报告核心观点 - 2025年6月13日以色列对伊朗发动大规模军事打击，冲突升级引发市场恐慌，影响全球资产价格，对大类资产影响偏短期，地缘冲突逻辑短期压过关税逻辑，避险资产或再次迎来大涨 [2][4][5] 分组1：以伊冲突情况 - 2025年6月13日以色列因伊朗核浓缩活动对其发动军事打击，空袭关键目标并斩首高官，伊朗宣布退出谈判并将报复，冲突不断升级 [2][8] 分组2：原油供应与价格 - 冲突引发市场对伊朗石油供应中断担忧，恐慌情绪推动油价快速上涨，全球原油现货价格涨至75.29美元/桶，较6月12日上涨6% [3][9] - 从供需看，伊朗石油生产设施受打击，产量或大幅下降，且地区局势不稳定可能间接影响其他中东产油国，加剧市场对原油供应担忧，推动油价上涨 [3][11] - 只要冲突未实质性缓解，油价将维持高位；若伊朗快速恢复生产或冲突缓解，油价可能回调 [5][16] 分组3：风险与避险资产表现 - 冲突爆发当天，全球金融市场分化，股票市场普遍下跌，原油、黄金、美元大幅上涨，6月13日现货黄金突破3400美元/盎司，美元指数较上日上涨0.29% [4][14] - 发生大规模战争可能性不高，因以色列获美国支持，伊朗有俄罗斯支持，两大国无意愿卷入直接军事冲突，双方对抗局限在代理人层面，冲突可控，但本轮地缘政治摩擦或比印巴冲突持续更久 [4][16] - 本轮地缘冲突使避险资产黄金、美元或再次获得避险属性，对美债影响具有两面性，油价引起的通胀预期升高会使美债收益有再度走高风险 [5][16] 分组4：资产&板块表现 权益市场 - 本周A股多数下跌，上证指数全周跌0.25%收于3377点，主要宽基指数多数下跌，有色金属和石油石化板块领涨，食品饮料领跌 [18][19] 债券市场 - 本周央行操作8582亿元逆回购，因9309亿元到期实现净回笼727亿元，下周将开展4000亿元买断式逆回购操作，期限6个月；本周国债收益率均下行 [22] 商品市场 - 黄金、白银和铝价格上涨，锌、铜和镍价格下跌，黑色系主要商品价格下跌，油价上涨 [23] 外汇市场 - 美元指数周跌幅1.07%，美元兑离岸人民币上涨0.02%，欧元兑美元上涨1.37%，美元兑日元下跌0.52% [24] 分组5：跨市场分析 资产相关性 - A股股指和10Y美债整体负相关，与10Y国债正相关但相关性减弱；Wind全A与人民币正相关；A股与美元股指走势相反，标普500与美元指数相关性弱；A股与黄金走势负相关，与银、铜相关性弱，与原油长期负相关但短期不显著 [27] 股债性价比 - 创业板指和万得全A（除金融、石油石化）当前性价比相对较高，上证综指、沪深300现阶段性价比低；美股三大指数当前较高的PE - Bond可能意味着未来股市面临回调风险 [29][31] 分组6：资金流动 - 截至6月10日，市场投机者持仓变化，VIX指数、黄金、银、美元指数、2年期美债持仓上涨，5、10年期美债持仓下降 [33] - 本周信用债、利率债和股票仓上升，转债下降；生物医药II、食品、化学制药等板块表现强劲，其他云服务与产业互联网、半导体和仪器仪表Ⅱ等行业回调 [35][37] - 电子、银行和电力ETF资金流入量大，医药生物、非银金融和消费ETF流出较多 [39] 分组7：市场情绪分析 - 6月6 - 13日两融余额占A股流通市值比例在2.44% - 2.45%，呈下降趋势，融资买入占比减小，市场投资意愿消极 [40] - 6月13日全A周度成交额68584亿元，较上周上升，换手率7.85%，较前两周有回升趋势 [42] 分组8：技术分析 ADX指标 - 报告展示上证指数、标普500、黄金、铜、螺纹钢、布油等ADX指标图表 [46] 腾落指标 - 上证指数和恒生指数、标普500、道琼斯工业指数市场腾落指数走势相同，略有向上趋势 [48] 均线偏移指标 - 行业、商品类资产偏离度较高，权益类资产中恒生科技、A股相关股票指、计算机行业等偏离度高，美股偏离度也较高；大宗商品中黄金、白银等高于200日均线，原油价格偏低；利率全部低于均值；外汇中欧元兑美元偏离度最高 [50]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [3] - 重点公司百亚股份、台华新材、华利集团、太阳纸业评级均为买入 [3] 报告的核心观点 - 618催化与赛道高景气，关注内需新消费，如新国货高成长的豪悦护理、百亚股份，海澜之家主品牌恢复与奥莱拓展第二增长曲线 [5] - 关注IP文具新消费赛道机会，2023年中国IP文具市场规模预计突破120亿元，到2030年将增长至300亿元，年均增长率超15%，核心推荐晨光股份 [5] - 持续看好IP衍生品增量需求，看好泡泡马特，建议关注布鲁可 [5] - 品牌服饰建议关注京东奥莱开店的海澜之家、功能性鞋服的安踏体育等、家纺龙头及细分赛道成长性突出的报喜鸟等 [5][6] - 纺织制造建议低位关注份额提升的细分龙头，如华利集团、新澳股份等 [6] - 家居补贴落地，估值修复，软体、定制板块及智能家居赛道均有推荐标的 [6] - 造纸持续推荐太阳纸业，关注仙鹤股份、华旺科技等 [6] 根据相关目录分别进行总结 上周行情 - 2025/6/9 - 2025/6/13上证指数-0.25%，深证成指-0.6%，轻工制造指数-0.37%，排名第16；纺织服装指数0.05%，排名第11 [5][10] - 轻工制造指数细分行业涨跌幅：文娱用品5.1%，家居用品-0.94%，包装印刷-1.11%，造纸-1.76% [5][10] - 纺织服装指数细分行业涨跌幅：饰品4.13%，服装家纺-0.98%，纺织制造-1.37% [5][10] 原材料价格跟踪 - MDI、TDI、聚醚价格环比均下跌，截至2025年6月13日，MDI（PM200）国内现货价16050元/吨，周环比-2.43%，同比-11.33%；TDI国内现货价11550元/吨，周环比-8.7%，同比-19.79%；软泡聚醚市场价（华东）7318.75元/吨，周环比-0.56%，同比-18.41% [18] - 棉花价格环比上升，截至2025年6月13日，中国棉花价格指数328为14561元/吨，周环比+1.93%，同比-8.57%等 [23] - 截至2025年6月13日，粘胶短纤价格12600元/吨，周环比-1.56%，同比-5.26%等；截至2025年6月12日，澳洲羊毛价格778美分/公斤，周环比+0.39%，同比+1.43% [25] 行业重点数据跟踪 商品房周度销售数据 - 2025年6月8日至2025年6月14日，三十大中城市商品房成交套数15971套，同比+6.8%，周环比+24%，成交面积172.24万平方米，同比+1.4%，周环比+24% [36] - 2025年1月1日至2025年6月14日，三十大中城市商品房成交套数36.72万套，同比-0.3%；成交面积4113.12万平方米，同比+0.7% [37] 地产月度数据 - 2025年1 - 4月，房屋竣工面积1.14亿平方米，累计同比-16.8%；房屋新开工面积1.78亿平方米，累计同比-23.8%；商品房销售面积2.83亿平方米，累计同比-2.8% [39] 家具月度数据 - 2025年1 - 4月，家具制造业实现营业收入1973.5亿元，同比-3.6%；利润总额59.3亿元，同比-32.2% [55] - 2025年4月，家具制造业实现营业收入513.7亿元，同比-5%；利润总额22.2亿元，同比-13.6%；亏损企业比例为32.5% [55] - 2025年1 - 4月，建材家具卖场累计销售额4462.9亿元，同比+5.2%；4月累计销售额1086.5亿元，同比+0.5% [55] - 2025年5月，家具及零件出口金额为56.4亿美元；1 - 5月累计出口273.5亿美元，同比-8.1% [58] - 2025年4月，家具类社零同比+26.9%；1 - 4月同比+20.2% [58] 纺服月度数据 - 2025年1 - 4月，纺织业实现营业收入7374.6亿元，同比+2.6%；利润总额194亿元，同比+4.8% [61] - 2025年4月，纺织业实现营业收入1987.3亿元，同比+0%；利润总额72.6亿元，同比-0.5%；亏损企业比例为29.6% [61] - 2025年1 - 4月，纺织服装、服饰业实现营业收入3735.8亿元，同比+2.3%；利润总额120.9亿元，同比-12.6% [61] - 2025年4月，纺织服装、服饰业实现营业收入929亿元，同比-2.5%；亏损企业比例为31.5% [61] - 2025年5月，服装及衣着附件出口金额135.8亿美元，同比+2.5%；纺织纱线、织物及制品出口金额126.3亿美元，同比-2% [63] - 2025年4月，服装类社零同比+1.5%；1 - 4月同比+2.5%；4月服装鞋帽针纺织品类社零同比+2.2%；1 - 4月同比+3.1% [63]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 看好IP行业投资价值，期待大IP及其商业化，3个方向值得关注：IP2C潮玩龙头，推荐泡泡玛特，关注巨星传奇、实丰文化，以及待上市的卡游、52TOYS；拥有优质IP和B端客户资源的IP2B2C模式IP运营商，关注阿里影业、元隆雅图、羚邦集团；拥有强内容创造力的内容厂商，关注上海电影、中文在线、阅文集团、光线传媒、奥飞娱乐、荣信文化、汤姆猫、掌阅科技 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业基本状况 - 行业上市公司数为131家，总市值15413.17亿元，流通市值14079.99亿元 [1] 重点公司基本状况 |简称|股价(元)|2023 EPS|2024 EPS|2025E EPS|2026E EPS|2023 PE|2024 PE|2025E PE|2026E PE|PEG|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |泡泡玛特|272.6|0.8|2.4|3.9|5.5|309.6|106.7|64.5|46.0|1.2|买入| |阿里影业|1.0|0.0|0.0|0.0|0.0|90.2|75.5|30.9|25.4|0.4|-| |上海电影|30.7|0.3|0.2|0.6|0.7|109.7|153.6|55.6|42.0|0.6|-| |中文在线|26.8|0.1|-0.3|0.0|0.1|-|-|-|-|-|增持| 备注：股价取自2025年6月13日收盘价；除泡泡玛特、中文在线外盈利预测采用WIND一致预期；泡泡玛特、阿里影业股价单位采用港元；阿里影业财年截至3月31日 [3] 618玩具潮玩销售情况 - 