报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024财年多数疫苗品种批签发有所下滑部分回暖 多联苗中五联苗、四联苗同比增长 肺炎、HPV、流感、水痘、Hib、EV71、轮状病毒、百白破、脑膜炎疫苗批签发下降 人用狂犬疫苗批签发增长 乙肝疫苗批签发数据增长 IPV疫苗受政策利好有望扩容 同时报告还跟踪了各疫苗品种企业批签发数据及在研管线进展 [3][7] 各疫苗品种情况总结 多联苗 - 2024财年五联苗、四联苗同比增长 合计批签发127批次（+11%） 2024Q4合计批签发25批次（+19%） [9][12] - 三联苗自2019Q4起无批签发 智飞生物正开发冻干型三联苗 四联苗2024财年批签发27批次（+17%） 24Q4民海生物批签发3批次 五联苗2024财年批签发100批次（+10%） 24Q4赛诺菲巴斯德五联苗批签发22批次(+5%) [16] 肺炎疫苗 - 2024财年批签发110批次(-27%) 其中13价肺炎结合疫苗批签发71批次（-23%） 23价肺炎多糖疫苗批签发39批次（-34%） [18] - 13价肺炎结合疫苗中 民海生物批签发22批次（+47%） 沃森生物批签发22批次（-66%） 辉瑞批签发27批次（+108%） [22] - 23价肺炎多糖疫苗2024Q4批签发1批次(-80%) 2024财年批签发中 默沙东批签发4批次(-33%) 民海生物批签发11批次(-8%)等 [26] HPV疫苗 - 2024财年批签发195批次(-64%) 2024Q4批签发33批次 同比下降59% [31] - 双价HPV疫苗2024财年批签发89批次 GSK批签发5批次（-50%） 泽润生物15批次（-44%） 万泰生物69批次（-78%） [31] - 四价HPV疫苗2024Q4默沙东批签发0批次 九价HPV疫苗2024Q4默沙东批签发4批次（-92%） [34] 流感疫苗 - 2024财年批签发303批次 同比下降11% 其中三价流感疫苗批签发115批次 三价亚单位疫苗批签发15批次 四价流感疫苗获批签发166批次 冻干鼻喷流感疫苗7批次 2024Q4共计批签发32批次 甲流、人用禽流感疫苗分别于2010、2018年起无批签发 [38] - 三价流感疫苗2024财年获批签发115批次(+60%) 2024Q4获批签发9批次（+0%） [40] - 四价流感疫苗2024财年批签发166次（-36%） 科兴生物批签发26批次等 [44] - 鼻喷流感疫苗2024财年批签发7批次 2024Q4批签发0批次 全部来自百克生物 [48] 人用狂犬疫苗 - 2024财年批签发777批次(+9%) 2024Q4批签发202批次（+6%） 冻干产品取代液体 [51] - 2024财年冻干型狂苗中 成大生物批签发282批次(+10%) 长春所批签发103批次(+255%) [54] 水痘疫苗 - 2024财年批签发274批次(-8%) 百克生物批签发98批次（+1%） 上海所46批次（-6%） 科兴生物69批次（+28%）等 [60] Hib疫苗 - 2024财年批签发37批次(-5%) 民海生物11批次（+175%） 智飞生物14批次（-26%） 欧林生物7批次（+250%） 沃森生物5批次（-50%） [68] EV71疫苗 - 2024财年批签发73批次(-17%) 肠道病毒71型灭活疫苗（Vero细胞）科兴生物27批次 武汉所3批次 肠道病毒71型灭活疫苗（人二倍体细胞）中科院医生所43批次 [72] 轮状病毒疫苗 - 2024财年批签发109批次(-29%) 单价轮状病毒疫苗兰州所批签发53批次（-34%） 五价轮状病毒疫苗默沙东批签发56批次（-24%） [77] 百白破疫苗 - 2024财年批签发59批次（-28%） 成都所17批次 武汉所35批次 沃森生物3批次 民海生物4批次 [82] 脑膜炎疫苗 - 2024财年批签发414批次(-13%) AC多糖疫苗批签发300批次（+11%） ACYW135多糖结合疫苗批签发25批次 全部来自康希诺 ACYW135多糖疫苗34批次（-63%） AC结合疫苗33批次（-48%） [87] - 2024财年AC多糖疫苗生产厂商主要为兰州所、智飞生物、沃森生物 沃森生物批签发177批次（+3%） 兰州所批签发95批次（-1%） 智飞生物28批次（+833%） [92] - 2024财年ACYW135多糖疫苗批签发34批次 同比下降63% 沃森生物15批次 智飞生物15批次 艾美卫信4批次 康希诺ACYW135多糖结合疫苗实现批签发25批次（+4%） [94] 乙肝疫苗 - 2024财年批签发332批次(+35%) 艾美诚信占据主要份额 北京所14批次 康泰生物80批次（+70%） 华北制药批签发101批次（+42%） 艾美诚信137批次（+51%） [101] IPV疫苗 - 2024财年总共批签发283批次(-33%) 其中Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗获批签发265批次(-1%) 口服Ⅰ型Ⅲ型脊髓灰质炎减毒活疫苗获批签发18批次(-88%) [103] 