投资评级 - 报告对浙矿股份的投资评级为“增持”，并予以“维持” [4] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管砂石骨料行业因下游地产基建需求减弱而承压，但公司正积极拓展矿山运营管理业务和海外市场，未来有望实现较快增长 [7] 公司业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业总收入4.69亿元，同比下降9.90%；实现归母净利润0.52亿元，同比下降42.62% [5] - 2025年单三季度，公司业绩显著改善，实现营业总收入1.38亿元，同比增长34.02%；实现归母净利润1800万元，同比增长92.83% [6] - 2025年前三季度毛利率和净利率分别为33.28%和12.48%，较上年同期分别下降0.79个百分点和4.99个百分点 [6] - 2025年三季度公司计提减值1965.6万元，主要由于应收账款回款减缓计提坏账准备所致 [6] 行业环境分析 - 2025年上半年，全国砂石产量73亿吨，同比下降4% [7] - 2025年上半年，全国砂石综合均价为90.2元/吨，同比下降10.7%，其中机制砂、天然砂、碎石均价同比分别下降12%、10.8%、9.4% [7] - 行业需求承压主要源于下游房地产开发投资持续下行和基础设施投资增速放缓 [7] 公司业务拓展 - 公司积极拓展矿山运营管理业务，2024年该业务实现营收4837万元，2025年半年度实现营收6990万元 [7] - 公司海外业务增长显著，截至2025年上半年，海外营业收入达5861万元，收入占比从2024年底的7.81%提升至17.71% [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为0.86亿元、0.97亿元、1.09亿元，对应同比增长率分别为7.4%、13.7%、11.7% [4][7] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为7.13亿元、7.91亿元、8.77亿元，对应同比增长率分别为9.2%、10.9%、10.9% [4] - 对应2025年至2027年的预测市盈率（P/E）分别为31.6倍、27.8倍、24.9倍 [4][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 以固收+为代表的理财产品扩张将重塑股债投资格局，从机构到居民，逐步向股债均衡调配过渡，理财将重回居民“全资产托管”定位，引发资产端和负债端的深刻变革 [53] 根据相关目录分别进行总结 理财修正投资模型：资产端和负债端的深刻变革 - 理财产品个人投资者数量占比达98%以上，截至2025年6月末，理财市场个人投资者数量为1.34亿个，远高于公募基金中个人投资者持有净值占比 [12] - 理财产品相对3年期定存超额收益均值为0.99%，2022年以来存款利率快速调降对应理财规模快速扩张 [15] - 理财产品负债端能承受的最大回撤在50BP左右，2022年初56BP回撤对应0.8万亿赎回、2022年底84BP回撤对应5.6万亿赎回 [18] - 理财产品净值波动率在0.6%左右，2020年以来理财产品波动率集中分布在0.5%-0.6% [21] 固收+产品放量：负债决定投资，理财重回居民“全资产托管”定位 - 固收+基金、混合类理财成为新增长点，当前正处于由定期存款向货币基金、现金理财，再向固收类产品、固收+产品、权益类产品的渐进式平衡 [24] - 债券类资产票面利率下降、资本利得贡献占比上升，波动率上行，高票息信用债供给占比由2022年的30%-50%下降至当前的不到5% [28] - 其余生息资产中非标类资产规模持续压缩，存款利率下降，2025年中报披露的理财持有非标平均收益率较去年同期下降47BP [32] - 理财配置权益资产有提升空间，25Q3理财穿透后权益资产规模达7209亿元，占总投资资产比重2.10%，位于2021年以来最低点 [35] 产品设计视角：理财权益资产比例有望上升至4%-6% - 