A股市场表现 - 本周A股日均成交额达3.06万亿元人民币，环比增长9.44%[4] - 宽基指数表现分化，上证50与中证A100录得正收益，而上证指数与深证成指回落[4] - 中小盘风格指数（中证1000、中证2000等）均出现显著下跌[4] - 石油石化、通信、煤炭、有色金属等周期性及价值类板块表现突出[4] - 计算机、电力设备及新能源、汽车等成长性板块以及综合金融、国防军工板块录得较大跌幅[4] 港股市场表现 - 本周恒生指数上涨2.38%，恒生中国企业指数上涨1.71%[4] - 恒生科技指数小幅下跌1.38%[4] - 行业方面，能源业（7.44%）、地产建筑业（5.71%）和金融业（5.3%）领涨[4] - 信息科技业和医疗保健业则出现小幅下跌[4] 市场分析与展望 - A股市场预计短期内延续结构性行情，但波动性可能加大，春节后至两会期间是更具确定性的布局时期[4] - 港股市场在美联储降息预期和A股情绪回暖支撑下，短期有望延续结构性上涨，AI需求指引持续利好科技板块[4] - 投资者需警惕外部政策不确定性，建议采取稳健配置策略，关注高股息资产及盈利改善与成长性兼具的科技与消费领域[4]

核心观点 - 报告认为，短期内A股市场可能延续结构性行情，但波动性可能加大，春节后至两会期间或是更具确定性的上涨时期，可择机布局 [4][7] - 报告认为，港股市场在美联储降息预期和A股情绪回暖的支撑下，短期有望延续结构性上涨，AI需求指引的持续好转将继续利好科技板块 [4][9] A股市场分析 市场走势 - 本周A股市场呈现震荡走势，日均成交额为3.06万亿元，环比增长9.44% [4][6] - 宽基指数表现分化：上证50和中证A100录得正收益，而上证指数、深证成指等有所回落 [4][6] - 风格指数表现分化：大盘价值和成长板块表现相对稳健，但中小盘风格指数，包括中证1000、中证2000、北证50及中小100指数，均出现显著下跌 [4][6] - 行业板块表现分化：石油石化、通信、煤炭和有色金属等周期性及价值类板块表现突出，而计算机、电力设备及新能源、汽车等成长性板块以及综合金融、国防军工等板块则录得较大跌幅 [4][6] 深度剖析 - 市场表现出明显的结构性特征与波动性，贵金属及资源周期板块在周初表现强势，但临近周末受国际金价大幅波动影响，黄金概念股遭遇集体回调，显示出市场情绪的快速切换和短期投机因素的影响 [4][6] - AI及科技成长股在本月持续受到资金青睐，科创50指数的强劲表现印证了市场在成长方向上的投资逻辑 [4][6] 预期展望 - 预计短期内市场可能延续结构性行情，但波动性可能加大 [4][7] - 前期强势的周期性板块若缺乏持续的催化剂，可能面临回调压力 [4][7] - 当前春节临近，春节后至两会期间或是春季躁动更具确定性的上涨时期，春节后可择机布局 [4][7] 港股市场分析 市场走势 - 本周港股市场整体表现强劲，主要宽基指数录得上涨：恒生指数上涨2.38%，恒生中国企业指数上涨1.71% [4][8] - 恒生科技指数小幅下跌1.38%，显示出科技板块的波动性 [4][8] - 行业表现方面，能源业（上涨7.44%）、地产建筑业（上涨5.71%）和金融业（上涨5.3%）成为本周的领涨板块，而信息科技业和医疗保健业则出现小幅下跌 [4][8] 深度剖析 - 市场表现出较为复杂且分化的特点：一方面，近期地产回暖使得政策预期上升，港股内房股出现一定反弹；另一方面，受国际金价大幅波动影响，港股黄金及有色金属股在周初飙升后，周末出现大幅回调，反映出避险情绪与周期性资产的短期高波动性 [4][8] - 科技股方面，尽管恒生科技指数本周小幅下跌，但部分AI概念股如百度、阿里巴巴因AI芯片进展而表现活跃，显示出AI作为长期驱动力的持续吸引力 [4][8] 预期展望 - 展望后市，港股市场在美联储降息预期和A股情绪持续回暖的支撑下，短期有望延续结构性上涨 [4][9] - AI需求指引的持续好转将继续利好港股科技板块 [4][9] - 建议采取稳健的配置策略，可关注高股息资产作为基础，并留意盈利改善和成长性兼具的科技与消费领域 [4][9]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“买入”评级 [4] - **核心观点**：报告认为淮北矿业是稀缺的成长标的，盈利拐点将至，其煤炭主业成长确定性较强，电力及非煤矿山业务持续拓展并构筑多元增长极，同时公司红利属性有望逐步强化，当前市净率处于较低水平，具备配置价值 [6][7][8] 公司概况与业务结构 - **公司定位**：淮北矿业是华东地区主要煤炭企业，华东焦煤龙头企业，实控人为安徽省国资委 [6][17] - **发展战略**：坚持“依托煤炭、延伸煤炭、超越煤炭”发展战略，已形成从煤炭开采、洗选、加工到焦炭冶炼、煤化工产品加工及煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链条 [6][17] - **业务结构**：截至2025年6月底，煤炭业务收入占比约26%，煤化工业务收入占比约21%，但煤炭业务仍是公司毛利主要来源，毛利占比约60%，煤化工业务毛利占比约26% [6][16][22] - **经营现状**：受煤炭价格下降及信湖矿停产影响，2025年前三季度公司商品煤销售收入为78.87亿元，同比下降40.43%，扣非归母净利润为10.01亿元，同比下降75.48% [16][22] 煤炭业务：成长确定性分析 - **现有产能**：截至2024年底，公司拥有生产矿井16对，煤炭核定产能3425万吨/年，权益产能3187万吨/年，可采资源量28.2亿吨，其中焦煤、肥煤等稀缺炼焦煤储量约占公司煤炭总储量的70% [26][27] - **增量一：信湖煤矿复产**：信湖矿核定产能300万吨/年（权益占比67.85%），自2023年11月因事故停产，截至2025年12月复产准备工作接近尾声，预计2026年复产后产能持续爬坡，在中性煤价假设下（吨煤售价1300元/吨），预计2026-2028年可贡献归母净利润2.56亿元、3.59亿元、4.62亿元 [6][9][28][29][30] - **增量二：陶忽图煤矿投产**：陶忽图矿位于内蒙古，核定产能800万吨/年（权益占比37.94%），资源储量14.29亿吨，发热量可达6200大卡/千克以上，力争2026年上半年建成投产，在中性煤价假设下（吨煤售价600元/吨），预计2026-2028年可贡献归母净利润0.48亿元、1.91亿元、3.34亿元 [6][9][32] - **产量与价格预测**：预计公司2025-2027年商品煤产量分别为1738万吨、1927万吨、2217万吨，销量分别为1331万吨、1371万吨、1574万吨，综合售价分别为851元/吨、912元/吨、917元/吨 [11][52] 多元业务：打造多利润增长极 - **煤化工业务**：公司拥有焦炭设计产能440万吨/年，甲醇设计产能90万吨/年，乙醇核定产能60万吨/年，全资子公司碳鑫科技的60万吨无水乙醇项目已于2023年底投产，2025年产能利用率约91.13%，产量54.68万吨，该项目实现了焦炉煤气制甲醇向下游产业链的延伸，后续将持续带来利润增量 [6][33][34] - **电力业务**：公司投资建设聚能发电2×660MW超超临界燃煤发电机组项目（淮矿股份持股80%），采用先进的二次再热技术，设计供电标煤耗265g/kW·h，预计2026年投产，在中性电价假设下（0.37元/度），预计2026-2028年可贡献归母净利润1.17亿元、1.76亿元、2.34亿元 [6][9][35] - **砂石骨料业务**：截至2025年6月底，公司拥有砂石骨料核定产能2740万吨/年，权益产能2711万吨/年，另有4座在建/拟建非煤矿山，全部投产后核定产能将达4090万吨/年（增长49.27%），权益产能达3993万吨/年（增长47.28%），在中性价格假设下（35元/吨），预计2026-2028年可贡献归母净利润2.12亿元、2.62亿元、3.11亿元 [6][9][38][39][40] 资本开支与股东回报 - **资本开支下行**：2026年是产能集中释放期，陶忽图煤矿和聚能发电项目预计均在2026年投产，随着主要项目从建设转向运营，公司后续资本开支压力有望显著降低，资本开支规模将进入下行通道 [6][10][41] - **强化股东回报**：公司上市以来累计分红超129亿元，2025年3月公告《未来三年股东回报规划》，规定2025-2027年每年现金分红比例不低于当年归母净利润的35%，较此前30%的下限有所提升，随着资本开支收缩和业务成长，公司红利属性有望逐步强化 [6][7][10][47][48] - **重视市值管理**：2025年8月，公司再次发布《提质增效重回报行动方案》，积极探索运用各类市值管理举措，以推动公司价值提升 [7][49] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为429.81亿元、477.28亿元、508.09亿元，同比增速分别为-35%、11%、6%，归母净利润分别为14.95亿元、26.24亿元、41.02亿元，同比增速分别为-69%、76%、56% [7][12] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益分别为0.56元、0.97元、1.52元 [4] - **估值水平**：对应2025-2027年市盈率分别为22.6倍、12.9倍、8.2倍，市净率（LF）为0.8倍，低于可比公司山西焦煤、平煤股份和潞安环能平均1.0倍的水平 [4][7][55][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年主动债基规模首降，指数型债基和固收+产品表现较好，收益分化显著，理财市场扩容，资产配置有变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 债基规模情况 - 2025年末短债基金、中长期纯债基金规模同比分别减少1661亿元、7553亿元，合计同比减少9214亿元、11.96%，是2018年以来首次下降 [2] - 受益于信用债类ETF放量，指数型债基规模大增5543亿元，同比增速41.53% [2] - 2025年市值法债基同比下滑16.05%至5.27万亿，摊余债基规模逆势同比增长8.35%至1.51万亿 [2] - 2025年利率型与信用型债基规模同比均两位数下降，利率型债基规模同比下降13.71%至2.03万亿，信用型债基同比下降10.71%至4.74万亿 [2] - 2025年规模增长前20大主动债基产品集中在信用型基金，信用型增长1289.45亿元，利率型增长907.41亿元 [2] 债基收益情况 - 低利率与高波动环境下，债市调整明显，纯债产品回报平淡，2025年一季度、三季度债基调整明显 [2] - 全年基金指数业绩表现理财>短期纯债>货币基金>长期纯债基金，分别为1.98%、1.40%、1.30%、0.83% [2] - 2025年摊余成本法、市值法债基年度回报中位数分别为1.06%、2.77% [2] - 2025年利率型、信用型债基年度回报中位数分别为0.39%、1.27% [2] 债基杠杆率和久期及持仓情况 - 2025年末短债基金杠杆率中位数由上季度末的108.36%微升至109.50%，重仓券久期由0.63年升至0.68年 [2] - 2025年末中长期纯债基金杠杆率中位数由上季度末的111.59%微降至111.34%，久期基本持平 [2] - 短债基金中除其他外各品种债券持仓规模较上季度末均上升，环比增长最多的为金融债，占持仓比汇总上升至18% [2] - 中长期纯债产品中普通信用债持仓比重持续上升至28%，利率债占比下降至47% [2] 理财市场情况 - 2025年末理财产品存续规模33.29万亿元，同比增加11.15%，延续2024年以来高增长趋势 [2] - 产品结构上混合类产品规模占比有所提升，2025年末固定收益类产品存续规模为32.32万亿元，占比97.09%，较年初减少0.24个百分点；混合类产品存续规模为0.87万亿元，占比为2.61%，较去年同期增加0.17个百分点 [2] - 分运作模式来看，现金管理类理财产品存续规模为7.04万亿元，占全部开放式理财产品存续规模的比例为26.48%，较年初减少3.69个百分点 [2] 理财资产配置情况 - 2025年末理财产品投资资产合计35.66万亿元，同比增长10.99%；理财产品杠杆率107.05%，较去年同期减少0.09个百分点 [2] - 