行业投资评级 - 报告覆盖的汽车行业整体评级为"领先"，预期未来12个月表现优于大盘标杆指数 [9] 核心观点 - 7月为传统乘用车销售淡季，新能源车市场同比维持增长但增速放缓，11家车企合计销量同比+11.2%，环比-6.2% [2][6] - 新能源渗透率已连续4个月维持在50%以上，行业结构性增长动能从渗透率提升转向产品迭代和出口驱动 [2] - 预计8月销量环比改善，3-4季度多款新车上市（理想i6、小鹏P7、智界改款等）将刺激需求，叠加"金九银十"旺季效应 [4] - 重点推荐比亚迪（智驾+出口）、小鹏汽车（新车型放量）、吉利汽车（极氪资源整合） [4] 车企表现分析 头部车企 - 比亚迪7月销量341,030辆（同比+0.1%，环比-9.7%），其中出口80,178辆（同比+159.5%），1-7月累计出口占比达22% [2][6] - 小米汽车7月交付超3万辆创历史新高，环比增长约20% [2][6] 新势力车企 - 小鹏汽车交付36,717辆（同比+229.4%，环比+6.1%），MONA M03单月交付超1.5万辆 [3][6] - 零跑汽车首次突破月销5万辆（50,129辆，同比+127%），B01新车型定价8.98-11.98万元人民币 [4][6] - 理想汽车交付30,731辆（同比-39.7%），下半年发力纯电SUV产品线 [3][6] - 蔚来汽车交付21,017辆（同比+2.5%），乐道L90上市定价26.58万元人民币 [4][6] 其他品牌 - 鸿蒙智行全系销量47,752辆（同比+8.3%），问界系列占比85% [3][6] - 阿维塔交付10,062辆（同比+177.6%），成为高端智能电动市场黑马 [4][6] 重点公司评级与目标价 - 比亚迪股份（1211 HK）：买入评级，目标价167.75港元（潜在涨幅44.4%） [8] - 小鹏汽车（9868 HK）：买入评级，目标价134.69港元（潜在涨幅88.9%） [8] - 吉利汽车（175 HK）：买入评级，目标价22.50港元（潜在涨幅27.4%） [8] - 理想汽车（2015 HK）：中性评级，目标价103.67港元（潜在涨幅3.2%） [8]

好未来教育 (TAL US) - 2026财年1季度收入5.8亿美元，同比增长39%，调整后运营利润2500万美元，大幅超出预期[1] - 素养业务收入维持高速增长，主要得益于培优素养小班需求强劲和教学点扩张带动招生人数上升[1] - 学习机销售收入保持同比健康增长，公司发布新品进一步扩充产品矩阵[1] - 预计2026财年2季度收入增速30%，受暑期旺季和618电商大促拉动[1] - 维持2026财年全年收入增长28%的预期，调整后运营利润率有望达到7%以上，较2025财年翻倍[1] - 采用SOTP估值法，给予教育业务20倍市盈率（高于同业增速），学习机硬件1倍市销率，目标价13.3美元[2] 蔚来汽车 (9866 HK) - 乐道L90正式上市，起售价26.58万元（Pro版），顶配Ultra版29.98万元，较预售价降低约1.41万元[3] - 定价策略超预期，四驱性能+零重力座椅+全套空气悬挂系统配置未突破30万元[3] - 预计月销量将轻松超越市场预期的5000台，为后续L80车型铺路[3] - 当前2025年市销率0.85倍，低于新势力同行1-2倍估值水平[4] - 股价已从低位反弹50%，但边际改善可能带来持续反弹机会[4] 全球主要指数与商品 - 恒指24,508点，年初至今上涨19.13%；国指8,883点，年初至今上涨21.85%[5] - 布兰特原油71.74美元，三个月上涨15.49%；期金3,293.20美元，年初至今上涨25.25%[5] - 期银36.22美元，年初至今上涨25.31%；期铜9,606美元，年初至今上涨10.34%[5] - 欧元兑美元1.14，年初至今上涨10.53%；英镑兑美元1.32，年初至今上涨5.67%[5] 经济数据预期 - 美国8月4日公布6月工厂订单环比数据，前值8.20%[6] - 中国8月6日公布贸易余额数据，前值1147.7亿美元[6] - 中国8月8日公布7月CPI同比数据，前值0.10%[6] 恒指成份股表现 - 腾讯控股(700 HK)市值4.86万亿港元，年初至今上涨28.30%，2025年预测市盈率18.79倍[8] - 阿里巴巴(9988 HK)市值2.09万亿港元，年初至今上涨41.87%，2025年预测市盈率13.57倍[9] - 比亚迪股份(1211 HK)市值8299亿港元，年初至今上涨30.76%，2025年预测市盈率17.41倍[8]