静态测算，以2025H1理财资产配置结构为基准，信用下沉+杠杆策略下，年内债券组合年化收益为1.95%，若权益类资产占比逐步提升至4%、6%，2.25%业绩基准所需权益资产贡献分别为9.15%、6.74% [37][40] - 动态视角，用债券类资产、现金、非标、权益构建投资组合回测，4%的宽基权益资产对应2023年以来组合最大回撤0.37%、年化波动率0.72%，今年以来截至10月31日年化收益2.73%；同期不含权益组合最大回撤0.35%、年化波动率0.32%，年化收益1.79% [42][44] 重塑股债投资格局：理财产品哑铃化，固收+放量影响权益机构投资审美 - 考虑定期存款到期+公募基金赎回费新规，2026E、2027E理财规模分别为33.76万亿、35.46万亿，理财产品投资资产增量分别为1.74万亿、1.83万亿 [49] - 假设理财权益投资资产规模逐步提升至4%、6%水平，2026E、2027E全年权益市场增量资金来源分别为6167.96亿、8326.01亿 [51]

投资评级与核心观点 - 报告对金诚信（603979 SH）的投资评级为“买入”（维持）[3] - 报告核心观点认为公司是“高确定性的成长标的”，成长逻辑不断兑现，主要得益于自有矿山资源板块的逐步建成投产[3][6] - 由于铜价上涨，报告上调了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为24 71/27 98/34 29亿元，当前股价对应PE分别为16/14/11倍，估值具有吸引力[8] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本为623 78百万股，全部为流通股，当前市价为62 22元，总市值约为38 811 60百万元[1] - 2025年11月04日收盘价对应2025-2027年的预测市盈率（P/E）分别为15 7倍、13 9倍和11 3倍，市净率（P/B）分别为3 5倍、2 8倍和2 3倍[3] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入99 33亿元，同比增长42 5%，实现归母净利润17 53亿元，同比增长60 4%[4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入36 17亿元，同比增长34 1%，环比增长3 2%，实现归母净利润6 42亿元，同比增长33 7%，环比下降6 8%[4] 业务板块分析 - **矿山服务业务**：2025年前三季度收入52 64亿元，同比增长7 9%，占总营收53%，毛利11 96亿元，同比下降13 93%[7] 第三季度该业务收入19 42亿元，同比增长23 3%，毛利4 29亿元，同比下降7 2%[7] 毛利下降受项目转换、新业务前期及外部事件影响[7] - **自有资源项目**：2025年前三季度表现强劲，实现营业收入45 67亿元，同比增长95 85%，占总营收46%[7] 铜金属产量达64053 11吨，同比增长101%，销量68227 35吨，同比增长123%[7] 同期LME铜均价为9589美元/吨，同比上涨3 6%[7] 重点项目进展与展望 - **Lonshi铜矿**：设计年采选规模150万吨，达产后年产约4万吨铜金属，东区投产后整个矿区合计年产能可达约10万吨铜金属量[7] - **Dikulushi铜矿**：生产稳步运行，计划2025年生产销售铜精矿含铜约1万吨[7] - **贵州两岔河磷矿**：南部采区已投产，北部采区建设稳步推进[8] - **Lubambe铜矿**：公司已正式接管，正进行技改优化以实现达产[8] - **San Matias铜金银矿**：关键审批文件已提交或获批，预计建设期2年，矿山寿命14 2年[8] 财务状况与盈利能力预测 - **盈利能力**：预计公司毛利率将从2024年的31 5%提升至2027年的35 7%，净利率从15 8%提升至20 7%[13] 净资产收益率（ROE）预计将维持在20%以上的较高水平[3][13] - **费用控制**：2025年前三季度期间费用率为6 01%，同比下降2 12个百分点，显示良好的费用管控能力[7] - **成长性**：预测公司营业收入2025-2027年增长率分别为28%、10%和17%，归母净利润增长率分别为56%、13%和23%[3][13]