投向债券、非标、权益类资产余额分别为18.52万亿元、1.82万亿元、0.66万亿元，分别占总投资资产的51.93%、5.10%、1.85% [2] - 现金及银行存款占比由2025年9月末的27.5%继续上升至28.2%，达到近年来占比新高；2025年末公募基金持仓占比5.1%，较2024年末增长2.2个百分点 [2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 报告认为保险板块当前具备投资价值，核心逻辑是“短期看资金面抛压缓解，中期看‘存款搬家&慢牛持续’提振价值与利润增速，长期看顺周期兑现告别利差损隐忧”[5] - 保险股是当前顺周期板块的首选，看好顺周期品种回暖对保险板块的估值催化[5] - 投资建议是把握宽基抛压缓释后的顺周期龙头机会，重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花[5] 行业基本状况与市场走势 - 行业总市值为37,536.73亿元，流通市值为37,536.73亿元，涉及上市公司5家[2] - 2026年1月15日至1月28日期间，主要宽基ETF净流出规模超过百亿元，其中沪深300指数权重占比最高，达62.0%[5] - 同期，广发中证港股通非银ETF（513750.SH）净流入达28.60亿元，显示ETF投资者看好港股通非银板块[5][13] - 近期热门题材股有冲高回落降温迹象，预计宽基ETF抛压缓释将带来板块估值向上动能[5] 负债端核心驱动因素 - 个险与银保渠道双轮驱动，带动2026年开门红表现持续超预期，彰显了分红险作为长期储蓄替代的优势[5] - 2025年个险开门红新单基数较低，且头部险企愈发重视银保渠道，2026年合作网点扩容叠加“以趸促期”成效显现，全年银保渠道是新单和价值增长的胜负手[5] - 长期受益于存款搬家的居民资产再配置，负债端增速有望延续，权益市场慢牛有望强化分红险自身销售逻辑[5] 资产端核心驱动因素 - 2026年年初至今A股主要宽基指数震荡上行，“利差不够股票来凑”，看好权益慢牛格局下保险股的估值与业绩共振机会[5] - 根据2025年上半年资产配置结构测算，假设股票持仓上涨20%，对应净利润涨幅逾40%[5] - 具体测算显示，若股票上涨20%，对上市险企集团净利润的净影响为1667.87亿元，对2024年末静态净利润的整体影响幅度达41.2%[15] 利率环境与估值分析 - 关注长端利率突破2.0%整数关口的信号意义，若突破，相当于此前5.0%投资收益率假设对应约3.0%利差，P/EV估值有望逐步向1倍靠近[5] - 中泰固收团队认为，2026年10年国债收益率区间或在1.7%-2.1%，呈现“山”字节奏，长端利率易上难下，通胀预期回暖背景下，利好保险股估值中枢回升[5] - 预计2025年年报，上市险企普遍将不调整内含价值经济假设，EV增速重回恢复性增长[5] - 预计上市险企合计EV在2025年至2027年的平均增速分别为10.6%、10.9%和10.8%；NBV增速分别为34.7%、21.7%和10.0%[5] 具体投资建议与关注标的 - 建议关注中国太保（低基数下2026年业绩增速预期较快，当前公司估值具备相对吸引力）[5] - 建议关注中国平安（银保个险两开花，OCI股票夯实净投资收益率与净资产稳健性，看好资管板块减值持续出清）[5] - 建议关注中国人寿（利率强弹性标的，个险与银保均处于上市同业领先地位，精细化降本管理手段助力业绩弹性）[5] - 建议关注新华保险（权益强β利润高弹性，永续债后续发行到位后将进一步增强现金分红率稳定性）[5] - 建议关注中国财险（非车险报行合一落地，打开承保盈利二次增长曲线）[5]