带状疱疹疫苗 - 2024财年批签发88批次 百克生物批签发39批次 GSK批签发49批次 [109] 各疫苗品种企业在研管线进展 - 国产HPV疫苗普遍预计2025年后陆续上市 如万泰生物九价HPV（大肠埃希菌）预计2025年获批等 [113] - 肺炎球菌疫苗 康希诺13价肺炎预计24 - 25年上市 智飞15价肺炎预计2025年后上市 [113] - 带状疱疹疫苗 百克生物已于2023年初获批上市 [113] - 金葡菌疫苗 欧林生物预计2026年后上市 [113] - 其他创新品种如RSV疫苗、诺如疫苗国内企业也在持续布局 [113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 24Q1 - 24Q4四大海外科技公司净利润增速高于营收带动EPS提升，24Q4 Meta业绩超预期，三大云厂商云业务欠佳致股价分化 [4] - 24Q4海外四大科技公司资本开支同比增速创新高且超预期，2025年有望继续增长 [4] - 24Q4云业务不及预期因算力容量受限，2025年中或缓解，云厂商加速自研ASIC，推理模型带动云端需求 [4] - 24Q4海外四大科技公司广告业务表现稳健，AI助力商业变现 [4] 各部分总结 业绩概览篇 - 24Q1 - 24Q4四大海外科技公司净利润增速高于营收带动2024年EPS提升，Meta收入增速领先、净利率提升明显 [8] - 2024年各公司股价表现分化，24Q4业绩公告次日Meta股价涨1.6%，亚马逊跌4.1%，微软跌6.2%，谷歌跌7.3%；2024年1月2日至2025年2月7日Meta股价累计涨106%，亚马逊涨53%，谷歌涨34%，微软涨10% [12][13] - 24Q4微软总营收及利润超预期但智能云业务不及预期，25Q1营收指引低于预期；谷歌营收低于预期利润符合预期，无25Q1指引；亚马逊总营收符合预期AWS略低，经营利润超预期，25Q1收入及经营利润指引低于预期；Meta收入和利润大超预期，25Q1营收指引基本符合预期 [13] 组织提效篇 - 截至24Q4海外四大科技公司员工人数同环比小幅增加，主要集中于AI和云计算领域；24Q4经营利润率提升，受益于成本结构改善和控费 [37] - 微软2024年员工数量微增，24Q4环比基本持平，24Q4毛利率69%、经营利润率45%、净利率35%，同比有增减，环比正常波动 [42] - 谷歌24Q4员工人数环比增2054人达18.3万人，人员增长集中于AI和云领域；24Q1 - 24Q4经营利润率维持32%左右，24Q4净利率环比略降 [45] - 亚马逊24Q4员工环比增5千人达155.6万人，24Q2 - 24Q4连续增加；24Q4毛利率47%、经营利润率11%、净利率11%，同比提升，未来有望降本 [48] - Meta截至24Q4员工约7.41万人，环比增1663人，23Q4 - 24Q4连续五季度增加，人员增长由优先领域招聘推动；24Q4毛利率、经营利润率、净利率同比提升，费率下降，利润指标超预期 [51] 资本开支篇 - 24Q4海外四大科技公司合计资本开支约778亿美元，同比增78%，环比增22%，自20Q1以来连续三个季度同比增速创新高，微软、谷歌、亚马逊超预期，Meta略低 [56] - 2024年海外四大科技公司合计资本支出2450亿美元，同比增64%；2025年资本开支指引合计有望达3325亿美元，同比增36% [4][56] - 24Q4微软资本开支226亿美元，同比增97%，环比增13%，2024年为756亿美元，同比增83%，持续扩展数据中心容量 [73] - 24Q4谷歌资本开支约143亿美元，同比增30%，环比增9%，2024年约525亿美元，同比增62%，2024年多地新建数据中心，云客户算力消耗增加 [75][77] - 24Q4亚马逊固定资产和设备净支出约261亿美元，同比增95%，环比增22%，2024年约777亿美元，同比增61%，资本开支用于支持技术基础设施和零售业务 [80] - Meta 2025年资本支出指引为600 - 650亿美元，服务器是资本开支最大部分，数据中心和网络支出预计增加 [67] 云计算篇 - 24Q1 - 24Q4三大云厂商合计云业务收入增速分别为21%/21%/22%/21%，增速难突破因算力供给不足，2025年中或缓解 [4] - 云厂商加速自研ASIC，谷歌24Q4第六代TPU强劲增长，亚马逊与Anthropic合作构建集群并开发Trainium3，Meta采用自研MTIA芯片 [4] - 推理模型带动更多云端需求，算力分配将从训练转向推理 [4] 数字广告篇 - 24Q4海外四大科技公司合计广告收入1401亿美元，同比增15%，微软、谷歌、亚马逊、Meta广告收入分别为36亿、725亿、173亿、468亿美元，同比分别增12%、11%、18%、21% [4] - 谷歌AI功能推动搜索量增长，Meta采用AI算法提升变现效率 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年国产新药出海热潮持续，二代IO、减肥药等新机制/靶点药物受全球瞩目，2025年JPM大会中国药企展望创新药增长战略并接触海外伙伴 [3][99] - 海外MNC药企聚焦核心领域，以自研+BD扩张管线应对专利悬崖，部分药企收缩管线聚焦核心品种 [3][99] - 药企对疾病领域布局思路分化，肿瘤仍是第一大领域，行业加大对自免、中枢神经等领域研发投入 [3][99] - 中国上市药企主要聚焦小分子和工程抗体药物，在ADC等领域布局集中，海外MNC药企布局更多元 [3][99] - 建议关注科伦博泰（6990）、再鼎医药（9688）等 [3][99] 根据相关目录分别进行总结 中国药企：创新成果国际瞩目 - **百济神州**：2025年有望GAAP准则下首年度盈利，24Q2/Q3净利润分别为 -1.2/-1.2亿美元；泽布替尼美国持续放量，24年前三季度收入27.3亿美元(+48.6%)，泽布替尼全球收入约18.2亿美元(+40.9%)；Sonrotoclax最快2025H2中美提交加速批准申请，联合泽布替尼临床数据佳；BTK CDAC计划2025年开展头对头全球三期临床；早期管线成熟，多个1期品种有数十亿美金销售峰值潜力 [11][14][19] - **信达生物**：2023年收入62亿元，2027年目标200亿元；2025年预计6款新药获批，如达伯乐、利厄替尼等；肿瘤和自免领域多个产品进入临床阶段 [22][25][28] - **科伦博泰**：芦康沙托珠单抗2024年11月中国获批2L+TNBC，中国2/3L EGFRmt NSCLC上市申请有望2025年获批；2024年5款ADC获批临床，2款提交IND申请 [33][36] - **再鼎医药**：24Q3收入+48%，亏损收窄40%，25Q4目标盈利；2025 - 2026年新上市三款品种；多个产品有进展，如ZL-1310读出Ⅰ期数据，Bemarituzumab读出Ⅲ期结果等 [40][45] - **三生制药**：2024年上半年收入44亿元(+16.1%)，净利润10.9亿元(+11.2%)；多个品种2024年提交NDA，2025年有望获批；重点布局自免药物，创新品种2025 - 2027年有望申报上市；BD重点布局协同品种和新靶点技术，已完成三个产品引进 [48][51] 海外MNC药企：聚焦优势领域，布局下一代创新品种 - **默沙东**：2024 - 2025大力BD扩充产品组合，2024年收入642亿美元（+7%），净利润171亿美元（+18%）；2025年四款新品/新适应症有望获批，多项三期临床数据成熟 [56][59] - **罗氏**：2024年收入605亿瑞士法郎（约合666亿美元，+4%），IFRS净利润92亿瑞士法郎（约合101亿美元，-26%）；2025年加速推进五大疾病领域管线，围绕两条主线借助BD重塑管线 [62][66] - **阿斯利康**：2024年收入增长21%，业务分三大板块，长期布局五大创新领域；2025年在研管线催化丰富，多个产品有数据读出或获批预期 [70][72] - **诺华**：2024年收入503亿美元(+12%)，布局四大疾病领域差异化管线；2025年肾病药物组合有望更新，SMA、自免等多项数据读出 [74][78] - **吉列德**：HIV领域龙头，来那卡韦2022年12月获批上市，2025年推向暴露前预防，计划开发新适应症 [79] - **赛诺菲**：最快25Q2完成消费保健板块拆分，2024年药品收入411亿欧元（+11%）；2025年自免领域催化剂多，度普利尤单抗扩展适应症等 [84] - **BMS**：2024年收入483亿美元（+7%），2025年以Cobenfy重建中枢神经影响力等；Cobenfy两项三期数据读出，多个产品有新适应症或注册临床数据读出 [87][89] - **辉瑞**：2025年多个产品有获批上市或数据读出等里程碑事件 [91] - **GSK**：2024年收入314亿英镑（+3%），2025年有望5款药物获批上市，多项三期数据读出 [93][97]

报告公司投资评级 - 给予微创机器人-B“买入”评级，目标价21.83港元 [1] 报告的核心观点 - 公司“五分之四”机器人版图已成，2025 - 2026年将是重要扭亏节点，随着营收增长、规模效应和降本增效，利润将扭亏为盈 [6] - 国内配置证政策放松带来市场扩容，2023年6月新版医用设备配置证中腹腔内窥镜手术机器人规划数新增215%，公司订单量连续2年翻倍以上增长，中标数位居国产首位 [6] - 海外市场快速突破，商业化首年即获批20 +海外订单，5G远程手术方案助力学术推广和装机入院 [6] - 预计公司2024 - 2026年营业收入增速为173%/108%/130%，给予2026年15倍PS，目标价20.4元（21.83港元） [6] 根据相关目录分别进行总结 微创机器人：国产手术机器人异军突起 - 微创机器人是微创医疗子公司，2014年研发腔镜手术机器人，2015年成立公司研发骨科手术机器人，2021年在港上市，产品布局涵盖五大领域 [9] - 公司股权集中，微创医疗集团间接持股48.08%，主要控股股东为上海默化人工智能，还有员工持股平台 [9] - 公司管理层经验丰富，总裁何超博士有14多年手术机器人研发经验 [10] - 