报告行业投资评级 - 报告未明确提及具体行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 国内政策聚焦房地产稳定与城市更新 通过重启土地储备专项债和收购存量商品房等措施优化供需结构 [1][7][8] - 呼和浩特推出育儿补贴政策 最高10万元 旨在提升生育意愿 相关产业如母婴用品、儿童教育和医疗健康有望受益 [1][14][15] - 海外经济呈现分化 德国工业产值环比增长2.0%但出口下降 欧美贸易摩擦升级涉及260亿欧元商品 [2][16][17] - 美国2月CPI同比增长2.8% 核心CPI降至3.1% 通胀放缓但前景仍受关税政策和美联储态度影响 [2][22][23] - 快递行业绿色化转型加速 政策推动包装减量化和可循环 预计带动产业链变革和成本优化 [12][13] 国内政策与市场动态 - 城市更新重点推进老旧小区改造、城中村建设和完整社区建设 已惠及超过1.2亿居民 [7][8] - 土地储备专项债重启 资金不得用于新增土地储备 优先收储闲置土地 强化审核和资金监管 [9][10][11] - 房地产销售周环比上升14.93% 一线城市涨幅达34.53% 但土地成交面积大幅下降82.31% [37][42] - 乘用车零售同比增长14% 3月第一周日均销量4.0万辆 较上月同期增长52% [37][42] 海外经济与地缘政治 - 德国1月工业产值环比增长2.0%超预期 但出口环比下降2.5% 经济复苏仍存不确定性 [16] - 日本2024年第四季度实际GDP年化季环比终值为2.2% 消费疲软和库存下降拖累经济 [18][19] - 美乌在沙特会谈达成临时停火30天框架 并讨论矿产协议 俄乌局势可能出现新变化 [20][21] - 美国对钢铝征收25%关税 欧盟反制措施涉及260亿欧元商品 贸易紧张局势升级 [17] 高频数据变化 - 上游资源品价格分化 布伦特原油周环比下降0.13% 铁矿石下降0.53% 阴极铜上升1.34% [24][25] - 中游工业品动力煤价格周环比上升0.58% 水泥上升2.82% 螺纹钢下降1.35% [32][33] - 下游房地产销售回升但土地市场降温 100大中城市土地成交溢价率下降2.88个百分点 [42] - 物价方面蔬菜价格周环比上升0.87% 猪肉下降0.23% 农产品批发价格指数微升0.23% [48][49] 下周重点关注事件 - 中国将发布1-2月社会消费品零售总额、工业增加值和失业率数据 [2][54] - 美国公布2月零售销售环比、新屋开工和FOMC利率决策 [2][54] - 欧元区发布3月ZEW经济景气指数和2月调和CPI终值 [2][54] - 日本公布2月CPI同比和进出口数据 [2][54]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司受益于集采以价换量业绩表现亮眼，百令胶囊成功上市，经营持续向好 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业总收入25.8亿元，同比增长32.8%；归属于上市公司股东的净利润5.05亿元，同比增长31.8%，其中股权激励费用569.8万元 [7] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为1.8 - 1.9亿元，同比增长25.0% - 32.7%，若剔除股份支付费用影响（约700万元），归母净利润增速将提升至29.9% - 37.6% [7] 核心产品情况 - 乌灵胶囊：受益于集采以价放量、小包装换大包装和省份拓展，收入稳健增长。2024年乌灵系列实现营业收入14.4亿元，同比增长17.1%，乌灵胶囊销售数量和销售金额分别增长22.6%和15.96%。otc市场占比较低，未来增长空间大 [7] - 百令产品：依托集采以价换量，前期丢失市场有望恢复。2024年百令片销售收入1.9亿元，同比降低7.2%，销售数量751.8万盒，同比增长15.25%。百令胶囊2024年12月正式上市，未来有望跟随百令片拓展市场 [7] 费用率情况 - 截止2024年前三季度，公司费用率为39.4%，较2024年中报下降0.9pp，其中销售费用率为33.5%，管理费用率为3.8%，研发费用率为2.5%，财务费用率为 - 0.3% [7] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.72元、0.95元、1.29元，对应动态PE分别为21倍、16倍、12倍 [7] 财务预测与估值附表 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表及各项财务分析指标等数据，展示了2023A - 2026E各年度的相关财务信息 [8]

