报告行业投资评级 - 报告未对行业给出明确的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 近期经济稳定运行的总基调没有变，债券收益率在低位区间震荡，长期来看REITs具备较强的配置属性 [9] - 建议投资者关注板块轮动及扩募带来的投资机会，同时关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会 [9][50] 根据相关目录分别进行总结 1. 主要事件梳理 - **新项目进展**：华夏中核清洁能源REIT项目已注册生效并发布询价公告，网下询价时间为2025年12月17日，询价区间为3.356元/份至5.033元/份，基金份额总额为3亿份，其中初始战略配售占比70%，网下发售占比21%，公众投资者占比9% [7][12][13] - **新项目申报**：博时山东铁投路桥REIT项目已申报 [7][12][15] - **分红公告**：汇添富九州通医药REIT等6单REITs发布分红公告 [7][12] - **解除限售**：华夏基金华润有巢REIT等5单REITs发布解除限售公告 [7][12] - **运营数据披露**：易方达深高速REIT披露其底层项目益常高速2025年11月主要运营数据，当月日均车流量45,145次，环比增长27.9%，同比下降13.8%；当月路费收入2946.08万元，环比增长17.1%，同比下降9.8% [7][12][18] - **应收账款回款**：中信建投国家电投新能源REIT收到国补应收账款回款2748.83万元，已回款的国补应收账款平均回款周期为2.15年 [7][12][15] 2. 本周市场表现 - **指数表现**：本周REITs指数下跌0.29%，其中经营权类下跌0.33%，产权类上涨1.07% [5][18] - **个股表现**：本周有17支REITs上涨，2支持平，58支下跌，整体下跌0.85%，其中华夏华润有巢涨幅最大为2.12%，浙商沪杭甬跌幅最大为5.78% [22] - **资产相关性**：公募REITs区别于股、债、汇等资产，兼具股性和债性特征，上市以来REITs与十年期国债、一年期国债、中证转债的相关性分别为0.19、0.02、0.67，与沪深300、中证红利的相关性分别为0.39、0.16 [5][20] - **板块相关性**：REITs上市以来，仓储物流REITs指数与对应股票板块相关性较强(>0.8)，具体来看，仓储物流、消费、市政环保、高速公路、清洁能源、保租房、产业园区、数据中心REITs指数与对应股票板块的相关性系数分别为0.77、0.70、0.26、0.08、0.06、0.05、-0.23、-0.36 [26][27] 3. 本周市场交易情况 - **整体交易**：本周周内交易金额为19.6亿元，环比增长6.2%，日均换手率为0.3%，环比持平 [8][44] - **分板块交易额**：高速公路5.6亿元(+8.2%)、生态环保0.9亿元(+11.3%)、清洁能源2.3亿元(+23.5%)、产业园区3.7亿元(+23.6%)、仓储物流2.7亿元(+9.6%)、保租房1.6亿元(-34.9%)、消费类3.5亿元(+14.0%)、数据类1.3亿元(+52.8%) [8][44] - **分板块换手率**：高速公路0.4%(+0.1pct)、生态环保0.5%(+0.1pct)、清洁能源0.5%(+0.2pct)、产业园区0.5%(+0.2pct)、仓储物流0.5%(+0.1pct)、保租房0.3%(-0.2pct)、消费类0.4%(+0.1pct)、数据类0.9%(+0.3pct) [8][44] 4. 本周REITs估值情况 - **中债估值收益率**：本周中债估值收益率在-0.54%到9.80%之间，其中估值收益率较高的有平安广州广河(9.80%)、华夏中国交建(9.66%)，估值收益率较低的有工银蒙能能源(-0.54%)、平安宁波高投(-0.42%) [45][47] - **P/NAV（市净率）**：整体在0.72到1.84之间，其中P/NAV较高的有嘉实中国电建(1.84)、嘉实物美消费(1.76)，P/NAV较低的有华夏中国交建(0.72)、易方达广开(0.74) [45][47] 5. 项目审批进展 - **总体情况**：根据交易所公开信息，目前有23只REITs（含扩募）处于发行阶段，包括4单产业园项目、4单能源项目、3单消费类项目、3单仓储物流项目、4单保租房项目、4单高速公路项目、1单公用事业项目 [48] - **行业基本情况**：该REITs行业共有上市公司77家，行业总市值为2224.66亿元，行业流通市值为1123.92亿元 [2]