天猫618，淘天约2000个IP上新超20万款周边，叠纸心意上新当天破亿，米哈游等不少周边店双位数甚至三位数增长 截至6月12日，淘天玩具潮玩行业6个商家破亿，近百个商家破千万，16款单品破千万，近800个单品破百万，超2400家淘天潮玩类店铺同比三位数增长，破亿商家数与破千万单品数超去年618全周期 [4] - “国谷”成交和增速远超“日谷” 吉伊卡哇旗舰店上新，抢先购阶段冲上天猫潮玩行业成交榜Top5 618第一阶段，游戏电竞周边同比增长超80% 截至6月8日，“游戏谷”超10个千万级单品，最高单条链接成交近7000万 [4] - 谷子类商品海外订单同比三位数增长，绝大部分成交是国产IP衍生品 谷子热度从游戏、动漫周边向影视与明星蔓延，“周可可旗舰店”上新当日千万成交，《永夜星河》搜索火热，《藏海传》诞生多款百万热门单品 [4] IP行业发展现状 - 根据《2024全球授权市场报告》，2023年中国授权商品和服务零售额137.7亿美元，低于美国、英国和日本 [4] - 从消费倾向看，2022年美国、日本、中国IP商品零售人均消费额分别为3077元、581元、51元，占人均可支配收入的比分别为7.8‰、6.1‰、1.4‰，中国人均IP商品零售消费占比不到日本1/4、美国1/5 [4] - 从产业链结构看，中国IP以衍生品销售为代表的后链路开发收入占比约10%，低于日本、美国水平（~70%） [4] 暑期档影片情况 - 2025暑期档超60部中外影片定档，包含《地球特派员》等多部国内外动画电影 动画电影在IP衍生品开发方面更具潜力，期待暑期档影片在IP衍生品开发取得突破性成绩 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 险资长期股票投资试点加速，红利板块再迎催化，保险股有望迎来双击，建议关注新华保险、友邦保险、中国平安、中国人保 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 新华保险公告拟出资不超过150亿元（含）认购由国丰兴华发起设立并管理的私募基金的份额，即鸿鹄志远三期，该基金成立规模为225亿元，新华保险与中国人寿拟各出资112.5亿元认购，剩余部分少数份额由中汇人寿、农银人寿、交银人寿等中型险企共同出资完成 [5] 基本状况解读 - 三批保险资金长期股票投资试点落地合计规模达2220亿元，通过长股投+FVOCI权益工具组合降低权益资产市值波动对净利润的影响，给予偿付能力占用打七折、豁免权益类资产占比的政策优惠，首批试点的鸿鹄基金于2Q24、3Q24、4Q24先后进入伊利股份、陕西煤业和中国电信前十大流通股股东，鸿鹄基金三期将秉持相关原则投资大盘蓝筹公司股票 [5] - 5月7日，金监总局李局长提出将股票投资的风险因子进一步调降10%，假设针对险资持有的沪深300股票风险因子下调10%，在50%沪深300成分股配置假设下，考虑风险分散效应前静态释放最低资本为364亿元，若全部增配沪深300，对应股市资金达1349亿元，若不增配股票，改善行业偿付能力充足率幅度+1.4pct，展望2025上海陆家嘴论坛，增量政策有望逐步出台 [5] - 6月12日，财政部联合金监总局发布通知，除确有困难需暂缓执行的保险公司，执行企业会计准则的其他企业应自2026年1月1日起执行新保险合同会计准则，预计中小机构将加大FVOCI权益工具的配置，红利资产有望迎来增量资金，财政部对国有保险公司的考核也有望全面拥抱新准则，长期股票试点有助于稳定险资中长期权益市场投资收益 [5] - 红利板块符合险资选股偏好，1Q25险资新进前十大流通A股行业集中在银行、通信、汽车、电子和医药生物等30个行业，1Q25保险资对股票配置比例稳步提升，截止1Q25末，产寿险公司合计持有股票余额达2.8万亿元，占比为8.4%，较2024年末季度环比增长16.0%，而同期沪深300指数涨跌幅仅为 -2.8%，险资增配权益加仓高股息红利板块得到验证 [5] 行业数据 - 行业上市公司数为6家，行业总市值30659.25亿元，行业流通市值30648.61亿元 [2] - 2025年年初至今（2025年6月13日）中泰非银重仓保险股指数表现显著跑赢大市，绝对收益率为7.14%，相对收益率为8.23%，近期港股上市险企领涨，并带动A股保险股明显回暖 [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年北交所高质量发展有望取得显性成果，看好全年行情展开，建议关注数据中心、机器人、半导体、大消费、军工信息化等领域相关企业[6][31] 各部分总结 北交所行情概览 整体行情 - 截至2025年6月6日，北证成份股267个，平均市值30.74亿元；本周北证50指数涨跌幅+1.23%，收盘1427.06点；同期沪深300、科创50、创业50涨跌幅分别为+1.15%、+1.21%、3.15%[11] - 本周北证成份股区间日均成交额达248.34亿元，较上周下降2.38%，区间日均换手率为6.18%，较上周减少0.36pcts；同期上证主板、深证主板、创业板、科创板区间日均成交额分别为851.8亿元、3323.66亿元、3827.82亿元、7206.81亿元，区间日均换手率分别为2.23%、4.93%、2.53%、4.32%[15] - 