报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][10][14][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内一体化矿山系统服务龙头企业，双轮驱动格局深化，业绩稳步增长，矿服业务稳健增长提供业绩基本盘并赋能资源并购业务，资源业务打开第二成长空间 [6] - 矿服业务有较好的成长性和穿越周期的盈利能力，海外业务占比持续提升，未来有望高速增长 [8] - 矿山资源业务在资源端尤其是铜矿项目保持着较高兑现度，具备强增长潜力 [10][11] - 铜行业结构夯实，铜价中枢逐步攀升，中长期铜价中枢有望抬升 [15] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入和归母净利润增长，考虑到矿服业务出海成长空间和盈利能力，叠加铜矿产量弹性，给予“买入”评级 [10][14][86] 各目录总结 双轮驱动格局深化，业绩稳步增长 - 发展历程：公司自1997年成立，主营矿山开发服务业务，发展历经创立、成长、发展、壮大、转型、变革6个阶段 [18] - 股权结构：控股股东为金诚信集团有限公司，实控人为王先成家族，具备矿山开发业务经验 [21] - 经营表现：近十年营收及归母净利规模持续增长，2019 - 2024年营业收入和归母净利润复合增速分别达24%和39%，2023 - 2024年业绩高增受益于资源板块兑现，规模效应带来费用率改善，盈利能力提升 [26] 矿山服务业务：高毛利海外业务占比持续提升 - 矿服业务仍是营收及利润主要来源：2015 - 2024年矿服板块营收和毛利复合增速达10.77%和11.84%，2024年矿服业务营收占比66%，毛利占比56%，采矿运营管理业务毛利率有系统性抬升 [35] - 海外高附加值业务带动结构优化：海外业务拓展迅速，收入比例从2015年的21.30%提至2024年的71.63%，海外业务质量更优，客单价远超境内，矿服业务结构进一步优化 [40][43] - 得到头部矿企认可，海外成长潜力较大：形成了以央企、地方国企、上市公司、国际知名矿业公司为代表的稳定客户群，合作项目不断深入，知名度提升，持续切入境外优质项目 [48][50] - 矿服行业发展前景：处于景气周期，向高端化、深度化、智能化转型，低端服务市场萎缩，竞争焦点向技术密集、知识密集以及智能化转变，开采深度由浅向深转变 [52][53] 矿山资源业务：高兑现度下具备强增长潜力 - Dikulushi铜矿：公司持股90%，2019年低价收购，2024年产量超预期，年产能1万吨铜金属 [59] - Lonshi铜矿：公司持有100%股权，西区2025年有望达产至4万吨，东区增储扩建，东西区建设完成后合计产能达10万吨 [61][62] - San Matias铜金银矿：公司拟持股55%，项目有序推进，有望中长期兑现收益 [63][64] - Lubambe铜矿：公司2024年收购80%权益，计划转让10%股权后持股70%，拥有铜资源161万吨，技改后盈利能力有望显著提升 [68][69] - 两岔河磷矿：公司持股90%，南部采区2024年达产，北部采区建设稳步推进，资源禀赋较好，储量较大 [72] 铜行业：结构夯实，铜价中枢逐步攀升 - 铜矿供应增幅下降：海外18家矿企2025年产量指引增量仅21万吨，较2024年下降47%，2025年全球铜精矿增量为33.4万吨，较2024年底预期下降40万吨 [73] - 矿冶矛盾持续深化，2025年铜加工费大幅下行：2025年全球冶炼厂计划投产总产能252万吨，加剧铜矿资源紧张，2025年基准加工费降至21.25美元/吨，现货铜精矿加工费TC持续下降 [76] - 关税预期推动库存转移，非美库存或出现不足：特朗普启动铜进口调查，市场预期2025年铜关税达10% - 25%，导致COMEX铜价较LME溢价，LME铜库存从年初的27万吨降至13万吨 [81] - 中长期铜价中枢有望抬升：预计2025年精铜产量为2646万吨，同比增速1%，全球精炼铜供需失衡继续去库，中长期铜价中枢有望向上 [84] 投资建议 - 关键假设及盈利预测：预计公司2025 - 2027年实现营业收入121/132/156亿元，归母净利润分别为20.56、24.58、30.59亿元，对应EPS为3.30/3.94/4.90，目前股价对应的PE估值分别为12/10/8倍，从可比公司来看，公司估值低估，首次覆盖给予“买入”评级 [10][14][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美元首通话为双边关系注入稳定因素，短期内风险升级概率较低，但结构性分歧仍存，后续或出现“非对称让步”，特朗普政府可能因产业链压力与选举利益权衡做出策略性让步 [5] - 市场以震荡为主，结构性机会主导交易节奏，建议采取“逆向布局”策略，围绕红利资产、安全类资产、科技链和新消费四大板块操作 [7] 各部分总结 市场回顾 - 市场表现：上周主要指数大多上涨，创业板指涨幅2.32%；信息技术和材料指数表现较好，公用事业和可选消费指数较弱；30个申万一级行业中24个上涨，通信、有色金属和电子涨幅居前，家用电器、食品饮料和交通运输跌幅较大 [10][17][19] - 交易热度：上周万得全A日均成交额12088.54亿元，前值10939.05亿元，处于历史偏高位置（三年历史分位数83.00%水平） [22] - 估值跟踪：截至2025/6/6，万得全A估值（PE_TTM）为19.18，较上周上升0.13，处于近5年历史分位数的68.50%；30个申万一级行业中有24个行业估值（PE_TTM）出现修复 [28] 市场观察 - 中美元首通话影响：通话为双边关系注入稳定因素，短期内风险升级概率低，但结构性分歧仍在；谈判路径分化，后续或有“非对称让步”，特朗普政府可能因产业链压力与选举利益权衡做出策略性让步 [5] - 投资建议：采取“逆向布局”策略，新消费板块建议阶段性兑现收益；安全资产方向具备中期配置价值；科技链条中的AI与半导体方向具备主题催化与低位修复双重驱动；高股息/红利资产建议继续持有 [7] 经济日历 - 本周需关注国内中国CPI同比、PPI同比、进出口年率、贸易帐等经济数据，以及海外美国未季调CPI同比、PPI同比、欧元区贸易帐等经济数据 [30]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 2025年6月6日北交所公告联合中证指数公司于6月30日正式发布北证专精特新指数，为市场提供多维度投资标的和业绩基准 [3][13] - 经流动性筛选后，北证专精特新指数从符合条件的北交所专精特新“小巨人”上市公司证券中选取市值最大的50只作为指数样本，以2024年6月28日为基日，基点为1000点 [3][13] - 2025年北交所高质量发展有望取得显性成果，看好北交所整体表现 [5][15] 根据相关目录分别总结 北交所发布北证专精特新指数 - 2025年6月6日北交所公告联合中证指数公司于6月30日正式发布北证专精特新指数，提供多维度投资标的和业绩基准 [3][13] - 经流动性筛选，从符合条件的北交所专精特新“小巨人”上市公司证券中选市值最大50只作样本，基日为2024年6月28日，基点1000点 [3][13] 北证专精特新指数编制方案 - 选择经营良好、无违规等问题的上市公司证券，先按过去六个月日均成交金额排名，剔除后30%，再选专精特新“小巨人”作待选样本，按日均总市值排名选前50只构成样本 [5][14] - 每半年审核一次样本并调整，参考六个月日均数据，每次调整数量比例一般不超20%，采用缓冲区规则，排名前40候选新样本优先进入，前60老样本优先保留 [5][14] - 设置备选名单用于临时调整，数量一般为指数样本数量10%，使用过半时及时补充并公告 [5][14] 北证专精特新指数与北证50指数形成互补 - 北交所目前仅北证50一个指数，成熟交易所需多样化指数，北交所超一半上市公司为专精特新“小巨人”，推出专精特新指数水到渠成 [12] - 北证专精特新指数推出预示北交所会像科创板、创业板一样推出更具象化、行业化表征指数，也让公募机构可研发对应公募基金产品，带来新增资金和投资机会 [12] 北交所投资策略 - 数据中心关注克莱特、曙光数创 [5][15] - 机器人关注苏轴股份、奥迪威、骏创科技、富恒新材 [5][15] - 半导体关注华岭股份、凯德石英 [6][15] - 大消费关注太湖雪、柏星龙、路斯股份、康比特、雷神科技 [6][15] - 军工信息化关注成电光信、星图测控 [6][15]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [1][5][63] 报告的核心观点 - 白银补涨，金银比高位回调，美国经济数据不及预期使市场对美联储降息预期提升，但中美贸易缓和致避险需求下行，黄金价格短期预计维持震荡；中长期来看，美国进入“滞胀 - 衰退”阶段，美元信用体系重塑成趋势，金价有望持续走高 [5][63] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 股市行情回顾：贵金属板块环比上涨 3.58%，跑赢沪深 300 指数 2.70pct，跑输申万有色金属指数 0.16pct，本周盛达资源领涨，涨幅为 17.29% [5][10][17] - 本周贵金属价格回升：6 月 6 日，COMEX 黄金结算价为 3346.60 美元/盎司，环比上涨 0.94%；COMEX 白银结算价为 36.14 美元/盎司，环比上涨 9.42%；截至 6 月 6 日，SHFE 黄金收于 783.24 元/克，环比上涨 1.48%；SHFE 白银收于 8850 元/千克，环比上涨 7.69% [5][16] 2. 以史为鉴：判断金价的两条思路和线索 - 2000 年以来，美债收益率与黄金价格在美元信用相对稳定阶段呈负相关，剧烈大变局期可呈正相关，当前处于美元信用重构阶段，美债无法完美解释金价上涨，判断金价的线索一是美债利率，二是美元信用体系重塑过程，可观察央行购金等实物金需求 [21][22][28] 3. 美债与利率 - 美国经济数据跟踪：5 月经济数据不及预期，通胀较为温和，5 月 ISM 制造业 PMI 为 48.5，4 月 ISM 非制造业 PMI 为 49.9，5 月失业率报 4.2%，4 月 CPI 同比 2.3%，核心 CPI 同比 2.8%，4 月 PCE 物价指数同比 2.1%，4 月核心 PCE 物价指数同比 2.5% [5][29][38] - 美债及利率：远期通胀预期稳定，预期年内 6 月份第一次降息，6 月 6 日，美国 10 年期国债名义收益率隐含通胀预期降低至 2.31，10 年期国债实际收益率环比上升至 2.20 [46][48] 4. 商品角度看黄金 - 全球央行购金：2025 年 5 月末，中国官方黄金储备为 7383 万盎司，较上月增加 6 万盎司，为连续第 7 个月增持黄金储备 [52] - 黄金 ETF 持仓环比增长：截至 6 月 6 日，黄金 ETF 持仓量（SPDR + iShares）1367.89 吨，环比增长 2.11 吨 [54] - COMEX 黄金非商业净多头持仓增长：截至 6 月 3 日，COMEX 黄金非商业多头持仓上升至 24.70 万张附近，非商业空头持仓回落至 5.91 万张附近，净多头持仓量增长至 18.79 万张 [57] 5. 金银比 - 金银比是衡量白银相对价格高低的指标，2020 年至今总体运行于 60 - 90 区间，中枢水平抬升至 82，截至 6 月 6 日，当前金银比 92.30，环比回落 6.78 [59] 6. 投资建议 - 金银比高位回调，维持行业“增持”评级 [5][63] 7. 