行业投资评级 * 报告对轻工制造行业给予“增持”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 * 中央经济工作会议定调优化“两新”（新产品、新服务）政策，2026年国家补贴有望延续并升级，预计补贴额度将继续提升、支持范围将从实物消费拓展至服务消费、申领流程将持续优化 [6] * 促消费政策背景下，轻工制造及纺织服装行业建议关注情绪消费、消费品智能化、品牌服饰、制造升级四条投资主线 [6] 行业市场表现 * 报告期内（2025/12/8-2025/12/12），轻工制造指数下跌1.04%，在28个申万行业中排名第16；纺织服装指数下跌2.57%，排名第26 [6][11] * 轻工制造子板块中，包装印刷上涨1.45%，家居用品下跌1.75%，造纸下跌2.4%，文娱用品下跌2.56% [6][11] * 纺织服装子板块中，纺织制造下跌2.2%，饰品下跌2.71%，服装家纺下跌2.74% [6][11] 政策与宏观数据 * 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年八大重点任务之首 [6] * 2024年“两新”补贴首期投入1500亿元，2025年直接翻倍至3000亿元 [6] * 2025年1-10月，商品房销售面积累计7.2亿平方米，同比下滑6.8% [8][69] * 2025年1-10月，家具及零件出口金额累计518.5亿美元，同比下滑5.6% [8][89] * 2025年10月，服装及衣着附件出口额110亿美元，同比下滑16%；纺织纱线、织物及制品出口额112.6亿美元，同比下滑9.1% [8][96] 细分领域投资建议与公司关注 * **情绪消费**：关注具备IP孵化能力和平台价值的泡泡玛特、Q4新品催化机会的布鲁可、IP转型加速的晨光股份、积极进军国内IP市场的创源股份，同时关注实丰文化、广博股份、华立科技 [6] * **出口链**：10月越南对美出口的非木材类家具金额同比+16%、环比+20.4%，呈现修复态势，建议关注估值低位、对美收入修复在即的恒林股份、永艺股份 [6] * **品牌服饰**：李宁户外首家独立门店开业，品牌形象升级，建议关注海澜之家、安踏体育、李宁、361度、波司登、罗莱家纺、富安娜、水星家纺、报喜鸟、比音勒芬 [6][7] * **造纸板块**：本周箱板纸延续上涨，阔叶浆价格小幅反弹，文化纸价格处于底部区间，后续价格反弹可期，推荐太阳纸业，关注仙鹤股份、博汇纸业、五洲特纸、山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸、中顺洁柔 [6][7] * **制造出海**：关注全球一次性卫材面层材料升级带来的无纺布制造出海机会，如延江股份；关注消费供应链配套的包装出海机会，如美盈森、裕同科技 [7] * **纺织制造**：己内酰胺行业达成减产20%并提价100元/吨，开启反内卷，建议关注台华新材，同时推荐晶苑国际，长线关注华利集团，关注新澳股份、申洲国际、健盛集团、南山智尚、兴业科技 [7] * **家居板块**：软体推荐喜临门、顾家家居，关注敏华控股、慕思股份；定制推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居；智能家居关注公牛集团、好太太、瑞尔特 [7] * **宠物用品**：建议关注源飞宠物，其代工业务有望承接订单转移，国内OBM品牌匹卡噗表现亮眼 [7] 原材料价格与行业数据跟踪 * **原材料价格**：截至2025年12月12日，MDI（PM200）国内现货价14950元/吨，周环比上涨1.7%；TDI国内现货价14700元/吨，周环比上涨3.52%；软泡聚醚华东市场价8315元/吨，周环比下跌1.48% [19] * **纸浆与纸品价格**：阔叶浆均价4577元/吨，周环比+2.08%；针叶浆均价5563元/吨，周环比+0.88%；箱板纸均价3928元/吨，周环比+0.3% [44] * **开工率**：白卡纸开工率55.2%，周环比+1.02个百分点；箱板纸开工率59.2%，周环比+5.02个百分点 [60] * **行业经营数据**：2025年1-10月，家具制造业营业收入5021.1亿元，同比-8.4%；利润总额214.4亿元，同比-21.1% [82] * **行业经营数据**：2025年1-10月，纺织业营业收入18802.7亿元，同比-3.3%；纺织服装、服饰业营业收入9515.8亿元，同比-6.4% [92][93]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 11月社会融资规模总量增长平稳，但结构分化延续，企业债融资是主要支撑，而表内信贷和政府债券是主要拖累[5][8] - 信贷结构显示企业端依靠短期贷款和票据冲量，而居民加杠杆意愿疲软，反映消费与地产景气度仍在低位[5][12] - 银行股的投资逻辑已从“顺周期”转向“弱周期”，在经济偏平淡期间，其高股息特性具备吸引力，报告建议关注两条投资主线：一是拥有区域优势的城农商行，二是高股息稳健的大型银行及部分股份行[5][24] 根据相关目录分别总结 一、社融情况：社融同比增8.5%、企业债支撑；信贷、政府债低于去年同期 - 