报告公司投资评级 - 维持对科伦博泰生物-B“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 芦康沙妥珠单抗治疗3线EGFR突变NSCLC获批上市，是全球Trop2 ADC首个获批的肺癌适应症，符合预期 [7] - 肺癌适应症拓展利好中国商业化，公司有望携该适应症参加2025年国家医保谈判 [7] - 芦康沙妥珠单抗有同类最佳潜力，还有5项肺癌全球3期研究进行中，后续适应症有望扩大 [7] - 2025年是公司产品商业化元年，SKB264、A167、N01等产品陆续获批上市 [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 52周区间为117.7 - 251.6港元，3个月平均成交量为0.33百万，流通股数为2.27亿，市值为559.08亿港元 [5] 关键假设及收入预测 - 假设公司与默沙东合作，2024 - 2026年默沙东向科伦博泰支付的合作款项为17、8.8、9.9亿元 [8] - 假设芦康沙妥珠单抗2024 - 2026年分别实现收入4700万元、9.6亿元、18.9亿元 [8] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为17.5、18.4、28.8亿元 [8] 财务报表 资产负债表 - 2023 - 2026年资产总计分别为3509.76、4926.24、3274.90、2588.84百万元，负债合计分别为1180.26、2946.87、1730.14、1330.20百万元 [10] 利润表 - 2023 - 2026年营业额分别为1540.49、1746.77、1836.72、2877.23百万元，税后利润分别为 - 574.13、 - 350.13、 - 434.61、 - 286.12百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2026年资本支出分别为63.97、120.00、100.00、100.00百万元，现金流量净额分别为1435.81、1348.25、 - 1691.89、 - 937.41百万元 [10] 财务分析指标 - 2023 - 2026年销售毛利率分别为49.28%、70.04%、82.40%、87.55%，税后利润增长率分别为6.81%、39.02%、 - 24.13%、34.17% [10] 估值 - 2023 - 2026年PE分别为 - 96.90、 - 158.90、 - 128.01、 - 194.45 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司受益于集采以价换量业绩表现亮眼，百令胶囊成功上市，经营持续向好 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营业总收入25.8亿元，同比增长32.8%；归属于上市公司股东的净利润5.05亿元，同比增长31.8%，含股权激励费用569.8万元 [7] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润1.8 - 1.9亿元，同比增长25.0% - 32.7%，剔除股份支付费用影响（约700万元），归母净利润增速提升至29.9% - 37.6% [7] 核心产品情况 - 乌灵胶囊：受益于集采以价放量、小包装换大包装和省份拓展，收入稳健增长；2024年乌灵系列营收14.4亿元，同比增长17.1%，乌灵胶囊销售数量和金额分别增长22.6%和15.96%；otc市场占比低，未来增长空间大 [7] - 百令产品：依托集采以价换量，前期丢失市场有望恢复；2024年百令片销售收入1.9亿元，同比降低7.2%，销售数量751.8万盒，同比增长15.25%；百令胶囊2024年12月上市，未来将跟随百令片拓展市场 [7] 费用率情况 - 截止2024年前三季度，公司费用率为39.4%，较2024年中报下降0.9pp，其中销售费用率33.5%，管理费用率3.8%，研发费用率2.5%，财务费用率 - 0.3% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.72元、0.95元、1.29元，对应动态PE分别为21倍、16倍、12倍 [7] 