整体业绩概览 - 截至2026年1月31日，共有2963家A股公司披露业绩预警，其中“报忧”公司1867家，占比63%，“报喜”公司1095家，占比37%[4][11] - 2025年上市公司盈利整体呈现企稳回升但偏弱的趋势，企业间分化显著[4][11] 领跑行业分析 - 非银金融板块业绩表现最佳，32家公司中28家“报喜”，占比约88%，主要受益于资本市场修复和投资端收益提升[13][19] - 有色金属行业预喜公司占比约66%，表现突出，受益于大宗商品价格上涨及新能源金属需求[5][19] - 汽车行业预喜比例超过50%（约54%），但内部分化明显，上游零部件板块利润增长强劲[5][24] 承压行业分析 - 煤炭行业业绩压力最大，预忧公司比例高达约93%（26家报忧，仅1家报喜），主要因煤价回落[5][22] - 房地产行业表现低迷，预忧公司占比逾81%（62家报忧，14家报喜），受市场低谷和债务问题影响[5][22] - 食品饮料、轻工制造、建筑装饰等行业“报忧”公司占比也超过75%，反映传统消费与地产链需求疲软[5][22] 未来板块展望 - TMT行业有望在政策与需求驱动下延续复苏，优质科技公司可能成为2026年春季市场主线[3][23][25] - 高端制造业（如电力设备）在2025年四季度呈现探底迹象，部分领域有望于2026年初逐步走出低谷[5][28] 投资策略建议 - 核心推荐需求确定性强的大宗商品相关板块，如贵金属、新能源金属、稀土、储能及光伏等[5][28] - 建议谨慎或规避需求弹性弱的消费关联品种，如与地产相关的黑色系、高端白酒等[5][28]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点认为，在清洁能源优先上网、新型电力系统加速构建的背景下，我国火电发电量与电煤需求已于“十四五”末期进入峰值平台期，但并非线性下行，而将在平台期内高位运行甚至出现阶段性回升[6][7] - 火电职能正从传统主体电源转向调峰与支撑电源，其盈利模式从“电量驱动”转向“容量电价+辅助服务”的两部制，盈利稳定性边际改善[6][22] - 清洁能源（水电、风电、太阳能、核电）正逐步成为新增装机和电量的主力，对火电形成系统性挤压与替代，将重塑我国电力供应结构[6] - 投资策略建议以“红利为基，优选弹性”，一方面关注具备稳定现金流的煤电一体化红利标的，另一方面关注受益于电煤需求高位运行的弹性标的[7][91][92] 根据目录分章节总结 一、火电：职能转向调峰托底，装机规模仍在扩张 - **职能转型**：火电正从电量供给主体加速转向提供调节保障与系统托底功能，其作为电力系统“压舱石”的地位不变，但发电量占比从2016-2025年的74.37%下降到64.79%[6][12] - **政策驱动**：国家推动煤电由单一电量电价向“电量电价+容量电价”的两部制电价体系转型，2024-2025年多数地区可实现30%固定成本回收，2026年起回收比例将系统性提升至50%以上[6][22]；《电力辅助服务市场基本规则》明确了“谁提供、谁获利，谁受益、谁承担”原则，激励火电等资源参与调节[6][24] - **装机扩张**：“十四五”期间我国火电机组累计核准超过335GW，较“十三五”的145GW大幅增长130.56%[6]；2022年以来受煤电“三个8000万”目标驱动，火电核准及开工规模超200GW[22]；预计2026-2028年火电新增装机容量分别达到87GW、86GW、43GW，装机容量将达到1626GW、1712GW、1755GW，同比分别增长5.63%、5.30%、2.50%[6][29]；预计火电新增装机增速自2028年起明显回落[6] 二、清洁能源：职能转向主体电源，新增装机主力 - **水电**：承担稳定供应与调峰支撑职能，2016-2025年发电量占比由17.79%下降到13.53%[6]；抽水蓄能电站在政策推动下，“十五五”将进入集中投产期，预计2026-2028年水电新增装机容量达到17GW、18GW、33GW，装机容量将达到465GW、483GW、516GW，同比分别增长3.86%、3.78%、6.91%[6][38] - **风电**：清洁能源主力地位增强，2016-2025年发电量占比由3.58%提升至10.84%，近十年发电量复合增速为19.54%[6]；《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间中国风电年新增装机量不低于1.2亿千瓦[7]；预计2026-2028年风电新增装机容量达到109GW、161GW、193GW，装机容量将达到749GW、909GW、1102GW，同比分别增长16.97%、21.48%、21.23%[7][52] - **太阳能发电**：2016-2025年发电量占比由0.67%提升至5.89%，近十年发电量复合增速为34.65%[7]；受消纳与招标节奏放缓影响，进入稳定发展期，2025年光伏电站EPC招标规模同比下降约48.26%，组件招标规模同比下降约34.01%[61]；预计2026-2028年太阳能发电新增装机容量分别达到192GW、139GW、153GW，装机容量将达到1393GW、1533GW、1686GW，同比分别增长15.95%、10.00%、10.00%[7][61] - **核电**：稳定可靠的基荷电源，2016-2025年发电量占比由3.60%提升至4.95%，近十年发电量复合增速为9.49%[7]；“十四五”初期开工机组有望在2026-2028年陆续投产，预计新增装机容量分别达到11GW、7GW、12GW，装机容量将达到74GW、81GW、93GW，同比分别增长18.23%、9.39%、14.80%[7][71] 