行业投资评级与核心观点 - 报告对汽车行业整体持积极看法，投资建议聚焦于机器人零部件、重卡出口龙头及智能化自主整车等细分领域 [5] - 核心观点强调行业需求向上，新能源渗透率创新高，价格战趋缓带动车企毛利率改善，零部件盈利分化，重卡内销与出口共振 [5] 乘用车板块总结 - 2025Q3乘用车批发销量达768.6万辆，同比+14.7%，环比+8.1%；零售销量611万辆，同比+6.5%，环比+5.5%，需求表现较好 [9] - 新能源批发量达404万辆，同比+24.5%，环比+11.2%，渗透率达52.5%，创2022年以来新高 [9] - 行业价格战烈度下降，比亚迪、长安、赛力斯、北汽蓝谷等车企毛利率环比改善，长城汽车毛利率延续优秀表现 [5][21] - 自主品牌市占率持续提升，2025前三季度达69%，零跑汽车、奇瑞汽车等份额增长较快 [48][50] - 车企ASP环比回升，比亚迪在竞争加剧下ASP环比持平，赛力斯、长城汽车ASP向上 [17][18] - 比亚迪25Q3毛利率17.6%，环比+1.3pct，出海业务前三季度累计出口突破70万辆，同比+107% [32][33] - 赛力斯25Q3毛利率29.9%，同比+4.4pct，环比+0.4pct，高端车型占比提升至65.5% [39] - 长城汽车25Q3销量35.3万辆，同比+20.2%，海外非俄地区销量环比增25.4% [35][36] - 长安汽车25Q3自主新能源销量72.4万辆，同比+59.7%，海外销量46.5万辆，同比+10.7% [30][31] 零部件板块总结 - 25Q3申万汽车零部件板块收入4046.5亿元，同比+10.9%，环比+4.9%，增速低于乘用车批发销量增速 [55] - 板块毛利率18.7%，同比基本持平但公司间分化明显；归母净利润258.7亿元，同比+29.7%，净利率6.9%，同比+1pct [64] - 业绩超预期公司包括博俊科技（归母净利润2.74亿元，同比+102%）、继峰股份（归母净利润0.97亿元，环比+97%）、福赛科技（归母净利润0.43亿元，同比+670%）等 [74] - 原材料价格小幅上涨，沪铜指数环比+2.7%，沪铝指数环比+3.3%，出口运价指数环比回落 [65][69] 重卡板块总结 - 25Q3重卡批发销量27.4万辆，同比+53%，环比+2%；上险销量21.5万辆，同比+65%，环比+7%，政策刺激需求增长 [78][82] - 重卡出口8.1万辆，同比-1%，环比+26%；俄罗斯市场同比-96%，但非俄地区同比+54%，带动出口稳健恢复 [86][88] - 竞争格局方面，中国重汽批发份额约27%保持第一，一汽上险份额21%居首；潍柴发动机上险份额约19%，天然气发动机份额约52%持续领先 [90][92][102] - 新能源重卡领域，三一、徐工常居前三，一汽市占率稳步提升；天然气重卡以一汽为首，重汽保持第二 [95][98]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[3] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于IP趣玩食品行业的快速增长以及金添动漫在该领域的领先地位 行业市场规模从2020年的56亿元增长至2024年的115亿元，复合年增长率达19.6%，预计2029年将达305亿元，2025年至2029年复合年增长率为20.9% [5] 金添动漫作为中国最大的IP趣玩食品企业，2024年市场份额为7.6%，凭借其独特的“IP食品+IP赠品”模式、广泛的IP矩阵（截至2025年6月30日拥有26个授权IP）以及多元化的渠道网络，展现出强劲的增长潜力和市场竞争力 [5][9][44] 公司概况 - 金添动漫是中国IP趣玩食品行业的开创者及领导者，专注于提供充满乐趣且美味健康的IP趣玩食品 [5][9] - 截至2025年6月30日，公司在全国建有5大生产基地、拥有26个授权IP及超过600个活跃SKU，产品涵盖糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大类别 [5][9] - 按2024年收入计，公司是中国最大的IP趣玩食品企业和中国第四大IP食品企业，市场份额分别为7.6%及2.5% [5][9] - 2024年及2025上半年，公司分别实现营业收入8.77亿元、4.44亿元，分别同比增长32%、10%；分别实现经调整净利润1.31亿元、0.70亿元，分别同比增长72%、13% [5] - 公司创始人蔡建淳先生为公司实际控制人，股权结构高度集中，管理层在食品供应链行业拥有逾20年经验 [8][12][13] 行业分析 - 中国IP食品行业市场规模已由2020年的181亿元增长至2024年的354亿元，复合年增长率达18.2%，预计2029年增长至849亿元，2025年至2029年复合年增长率为18.5% [5][26] - 中国IP趣玩食品行业市场规模由2020年的56亿元增长至2024年的115亿元，复合年增长率达19.6%，预计2029年增长至305亿元，2025年至2029年复合年增长率为20.9% [5][26] - 全球IP食品行业市场规模由2020年的2,531亿元增长至2024年的3,764亿元，复合年增长率为10.4%，预计2029年达6,197亿元 [32] - 中国IP食品市场竞争格局相对分散，2024年CR5为15%，金添动漫以2.5%的市场份额排名第四；在IP趣玩食品细分领域，金添动漫以7.6%的市场份额位居行业首位 [5][38][39] - 行业主要驱动因素包括客群向更高年龄层拓展、直销渠道扩张以及品牌触达深化 [41][42] 业务模式与运营 - 公司业务模式以授权IP为核心，通过将IP角色融入零食包装及随附的免费IP赠品（如摆件、玩具、收藏卡等）创造“吃玩一体”的消费体验 [5][44][47][50] - 公司与奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新等知名IP保持长期合作，部分合作年限已达16年、10年、7年及4年 [5][44][48] - 公司产品主要分为“添乐卡通王”和“TALA'S”两大品牌，2025年上半年糖果类产品收入占比最高，达40%，同比增长38% [51][52] - 分IP收入显示，奥特曼IP贡献最大，但占比从2022年的63%下降至2025年上半年的44%；小马宝莉和蜡笔小新IP收入增长迅猛，2025年上半年同比分别增长119%和403% [48] 渠道与销售 - 公司销售以经销渠道为基本盘，但直销渠道增长迅速，2024年经销/直销渠道收入分别同比增长5%/182%，占比分别为66%/33% [5][56][58] - 截至2025年上半年末，公司拥有超2,675家经销商，覆盖中国31个省份、直辖市及自治区 [5][56][58][59] - 直销渠道主要面向量贩零食店（如鸣鸣很忙、万辰）及其他零售店（如名创优品、永辉超市），电商渠道则通过抖音、天猫等平台直接触达消费者 [56][58] 财务表现 - 公司营收规模稳定增长，2022、2023、2024、2025H1营业收入分别为5.96亿元、6.64亿元、8.77亿元、4.44亿元，2023、2024、2025H1同比分别增长12%、32%、10% [15] - 盈利能力持续增强，毛利率从2022年的26.6%提升至2025年上半年的34.7%；经调整净利率从2022年的6.2%提升至2025年上半年的15.8% [15] - 经调整净利润2022、2023、2024、2025H1分别为0.37亿元、0.76亿元、1.31亿元、0.70亿元，2024、2025H1同比分别增长72%、13% [15] 产能与供应链 - 公司在广东拥有五个营运生产基地，在湖南拥有一个在建基地，总建筑面积超过10万平方米，能够高效管理从IP趣玩食品到IP赠品的生产 [5][54][55] - 生产设施配备了自动化和半自动化生产线，并辅以ERP系统进行集成计划与调度 [54]