财务预测与估值 - 营业收入：2023 - 2026年分别为19.42亿元、25.80亿元、34.31亿元、45.98亿元，增长率分别为7.61%、32.81%、33.00%、34.00% [2][8] - 归属母公司净利润：2023 - 2026年分别为3.83亿元、5.05亿元、6.69亿元、9.01亿元，增长率分别为40.27%、31.79%、32.56%、34.73% [2][8] - 每股收益EPS：2023 - 2026年分别为0.55元、0.72元、0.95元、1.29元 [2][8] - 净资产收益率ROE：2023 - 2026年分别为14.09%、16.68%、19.13%、21.74% [2][8] - PE：2023 - 2026年分别为28倍、21倍、16倍、12倍 [2][8] - PB：2023 - 2026年分别为3.96倍、3.58倍、3.11倍、2.63倍 [2][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司受益于集采以价换量业绩表现亮眼，百令胶囊成功上市，经营持续向好 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业总收入25.8亿元，同比增长32.8%；归属于上市公司股东的净利润5.05亿元，同比增长31.8%，其中股权激励费用569.8万元 [7] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为1.8 - 1.9亿元，同比增长25.0% - 32.7%，若剔除股份支付费用影响（约700万元），归母净利润增速将提升至29.9% - 37.6% [7] 核心产品情况 - 乌灵胶囊：受益于集采以价放量、小包装换大包装和省份拓展，收入稳健增长。2024年乌灵系列实现营业收入14.4亿元，同比增长17.1%，乌灵胶囊销售数量和销售金额较上年同期分别增长22.6%和15.96%。otc市场占比较低，未来增长空间大 [7] - 百令产品：依托集采以价换量，前期丢失市场有望恢复。2024年百令片销售收入1.9亿元，同比降低7.2%，销售数量751.8万盒，同比增长15.25%，收入下滑因集采价格影响。百令胶囊2024年12月正式上市，未来有望跟随百令片拓展市场 [7] 费用率情况 - 截止2024年前三季度，公司费用率为39.4%，较2024年中报下降0.9pp，其中销售费用率为33.5%，管理费用率为3.8%，研发费用率为2.5%，财务费用率为 - 0.3% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.72元、0.95元、1.29元，对应动态PE分别为21倍、16倍、12倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测与估值 - 营业收入：2023 - 2026年分别为19.42亿元、25.80亿元、34.31亿元、45.98亿元，增长率分别为7.61%、32.81%、33.00%、34.00% [2][8] - 归属母公司净利润：2023 - 2026年分别为3.83亿元、5.05亿元、6.69亿元、9.01亿元，增长率分别为40.27%、31.79%、32.56%、34.73% [2][8] - 每股收益EPS：2023 - 2026年分别为0.55元、0.72元、0.95元、1.29元 [2][8] - 净资产收益率ROE：2023 - 2026年分别为14.09%、16.68%、19.13%、21.74% [2][8] - PE：2023 - 2026年分别为28倍、21倍、16倍、12倍 [2][8] - PB：2023 - 2026年分别为3.96倍、3.58倍、3.11倍、2.63倍 [2][8]

报告公司投资评级 - 维持对科伦博泰生物 - B“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 芦康沙妥珠单抗治疗 3 线 EGFR 突变 NSCLC 获批上市，是全球 Trop2 ADC 首个获批的肺癌适应症，符合预期 [7] - 肺癌适应症拓展利于该品种市场推广，公司有望携此适应症参加 2025 年国家医保谈判 [7] - 芦康沙妥珠单抗是全球首款获批肺癌适应症的 Trop2 ADC，有 5 项肺癌全球 3 期研究进行中，后续适应症有望扩大 [7] - 2025 年是公司产品商业化元年，SKB264、A167、N01 等产品陆续获批上市 [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 52 周区间为 117.7 - 251.6 港元，3 个月平均成交量 0.33 百万，流通股数 2.27 亿，市值 559.08 亿港元 [5] 关键假设及收入预测 - 假设公司与默沙东合作，2024 - 2026 年默沙东向科伦博泰支付合作款项为 17、8.8、9.9 亿元 [8] - 假设芦康沙妥珠单抗 2024 - 2026 年分别实现收入 4700 万元、9.6 亿元、18.9 亿元 [8] - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 17.5、18.4、28.8 亿元 [8] 财务报表 资产负债表 - 2023 - 2026 年货币资金分别为 1568.77、2917.02、1225.13、287.72 百万元等多项资产负债数据 [10] 利润表 - 2023 - 2026 年营业额分别为 1540.49、1746.77、1836.72、2877.23 百万元等多项利润数据 [10] 现金流量表 - 2023 - 2026 年资本支出分别为 63.97、120.00、100.00、100.00 百万元等多项现金流量数据 [10] 财务分析指标 - 2023 - 2026 年销售毛利率分别为 49.28%、70.04%、82.40%、87.55%等多项指标数据 [10] 估值 - 2023 - 2026 年 PE 分别为 - 96.90、 - 158.90、 - 128.01、 - 194.45 等多项估值数据 [10]

国内政策动态 - 3月9日住建部明确城市更新重点，推动房地产市场平稳健康发展，惠及超1.2亿居民[7][8] - 3月11日重启土地储备专项债，缓解地方政府和房企流动性压力[9] - 3月12日国务院通过快递条例修订，推动快递包装绿色化[12] - 3月13日呼和浩特推出育儿补贴政策，一孩1万、二孩5万、三孩及以上10万[14] 海外经济形势 - 德国1月工业产值环比增2.0%，但出口降2.5%，欧盟反制美国钢铝关税涉及260亿欧元商品[16][17] - 日本2024年四季度GDP年化季环比终值2.2%，经济复苏或受关税挑战[18][19] - 美乌沙特会谈达成临时停火与矿产协议共识[20] - 美国2月CPI同比增2.8%，核心CPI同比增3.1%，通胀前景不明[22][23] 国内高频数据 - 上游布伦特原油、铁矿石价格周环比降0.13%、0.53%，阴极铜升1.34%[24] - 中游动力煤、水泥价格周环比升0.58%、2.82%，螺纹钢降1.35%[32] - 下游30城商品房成交面积周环比升14.93%，3月首周乘用车日均零售同比增14%[37] - 物价蔬菜价格周环比升0.87%，猪肉降0.23%[48] 下周重点关注 - 中国1 - 2月社消零、工业增加值等数据及3月LPR[54] - 美国2月零售销售、营建许可等数据及FOMC利率决策[54]

量化模型与因子分析总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：可转债K线形态因子 **因子构建思路**：通过量化定义单根和多根K线形态，结合价格趋势和成交量信息，构建可转债K线形态因子，用于预测可转债未来表现[15][16] **因子具体构建过程**： - 单根K线划分为16种形态：基于实体、上影线、下影线绝对值大小，将阳线/阴线与长短实体、上下影线组合(2×2×2×2=16种)[22] - 多根K线形态定义：考虑相邻K线关系(跳空高开、中开、跳空低开)，2K形态共768种(16×3×16)[24] - 结合价格趋势(下跌/震荡/上涨)和成交量趋势(缩量/震荡量/放量)[25] - 因子计算公式： $$score_p = \frac{mean(\mathbf{r}_p)}{std(\mathbf{r}_p)}$$ [34] $$KP_{c,T} = \sum_{t=T-40}^{T} w_t * score_{c,t}$$ [36] $$w_t = 0.5^{\frac{T-t}{\lambda}}$$ [36] **因子评价**：因子与其他可转债因子相关性低，信息重合度低，具有增量信息[93][97] 2. **因子名称**：单K线形态因子 **因子构建思路**：通过实体、上影线、下影线绝对值大小划分16种单K线形态[22] **因子具体构建过程**： - 划分标准： - 阳线/阴线：收盘价>或<开盘价 - 实体：短实体(≤2%)/长实体(>2%) - 上影线：短(≤1%)/长(>1%) - 