重要新闻 - 6 月 5 日，中国最高领导人应约同美国总统通话，双方重点聚焦经贸问题 [65]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 富恒新材2024年营收高增但利润承压，主要因国内客户订单增长推动销量上升、低毛利家电业务占比提升和行业竞争加剧、计提信用减值损失和资产减值损失增加 [4] - 公司作为改性塑料行业翘楚，主业将稳健增长，积极拓展PEEK材料有望在新兴领域贡献业绩增量，预计2025 - 2027年归母净利润为0.45、0.56、0.68亿元，考虑2024年业绩承压和行业竞争可能加剧等因素，下调2025 - 2026年业绩预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本1.4095亿股，流通股本0.9795亿股，市价14.24元，市值20.0707亿元，流通市值13.9479亿元 [2] 财务数据 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|580|818|941|1091|1277| |增长率yoy%|24%|41%|15%|16%|17%| |归母净利润（百万元）|54|36|45|56|68| |增长率yoy%|19%|-34%|25%|25%|21%| |每股收益（元）|0.38|0.26|0.32|0.40|0.48| |每股现金流量|-1.10|-0.83|0.46|0.04|0.21| |净资产收益率|12%|8%|9%|11%|12%| |P/E|37.0|55.8|44.7|35.8|29.7| |P/B|4.5|4.3|4.2|3.9|3.6| [1] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|93|47|55|130| |应收账款（百万元）|477|447|518|583| |存货（百万元）|98|115|134|156| |流动资产合计（百万元）|768|726|843|1025| |固定资产（百万元）|315|301|288|275| |资产合计（百万元）|1132|1078|1183|1355| |短期借款（百万元）|262|191|233|335| |应付账款（百万元）|67|76|89|104| |负债合计（百万元）|665|595|672|804| |归属母公司所有者权益（百万元）|467|483|511|551| [5] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|818|941|1091|1277| |营业成本（百万元）|705|809|938|1098| |销售费用（百万元）|6|7|8|9| |管理费用（百万元）|12|14|16|19| |研发费用（百万元）|28|32|37|43| |财务费用（百万元）|16|13|13|22| |营业利润（百万元）|38|49|62|74| |净利润（百万元）|36|45|56|68| [5] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|-117|65|6|29| |投资活动现金流（百万元）|-50|-4|-4|-4| |融资活动现金流（百万元）|148|-107|6|50| [5] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|41.1%|15.0%|16.0%|17.0%| |归母公司净利润增长率|-33.6%|24.7%|25.1%|20.6%| |毛利率|13.7%|14.0%|14.0%|14.0%| |净利率|4.4%|4.8%|5.1%|5.3%| |ROE|7.7%|9.3%|11.0%|12.3%| |ROIC|5.7%|7.0%|7.8%|8.7%| |资产负债率|58.8%|55.2%|56.8%|59.3%| |流动比率|1.5|1.7|1.6|1.6| |速动比率|1.3|1.4|1.4|1.3| |总资产周转率|0.7|0.9|0.9|0.9| [5] 业务分析 - 2024年改性工程塑料营收3.46亿元（同比+42.07%），毛利率14.62%（同比-6.48pp）；苯乙烯类营收3.39亿元（同比+33.74%），毛利率11.80%（同比-5.44pp）；聚烯烃类营收0.98亿元（同比+25.99%），毛利率17.06%（同比-6.22pp） [4] 研发与产能 - 2024年研发投入同比增长35%，占营收比重3.38%；新增授权专利4项，全部为发明专利，研发团队扩充；阻燃PC/ABS合金、PBT等项目进入试产阶段 [4] - 中山基地已于2024Q4开始投产，2025年有望尽快达产 [4] 业务布局 - 积极研发玻纤增强PEEK材料制备技术，联合院士专家团队深化PEEK产品开发，现有PEEK产品应用于阀门、管道等领域，积极布局医疗、人形机器人等高端应用方向 [4] - 在稳固传统优势市场基础上，重点布局新能源、5G通信、人形机器人、低空经济等高附加值产品领域 [4]