行业投资评级 - 报告未明确提及整体医药行业的投资评级，但覆盖公司中多数标的获"买入"评级，包括传奇生物（LEGN US/买入）、和黄医药（13 HK/HCM US/买入）、德琪医药（6996 HK/买入）等 [7] 核心观点 - 中国内地首次生物类似药集采启动：安徽省针对8款单抗类生物药开展信息填报，预计从信息整理到竞标规则落地需1-2个月，实际业绩影响将从2026年起显现 [2] - 覆盖公司中中国生物制药（5款产品）、信达生物（3款产品）、恒瑞医药（2款产品）和复宏汉霖（5款产品）为主要参与者，建议重点关注降价幅度和分配量结果 [2] - 本次集采仅针对专利过期、已有生物类似药且临床用量大的品种（如贝伐珠单抗、阿达木单抗等），创新药不受影响，建议持续关注下半年国家医保谈判和商保目录进展 [2] 集采产品及企业分析 - 8款单抗类生物药涉及13家生产企业：贝伐珠单抗（13家）、阿达木单抗（8家）、曲妥珠单抗（8家）、英夫利昔单抗（5家）、托珠单抗（5家）、利妥昔单抗（6家）、地舒单抗（5家）、帕妥珠单抗（3家） [3][6] - 交银国际覆盖企业主导多个品种：中国生物制药参与5款（含贝伐珠单抗、阿达木单抗等）、信达生物参与3款（含利妥昔单抗）、恒瑞医药参与2款（含曲妥珠单抗） [3][6] 重点推荐标的 - 生物科技板块：传奇生物（目标价65美元/潜在涨幅66 4%）、和黄医药（目标价44港元/潜在涨幅61 2%）、德琪医药（目标价6 6港元/潜在涨幅38 1%）[7] - 创新型药企：中国生物制药（目标价8港元/潜在涨幅9 3%）、信达生物（目标价84港元）、云顶新耀（目标价72 5港元/潜在涨幅16 8%）[7]

投资评级 - 报告给予好未来教育(TAL US)买入评级，目标价13.3美元，较当前收盘价10.94美元有21.6%潜在涨幅 [1][6][13] 核心观点 - K12素养教培业务表现稳健，学习机销售保持行业领先地位，2026财年1季度收入5.8亿美元(同比+39%)，调整后运营利润2500万美元超预期 [6] - 素质教育培训需求强劲，培优素养小班留存率达80%，学习机市场份额达28%(环比提升3个百分点)，新品矩阵扩充增强竞争力 [6] - 按SOTP估值法，给予教育业务20倍市盈率(高于同业)及学习机硬件1倍市销率，维持目标价13.3美元 [6] 财务表现 收入增长 - 2024-2028财年收入预测：14.9亿/22.5亿/28.8亿/34.2亿/38.7亿美元，CAGR达27% [3][14] - 2026财年1季度毛利率55%(同比+3个百分点)，主要受益于学习机销售及教学点利用率提升 [6][7] 盈利能力 - 非GAAP净利润2024-2028财年预测：0.85亿/1.5亿/2.96亿/4.36亿/5.12亿美元，2026财年利润率预计达10% [3][15] - 2026财年2季度(暑期旺季)收入预计同比+30%，全年调整后运营利润率有望超7%(较2025财年翻倍) [6][8] 现金流与资产 - 2026财年末现金储备预计达26.5亿美元，流动资产51.3亿美元，流动比率2.5倍 [14][15] - 每股账面净值2026财年预计6.99美元，对应市账率1.57倍 [3][15] 业务亮点 - 学习机产品线扩展：5月发布P/S/T三大系列新品，2季度销量超25万台(均价3800元人民币) [6] - 出海布局：面向美国市场推出TalPad100平板，内置AI作业助手和智能学伴功能 [6] - 内容优势：优质教育内容为AI应用落地奠定基础，持续优化管理费用率(同比降3.9个百分点) [6][7]

投资评级 - 维持买入评级，目标价48.96港元，潜在涨幅40.7% [7] - 2025年市销率0.85倍，低于新势力同行1-2倍的估值水平 [1] 核心观点 - 乐道L90定价策略积极，顶配Ultra版整车售价29.98万元，未突破30万元心理关口，反映管理层背水一战的决心 [1] - 正式售价较预售价降低1.41万元（整车购买27.99万元→26.58万元起，BaaS方案19.39万元→17.98万元起） [1] - 全系标配85kWh电池、L2级智能驾驶辅助系统及Orin-X芯片，叠加2000元订金抵扣5000元购车款等权益 [1] - 预计月销量将超越市场预期的5000台，并为后续L80车型铺路 [1] - 股价已从低位反弹50%，但边际改善（销量回升+降本效果）或推动持续反弹 [1] 产品配置与价格分析 - **Pro版**：后驱单电机（340kW）、零百加速5.8秒、605km续航，整车售价26.58万元，BaaS方案17.98万元 [2] - **Max版**：增加Nappa真皮座椅和吸顶屏，整车售价27.98万元，BaaS方案19.38万元 [2] - **Ultra版**：双电机四驱（440kW）、零百加速4.7秒、570km续航，配备零重力座椅及越野/雪地模式，整车售价29.98万元，BaaS方案21.38万元 [2] - 七座车型需加价6000元（整车购买27.18万元起，BaaS方案18.58万元起） [1]