下影线：短(≤1%)/长(>1%)[22] - 计算公式： 上影线 = $$\frac{最高价 - max(收盘价, 开盘价)}{前收盘价}$$ [19] 下影线 = $$\frac{min(收盘价, 开盘价) - 最低价}{前收盘价}$$ [20] **因子评价**：可转债长上影线信号相对积极，长下影线信号相对消极，与股票K线形态表现存在差异[16][42] 3. **因子名称**：双K线形态因子 **因子构建思路**：结合单K形态和相邻K线关系定义双K形态[24] **因子具体构建过程**： - 相邻K线关系定义： $$关系类型:\begin{cases}跳空高开,& open_t > high_{t-1}\\中开,& low_{t-1} < open_t < high_{t-1}\\跳空低开,& open_t < low_{t-1}\end{cases}$$ [24] - 共768种2K形态(16×3×16)[24] **因子评价**：在价格震荡趋势中，阳线B5形态加上第二天跳空高开B3形态是启动上涨的有效信号[66][68] 因子回测效果 1. **可转债K线形态因子**： - IC均值：0.11[85] - IC胜率：66.31%[85] - ICIR：0.43[85] - 多头组合年化收益率：6.34%[89] - 年化超额收益率：6.27%[89] - 超额收益率胜率：70.08%[89] 2. **单K线形态因子**： - 高胜率看涨形态： - 震荡_下跌_B8：胜率69.08%，未来5日年化超额收益率151.35%[54] - 放量_下跌_A6：胜率62.68%，未来5日年化超额收益率48.04%[54] - 缩量_下跌_A7：胜率60.19%，未来5日年化超额收益率67.40%[54] - 高胜率看跌形态： - 放量_上涨_B6：胜率69.95%，未来5日年化超额收益率-145.88%[77] - 放量_上涨_B8：胜率64.35%，未来5日年化超额收益率-90.64%[77] 3. **双K线形态因子**： - 高胜率看涨形态： - 震荡量_震荡_2K_B3_跳空高开_B5：未来5日超额收益率214.74%-351.34%[69] - 震荡量_下跌_2K_A5_中开_A6：未来5日超额收益率208.06%-337.00%[69] - 高胜率看跌形态： - 上涨_2K_B5_跳空低开_A1：未来5日超额收益率-270.44%至-331.87%[78] - 震荡量_2K_B6_中开_B4：未来5日超额收益率-190.12%至-195.75%[78]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，拟港股上市，出海业务有望助力中长期超额收益实现 [7] - 构建起“双引擎 + 多品类”多元化产品矩阵，全国化布局推进，单店卖力提升，成本和费用下降使净利率创新高 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为44.2亿元、55.8亿元、69.4亿元，EPS分别为8.50元、10.74元、13.35元，对应动态PE分别为27倍、21倍、17倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营收158.4亿元，同比+40.6%；归母净利润33.3亿元，同比+63.1%；扣非归母净利润32.6亿元，同比+74.5% [7] - 单Q4营收32.8亿元，同比+25.1%；归母净利润6.2亿元，同比+61.2%；扣非归母净利6.0亿元，同比+63.0% [7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为205.68亿元、254.27亿元、307.78亿元，增长率分别为29.86%、23.62%、21.05% [2] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为44.23亿元、55.83亿元、69.44亿元，增长率分别为32.94%、26.23%、24.38% [2] 分品类情况 - 2024年能量饮料、电解质饮料、其他饮料营收分别为133.0亿元（+28.5%）、15.0亿元（+280.4%）、10.2亿元（+103.2%） [7] - 预计2025 - 2027年能量饮料销量增速分别为26%、22%、20%，吨价分别下降0.8%、1.6%、1.7%，吨成本分别下降4.1%、3.6%、3.7%，毛利率分别为50%、51%、52% [8] - 预计2025 - 