行业投资评级 - 报告建议关注相关标的：兰剑智能、中力股份、杭叉集团、安徽合力、诺力股份 [6] 核心观点 - 无人物流行业迈向全面商业化阶段 从探索时期（2010-2016）到商业化突破阶段（2016-2023） 再到2024年后的全面商业化 头部企业车队或产能规模直指万台级别 [6][12] - 关键部件成本降至商用阈值 激光雷达和域控制器成本快速下行 无人物流车整车价格显著下降 物流行业采用无人车后平均运营成本下降40% 效率提升60% [6][42] - 无人车市场进入高速增长通道 根据CICV预测 2025年/2030年无人物流相关应用将分别创造525亿元/7459亿元产值增量 主要增长驱动基于无人物流 [6][46] - 无人叉车产品形态日益丰富 成为无人物流仓储领域的新基石 叉车自动化改造可显著降低人力成本并提升运营效率 [6][53] 无人物流行业发展历程 - 探索时期（2010-2016）：技术处于实验阶段 应用限于特定环境测试 例如2016年京东无人配送车1.0版完成包裹配送测试 [9][10] - 商业化试验阶段（2016-2023）：无人物流车广泛进入商业化实验 政策支持逐步明确 例如2023年《自动驾驶汽车运输安全服务指南》出台 [9][10] - 全面商业化阶段（2023年至今）：L4/L5技术逐步完善 场景扩展到完全开放道路 头部企业开始大规模量产 [12] 商业化进程驱动因素 - 政策支持：2024年智能网联汽车"车路云一体化"试点启动 首批20座试点城市公布 路权开放加速 例如新石器已获得250多个地市公开道路路权 [18][20] - 技术成本下降：激光雷达均价较2022年下降58% 进入"千元时代" 域控制器成本随规模效应持续下行 [23] - 资本与盈利模式演变：从早期VC投资到产业资本绑定 盈利模式从硬件销售转向订阅服务及运营分润 毛利率从25%提升至60% [26] 无人物流车市场需求与效益 - 物流需求稳中向好：2024年快递业务量达1751亿件（同比增长21.5%） 业务收入14034亿元（同比增长16.2%） [32] - 标准化助力自动化：2024年发布57项物流国家标准 标准化仓库库存准确率≥99% 分拣错误率≤0.3% [36][37] - 成本效益显著：无人配送车裸车价格从2018年约100万元降至2025年1.68万元 单票配送成本从0.17元降至0.10元（降幅41%） 年综合节省达60% [42][43] 无人叉车转型与市场前景 - 传统叉车行业瓶颈：CR3市场份额集中（安徽合力24.9% 杭叉集团21.0% 中力股份17.1%） 低端市场同质化严重 人工操作事故占比84.44% [51][52] - 产品与技术革新：2025年上半年AGV/AMR企业推出约60款新品 无人叉车占比32% 技术融合AI、IoT、5G提升自主性和效率 [53][55] - 降本增效案例：3000平方米仓库自动化改造中 一台激光导引无人叉车成本相当于2名操作工2~3年工资 人力成本节省15-30万元 仓储周转率提升30%-50% [59][60] - 市场增长预测：全球AGV/AMR市场规模2024年43亿美元 2031年预计达89.2亿美元（CAGR 11.5%） 中国无人叉车销量从2018年1500台增长至2024年24500台 [58][64] 相关企业业务布局 - 兰剑智能：产品谱系齐全 覆盖仓储、搬运、拣选等机器人 2024年智能仓储物流系统收入11.22亿元（毛利率30.74%） [75][78] - 中力股份：电动仓储叉车产销量国内第一 提出"油改电"战略 2024年推出34款智能产品 [79][84] - 杭叉集团：收购国自机器人 智能物流板块2024年营收超10亿元 海外收入占比42% 泰国产能项目规划年产10000台AGV [85][86] - 安徽合力：2023年全球叉车销量排名第七 2025年上半年智能物流营收同比增长59.1% 与华为、顺丰、京东合作 [92] - 诺力股份：海外收入占比超60% 2023年叉式AGV销售约6000万元 2025年拟投入5亿元研发具身智能物流机器人 [94][95]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司深耕能源IT多年 是电力信息化领军企业 营销2.0加速全国推广 并布局充电桩 虚拟电厂两大高景气赛道 聚合充电营销效率逐步提升 盈利能力转好 盈利空间前景可期 [6] - 考虑到亿力科技并入后业绩调整 预计2025-2027年归母净利润为8.37/10.52/12.67亿元 [6] 财务表现与预测 - 2025年上半年实现营收35.25亿元 同比减少4.55% 剔除亿力科技收购等因素后收入同比基本持平 [6] - 2025年上半年归母净利润2.66亿元 同比减少11.01% 归母扣非净利润2.06亿元 同比减少11.22% [6] - 预计2025年营业收入93.12亿元 同比增长27% 2026年111.11亿元 同比增长19% 2027年123.08亿元 同比增长11% [4] - 预计2025年归母净利润8.37亿元 同比增长23% 2026年10.52亿元 同比增长26% 2027年12.67亿元 同比增长20% [4] - 经营活动产生的现金流量净额为12.11亿元 系并入亿力科技资金所致 [6] 业务板块表现 - 数字化基础设施业务25H1实现营收17.49亿元 同比增长25.01% 毛利率16.27% 占总收入49.62% [6] - 前沿技术创新业务25H1实现收入7.04亿元 同比增长340.63% 毛利率32.12% [6] - 企业通用数字化应用25H1实现收入3.98亿元 同比增长69.57% 毛利率27.57% [6] - 电力数字化应用25H1实现收入5.65亿元 同比减少28.48% 毛利率22.98% [6] - 能源创新服务25H1实现收入1.05亿元 同比增长6.59% 毛利率28.47% [6] 重点项目与技术进展 - 持续推进100G高效能数据传输平台二期项目建设 构建电力卫星物联网解决方案 [6] - 完成哈密—重庆±800kV特高压直流输电工程通信系统调试与投运 交付宁夏-湖南特高压直流光纤通信 省际骨干光传输网改造等重点项目 [6] - 成功中标冀北数据网改造提升项目 [6] - 完成国网青海 新疆电力等单位统一权限系统自主化版本切换 国网上海电力新一代企业门户等项目 [6] - 推动辽宁 山西营销AI场景实施 自研能效数智产品已在国网福建 山西电力等十余家单位应用 [6] 智能化转型与创新 - 紧跟能源行业人工智能行动计划 深入参与电网行业发展 营销 设备调度等专业领域的场景应用 [6] - 结合光明大模型积极打造AI产品 包括自研"光明大模型"供电方案智能生成系统在江苏全面推广 [6] - "大小模型+RPA"智能体应用于中国华电等企业试点 [6] - 参与国网吉林电力大模型工具链平台和国网能源院人工智能平台建设 [6] 虚拟电厂与电力交易 - 建设新型负荷管理系统 支撑四川夏季保供与世运会电力保障 [6] - 拓展南充 雅砻江等虚拟电厂运营项目 推进巴中 乐山交付 [6] - 深度参与新一代电力交易平台建设 全面参与"全国统一电力市场技术支撑平台""新一代电力交易平台"的设计开发与实施 [6] - 开展可再生能源电力消纳凭证交易系统建设 绿证交易平台2.0在上海碳博会正式发布 平台累计交易量突破2.7亿张 [6] 公司基本信息 - 总股本1,199.72百万股 流通股本1,195.91百万股 [2] - 市价17.75元 市值21,295.11百万元 流通市值21,227.32百万元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期市场调整但中期趋势未逆转，指数和科技板块未到阶段性高点，10月中下旬中美元首会晤和四中全会或成关键拐点 [5] - 短期高波动阶段关注板块间资金流向差异，高位成长板块风险大于收益，高股息板块成避险方向 [5] - 9月市场震荡调整，短期策略防御与稳健收益为主，关注煤炭、有色金属等板块，红利板块和债券市场有配置价值 [6] - 