三、催化剂：国家电网“十五五”规划加速新能源发展 - **电网投资**：国家电网“十五五”期间预计固定资产投资规模将达到4万亿元，较“十四五”期间显著增长近40%[81] - **发展目标**：规划确保到2030年非化石能源消费比重达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上，电能占终端能源消费比重提升至35%[81]；规划“十五五”期间经营区内风电、光伏装机容量年均新增约2亿千瓦[81] - **输电能力**：规划到“十五五”末期跨区跨省输电能力较“十四五”末提升30%以上，以强化新能源外送规模[77] 四、电煤需求处于高位，现已进入峰值平台期 - **需求判断**：基于对各类电源投产节奏与利用小时数变化的综合分析，报告判断火电发电量及电煤需求已于“十四五”末期进入峰值平台期[6][84] - **需求测算**：随着先进高效火电机组投产推动煤耗率下降，叠加火电发电量震荡下行，在2026-2028年总发电量增速分别为3.0%、4.0%、5.0%的假设下，测算电煤需求增量分别为1406万吨、-567万吨、299万吨[7][85] - **运行态势**：电煤需求长期整体趋势向下，但在火电装机投产仍处高位且新能源装机节奏阶段性放缓的背景下，需求并非线性下行，而将呈现峰值平台期内稳定运行甚至出现阶段性回升的态势[7][85] 五、投资建议：红利为基，优选弹性 - **红利标的**：火电支撑与调节功能凸显，具备电力资产配置属性的煤电一体企业盈利更确定、现金流更稳定，红利属性强化；重点推荐中国神华、陕西煤业、新集能源、淮河能源；分红提升空间较大的中煤能源有望受益[7][91] - **弹性标的**：在“十五五”前期火电装机投产节奏确定、新能源消纳存在阶段性约束的背景下，电煤需求高位运行甚至阶段性回升，弹性标的有望受益；重点推荐兖矿能源、华阳股份、晋控煤业、山煤国际、广汇能源[7][92]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”，并维持该评级 [2] 报告核心观点 - 广东省提出稳定房地产市场、提升住房品质并做大做强建筑业，南京市通过房票制度创新和公积金政策优化满足居民需求，显示地方政策持续放松以支持市场 [7][14] - 本周一手房销售数据同环比显著上升，二手房销售同比大幅增长但环比略有下降，显示市场基本面出现积极信号 [5][7] - 投资建议关注财务稳健、业绩表现良好的龙头房企，以及有望随市场需求回升而迎来业绩和估值修复的物业管理公司 [7] 一周行情回顾 - 本周申万房地产指数下跌2.21%，而沪深300指数上涨0.08%，板块相对收益为-2.29%，表现弱于大盘 [4][12] - 个股表现方面，涨幅前五的房地产个股分别为大悦城、京能置业、新城控股、万泽股份、京投发展，跌幅后五的个股分别为华联控股、西藏城投、城建发展、华夏幸福、万通发展 [12] 行业新闻追踪 - **广东省**：2026年政府工作报告提出将着力稳定房地产市场，具体措施包括因城施策控增量、去库存、优供给，推动闲置商业办公用房盘活利用，加强保障性住房建设和筹集，并系统推进“好房子、好小区、好社区、好城区”建设 [14][16] - **南京市**：发布政策探索房地产发展新模式，推动既有库存商品房全部纳入房票超市并推行“全城通兑”和“电子房票”，同时扩大提取住房公积金按月直付房租业务范围，对多子女家庭限额提高20%，并允许父母、子女提取公积金用于支付购房款 [14][16] - **天津市**：调整公积金贷款政策，将首套、第二套住房贷款最高限额分别由100万元、50万元提高至120万元、100万元，多子女家庭限额进一步提至144万元、120万元，同时提高第二套住房贷款额度账户余额倍数并延长贷款期限 [14][16] 行业基本面分析 重点城市一手房成交 - 本周（1.23-1.29）跟踪的38个重点城市一手房合计成交23，510套，同比增速75.2%，环比增速17.1%，合计成交面积221万平方米，同比增速46.9%，环比增速19.4% [5][21] - 分能级看，一线城市成交套数同比增速高达175%，环比增速22.7%，表现最为强劲，二线城市和三四线城市成交套数同比增速分别为23.5%和82.7% [21] - 本月至今（1.1-1.29）一手房合计成交87，308套，同比增速-10.4%，环比增速-32.9%，显示月度数据仍承压，但周度数据已现回暖 [22] 重点城市二手房成交 - 本周（1.23-1.29）跟踪的16个重点城市二手房合计成交20，208套，同比大幅增长170.8%，但环比微降3%，合计成交面积194.6万平方米，同比增速146.2%，环比增速-10.2% [5][32] - 分能级看，一线城市成交套数同比增速达206.9%，环比增速-2.1%，二线城市和三四线城市成交套数同比增速分别为152.3%和174.7% [32] - 本月至今（1.1-1.29）二手房合计成交76，525套，同比增速10%，环比增速-4.8% [35] 重点城市库存情况 - 本周（1.23-1.29）跟踪的17个重点城市商品房库存面积为18，724.5万平方米，环比微降0.3%，去化周期为158.2周 [5][45] - 分能级看，一线城市去化周期为121.4周，二线城市为191周，三四线城市去化周期最长，为258.6周 [45][54] 土地市场供给与成交 - 本周（1.19-1.25）土地供应面积为2，166.4万平方米，同比增速3%，供应均价为1，636元/平方米，同比大幅增长110.3% [6][55] - 