元）|39,597| [5] 本周经济数据情况 美国 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |3月24日|制造业采购经理人指数(2月份)|52.70|/| |3月25日|世界大型企業聯合會消费者信心指数(3月份)|98.30|/| |3月26日|耐用品订单(2月份同比%)|3.20|/| |3月27日|第4季度GDP(环比%)|2.30|3.10| |3月27日|首次申领失业救济金人数(千)|223.00|/| [15] 中国 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |3月30日|制造业采购经理人指数(2月份)|/|50.20| [15] 交银国际研究报告情况 深度报告 - 12月3日：交银国际研究 - 勇立潮头，向"新"而行 [15] - 11月29日：新能源行业 - 2025年展望：政策预期与基本面重新平衡中，优先考虑防守性 [15] - 11月28日：消费、互联网、科技、汽车等多个行业2025年展望报告 [15] - 11月27日：医药行业 - 2025年展望：拐点已至，政策空间可期 [15] - 11月26日：金融、房地产、全球宏观等行业2025年展望报告 [15] - 3月25日：宏观策略 - 港股回调后的分歧与等待 [15] - 3月20日：全球宏观 - 滞胀预期下的降息挑战—美联储3月FOMC会议点评 [15] - 3月18日：宏观策略 - 消费政策加码，港股韧性持续 [15] - 3月17日：中国宏观 - 政策效应渐进显现—1 - 2月经济数据点评 [15] - 3月13日：全球宏观 - 通胀暂缓，隐忧犹存—美国2月CPI点评 [15] - 3月12日：宏观策略 - 港股估值重估仍有空间，外围不确定性增强 [15] - 3月10日：第四范式 (6682 HK) - 软件定义一切系列（2）第四范式—港股AI优质标的迎来估值重塑机遇，三大亮点构筑护城河 [15] - 3月10日：全球宏观 - 就业市场的特朗普效应初显—美国2月非农就业点评 [15] 每日报告 - 3月27日：对中国太保、中国人寿、新奥能源等多家公司进行点评报告 [15] - 3月26日：对奇富科技、恒安国际、腾讯控股等多家公司进行点评报告 [15] 恒生指数成份股情况 报告列出长和实业、中电控股、中华煤气等多家恒生指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [16] 国企指数成份股情况 报告列出吉利汽车、中信股份、华润啤酒等多家国企指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [17]

报告公司投资评级 - 报告对昆仑能源的评级为买入 [14] 报告的核心观点 - 2025年零售气增长目标进取，估值仍有提升空间 [2] - 2024年核心盈利略低于预期，兑现分红比例提高承诺，2025年零售气增长目标仍进取且维持高现金水平，未来两年维持高单位数盈利增长，行业估值有望受利好推动，维持买入评级 [7] 各部分总结 公司基本信息 - 昆仑能源收盘价为7.84港元，目标价为9.02港元，潜在涨幅15.1% [1] - 52周高位9.06港元，52周低位6.53港元，市值67884.99百万港元，日均成交量28.70百万，年初至今变化-6.67%，200天平均价7.74港元 [6] 财务数据 整体财务数据 - 2023 - 2027E年收入分别为177354、187046、200497、214994、230056百万元人民币，同比增长3.1%、5.5%、7.2%、7.2%、7.0% [3] - 净利润分别为5682、5960、6948、7492、8076百万元人民币，每股盈利分别为0.71、0.73、0.80、0.87、0.93元人民币，同比增长-2.2%、3.5%、9.3%、7.8%、7.8% [3] - 前EPS预测值2025E为0.83元、2026E为0.91元，调整幅度分别为-3.7%、-5.0% [3] - 市盈率分别为10.3、10.0、9.1、8.5、7.9倍，每股账面净值分别为7.33、7.52、8.01、8.51、9.05元人民币，市账率分别为1.00、0.97、0.91、0.86、0.81倍，股息率分别为3.9%、4.3%、4.9%、5.4%、6.0% [3] 损益表 - 主营业务成本2023 - 2027E分别为162053、172652、184455、197581、211179百万元人民币，毛利分别为15301、14394、16042、17413、18876百万元人民币 [15] - 销售及管理费用分别为3656、3491、3718、3989、4269百万元人民币，经营利润分别为12876、12877、14284、15373、16546百万元人民币 [15] - 财务成本净额分别为960、803、724、688、654百万元人民币，应占联营公司利润及亏损分别为1045、1126、1145、1171、1199百万元人民币 [15] 资产负债简表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为27353、27827、29299、34638、40315百万元人民币，应收账款及票据分别为1977、2544、2472、2651、2836百万元人民币 [15] - 