前期涨幅大的科技与券商板块后续回调是中期加仓良机，关注10月中美元首会晤和四中全会带来的投资机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周主要指数大多下跌，创业板50涨幅最大为3.42%；医疗保健和材料指数表现较好，信息技术和金融指数表现较弱；30个申万一级行业中8个上涨，电力设备、有色金属和医药生物涨幅较大，国防军工、计算机和非银金融跌幅较大 [7][8][13] - 交易热度：上周万得全A日均成交额为26032.01亿元，较前值下降，处于三年历史分位数98.60%水平 [18] - 估值跟踪：截至2025/9/5，万得全A估值（PE_TTM）为21.87，较上周下降0.28，处于近5年历史分位数88.80%；30个申万一级行业中有13个行业估值出现修复 [25] 市场观察 - 市场调整原因：杠杆资金快速扩张、长线资金阶段性撤出、产业资本主动兑现收益 [5] - 中期趋势判断：指数和科技板块未达阶段性高点，估值与情绪指标显示指数有上行空间，潜在政策与外部事件催化值得关注 [5] - 板块资金流向：高位成长板块风险大于收益，高股息板块成避险方向，红利ETF获长线资金申购，北上资金参与意愿强 [5] - 投资建议：短期防御与稳健收益为主，关注煤炭、有色金属等板块；科技与券商板块回调是中期加仓良机，关注10月中美元首会晤和四中全会带来的投资机会 [6] 经济日历 - 本周关注国内8月出口金额、进口金额、社会融资规模存量等经济数据，以及海外8月PPI、CPI、9月密歇根消费者情绪指数等经济数据 [27]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于两机业务高景气度及低空经济布局进展 [4][6][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入13.84亿元（同比增长9.11%） 归母净利润1.88亿元（同比增长23.91%） 扣非归母净利润1.87亿元（同比增长25.60%） [5][6] - 两机业务（航空发动机+燃气轮机）受益于海外需求旺盛与国产化推进 核能业务受益于核电建设提速 [6][7] - 低空经济布局取得实质性进展：涡油发动机完成寿命试验 ES1000大型无人运输机计划2025年三季度首飞 2026年建成批产能力 [6] - 盈利能力持续提升：2025年上半年销售毛利率36.33%（同比+1.96pct） 销售净利率12.24%（同比+1.13pct） [6] 业务进展 - 燃气轮机领域：成为西门子能源燃机透平热端叶片中国唯一供应商 供应F级叶片并开发H级叶片 与GE合作开发LM2500/LM6000系列 国内新型重型燃气轮机叶片实现交付 [6] - 航空发动机领域：与GE航空航天、中国商发（CJ1000/CJ2000系列）、赛峰集团（12个品种开发）、罗罗集团（BR/珍珠系列）达成深度合作 [6] - 核电业务：与沈鼓核电签署战略协议 为昌江小型堆、三澳核电等项目供货 中子吸收材料/复合屏蔽材料通过国家级鉴定 柔性屏蔽材料实现首次销售 [6] - 低空经济布局：YLWZ-190/300发动机分别完成500/150小时寿命试验 600公斤无人机完成演示任务 1100公斤无人机进行机发匹配 ES1000无人运输机推进系统联调 [6] 财务预测 - 2025年预测营业收入30.21亿元（同比增长20.2%） 归母净利润4.01亿元（同比增长40.0%） [4][7] - 2026年预测营业收入36.45亿元（同比增长20.7%） 归母净利润5.38亿元（同比增长34.1%） [4][7] - 2027年预测营业收入42.72亿元（同比增长17.2%） 归母净利润7.09亿元（同比增长31.9%） [4][7] - 每股收益预测：2025年0.59元 2026年0.79元 2027年1.04元 [4][7] 运营指标 - 2025年上半年期间费用率22.81%（同比-2.67pct） 其中研发费用率9.17%（同比-3.45pct） [6] - 预付款项5.53亿元（较年初增长92.34%） 反映备产备货积极 [6] - 盈利能力持续改善：预计净资产收益率从2024年6%提升至2027年12% [4][9]