公司业绩快速增长，2024H1营收0.99亿元（+106%），亏损收窄至2.8亿元，预计未来两年扭亏 [12] - 2024年起公司把控降本增效，2024H1四费率合计2.9亿元，同比减少45%，研发成本中员工成本占比最高 [14] - 截至24H1公司现金及现金等价物余额2.2亿元，总负债8.7亿元 [16] 全球手术机器人市场长坡厚雪 - 机器人辅助手术是第三代外科手术形式，强化微创手术优势，克服其局限性，促进开放手术向微创转变 [19] - 机器人手术转换率低、住院时间短、输血率低、并发症发生率低等，但操作时间长 [21] - 2021年全球手术机器人市场达704亿元，腹腔镜和骨科手术机器人发展最成熟，分别占60%、17% [22] - 直觉外科是全球手术机器人龙头，2024年营收83.5亿美元，同比增长17.2%，净利润23.2亿美元，同比增长29.2% [24] - 达芬奇机器人由三部分组成，最新一代达芬奇5于2024年3月发布并优化更新，全球装机量9902台，欧美占77.5%，2024年手术量约268.3万例，年均单台271例/台 [26] - 手术机器人是“剃须刀”商业模式，设备+耗材+服务构筑高壁垒，2024年直觉外科业务中耗材占比57%，设备占比27%，服务占比16% [30] - 复盘直觉外科股价，产品迭代升级是核心驱动力，手术机器人厂商有强先发优势，直觉外科占据绝对领导地位 [34][38] 微创机器人：后起直追，5G远程引领手术机器人新潮 - 公司“五分之四”机器人版图补齐，获批品种有腔镜、骨科、泛血管和经皮穿刺，均已获批NMPA，部分获海外注册证，其他在研品种步入临床试验注册阶段 [40] - 图迈腔镜手术机器人对标达芬奇，由三部分组成，手术优势多，已用于复杂泌尿外科手术，2022.1获批上市，2023.9二代适应症拓展至全科室 [41] - 2023年6月新版配置证落地，腔镜手术机器人有望放量，全国规划新增559台，微创机器人中标数为国产首位，预计2025 - 2026年释放300多台余量 [43][44] - 公司5G远程手术引领潮流，2022年6月开展全球首例超远程手术，2024年演示和验证覆盖全球多国 [49] - 鸿鹄骨科手术机器人用于髋膝一体关节置换，2022.4获批上市，适应症拓展，截至2024年底全球累计订单超40台，海外销售依靠微创医疗集团 [53][55] 盈利预测与估值 盈利预测 - 假设图迈2024 - 2026年销售增速为214%/91%/169%，毛利率为50%/55%/57% [57] - 假设鸿鹄2024 - 2026年销售增速为100%/122%/58%，毛利率为48%/52%/55% [57] - 假设其他产品2024 - 2026年销售增速为246%/164%/131%，毛利率为39%/43%/50% [57] - 预测公司2024 - 2026年营业收入分别为286百万元、594百万元、1368百万元，毛利率分别为48.1%、52.4%、55.6% [57] 相对估值 - 选取直觉外科和联影医疗为可比公司，因未盈利选取PS估值法，给予2026年15倍PS，目标价20.4元（21.83港元），给予“买入”评级 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 血透治疗率有望持续提升，可参考腹膜透析模式带动县级医院发展腹膜透析 [3] - 设备端国产替代正当时，耗材端集中度借集采有望提升 [3] - 血透全产业链布局，提供整体解决方案是未来发展之道 [3] - 相关标的有山外山、三鑫医疗、健帆生物、宝莱特、威高血净等 [3] 根据相关目录分别进行总结 中国ESRD患者基数大，每年平稳增长 - 肾病分急性肾损伤和慢性肾脏疾病，慢性占绝大部分，第5期GFR降至15ml/min为ESRD阶段，患者需终身血液净化治疗 [7] - 2018 - 2022年全球ESRD患者从888万增至1050万，19 - 22年CAGR为4.3%；中国2022年患病人数385万，约占全球37%，预计2024 - 2030年CAGR约6% [7] 血液净化仍然是ESRD的最主流治疗方式 - ESRD治疗方式有血液净化、肾脏移植和肾脏保守治疗，血液净化是最主要方式 [8] - 血液净化基础治疗方式包括血液透析、血液灌流、血液滤过、血浆置换、免疫吸附等 [8] - 腹膜透析丢失蛋白多，易营养不良和腹膜炎，长期可能使患者转血液透析治疗 [8] 我国透析治疗率较发达国家仍有较大提升空间 - 2023年我国ESRD患病人数约414万，血液透析在透人数91.7万，腹膜透析在透人数15.3万，透析治疗率约26%，低于美国的58% [14] - 国内外血液透析均是ESRD患者主要治疗方式，我国血透及腹膜透析人数总体上升，新增透析比例中血液透析占比大，中国为88%，美国为86% [14] 中国香港模式：腹膜透析优先政策 - 中国香港、萨尔瓦多及墨西哥部分地区以腹膜透析为主要透析方式，香港1985年推出腹膜透析优先模式，因其经济发达但面积小，腹膜透析有卫生经济学收益高、医护人员需求少、无需大规模基础设施建设等优势 [18] - 