投资评级 - 报告对**流金科技**给予“增持”评级，并维持该评级 [2][4] 核心观点 - 报告认为，尽管**流金科技**短期业绩承压，但AI技术发展推动权威信源价值回流，公司凭借深厚的渠道资源壁垒和业务转型，有望实现价值重估与业绩修复 [1][4] - 公司短期营收净利双降主要受电视频道覆盖业务预算收紧、项目延后以及主动收缩低毛利视频购物业务的影响，2024年亏损主要源于国企坏账计提，而非核心经营能力恶化 [4] - 公司费用控制成效显著，财务结构稳健，为未来增长奠定基础 [4] - 公司正通过技术创新和业务多元化打造第二成长曲线，以打破传统主业边界 [4] 公司基本状况与近期业绩 - **流金科技**总股本为309.00百万股，流通股本为232.84百万股，当前市价为10.85元，总市值为3,352.65百万元，流通市值为2,526.34百万元 [1] - 2025年前三季度，公司营业收入为2.02亿元，同比下降51.64%；归属于上市公司股东的净利润为-0.12亿元，同比下降123.01% [4] - 2025年上半年期间费用同比下降23.17%，降本增效显著 [4] - 截至2025年三季度末，公司资产负债率为35.56%，较年初下降4.94个百分点；上半年流动比率为2.74，偿债能力良好 [4] 业务分析 - **传统主业（电视频道覆盖与广告代理）**：当前受电视台客户预算收紧、项目签署与执行延后影响，收入出现阶段性下滑 [4] - **业务转型**：公司主动收缩低毛利的视频购物3C产品业务，转向高毛利的社交电商与私域运营领域 [4] - **AI技术驱动**：大模型信息分发机制偏好官媒、电视台等权威信源，推动广告与流量向主流媒体集中，公司深度绑定核心广电客户，渠道价值有望提升 [4] - **“视界慧景”AIGC平台**：已落地广电内容生成场景，正将技术优势转化为业务竞争力 [4] - **新业务布局（第二成长曲线）**： - **版权运营**：推出《女士的品格》等优质剧集，微短剧大屏点播专区覆盖20余个主流平台 [4] - **微波器件业务**：在军工、卫星通信领域实现小批量应用，2025年上半年实现收入1506.56万元 [4] - **移动号卡业务**：处于规模化推广筹备关键阶段，依托公司渠道资源优势，有望成为核心增长引擎 [4] 财务预测 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为5.56亿元、5.82亿元、6.47亿元（此前预测值为6.43亿元、6.53亿元、6.87亿元） [2][4] - 对应同比增长率：2025年预计下降13.9%，2026年预计增长4.8%，2027年预计增长11.1% [2][5] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.12亿元、0.28亿元、0.62亿元（此前预测值为0.25亿元、0.49亿元、0.89亿元） [2][4] - 对应同比增长率：2025年预计增长149.3%，2026年预计增长135.3%，2027年预计增长120.1% [2][5] - **盈利能力预测**： - 毛利率：预计从2024年的21.3%提升至2027年的37.7% [5] - 净利率：预计从2024年的-4.3%提升至2027年的11.0% [5] - 净资产收益率（ROE）：预计从2024年的-3.9%提升至2027年的9.1% [5] - **估值指标**：基于2026年1月28日收盘价，报告给出2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为282.2倍、119.9倍、54.5倍；市净率（P/B）维持在5.0-5.4倍之间 [2]

核心观点 - 报告核心观点认为指数预计将呈震荡格局，市场行情演绎呈现结构性特征，配置主线围绕“资源+科技+出海”展开，并关注反内卷带来的边际变化 [5] - 2月金股组合自上而下结合行业推荐，共包含15只个股及1只ETF，覆盖有色金属、食品饮料、先进制造、交通运输、煤炭、汽车、轻工纺织、非银金融、化工、建材、医药、钢铁、传媒等多个行业 [7][10] 1月市场回顾与驱动因素 - 1月A股呈现典型春季躁动特征，整体表现为前高后稳、结构分化，截至1月28日，主要指数均录得正收益，其中科创50涨幅达15.67%，上证指数涨幅4.60%，创业板指涨幅3.76%，沪深300涨幅1.90% [6] - 开年增量资金快速涌入是驱动指数上行的主要原因，1月A股平均日成交额达3.04万亿元，环比增加1.16万亿元，两融余额升至2.72万亿元，环比增加0.18万亿元，位于近3年的99.4%分位，市场平均担保比例为292.83%，较12月环比上升14.57% [2] - 