核心观点 - AI主线引领产业升级，国产替代加速，电子行业基本面持续向上 [2][5] - 晶圆代工先进制程发展处于关键时刻，大陆厂商加速扩张但国产份额仍低 [5][45][53] - 光刻机作为大国重器实现从0到1突破，产业链核心标的受益 [5][73][94] - 设计板块中SoC和存储受益AI算力需求，存储开启新一轮涨价 [5][99][126] - 数通PCB受益算力需求爆发，AI服务器推动价值量提升 [5][140][148] - 果链关税担忧落地，折叠屏和AI驱动成长 [5][177][187] 电子行业基本面持续向上 - 25Q2电子（中信）指数累计上涨1%，跑输沪深300指数0.3%；年初至9月4日累计上涨24.8%，跑赢沪深300指数13.9% [9] - 细分板块年初以来涨跌幅：PCB +86%、消费电子 +37%、半导体 +22%、LED +11%、被动元件 +8%、面板 -3% [9] - 25Q2末主动权益基金电子行业仓位为18.22%，环比下降0.11个百分点，其中半导体仓位10.39%、消费电子3.56%、元器件（PCB+被动元件）3.03% [15] - 截至9月4日，电子行业PE(TTM)为75倍，高于2020年5月以来75%分位数（72倍），半导体PE(TTM)为134倍，超过75%分位数（119倍） [15] - 25Q2电子整体营收同比增长19%，净利润同比增长23%，毛利率和净利率同比持平；分板块看，PCB净利率同比提升2个百分点，半导体净利率同比提升0.2个百分点 [23] - 25Q2电子各板块库存环比上升，整体库存上行主要受半导体、消费电子、PCB和面板库存上升影响 [32] 晶圆代工：先进制程关键时刻 - 2024年全球晶圆代工市场规模约1402亿美元，同比增长19%，中国大陆市场规模约130亿美元，占全球近10% [45] - 竞争格局台积电一家独大占6成以上份额，中芯国际和华虹集团分列第三和第五，2023年中国大陆成熟制程产能占全球29%，预计2027年扩大至33% [45] - 2024年中国大陆半导体销售规模1824亿美元占全球29%，但集成电路进口额3861亿美元，出口额1597亿美元，贸易逆差2264亿美元 [47] - 2024年主要晶圆厂在中国大陆营收体量超200亿美元，台积电营收111亿美元占比54%，大陆厂商2020-2024年营收合计从32.2亿美元增长至94.1亿美元，CAGR达30.7% [53][55] - 28nm是成熟制程与先进制程分界线，大陆厂商在成熟制程进展迅速，台积电和三星正推动2nm工艺量产，国内相较海外仍有差距 [58][59] - 中芯国际折合8寸月产能25Q2达99万片，为大陆产能规模最大晶圆代工厂，具备14nm FinFET及以下技术工艺和7nm技术制造能力 [62] 光刻机：大国重器从0到1 - 光刻是芯片制造最复杂工艺，费用约占芯片制造成本1/3，光刻机是最贵半导体设备，2024年全球前道光刻设备市场规模预计315亿美元，市场份额在晶圆生产设备中占比20% [73][79] - ASML是全球唯一可生产EUV光刻机公司，制程最小达3nm，覆盖干式DUV、浸没式DUV和EUV光刻机，最小光源波长13.5nm [84] - 光刻机研发费用率高，24年ASML研发费用率达15%，EUV光刻机超10万个零部件，全球超5000家供应商，核心零部件来自德国和美国 [77] - 光刻机三大核心系统是光源系统、光学镜头和双工作台系统，大陆厂商陆续实现从0到1突破，建议关注茂莱光学、福晶科技、波长光电、腾景科技等 [88][94] 设计板块：SoC&存储 - 国产算力市场空间大，政策要求公共算力平台自主研发芯片算力占比不低于60%，国产AI芯片渗透率有望快速提升，2021-2026年中国智能算力规模CAGR达52.3% [99] - 存储价格25Q2开启新上涨周期，DDR4和LPDDR4原厂减产率先涨价，幅度远超DDR5、LPDDR5和NAND，NAND中主要是MLC、SLC NAND涨价 [130] - 