土地成交面积为1，183.6万平方米，同比增速-34%，土地成交金额为162.3亿元，同比增速-20.7%，成交楼面价为1，371元/平方米，整体溢价率为3.6% [6][55] - 分能级看，一线城市溢价率为0%，二线城市为6%，三四线城市为2.6% [55] 房地产行业融资 - 本周（1.23-1.29）房地产企业合计发行信用债55.5亿元，同比大幅增长224.4%，但环比下降56.4% [6][71] - 本月至今房地产企业合计发行信用债320.8亿元，同比增速-22.02%，环比增速8.09% [71] 重点公司追踪 - **上海建工**：发布2025年度业绩预告，预计归属于母公司所有者的净利润为10亿元到12亿元，同比减少44.6%到53.9% [17][19] - **绿地控股**：2025年第四季度基建业务新增项目572个，总金额390.02亿元，同比增长41.07%，其中房屋建设业务金额224.36亿元，同比增长19.04%，基建工程业务金额113.12亿元，同比增长98.37% [17][19] - **陆家嘴**：披露旗下“23陆集01”债券将于2026年2月3日进行本息兑付及摘牌，票面年利率3.50% [17][19] - **宝龙地产**：股东特别大会通过相关决议案，赞成票占比达99.999835% [18][19]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对整体市场的投资评级，但基于量化择时体系判断市场继续位于上行趋势 [2][5][7] 报告的核心观点 - 市场趋势指标进入边缘位置，核心观点是投资策略应从重仓位转向重结构 [1][2][5] - 量化择时体系显示市场仍处于上行趋势，但赚钱效应处于零值边缘，上行格局存在随时中止的可能，市场或将从上行趋势重回震荡格局 [2][5][8][12] - 在宽基ETF份额持续下滑和有色金属价格重挫的双重影响下，预计节前市场成交将逐步下滑，行业分化将加大 [2][5][8] 市场大势与择时分析 - 上周（截至报告发布时）市场表现：WIND全A指数全周下跌1.59% [2][7] - 市值维度表现：中证1000下跌2.55%，中证500下跌2.56%，沪深300微涨0.08%，上证50上涨1.13% [2][7] - 行业表现：石油石化上涨6.92%，通信行业涨幅靠前；国防军工下跌7.6%，表现较弱 [2][7] - 择时体系信号：WIND全A的20日均线收于6774点，120日均线收于6297点，两线距离为7.58%（原文亦提及6.77%），距离绝对值显著大于3%的阈值，市场继续处于上行趋势 [2][5][7][12] - 核心观测指标：市场趋势线位于6800点附近，赚钱效应处于零值边缘 [2][5][8][12] - 短期压力：宽基ETF资金持续流出，特别是沪深300ETF份额持续下降；周五有色金属出现史诗级暴跌，抑制短期风险偏好 [2][5][8] - 市场成交：近期市场每日成交金额近3万亿元 [2][7] 估值水平与仓位建议 - WIND全A指数估值：PE位于90分位点附近，属于较高水平；PB位于50分位点，属于中等水平 [2][9] - 仓位建议：根据仓位管理模型，当前以WIND全A为配置主体的绝对收益产品建议仓位为70% [2][5][9] 行业配置方向 - 中期困境反转预期模型：继续等待白酒与地产行业的反转信号 [2][6][8][12] - TWO BETA模型：继续推荐科技板块，关注商业航天（卫星产业ETF，代码159218）的反弹机会 [2][6][8][12] - 业绩趋势模型：重点关注算力相关产业链，具体关注科创芯片ETF（代码588200）、中韩半导体ETF（代码513310）、电网设备ETF（代码159326） [2][6][12][14] - 周期上游板块：业绩高景气的工业有色与化工等板块，需等待大幅缩量后的机会 [2][6][8]

报告核心观点 - 报告介绍了三种量化投资策略：戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深300增强策略，并展示了各自的历史回测表现和近期业绩 [2][3] - 报告认为牛市格局仍在延续，主题投资重回主线 [1] 戴维斯双击策略 - 戴维斯双击策略的核心是以较低市盈率买入成长潜力股，待其成长性显现、市盈率提高后卖出，实现每股收益和市盈率的乘数效应收益 [2][5] - 该策略在2010-2017年回测期内实现了**26.45%**的年化收益，超额基准**21.08%**，且在回测期内的7个完整年度里，每个年度的超额收益均超过了**11%**，表现稳定 [2][7] - 截至2026年1月30日，策略今年以来累计绝对收益为**8.29%**，但跑输中证500指数**3.83%**；本周策略超额中证500指数**2.39%**；本期组合超额基准指数**4.68%** [2][7] - 从历史年度表现看，策略在多个年份取得显著超额收益，例如2013年绝对收益**75.63%**，超额收益**57.71%**；2020年绝对收益**79.78%**，超额收益**58.91%**；2025年绝对收益**55.89%**，超额收益**25.50%** [7] 净利润断层策略 - 净利润断层策略是结合基本面与技术面的选股模式，核心是捕捉“净利润惊喜”（业绩超预期）和公告后首日股价的向上“跳空”缺口 [2][8] - 策略构建方法是每期筛选过去两个月内满足业绩超预期事件的股票，并按照盈余公告日跳空幅度排序，取前50只股票等权构建组合 [8] - 该策略自2010年至今取得了年化**29.60%**的收益，年化超额基准**25.68%** [9] - 今年以来，组合累计绝对收益为**4.48%**，跑输基准指数**7.64%**；本周超额收益为**-2.05%** [9] - 