报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 分组1：医药行业公募基金持仓及外资持股占比 - 2024Q4全部公募基金占比8.85%，环比降0.94pp；剔除主动医药基金占比3.80%，环比降2.83pp；再剔除指数基金医药持仓占比0.41%，环比降5.16pp；申万医药板块市值占比为6.06%，环比降0.64pp [3][10] - 2024Q4外资持有医药生物板块总市值占比2.75%，环比降0.06pp，持股总市值1649亿元，环比降183亿元 [7][11] 分组2：医药子行业公募基金持仓占比 医药基金 - 2024Q4重仓市值占比环比增加前三：医药研发外包占比10.7%，环比增2.1pp；医疗设备占比6.7%，环比增1.5pp；血液制品占比1.1%，环比增0.5pp [4][15] - 2024Q4重仓市值占比环比下降前三：化学制剂占比15.5%，环比降3.9pp；医疗耗材占比2.2%，环比降1.8pp；医院占比2.0%，环比降0.7pp [4][15] 非医药基金 - 2024Q4重仓市值占比环比增加前三：医疗设备占比1.0%，环比增0.47pp；化学制剂占比0.81%，环比增0.22pp；医院占比0.15%，环比增0.05pp [5][21] - 2024Q4重仓市值占比环比下降前三：血液制品占比0.03%，环比降0.03pp；原料药占比0.04%，环比降0.01pp；疫苗占比0.01%，环比降0.01pp [5][21] 分组3：医药公司持股基金数量分析 24Q4持股基金数量TOP20 - 恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德等公司位列其中，部分公司持股基金数量有增减变化 [25] 24Q4持股基金数量季度增加前20 - 药明康德、人福医药、东阿阿胶等公司持股基金数量增加 [26] 24Q4持股基金数量季度减少前20 - 恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科等公司持股基金数量减少 [27] 分组4：医药公司按持股市值分析 24Q4公募基金持股市值TOP20 - 迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等公司持股市值排名靠前，部分公司持股市值有增减变化 [28] 24Q4公募基金持股市值增加前20 - 药明康德、人福医药、贝达药业等公司持股市值增加 [29] 24Q4公募基金持股市值减少前20 - 恒瑞医药、迈瑞医疗、泰格医药等公司持股市值减少 [30] 分组5：医药公司按公募基金持仓流通股占比分析 24Q4公募基金持股流通股占比TOP20 - 诺诚健华 - U、百济神州 - U、泽璟制药 - U等公司流通股占比排名靠前 [31] 24Q4公募基金持股流通股占比增加前20 - 诺诚健华 - U、百济神州 - U、三友医疗等公司流通股占比增加 [32] 24Q4公募基金持股流通股占比减少前20 - 微电生理 - U、百利天恒 - U、澳华内镜等公司流通股占比减少 [33] 分组6：医药公司按公募基金持仓总股本占比分析 24Q4公募基金持股总股本占比TOP20 - 泽璟制药 - U、泰格医药、爱博医疗等公司总股本占比排名靠前 [34] 24Q4公募基金持股总股本占比增加前20 - 泽璟制药 - U、爱博医疗、康龙化成等公司总股本占比增加 [35] 24Q4公募基金持股总股本占比减少前20 - 迈威生物 - U、派林生物、博瑞医药等公司总股本占比减少 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年血制品各品种批签发有不同表现，人血白蛋白批签发增长14%，静丙增长3%，狂犬病免疫球蛋白增长24%等，部分企业部分品种批签发有较大变化 [3][4][8] - 人白院内外价格有所调整，受集采和外资策略影响，院内中位中标价格区间小幅下移，部分外资企业院外价格下降 [3] - 2024年前三季度血制品归母净利增速12%，利润增速快于收入，主要因博雅生物非血制品业务剥离及部分龙头公司产品价格较高 [3] - 建议重点关注上海莱士、天坛生物、卫光生物、华兰生物、派林生物、博雅生物 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024年血制品批签发总览 - 人血白蛋白：2024年批签发5423批(+14%)，国产1708批(+9%)占比31%，进口3715批(+17%)占比69%；2024Q4批签发1281批（+11%） [3][4][6] - 免疫球蛋白：2024年静丙批签发1308批（+3%），2024Q4为329批（+39%）；狂免148批(+24%)，破免145批(+12%) [3][4][6] - 凝血因子类：2024年凝血因子Ⅷ获批568批(+33%)、PCC获批249批(-18%)、纤原获批263批(-3%)；2024Q4凝血因子Ⅷ获批154批（+48%）、PCC获批50批（-6%）、纤原获批48批（-24%） [3][4][6] 各公司2024年批签发情况 - 上海莱士：9个品种获批，人白216批(+8.54%)，静丙177批(-5.85%)，狂免12批(+9.09%)等 [6][10][105] - 天坛生物：8个品种获批，人白360批(+8.43%)，静丙336批(+4.35%)，狂免9批(-25%)等 [6][10][105] - 华兰生物：9个品种获批，人白236批(+16%)，静丙126批(-1%)，狂免47批(+38%)等 [6][10][105] - 派林生物：6个品种获批，人白88批(+29%)，静丙18批(+0%)，狂免6批(-14%)等 [6][10][105] - 博雅生物：5个品种获批，人白76批(+21%)，静丙69批(+5%)，狂免2批（-50%）等 [6][10][105] - 卫光生物：5个品种获批，人白81批(+27%)，静丙61批(+15%)，破免5批(+0%)等 [6][10][105] 各品种细分情况 人血白蛋白 - 进口：2024年签发3715批，同比增长17%，Q4增速放缓为5%；武田、杰特贝林、基立福、奥克特珐玛等企业有不同程度增长，武田占比最高为29.3% [19][23][24] - 国产：2024年批签发1708批，同比增长9%，Q4同比增长24%；天坛生物、华兰生物、泰邦生物、上海莱士占比较高 [28][33][34] 静丙 - 2024年批签发1308批，同比增长3%，Q4同比增长39%；天坛生物、上海莱士、泰邦生物、华兰生物占比较高 [38][43][44] 狂犬病免疫球蛋白 - 2024年批签发148批，同比增长24%，Q4同比减少26%；华兰生物、四川远大、泰邦生物占比较高 [46][52][56] 破伤风免疫球蛋白 - 2024年批签发145批，同比增长12%，Q4同比增长11%；华兰生物、天坛生物、四川远大占比较高 [58][63][68] 凝血因子Ⅷ - 2024年批签发568批，同比增长33%，Q4同比增长48%；上海莱士、华兰生物、双林生物占比较高 [74][78][80] 凝血酶原复合物 - 2024年批签发249批，同比下降18%，Q4同比增长 -6%；华兰生物、泰邦生物、天坛生物、南岳生物占比较高 [86][90][91] 纤维蛋白原 - 2024年批签发263批，同比下降3%，Q4同比减少24%；上海莱士、博雅生物、泰邦生物占比较高 [97][101][103]

国内情况 - 2024年全国规模以上工业企业利润总额74310.5亿元，比上年下降3.3%，12月同比增长11.0%，政策助力下工业企业效益有望回升[8] - DeepSeek-R1模型发布，其技术突破降低成本，带动AI应用需求增长，预计2035年中国人工智能核心产业规模突破1.73万亿元，全球占比超30%[10][12] - 证监会主席提出六大举措助力资本市场高质量发展，未来政策红利释放、工具丰富，市场有望回稳向好[13][14] - 截至2月2日，春运前20日全社会跨区域人员流动量48亿人次，同比增长7.2%，春节档总票房突破74亿元，有望票房口碑双丰收[15][16] 海外情况 - 当地时间1月29日，美联储维持利率不变，市场担忧降息前景，后续关注非农和通胀数据，3月维持利率不变概率约83%[17][19] - 当地时间1月30日，欧洲央行降息25基点，欧元区经济面临挑战，货币政策仍具限制性，市场预计年内再降息70基点[20][21] - 当地时间1月31日，日本央行行长表示保持宽松政策，关注通胀走势，短期内加息态度谨慎[22][23] - 2月1日，特朗普政府对墨西哥和加拿大商品加征25%关税，对中国商品加征10%关税，还宣称将对欧盟征税，该政策给美国带来经济压力，影响相关国家贸易[24][25] 下周关注 - 关注美国、中国、欧洲等多地的工厂订单、PMI、PPI、贸易帐、就业等数据[3][27] 风险提示 - 国内经济复苏不及预期，海外经济超预期下行[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年秦皇岛煤价同比下降115元/吨，火电企业成本改善；下半年火电板块回撤约20%，12月高股息风格带动水核板块走强 [4] - 2025年火电在电量、电价、成本三要素上有望出现积极因素，显现成长属性；水核板块经营稳健、现金流充裕，高股息价值仍在；国内电改深化，板块有望出现多元投资机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024年行业回顾 - 相对沪深300，2024年初至12月31日申万公用事业板块上涨0.33%；在所有申万一级行业中相对排名22/32 [13] - 细分板块中，水力发电、火力发电、电能综合服务、燃气、风力发电、光伏发电以及热力服务板块分别+23.1%、+8.6%、+8.3%、+6.2%、 -3.4%、 -12.6%和 -15.4% [13] - 2024年前三季度电力板块营收14628亿元（同比 -1.4%），归母净利润1606亿元（同比 +9.0%），盈利能力持续改善，主要因动力煤价格下行，火电成本下降、盈利能力修复 [15] - 2024Q3水电营收625亿元（同比 +8.6%），归母净利260亿元（同比 +20.6%），因二季度多流域来水偏丰；火电营收3399亿元（同比 +1.0%），归母净利200亿元（同比 -25.2%），因来水修复发电受挤压 [20] - 