兆易创新25H1存储芯片收入28.45亿元同比增长9.2%，NOR Flash全球份额18.5%排名第二大陆第一，SLC NAND全球第六大陆第一，利基DRAM全球第七大陆第一 [134] - AI陪伴类硬件成长空间大，预计2030年全球AI玩具市场规模达351.1亿美元，品牌端实丰文化、珞博智能等加速布局，芯片侧乐鑫科技推出AI端侧开发板 [104][110][116] - AI眼镜产业趋势明确，Meta Connect大会将发布Ray-Ban Meta 3等新品，25H2三星/华为/字节等有望推出首款AI眼镜，AI+AR眼镜有望成为终极形态 [119][125] 数通PCB：受益算力需求爆发 - AI服务器对PCB要求提高，英伟达H100服务器GPU模组PCB价值量超2500美元，CPU模组超600美元，合计超3000美元 [140][144] - 英伟达GB200集群NVL72规格PCB价值量达34744美元，对应单GPU价值量483美元，NVL36规格价值量20492美元，对应单GPU价值量569美元 [148][151] - 新技术方向正交背板层数和价值量显著提高，CoWoP工艺将封装substrate与PCB一体化，NV将在Rubin Ultra上考虑新方案 [153][155] - 超级电容作为可瞬间释放大功率元器件，有望成为AI服务器主流配置，江海股份在LIC和EDLC领域有较好布局 [158] 果链：关税担忧落地，折叠屏+AI驱动成长 - 苹果承诺再投入1000亿美元用于美国制造业，累计承诺投资额达6000亿美元，特朗普表示不会对在美投资公司征收关税，关税担忧基本落地 [177] - 2024年全球智能手机销量12.4亿部同比增6.1%，中国销量2.9亿部同比增5.6%，预计2024-2029年全球销量CAGR为1.4% [167] - iPhone17预计搭载台积电N3X工艺A19芯片，Pro系列内存升级至12GB并搭载VC均热板，光学和电池等硬件升级 [186] - 苹果2026-2027年迎新品创新周期，预计2026年秋季推出首款折叠屏，2026H2推出AI眼镜，2027H2推出降本减重版Vision Air [191] - 苹果与谷歌就定制AI模型达成协议，开始评估接入谷歌定制AI模型基于Gemini，全新Siri升级有望加速落地 [197]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 2025年Q2营收和利润超预期 营收16.41亿元 同比增长69.67% 环比增长75.91% 净利润1.68亿元 同比增长37.98% 环比增长249.16% [5] - 液冷业务成长空间较大 已成为英伟达Blackwell平台全球合作伙伴 受益于GB300服务器放量和液冷技术普及 [5] - 维持2025年并上调2026、2027年盈利预测 预计2025-2027年净利润分别为6.01/10.30/15.16亿元 [5] 财务表现 - 2025H1营收25.73亿元 同比增长50.25% 归母净利润2.16亿元 同比增长17.54% [4] - 机房温控营收13.51亿元 同比增长57.91% 机柜温控营收9.26亿元 同比增长32.02% [5] - 综合毛利率26.15% 同比下降4.84个百分点 综合净利率8.78% 同比下降1.92个百分点 [5] - 合同负债4.04亿元 较年初增长76.24% 同比增长109.18% 显示订单及发货旺盛 [5] 业务发展 - 算力设备及机房液冷相关营业收入超过2亿元 同比大幅增长 [5] - 研发投入1.96亿元 同比增长36.74% 在深圳、北京设立新技术研究院 [5] - 推出Coolinside液冷解决方案 覆盖冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜等全链条产品 [5] - 华南总部基地首期和郑州首期今年有望充分利用 二期项目加快建设中 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为61.17/94.37/131.84亿元 增长率33%/54%/40% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.01/10.30/15.16亿元 增长率33%/71%/47% [2] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.62/1.12/1.65元 [2] - 预计2025-2027年毛利率分别为30.1%/31.6%/32.1% 净利率分别为9.9%/10.9%/11.5% [7]