行业投资评级与核心观点 - 报告对出版行业持积极看法，认为其具备攻守兼备的特性，板块内头部公司2025年PE处于12-15倍，安全边际明显 [5][53] - 行业核心观点：2025年前三季度出版行业营收960.8亿元，同比减少6.8%，但归母净利润106.0亿元，同比增长13.3% [4] 营收端因教辅征订监管趋严和一般图书消费偏弱而承压，但下降幅度收窄，利润端在税收优惠政策落地后连续三个季度实现同比正增长 [4] 预计随着教辅征订进入常态化监管及新品研发、渠道转型的推进，行业景气度将逐步回暖 [4] 行业整体业绩与估值 - 2025年第三季度单季营收307.3亿元，同比减少3.8%，归母净利润24.0亿元，同比增长9.4% [4][16] - 出版行业估值较低，2025年第三季度PE（TTM）为18.8倍，PS（TTM）为2.1倍，明显低于传媒板块平均水平 [20] 行业2024年收益率达7.3%，位列传媒板块第二，2025年前三季度收益率为-5.2%，回撤控制较好 [20] 国有出版集团经营分析 - 央企出版集团经营持续改善，一般图书市场弱复苏（2025年前三季度图书零售码洋同比减少1.2%），中国科传通过强化精品出版和费用控制实现利润端较好表现 [30] 集团销售费用率因宣传推广费增加略有提升，但账上现金充足，支持经营活动 [30] - 地方国企出版集团2025年前三季度收入受教材改版、教辅整顿等因素影响有所下降，但波动可控，山东出版、中文传媒等因政策趋稳，收入端企稳改善 [33] 利润总额同比减少6.8%至112.3亿元，但归母净利润在税收优惠下同比增长19.9%至106.3亿元，南方传媒、中原传媒等增幅明显 [33] 费用率因收入下降略有提升，但整体稳定，账上现金充沛 [35] - 地方国企出版集团分红比例稳中向上，2024年多家公司分红金额稳中有升，如新华文轩、中原传媒等，行业平均分红比例50-60%，未来仍有提升空间 [38][39] 民营出版公司业绩分析 - 民营出版公司业绩持续分化，一般图书市场化竞争激烈，在图书零售市场景气度偏弱背景下，公司间表现差异大 [48] 荣信文化2025年前三季度收入与利润改善明显，因加大促销推广力度 [48] 掌阅科技收入增长较快，因大力发展衍生业务 [48] - 民营出版公司销售费用率有所提升，如读客文化因加大抖音、小红书等电商平台投流支出导致销售费用增加 [48] 公司拥有一定现金储备，支持经营活动正常开展 [48] 投资建议与关注标的 - 建议关注垂类内容领先、红利优势明显、边际改善显著的国有出版公司，包括山东出版、中原传媒、长江传媒、中南传媒、南方传媒、凤凰传媒、新华文轩、浙版传媒、皖新传媒、时代出版、中文传媒、内蒙新华 [5][54] - 关注AI+教育布局领先的相关标的：南方传媒、世纪天鸿、中原传媒、皖新传媒 [6][55] - 关注优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的出版公司：荣信文化、中信出版、中文在线、掌阅科技、新经典、果麦文化、读客文化 [56]

投资评级与核心观点 - 报告对海南橡胶维持“买入”投资评级 [2] - 核心观点：公司2025年三季度亏损显著收窄，期间费用率创近10年新低，业绩改善主要源于期间费用下降及地租收入增加 [5] - 报告调整了盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润将实现高速增长，年复合增长率显著 [5] 2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度营业收入为339.6亿元，同比增长3.23% [5] - 2025年前三季度归母净利润为-2.75亿元，同比减亏40.24% [5] - 2025年第三季度单季营业收入为111亿元，同比下降18.9% [5] - 2025年第三季度单季归母净利润为-0.99亿元，同比减亏39.6% [5] - 前三季度毛利率为2.69%，同比微降0.09个百分点 [5] - 第三季度单季毛利率为1.32%，同比下降1.36个百分点 [5] - 期间费用率为5.2%，创近10年同期新低 [5] - 第三季度财务费用为4.9亿元，为并表合盛农业后的新低 [5] - 第三季度存货较2024年末增加1.5% [5] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入为524.67亿元，同比增长5.6% [2][6] - 