2024Q3风电营收239亿元（同比 -6.2%），归母净利40.0亿元（同比 +17.5%），业绩逐渐修复；光伏发电营收118亿元（同比 -14.9%），归母净利5.8亿元（同比 -67.8%） [20] - 2024Q3核电营收424亿元（同比 +5.2%），归母净利59.3亿元（同比 -1.7%），营收和归母净利较为平稳 [20] 2025年行业投资策略 火电 - 2024年上半年山西煤炭减产，全国原煤产量累计同比 +2.0%；前11月全国进口动力煤3.7亿吨，同比增长14.3% [28] - 2024年CCTD主流港口全年平均库存达6549万吨，南方电厂平均库存达3457万吨，煤炭重点企业库存天数为23.2天 [29] - 2024年上半年来水充沛，Q2/Q3水电发电量同比 +38%/+10%，Q2火电发电量同比 -3.1%，9月来水转弱后同比 +10%；南方电厂日耗总体持平，全国重点电厂略有下滑 [32] - 2024年1 - 11月化工行业动力煤消费量达2.63亿吨，较22/23年同比分别 +25.4%/+15.4%，建材、冶金行业用煤需求同比下滑 [35] - 我国沿海地区用电缺口大、火电装机竞争格局好，沿海区域火电公司电价有支撑 [39] - 2024年1月1日起煤电容量电价机制实施，改善火电利润结构，保障部分稳定利润；伴随新能源装机增长，辅助服务需求提升，火电盈利稳定性得到提升 [46] 水电 - 2024Q2 - Q3水电发电量同比提升，乌东德水库来水总量约1124亿立方米，较上年同期增长9.2%；三峡水库来水总量约3741亿立方米，较上年同期增长9.1% [48] - 各大流域在建水电站合计超2500万千瓦，澜沧江/雅砻江/大渡河/金沙江分别在建832/777/352/621万千瓦，随着水电站陆续投产，水电企业业绩弹性渐显 [53] - 2017 - 2023年长江电力股息率保持在3.6%~4.4%，川投能源近几年稳定在3.3%左右；长江电力承诺2021 - 2025年分红比例不低于70%，国投电力承诺2021 - 2023年股利分配率不低于50% [59] - 截至2024年12月31日，水电板块超额收益8.5%，预计2025年一季度汛期利润增厚，超额收益会进一步提高；长江电力股息率长期高于10年期国债收益率，伴随国债收益率回落，水电估值持续提升 [62] 核电 - 2024年8月国务院核准5个核电项目总计11台机组，数量创历史新高；“十四五”期间我国核电核准稳步推进，2025年目标核电运行装机容量达到70GW [64] - 截至2024年末，中国核电在运核电机组装机容量2375万千瓦，在建机组/核准待建机组2064万千瓦，中国广核在运核电机组装机容量3176万千瓦(含联营)，在建机组/待建机组1900万千瓦 [67] - 自2019年以来，核电市场化比例快速提升；2025年广东、江苏市场化交易电力进一步提升，短期电价有下行压力，但最终执行电价接近核准电价，核电电价相对稳定 [71] - 截至12月31日，中国核电/中国广核年初至今累计涨幅分别为43.2%/36.9%，超额收益分别为28.5%/22.3%；待后期资本投入下降，核电公司ROE有望提升，引领分红率提升 [74] 风光 - 2024年风光装机维持加速增长态势，风电/光伏累计同比增速分别维持在 +20%/+50%附近；2024年1 - 11月风电/光伏利用率分别为95.8%/96.2%，装机高速增长凸显风光消纳问题 [75] - 目前已开工特高压项目中，陇东 - 山东等主要配套三北地区风光大基地外送，张北 - 胜利主要配套张家口风光电站外送，特高压建成后可缓解风光发电与用电在时空上的错配问题，提高风光利用率 [79] - 2025年光伏各项目保障收购小时数为293小时（2024年同期350小时），风电项目利用小时暂按400小时（枯水期220小时、丰水期180小时）确定，光伏项目利用小时暂按300小时（枯水期170小时、丰水期130小时）确定，保障性收购小时下降使新能源参与电力市场比例将逐步提高，电价面临短期承压 [82] - 2024年8月相关通知将电解铝行业企业绿色电力消费比例完成情况以绿证核算，各省可再生能源电力消纳责任权重未完成情况会促使通过绿证交易补充消纳量，促进绿证需求 [82] - 截至2023年底，中国海上风电累计装机规模达37.7GW，2023年新增装机规模达7.18GW，江苏、广东两省海上风电累计装机容量超过10GW，另外山东、浙江、福建、辽宁四省累计装机容量分别超过1GW [85] - 福建、辽宁、江苏海风竞配项目取得进展，福建2.4GW海上风电项目竞配结果落地，江苏发布765万千瓦海上风电项目竞争性配置公告，辽宁启动7GW省管海域海上风电项目竞配工作 [92] - 发改委等自2022年3月起开展可再生能源发电补贴自查核查工作，10月发布第一批经核查确认的合规项目共计7344个，目前第二批目录正在核查中，国补欠款下发有望大幅改善企业现金流 [93] 2025年重点推荐投资标的 华能国际（600011） - 容量电价背景下盈利能力有保障；新能源高速发展打开成长空间，十四五风光装机目标55GW，20 - 25年CAGR达39%；火电新能源协同效应显著，经营性现金流充沛 [100] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为121亿元、138亿元、154亿元，对应PE分别为9.8倍、8.6倍、7.7倍，维持“买入”评级 [101] 华电国际（600027） - 华电集团旗下常规能源发电平台，业绩改善弹性大；容量电价政策下盈利能力不断提升；华电新能筹划上市，所持31%股权测算价值有望超400亿 [106] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为60.2亿元、67.5亿元、75.2亿元，对应PE分别为9.2倍、8.2倍、7.4倍，维持“买入”评级 [107] 国电电力（600795） - 背靠国家能源集团，煤价优势明显；新能源业务全面提速，“十四五”新能源规划新增装机35GW，21 - 25年风光装机CAGR高达55%；特高压时代水电消纳水平提高，水电板块盈利水平有望进一步提升 [112] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为96.2亿元、90.1亿元、99.7亿元，对应PE分别为10.1倍、10.8倍、9.8倍，维持“买入”评级 [113] 皖能电力（000543） - 皖能集团旗下唯一电力主业资产运营平台，煤炭资源、煤价优势显著；安徽用电需求增长高于全国平均增速，新机组投产扩大盈利空间；参股多家火电企业，煤价下行增厚业绩 [118] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为19.4亿元、23.0亿元、24.9亿元，对应PE分别为10.4倍、8.8倍、8.1倍，维持“买入”评级 [119] 申能股份（600642） - 上海火电龙头，火电机组性能优异；持续扩张新能源业务，规划十四五新增新能源装机8 - 10GW；高股息价值凸显，2025年预测动态股息率达5.2% [124] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为39.0亿元、43.2亿元、46.6亿元，对应PE分别为10.7倍、9.6倍、8.9倍，维持“买入”评级 [125] 长江电力（600900） - 2024年乌东德、三峡水库来水偏丰，全年发电同比 +7.11%；聚焦“水风光储”多能互补，充沛现金流及低融资成本为项目拓展提供支撑；伴随十年国债收益率下行，重视大水电配置价值 [130] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为328亿元、365亿元、390亿元，对应PE分别为19.2倍、17.3倍、16.2倍，维持“买入”评级 [131] 中国核电（601985） - 背靠中核集团，集团产业链优势支撑业务发展；核电业务量稳价升，预计2025年核电装机容量达到26.1GW；新能源十四五规划装机高速增长，CAGR42%居行业前列 [136] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为116.5亿元、126.7亿元、134.9亿元，对应PE分别为15.0倍、13.8倍、13.0倍，维持“买入”评级 [137] 福能股份（600483） - 由传统能源电力供应商向新能源供应商转型，布局风电、核电、光伏等可再生能源；福建海风资源优质，海上风电项目利用小时数高；项目储备丰富，泉惠热电/木兰抽蓄分别有望于26年/30年投运，目标25/30年末在手发电装机分别达到15/20GW [142] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为28.9亿元、31.8亿元、33.9亿元，对应PE分别为9.4倍、8.5倍、8.0倍，维持“买入”评级 [143]

报告核心观点 - 基于构建的行业轮动模型更新2025年2月行业配置观点并构建ETF组合策略，相似预期差行业轮动模型最新配置为银行、农林牧渔、基础化工、家电、轻工制造、建材；分析师预期边际变化行业轮动模型最新配置为非银行金融、银行、汽车、消费者服务、家电、有色金属；ETF组合配置为银行、家电、汽车、农林牧渔、有色金属 [1][2][3] 基于相似预期差因子的行业轮动模型 模型介绍 - 核心逻辑是寻找相似股票表现优异但其本身尚未大涨的个股，通过股票距离刻画相似性筛选相似股票，行业视角下在中信一级行业内筛选过去一月收益跑赢万得全A指数个股，计算其相似预期差因子值算术平均作为行业因子值 [10][11] 历史回测 - 样本期（2016/12 - 2025/1）内，行业维度下相似预期差因子具备较强行业筛选能力，IC均值为0.11，IC与均值同向比例为63.92%，ICIR为0.38 [12] 策略跟踪 - 样本期内，多头Top 6组合表现全面优于万得全A指数与行业等权指数，策略年化收益率为11.75%，年化波动率为0.18，累计净值为2.18，收益波动比0.66，最大回撤率19% [15] 基于分析师预期边际变化的行业轮动模型 模型介绍 - 选用近一月、三月一致预测每股收益变化率等通过行业内市值加权构建动态分析师预期因子，采用打分法进行因子复合，根据一致预期边际变化打分后在中信一级行业内市值加权计算平均分得因子值 [22] 历史回测 - 样本期（2016/12 - 