投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心观点 - 2025年上半年收入192亿元同比增长33% 归母净利润16.5亿元同比增长60% 业绩符合预期 [4] - 预计2025年全年归母净利润30亿元同比增长135% 2026年33亿元同比增长11% [3][8] - 新国标过渡期终端动销保持强劲 2025年业绩确定性高 量价利有望全面增长 [8] 财务表现 - 2025年上半年毛利率19.6%同比提升1.6个百分点 归母净利率8.6%同比提升1.4个百分点创新高 [7] - 2025年上半年电动两轮车销量879万台同比增长38% 含电池单车收入2182元同比下降3% [5] - 预计2025年营业收入377.33亿元同比增长34% 2026年423.70亿元同比增长12% [3] 业务分析 - 收入分产品：2025年上半年电动自行车收入93亿元同比增长49% 电动踏板车收入38亿元同比增长7% 电池及充电器收入57亿元同比增长41% [5] - 利润改善驱动因素：国补带来利润增量 高端产品占比持续提升 自供电池比例提升改善毛利 [7] - 产品结构优化：摩登、冠能、白鲨系列高端新品表现亮眼 更大程度获益于国补政策 [5] 估值指标 - 当前股价对应2025年预测市盈率12.9倍 2026年预测市盈率11.6倍 [3] - 当前股价对应2025年预测市净率3.2倍 2026年预测市净率2.5倍 [3] - 预计2025年每股收益0.96元 2026年1.07元 [3]

行业投资评级 - 报告对房地产行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 深圳放松限购政策 住建部强调以高水平立法促进住房城乡建设事业高质量发展 各地继续发布新政支持楼市[8] - 周度一手房销售规模同比下降但环比上升 二手房同比上升但环比下降 三四线城市二手房成交量增速加快[8] - 稳健的房企仍然是投资重点 建议关注财务稳健、业绩表现良好的龙头房企[8] - 物业管理公司有望迎来业绩和估值修复[8] 一周行情回顾 - 申万房地产指数下跌1.48% 沪深300指数下跌0.81% 相对收益为-0.67% 板块表现弱于大盘[5][13] - 个股表现方面 申万房地产板块涨跌幅排名前5位的分别为首开股份、宁波富达、爱旭股份、山子高科、上实发展[13] - 涨跌幅排名后5位的分别为*ST南置、*ST亚太、张江高科、万泽股份、天保基建[13] 行业新闻追踪 - 住建部召开2025年部机关法治工作会议 强调以高水平立法促进住房城乡建设事业高质量发展[15][17] - 南昌市住房公积金政策调整：单缴存职工贷款最高额度从80万元提高至100万元 双缴存职工从90万元提高至120万元 三孩家庭最高可至156万元[15][17] - 首套及二套住房公积金贷款最低首付款比例由30%统一调整为20%[15][17] - 岳阳市推出"金九银十"惠民置业活动 提供总价2%的购房补贴（单套上限2万元） 三孩家庭额外奖励10-20万元[15][17] - 深圳市优化调整房地产政策：南山区、福田区、新安街道依然限购 罗湖、宝安（不含新安）、龙岗、龙华、坪山、光明不限购[16][18] - 符合条件的家庭（深户或非深户满1年社保）取消限购 购买套数不受限制[16][18] - 非深户家庭（社保不足1年）限购2套 盐田、大鹏新区放开限购[16][18] - 信贷政策不再区分首套与二套[16][18] 个股公告及新闻 - 