截至2025年6月6日，北证成份股PE中位数为52.0倍；同期全A、创业板、科创板PE中位数为26.00倍、35.2倍、33.0倍；北交所估值溢价比率分别为199.8%、147.7%、157.5%，2024年9月24日估值溢价比率为97%、73%、75%[16] 赛道行情 - 2025年6月3日至6月6日，A股涨幅前五的行业为医药生物、银行、传媒、计算机、纺织服装，涨幅分别为12.12%、10.56%、9.54%、9.4%、9.16%[20] 个股行情 - 2025年6月3日至6月6日，北交所上市的267只个股中上涨183只、下跌74只、平盘5只，上涨比例68.54%[4][24] 北交所本周新股 - 本周暂无新股发行[8][30] - 2025年6月3日 - 6月6日，世昌股份1家企业更新审核状态至提交注册；蘅东光、联川生物、顶立科技、威易发、原力数_字5家企业更新审核状态至已问询；森合高科1家企业更新审核状态至已受理；安胜科技、讯方技术2家企业终止审核[8][30] 北交所重点新闻 - 2025年6月6日，北交所公告称将联合中证指数公司于6月30日正式发布北证专精特新指数，为市场提供多维度投资标的和业绩基准；经流动性筛选后，从符合条件的北交所专精特新“小巨人”上市公司证券中选取市值最大的50只作为指数样本，以反映北交所专精特新上市公司证券的整体表现[5][33] - 北证专精特新指数按特定方法选样，每半年审核一次样本并调整，样本每次调整数量比例一般不超过20%，设备选名单用于临时调整，备选名单证券数量一般为指数样本数量的10%[33] 北交所投资策略 - 建议关注数据中心领域的克莱特、曙光数创；机器人领域的苏轴股份、奥迪威、骏创科技、富恒新材；半导体领域的华岭股份、凯德石英；大消费领域的太湖雪、柏星龙、路斯股份、康比特、雷神科技；军工信息化领域的成电光信、星图测控[6][31]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 云计算本质是计算资源和服务的调配，边缘计算重要性凸显，其价值体现在计算资源池的统一调度，能为下游用户提供灵活、高性能和低成本的计算资源，爆发式的数据处理和实时运算需求使边缘计算愈发重要 [4] - AI时代云计算产业逻辑为供给端云算力普惠化，需求端下游企业需求扩容带来整体机会。供给端云服务IaaS+PaaS/MaaS层规模化降本，AI+SaaS应用提升软件产品力；需求端生成式AI驱动需求增长，我国政策重视云计算，行业云加速落地 [4] - 建议关注云计算软硬件服务提供商、AI基础模型厂商、AI应用及SaaS应用厂商、IoT及端侧计算厂商等相关企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 云计算定义及相关概念 - 云计算是通过互联网提供计算资源和服务的技术，用户可按需使用云平台上的数据、软件和硬件资源，云平台由虚拟化层、存储层、网络层、计算层和物理服务器构成 [10] - 云计算具有按需使用无限量计算资源、消除云用户预先承诺、根据实际需要支付短期使用费用、通过规模经济显著降低成本、通过资源虚拟化技术简化操作并提高资源使用率、通过多路复用方式运行负载提高硬件资源利用率等特点 [14] - 云计算部署方式分为公有云、私有云和混合云，公有云面向公众，成本低、扩展性强；私有云由单个组织或企业内部使用，数据安全性高；混合云结合两者，可灵活选择 [17] - 云计算商业模式包括IaaS、PaaS、SaaS和MaaS，IaaS提供基础设施服务，PaaS提供应用程序部署平台，SaaS提供软件服务，MaaS围绕AI模型生命周期提供服务 [25] - 云计算相比传统IT服务模式，能动态调配资源，提高资源利用率，实现资源的动态调配和聚合 [29] 边缘计算 - 边缘计算是在靠近物或数据源头的网络边缘侧，就近提供边缘智能服务，可解决云计算在物联网时代面临的网络时延高、海量数据处理难等问题 [30] 云计算产业链 - 云计算产业链综合软硬件与平台服务，上游包括硬件和软件供应商，中游包括IT基础设备制造商和互联网基础服务商，下游为云服务生态 [38] 全球云计算产业发展历程 - 上世纪八十年代，Sun公司提出“网络计算机”概念，相关底层技术逐渐出现；1996年左右，云计算概念正式出现，产业化发展趋势逐渐成形；2005年亚马逊推出AWS后，全球云计算行业影响力初步显现，至今类别和服务模式已十分完善 [43] 我国云计算发展历程 - 2006年云计算概念传入我国，起步较晚；2008年阿里巴巴、2010年腾讯开始跟进云计算业务，市场进入成长阶段；近年来，随着数字经济发展，行业进入高速增长阶段 [47] 行业现状 - 全球公有云市场规模快速增长，SaaS占比最高，2023年实现收入1334亿美元，占市场总额约45%；2021年PaaS成为增速最快的服务方式，2023年增速达29%；IDC预测2024年全球公共云服务收入将超8000亿美元，2028年将达1.6万亿美元 [55] - 全球云基础设施支出将快速增长，2024年第四季度用于云部署的计算和存储基础设施产品支出同比增长99.3%，达到670亿美元；2024 - 2029年复合年增长率将达17.8%，2029年将达4619亿美元，占总支出的83.0% [56] - 2023年中国整体云服务市场规模为4758亿元，增速19.2%，人工智能技术驱动市场向“构建融合能力”转型 [61] - 我国PaaS成全新增长引擎，IaaS依旧占据主导地位。