11月社会融资规模新增2.49万亿元，较去年同期多增1597亿元，高于万得一致预期的2.02万亿元[5][8] - 前11月累计社融同比增长8.5%，增速与10月持平[5][8] - 从结构看，信托贷款、企业债券融资与未贴现银行承兑汇票同比多增，而表内信贷和政府债券同比少增[5][9] - 具体来看： - 表内信贷：11月人民币贷款新增4053亿元，同比少增1163亿元，信贷投放低于往年同期，是主要拖累项，预计项目储备留至年初[5][9] - 表外信贷：未贴现银行承兑汇票增加1490亿元，同比多增580亿元；信托贷款增加844亿元，同比多增753亿元；委托贷款减少188亿元，同比基本持平[5][9] - 直接融资：政府债券新增融资1.2万亿元，同比少增1048亿元，支撑力度持续减弱；企业债券融资新增4169亿元，同比多增1788亿元；股票融资新增342亿元，同比少增86亿元[5][10] - 11月新增贷款、政府债、企业债融资占社融增量比重分别为15.4%、48.4%和16.8%[11] 二、信贷情况：企业端短贷、票据冲量支撑；个人加杠杆仍较疲软 - 11月人民币贷款增加3900亿元，同比少增1900亿元，低于万得一致预期的5042亿元[5][12] - 信贷余额同比增长6.4%，增速较上月继续下降0.1个百分点[5][12] - 信贷结构分析： - 企业贷款：短期贷款、中长期贷款、票据净融资增量分别为+1000亿元、+1700亿元和+3342亿元，增量较上年同期变化分别为+1100亿元、-400亿元和+2119亿元，呈现短贷与票据冲量、中长贷同比少增的特征[5][15] - 居民贷款：短期贷款和中长期贷款增量分别为-2158亿元和+100亿元，较去年同期分别少增1788亿元和2900亿元，反映消费和地产景气度低位[5][15] - 非银行业金融机构贷款：减少147亿元，较上年同期多增554亿元[5][15] - 房地产需求跟踪：11月，10大和30大城市商品房月平均成交面积分别为8.23和20.05万平方米，较去年同期下降明显；截至12月12日，12月全国10大和30大城市商品房月平均成交面积分别为8.77和21.39万平方米，弱于去年同期水平[17] 三、流动性与存款情况：剪刀差小幅走扩，存款搬家延续 - 货币供应量：11月M0、M1、M2同比分别增长10.6%、4.9%、8.0%，增速较上月分别变化0.0、-1.3、-0.2个百分点[5][19] - M2与M1的剪刀差为3.1%，较上月扩大1.1个百分点[5][19] - 存款情况：11月人民币存款增加1.4万亿元，同比少增7600亿元，存款余额同比增长7.7%，增速较上月微降0.3个百分点[5][21] - 存款结构分析： - 居民存款：增加6700亿元，较去年同期少增1200亿元[5][21] - 企业存款：增加6453亿元，较去年同期少增947亿元[5][21] - 财政存款：减少500亿元，较去年同期多减1900亿元[5][21] - 非银行业金融机构存款：增加800亿元，较去年同期少增1000亿元[5][21] - 居民存款同比少增，预计存款搬家态势仍在延续[5][21] 四、银行投资建议 - 银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”转向“弱周期”，在经济偏平淡期间，银行股高股息特性具备吸引力[5][24] - 两条投资主线： - 一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、南京银行、沪农商行和上海银行等[5][24] - 二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行如六大行（农行、建行、工行等），以及股份行中的招商银行、兴业银行和中信银行等[5][24]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：择时体系（均线距离模型）**[2][6] * **模型构建思路**：通过计算市场指数短期均线与长期均线的相对距离，来区分市场的整体环境，判断市场处于上行趋势、震荡市还是下行趋势。[2] * **模型具体构建过程**： 1. 选择标的指数：WIND全A指数。 2. 计算短期均线：采用20日移动平均线（20日线）。[2][6] 3. 计算长期均线：采用120日移动平均线（120日线）。[2][6] 4. 计算均线距离：计算短期均线与长期均线的差值百分比。 $$均线距离 = \frac{短期均线 - 长期均线}{长期均线} \times 100\%$$ 其中，短期均线为20日均线，长期均线为120日均线。[2][6] 5. 信号判断：当均线距离的绝对值大于3%时，市场处于趋势格局（上行或下行）；当均线距离绝对值小于3%时，市场处于震荡格局。具体到上行趋势的确认，需要短期均线位于长期均线之上，且距离大于3%。[2][6] 2. **模型名称：赚钱效应指标**[2][5][7] * **模型构建思路**：通过比较当前收盘价与趋势线的位置关系，来判断市场赚钱效应是否为正，作为上行趋势能否延续的核心观测指标。