报告行业投资评级 - 无评级 [2] 报告的核心观点 - 近期经济稳定运行总基调未变，债券收益率在低位区间震荡，长期来看REITs具备较强配置属性，建议投资者关注板块轮动及扩募带来的投资机会，同时关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要事件梳理 - 中金亦庄产业园REIT确定发售价格为2.720元/份，总份额4亿份，网下初始发售基金份额8400万份，网下拟认购265.76倍；中金中国绿发商业REIT发布询价公告，网下询价时间为6月9日，询价区间为2.754 - 3.366元/份；华夏特变电工新能源REIT累计涨幅达50.63%，6月6日开市起停牌1小时；创金合信首农产业园REIT、华夏华电清洁能源REIT对交易所问询进行反馈；南方润泽科技数据中心REIT获交易所问询；银华绍兴原水水利REIT发布原水应急保障响应调整公告；浙商沪杭甬REIT披露基金份额划转；华夏首创奥莱REIT变更回收资金使用比例；华夏中核清洁能源REIT申报 [6][9] 本周市场表现 本周主要指数市场表现 - 本周REITs指数上涨1.58%，其中经营权类上涨3.74%，产权类上涨0.01%；沪深300累计上涨0.88%，中证500指数上涨1.60%，中证全债指数上涨0.16%，中债1年期国债指数上涨0.04%，中债10年期国债指数上涨0.17%，中证转债指数上涨1.08%；上市以来REITs与十年期国债、一年期国债、中证转债相关性分别为 -0.09、 -0.28、0.64，与沪深300、中证500相关性分别为0.36、0.40 [5][12] 本周REITs市场价格表现 - 本周51支REITs上涨，0支持平，15支下跌，整体上涨1.58%，招商高速REIT涨幅最大为8.57%，中金重庆两江REIT跌幅最大为1.23% [16] 本周REITs及对应股票板块表现 - 上市以来仓储物流REITs指数与对应板块相关性较强(>0.8)，仓储物流、消费、市政环保、清洁能源、保租房、高速公路、产业园区REITs指数与对应股票板块相关性系数分别为0.82、0.50、0.25、0.19、 -0.02、 -0.19、 -0.39；近一个月消费、市政环保、高速公路、清洁能源、产业园区、保租房、仓储物流REITs指数与对应股票板块相关性系数分别为0.93、0.85、0.73、0.00、 -0.06、 -0.22、 -0.37 [24] 本周REITs市场交易情况 - 本周周内交易金额为20.9亿（ -12.1%），日均换手率为0.4%（ -0.1pct），其中高速公路7.2亿( +19.9%)、0.5%( +0.1pct)，生态环保1.0亿( +39.2%)、0.6%( +0.2pct)，清洁能源1.8亿( -40.3%)、0.3%( -0.2pct)，产业园区4.9亿（ -3.9%)、0.6%( +0.0pct)，仓储物流2.2亿( -26.1%)、0.4%( -0.1pct)，保租房2.0亿( -44.0%)、0.4%( -0.1pct)，消费类1.9亿( -24.4%)、0.3%( -0.1pct) [6][35] 本周REITs估值情况 - 本周中债估值收益率在 -2.47%到10.52%之间，估值收益率较高的有华夏中国交建REIT(10.52%)、平安广州广河REIT(10.00%)，较低的有工银蒙能能源REIT( -2.47%)、平安宁波高投REIT( -2.43%)；P/NAV整体在0.77到1.79之间，P/NAV较高的有中金厦门安居REIT(1.79)、华夏北京保障房REIT(1.75)，较低的有华夏中国交建REIT(0.77)、华夏和达高科REIT(0.89) [41] 项目审批进展 - 