宏观策略观点 - "反内卷"政策与内需政策形成共振，推动港股创出年内新高，政策有望遏制价格战并提振企业盈利预期[2] - 需求侧政策同步发力，雅江下游电站基建项目启动及全国育儿补贴等民生政策为市场情绪提供支撑[2] - 流动性环境延续宽松但需警惕美元阶段性走强风险，美联储首次降息可能推迟至4季度[2] - 中美贸易关系改善，稀土贸易恢复及高端芯片解禁有利于风险情绪修复[3] 行业配置策略 - 维持"高弹性"+"高股息"哑铃型策略，重点关注互联网及AI硬科技、生物医药等板块[4][6] - 互联网及AI硬科技板块受益于补贴战放缓、H20芯片解禁及海外科技巨头资本支出扩大[6] - 生物医药板块受海外资金充裕和中国创新药管线丰富驱动，但需关注交易拥挤度[6] - "反内卷"政策下原材料、光伏、锂电池等行业龙头有望受益于竞争格局改善[6] 重点公司分析 金融行业 - 中国平安(2318HK)目标价73港元，潜在升幅35.3%，受益于股票市场向好态势及估值吸引力[5][8] - 公司2025-27年ROAE预计保持在13%左右，当前股息率5%，市净率低于1倍[14] - 投资资产结构合理，FVOCI资产占比高有利于稳定净资产[11] 房地产行业 - 领展(823HK)目标价47.7港元，潜在升幅8.7%，股息率6-7%[16] - 香港社区购物受北上消费影响可控，出租率维持在97.8%高位[19] - 中证监将REITs纳入沪深港通及美联储降息预期为关键催化剂[19] 科技行业 - 豪威集团(603501CH)目标价180元人民币，潜在升幅48.4%，受益于国产化和汽车业务上升[21] - 预计2025年汽车图像传感器收入达111亿元，超过手机CIS收入[27] - 2025/26年每股收益预测为3.98/5.25元人民币，目标价对应39倍平均市盈率[22] 互联网行业 - 阿里巴巴(BABAUS/9988HK)目标价165美元/159港元，潜在升幅40.6%/37.4%[29] - 预计2026财年投入500亿元人民币用于淘宝闪购补贴，全年亏损约440亿元[30] - 现价对应2025/26年14/12倍市盈率，AI及云业务处于领先地位[30] 汽车行业 - 小鹏汽车(9868HK)目标价134.69港元，潜在升幅88.1%，6月销量同比增长224%[35][36] - 2025年1季度单车毛利率10.5%，新品推出推动向盈亏平衡迈进[36] - G7等新车型上市及毛利率持续改善为股价催化剂[40] 医疗行业 - 德琪医药(6996HK)目标价27港元，潜在升幅14.2%，CLDN18.2ADC药物销售峰值有望达50亿美元[41] - 第二代TCE平台采用空间位阻遮蔽技术，首款候选药ATG201计划2H25提交IND[41] - 当前市值对应1.9倍收入达峰时的市销率，投资性价比显著[41] 消费行业 - 安踏(2020HK)目标价110.2港元，潜在升幅22.4%，多品牌策略驱动高质量增长[46] - 2季度安踏/FILA/其他品牌流水分别增长低单位数/中单位数/50-55%[47] - 门店升级提效及并购品牌整合释放价值为股价催化剂[48] 新能源行业 - 协鑫科技(3800HK)目标价1.49港元，潜在升幅27.4%，颗粒硅成本优势不断扩大[52] - 1Q25单吨生产现金利润比棒状硅龙头高0.58万元[53] - 多晶硅能耗标准收紧及绿电消费比例要求利好低电耗的颗粒硅[53]

核心观点 - 2025年7月31日美联储7月FOMC会议维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，虽有两位理事倾向降息，但美联储坚守独立性，维持利率合适，预计内部分歧和特朗普施压不影响决策路径，全年预计降息1 - 2次，首次或在4季度 [2][4][5] 美联储7月FOMC会议利率决策情况 - 会议一致决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，连续第五次会议暂停降息，符合市场及预期，但有鲍曼和沃勒两位理事倾向立即降息25个基点，是1993年以来首次两位理事同时投反对票 [2] 美联储坚守独立性及考量因素 - 7月利率政策声明措辞“偏鹰”，删除“不确定性已经减弱”表述，强调“经济前景的不确定性依然很高”，显示美联储坚守独立性，淡化特朗普施压，且对关税影响合理考量，因关税对经济影响传导难测，需更多时间观察 [2] 关于预防式降息的分歧 - 鲍曼和沃勒主张预防式降息，担心劳动力市场下行风险，沃勒认为不应等劳动力市场恶化后才降息，鲍曼指出劳动力市场存在脆弱性迹象；但鲍威尔驳斥该观点，称劳动力市场稳健，经济韧性足，维持利率合适，不适宜提前降息对冲 [3] 美联储政策决策路径影响因素 - 虽两位理事投反对票，但鲍威尔在维护内部团结和决策一致性方面影响力大，多数票委与他立场相同，且特朗普后续解雇鲍威尔可能性低，因解雇无法实现其降低利率目标，还可能引发市场动荡 [4] 降息预期情况 - 鲍威尔淡化9月降息预期，打击市场此前预期，会议后9月降息概率从约65%降至45%左右，全年降息预期回落，预计至2025年底全年降息1 - 2次，首次可能在4季度 [5]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 2025上半年百威亚太业绩大致符合预期，2季度跌幅环比收窄，展望下半年，随着基数走低，中国市场有望边际修复 [2] - 2季度中国市场销量回落、单价回暖，韩国市场销量下滑拖累收入，印度市场收入双位数增长 [7] - 下调公司2025 - 27年收入预测6 - 7%，EBITDA/归母净利润预测9 - 13%/11 - 18%，维持买入评级，给予目标价10.15港元 [7] 各部分总结 业绩表现 - 上半年收入31.4亿美元，同比降5.6%，正常化EBITDA同比下滑8.0%至9.8亿美元，EBITDA利润率下滑82个基点至31.3%，扣非归母净利润下滑14.1%至4.7亿美元 [2] - 2季度收入/销量/EBITDA同比降3.9%/6.2%/4.5%，收入和EBITDA跌幅环比改善 [2] 市场表现 - 中国市场2季度收入同比降6.4%，销量下滑7.4%，非即饮渠道贡献收入增量，每百升收入同比增1.1% [7] - 韩国市场2季度销量同比降高单位数，收入高单位数跌幅，产品创新推动高端化，每百升收入同比增长低单位数 [7] - 印度市场2季度收入双位数增长，高端和超高端产品销量增速双位数，EBITDA利润率大幅提升 [7] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入 (百万美元)|6,856|6,246|6,176|6,436|6,667| |同比增长 (%)|5.8|-8.9|-1.1|4.2|3.6| |净利润 (百万美元)|852|726|741|805|871| |每股盈利 (美元)|0.06|0.06|0.06|0.06|0.07| |同比增长 (%)|-6.6|-14.6|2.0|8.7|8.2| |市盈率 (倍)|17.3|20.3|19.9|18.3|16.9| |每股账面净值 (美元)|0.82|0.77|0.77|0.77|0.78| |市账率 (倍)|1.37|1.45|1.45|1.44|1.44| |股息率 (%)|4.7|5.1|5.3|5.5|5.6|[3] 盈利预测变化 |项目|2025E（新预测）|2025E（前预测）|变动|2026E（新预测）|2026E（前预测）|变动|2027E（新预测）|2027E（前预测）|变动| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入 (百万美元)|6,176|6,563|-6%|6,436|6,813|-6%|6,667|7,181|-7%| |EBITDA (百万美元)|1,803|1,982|-9%|1,919|2,110|-9%|2,014|2,304|-13%| |归母净利润 (百万美元)|741|837|-12%|805|908|-11%|871|1,067|-18%|[8] 股份资料 - 52周高位10.82港元，52周低位6.94港元 [6] - 市值115,703.57百万港元，日均成交量21.61百万 [6] - 年初至今变化17.09%，200天平均价8.27港元 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 宁德时代上半年盈利能力稳健，海外增速强劲，盈利水平长期维持行业领先，看好其产品力和全球化布局，维持盈利预测、目标价及买入评级 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E年，收入分别为400,917、362,013、447,189、489,224、526,641百万元人民币，同比增长22.0%、 - 9.7%、23.5%、9.4%、7.6% [3] - 净利润分别为44,121、50,745、62,917、67,998、71,503百万元人民币，同比增长40.2%、15.1%、24.0%、8.1%、5.2% [3] - 