预计2026年营业收入为633.29亿元，同比增长20.7% [2][6] - 预计2027年营业收入为795.20亿元，同比增长25.6% [2][6] - 预计2025年归母净利润为2.13亿元，同比增长105.8% [2][6] - 预计2026年归母净利润为5.03亿元，同比增长136.3% [2][6] - 预计2027年归母净利润为11.75亿元，同比增长133.7% [2][6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为119.8倍、50.7倍、21.7倍 [2] - 当前股价对应市净率分别为2.5倍、2.4倍、2.2倍 [2] 经营环境与行业动态 - 2025年第三季度，海南地区受台风“剑鱼”和“麦德姆”影响，预计分别造成干胶减产约0.25万吨和0.28万吨 [5] - 以2024年公司干胶产量12.13万吨计算，台风造成的合计减产量约占4.4% [5] - 海垦控股集团承诺在2025年12月31日前解决潜在同业竞争问题 [5] - 2024年4月，国家发布《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》，提出推进天然橡胶老旧胶园更新改造 [5] - 同月，海南省发布政策，明确建设30万亩标准化胶园，更新8.38万亩老龄低产受灾胶园的目标 [5] - 洋浦国际智慧供应链中心建成全国首个天然橡胶集散站，并获得天然橡胶期货交割仓资质 [5] - 2025年12月18日，海南全岛将执行封关政策，公司作为土地资源综合运营商有望受益 [5] - 天然橡胶价格处于底部箱体震荡，箱体下沿由供给收缩支撑，上沿受下游轮胎、汽车行业产能优化制约 [5] 财务比率预测 - 预计毛利率将从2025年的3.6%提升至2027年的5.3% [6] - 预计净利率将从2025年的0.4%提升至2027年的1.6% [6] - 预计净资产收益率将从2025年的1.8%显著提升至2027年的8.8% [6] - 预计资产负债率将从2025年的68.1%逐步下降至2027年的66.1% [6]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“增持”，并予以维持 [5] 核心观点 - 国防军工板块三季报整体表现平淡，但部分细分领域景气度持续 [8][24] - 神舟二十一号载人飞船于2025年10月31日成功发射，标志着航天强国新征程开启 [12][29] - “十五五”规划首次将“航天强国”作为独立目标提出，政策有望催生万亿规模市场 [13][29] 三季报业绩总结 主机厂 - 第三季度整体表现较弱，但前瞻指标如合同负债显示积极信号 [9][24] - 中航沈飞收入同比增长62.8%，合同负债较年初增加60% [9][24][25] - 航发动力利润端承压，但三季度末合同负债达83亿元，为近年来首次回升 [9][24][25] - 中航成飞业绩增幅转正，产品交付节奏回暖 [9][24] 部件 - 受益于海外商用发动机及燃气轮机高景气度，航宇科技和应流股份等出口链企业业绩同环比增长 [9][25] - 航发产业链其他配套企业利润端短期承压，预计第四季度业绩有望提速 [9] 元器件 - 被动元件因导弹放量驱动，订单同比改善明显，相关公司业绩自第二季度以来逐步改善 [10][26] - 高德红外业绩超预期，主要得益于型号项目恢复交付及外贸合同完成验收 [10][26] - 睿创微纳业绩持续向好，红外主业销售收入增长且产品结构优化提升盈利能力 [10][27] 重点赛道动态 可控核聚变 - 安徽合肥的“中国人造太阳”（BEST装置）预计2027年竣工，力争成为全球首个实现聚变发电的装置 [16][33][36] - 2025-2030年间预计有超过30台装置落地，总投资额超过3000亿元 [16][36] 低空经济 - “陆地航母”分体式飞行汽车在敦煌完成首秀及自动分离演示，并计划于2026年上市交付 [17][37][40] - 敦煌将打造面向飞行汽车的低空自驾旅游线路，推动文旅与低空运营融合 [17][40] 航发与燃机 - 苏州吴淞江燃气轮机创新发展示范项目2号机组已于2025年10月20日正式投入商业运营 [18][19][41] 卫星互联网 - 2025年10月31日神舟二十一号载人飞船发射成功，标志着2025年载人航天发射任务圆满收官 [12][20][42][44] - 2024年中国完成68次轨道发射，2025年上半年完成35次火箭发射任务，下半年卫星组网频率加快 [14][30] - 吉利星座一期完成组网部署，在轨卫星达64颗；千帆星座在轨卫星已达108颗 [14][30] 市场表现回顾 - 报告期内（2025年10月27日至31日），申万国防军工指数下跌0.07%，在31个申万一级行业中排名第22 [7][45] - 截至期末，申万国防军工板块PE为70.9倍，各子板块估值分化明显，航天装备PE为288.2倍，航海装备PE为41.1倍 [7][50] - 板块融资买入额环比上涨52.14%，融券卖出额环比下降7.66% [53][54] 投资建议关注 - 导弹及军工电子：振华科技、鸿远电子、火炬电子等元器件公司，以及天秦装备、智明达等导弹产业链公司 [21][32] - 航空发动机：整机关注航发动力，配套关注航发控制、航发科技等 [21][32] - 军贸：整机关注中航成飞、中航沈飞等，系统关注国睿科技、航天南湖 [21][32] - 新域新质建设：商业航天关注航天智装、航天电子等；低空经济（无人机）关注航天彩虹、纵横股份等 [21][32]

投资评级 - 报告对欧派家居的投资评级为“买入”，并予以“维持” [3] 核心观点 - 定制家居行业仍处于探底阶段，但报告公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足 [5] - 报告公司25年第三季度利润端承压，主要系去年同期高基数影响，但毛利率仍保持在相对高位 [4][5] - 根据三季报业绩下调盈利预测，预期2025-2027年归母净利润分别为24.3亿元、26.5亿元、28.6亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [5] 公司基本状况与市场表现 - 截至报告日，公司总股本为609.15百万股，股价为52.80元，总市值约为321.63亿元 [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入49.73亿元，同比下降6.1%；实现归母净利润8.14亿元，同比下降21.79% [4] - 2025年前三季度累计实现营业收入132.14亿元，同比下降4.79%；实现归母净利润18.32亿元，同比下降9.77% [4] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为37.19%，同比上升1.65个百分点；销售净利率为13.88%，同比下降0.78个百分点 [5] - 2025年第三季度单季度毛利率为38.77%，同比下降1.59个百分点；销售净利率为16.36%，同比下降3.32个百分点 [5] - 2025年前三季度期间费用率为19.14%，同比下降0.57个百分点，其中销售费用率下降0.56个百分点至9.59% [5] 分渠道运营情况 - 零售渠道：2025年前三季度经销渠道收入99.34亿元，同比下降4.42%，毛利率37.66%；直营渠道收入5.50亿元，同比增长4.11%，毛利率57.93% [5] - 大宗渠道：2025年前三季度收入20.66亿元，同比下降11.99%，毛利率28.41% [5] - 截至2025年第三季度末，公司门店总数7480家，较上年末减少333家 [5] 分品类业绩表现 - 橱柜：2025年前三季度收入38.35亿元，同比下降4.8%，第三季度降幅收窄至2.9% [5] - 衣柜及配套：2025年前三季度收入67.86亿元，同比下降5.58%，毛利率43.75% [5] - 卫浴：2025年前三季度收入7.87亿元，同比下降1.57%；木门收入7.83亿元，同比下降5.07%，但第三季度木门收入同比增长1.0% [5] 营运效率与现金流 - 2025年前三季度经营现金流为27.44亿元，同比增长1.61% [5] - 净营业周期为6.28天，同比下降2.46天；存货周转天数为23.4天，同比下降8.23天，显示存货周转效率提升 [5] 财务预测摘要 - 预测营业收入2025E为180.16亿元（同比-5%），2026E为185.57亿元（同比+3%），2027E为194.85亿元（同比+5%） [3][6] - 预测归母净利润2025E为24.27亿元，2026E为26.54亿元，2027E为28.58亿元 [3][6] - 预测每股收益2025E为3.98元，2026E为4.36元，2027E为4.69元 [3][6]