历史表现显示，策略在多个年份表现突出，例如2015年绝对收益高达**106.94%**，超额收益**63.82%**；2025年绝对收益**67.17%**，超额收益**36.79%** [9] 沪深300增强策略 - 沪深300增强策略基于对优秀基金的归因，将投资者偏好分为GARP型、成长型和价值型，并构建相应因子进行选股 [2][11] - GARP型因子通过PB与ROE分位数之差（PBROE因子）寻找估值低且盈利能力强的股票，以及通过PE与增速分位数之差（PEG因子）寻找价值被低估且成长潜力可靠的公司 [2][11] - 成长型因子关注公司的成长性，通过营收、毛利、净利润增速寻找高速成长股票 [11] - 价值型因子偏好具有长期稳定高ROE的公司 [11] - 基于上述投资者偏好因子构建的增强组合，历史回测显示超额收益稳定 [15] - 今年以来，组合相对沪深300指数的超额收益为**5.79%**；本周超额收益为**-1.19%**；本月超额收益为**5.79%** [15] - 全样本回测期内（截至2026年1月30日），策略年化绝对收益为**10.98%**，年化超额收益为**9.25%** [13] 其他策略表现 - 量化择时周报观点认为牛市格局仍在延续，主题投资重回主线 [1] - 沪深300增强策略在报告所述当周实现了**3.90%**的超额收益 [1] - 净利润断层策略在报告所述前一周实现了**1.99%**的绝对收益 [1]

量化模型总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：市场趋势择时模型**[2][5][7] * **模型构建思路**：通过计算WIND全A指数的短期均线（20日）与长期均线（120日）之间的距离（百分比），来判断市场整体是处于上行趋势还是震荡格局[2][7]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算WIND全A指数的20日移动平均线（MA20）和120日移动平均线（MA120）。 2. 计算两条均线之间的距离（百分比差值），公式为： $$距离 = \frac{MA20 - MA120}{MA120} \times 100\%$$ 3. 根据距离绝对值设定阈值进行判断：当距离绝对值大于3%时，市场处于上行趋势；否则可能处于震荡格局[2][7]。 2. **模型名称：仓位管理模型**[2][9] * **模型构建思路**：结合市场的估值水平（PE、PB分位数）和短期趋势判断，为绝对收益产品提供股票仓位的配置建议[2][9]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体计算过程和权重分配规则，仅展示了其输出结果。模型会综合估值指标（如PE位于90分位点，PB位于50分位点）和趋势判断，给出具体的仓位建议比例[9]。 3. **模型名称：行业趋势配置模型**[2][6][8] * **模型构建思路**：这是一个复合模型，整合了多个子模型的信号，用于进行行业配置方向的判断[2][6]。 * **模型具体构建过程**：该模型本身未给出具体构建公式，但其包含以下三个子模型，并综合它们的输出进行推荐： * **中期困境反转预期模型**：用于识别如白酒、地产等具有困境反转潜力的行业，当前模型显示需继续等待反转信号[2][6][8]。 * **TWO BETA模型**：用于推荐科技板块等，当前模型继续推荐科技板块，并关注商业航天的反弹机会[2][6][8]。 * **业绩趋势模型**：用于提示业绩高景气的行业方向，当前模型提示重点关注算力相关产业链，以及周期上游中的工业有色与化工等板块（需等待缩量后的机会）[2][6][8]。 模型的回测效果 （注：本报告为周度观点报告，未提供上述模型的历史回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等具体数值。） 量化因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：均线距离因子**[2][7] * **因子构建思路**：作为趋势的度量，反映短期价格相对于长期平均成本的偏离程度，用于判断市场趋势强度[2][7]。 * **因子具体构建过程**：与市场趋势择时模型的核心计算过程一致。计算WIND全A指数的20日线与120日线的百分比距离，公式为： $$均线距离因子值 = \frac{MA20 - MA120}{MA120} \times 100\%$$ 其中，MA20代表20日移动平均价，MA120代表120日移动平均价[2][7]。 2. **因子名称：估值分位数因子（PE/PB）**[2][9][10][12] * **因子构建思路**：通过计算当前估值（PE或PB）在历史序列中所处的位置（分位数），来判断市场估值水平的高低[9][10][12]。 * **因子具体构建过程**： 1. 获取WIND全A指数历史每日的PE（或PB）数据，时间范围至少覆盖2014年10月17日至当前[11][13]。 2. 计算当前PE（或PB）值在历史全部数据中的百分位排名（分位数）。 3. 根据分位数高低进行定性判断：例如，PE位于90分位点附近属于较高水平，PB位于50分位点属于中等水平[9]。 3. **因子名称：赚钱效应因子**[2][5][8] * **因子构建思路**：在上行趋势中，将“赚钱效应是否为正”作为核心观测指标，用于判断趋势的可持续性[2][5][8]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出该因子的明确定义和计算公式。从上下文推断，可能涉及市场指数价格与某一关键趋势线（报告中提及6800点）的相对位置，或与广泛上涨的股票数量比例相关，当因子值在零值边缘时，预示上行趋势可能中止[2][5][8]。 因子的回测效果 （注：本报告未提供上述因子的IC值、IR、多空收益等历史测试结果的具体数值。）