2023年IaaS市场规模达3383亿元，同比增长39%；PaaS市场规模达598亿元，同比增长75%，超越SaaS市场规模 [65] - 我国云服务市场由私有云主导走向公有云主导，2023年云计算市场规模达6165亿元，较2022年增长35.5%，其中公有云市场规模4562亿元，同比增长40.1%；私有云市场规模1563亿元，同比增长20.8% [66] - 海外IaaS+PaaS市场中，AWS、微软Azure和Google占据绝对优势，2024年Q4三家厂商合计占比超60%；国内互联网巨头、软硬件厂商和运营商是IaaS市场主要参与者，阿里云、华为云等占比较大 [72] - 我国公共云企业级IT支出占比较低，传统行业上云率有待提升，企业公共云支出占IT支出比例从2021年的34%提升至2023年的39%，但与欧美仍有差距，非互联网行业用云支出占比不到三成 [78] 供给侧 - 云算力普惠化是助推AI产业革命的关键，AI模型需求倒逼基础设施厂商技术迭代，技术提升将成云厂商竞争优势 [86] - 2023年中国IaaS市场规模为3121亿元，增速为17.1%；PaaS市场规模为750亿元，增速为29.5%，有望形成“PaaS带动IaaS”的联动效应 [92] - 海外云计算巨头进行CapEx投入军备竞赛，国内互联网大厂和运营商加大资本支出投入 [93] - 全球数据中心市场规模不断扩容，2025年预计为2356.5亿美元，2034年将达约4817.3亿美元，2025 - 2034年复合年增长率为11.4%；我国数据中心建设加速，截至2024年底机架总规模超880万标准机架 [101] - 端侧AI芯片性能提升，各大厂商推出适用于终端AI推理的芯片平台和8B以下模型，能满足高算力需求，保障隐私安全 [105] - 边缘计算趋势下，消费设备升级，GenAI手机和AI PC出货量、渗透率将快速提升 [106] - 端云协同应用将爆发，2024上半年中国边缘云市场规模总计54.8亿元人民币，同比增速达21.0% [109] - AI原生趋势下SaaS能力涌现，可解决低成本定制化开发痛点，为SaaS厂商带来新增长空间 [113] - 当下半导体占据产业链大部分价值，未来应用层在价值链上的占比将逐渐提升，SaaS应用有望迎来爆发期 [119] 需求侧 - IT支出不断提升，数据中心增速最快，2025年全球IT支出预计将达5.62万亿美元，比2024年增长9.8%；中国IT支出2024年预计达5890亿美元，同比增长8.5%，其中数据中心同比增长预计达40% [120] - 大语言模型对训练算力需求上升，产业进入后训练和场推理阶段，再次提升对算力的需求 [123] - AI对云计算软硬件的功耗、内存传输速度、通讯网络带宽提出更多挑战 [126] - 顶尖AI模型基于公有云算力集群训练，能为用户提供丰富工具、组件和应用，支撑智能化应用 [129] - 模型推理成本快速下降，高智能模型推理成本自2024年9月起已下降约32倍，与原始GPT - 4同水平的智能成本自2023年3月发布以来下降超1000倍，有望推动生态应用繁荣 [132] - AI为云厂商带来Service - as - a - Software新模式，IaaS/PaaS层规模化降本可实现共赢，未来SaaS产品可能基于结果和效果收费 [134] - GenAI走向Agent时代，SaaS厂商将服务转化为软件，目标市场转向服务市场，中小企业SaaS市场或将爆发，93%中小企业认同AI价值创造，83%有计划在未来一年内投入AI [142] - 国家政策关注云计算服务应用，出台多项政策推动云计算与其他技术融合创新，促进各行业发展 [144] 行业云 - “云 + 行业”成为建云新模式，行业云平台具有共享化、场景化和市场化特征，Gartner预测到2027年超70%的企业将采用行业云平台 [147] - 政务云市场规模增长，2023年整体市场规模为794.5亿元人民币，行业仍存较大增长空间，我国政务系统上云率达90%以上的城市占比仅55%左右，仍有10%的城市上云率在50%以下 [150] - 政务云竞争格局因服务模式不同有较大差异，不同细分市场华为、浪潮、中国电信等厂商占比较高 [153] - 金融云将迎“基础设施重构 + 智能应用爆发”双增长，2024下半年中国金融云市场规模达52.3亿美元，同比增长11.0%，2025年开源模型入场带来新变化和商机 [158] 部分相关公司 - 深信服是全栈云服务厂商，提供云计算产品和解决方案，“同架构混合云”解决方案可实现线上线下统一管理、监控运维，2018年以来云计算及IT基础设施业务营收持续增长，2024年占公司总营收45.0% [161][163][165] - 金山云是独立云服务商，业务范围广，2023年起全面拥抱人工智能，2024年跻身领导者象限，2024年实现营业收入77.85亿元，同比增长10.5%，公有云服务收入50.07亿元，同比增长14.3% [172] - 2025年2月金山云宣布在公有云和国资云/政务云场景支持DeepSeek - R1/V3，3月完成基于国产芯片的DeepSeek满血版适配和部署 [176]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q1业绩承压，但作为改性塑料行业翘楚，受益于市场稳健增长以及自身技术创新、产品及客户布局优势，主业将迎来稳健增长；同时积极拓展PEEK材料，有望在新兴领域贡献业绩增量 