2025/1）内，动态分析师预期因子具备显著行业筛选能力，IC均值为0.07，IC与均值同向比例为59.79%，ICIR为0.25 [23] 策略跟踪 - 样本期内，多头Top 6组合可获显著超额收益，策略年化收益率为9.12%，年化波动率为0.19，累计净值为1.75，收益波动比0.48，最大回撤率32% [28] 模型汇总 观点汇总 - 相似预期差行业轮动模型2025年2月行业配置为银行、农林牧渔、基础化工、家电、轻工制造、建材；分析师预期边际变化的行业轮动模型为非银行金融、银行、汽车、消费者服务、家电、有色金属 [36] 情景分析 - 不同市场情景下，两模型与行业等权的策略收益率（相较于行业等权的超额收益率）表现不同，如快速下跌（2018/5 - 2018/12）时相似预期差为9%，分析师预期为 - 1%，行业等权为 - 23% [36] ETF组合构建 - 2025年2月ETF组合相关基金标的涉及银行、农林牧渔、家电、汽车、有色金属行业，各行业展示基金份额大于1亿的基金 [38]

报告核心观点 报告围绕假期重要动态信息展开，涵盖宏观、策略、各行业等方面，分析了国内外经济、政策、市场等变化对各行业的影响，并给出投资建议与市场展望[3][6]。 各部分总结 宏观：假期全球重大事件与国内数据解析 - 国内假日数据显示春运前20日人员流动量同比增长7.2%，水路客运量增速最快，国内长线游和出境短线游热度高，80后是春节旅游消费主力，春节档票房有望创新高，居民节日消费旺盛[3]。 - 美联储1月会议维持利率不变，通胀进展成下次调息焦点，美国经济增长稳健降低年初降息紧迫性，近期加息可能性小[3]。 - 特朗普宣布对墨加中三国加征关税，将对美国带来多重经济压力，中国对美国贸易依赖降低，但转口贸易和出海投资企业或受冲击[3]。 策略：假期关键变化与市场展望 - 假期宏观主线包括国内DeepSeek大模型发布、美股AI叙事受扰动、特朗普加征关税致全球避险情绪上升[6]。 - A股预计延续结构性行情，受关税利空影响幅度低，关注DeepSeek相关科技股、部分细分制造业、非贸易部门消费性服务业板块机会[6]。 固收：节后债券市场展望 - 节前债券市场逻辑是央行与市场资金面博弈，节后预计继续，加征关税或使美国通胀高位运行，央行或加大货币政策支持力度[6]。 - 节后债券市场可能震荡，收益率先上后下可能性高[6]。 金工：最新行业与风格配置观点 - 截至2025年1月27日，全市场主动权益基金平均仓位81.45%，节前一周加仓0.29%，分行业有加仓和减仓情况[9]。 - 量价行业轮动配置建议关注纺织服饰等Top8行业，规避房地产等Bot8行业[9]。 - 趋势共振大小盘风格配置目前延续小盘配置，内外部环境利好小盘风格[9]。 - 宏微同频成长价值风格配置目前延续成长配置，建议中长期关注成长风格投资机会[9]。 建材行业：静待政策陆续落地，重点关注供给端变化 - 政策加码支撑房地产市场止跌回稳，有利于建材需求回暖，供给端主动作为利于行业盈利修复[8][9][10]。 地产行业：房地产重要动态信息回顾 - 房地产销售阶段性企稳，土地市场升温，万科管理层换血获多方支持，若流动性风险化解将提振市场信心[11][12]。 电新行业：美国关税调整，欧洲组件价格上涨，ds不影响智算能源需求 - 美国加征关税对国内新能源车及光伏产品出口美国影响较小，欧洲光伏组件价格上涨，预计下游需求阶段性恢复[12]。 - Deepseek出现增加AI算力投资需求确定性，智算能源投资需求将持续爆发[12]。 汽车行业：1月主流电车品牌销量保持高速增长，具身智能成产业聚焦热点 - 1月主流电车品牌销量同比快速增长，国内汽车行业竞争激烈，关注吉利等优质品牌[14][16]。 - 关注特斯拉、华为汽车智能化进展，以及机器人产业发展，关注相关主机厂及零部件标的[16]。 机械行业：重点关注人形机器人和低空经济 - 低空经济短期关注主题性机会，中长期看好，政策催化、市场情绪和AI技术突破是核心逻辑[15]。 - 马斯克公布Optimus生产路线图，宇树机器人上春晚展示国产机器人发展[16][17]。 计算机行业：春节期间计算机行业要闻回顾 - 国内AI方面，DeepSeek-R1高性能低成本且开源，爆火后遭攻击，阿里发布通义千问旗舰版开源模型Qwen2.5-Max[18][19][21]。 - 人型机器人方面，宇树Unitree H1亮相春晚，软银计划投资Skild AI，未来机器人有多个催化事件，看好人形机器人赛道[22][23]。 - 海外AI方面，OpenAI发布o3-mini，Anthropic将为Claude AI引入双向语音模式，Meta加大AI投资[24][25]。 海外行业：Deepseek R1横空出世，全球AI产业格局或迎来重构 - DeepSeek崛起带来国产大模型技术、成本、应用三维跃迁，将影响AI产业竞争格局、技术发展、市场需求、应用生态等[26]。 传媒行业：票房如期创历史新高，产业反转逻辑兑现 - 2025年春节票房大概率创新高，电影市场基本面和预期有望在2025年出现拐点，建议关注电影资产[28][31]。 医药行业：春节医药行情及展望 - 春节后看好医药行情，从出海维度看国产新药授权出海和海外商业化进展良好，从盈利维度看部分企业有望盈利[29][31]。 食品饮料行业：白酒春节动销反馈 - 白酒春节旺季动销环比升温，高端酒价盘坚挺，大众价位动销稳健，终端库存低位，价盘好于预期[30][31][32]。 家电行业：美国关税调整，持续关注内需以旧换新 - 美国加征关税，中国和墨西哥家电出口美国关税变化，中国家电产能布局或调整，内销将受益于政策刺激，行业将聚焦内需和国际化布局[33][35]。 社会服务行业：春节假期旅游出行数据点评 - 2025年春运人员流动量增长，国内旅游景区客流高峰，出入境旅游迎来客流高峰，国际航线恢复至19年的83%[34][35]。