2027年电解质饮料销量增速分别为82%、52%、42%，吨价分别下降1.1%、1.3%、1.4%，吨成本分别下降4.3%、2.8%、2.9%，毛利率分别为32%、33%、34% [8] - 预计2025 - 2027年其他饮料收入增速分别为20%、15%、10%，毛利率分别为30%、30%、30% [9] 分区域情况 - 2024年广东、全国其他区域、线上、重客及其他分别实现营收43.6亿元（+15.9%）、90.1亿元（+49.6%）、4.5亿元（+117.0%）、17.4亿元（+57.6%） [7] - 华东/华中/广西/西南/华北同增45.1%/48.2%/17.4%/54.7%/83.8% [7] 成本与费用 - 2024年毛利率同比+1.74pp至44.8%，能量饮料/电解质水/其他饮料毛利率分别+2.9/+3.3/+13.3pp至48.3%/29.7%/22.3% [7] - 销售费用率 - 0.4pp至16.9%，管理费用率 - 0.6pp至2.7%，财务费用率 - 1.2pp至 - 1.2%，净利率提升2.9pp至21.0% [7] 现金流与合同负债 - 2024年销售商品提供劳务收到的现金为204.3亿元，同比+47.0%，24Q4为64.4亿，同比+74.4% [7] - 24年末公司合同负债47.6亿元，环比增加23.8亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，拟港股上市，出海业务有望助力中长期超额收益实现 [7] - 构建起“双引擎 + 多品类”多元化产品矩阵，全国化布局推进，单店卖力提升，成本和费用下降使净利率创新高 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为44.2亿元、55.8亿元、69.4亿元，EPS分别为8.50元、10.74元、13.35元，对应动态PE分别为27倍、21倍、17倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营收158.4亿元，同比+40.6%；归母净利润33.3亿元，同比+63.1%；扣非归母净利润32.6亿元，同比+74.5%；单Q4营收32.8亿元，同比+25.1%；归母净利润6.2亿元，同比+61.2%；扣非归母净利6.0亿元，同比+63.0% [7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为205.68亿元、254.27亿元、307.78亿元，增长率分别为29.86%、23.62%、21.05%；归属母公司净利润分别为44.23亿元、55.83亿元、69.44亿元，增长率分别为32.94%、26.23%、24.38% [2] 产品品类 - 2024年能量饮料、电解质饮料、其他饮料营收分别为133.0亿元（+28.5%）、15.0亿元（+280.4%）、10.2亿元（+103.2%） [7] - 预计2025 - 2027年能量饮料销量增速分别为26%、22%、20%，吨价分别下降0.8%、1.6%、1.7%，吨成本分别下降4.1%、3.6%、3.7%，毛利率分别为50%、51%、52% [8] - 预计2025 - 2027年电解质饮料销量增速分别为82%、52%、42%，吨价分别下降1.1%、1.3%、1.4%，吨成本分别下降4.3%、2.8%、2.9%，毛利率分别为32%、33%、34% [8] - 预计2025 - 2027年其他饮料收入增速分别为20%、15%、10%，毛利率分别为30%、30%、30% [9] 区域市场 - 2024年广东、全国其他区域、线上、重客及其他分别实现营收43.6亿元（+15.9%）、90.1亿元（+49.6%）、4.5亿元（+117.0%）、17.4亿元（+57.6%）；华东/华中/广西/西南/华北同增45.1%/48.2%/17.4%/54.7%/83.8% [7] 成本费用 - 2024年毛利率同比+1.74pp至44.8%，能量饮料/电解质水/其他饮料毛利率分别+2.9/+3.3/+13.3pp至48.3%/29.7%/22.3% [7] - 2024年销售费用率 - 0.4pp至16.9%，管理费用率 - 0.6pp至2.7%，财务费用率 - 1.2pp至 - 1.2%，净利率提升2.9pp至21.0% [7] 现金流与合同负债 - 2024年销售商品提供劳务收到的现金为204.3亿元，同比+47.0%；24Q4为64.4亿，同比+74.4% [7] - 2024年末公司合同负债47.6亿元，环比增加23.8亿元 [7]