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 2025Q1公司实现收入1.68亿元，同比-3.1%，实现归母净利润593万元，同比-69.04%，实现扣非归母净利润465万元，同比-67.46% [3] 成长性分析 - 2025年第一季度，公司实现营业收入1.68亿元，同比-3.1%，归母净利润593万元，同比-69.04%，利润承压主要原因包括管理费用、财务费用同比大幅增长，其他收益（主要是政府补助收入）减少，投资收益减少 [3] 费用分析 - 2025Q1公司销售/管理/财务/研发费用分别为118万元、402万元、484万元、710万元，同比+9.38%、+63.91%、+36.90%、+8.09%，管理费用增长显著是因全资子公司中山市富恒科技有限公司本期增加管理投入，财务费用增长显著是因该子公司本期贷款利息费用化，研发费用保持增长 [3] 现金流及营运能力分析 - 现金流方面，2025Q1公司经营性净现金流为-6681万元，同比-12.51%；营运能力方面，2025Q1应收账款周转天数/存货周转天数分别为267/81天，同比分别+116/-8天 [3] 业务布局 - 公司正积极研发玻纤增强PEEK材料的制备技术，联合院士专家团队深化PEEK产品开发，现有PEEK产品主要应用于阀门、管道等领域，并积极布局医疗、人形机器人等高端应用方向；在稳固家电、消费电子、汽车零部件等传统优势市场的基础上，重点布局新能源、5G通信、人形机器人、低空经济等高附加值产品领域，推动产品升级 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为4085、5016、5915万元（前值为4489、5614、6768万元，考虑到2025Q1公司业绩承压，塑料行业竞争可能加剧等因素影响，对2025 - 2027年业绩有所调整），根据最新股价，对应PE分别为49X、40X、34X [3] 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为5.80亿元、8.18亿元、9.00亿元、10.26亿元、11.79亿元，增长率分别为24%、41%、10%、14%、15%；归母净利润分别为5400万元、3600万元、4085万元、5016万元、5915万元，增长率分别为19%、-34%、13%、23%、18% [1][3] - 2024 - 2027E毛利率分别为13.7%、14.0%、14.0%、14.0%；净利率分别为4.4%、4.5%、4.9%、5.0%；ROE分别为7.7%、8.5%、10.0%、11.1% [4] - 2024 - 2027E资产负债率分别为58.8%、54.2%、56.6%、59.7%；流动比率分别为1.5、1.7、1.7、1.6；速动比率分别为1.3、1.4、1.4、1.3 [4] - 2024 - 2027E总资产周转率分别为0.7、0.9、0.9、0.9；应收账款周转天数分别为170、181、161、157天；存货周转天数分别为57、48、48、48天 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 首批浮动管理费公募基金问世，新发产品数量占比约七成，符合《行动方案》要求，优化收费模式强调保护投资者利益，25位基金经理历史业绩较好，投资建议关注非银板块机会及欠配非银金融龙头个股 [5] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 首批浮动管理费公募基金问世，新发产品数量占比约七成，24只浮费基金均为主动权益类基金，偏股混合型基金占比95.8%，普通股 票型基金占比4.2% [5][8] 1. 浮费基金管理费浮动方法、其他费率历史对比 1.1 浮费基金管理费率浮动方法 - 持有期小于1年，管理费率均为1.2%；持有期大于等于1年，年化收益率低于业绩比较基准三个百分点及以上，管理费率减半至0.6%；扣除管理费率后的年化收益率为正且超过业绩比较基准六个百分点以上，管理费率上浮25%至1.5%；其他情况维持1.2%，该模式强调保护投资者利益 [14][15] 1.2 浮费基金其他费率历史对比 - 浮费基金其他费率与历史费率相似，24只基金托管费率均为0.2%，C类基金销售服务费率平均为0.53%，部分基金需根据购买规模支付浮动认购费和申购费 [17] 2. 首批试点基金公司及基金经理概况 2.1 基金经理经验以及历史管理基金数量 - 25位基金经理平均任职6.51年，最高11.99年，最低2.56年；历史管理基金数量平均7.08只，最高14只，最低1只；基金经理指数规模加权年化波动率平均25.76%，最高46.55%，最低0.98% [5][18] 2.2 首批25位基金经理历史业绩好于同业 - 25位基金经理年化收益率平均5.89%，超越基准的年化收益率平均4.30%，2位低于 -3%，占比8%，10位大于6%，占比40%，平均收取1.27%的管理费率，历史业绩好于同业 [5][20] 2.3 基金经理历史重仓股配置 - 25位基金经理所持重仓股中，腾讯控股、贵州茅台、宁德时代等为前十基金重仓股 [5] 3. 