[2][5][7] * **模型具体构建过程**： 1. 确定趋势线：报告指出“当前WIND全A的趋势线位于6262点附近”，但未明确给出趋势线的具体计算方法（例如，可能是某条移动平均线或通道线）。[2][5][7] 2. 获取收盘价：获取WIND全A指数的最新收盘价。[2][5][7] 3. 判断赚钱效应：若收盘价高于趋势线，则赚钱效应为正；若收盘价低于趋势线，则赚钱效应为负。[2][5][7] 3. **模型名称：仓位管理模型**[5][7] * **模型构建思路**：综合估值水平和短期趋势判断，为绝对收益产品提供股票仓位建议。[5][7] * **模型具体构建过程**： 1. **估值评估**：评估WIND全A指数的估值水平。使用PE（市盈率）和PB（市净率）的历史分位数进行判断。例如，PE位于80分位点附近属于中等水平，PB位于50分位点属于较低水平。[5][7] 2. **趋势判断**：结合择时体系等模型对市场短期趋势进行判断。[5][7] 3. **仓位建议**：综合估值和趋势，输出具体的仓位建议比例。例如，当前建议仓位为60%。[5][7] 4. **模型名称：行业趋势配置模型**[5][7][12] * **模型构建思路**：用于识别和推荐具有上行趋势的行业板块。[5][7][12] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建步骤，仅展示了其输出结果，例如显示工程机械、工业金属、储能板块延续上行趋势。[5][7][12] 5. **模型名称：中期困境反转预期模型**[5][7][12] * **模型构建思路**：用于挖掘和推荐具有中期困境反转预期的行业。[5][7][12] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建步骤，仅展示了其输出信号，例如当前信号显示关注白酒和地产行业。[5][7][12] 6. **模型名称：TWO BETA模型**[5][7][12] * **模型构建思路**：用于推荐板块配置方向，报告显示其持续推荐科技板块。[5][7][12] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建步骤，仅展示了其推荐方向，例如继续推荐科技板块，并关注消费电子和国产算力。[5][7][12] 模型的回测效果 *本报告为周度市场观点报告，主要展示模型的最新信号和结论，未提供模型的历史回测效果指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 量化因子与构建方式 *本报告主要涉及择时与行业配置模型，未提及具体的选股因子构建。* 因子的回测效果 *本报告未涉及量化因子，故无相关内容。*

报告投资评级 - 对滨江集团维持“买入”评级 [3][6] 核心观点总结 - 报告核心观点认为滨江集团坚持稳健经营 销售规模稳定 利润逆势增长 财务结构健康 融资渠道畅通 长期深耕杭州等优势区域为未来可持续发展提供有力保障 [6] - 报告预计滨江集团2025-2027年归母净利润分别为28.8亿元、31.4亿元、34.3亿元 对应每股收益分别为0.93元、1.01元、1.10元 对应市盈率分别为10.8倍、9.9倍、9.1倍 [3][6] 公司基本状况 - 公司总股本为3,111.44百万股 流通股本为2,685.90百万股 [1] - 公司市价为9.99元 总市值为31,083.32百万元 流通市值为26,832.13百万元 [1] 近期财务表现 - 2025年前三季度 公司实现营业收入655.14亿元 同比增长60.64% 实现归母净利润23.95亿元 同比增长46.60% [4][6] - 2025年前三季度 公司毛利率为12.4% 同比上升2.0个百分点 费用率降低1.44个百分点至2.23% [6] - 2025年前三季度 公司资产减值损失为5.33亿元 较去年同期增长约526.93% [6] 业务运营与土地储备 - 2025年前三季度 公司全口径销售额为786.3亿元 同比下降1.87% 位列全国第10 新增土地货值为580.1亿元 同比增长31.16% [6] - 截至2025年上半年 公司新增土地储备项目16个 其中杭州14个 金华2个 公司土地储备中杭州占比73% 其他浙江省经济基础扎实的城市占比17% [6] 财务状况与融资 - 截至2025年上半年 公司“三道红线”指标保持“绿档” 扣除预收款后的资产负债率为57.8% 净负债率为7.03% 现金短债比为3.14倍 [6] - 截至2025年上半年 公司平均融资成本为3.1% 较上年末下降0.3个百分点 2025年7月发行6亿元短期融资券 利率2.5% 10月发行7亿元中期票据 利率2.85% [6] 盈利预测 - 预测公司2025年营业收入为69,912百万元 同比增长1% 2026年营业收入为67,466百万元 同比下降4% 2027年营业收入为65,442百万元 