目前有22只REITs（含扩募）处于审批及发行阶段，包括7单产业园项目、4单能源项目、2单数据中心项目、2单仓储物流项目、4单保租房项目、3单消费类项目 [45] 投资观点 - 建议投资者关注资产扩容及扩募带来的投资机会，关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会，注意防范回撤风险 [6][48]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周中央财政推进城市更新行动，多地推行新政稳楼市，但销售端一二手房成交量同环比均萎缩 建议关注财务稳健、业绩良好的龙头房企及物业管理公司[7] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 本周申万房地产指数涨0.86%，沪深300指数涨0.88%，相对收益-0.02%，板块表现弱于大盘[3][12] - 申万房地产板块涨跌幅排名前5的个股为海泰发展、中珠医疗、南都物业、天房发展、亚太实业；后5位为中迪投资、金地集团、华夏幸福、沙河股份、深振业A[12] 行业新闻追踪 - 6月4日财政部与住建部公布2025年度中央财政支持城市更新行动评选结果，拟支持20个城市[14][15] - 6月6日自然资源部决定开展2025年城市国土空间监测工作，聚焦城市国土空间治理情况[14][15] - 湖南出台“湘十条”，含加大契税支持等10大措施，促消费、稳市场[14][15] - 江苏发布提振消费专项行动措施，涉及教育、住房、休假等，刺激房地产市场需求[14][15] 个股公告及新闻追踪 - 6月6日华润置地发行40亿元中期票据，用于置换前期债务融资工具自有资金及项目建设[16][17][18] - 6月6日保利发展公告2025年5月签约面积130.41万平方米，同比降32.88%；签约金额285.12亿元，同比降19.26%[18][19] - 6月6日中海发展公告2025年1 - 5月合同物业销售额904.38亿元，累计销售面积374.8万平方米，分别同比下跌11.1%及5.6%；5月权益土地出让金17.90亿元[19][20] 行业基本面 重点城市一手房成交分析 - 本周（5.30 - 6.5）38个重点城市一手房合计成交21688套，同比-26.9%，环比-27.2%；成交面积218.5万平方米，同比-34.5%，环比-27.9%[5][21] - 本月至今（6.1 - 6.5）38个重点城市一手房合计成交13026套，同比-22.7%，环比124.7%；成交面积130.2万平方米，同比-26.2%，环比120.4%[26] 重点城市二手房成交分析 - 本周（5.30 - 6.5）16个重点城市二手房合计成交14669套，同比-27.3%，环比-26.5%；成交面积141.3万平方米，同比-25.3%，环比-26.5%[5][38] - 本月至今（6.1 - 6.5）16个重点城市二手房合计成交10455套，同比-16.8%，环比711.7%；成交面积99.3万平方米，同比-16.6%，环比660.9%[41] 重点城市库存情况分析 - 本周（5.30 - 6.5）17个重点城市商品房库存面积18725.2万平方米，环比-0.4%，去化周期143.7周[5][51] 土地市场供给与成交分析 - 本周（5.26 - 6.1）供应土地3594.9万平方米，同比14.3%；供应均价2157元/平方米，同比60.3%[6][61] - 本周成交土地2317.5万平方米，同比23.2%；土地成交金额357.1亿元，同比50.7%；成交楼面价1541元/平方米，溢价率3.7%[6][61] 房地产行业融资分析 - 本周（5.30 - 6.5）房地产企业合计发行信用债65亿元，同比12.07%，环比11.88%；本月至今合计发行65亿元，同比32.65%[6][75]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 新型电力系统建设加快下公司核心竞争力持续凸显 虽宏观经济压力可能对下游客户短期支出力度造成小幅影响 但考虑到公司持续加快经营效率的优化与提升 