浮费基金基准指数对比 3.1 浮费基金基准占比分布 - 24只基金业绩比较基准共涉及17个指数，股票类指数9个，权重占比79.08%，债券类指数7个，权重占比20.71%，存款类指数1个，权重占比0.21%，沪深300占比45.5% [29] 3.2 历史主动权益类基金基准占比分布 - 历史基金股票类指数占比分别为沪深300（53.4%），中证800（23.0%）等 [31] 3.3 浮费基金与历史基金的基准占比对比 - 浮费基金沪深300占比较历史占比下降7.9pct.，中证800成长和中证A500占比有所上涨，其余指数占比较为相似 [5][32] 4. 投资建议 - 在系列监管政策推动下，紧握非银板块的β机会，推荐新华保险，关注中国太保底部补涨机会；受益于本次行动方案的欠配非银金融龙头个股（中国平安、东方财富） [5][36]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 考虑公司部分传统业务短期承压及经营管理效率优化成效，结合2024年年报与经营情况，小幅调整2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [5][6] - 看好公司在信创、智能网联汽车业务上的快速发展，经营管理优化后利润有望扭亏为盈 [6] 公司基本状况 - 总股本2.1698亿股，流通股本2.1692亿股，市价41.51元，市值90.0691亿元，流通市值90.0439亿元 [1] 公司业绩情况 2024年业绩 - 实现营收19.76亿元，同比增长5.23%；归母净利润 - 1.26亿元，同比转亏；扣非归母净利润 - 1.43亿元，亏损同比收窄31.00% [5] - 移动智能终端软件领域收入9.36亿元，同比下降3.76%；智能网联汽车软件业务领域收入4.90亿元，同比增长16.91% [5] - 整体毛利率为15.23%，同比下降2.17pcts；智能终端解决方案、智能网联汽车软件、产业数字化解决方案的毛利率分别同比变化 - 0.09pcts、 - 5.77pcts、 - 3.62pcts [5] - 销售/管理/研发费用分别为0.78/0.87/1.53亿元，销售费用同比增长49.03%，管理费用同比下降54.93%；销售/管理/研发费用率分别为3.93%/4.41%/7.75%，分别同比变化 + 1.16pcts/ - 5.89pcts/ - 0.29pcts [5] 2025年第一季度业绩 - 实现营收4.76亿元，同比增长13.59%；归母净利润 - 0.42亿元，亏损同比收窄6.95%；扣非归母净利润 - 0.44亿元，亏损同比收窄6.61% [5] - 整体毛利率为12.25%，同比下降2.07pcts [5] - 销售/管理/研发费用率分别为5.01%/7.18%/7.88%，分别同比变化 + 1.56pcts/ - 1.40pcts/ + 0.25pcts [5] 公司技术能力 - 聚焦操作系统技术领域，与芯片厂商密切合作，注重前沿技术跟进及核心技术积累 [5] - 移动智能终端软件领域深耕Android系统应用，拥有多种综合技术能力 [5] - 智能网联汽车软件领域发布新一代跨域融合整车操作系统FusionOS，适配多家芯片厂商最新产品 [5] - 物联网操作系统和产业数字化解决方案领域基于OpenHarmony发布商业发行版操作系统 [5] - 人工智能领域可提供定制化的AI + 解决方案 [5] - 截至2024年年末，公司及主要子公司拥有专利42项，计算机软件著作权439项 [5] 公司盈利预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,493|3,128|3,800| |增长率（yoy%）|26%|25%|21%| |归母净利润（百万元）|10|81|146| |增长率（yoy%）|108%|693%|81%| |每股收益（元）|0.05|0.37|0.67| |每股现金流量|-0.06|-0.23|0.18| |净资产收益率|1%|5%|9%| |P/E|886.6|111.7|61.9| |P/B|6.0|5.9|5.5| [3] 公司财务预测 资产负债表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|1,785|1,793|2,195|2,569| |非流动资产合计|773|760|748|737| |资产合计|2,558|2,553|2,943|3,306| |流动负债合计|986|1,032|1,381|1,637| |非流动负债合计|17|17|17|17| |负债合计|1,004|1,049|1,398|1,654| |归属母公司所有者权益|1,544|1,494|1,531|1,633| |少数股东权益|10|10|13|19| |所有者权益合计|1,554|1,504|1,544|1,652| [7] 