1月下旬，监管主动降温叠加宽基ETF流出，市场风险偏好波动，指数上行速度收敛，监管将融资最低保证金比例由80%提升至100%，同时汇金重仓的多只宽基ETF出现大额净赎回，政策传递抑制市场过热信号 [3] - 海外多重扰动压制全球风险偏好并对A股形成传导，包括美欧围绕格陵兰岛的地缘摩擦加剧、日本长期国债收益率大幅上升反映主权信用风险担忧、以及美国12月消费与工业生产数据韧性仍强导致美联储降息路径预期波动 [3] 1月市场结构表现 - 科技类资产中，主题投资与景气投资轮动分化，上半月主题投资（如商业航天、AI应用、脑机接口等）因产业催化频出占优，下半月景气投资方向（如半导体、存储、电力设备等）因业绩预告披露窗口的盈利确定性获得资金再聚焦 [3] - 周期大类资产表现突出，有色金属、基础化工、石油石化等行业强势，其驱动因素包括：科技上游景气外溢拉动基本金属及专用设备需求、“反内卷”下的供给端主动收缩改善盈利预期、以及美联储降息预期波动与地缘政治风险等外部因素推动 [4] 后市展望与配置策略 - 指数上行动能当前受赔率约束，预计将以震荡格局为主，截至1月28日，全A的PE中位数处于近3年的98.9%分位，PB中位数处于近3年的99.1%分位，万得全A的风险溢价处于近3年的0.2%分位，多个赔率指标显示指数当前赔率空间较小 [5] - 市场结构性行情预计仍将围绕“资源+科技+出海”主线展开，部分低风险偏好阶段红利资产可能阶段性占优，宏观背景是国内经济弱稳趋势延续，产业政策与技术进步继续向科技创新领域倾斜，且各板块估值分化度尚不极端，系统性风格切换条件不充分 [5] - 配置策略需更侧重业绩能见度与供需结构改善的方向，具体包括：1）外需顺周期：全球制造业复苏有望支撑以铜、油为代表的全球定价资源品价格，海外传统产业景气修复为中国具备全球优势的制造业（如电力设备、摩托车、工程机械）出海带来契机；2）AI产业链：投资应从主题扩散向业绩驱动收敛，聚焦短缺环节，当前美国缺电、中国缺芯、全球缺存储的供需格局下，算力链与配套储能环节具备较强业绩兑现潜力；3）反内卷线索：关注化工等传统领域在长期供给出清与竞争格局优化后，需求边际改善带来的价格弹性 [5] 2月金股组合 - 2026年2月中泰证券金股组合推荐如下：景顺有色ETF（策略）、东鹏饮料（食饮）、泉阳泉（食饮）、华锐精密（先进产业）、中国东航（交运）、淮北矿业（煤炭）、岱美股份（汽车）、乐舒适（轻纺）、中国太保（非银）、万华化学（化工）、北新建材（建材）、天宇股份（医药）、宝钢股份（钢铁）、泡泡玛特（传媒）、荣信文化（传媒） [7][10]

投资评级与核心观点 - 报告对**流金科技**给予“增持”评级，并予以维持 [2] - 报告核心观点认为，尽管公司短期业绩承压，但AI技术发展驱动权威信源价值回流，公司凭借深厚的渠道资源壁垒和业务创新，有望实现价值重估与业绩修复 [4] 公司基本状况与近期业绩 - 公司总股本为309.00百万股，流通股本为232.84百万股，当前市价为10.85元，总市值为3,352.65百万元，流通市值为2,526.34百万元 [1] - 2025年前三季度，公司营业收入为2.02亿元，同比下降51.64%，归属于上市公司股东的净利润为-0.12亿元，同比下降123.01% [4] - 2025年上半年，公司期间费用同比下降23.17%，显示降本增效成效显著 [4] - 公司财务结构稳健，2025年前三季度报告期末资产负债率为35.56%，较年初下降4.94个百分点，2025年上半年流动比率为2.74，偿债能力良好 [4] 短期业绩承压原因分析 - 业绩短期承压主要源于两方面：一是电视频道覆盖业务受电视台客户预算收紧、项目签署与执行延后影响，收入出现阶段性下滑；二是公司主动收缩低毛利的视频购物3C产品业务，转向高毛利的社交电商与私域运营领域，短期形成收入缺口 [4] - 2024年公司亏损核心源于对国企坏账的计提，并未反映核心经营能力的变化，公司已加强回款管理，且客户以电视台及其关联方为主，长期回款风险具备可控基础 [4] AI驱动与核心业务前景 - AI大模型的信息分发机制天然偏好官媒、电视台等权威信源，推动广告与流量向主流媒体集中 [4] - 