同比下降3% [3] - 预测公司2025年归母净利润为2,879百万元 同比增长13% 2026年归母净利润为3,142百万元 同比增长9% 2027年归母净利润为3,425百万元 同比增长9% [3] - 预测公司2025年净资产收益率为5% 2026年为5% 2027年为6% [3] 估值指标 - 基于2025年12月12日收盘价 预测公司2025年市盈率为10.8倍 市净率为1.0倍 2026年市盈率为9.9倍 市净率为0.9倍 2027年市盈率为9.1倍 市净率为0.9倍 [3] - 预测公司2025年企业价值倍数（EV/EBITDA）为20.00倍 2026年为18.67倍 2027年为17.53倍 [9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2026年增量入市资金规模确定，预计从保险、理财、养老金中的增量资金共3.1万亿，年末增量资金可能抢跑布局科技 [4] - 本周风险偏好回升，科技成长风格占优，年末抢跑正在发生，从年末到明年一季度科技成长行情将为主导 [4][8] - 高频资金存在分歧，主力资金和ETF资金呈现存量博弈特点 [7] 根据相关目录分别进行总结 资产价格表现 - 大类资产方面，本周美股上涨，A股、港股下跌，科技股表现良好，债市分化，商品有涨有跌，美元指数下跌，人民币、港元升值 [13] - A股市场上，宽基指数中微盘、红利跌幅大，双创板块表现好，创业板指涨2.7%，科创50涨1.7%；除微盘股外多数宽基指数日均成交额放量；行业中通信、国防军工等科技股领涨，煤炭、石油石化等周期价值股表现差 [19][23][29] - 科技内部，10月科技缩圈，11月光模块等反弹，12月前两周光模块等继续领先；本周科技板块整体表现好，周一、周五多数板块上涨，周五部分板块放量上涨 [33][37] 资金行为跟踪 - 科技表现上，国庆节后双创板块震荡，微盘股上行，10 - 11月科技调整后修复，本周科技表现好，中证红利全年累计收益转负 [43] - 杠杆资金方面，两融交易额占比和余额占比回升；继续净流入各类宽基指数；30亿以上市值梯度股票加杠杆；银行、商贸零售等行业加杠杆；部分电子、机械、有色热门股加杠杆 [48][53][57] - 量化资金方面，近两周中证500和中证1000量化指增超额收益为负 [73] - 股指期货方面，本周近月股指期货基差收窄，远月合约基差处较高水平，合约数有变化，对冲避险需求或上升 [83] - 主力资金方面，沪深300和双创板块主力资金净流出且加速，流入银行、钢铁，流出电子、计算机等行业 [88][92] - 北向资金方面，总成交金额和占比回升，陆股通重仓股跌幅走阔，本周陆股通50指数未跑赢沪深300 [94][101] - 南向资金方面，成交额和占比回升，净买入额回落，均衡配置，净流入电子、汽车等行业，银行净流入规模减少，商贸零售转净流出 [103][109]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[4] 报告核心观点 - 2025年上海土地市场呈现“土地质量提升，拿地意愿回暖”的特征，土拍市场逐步止跌回稳[1][8] - 高质量土地供应推高了成交均价和溢价率，支撑了土地出让金总额，房企拿地意愿上升[8][23] - 市场热度集中在中心城区及浦东新区热门板块，土拍节奏良好，全年实现“0流拍”[7][26] - 当前房地产销售与土地市场仍处于修复期，政策环境宽松，预计板块估值将保持修复态势[8][47] 根据相关目录分别总结 1. 2025上海土地供应情况和成交情况 - **供应情况**：2025年上海推出建设用地面积165.24万平方米，同比增加2.16%；推出规划建筑面积321.34万平方米，同比减少3.71%，供应量基本触底，约为2021年的19%[6][12]。推出楼面均价为38,539.40元/平方米，同比上涨7.63%；推出土地均价为76,803.73元/平方米，同比上涨3.95%[17] - **成交情况**：2025年上海成交建设用地面积164.02万平方米，同比减少5.63%；成交规划建筑面积316.10万平方米，同比减少14.46%[6][19]。成交楼面均价为44,297.15元/平方米，同比上涨8.63%；成交土地均价为85,358.89元/平方米，同比上涨7.50%[21] - **市场热度指标**：2025年上海平均溢价率为15.75%，同比上升5.47个百分点；土地出让金为1,400.22亿元，同比增加1.46%[6][23]。从2021年至2025年，平均溢价率从3.72%上升至15.75%[23] - **月度分析**：土地供应高峰在5月、10月、6月和2月；成交高峰在6月、11月、7月和3月，成交滞后供应约1个月[26]。7月土地出让金最高，达286.08亿元；平均溢价率2月最高为33.56%，11月最低为2.52%[28] 2. 