略调整2025 - 2026年盈利预测 新增2027年盈利预测 看好公司长期经营 维持“买入”评级[5][6] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本13.41亿股 流通股本13.41亿股 市价9.65元 市值129.38亿元 流通市值129.37亿元[3] 业绩情况 - 2024年公司实现营收75.45亿元 调整后同比增长16.47% 归母净利润6.84亿元 调整后同比增长26.34% 扣非归母净利润6.48亿元 调整后同比增长37.69% 经营活动现金流净额10.40亿元 调整后同比下降17.39% [5] - 2025年第一季度公司实现营收14.06亿元 调整后同比增长10.04% 归母净利润1.21亿元 调整后同比增长19.22% 扣非归母净利润1.14亿元 调整后同比增长18.89% [5] 业务表现 - 2024年调度及云化/输变电自动化/智能配用电业务分别实现营收12.90/8.57/43.24亿元 分别同比变化+17.11%/+37.50%/+17.06% 其中输变电自动化业务营收增长迅速 智能配用电业务占营收比重高达57.31% [5] - 2024年公司三大业务领域拓展六大业务方向 实现新中标额超100亿元 各业务方向均有新突破 [5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营收分别为88.15/102.77/119.26亿元 归母净利润分别为8.52/10.22/1.175亿元 [1][5] 财务指标 - 2024 - 2027E年营业收入增长率分别为16.5%、16.8%、16.6%、16.0% 归母公司净利润增长率分别为26.3%、24.5%、20.1%、14.9% [7] - 2024 - 2027E年毛利率分别为33.7%、33.9%、34.1%、34.4% 净利率分别为9.8%、10.4%、10.8%、10.8% [7] - 2024 - 2027E年资产负债率分别为55.6%、54.8%、54.3%、53.5% [7]

报告核心观点 - 中美元首通话为双边关系注入稳定因素，短期内风险升级概率低，但结构性分歧仍存，后续谈判或有“非对称让步”，特朗普或因选举压力在某些领域妥协 [3][4][14] - 市场以震荡为主，建议采取“逆向布局”策略，围绕红利资产、安全类资产、科技链和新消费四大板块操作 [6][18] 中美元首通话对市场影响 通话情况 - 2025年6月5日晚中美元首通话，同意“尽快举行新一轮会谈”并互发访问邀请，为双边关系注入稳定因素 [3][14] 风险评估 - 短期内风险升级概率低，通稿未提及谈判时间和议题，双方将落实现有共识和推进谈判 [4][14] 分歧情况 - 中美在稀土、TikTok、芬太尼税等结构性问题上分歧仍存，特朗普访华短期内实现可能性不高 [4][15] 谈判路径 - 特朗普政府倾向“自上而下”，中方倾向“自下而上”，后续谈判双方或让步，美方幅度或更大，中方或适度放松稀土出售换美方放松半导体等领域，但美方短期内下调对华关税概率有限 [16] 让步原因 - 特朗普将个人政治选举利益放首位，美国汽车行业稀土短缺或致企业关闭，涉及关键摇摆州选票，促使其在某些领域妥协 [5][17] 投资建议 总体策略 - 采取“逆向布局”策略，板块大涨兑现，板块调整布局 [6][18] 各板块建议 - 新消费板块有高位迹象，叠加股东减持，建议阶段性兑现收益 [6][19] - 安全资产部分标的估值回调，机构调仓接近尾声，有中期配置价值 [6][19] - 科技链条中AI与半导体方向，关注恒生科技指数等，受益出口限制松动预期 [6][19] - 高股息/红利资产适合中性偏防御型组合底仓配置，建议继续持有 [6][20] 下周展望 国内经济数据 - 5月出口金额同比预期6.24%，持平或偏强；进口金额同比预期0.31%，持平；PPI同比预期 -3.17%，持平或偏强；CPI同比预期 -0.17%，持平或偏强；M1、M2同比预期1.80%、8.07%，持平；新增人民币贷款预期8268.33亿元，持平或偏弱；社会融资规模存量同比预期8.80%，持平或偏弱 [22] 海外经济数据 - 美国5月CPI季调同比预期2.40%，偏弱；核心CPI季调同比预期2.80%，偏弱；PP最终需求季调同比预期2.40%，偏弱；核心PP季调同比预期3.10%，持平 [22] 海外重要事件 - 6月11日美国EIA公布周度能源报告，6月有中美关税谈判 [22] 周度市场回顾及展望（6月2日 - 6月6日） 指数与行业表现 宽基指数 - 主要指数大多上涨，创业板指涨幅大，换手率回升明显 [12][23][28] 大类行业 - 大多上涨，信息技术、材料指数涨幅明显，信息技术、医疗保健换手率回升明显 [23][29] 一级行业 - 大多上涨，通信、有色金属、电子领涨，综合金融、消费者服务、传媒活跃度回升明显 [26][29] 情绪指标跟踪 全市场活跃度 - 全A和创业板指20日平滑后换手率下降，5日平均换手率分别为1.4%、1.58%，处于十年分位78.7%、40.1% [35] 场内融资 - 融资余额上升，截至6月5日为17995.19亿元，较上周末升8.28亿元，5日平滑后融资买入额占比升0.19%至8.32% [37] 次新股指标 - 5日平滑后次新股指数换手率降0.42%，5日平均换手率7.79%，处于历史分位63.70% [37] 估值指标跟踪 - PB估值中国防军工、汽车行业高于历史中位数；PE估值中钢铁、电子等多个行业高于历史中位数 [40]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月房地产行业销售、投资、到位资金等数据仍处低位但有边际修复迹象，政策发力效果逐步显现，行业有望底部企稳，看好中长期配置机会 [5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 行业宏观数据汇总 - 2025年1 - 4月，商品房销售面积28262万平方米，同比-2.8%，销售额27035亿元，同比-3.2%；全国房地产开发投资完成额27730亿元，同比-10.3% [4][11] 销售持续修复，政策发力效果逐步显现 - 1 - 4月销售面积同比-2.8%，较1 - 3月增速升0.2pct，销售金额同比-3.2%，较1 - 3月增速降1.1pct，住宅销售表现优，各区域销售同比有修复 [14] - 政策宽松效应延续，“止跌回稳”定调增强预期稳定性，各地“去库存”政策发力，市场情绪修复 [14] - 地产小周期一般2 - 3年，1 - 4月价格低位震荡，30大中城市成交反弹，多数都市圈累计销售偏弱，库存去化压力大 [15] 投资持续承压，新开工仍弱，竣工节奏略放缓 - 1 - 4月房地产投资同比-10.3%，较1 - 3月增速降0.4pct；新开工面积增速同比-23.8%，较1 - 3月增速升0.6pct；竣工面积同比降16.9%，较1 - 3月增速降2.6pct [7][30] - 房企拿地及新开工意愿弱，投资下行，核心城市土拍活跃带动新开工环比回稳，但开工节奏未明显改善，新开工增速短期难走强 [30] - 政策发力、销售修复有望带动房企资金回笼和土地投资意愿回升，投资数据有望筑底 [30] 到位资金同比仍降，融资改善空间可期 - 1 - 4月房地产开发企业到位资金同比-4.1%，较1 - 3月增速降0.4pct，国内贷款和利用外资同比上升，多数资金项同比负增长 [8][38] - 政策端持续加码，销售回暖带动资金回流，房企到位资金情况有望改善 [38] 政策继续放松，房价同比增速放缓 - 2025年1 - 4月70城房价同比降幅收窄，稳中趋缓，反映销售疲软延迟反应，住宅库销比下降，供需结构改善 [40] - 行业进入政策宽松窗口期，各地政策落地，销售和信贷驱动下房价下行趋缓，价格中枢有望企稳 [40] 板块龙头企稳向上，估值修复空间可期 - A股与港股房地产板块强于大盘，估值处历史中高位，龙头房企销售修复，市占率有望提升，板块估值有修复空间 [47] 投资建议 - 看好房地产板块中长期配置机会，建议关注布局一二线、基本面稳健、安全边际高的房企，如滨江集团、招商蛇口等；港股关注贝壳、华润置地等龙头公司 [8][49]