报告行业投资评级 未提及 核心观点 - 生命支持设备用于长时间维持患者生命指征，属于ICU病房设备，AI互联互通在即，产品涵盖器官支持、监护、急救和其他类[3] - 2019 - 2022年体外除颤、心肺复苏、心电图机和ECMO设备复合增速较快，2024年市场规模约146亿（-31%），血液净化设备、监护仪、呼吸机和麻醉机四类占比超75%，各产品受外部影响有差异[3][23][28] - 2019 - 2024年国内生命支持设备中标金额呈波动态势，22年底ICU紧急采购致23年需求透支，24年因医疗反腐等因素需求下滑[3][23] - 从内需看，政策支持加强重症医学服务能力，ICU床位增加使生命支持设备有增长空间，区域均衡和与欧美差距也带来长期需求，其他因素如医疗新基建等也利多需求[5] - 2024年国产化率约65%，ECMO有国产替代逻辑，不同产品国产化率不同，国产品牌迈瑞、科曼等处于领先地位[5] - 出海方面，2024年医疗设备出口规模963亿元（-6.6%），下滑速率趋缓有结构性机会，不同产品出口情况有差异，需关注欧洲出口地缘政治风险[8] - AIGC让产品线互联互通，助力全链条精准监测病情，医保政策对人工智能医疗收费指引正面，但需关注特朗普政府对AI技术审查限制[8] - ECMO设备及一次性耗材国产突破，行业需求扩容、技术突破、国产替代三位一体，预计耗材端国产化率将显著提升，相关标的有迈瑞医疗等[7][8] 各部分总结 基础概览篇 - 生命支持设备用于维持患者生命指征，包括器官支持、监护、急救和其他类，设备厂商处于中游研发制造环节，下游主要销往医院[9][12] - 产业链上游包括原材料等，中游负责研发制造等，下游涉及医疗机构等，ICU需配置多种生命支持设备[13] - 生命信息与支持赛道核心问题包括需求层面的市场规模及增速、格局层面的竞争格局和技术趋势、潜在增长层面的增长点[15] 需求端 - 生命支持设备相关疾病谱对应多种设备，2024年市场规模约146亿，不同产品受外部影响不同，2019 - 2024年中标金额呈波动态势[17][23][28] - 呼吸机主要包括医用和急救与转运呼吸机，医用占比95%，呼吸系统疾病患者基数大，疫情放开后相关入院和出院人数预计上升[35][41] - 麻醉机包括麻醉机、工作站和配件，智能化集成化程度提高，由供气等系统组成，用于手术麻醉和呼吸支持等[43] - 血液/腹膜透析设备用于维持肾衰竭患者生命，尿毒症患者人数上升，包括多种设备，有多种血液净化方式，肾脏疾病分急性和慢性肾衰竭[48] - 监护仪技术向高精度、集成化、自动化、AI赋能方向发展，运作基于信号采集等环节，产品趋向软硬件改善和数据链互联互通[50][53] - 心电图机行业向个性化监测和远程心电监护方向发展，产品有多种细分，工作原理基于心脏电信号，技术趋势包括便携化等[55][58] - 体外除颤设备截至24H1全国已布设超6.5万台，按照配置建议未来空间为140 - 280万台，包括多种细分，工作原理是自动分析心律并电击除颤[60][65] - 心肺复苏设备采购主体仍是医院，公共场所配置率逐步提升，包括电动和气动式，作用是辅助患者恢复呼吸和心跳，工作原理是模拟呼吸和心脏按压[67][69] 竞争格局 - 2024年国产化率约65%，ECMO设备仍有国产替代逻辑，不同产品国产化率不同，国产品牌迈瑞、科曼等处于领先地位[70][73] - 呼吸机国产化率63.9%（-11.6pp），外资德尔格医疗份额提升明显，国产呼吸机在高端领域寻求突破[76][79] - 麻醉机国产化率57.1%（-2pp），市场集中度高，迈瑞、德尔格、GE三足鼎立，国产高端机型实现突破[5] - 血液/腹膜透析设备国产化率45.3%（+6.3pp），提升较快，前五厂家中仅威高和山外山为国产，国产透析机关键性能比肩进口，透析器国产品牌掌握关键技术[5] - ECMO整机国产化率29.1%（+20.2pp），进口理诺珐及迈柯唯领先，国产品牌汉诺医疗市占率提升明显，国产设备实现核心组件及整机技术国产化[5][7] - 监护仪国产化率85.6%（-0.7pp），迈瑞独占鳌头，其他品牌占比分散，血压等测量技术是核心需求[5] - 心电图机国产化率69.2%（-2.8pp），前五仅一家外资，市场分散，国产与进口产品无显著差异，高频响应及基线稳定性更优[5] - 体外除颤设备国产化率94.5%（+4.9pp），市场高度集中，迈瑞绝对领先，发展方向是降低电击能量[5] - 心肺复苏设备国产化率94.5%（+3.6pp），前两名在安保医疗和尚领之间角逐，第三代三维按压更贴近心脏工作原理[5]