报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告核心观点 - 大型保险央企注资进度符合预期，定增方式与2025年四大国有银行A股定增类似，定增价格将主要参考A股市价，建议关注定增价格以及对每股净资产和内含价值的影响 [5] - 注资旨在短期缓解“750曲线”下行对偿付能力的压力，中期为险资加大长期入市股票投资解决后顾之忧，长期提升国有商业保险央企的行业资本实力和影响力 [5] - 保险板块当前具备投资价值，顺周期逻辑下，短期看资金面抛压缓解，中期看“存款搬家&慢牛持续”提振价值与利润增速，长期看顺周期兑现告别利差损隐忧 [5] 行业基本状况与事件背景 - 金融监管总局在2025年5月国新办新闻发布会上提出“大型保险集团资本补充已经提上日程” [5] - 寿险公司面临“不可能三角形”困境，即在不进行外源性资本补充的前提下，难以同时实现提高偿付能力充足率、增加权益配置比例和应对外部持续低利率环境 [5] - 预计财政部直接持股的三家主体上市公司中国人保、中国人寿和中国太平将通过定向增发的方式增厚资本 [5] 注资规模与影响测算 - 预计本轮注资总规模合计约2000亿元左右 [5] - 注资规模占2026年末上述三家央企保险公司预期归母净资产比例约16.5%，其中中国人寿、中国人保、中国太平分别为13.5%、20.1%和25.8% [5][8] - 预计合计提振偿付能力比例约23个基点，其中中国人寿、中国人保、中国太平分别为19.2个基点、34.6个基点和20.3个基点 [5][8] - 当前A股保险股市净率均明显高于1倍，市价定增对每股净资产的增厚不会拖累市净率估值水平 [5] - H股相对A股存在折价（如中国人寿H股折价-37%，中国人保H股折价-34%），使得潜在注资对H股的影响更为有限 [5][8] 注资动因与资金用途分析 - **短期动因**：缓解“750曲线”下降对偿付能力（尤其是核心偿付能力充足率）的压力 [5] - **中期动因**：解决险资加大长期入市股票投资的后顾之忧 [5] - **长期动因**：提升国有商业保险央企在行业的资本实力和影响力 [5] - 根据静态测算，十年期国债到期收益率750天移动平均线于2025、2026和2027年将分别下降33.8、28.4和13.2个基点，导致准备金增提和净资产被拖累 [5] - 3Q25资产端即期收益率曲线震荡上行使得资产评估值下行，而负债端评估曲线（750曲线）下行推动负债评估值上行，形成偿付能力的双向压力 [5] 投资建议与关注标的 - 重申保险板块当前投资价值，认为其处于重返1倍PEV的修复途中，资产负债两端均有积极因素 [5] - 建议关注标的：中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险和中国财险 [5] 相关数据与图表摘要 - 行业总市值为37,190.62亿元，流通市值为37,190.62亿元，覆盖上市公司5家 [2] - 2025年中期，旧准则下集团合并财务报表的净资产：中国人寿5,182亿元、中国人保4,289亿元、中国太平1,803亿元，合计11,274亿元 [8] - 2025年中期，新准则下归母净资产：中国人寿5,236亿元、中国人保2,851亿元、中国太平823亿元，合计8,910亿元 [8] - 2026年末预期归母净资产：中国人寿7,621亿元、中国人保3,525亿元、中国太平1,008亿元，合计12,154亿元 [8] - 2026年预测A股市净率：中国人寿1.84倍、中国人保1.16倍 [8] - 2026年预测H股市净率：中国人寿1.15倍、中国人保0.76倍、中国太平0.82倍 [8] - 2026年预测A股PEV：中国人寿0.83倍 [8] - 2026年预测H股PEV：中国人寿0.52倍、中国太平0.48倍 [8]

报告行业投资评级 - 报告未对行业给出明确的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 近期经济稳定运行的总基调没有变 债券收益率低位区间震荡 长期看REITs具备较强配置属性 [9] - 建议投资者关注板块轮动及扩募带来的投资机会 此外关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会 [9] 行业基本情况 - 行业上市公司数量为78家 [2] - 行业总市值为2225.68亿元 行业流通市值为1247.05亿元 [2] 本周市场表现 - 本周REITs指数下跌0.36% 其中经营权类下跌0.79% 产权类下跌0.49% [15] - 同期沪深300指数下跌0.57% 中证红利指数下跌1.78% 中证全债指数上涨0.19% 中债10年期国债指数上涨0.34% 中证转债指数上涨1.08% [15] - 本周29支REITs上涨 0支持平 49支下跌 整体下跌0.36% [19] - 嘉实物美消费REIT涨幅最大为3.59% 华夏南京高速REIT跌幅最大为4.14% [19] 本周市场交易情况 - 本周周内交易金额为29.3亿元 环比下降17.6% [8] - 日均换手率为0.5% 环比下降0.1个百分点 [8] - 分板块看 交易金额方面：高速公路板块5.4亿元(-11.4%) 生态环保板块1.5亿元(+4.3%) 清洁能源板块3.5亿元(-5.2%) 