2025上海土拍地块分析 - **区域分布**：高溢价地块TOP10主要集中在浦东新区（4块）、虹口区（2块）等6个区；高总价地块TOP10集中在虹口区（2块）、静安区（2块）等8个区[7][38]。浦东新区、虹口区、静安区土拍热度更高[7] - **时间分布**：高溢价地块集中在2月至7月；高总价地块分布更平均，7月是土拍小高峰[38] - **中心城区表现**：2025年中心城区成交建设用地面积33.97万平方米，同比增加12.34%；规划建筑面积89.16万平方米，同比增加29.43%；成交总价719.58亿元，同比增加33.14%；成交楼面价82,043.38元/平方米，同比上涨5.33%；溢价率15.53%，同比上升1.97个百分点[41][44] - **具体案例**：徐家汇地块以20万元/平方米楼板价刷新全国单价地王纪录[21]。虹口区北外滩地块溢价率达46.33%，成交楼面价126,577元/平方米[40] 3. 投资建议 - **行业展望**：2026年随着新规落地，头部房企的产品设计优势预计将进一步放大，市场热度可能保持平稳[8][47] - **关注标的**：建议关注业绩稳健且安全度较高的龙头房企，如招商蛇口、滨江集团、华发股份等[8][47]。相关受益标的包括越秀地产、绿城中国、中国海外发展、华润置地等[8][47] - **物业板块**：推荐华润万象生活、中海物业、保利物业、招商积余、绿城服务等[8][47]

报告核心观点 - 报告系统性地介绍了三种量化选股策略：戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深300增强组合，并展示了其历史回测及近期表现[1][2][3] - 三种策略均旨在通过不同的因子或市场行为模式，构建能够持续跑赢基准指数的投资组合[2][5][8][11] 戴维斯双击策略 - 策略核心是以较低市盈率买入成长潜力股，待其成长性显现、市盈率提升后卖出，实现每股收益（EPS）和市盈率（PE）的乘数效应收益[2][5] - 在2010年至2017年的回测期内，策略实现了**26.45%**的年化收益，超额基准**21.08%**，且在回测期内的7个完整年度，每年超额收益均超过**11%**，表现稳定[2][6] - 截至2025年12月12日，策略本年累计绝对收益为**51.82%**，超额中证500指数**26.60%**，本周超额收益为**0.96%**，本期组合超额基准指数**10.45%**[2][6] - 全样本（2010年至2025年12月12日）数据显示，策略年化绝对收益为**24.46%**，超额基准**21.04%**，相对最大回撤为**-20.14%**[6] 净利润断层策略 - 策略是基本面与技术面共振的选股模式，核心在于捕捉“净利润惊喜”（业绩超预期）及公告后首个交易日股价的向上“跳空”缺口[2][8] - 具体构建方法为：每期筛选过去两个月内发生业绩超预期事件的股票，并按照盈余公告日跳空幅度排序，取前50只股票等权构建组合[8] - 自2010年至今，策略取得了年化**29.14%**的收益，年化超额基准**26.21%**[2][9] - 截至2025年12月12日，策略本年累计绝对收益为**61.56%**，超额基准指数**36.34%**，但本周超额收益为**-1.92%**[2][9] - 全样本数据显示，策略相对最大回撤为**-37.12%**[9] 沪深300增强组合 - 策略基于对优秀基金的归因，将投资者偏好分为GARP型、成长型和价值型，并构建相应因子[2][11] - **GARP型**：通过PB与ROE分位数之差构建PBROE因子，寻找估值低且盈利能力强的股票；通过PE与增速分位数之差构建PEG因子，寻找价值被低估且成长潜力可靠的公司[2][11] - **成长型**：关注公司成长性，通过营业收入、毛利润、净利润增速寻找高速成长股票[11] - **价值型**：偏好具有长期稳定高ROE的公司，认为长期收益率近似等于公司ROE[11] - 基于上述投资者偏好因子构建的增强组合，历史回测显示其超额收益稳定[2][14] - 截至2025年12月12日，该组合本年相对沪深300指数的超额收益为**17.39%**，本周超额收益为**-0.01%**，本月超额收益为**0.05%**[2][14] - 全样本（2010年至2025年12月12日）数据显示，组合年化绝对收益为**10.30%**，年化超额基准**8.74%**，相对最大回撤为**-9.18%**[13]