制造业PMI - 2025年1月制造业PMI较2024年12月回落1个百分点至49.1%，低于市场预期且低于2015 - 2024年1月均值50.2%[2] - 新订单指数下滑1.8个百分点至49.2%，生产指数回落2.3个百分点至49.8%，生产指数下滑幅度大于新订单指数[2] - 生产经营活动预期指数较上月回升2个百分点至55.3%，从业人员指数持平于上月为48.1%[2] 进出口情况 - 新出口订单指数和进口指数分别为46.4%和48.1%，较上月回落1.9、1.2个百分点，新出口订单指数跌至2024年2月以来最低[2] - 当地时间1月21日，特朗普声称2月1日起对从中国进口商品加征10%关税，外需前景不明[2] 行业情况 - 消费品行业PMI较上月回落2.3个百分点至49.1%，装备制造业PMI为50.2%，高技术制造业PMI为49.3%，基础原材料行业PMI回落1.2个百分点至47.6%[2] - 家电补贴产品种类由8类增至12类，首次实施手机等数码产品购新补贴，“两新”支持资金规模将大幅增加[3] 企业规模 - 1月大、中、小型企业PMI分别下滑0.6、1.2和2.0个百分点至49.9%、49.5%和46.5%[3] - 大型企业生产指数和新订单指数分别为51.3%和50.6%，中、小型企业生产和新订单指数回落[3] 非制造业PMI - 1月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月下降2.0个百分点，服务业商务活动指数为50.3%，下降1.7个百分点，建筑业商务活动指数为49.3%，下降3.9个百分点[5] - 春节后服务业和建筑业相关活动有望回升[2][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内外错位竞争，AI仍是较明显的产业趋势，算力是兑现度最高的一环，AI Agent商业化有望在25年多点开花 [3] - 板块催化持续，信创招投标迎积极变化，信创渗透速度有望加快，相关公司回款和盈利有望修复 [3] - 宏观环境宽松，把握顺周期“两重”机遇，数据要素、低空经济和车路云等重点产业将迎来积极进展 [3] - 相关标的包括算力、AI应用、信创、工业软件、税改、数据要素、“大交通”等领域的多家公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 24年行情回顾 行情复盘 - 2024H1，计算机行业受益于Sora文生视频大模型发布及政府工作报告首提“低空经济”等催化开启反弹；24H2，央行宽货币政策落地提振市场信心 [14] - 2024年，申万计算机指数全年上涨4.4%，跑输沪深300指数约10.3个百分点，居于全行业14/31 [14] - 板块内涨幅前三为汇金科技（+367.5%）、赢时胜（+258.0%）、荣科科技（+234.2%）；跌幅前三为*ST左江（-96.3%）、威创股份（-88.6% ）、卓朗科技（ -67.4% ） [14] - 过去多年计算机指数收益主要来自于估值提升，当前计算机PE接近过去十年平均数，板块仍具备一定配置价值 [20] 24Q3收入回顾 - 2024Q3，计算机板块整体营收3071.0亿元，同比增长3.1%，增速相较23Q3略有下滑 [21] - 2024Q3营收增速中位数为-0.8%，低于整体法，表明龙头公司收入端增长韧性更强 [21] - 2024Q3营收增速大于50%的有28家，小于0%的有174家，板块内公司复苏分化较大 [21] 24Q3成本费用回顾 - 2024Q3，行业整体毛利率为32.5%，同比下滑3.42pp，主要系下游客户IT开支收紧，信息系统建设项目内卷严重所致 [24] - 2024Q3，计算机板块整体研发费用达279.3亿元，同比下滑2.3%；平均值法和中位数法下研发费用率小幅提升，表明中小企业在收入承压的情况下继续加码研发投入 [24] 国内外错位竞争，引领AI三大趋势性变革 趋势一：国内大厂加码算力布局，积极构建AI生态错位竞争 - 2024年，国内多模态模型大规模落地，以字节、阿里、腾讯等为首的国内大模型厂商深耕AI大模型领域，扩大AI算力布局，降低推理侧成本，构建全面AI生态 [30][31] - 字节跳动2024年订购约23万块英伟达芯片，计划到2027年自主研发ASIC芯片；百度、阿里、腾讯自23Q2起纷纷大幅提升Capex，持续加码AI算力投入 [34] - 国内AI芯片需求向更具性价比的ASIC芯片转变，推理端成本下降，未来更高性能的大模型价格有望进一步降低 [37] - 豆包MAU快速增长，跃居全球第二，日均tokens使用量突破4万亿，豆包视觉大模型成本优势明显，其AI生态国内领先地位已基本确定 [39][41][42] 趋势二：海外模型优化范式转变，ASIC芯片在推理端性价比更高 - 2024年，以OpenAI o1系列为代表的新一代大模型基于TTC进行模型优化，带动芯片需求向推理侧侧重，ASIC芯片市场份额有望提升 [30][44] - 训练侧scaling up边际收益递减，基于TTC优化模型打造新范式，通过优化TTC可在不增加模型大小的情况下提高大模型性能 [47][48] - TTC常见的技术形态包括思维链推理、最佳N采样、过程奖励模型、自学推理器、蒙特卡洛树搜索等 [52] - 