产业园区板块6.4亿元(-11.7%) 仓储物流板块5.2亿元(+2.7%) 保租房板块2.4亿元(-24.8%) 消费类板块5.6亿元(-40.5%) 数据类板块1.7亿元(-25.7%) [8] - 分板块看 日均换手率方面：高速公路板块0.4%(+0.0pct) 生态环保板块0.9%(+0.1pct) 清洁能源板块0.9%(+0.3pct) 产业园区板块0.8%(+0.2pct) 仓储物流板块0.8%(+0.2pct) 保租房板块0.5%(0.0pct) 消费类板块0.6%(-0.1pct) 数据类板块1.2%(-0.2pct) [8] 本周REITs估值情况 - 本周中债估值收益率在-1.03%到10.87%之间 [43] - 估值收益率较高的有平安广州广河REIT(10.87%)、华夏中国交建REIT(9.46%) [43] - 估值收益率较低的有工银蒙能能源REIT(-1.03%)、创金合信首农REIT(-0.78%) [43] - P/NAV方面 整体在0.72到1.84之间 [43] - P/NAV较高的有嘉实物美消费REIT(1.84)、易方达华威REIT(1.77) [43] - P/NAV较低的有易方达广开REIT(0.72)、华夏中国交建REIT(0.75) [43] 主要事件梳理 - 首批商业不动产REITs项目已申报 包括华安锦江商业、中金唯品会商业、汇添富上海地产商业、国泰海通砂之船商业、华安陆家嘴商业、华夏凯德商业、华夏银泰百货商业、华夏保利发展商业等 [7][12] - 华夏中核清洁能源REIT公告将于2026年2月2日上市交易 发行价为5.015元/份 [7][12][13] - 华安外高桥REIT发布扩募公告 拟新购入上海外高桥物流园区及保税区的仓库与厂房资产 [7][12][14] - 华夏南京高速REIT原始权益人变更回收资金用途 涉及金额96,049.80万元 [7][12][14] - 华泰苏州恒泰REIT、华夏华电清洁能源REIT、华夏和达高科REIT等拟安排投资者交流活动 [7][12] - 华安百联消费REIT因短期累计涨幅过大 于1月26日停牌1小时 其收盘价在1月23日达到3.453元/份 较1月20日上涨10.28% [7][12][13] - 华夏越秀高速REIT披露2025年12月运营数据 当月日均车流量33,245辆次 环比变动1.8% 当月路费收入1,908万元 环比变动4.2% [7][12][13] - 嘉实京东仓储REIT发布基金份额解除限售公告 解禁后流通份额占比将从66%提升至80% [14] 项目审批进展 - 根据交易所公开信息 目前有26只REITs（含扩募）处于发行阶段 [45] - 包括3单产业园项目、2单能源项目、3单消费类项目、1单仓储物流项目、4单保租房项目、4单高速公路项目、1单公用事业项目、8单商业不动产项目 [45] REITs与股债相关性 - REITs上市以来与十年期国债、一年期国债、中证转债的相关性分别为0.24、0.08、0.64 与沪深300、中证红利的相关性分别为0.39、0.20 [5] - 分板块看 上市以来仓储物流REITs指数与对应股票板块相关性较强(>0.8) [17][24] - 具体相关性系数：仓储物流(0.76)、消费(0.72)、市政环保(0.27)、数据中心(0.10)、高速公路(0.09)、保租房(0.08)、清洁能源(0.05)、产业园区(-0.21) [17][24]

核心观点 - 报告核心观点认为，A股市场在报告期内呈现高位震荡回落格局，市场结构分化显著，大宗商品相关板块表现强势但内部分化与波动剧烈[3][4] 展望后市，大宗商品板块短期或宽幅震荡以消化资金面与情绪面压力，但中期结构性上行趋势未改，核心驱动逻辑未发生实质性改变[5][17] 投资建议聚焦于需求持续向上、确定性强的“体系化扩张”主线，规避需求弹性弱的消费关联品种[6][18] 一、如何看待商品行情的大幅波动？ 市场整体表现 - 本周A股市场整体呈现高位震荡回落格局，主要宽基指数多数下跌，其中上证指数下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指基本持平（-0.09%）[3][10] 风格层面，大盘价值相对占优，上证50上涨1.13%，而中小盘与成长风格承压明显，中证500、中证1000分别下跌2.56%、2.55%[10] - 市场交投依然活跃，本周万得全A日均成交额约3.06万亿元，较上周提升约9.44%，显示增量资金并未明显撤离[3][10] 但市场情绪明显降温，全周日均上涨家数占比仅为34.80%，较上周大幅回落，个股呈现“跌多涨少”特征[3][10] 大宗商品板块表现与驱动因素 - 大宗商品相关板块成为周度涨幅核心主线，申万一级行业中，石油石化（7.95%）、煤炭（3.68%）、有色金属（3.37%）、农林牧渔（1.82%）稳居涨幅前五位[4][11] 其中有色金属板块波动剧烈，呈现“先扬后抑”，周五单日跌幅达7.80%[11] - 板块资金博弈激烈，有色金属板块拥挤度本周一度攀升至13.18%，突破2025年10月以来峰值，周五回调后回落至10.27%，仍处历史相对高位[4][11] - **贵金属波动尤为剧烈**：周五伦敦金现单日跌幅达9.25%，伦敦银现跌幅达26.4%，A股黄金概念股大面积跌停[13] 驱动因素包括：1) 美伊冲突短期缓和，特朗普表示计划与伊朗对话；2) 机构高位止盈行为，伦敦金现短期RSI达到97.42，超买信号强烈；3) 美联储主席提名凯文·沃什落地，其鹰派历史可能带动强势美元；4) 