行业投资评级 - 对国防军工行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 核心观点一：商业航天景气度持续提升 - 新型中大推力火箭试验取得重大突破，预计谷神星二号和长征十二甲火箭将进行首飞，火箭发射能力和成本控制有望突破瓶颈，将推动卫星互联网星座加速组网，卫星和火箭需求将显著增长，行业基本面有望明显改善 [8][20] - 政策环境全面优化，国家航天局设立商业航天司并发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，为产业高质量发展提供制度保障 [8][20] - “太空算力”基建催生新需求，成为AI与商业航天交织的核心赛道，科技巨头纷纷入场，北京已发布太空数据中心建设规划，计划2025-2027年建设一期算力星座，2030年实现“地数天算”，将为卫星制造和火箭发射带来新增长点 [8][20] - 综合来看，中国商业航天已跨越从探索期到成长期的拐点，“十五五”期间，火箭发射和卫星批生产能力有望大幅提升，市场规模将快速扩张，具备重大投资价值 [9][20] 核心观点二：燃气轮机基本面改善有望超预期 - 北京时间12月10日GEV召开2025年投资者大会，第四季度燃机订单持续取得重大进展，2025至2028年燃机业务订单与产能双提升 [10][20] - 具体进展包括：1）单季新签订单再创新高，2025年第四季度开始至今已签署18GW燃气轮机合同，预计2025年末累计订单总额将达80GW [20]；2）2026-2028年产能将从20GW提升至24GW，截至2028年产能已排满，2029年剩余可售产能不足10GW [20]；3）后市场业务持续发力，Services业务2025年预计收入120亿美元，2035年预计收入220亿美元，总装机量从2025年的200GW增长至2035年的约400GW [20]；4）2028年业绩指引上升，预计2025-2028年收入复合年增长率实现高个位数增长，2028年EBITDA利润率指引从16%上调至22% [20] - 全球燃机行业受益于人工智能数据中心（AIDC）、电力短缺和能源转型推动，未来10年全球燃气装机容量（含联合循环机组）将达100GW/年以上 [10][20] - 下游主机厂新接订单持续增长，并提升未来产能规划以应对订单交付积压，为产业链未来5年提供高景气保障，持续看好国内配套商全球份额提升 [10][11][20] 重点赛道动态总结 航空装备 - GEV召开2025年投资者更新大会，将2028年重型燃机产能指引从此前的20GW增加至24GW，并大幅上修远期收入与利润率目标，年底在手订单预计将达80GW [11][25] - 此举确认在AI电力需求驱动下，产业链主要矛盾已从需求端转向供给端的产能瓶颈，主机厂订单排满至2028年后，其扩产计划将为具备产能弹性和出海能力的国内核心零部件供应商带来确定性的量价齐升空间 [11][25] 航天装备 - 2025年12月9日，神舟二十一号载人飞船乘组成功完成首次出舱活动，持续约8小时，完成了对神舟二十号返回舱的巡检拍照、安装空间碎片防护装置与更换温控适配器等关键任务 [12][26] - 2025年12月12日，我国在海南商业航天发射场使用长征十二号运载火箭，成功将卫星互联网低轨16组卫星发射升空，这是长征系列运载火箭的第616次发射 [12][29] 军工信息化 - 2025年12月8日至9日，两化融合暨数字化转型大会在沈阳举办，主题为“数创融新 智合未来”，聚焦工业企业数字化与信息化深度融合路径 [13][33] - 中国工业企业的两化融合达成度达到64.9%，大会发布了《场景化、图谱化推进重点行业数字化转型的参考指引（2025版）》，旨在推动制造业数字化转型从“零散探索”迈向“系统推进” [33] 低空经济 - 2025年12月11日，航空工业集团制造的“九天”大型通用无人机在陕西蒲城首飞成功 [14][36] - 该机型采用“通用平台+模块化任务载荷”设计，机长16.35米，翼展25米，最大起飞重量16吨，载荷能力达6000公斤，航时12小时、转场航程7000公里，性能指标位居同类产品前列 [36] 核工装备 - 2025年12月10日，核聚变中心与核工业西南物理研究院签署了国际热核聚变实验堆（ITER）第一壁批量制造合同 [15][39] - 2025年12月11日，联创光电与中国能源建设集团签署战略合作协议，双方将围绕可控核聚变技术、超导电机、氢能等前沿能源装备与系统领域开展全面合作 [15][39] 市场表现与估值数据 市场回顾 - 报告期内（截至2025年12月12日当周），申万国防军工指数上涨2.80%，涨幅在31个申万一级行业中排名第2 [7][40] - 同期，上证综指下跌0.34%，创业板指上涨2.74%，沪深300指数下跌0.08% [7][40] 板块估值 - 截至周五收盘，申万国防军工板块市盈率（TTM）为70.7倍 [7][46] - 各子板块市盈率（TTM）分别为：航空装备75.1倍、航天装备339.3倍、地面兵装82.3倍、军工电子71.8倍、航海装备39.9倍 [7][46] - 申万国防军工指数过去五年的市盈率（TTM）分位数为93.9%，各子板块分位数分别为：航空装备96.2%、航天装备100.0%、地面兵装89.5%、军工电子99.6%、航海装备0.9% [7][46] 融资融券 - 截至12月12日，申万国防军工板块融资融券余额为400.20亿元，其中融资余额398.08亿元，占流通市值比例为1.54% [52] - 