模型优化范式转变促使AI硬件市场从对GPU的依赖转向ASIC芯片，推理场景用量提升，ASIC份额有望提升，预计2028年数据中心ASIC市场规模将提升至429亿美元，CAGR为45.4% [57] - ASIC的单位算力成本更低，谷歌TPU v5、亚马逊Trainium 2的单位算力成本分别为英伟达H100的70%、60% [58] 趋势三：AI Agent密集发布，打响端侧和应用落地争夺战 - 大模型持续发展，推动AI Agent产业规模快速增长，中国AI Agent市场规模预计至2028年将达到8520亿元，年均复合增长率为72.7% [63] - 海外大模型降价备战端侧和应用端之战，如OpenAI、谷歌等公司纷纷调降模型价格 [66] - 端侧AI方面，苹果、特斯拉等端侧企业均有AI产品或业务布局，且经营层面有积极进展；传统云计算厂商加速端侧布局，云业务中的AI业绩贡献明显 [70] - B端软件服务AI应用端落地，海外部分软件公司推出AI工具，并与部分客户进行试点，AI成为推动公司业绩增长的驱动因素 [73] 板块催化持续，信创招投标迎积极变化 信创产业当前发展情况：技术生态逐步成熟 - 信创产业由基础硬件、基础软件、云计算、应用软件和信息安全组成，核心是芯片与操作系统，发展逻辑是围绕CPU和操作系统打造国产生态体系 [83] - 国内主流CPU厂商主要有海光、兆芯、飞腾、海思、龙芯、申威六家，从指令集授权角度可分为IP内核授权、指令集架构授权、指令集架构授权+自研三类 [87] - 国产操作系统性能基本达到好用，生态体系逐步建立，麒麟、统信两强格局逐步形成 [91] - 国产数据库渗透率快速提升，产业格局百花齐放，后续依托生态优势份额有望逐步集中 [93][96] - 中间件逐步破局，国产厂商在重要行业打破垄断，预计未来国内厂商市场竞争力将呈现错位领先态势 [102] 信创产业推进逐步进入行业渗透深水区 - 信创的推进节奏为试点起步-规模化落地-深化成熟，党政信创下沉深化，行业信创全面铺开 [106][107] - 党政信创政策要求下沉至乡镇，基础软硬件进入常态化替换节奏，2024年下半年区县一级大单不断，推进节奏明显加速 [114] - 金融信创由点至面全面推广，项目数量每年呈倍数增长，金融机构IT投入向核心系统信创相关投入侧重 [115] - 三大运营商自2020年起在服务器集采招标中指定国产化标包，采购规模屡超市场预期，国产化渗透率不断提升 [119] 政策+产业趋势催化，把握相关板块复苏机遇 谋划新一轮税改，财税IT迎景气上行周期 未提及具体内容 “两重”重点强调领域， “低空”+“车路云”拉动新型基建 未提及具体内容 数据要素政策不断完善，关注医保数据要素变现场景 未提及具体内容

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年盈利高增，摩洛哥工厂预计2025年大规模放量 [1] - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为2.22元、2.50元、2.83元，对应PE 11/10/9倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告情况 - 公司预计2024年实现归母净利润21.0 - 23.6亿元，同比增长53.45% - 72.45%；扣非归母净利润20.4 - 23.0亿元，同比增长56.37% - 76.30% [7] - 测算2024Q4实现归母净利润3.74 - 6.34亿元，同比 - 0.3% - +69.0%，环比 - 42.3% - - 2.2% [7] 市场环境 - 2024年中国汽车轮胎出口量达795万吨，同比增长5%；出口金额达1360亿元，同比增长6.3% [7] - 截至2025年1月16日，当周半钢胎开工率79%，全钢胎开工率60%，同比有所提升 [7] 公司业务优势 - 凭借高品质、高性能轿车及轻卡轮胎产品，拓宽国内外市场，提高市场份额 [7] - 深耕高端汽车制造商配套领域，获德国大众等全球顶尖汽车制造商合格供应商认证，提升品牌影响力与知名度 [7] - 致力于提升智能制造水平，优化精细化管理模式，降本增效，提升综合实力 [7] 产能布局 - 摩洛哥乘用车轮胎智造工厂2024年9月正式投产，处于产能爬坡阶段，预计2025年大规模产能放量，全年释放600 - 800万条产量，2026年实现满产1200万条产量 [7] - 目前客户意向订单远超产能放量计划，有望为今明年业绩贡献重要增量 [7] 财务预测与估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|78.42|89.64|115.43|132.09| |增长率|24.63%|14.31%|28.77%|14.43%| |归属母公司净利润（亿元）|13.69|22.81|25.75|29.10| |增长率|70.88%|66.65%|12.88%|13.03%| |每股收益EPS（元）|1.33|2.22|2.50|2.83| |净资产收益率ROE|11.61%|17.09%|16.17%|15.45%| |PE|18.79|11.27|9.99|8.83| |PB|2.18|1.93|1.61|1.37|[2]