美日汇率干预造成短期美元冲高[13] - **其他商品波动逻辑**：1) **原油**：地缘政治博弈驱动价格大幅波动；2) **有色金属**：AI算力中心建设、光伏装机扩容、电子产业升级等领域对铜、铝、稀土等需求呈爆发式增长，而全球供应弹性不足，导致结构性供需缺口持续扩大；3) **农产品**：受大宗商品价格上涨向中下游传导、PPI向CPI传导预期增强、节日消费旺季临近及前期涨幅滞后补涨动力驱动[4][14] 后市展望 - **短期展望**：大宗商品板块核心品种或以宽幅震荡为主，需警惕情绪恐慌下的资金踩踏[5][15] 现货黄金与白银一度下跌超过12%和35%，短期资金触碰止损线概率较高，获利了结压力巨大[5][15] 短期震荡是资金面与情绪面的阶段性调整，并非基本面反转[5][17] - **中期展望**：支撑本轮上涨的核心逻辑（地缘政治博弈、AI+工业升级带来的刚性需求、结构性供需缺口）未发生实质性改变[5][17] 随着短期情绪释放、资金拥挤度回落至合理区间，板块将重新回归基本面驱动，中期上行趋势仍具持续性[5][17] 贵金属行情建立在地缘波动和债务周期基础之上，杠杆盘出清后黄金行情仍可期待[5][17] 二、投资建议 - **核心推荐方向（聚焦“体系化扩张”主线）**：需求持续向上、确定性较强的大宗商品相关板块[6][18] 具体包括： 1. **地缘动荡受益品种**：贵金属（战略储备+避险需求双重支撑）、铜、铝等新能源金属（电力传输、工业生产刚需）、电力设备（电网升级配套）[6][18] 2. **军备+算力扩张关键品种**：稀土（高端制造、军工核心原材料）[6][18] 3. **能源保供配套品种**：储能、锂电（平抑电网波动，支撑算力中心运行）[6][18] 4. **长期能源替代品种**：光伏、核电、太空算力中心（应对算力需求爆发式增长）[6][18] - **交易性机会与风险提示**：原油因地缘事件驱动波动剧烈，具有交易性机会，但缺乏长期持有价值，需警惕事件落地后的回调风险[6][18] - **谨慎关注或规避方向**：需求弹性弱、逻辑持续性不足的消费关联品种，包括与地产、消费需求相关的黑色系、猪、高端白酒等奢侈品，其行情或更多是反弹需求[6][18] - **科技股估值逻辑**：越与体系化生产效率相关的企业越应给予高估值，因此美股或呈现特斯拉、英伟达、谷歌大于Meta的特点，港股或呈现阿里好于腾讯、字节，显著好于拼多多、美团的特点[6][18] 三、周度资金面行为追踪与下周经济展望 资金面行为追踪 - **ETF资金**：以净流出为主，红利指数、中证2000与科创50维持流入流出平衡，沪深300、中证500、创业板ETF延续大幅流出行情，其中沪深300ETF日均流出接近600亿元[19] - **产业资本**：大股东净减持水平周度较上周继续小幅下降，较去年12月低位水平更低[19][22] - **北向资金**：本周维持活跃，交易金额周一有所回落，但后半周继续上升，维持在较高水平[19][20] - **杠杆资金**：融资融券余额水平创去年12月以来新高，平均担保比例在高位略有回调，融资余额截至1月29日为27221.87亿元，较上周末上升146.79亿元[19][33] 下周经济展望 - **国内数据**：2月7日将公布中国1月外汇储备，前值为33578.7亿美元，预计在美元指数阶段性回落、美债收益率高位震荡背景下，外储规模大概率保持总体稳定[23] - **海外数据与事件**：重点关注美国1月ISM制造业PMI（预计48.3，前值47.9）、ADP就业人数、非农就业人口及失业率（预计维持在4.4%），数据可能显示劳动力市场继续温和降温但未显著恶化[23] 美国至1月30日当周EIA原油库存延续去化，对通胀形成边际压制[23] 四、周度市场回顾及展望 指数与行业表现 - **宽基指数**：本周市场主要指数大多下跌，中小100、中证500和中证1000下跌幅度较大[24][29] 活跃度方面，创业板指、中证500换手率回升明显[29] - **大类行业**：能源指数、日常消费指数上涨明显，可选消费指数、工业指数跌幅较大[25][29] - **一级行业**：中信一级行业中，石油石化（6.92%）、通信（4.77%）、煤炭（3.98%）、有色金属（3.70%）领涨市场[27][30] 活跃度方面，有色金属、农林牧渔、传媒回升明显[27][29] 市场情绪与估值指标 - **市场活跃度**：截至1月30日，全A市场5日平均换手率达2.49%，处于十年分位的98.8%；创业板指5日平均换手率为4.46%，处于历史分位的98.6%，显示交投高度活跃[31] - **估值水平**： - **PB估值**：石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、基础化工、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车、电子、计算机、传媒行业估值水平高于历史中位数[39][40] - **PE估值**：化工、钢铁、电子、医药生物、交通运输、计算机、传媒、通信、汽车、机械设备等众多行业估值水平高于历史中位数[39][41]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 报告核心观点 - 全球能源价格普涨，关注煤炭配置机会 [1] - 短期供给预期收紧，煤价有望稳中有增，二月中上旬预计煤炭将延续供应逐步边际收缩、需求维持高位的格局 [7] - 煤炭股投资逻辑未变，机构持仓低位、筹码结构健康，预核增产能退出预期有望落地叠加迎峰度冬旺季需求释放，后市煤价震荡偏强运行，交易面与基本面共振，看好煤炭板块投资机会 [8] - 投资思路为逢低布局，关注弹性标的，并把握三条主线：1）高股息、低估值红利属性标的；2）自身产能增长逻辑且盈利弹性较大的标的；3）煤价见底、盈利改善的困境反转炼焦煤标的 [8] 根据相关目录分别总结 1 核心观点及经营跟踪 1.1 分红政策及成长看点 - 重点跟踪上市公司均公布了明确的分红政策，多数公司承诺未来数年分红比例不低于当年可供分配利润的一定百分比，例如中国神华（2025-2027年不低于65%）、陕西煤业（2022-2024年不低于60%）、中煤能源（不低于20%）等 [13] - 各公司具备明确的成长看点，主要集中在煤矿产能建设/核增、煤电一体化转型、集团资产注入预期等方面，例如中国神华有新街煤矿在建及多台火电机组投运计划，陕西煤业拟收购陕煤电力增强煤电一体化，中煤能源有里必、苇子沟等煤矿预计投产，晋控煤业作为集团唯一煤炭上市平台有资产注入预期 [13] 1.2 上市公司经营跟踪 - 主要煤炭公司2025年经营数据呈现分化，中国神华2025年商品煤产量累计332.1百万吨，同比微降1.7%，销售量430.9百万吨，同比下降6.4% [15] - 陕西煤业2025年煤炭产量17491万吨，同比增长2.6%，自产煤销量16058万吨，同比增长0.3% [15] - 中煤能源2025年商品煤产量13510万吨，同比下降1.8%，商品煤销量25586万吨，同比下降10.2% [15] - 兖矿能源2025年前三季度商品煤产量累计13589万吨，同比增长6.90%，自产煤销量12213万吨，同比增长4.50% [15] - 部分公司2025年第四季度产销量环比下降，如平煤股份Q4原煤产量512万吨，环比Q3下降25.27% [15] 2 煤炭价格跟踪 2.1 煤炭价格指数 - 截至2026年1月28/30日，环渤海动力煤价格指数(Q5500K)为685.00元/吨，周环比持平，年同比下降1.86%；CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价为685.00元/吨，周环比下降0.15%，年同比上涨3.01% [17] 2.2 动力煤价格 - **港口及产地价格**：截至2026年1月30日，京唐港动力末煤(5500)山西产平仓价698元/吨，周环比上涨8元/吨（涨幅1.16%），年同比下降8.04%；产地价格涨跌互现，陕西榆林烟煤末坑口价周环比大幅上涨90元/吨至620元/吨，涨幅16.98% [17] - **国际价格**：国际动力煤价格本周普遍上涨，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价111.26美元/吨，周环比上涨1.67%；IPE鹿特丹煤炭期货结算价100.20美元/吨，周环比上涨1.26% [17] 2.3 炼焦煤价格 - **港口及产地价格**：截至2026年1月30日，京唐港山西产主焦煤库提价1800元/吨，周环比持平，年同比大幅上涨23.29%；产地柳林低硫主焦价格指数1630元/吨，年同比上涨21.64% [17] - **国际价格及期货**：澳洲峰景矿硬焦煤中国到岸价253美元/吨，周环比上涨5.42%，年同比上涨28.75%；DCE焦煤期货收盘价1134.50元/吨，周环比上涨0.93% [17] 2.4 无烟煤及喷吹煤价格 - 无烟煤价格相对稳定，阳泉无烟洗中块车板价900元/吨，周环比持平 [17] - 喷吹煤价格有所上涨，长治潞城喷吹煤车板价970元/吨，周环比大幅上涨80元/吨，涨幅8.99% [17] 3 煤炭库存跟踪 3.1 煤炭生产水平及库存 - 供给端收缩：截至2026年1月30日，462家样本矿山动力煤日均产量532.90万吨，周环比下降1.50% [49] - 港口库存去化：环渤海港口煤炭库存合计2465.60万吨，周环比下降6.18%；秦皇岛港煤炭库存573万吨，周环比下降1.55% [7][49] - 终端库存下降：终端动力煤库存12009.40万吨，周环比下降2.44% [49] 3.2 炼焦煤生产水平及库存 - 生产水平微增：523家样本矿山精煤日均产量77.07万吨，周环比微增0.08% [49] - 库存分化：样本矿山精煤库存267.18万吨，周环比下降2.61%；但独立焦化企业及钢厂炼焦煤库存环比上升，全样本独立焦化企业炼焦煤库存1234.79万吨，周环比增长4.85% [49] 4 煤炭行业下游表现 4.1 下游电厂日耗情况 - 需求维持高位：截至2026年1月29日，全国25省终端日耗煤664.80万吨，虽周环比下降3.32%，但年同比大幅增加36.48% [7] - 寒潮支撑需求：全国最大电力负荷于1月21日达14.33亿千瓦，创冬季新高，入冬以来多个区域电网负荷累计86次创历史新高 [7] 4.2 港口及产地焦炭价格 - 焦炭提涨逐渐落地：吕梁准一级冶金焦出厂价1280元/吨，周环比上涨50元/吨（涨幅4.07%） [72] 4.3 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况 - 钢价微降：上海螺纹钢价格3240元/吨，周环比下降0.61% [72] - 利润收缩：全国平均吨钢利润111.57元/吨，周环比大幅下降28.16元/吨，降幅20.16% [72] - 高炉开工率微升：全国高炉开工率79.00%，周环比上升0.41% [72] 5 本周煤炭板块及个股表现 - 板块表现强势：本周（截至报告期）煤炭板块上涨3.7%，表现优于大盘（沪深300上涨0.1%），其中动力煤板块上涨3.6%，焦煤板块上涨3.7%，焦炭板块上涨4.4% [97] - 个股表现分化：涨幅前三为陕西黑猫(14.5%)、盘江股份(13.3%)、山西焦化(13.2%)；跌幅前三为安源煤业(-5.9%)、安泰集团(-3.1%)、郑州煤电(-0.7%) [99]