利润表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1,976|2,493|3,128|3,800| |营业成本|1,675|2,069|2,572|3,094| |税金及附加|17|22|27|38| |销售费用|78|90|106|127| |管理费用|87|100|116|133| |研发费用|153|167|194|222| |财务费用|6|12|14|21| |营业利润|-153|12|91|166| |利润总额|-153|11|90|166| |净利润|-136|11|84|151| |少数股东损益|-10|1|3|5| |归属母公司净利润|-126|10|81|146| [7] 现金流量表预测（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-136|-14|-51|40| |投资活动现金流|32|-30|-21|-23| |融资活动现金流|-33|-181|199|118| [7] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|5.2%|26.2%|25.5%|21.5%| |EBIT增长率|-166.6%|115.5%|358.9%|78.4%| |归母公司净利润增长率|-167.0%|108.1%|693.5%|80.6%| |毛利率|15.2%|17.0%|17.8%|18.6%| |净利率|-6.9%|0.4%|2.7%|4.0%| |ROE|-8.1%|0.7%|5.2%|8.8%| |ROIC|-9.1%|1.6%|6.1%|9.3%| |资产负债率|39.2%|41.1%|47.5%|50.0%| |债务权益比|39.4%|32.3%|48.0%|55.9%| |流动比率|1.8|1.7|1.6|1.6| |速动比率|1.6|1.4|1.3|1.3| |总资产周转率|0.8|1.0|1.1|1.1| |应收账款周转天数|122|111|104|99| |应付账款周转天数|22|26|23|21| |存货周转天数|39|50|54|55| [7] 每股指标预测（元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|-0.58|0.05|0.37|0.67| |每股经营现金流|-0.63|-0.06|-0.23|0.18| |每股净资产|7.12|6.88|7.06|7.53| [7] 估值比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|-71|887|112|62| |P/B|6|6|6|6| |EV/EBITDA|-323|713|288|181| [7]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[2] 报告的核心观点 - 肇民科技是精密注塑隐形冠军，受益轻量化发展，盈利能力领先同业，技术、产能、客户三重优势，平台化延展加速人形机器人布局，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润持续增长，看好公司发展前景，首次覆盖给予“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 主营业务为精密注塑件及模具研发、生产和销售，精密注塑件是主要收入来源，应用于家电和汽车领域，汽车业务占比逐年提升 [10] - 产品应用于家电、汽车、人形机器人等领域，新能源汽车领域进入知名厂商供应链，部分产品用于“国六标准”汽车 [11] - 股权集中，实控人董事长邵雄辉直接 + 间接持股 57.94%，有 20 年塑料制造行业从业经验 [18] - 2011 年成立，以家电精密注塑起家，2015 年进军汽车零部件领域，2021 年上市，2023 年入围专精特新名录并进入人形机器人领域 [21] - 营收 CAGR17 - 24 = 18.3%，归母净利润 CAGR17 - 24 = 24.9%，汽车业务毛利率 30%以上且高于同行 [23] 技术&产能&客户三重优势 - 技术端，精密注塑多年积累，有独立模具设计制造和特种工程塑料应用开发能力，2024 年与人形机器人客户开发多个新品 [6] - 产能端，国内产能扩张，上海金山拟建设新项目预计 2026 年建成；全球化布局，取得墨西哥公司 70%股份，设立新加坡全资子公司 [30] - 客户端，深度绑定头部新能源汽车零部件供应商，如拓普集团、三花智控等 [6] - 精密注塑工艺要求高，公司坚持精细化管理，以“多品种”弥补“小批量”不足，控制成本和品控 [32] 盈利预测和估值 - 核心假设：预计 2025 - 2027 年营收分别为 9.6/12.4/16.2 亿元，同比增速 26.5%/29.4%/30.8%，归母净利润 1.9/2.4/3.2 亿元，同比增速 31.3%/30.6%/33.3% [36] - 估值分析与投资建议：选择唯科科技等为可比公司，2025 - 2027 年肇民科技 PE 分别为 60X、46X、35X，主业在新能源车领域迎三重共振，发力人形机器人领域，首次覆盖给予“买入”评级 [37] - 分业务预测：汽车部件 2025 - 2027 年营收同比 +30%/+25%/+25%，毛利率稳中有升；家用电器部件收入、盈利平稳；精密注塑其他业务在新领域拓展贡献收入增量，盈利能力提升 [38] - 费用假设：2025 - 2027 年销售费用率 1.6%/1.4%/1.3%，管理费用率 7.4%/7.3%/7.2%，研发费用率 4.5%，财务费用率 0.0% [38]