陆家嘴10亿元中期票据将于2025年9月19日兑付 本息金额10.277亿元 利率2.77%[19][20] - 佳兆业集团多项重组生效条件已达成 预计2025年9月底前完成重组[19][20] - 保利发展聚焦一线城市城市更新项目 近期在上海竞得两幅地块总地价66.4亿元[19][20] - 绿城管理控股获准购回不超过2.01亿股股份（占已发行股份总数10%）[19][20] 行业基本面 一手房成交分析 - 38个重点城市一手房合计成交25,688套 同比-10.4% 环比+5.3%[6][21] - 成交面积242.5万平方米 同比-17.7% 环比+5.3%[6][21] - 一线城市成交套数同比+5.5% 环比+33.7%[21] - 二线城市成交套数同比-1.6% 环比-4.1%[21] - 三四线城市成交套数同比-34.2% 环比-9.1%[21] - 本月至今（9.1-9.4）一手房合计成交13,278套 同比+24.2% 环比+40.1%[26] 二手房成交分析 - 16个重点城市二手房合计成交15,607套 同比+5% 环比-13.3%[6][38] - 成交面积150.9万平方米 同比+7.3% 环比-14%[6][38] - 一线城市成交套数同比-7.7% 环比-7.5%[38] - 二线城市成交套数同比+0.1% 环比-18.4%[38] - 三四线城市成交套数同比+60.3% 环比-6.5%[38] - 本月至今（9.1-9.4）二手房合计成交11,039套 同比+32.9% 环比+57.6%[41] 库存情况分析 - 17个重点城市商品房库存面积18,885.9万平方米 环比+0.1%[6][51] - 去化周期159.1周[6][51] - 一线城市去化周期125.9周 二线城市208.8周 三四线城市181周[51] 土地市场分析 - 本周供应土地3,610.1万平方米 同比+29.3%[7][61] - 供应均价1,808元/平方米 同比+29%[7][61] - 成交土地2,390.2万平方米 同比+43%[7][61] - 土地成交金额307.8亿元 同比+61.7%[7][61] - 土地成交楼面价1,288元/平方米 溢价率1.8%[7][61] - 一线城市溢价率0% 二线城市3% 三四线城市0.7%[61] 行业融资分析 - 本周房地产企业发行信用债66亿元 同比-35.29% 环比-37.72%[7][76] - 本月至今发行信用债56亿元 同比-31.71% 环比+14.52%[76] 重点公司估值 - 保利发展2025年预测PE 16.8倍 2026年15.2倍[1][4] - 招商蛇口2025年预测PE 18.9倍 2026年17.2倍[1][4] - 华润万象生活2025年预测PE 19.5倍 2026年16.9倍[1][4] - 保利物业2025年预测PE 11.1倍 2026年10.3倍[1][4]

核心观点 - 黄金价格突破历史新高主要受降息预期升温、债务担忧和美联储独立性担忧三重因素驱动 [1][12][15] - 海外降息对国内股债市场的流动性利好可能低于预期 因跨境资本流动传导不畅且国内货币政策保持独立 [3][26][29] - 债券市场呈现"弱势资产"特征 股债跷跷板效应失效 机构资金正从债券向权益市场再平衡 [4][32][35] - 建议对债市采用"弱势思维"策略 以亏损最小化为目标 寻找期限利差和品种利差的交易机会 [6][36] 债市一周复盘 - 本周债市先修复后调整 资金面边际宽松 DR001和DR007分别较上周下行1.0BP和7.4BP [9] - 长端利率小幅下行 10Y和30Y国债利率分别收于1.826%和2.1125% 较上周下行1.2BP和2.5BP [5][9] - 期限利差收窄 10Y-1Y利差收于43BP 较上周收窄3.8BP 短端利率上行1.2BP [5][9] - 周四出现"股债双杀" 债券利率反常上行 周五国债期货恐慌下跌 TL合约日内下跌约1% [10][33] 黄金走强驱动因素 - 降息预期自8月下旬快速升温 市场押注年内降息3-4次（75BP-100BP） 