存货分别为1155、1131、1422、1523、1628百万元人民币，总流动资产分别为57198、57237、59936、66229、72901百万元人民币 [15] - 物业、厂房及设备分别为68032、66797、68876、69155、69683百万元人民币，无形资产均为1526百万元人民币 [15] 现金流量表 - 经营活动现金流2023 - 2027E分别为14408、12585、13423、14969、16101百万元人民币，投资活动现金流分别为-1061、-4526、-6366、-4944、-5470百万元人民币 [16] - 融资活动现金流分别为-6039、-7585、-5585、-4687、-4953百万元人民币，年末现金分别为27353、27827、29299、34638、40315百万元人民币 [16] 财务比率 - 核心每股收益2023 - 2027E分别为0.710、0.734、0.802、0.865、0.933元人民币，全面摊薄每股收益相同，每股股息分别为0.284、0.316、0.361、0.398、0.438元人民币 [16] - 毛利率分别为8.6%、7.7%、8.0%、8.1%、8.2%，EBITDA利润率分别为10.1%、9.6%、9.7%、9.8%、9.8%，净利率均为3.5% [16] - ROA分别为4.3%、4.4%、4.7%、4.8%、4.9%，ROE分别为9.7%、9.8%、10.0%、10.2%、10.3%，ROIC分别为15.6%、15.9%、17.5%、19.5%、21.7% [16] 业绩分析 2024年业绩亮点 - 收入187046百万元人民币，同比增长5.5%，略低于预测0.7%；其他净收益1520百万元人民币，同比增长68.3%，高于预测26.5% [8] - 利息收入958百万元人民币，同比增长10.1%，高于预测6.9%；采购、服务和其他支出161662百万元人民币，同比增长7.0%，略高于预测0.3% [8] 2024年分部业务分析 - 天然气销售收入152090百万元人民币，同比增长4.2%，略低于预测1.7%；LPG销售收入25601百万元人民币，同比下降4.5%，高于预测3.7% [9] - LNG加工与储运收入9184百万元人民币，同比增长1.6%，高于预测4.2%；勘探与生产收入171百万元人民币，同比下降81.2%，高于预测2.9% [9] 运营数据预测 - 2023 - 2027E售气量分别为30.3、32.8、35.5、38.3、41.1十亿立方，增长9.2%、8.1%、8.3%、8.0%、7.3% [10] - 售气毛差均为0.47元/立方，LNG工厂加工量分别为2.83、3.55、3.80、4.05、4.33十亿立方，使用率分别为45.4%、64.0%、68.5%、73.0%、78.0% [10] 分部税前利润预测 - 2023 - 2027E天然气销售税前利润分别为8320、8202、8973、10220、11472百万元人民币，增长6.3%、-1.4%、9.4%、13.9%、12.3% [11] - LPG销售税前利润分别为553、773、796、815、826百万元人民币，增长53.6%、39.8%、2.9%、2.4%、1.4% [11] - LNG加工与储运税前利润分别为3654、3662、3986、3967、4036百万元人民币，增长15.6%、0.2%、8.9%、-0.5%、1.7% [11]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年核心盈利合乎预期，整体毛利低于预期约10%，但管理费用及税费较预期低使核心盈利达标，清洁能源收入同比增长15%，化工板块下半年收入/毛利同比反弹40%/51%，公司维持每股0.3港元分红不变 [6] - 来年增长仍偏重清洁能源产品，订单增长集中在清洁能源分部，2024年4季度新签/在手订单同比增17%/40%，水上清洁能源产品交付排期至2028年，2025年氢能产品收入预计达10亿元，同比增长约15%，制氢合营项目贡献将持续增长 [6] - 盈利构成仍处于重整期，下调2025/26年盈利3%/5%，预期2024 - 27年盈利复合增长为8%，维持公司估值标准在10.8倍2025年市盈率，下调目标价至8.12港元，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价7.01港元，目标价8.12港元，潜在涨幅15.8% [1] - 52周高位8.33港元，52周低位5.75港元，市值14,191.04百万港元，日均成交量2.92百万，年初至今变化 - 0.71%，200天平均价6.80港元 [4] 财务数据 整体财务数据 - 2023 - 2027E年收入分别为23,626、24,756、28,287、31,988、36,066百万元人民币，同比增长20.5%、4.8%、14.3%、13.1%、12.7% [5] - 2023 - 2027E年净利润分别为1,114、1,095、1,411、1,523、1,670百万元人民币，每股盈利分别为0.63、0.66、0.70、0.75、0.82元人民币，同比增长21.5%、4.2%、5.7%、7.9%、9.7% [5] - 2025/26年EPS预测值调整幅度为 - 3.1%、 - 5.0% [5] - 2023 - 2027E年市盈率分别为10.4、9.9、9.4、8.7、8.0倍，市账率分别为1.18、1.15、1.08、1.00、0.93倍，股息率分别为4.2%、4.2%、4.5%、4.8%、5.3% [5] 