中国大陆幅员辽阔、人口众多，PD中心发展不平衡，腹膜透析便宜且疗效与血液透析差异不大，可借鉴香港模式带动县级医院发展腹膜透析 [18] 血液透析治疗过程及具体器械 - 血液透析先建立血管通路，引出血液与透析液交换，清除废物和多余水分，监测生命体征后回输血液 [22] - 血液透析涉及设备和耗材两类器械，设备包括血液透析机、水处理设备等，耗材包括透析器、管路、透析粉/液、穿刺针等，透析器是关键 [22] 血液透析行业市场规模增长稳健 - 中国血液透析医疗器械市场稳步增长，预计2030年增至483.9亿元，2022年透析器市场规模51.2亿元，预计2030年达190.8亿元，透析机预计达98.6亿元 [25] - 目前国内血透市场以透析器和透析机为主，占比分别为36.9%和19.9% [25] 腹膜透析行业市场规模相对较小 - 腹膜透析利用人体腹膜清除体内物质，实现血液净化和肾脏功能替代 [28] - 中国腹膜透析液市场稳步增长，2022年规模44.4亿元，预计2030年达127亿元 [28] ESRD医保报销政策不断完善，有利于提升患者治疗率 - 2012年ESRD纳入大病医保，相关政策不断完善并覆盖城乡居民，大部分地区血液透析费打包收费，医保报销比例70 - 90% [29] - 我国96.2%的医院腹膜透析属门诊慢特病，收费方式多样，不同省份/直辖市付费方式有差异 [29][31] - 开展包干支付的医院每月收费（5489±2454）元，PD患者全国自付比例中位数20%，不同医保报销后自付比例和额度有别，大部分医院能报销部分项目和费用 [34] 血液透析机国产化率仍然较低，有望实现国产替代 - 2021年我国血液透析机国产品牌占比仅19%，外资品牌主导市场，2023年1月政策为国产透析机提供替代新空间 [35] 血液透析器有望通过集采实现行业集中度提升 - 24年3月河南联盟血透耗材集采落地，涉及五类产品，覆盖23个省及自治区，采购周期12个月，产品降幅40% - 70%，中选率89%，多家企业中标，威高血液等需求量份额居前 [38] - 血透集采降幅温和，国产厂商报价策略清晰，成熟品种报价高保留盈利空间，竞争格局好的产品低价以价换量 [38] - 集采政策使供应能力强的头部企业中选比例大，行业集中度有望提高，2022年威高血净在透析器和管路领域市场份额均为行业第一 [42] 血液透析机产品研发壁垒高，国产企业有望突围 - 血液透析机研发壁垒集中在整机系统、控制软件、核心算法及零部件、传感器等，国产企业如山外山产品性能达进口机器水平，且治疗效果稳定 [45] 透析器主要壁垒是膜材料生产及封装工艺 - 透析器主要壁垒包括中空纤维型透析膜制造、生产设备改造、安全指标控制、孔径检测等技术 [48] 全产业链布局，提供整体解决方案是未来发展之道 - 肾科产业链分"肾病原发疾病 - 早中期肾病 - 终末期肾病"三个周期，上游为零部件和原材料供应商，中游为设备及耗材生产商和经销商，下游为医疗机构及患者 [51] - 可布局肾病原发和早期领域产品，针对晚期患者内瘘问题布局相关产品，三鑫医疗的留置针打破进口垄断 [54] 相关标的 山外山 - 2024年前三季度营收4.2亿元，同比降27.4%，归母净利润0.6亿元，同比降66% [57] - 设备市占率提升，2023年设备收入5.28亿元，同比增118.48%，CRRT国内销售额占比22.92%排名第一，血透血滤机占比12.01%排名第四，耗材收入1.02亿元，同比增32.99% [57] - 研发创新能力强，2023年研发投入3803万元，同比增42.6%，获多项专利和注册证，毛利率提升至54.07% [57] - 国内市场优势明显，国际市场布局加快，2023年境外销售收入9898.8万元，同比增91.65% [57] 三鑫医疗 - 2024年三季报营收10.8亿元，同比增16%，归母净利润1.7亿元，同比增18.7%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增18.8% [59] - 业绩增长，盈利能力提升，2024H1毛利率35.1%，销售费用率6.3%，管理费用率6.7%，研发费用率4.1%，净利润率16.8% [59] - 血液净化类产品增速快，2024H1收入5.2亿元，同比增25.6%，输注类产品收入约1亿元，同比降13.2%，心胸外科收入0.3亿元，同比增4.9%，2022年进入血管介入新赛道，预计2024年贡献增量 [59] - 河南联盟血透耗材集采落地，公司报价策略清晰，成熟品种报价高保留盈利空间，留置针低价以价换量 [59] 健帆生物 - 2024年三季报营收22亿元，同比增47.8%，归母净利润7.9亿元，同比增87%，扣非后归母净利润7.5亿元，同比增86% [60] - 渠道库存改善，业绩恢复增长，2024Q1/Q2营收7.4/7.5亿元，归母净利润2.9/2.7亿元，24H1盈利能力提升，毛利率80.5%，销售费用率22.8%，管理费用率5.7%，研发费用率7.5%，净利率36.8% [60] - 肾病、肝病、重症领域增长明显，肾科形成三大产品体系，24H1收入同比增84%，肝病领域收入同比增112%，重症与急诊领域收入同比增72% [60] - 