非农就业数据大幅不及预期强化预期 [2][15] - 海外发达国家长债集中供给引发财政纪律担忧 德法30年期国债收益率触及2011年以来高位 日本长债收益率创历史新高 [2][15] - 特朗普要求美联储官员辞职引发对美联储独立性的担忧 推动避险资金流入黄金 [1][16] - 排除"去美元化"和央行购金因素 美元指数区间震荡 央行购金数量无显著变化 [14][18] 海外降息对国内市场影响 - 传统"股债双牛"观点可能不成立 因跨境资本流动传导不畅 过去一年A股未明显受益于美联储降息的外资流入 [3][26] - 国内货币政策保持独立性 与海外政策背离已持续近3年 OMO利率低至1.4% 下行空间有限 [3][29] - 当前风偏环境下 流动性利好可能加速股债再配置过程 对债市反而构成利空 [3][31] - 人民币升值与中美利差走扩背离 10Y美债与中债利差扩大但人民币升值 [26][28] 股债市场对比分析 - 权益市场经历快速回调后站稳 上证指数周二至周四累计回调2.83% 周五强势反包 技术面仍处牛市通道 [3][32] - 债市情绪脆弱 "股债跷跷板"失效 周四股债双杀时债券利率反常上行 [4][33] - 股强债弱格局持续 机构资金正从债券向权益再平衡 债市反弹缺乏增量资金支持 [4][35] - 30年期国债期货（TL）下跌0.98元 为8月以来单日第二大跌幅 [4][33] 债市投资策略建议 - 对债市采用"弱势思维" 以亏损最小化为目标 避免趋势性做多 [6][36] - 寻找逢高减仓或短线超跌反弹的交易机会 关注期限利差和品种利差的回归 [6][36] - 收益率曲线平坦化和品种利差有望修复 因股债再平衡配置逐步正常化 [36] - 下周权益牛市延续和基金费率下调可能进一步冲击债市情绪 [36]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 报告公司2025H1经营业绩平稳增长 收入达18.2亿元同比增长15.4% 归母净利润2.00亿元同比增长12.4% [3] - 25Q2营收创单季历史新高 达10.3亿元 同比增长21.5% 环比增长30.4% [3] - 公司持续丰富产品料号 拓展人工智能、机器人、新能源车、光伏储能等新兴领域 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为6.57/9.3/12.93亿元 对应PE为68/48/34倍 [3] 财务表现 - 2024年营业收入3347百万元 同比增长28% 净利润500百万元 同比增长78% [2] - 2025E营业收入4105百万元 同比增长23% 净利润657百万元 同比增长31% [2] - 2025H1综合毛利率50.16% 同比下降2.17个百分点 其中信号链芯片毛利率58.85% 电源管理芯片毛利率44.64% [3] - 2025H1研发费用5.08亿元 同比增长21.5% 经营活动现金流量净额2.40亿元 同比下降23.8% [3] 业务构成 - 2025H1信号链芯片收入6.92亿元 同比增长28.6% 占总营收38.0% [3] - 电源管理芯片收入11.2亿元 同比增长8.16% 占总营收61.8% [3] - 公司在电动汽车、工业控制、5G通讯、物联网等领域取得良好销售业绩 [3] 产品研发 - 持续推出新产品包括低噪声运放、高精度比较器、车规级ADC、车规级转换器等 [3] - 研发项目包括5.8GHz22dBmWLAN前端模块、4V-80V超高精度电流传感放大器等 [3] - 开发17V/3A同步降压DC/DC转换器、车规级高压低功耗LDO等电源管理产品 [3] 盈利预测 - 预计2026年营业收入4994百万元 同比增长22% 净利润933百万元 同比增长42% [2] - 预计2027年营业收入6026百万元 同比增长21% 净利润1293百万元 同比增长38% [2] - 预测每股收益2025E1.39元 2026E1.97元 2027E2.73元 [2] - 净资产收益率预计从2024年11%提升至2027年18% [2]