投资评级 - 对金域医学的投资评级为“买入”，并予以维持 [3] 核心观点 - 报告认为公司转型初见成效，新冠应收风险逐步出清，业绩有望修复 [3][6] - 公司在行业处于龙头地位，医检数据丰富，智能化持续推进 [6] - 2025年第三季度净利润扭亏为盈，主要得益于成本费用管控和回款管理加强 [5] - 公司产品组合持续优化，数据要素价值正逐步释放 [1][6] 基本状况与市场表现 - 截至报告期末，公司总股本为463.26百万股，流通股本为460.13百万股 [2] - 公司市价为30.44元，总市值为14,101.58百万元，流通市值为14,006.50百万元 [2][6] 近期财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入45.38亿元，同比下滑19.23% [4] - 2025年前三季度归母净利润为-0.80亿元，扣非净利润为-0.84亿元 [4] - 2025年单三季度实现营业收入15.41亿元，同比下滑11.32%，但收入端环比持续向好 [5] - 2025年单三季度实现归母净利润0.05亿元，同比增长24.08%，实现扭亏为盈 [5] - 2025年单三季度扣非归母净利润为0.14亿元，同比增长264.54% [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为34.82%，同比下降0.33个百分点，但呈现逐季改善趋势 [6] - 2025年前三季度销售净利率为-1.96%，同比下降3.45个百分点 [6] - 2025年前三季度销售费用率为14.08%，同比增加2.02个百分点；管理费用率为9.56%，同比增加0.96个百分点，主要因收入规模下降导致固定成本摊销增大 [6] - 2025年前三季度研发费用率为5.36%，同比下降0.02个百分点；财务费用率为-0.03%，同比下降0.01个百分点 [6] 业务发展与客户拓展 - 2025年前三季度公司共开发签约医共体项目21家，累计中标/新签精准共建项目14个，覆盖感染、肿瘤、遗传、质谱等多个领域 [6] - 公司持续优化产品组合，围绕肿瘤、血液、感染、神经与精神四大特色学科升级惠民产品体系 [6] - 实体瘤惠民项目已扩展至69项，并打造“金雪惠”系列血液肿瘤惠民项目，同时推出阿尔兹海默症、帕金森症惠民检测等新品 [6] - 截至2025年三季度，惠民体系项目收入同比增长53.8% [6] 数据要素与人工智能应用 - 公司域见医言大模型在垂直模型训练方面取得突破，已集成DeepGem基因多模态大模型能力 [6] - 智能体“小域医”作为临床医生助手已通过小程序及院内HIS系统部署，截至2025年三季度，其智慧报告解读累计调用量超599万次，月活跃用户达14万人次 [6] - 在数据交易方面，公司已在相关平台登记6个专病数据集，并在多个数据交易所上架21个数据产品，与药企、保险等十余家客户达成长期数据合作 [6] - 2025年10月，公司通过我国首个数据管理国标认证（DCMM稳健级（三级）认证） [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为61.65亿元，同比下滑14.3%；2026年营业收入为66.41亿元，同比增长7.7%；2027年营业收入为71.55亿元，同比增长7.7% [3][14] - 预计公司2025年归母净利润为0.10亿元，实现扭亏；2026年归母净利润为4.41亿元，同比增长4144.5%；2027年归母净利润为4.86亿元，同比增长10.2% [3][14] - 公司当前股价对应2025年市盈率为1356倍，2026年市盈率为32倍，2027年市盈率为29倍 [3][14]