公司深度绑定核心广电客户，资源整合与渠道触达能力具备不可替代性，随着权威信源价值回流，公司广电广告代理、内容运营等主业订单修复预期明确，渠道价值有望进一步提升 [4] - 公司“视界慧景”AIGC平台已落地广电内容生成场景，技术优势正转化为业务竞争力 [4] 新业务布局与第二成长曲线 - 版权运营板块推出《女士的品格》等优质剧集，微短剧大屏点播专区覆盖20余个主流平台 [4] - 微波器件业务在军工、卫星通信领域实现小批量应用，2025年上半年实现收入1506.56万元，成为公司业绩重要补充 [4] - 移动号卡业务处于规模化推广筹备关键阶段，依托公司深厚的渠道资源优势，有望成为核心增长引擎，进一步打破传统广电主业边界 [4] 盈利预测与财务展望 - 报告调整了盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为5.56亿元、5.82亿元、6.47亿元（前次预测值为6.43亿元、6.53亿元、6.87亿元） [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.12亿元、0.28亿元、0.62亿元（前次预测值为0.25亿元、0.49亿元、0.89亿元） [4] - 预计营业收入增长率在2025年至2027年分别为-13.9%、4.8%、11.1% [2][5] - 预计归母净利润增长率在2025年至2027年分别为149.3%、135.3%、120.1% [2][5] - 预计毛利率将从2024年的21.3%显著提升至2027年的37.7%，净利率将从2024年的-4.3%提升至2027年的11.0% [5] - 预计净资产收益率将从2024年的-3.9%改善至2027年的9.1% [5]

投资评级 - 报告对青岛银行（002948.SZ）维持“增持”评级 [5][7] 核心观点 - 青岛银行2025年业绩维持高增长且边际向上，营业收入同比增长8.0%，净利润同比增长21.7% [7] - 公司总资产迈上8000亿元台阶，信贷维持高增长，资产质量核心指标持续优化，不良率降至1%以内 [7] - 公司立足青岛，扎根山东，依托区域经济动能和自身市场化机制，打造绿色、蓝色金融特色，信贷与业绩有望维持较优增长 [7] 业绩与增长预测 - **营业收入预测**：预计2025E-2027E营业收入分别为144.72亿元、154.20亿元、163.63亿元，同比增长率分别为7.98%、6.55%、6.12% [5][12] - **净利润预测**：预计2025E-2027E归属母公司净利润分别为51.91亿元、58.39亿元、64.82亿元，同比增长率分别为21.74%、12.49%、11.01% [5][7][12] - **每股收益预测**：预计2025E-2027E每股收益（EPS）分别为0.89元、1.00元、1.11元 [5][12] - **盈利能力指标**：预计2025E-2027E净资产收益率（ROAE）分别为13.44%、12.03%、11.23% [5][12] 资产负债与规模 - **资产端**：截至2025年末，总资产达8149.6亿元，同比增长18.1%；总贷款达3970.1亿元，同比增长16.5%，占总资产比例48.7%；2025年全年新增贷款563.1亿元 [7] - **负债端**：截至2025年末，总负债达7647.1亿元，同比增长18.5%；总存款达5029.0亿元，同比增长16.4%；2025年全年新增存款708.8亿元 [7] - **生息资产与计息负债**：预计2025E生息资产为7925.83亿元，同比增长18.1%；计息负债为7422.76亿元，同比增长18.3% [12] 资产质量 - **不良率**：截至2025年末不良率为0.97%，环比下降13个基点 [7] - **拨备覆盖率**：截至2025年末拨备覆盖率为292.3%，环比提升22.33个百分点，维持逐季提升态势 [7] - **预测指标**：预计2025E-2027E不良率分别为0.97%、0.94%、0.93%；拨备覆盖率分别为284.5%、302.4%、310.1% [12] 估值指标 - **市盈率（P/E）**：基于2026年1月22日收盘价，2025E-2027E市盈率分别为5.19倍、4.61倍、4.16倍 [5][12] - **市净率（P/B）**：2025E-2027E市净率分别为0.68倍、0.55倍、0.51倍 [5][7][12] - **每股净资产（BVPS）**：预计2025E-2027E每股净资产分别为6.83元、8.78元、9.57元 [12] 其他财务指标 - **净息差**：预计2025E-2027E净息差分别为1.46%、1.39%、1.35% [12] - **成本收入比**：预计2025E-2027E成本收入比分别为34.95%、33.00%、32.00% [12] - **资本充足率**：预计2025E-2027E资本充足率分别为13.09%、14.92%、14.75%；核心一级资本充足率分别为8.83%、11.01%、11.17% [12]

投资评级 - 报告对青岛银行（002948.SZ）的评级为“增持”，并予以“维持” [5] 核心观点 - 青岛银行2025年业绩维持高增长且边际向上，资产质量改善显著 [1][7] - 公司立足青岛，扎根山东，依托山东经济三大动能、青岛港口与海洋经济区位优势，结合自身市场化机制，打造绿色、蓝色金融特色，信贷、业绩有望维持较优增长 [7] 业绩与增长预测 - **营业收入**：2025年全年营业收入同比增长8.0%，较前三季度的5.0%增速边际向上 [7] - **净利润**：2025年全年净利润同比增长21.7%，较前三季度的15.5%增速边际向上 [7] - **盈利预测**：预计2025E-2027E归母净利润分别为5191百万元、5839百万元、6482百万元，较此前预测值（490亿、540亿、600亿）有所上调 [7] - **每股收益**：预计2025E-2027E每股收益分别为0.89元、1.00元、1.11元 [5][12] - **净资产收益率**：预计2025E-2027E ROAE分别为13.44%、12.03%、11.23% [5][12] 资产与负债规模 - **总资产**：截至2025年末，总资产规模达8149.6亿元，同比增长18.1%，迈上8000亿台阶 [7] - **总贷款**：截至2025年末，总贷款为3970.1亿元，同比增长16.5%，占总资产比例为48.7% [7] - **贷款增量**：2025年全年新增贷款规模为563.1亿元，同比多增15.7亿元，四个季度增量贡献占比分别为32.7%、16.5%、12.2%、38.5% [7] - **总负债**：截至2025年末，总负债规模为7647.1亿元，同比增长18.5% [7] - **总存款**：截至2025年末，总存款规模为5029.0亿元，同比增长16.4%，较前三季度的12.5%增速提升 [7] - **存款增量**：2025年全年新增存款规模为708.8亿元，同比多增24.9亿元，四个季度增量贡献占比分别为23.5%、24.6%、22.0%、29.9% [7] 资产质量 - **不良率**：截至2025年末，不良率为0.97%，环比下降13个基点，降至1%以内 [7] - **拨备覆盖率**：截至2025年末，拨备覆盖率为292.3%，环比提升22.33个百分点，维持逐季提升态势 [7] - **预测指标**：预计2025E-2027E不良率分别为0.97%、0.94%、0.93%，拨备覆盖率分别为284.5%、302.4%、310.1% [12] 估值与财务指标 - **市净率**：基于2026年1月22日收盘价，公司2025E、2026E、2027E PB分别为0.68倍、0.55倍、0.51倍 [5][7] - **市盈率**：预计2025E-2027E P/E分别为5.19倍、4.61倍、4.16倍 [5] - **净息差**：预计2025E-2027E净息差分别为1.46%、1.39%、1.35% [12] - **成本收入比**：预计2025E-2027E成本收入比分别为34.95%、33.00%、32.00% [12] - **资本充足率**：预计2025E-2027E资本充足率分别为13.09%、14.92%、14.75%，核心资本充足率分别为8.83%、11.01%、11.17% [12]