每股盈利分别为10.06、11.58、14.36、15.52、16.32元，同比增长40.2%、15.1%、24.0%、8.1%、5.2% [3] - 市盈率分别为27.5、23.9、19.3、17.9、17.0倍，每股账面净值分别为44.94、56.08、67.33、79.49、92.20元，市账率分别为6.17、4.94、4.12、3.49、3.01倍 [3] 股份资料 - 52周高位299.00元，52周低位169.00元，市值1,215,707.44百万元人民币，日均成交量41.59百万，年初至今变化4.17%，200天平均价254.95元 [5] 盈利与业务情况 - 2季度归母净利率17.5%，单位利润维持0.1元/Wh以上，1H25实现营业收入1789亿元，同比+7.3%；归母净利润305亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润272亿元，同比+35.6% [5] - 2季度收入942亿元，同环比+8%/+11%；归母净利润165亿元，同环比+34%/+18%；扣非净利润154亿元，同环比+42%/+30% [5] - 2季度毛利率25.6%，环比提升1.2个百分点，归母净利率同环比+3ppts/+1ppts，2季度出货约150GWh，上半年合计270GWh，动力电池占比约80%，对应单位利润0.113元/Wh [5] - 计划将上半年归母净利润的15%用于分红 [5] 行业地位与业务推进 - 上半年发布二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池，587Ah大容量储能专用电芯已量产交付，预计2027年固态电池小规模量产，2030年规模化应用 [5] - 2025年1 - 5月动力电池使用量全球市占率为38.1%，较去年同期提升0.6个百分点 [5] - 换电业务稳步推进，已完成建设400个乘用车及40个重卡换电站，目标2025年全年完成1000个乘用车和300个重卡换电站布局 [5] 海外业务情况 - 1H25海外收入612亿元，同比+21%，中国内地+1.2%，海外收入占比同比提升4ppts至34% [5] - 欧洲新能源车恢复增长带动动力电池需求增长，2025年上半年欧洲新能源乘用车销量同比+23.6%，预计上半年储能出货量内地和海外市场各占50%，非美地区增长稳健 [5] - 除德国工厂已投产，匈牙利工厂一期电芯预计今年年底量产，西班牙合资厂和匈牙利二期在筹备和建设中 [5] DCF模型估值 - 基于DCF模型得出目标价314.11元，预计2025 - 2034E年自由现金流从63,961百万元人民币增长至123,803百万元人民币 [6]

报告核心观点 - 预计中国平安2025上半年归母营运利润同比增长5%，2季度归母净利润同比增长13.5%，上半年同比下降6%，财险净利润同比增长6%，上半年新业务价值同比增长36% [1] - 上调中国平安盈利预测，预计2025年营运利润同比增长7%，归母净利润同比增长5%，25 - 27年ROE有望保持在13%以上，基于1.2倍2025年市净率，将目标价从60港元上调至73港元，维持买入评级 [2] 全球主要指数表现 - 恒指收盘价25,524，年初至今升23.79%；国指收盘价9,146，年初至今升25.46%；上A收盘价3,784，年初至今升7.70%等 [3] - 布兰特收盘价70.09，三个月升9.00%，年初至今跌6.02%；期金收盘价3,309.10，三个月跌0.29%，年初至今升25.86%等 [3] - HIBOR为4.58，三个月基点变动0.00；美国10年债息yield为4.32，三个月基点变动3.81 [3] 本周经济数据预告 - 美国本周公布世界大型企业联合会消费者信心指数、制造业采购经理人指数等数据 [4] - 中国本周暂无相关经济数据公布信息 [4] 交银国际研究报告 - 近期发布消费、新能源、互联网及教育等多个行业2025下半年展望报告 [4] - 7月29日发布中国平安保险2025上半年业绩预览报告，7月28日发布三生制药相关报告等 [4] 恒生指数成份股表现 - 美的收盘价79.05，市值51,450百万港元，5天股价跌0.57%，年初至今升4.63%等 [5] - 长和实业收盘价53.30，市值204,141百万港元，5天股价升1.91%，年初至今升28.43%等 [5] 国企指数成份股表现 - 中通快递收盘价156.00，市值92,609百万港元，5天股价跌1.39%，年初至今升3.11%等 [6] - 吉利汽车收盘价19.14，市值193,021百万港元，5天股价持平，年初至今升29.15%等 [6]