设备增长明显，海外市场积极布局，血液净化设备覆盖全国1800家医院，累计装机近4000台，2024年上半年CRRT设备品牌市占率21.43%排名第二，国产排名第一，24H1海外收入同比增64%，产品在国外2000多家医院应用 [60]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 年初消费者因等待政策持观望态度，随着2025年新补贴政策明确，国内汽车消费规模有望提升 [5][39][40] - 比亚迪2月10日将召开智能化战略发布会，有望推动全民智驾普及，智驾平权时代或到来 [5][31][41] - 建议关注2025年新车周期、以旧换新政策、新车型上市、FSD入华、Robotaxi、智驾平权及国四货车报废补贴给各细分行业带来的机会 [5][39] 根据相关目录分别进行总结 上周行情回顾 - SW汽车板块报收6922.44点，上涨6.9%，沪深300指数报收3892.7点，上涨2%；子板块中乘用车板块涨11.6%，商用载客车板块跌 -1.8%，商用载货车板块涨2.7%，汽车零部件板块涨5.7%，汽车服务板块涨6.5%；SW汽车板块周涨跌幅位于行业第3位 [10] - 截至2月7日收盘，汽车行业PE（TTM）为26倍，较前一周上涨7.5%；涨幅前五个股为华阳变速、派特尔、伯特利、骏创科技、福达股份；跌幅前五为晋拓股份、爱玛科技、华懋科技、宇通客车、川环科技 [14] - 上周钢材综合价格涨0.2%，铜价涨2.5%，铝价涨1.4%，天然橡胶期货价格涨0.7%，布伦特原油期货价格跌 -2.7%，浮法玻璃价格涨0.2% [18] 市场热点 行业新闻 - 特斯拉等车企开启春节后首轮优惠政策，如特斯拉Model 3全系限时保险补贴8000元等 [30] - 本田日产终止合并谈判，因关键细节未达成一致，日产复苏计划实施进展缓慢 [30][31] - 1月小鹏销量30350辆，同比增长268%，重回新势力榜首，理想、零跑分居二三位 [31] - L4巨头Cruise原地解散，50%员工转岗通用汽车自研部门 [31] - 吉利汽车自研大模型与DeepSeek深度融合，提升智能交互体验 [31] - 现代因韩国国内电动汽车市场需求低迷，2月24 - 28日暂停蔚山第1工厂12号生产线运营 [31] - 比亚迪2月10日将召开智能化战略发布会，预计公布升级技术架构 [31] - 地平线宣布征程6即将大规模量产上车 [31] 公司新闻 - 展示主要车企1月销量情况，如广汽集团、上汽集团等车企有不同程度的销量变化 [32][34] - 广汽集团曾庆洪退休，选举冯兴亚为董事长；菱电电控拟购买奥易克斯股份；亚太股份获客户定点；保隆科技高管减持；天成自控获政府补助；纵横股份股东减持；远东传动部分募投项目延期 [34] 新车快讯 - 2月3 - 7日有三款新车上市，包括奇瑞2025款凯翼炫界、现代2025款伊兰特Elantra N、奇瑞星途瑶光C - DM“超越版pro” [35] 2025年1月欧美各国汽车销量 - 展示了美国、加拿大等国1月汽车销量及同比、环比情况，部分国家数据未披露 [37][38] 核心观点及投资建议 乘用车 - 1月1 - 31日，乘用车批发204.8万辆，同比降3%，环比降33%；随着政策明确，消费规模有望提升；主要标的有比亚迪、吉利汽车等 [40] 新能源汽车 - 1月1 - 31日，新能源乘用车批发90万辆，同比增29%，环比降40%；2025年以旧换新政策延续，销量有望增长；主要标的有比亚迪、吉利汽车等 [40] 智能汽车 - 比亚迪将召开智能化战略发布会，推动全民智驾普及；主要标的包括整车比亚迪、吉利汽车等，零部件德赛西威、华阳集团等 [41] 重卡 - 2025年1月重卡销量约7万辆，环比降17%，同比降28%，天然气重卡渗透率从19%提升至22%，气价回落利好复苏；建议关注国四货车报废补贴机会；推荐标的有潍柴动力、中国重汽等 [42] 重点覆盖公司盈利预测及估值 - 报告给出爱柯迪、广汽集团等多家公司的市值、股价、归母净利润、增速、EPS、PE及评级等信息，并阐述了各公司的推荐逻辑 [43][44][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周医药生物指数上涨3.21%，跑赢沪深300指数1.23个百分点，2025年初以来至今，医药行业下跌0.68%，跑赢沪深300指数0.39个百分点 [5][11][24] - Illumina被列入不可靠实体清单，国产测序产业链迎来契机 [5][12] - 2025年看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线，创新+出海主线关注创新药和医疗器械，主题投资主线关注药品、器械、低耗等多个领域，红利主线关注高股息OTC个股和国企改革预期相关板块 [5][13][14] 根据相关目录分别进行总结 1 投资策略及重点个股 1.1 当前行业投资策略 - 本周医药生物指数上涨3.21%，跑赢沪深300指数1.23个百分点，2025年初以来至今，医药行业下跌0.68%，跑赢沪深300指数0.39个百分点，本周医药行业估值水平(PE - TTM)为26.1倍，相对全部A股溢价率为73.5%(+1.19pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为30.1%(-0.12pp)，相对沪深300溢价率为118.5%(+4.01pp)，本周相对表现最好的子板块是医院，上涨6.8%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、其他生物制品、医院，涨跌幅分别为+3.7%、+1.2%、+0.3% [5][11][24] - Illumina被列入不可靠实体清单，本土基因测序厂商有望迎来发展契机 [5][12] - 2025年看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线，创新药政策利好、研发和出海成果显著，医疗器械关注国产替代和出海，主题投资关注多领域进展和并购重组预期，红利资产是防御选择 [5][13][14] - 推荐组合包括恒瑞医药等9家公司，稳健组合包括上海莱士等9家公司，科创板组合包括首药控股 - U等6家公司，港股组合包括和黄医药等9家公司 [5][14][15] 1.2 上周推荐组合分析 - 恒瑞医药创新药收入快速增长，出海贡献业绩新增量等9家公司各有亮点 [17] - 上周推荐组合整体上涨0.66%，跑输大盘1.3个百分点，跑输医药指数2.6个百分点 [18] 1.3 上周稳健组合分析 - 上海莱士业绩符合预期，内生利润稳健增长等9家公司各有表现 [20] - 上周稳健组合整体上涨0.9%，跑输大盘1.1个百分点，跑输医药指数2.3个百分点 [20] 1.4 上周科创板组合分析 - 首药控股 - U三代ALK三期临床已开始入组等6家公司各有进展 [21] - 上周科创板组合整体上涨2.0%，跑平大盘，跑输医药指数1.2个百分点 [21] 1.5 上周港股组合分析 - 和黄医药出售非核心合资企业等9家公司各有动态 [23] - 上周港股组合上涨2.2%，跑输大盘2.5个百分点，跑输医药指数2.8个百分点 [23] 2 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 - 本周医药生物指数上涨3.21%，跑赢沪深300指数1.23个百分点，2025年初以来至今，医药行业下跌0.68%，跑赢沪深300指数0.39个百分点 [5][11][24] - 本周医药行业估值水平(PE - TTM)为26.1倍，相对全部A股溢价率为73.5%(+1.19pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为30.1%(-0.12pp)，相对沪深300溢价率为118.5%(+4.01pp) [5][11][26] - 本周相对表现最好的子板块是医院，上涨6.8%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、其他生物制品、医院，涨跌幅分别为+3.7%、+1.2%、+0.3% [5][11][29] - 本周医药行业A股(包括科创板)有426家股票涨幅为正，54家下跌，涨幅排名前十和跌幅排名前十的个股明确 [33] 2.2 大宗交易情况 - 本周医药生物行业中共有12家公司发生大宗交易，成交总金额为320.99百万元，大宗交易成交前三名南微医学、片仔癀、威高骨科，占总成交额的68.7% [43] 2.3 期间融资融券情况 - 本周融资买入标的前五名分别为药明康德、鲁抗医药、恒瑞医药、迈瑞医疗、润达医疗；融券卖出标的前五名分别为药明康德、恒瑞医药、片仔癀、华大智造、太极集团 [44] 2.4 医药上市公司股东大会召开信息 - 截至2025年2月7日公告信息，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共有30家 [45] 2.5 医药上市公司定增进展信息 - 截至2025年2月7日已公告定增预案但未实施的医药上市公司共有40家 [48] 2.6 医药上市公司限售股解禁信息 - 截至2025年2月7日公告信息，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有24家 [51] 2.7 医药上市公司本周股东减持情况 - 截至2025年2月7日本周共17家医药上市公司股东减持 [54] 2.8 医药上市公司股权质押情况 - 截至2025年2月7日，医药上市公司股权质押前10名的公司分别为尔康制药、珍宝岛、海王生物、恩威医药、万邦德、哈药股份、南卫股份、百洋医药、河化股份、老百姓 [57] 3 最新新闻与政策 3.1 审批及新药上市新闻 - 2月5日，新华医疗子公司新华手术获得3D荧光电子内窥镜和荧光内窥镜冷光源的二类医疗器械注册证；2月6日，津药药业的原料药产品通过巴西卫生监督局GMP认证；2月6日，华森制药六味安神胶囊获得新加坡卫生科学局核准签发的中成药注册批文 [61] 3.2 研发进展 - 2月5日，贝达药业BPI - 452080片获得临床试验批准通知书；2月6日，复星医药控股子公司浙江星浩澎博的XH - S004片获国家药品监督管理局批准用于治疗慢性阻塞性肺疾病的临床试验；2月6日，华海药业下属子公司的HB0017注射液项目新增化脓性汗腺炎适应症获国家药品监督管理局批准开展临床试验 [61] 4 报告梳理 4.1 上周研究报告 - 包括医疗器械专题、批签发报告、基金持仓相关报告 [61] 4.2 核心公司深度报告 - 涵盖A股、科创板个股、港股深度报告，涉及迈瑞医疗、恒瑞医药等众多公司 [61][62][63]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 近两周（1月27日 - 2月9日）机器人指数跑赢大盘，中证机器人指数涨7.1%，国证机器人指数涨6.1% [5][10] - 特斯拉明确人形机器人Optimus量产节奏并开启岗位招聘，Figure将展示颠覆性成果，OpenAI申请人形机器人商标，波士顿动力与RAI Institute合作，宇树科技H1人形机器人登春晚，联想六足机器狗完成南极科考测试，湖北10款人形机器人方阵亮相 [5][14][20] - 零次方机器人、Persona AI、乐享科技获融资 [6][29][30] 各目录总结 行情回顾 - 近两周机器人指数跑赢大盘，中证机器人指数涨7.1%，跑赢上证指数、沪深300指数5.5个百分点，跑赢创业板指4.6个百分点；国证机器人指数涨6.1%，跑赢上证指数、沪深300指数4.5个百分点，跑赢创业板指3.6个百分点 [5][10] - 展示了机器人各细分板块行情回顾，包括减速器、电机、丝杠、传感器、本体、执行器总成等环节相关公司的市值、收盘价、涨跌幅、归母净利润及对应PE等数据 [12][13] 产业动态 - 特斯拉1月30日明确Optimus量产节奏，2025年出货几千台，2026年下半年对外交付，远期成本低于2万美元；2月6日开启岗位招聘加速量产 [14][16] - 2月5日Figure宣布与OpenAI终止合作，将展示颠覆性成果 [16] - 1月31日OpenAI申请人形机器人商标，进军本体业务 [18] - 2月5日波士顿动力与RAI Institute合作，为Atlas引入强化学习技术 [19] - 1月29日宇树科技H1人形机器人登春晚，展示高灵活度 [20] - 联想六足机器狗完成南极科考测试，特制鞋子和保温电池满足低温和续航需求 [22] - 2月5日湖北10款人形机器人方阵亮相，展示最新研发成果及应用场景 [24] 融资动态 - 零次方机器人获数千万元天使轮融资，拿下千万级订单，进入量产阶段，2025年将量产500余台多型号人形机器人 [29] - Persona AI获超1000万美元种子前资金，以机器人即服务提供商身份运营 [29] - 乐享科技完成近2亿元天使轮融资，用于产品研发及团队组建，融资后估值达6亿元 [30]

CPI情况 - 2025年1月CPI同比升至0.5%，较上月走扩0.4个百分点，环比由持平转为上涨0.7% [2] - 1月食品价格同比由降0.5%转涨0.4%，环比由降0.6%转涨1.3%；非食品价格同比涨幅扩至0.5%，环比涨幅扩至0.6% [2] - 1月核心CPI同比涨幅扩至0.6%，环比涨幅扩至0.5% [2] 食品价格细分 - 1月鲜菜价格同比涨幅扩至2.4%，猪肉价格同比涨13.8%，鲜果价格同比由降3%转涨0.6% [2] - 1月鲜菜、鲜果和水产品价格环比分别涨5.9%、3.3%和2.7%，猪肉价格环比由降2.1%转涨1% [2] 非食品价格细分 - 1月消费品价格同比由降0.2%转涨0.1%，工业消费品价格降0.2%，汽油价格降幅收窄至0.6%，服务价格涨1.1% [2] - 1月旅游、飞机票等价格同比涨幅较大，旅游、飞机票等价格环比涨幅也较大 [2][3] PPI情况 - 1月PPI同比降2.3%，降幅与上月持平；环比降幅扩至0.2% [4] - 1月生产资料价格降2.6%，生活资料价格降1.2%，降幅较上月收敛0.2个百分点 [4] 后续预测 - 2月CPI同比涨幅或收敛，PPI同比降幅或收敛 [5]

上游市场 - 截至2月6日，布伦特原油现货均价周环比降2.46%，WTI原油降1.49%；阴极铜、铁矿石均价较节前升0.13%和0.71%[1] - 截至2月5日，CRB现货综合指数均值周环比升0.43%[1] 中游市场 - 截至2月6日，螺纹钢日均价较春节前环比涨0.24%，水泥价格指数日均环比降0.92%，动力煤价格持平[2] 下游市场 - 截至2月6日，30个大中城市商品房成交面积周环比升71.03%，一线、二线和三线城市分别升304.00%、32.79%和101.21%[3] - 2025年春节期间商品房成交面积约10.73万平方米，较去年春节升约72.11%，但较2021 - 2023年仍偏弱[3] - 2025年春节假期重点15城新建商品住宅日均成交较2024年春节假期升72.7%，重点6城二手住宅日均成交升43.9%[3] 物价情况 - 截至2月6日，当周农产品价格指数均值环比上周降1.03%，春节期间同比去年降约6.12%[4] - 截至2月6日，28种重点监测蔬菜和猪肉平均批发均价较节前分别环比升1.28%和0.49%[4] 风险提示 - 国内政策落地不及预期，地产、消费复苏不及预期[5]