损益表 - 2023 - 2027E年主营业务成本分别为19,905、21,202、24,172、27,355、30,863百万元人民币，毛利分别为3,721、3,554、4,115、4,633、5,203百万元人民币 [18] - 2023 - 2027E年经营利润分别为1,525、1,538、1,903、2,050、2,244百万元人民币，税前利润分别为1,457、1,444、1,838、1,983、2,175百万元人民币 [18] - 2023 - 2027E年净利润分别为1,114、1,095、1,411、1,523、1,670百万元人民币 [18] 资产负债简表 - 2023 - 2027E年总资产分别为27,587、29,382、32,069、34,269、36,671百万元人民币，总负债分别为15,214、16,277、18,057、19,266、20,571百万元人民币 [18] - 2023 - 2027E年股东权益分别为11,232、11,499、12,347、13,275、14,302百万元人民币 [18] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为1,780、2,486、1,994、1,463、1,646百万元人民币，投资活动现金流分别为 - 2,081、 - 1,898、 - 2,030、 - 2,030、 - 2,030百万元人民币 [19] - 2023 - 2027E年融资活动现金流分别为1,980、 - 375、 - 451、 - 432、 - 485百万元人民币 [19] 财务比率 - 2023 - 2027E年核心每股收益分别为0.632、0.659、0.696、0.751、0.823元人民币，全面摊薄每股收益相同 [19] - 2023 - 2027E年每股股息分别为0.278、0.278、0.294、0.317、0.347元人民币，每股账面值分别为5.538、5.669、6.087、6.545、7.051元人民币 [19] - 2023 - 2027E年毛利率分别为15.7%、14.4%、14.5%、14.5%、14.4%，净利率分别为4.7%、4.4%、5.0%、4.8%、4.6% [20] - 2023 - 2027E年ROA分别为4.6%、4.5%、4.4%、4.4%、4.6%，ROE分别为11.4%、11.6%、11.4%、11.5%、11.7%，ROIC分别为6.1%、6.5%、6.3%、6.2%、6.2% [20] - 2023 - 2027E年净负债权益比均为净现金，流动比率分别为1.5、1.7、1.6、1.5、1.5 [20] - 2023 - 2027E年存货周转天数分别为87.6、89.9、90.0、90.0、90.0天，应收账款周转天数分别为56.5、52.9、53.0、53.0、53.0天，应付账款周转天数分别为81.4、93.5、90.0、90.0、90.0天 [20] 订单情况 - 2024年4季度新签订单总计27,490百万元人民币，同比增长3.2%，其中清洁能源设备新签订单21,790百万元人民币，同比增长17.3%，氢能产品新签订单850百万元人民币，同比增长2.3% [8] - 2024年4季度在手订单总计28,300百万元人民币，同比增长23.9%，其中清洁能源设备在手订单23,210百万元人民币，同比增长39.5% [8] 分部收入、毛利和毛利率预测 收入 - 2023 - 2027E年清洁能源设备收入分别为14,907、17,183、20,036、23,053、26,392百万元人民币，增长40.8%、15.3%、16.6%、15.1%、14.5% [9] - 2023 - 2027E年化工设备收入分别为4,414、3,116、3,354、3,549、3,749百万元人民币，增长 - 15.8%、 - 29.4%、7.7%、5.8%、5.7% [9] - 2023 - 2027E年液体食品设备收入分别为4,293、4,451、4,896、5,386、5,924百万元人民币，增长18.6%、3.7%、10.0%、10.0%、10.0% [9] 毛利 - 2023 - 2027E年清洁能源设备毛利分别为1,908、2,165、2,514、2,894、3,315百万元人民币 [9] - 2023 - 2027E年化工设备毛利分别为927、511、553、586、620百万元人民币 [9] - 2023 - 2027E年液体食品设备毛利分别为889、953、1,048、1,153、1,268百万元人民币 [9] 毛利率 - 2023 - 2027E年清洁能源设备毛利率分别为12.8%、12.6%、12.5%、12.6%、12.6% [9] - 2023 - 2027E年化工设备毛利率分别为21.0%、16.4%、16.5%、16.5%、16.5% [9] - 2023 - 2027E年液体食品设备毛利率分别为20.7%、21.4%、21.4%、21.4%、21.4% [9] 行业覆盖公司情况 - 昆仑能源评级买入，收盘价7.84港元，目标价9.02港元，潜在涨幅15.1% [16] - 新奥能源评级买入，收盘价59.45港元，目标价65.10港元，潜在涨幅9.5% [16] - 中国燃气评级中性，收盘价7.26港元，目标价5.92港元，潜在涨幅 - 18.5% [16] - 华润燃气评级中性，收盘价28.75港元，目标价28.90港元，潜在涨幅0.5% [16]