当周融资买入额为477.29亿元，较上周增加79.27亿元，同比增加19.92% [52] - 当周融券卖出额为1.01亿元，较上周减少0.14亿元，同比减少12.40% [52] 个股表现 - 报告期内，板块内138家公司中有89家上涨 [60] - 涨幅前三为：霍莱沃（上涨34.30%）、铖昌科技（上涨24.66%）、航宇科技（上涨24.47%） [61] - 跌幅前三为：奥维通信（下跌16.09%）、万方发展（下跌10.20%）、立航科技（下跌6.64%） [61] 建议关注公司 导弹及军工电子 - 军工电子元器件：高德红外、振华科技、鸿远电子 [16][21] - 导弹产业链：智明达、盟升电子、菲利华、楚江新材、国博电子、天秦装备 [16][21] 航空发动机 - 整机：航发动力 [16][22] - 配套：应流股份、航宇科技、派克新材、隆达股份、万泽股份、航亚科技 [10][16][22] 军贸 - 整机：中航成飞、中航沈飞、中航西飞、航天彩虹 [16][23] - 系统：航天南湖 [16][23] 新域新质建设 - 商业航天：中国卫星、中国卫通、航天电子、臻镭科技、航天环宇 [16][24] - 低空经济（无人机）：航天彩虹、纵横股份、广联航空、安达维尔、威海广泰 [16][24]

核心观点 - 报告核心观点为：市场杠杆资金多头力量整体抬升，两融余额维持高位，市场风险偏好维持，其中电子行业实现由空转多，市场资金行为显示机构对部分板块的支撑力度增强，资金分歧有所收敛 [1][5][84] 市场资金流向概览 - 过去两周（12月1日至12月12日），机构资金对主要宽基指数（万得全A、创业板指、科创综指）仍呈净流出态势，但流出加速度于12月11日收敛，流出动能减弱 [3][10] - 散户资金在12月1日短暂流出后，于12月3日转为净流入，整体节奏趋于平稳 [3][10] - 12月4日至8日期间，创业板指的散户与机构净流入率差额落入负值区间，显示机构在此期间对创业板的流入动能超过散户，为指数提供支撑 [3][10] 市值与估值风格视角下的资金流向 - 机构资金对高估值指数与沪深300呈现加速流出特征，体现止盈倾向 [3] - 散户资金则持续流入高估值与大盘风格（沪深300），其流入斜率更为陡峭，延续“追高”倾向 [3][22] - 12月11日后，各风格板块的散户与机构净流入率差额均明显收敛，资金分歧缩小 [3] - 中证2000的散户与机构净流入率差额最新值落入负区间，显示机构对小盘股的支撑有望增强 [3][22] 大类行业风格视角下的资金流向 - 消费大类获得机构与散户资金的同步净流入 [3][4] - 科技与周期制造大类的资金流向出现分化：机构对科技板块的流出在短暂收窄后于12月9日后再次加大，博弈节奏变幅扩大；对周期板块的流出则整体呈收敛态势 [3][4] - 消费大类的散户与机构净流入率差额曾于12月4日至8日落入深度负区间，显示机构布局力度阶段性增强 [4][27] 一级行业视角下的资金流向 - **上游资源**：有色金属与基础化工表现突出，机构对有色金属的流出不再明显扩大，对基础化工流出持续收敛，多头共识增强 [5][40] - **中游材料&制造**：电力设备成交热度居前，但各行业内的资金流动都未明显扩大，资金博弈较温和 [5][44] - **下游必选消费**：机构对农林牧渔的布局力度在12月9日至11日期间加大，其散户与机构净流入率差额在此期间为负 [5][48] - **下游可选消费**：机构与散户对轻工制造同步净流入，且机构加大了对商贸零售的布局 [5][51] - **TMT板块**：内部分化明显，机构对通信的流入反复（12月4日后转正，12月9日后再次大幅流出），对电子流出加速，但板块内机构与散户资金共识整体趋于一致 [5][55][56] - **大金融板块**：机构对银行的净流出持续收敛（12月8日后收敛加速），散户则转为流出，机构配置意愿相对增强 [5][67] - **支持服务板块**：环保与公用事业获机构资金支撑，其散户与机构净流入率差额最新值呈负向 [5][72] 杠杆资金情况概览 - 截至12月11日，融资融券余额维持在约**2.51万亿元**的高位，市场平均担保比例为**272.49%**，微幅波动 [5][77] - 两融交易活跃度较上期走平，截至12月11日，两融交易成交额占比为**9.89%**（11月28日为9.87%），市场风险偏好维持 [5][79] - **TMT**与**中游制造&材料**板块流动性充裕度居前，其两融余额占流通市值比均较高 [5][81] - 市场杠杆资金多头力量整体抬升，各板块两融净买入额较上期均有环比增加趋势 [84] - **电子行业**两融净买入额为**123.79亿元**，环比大幅增加**213.17亿元**，实现由空转多 [5][84] - 从两融交易活跃度看，**通信**（12.25%）和**非银金融**（12.71%）行业占比最高；**汽车**行业环比回升**2.33%**，**轻工制造**环比回升**3.93%**，边际改善显著 [81]