报告公司投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 兴业银行2025年营收表现持续改善，同时不断推进零售经营体系化建设，业务竞争力不断提升，建议关注 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩概览**：2025年全年实现营业收入2121.39亿元，同比增长0.15%，增速由负转正（3Q25同比-1.79%）；实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.34% [6] - **收入结构**： - 净利息收入1487.52亿元，同比增长0.44%（vs 3Q25同比-0.56%） [6] - 净手续费收入258.91亿元，同比增长7.45%（vs 3Q25同比+3.79%） [6] - 净其他非息收入374.96亿元，同比下降5.35% [6] - **利润增长驱动**：2025年归母净利润增速环比扩大0.22个百分点，其中规模、手续费、其他非息、成本贡献边际提升 [6] - **未来盈利预测**：预测2026E/2027E/2028E归母净利润分别为784.26亿元、801.94亿元、824.26亿元 [6][7] - **每股收益预测**：2026E/2027E/2028E每股收益分别为3.71元、3.79元、3.89元 [4] - **盈利能力指标**：预测2026E/2027E/2028E净资产收益率分别为9.23%、8.86%、8.56% [4] 息差与资产负债分析 - **净息差**：4Q25单季年化净息差为1.53%，环比3Q25下降2bp，但较1H25提升2bp [6] - **资产端收益率**：4Q25单季年化生息资产收益率为3.10%，环比3Q25下降9bp；其中贷款收益率为3.50%，较1H25下降18bp [6] - **负债端成本率**：4Q25单季年化计息负债成本率为1.60%，环比3Q25下降8bp；其中存款成本率为1.53%，较1H25下降18bp [6] - **贷款增长与结构**： - 截至2025年末贷款总额为5.95万亿元，同比增长3.70% [6] - 对公贷款为3.74万亿元，同比增长8.63%，占总贷款比例提升至62.8% [6] - 零售贷款规模为1.92万亿元，同比下降3.41% [6] - **存款增长与结构**： - 截至2025年末总存款规模为5.93万亿元，同比增长7.18% [6] - 活期存款占比环比3Q25提升1.48个百分点至34.21% [6] - 个人存款同比增长14.82%，企业存款同比增长2.35% [6] 资产质量 - **不良率**：4Q25不良贷款率为1.08%，环比持平 [6] - 对公贷款不良率为1.01%，较1H25下降0.07个百分点 [6] - 零售贷款不良率为1.38%，较1H25上升0.16个百分点 [6] - **逾期率**：4Q25逾期率为1.49%，较1H25下降4bp [6] - **拨备水平**：4Q25拨备覆盖率为228.41%，拨贷比为2.47%，分别环比提升0.60和0.01个百分点 [6] - **不良生成**：4Q25累积年化不良净生成率为1.19%，同比提升4bp [6] 分红政策 - 2025年全年派发现金股息合计225.60亿元，每10股派发现金股利10.66元，分红比例（占归母普通股股东净利润比例）为31.02%，较2024年提升0.29个百分点 [6] 估值 - 基于2026年3月26日收盘价18.88元，对应2026E/2027E/2028E市净率分别为0.46X、0.43X、0.40X [4][7] - 对应2026E/2027E/2028E市盈率分别为5.09X、4.98X、4.85X [4]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖蔚来-SW，给予“买入”评级 [3][8][12] - 核心观点认为公司已迈过盈利拐点，2025年第四季度首次实现单季度归母净利润转正，且2026年将迎来强势新车周期 [4][5][8] 近期财务与运营表现 - **2025年第四季度业绩亮眼**：整体营收达346.5亿元，同比增长75.9%，环比增长59.0%；汽车业务营收达316.1亿元，同比增长80.9%，环比增长64.6% [5] - **盈利能力显著改善**：2025年第四季度整体毛利率达17.5%，同比提升5.8个百分点，环比提升5.0个百分点；汽车毛利率达18.1%，同比提升3.6个百分点，环比提升3.4个百分点 [5] - **费用控制成效凸显**：2025年第四季度研发费用为20.3亿元，同比下降44.3%，环比下降15.3%；销售及管理费用为35.4亿元，同比下降27.5%，环比下降15.5% [5] - **实现季度盈利拐点**：得益于营收增长、毛利率提升及费用控制，2025年第四季度归母净利润达1.2亿元，首次实现单季度盈利 [5] - **交付量高速增长**：2025年第四季度交付量达12.5万辆，同比增长71.7%，环比增长43.3%；其中蔚来品牌交付6.7万辆，乐道品牌交付3.8万辆，萤火虫品牌交付1.9万辆 [7] 未来展望与增长驱动 - **2026年第一季度指引强劲**：预计交付量达8-8.3万辆，同比增长90.1%-97.2%；预计营收达244.8-251.8亿元，同比增长103.4%-109.2% [7] - **2025年新车表现成功**：新推出的萤火虫、蔚来ES8及乐道L90市场表现亮眼，其中蔚来ES8刷新40万元以上车型单月交付记录，乐道L90成为2025年纯电大型SUV销量冠军，萤火虫稳居高端小车市场领先地位 [7] - **2026年迎来强势新车周期**：计划推出多款新车，包括大型纯电SUV蔚来ES9（4月发布）、大五座纯电SUV乐道L80（预计第二季度推出）及新款ES7（预计第三季度推出） [7] - **存量车型贡献增量**：考虑到乐道L90及蔚来ES8于2025年下半年上市，未全年销售，预计将在2026年贡献更多销量 [7] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1324.8亿元、1578.2亿元、1808.3亿元，对应增长率分别为51.4%、19.1%、14.6% [3][10][11] - **销量预测**：预计2026-2028年总销量分别为45.1万辆、56.3万辆、61.9万辆 [10][11] - **毛利率预测**：预计2026-2028年整体毛利率分别为18.5%、19.2%、18.7% [10][11] - **净利润预测**：预计2026年归母净利润扭亏为盈，达0.99亿元，2027-2028年分别大幅增长至57.99亿元、83.34亿元 [3][10][11] - **估值水平**：基于营收预测，2026-2028年对应的市销率分别为0.75倍、0.63倍、0.55倍，低于可比公司（理想、小鹏、零跑）平均PS 0.87倍、0.70倍、0.64倍 [11][12]

投资评级 - 报告对华勤技术维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预告，营收接近预告上限，归母净利润略高于预告上限 [3] - 数据中心业务有望受益于国产GPU机柜和超节点放量，PC业务份额持续提升 [3] - 移动终端业务具备韧性，AIoT业务有望持续增长 [3] - 汽车与机器人创新业务有望驱动快速增长 [5] - 基于国产机柜与超节点项目进展顺利，报告适当上调了公司2026-2028年的盈利预测 [6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年营收1714.4亿元，同比增长56.0%；归母净利润40.5亿元，同比增长38.6%；扣非归母净利润32.4亿元，同比增长38.3% [3] - **2025年第四季度业绩**：营收425.6亿元，同比增长25.6%，环比下降5.3%；归母净利润9.6亿元，同比增长9.0%，环比下降21.0% [3] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为2031.65亿元、2419.72亿元、2805.96亿元，同比增长率分别为19%、19%、16% [2] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为51.10亿元、63.24亿元、77.83亿元，同比增长率分别为26%、24%、23% [2] - **每股收益预测**：预计公司2026-2028年每股收益分别为5.03元、6.23元、7.66元 [2] - **估值水平**：基于2026年3月26日收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.2倍、13.9倍、11.3倍 [2] 业务分项分析 - **计算与数据业务**：2025年营收754.8亿元，同比增长51.9% [3] - **数据中心**：受益于国产机柜和超节点放量，公司已与国内前五大GPU厂商合作，并在2026年第一季度实现多家国产GPU产品批量交付；在超节点领域全栈布局优势明显，预计2026年第二季度小批量、下半年大批量出货，指引2026年该业务营收100亿元以上；公司积极参与下一代超节点研发投标，有望巩固优势地位 [3] - **PC业务**：ODM份额提升带动笔记本电脑出货增长，台式机、一体机、打印机等PC+产品亦有望驱动业务增长 [3] - **移动终端业务**：2025年营收802.1亿元，同比增长57.2% [3] - 尽管智能手机大盘因存储涨价等因素承压，但ODM渗透率提升有望缓解压力，业务具备韧性 [3] - 高毛利率的可穿戴业务持续受益于品牌客户份额提升，有望提高盈利能力 [3] - **AIoT业务**：2025年营收78.8亿元，同比增长68.8% [3] - XR和智能家居业务持续贡献增量 [4] - 布局海外客户AI终端产品有望打开增长空间 [4] - **创新业务**：2025年营收34.8亿元，同比增长121.0% [5] - **汽车业务**：2025年营收超10亿元，公司积极投入高端智能座舱和智驾平台开发，持续突破国内外头部客户，营收有望持续高速增长，规模效应释放亦有望优化盈利能力 [5] - **机器人业务**：公司持续投入机器人研发与制造，家用清洁机器人出货高速增长，近期与头部人形机器人公司签署制造合作协议，有望打造新的增长曲线 [5] 财务比率预测 - **成长能力**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为18.5%、19.1%、16.0%；归母净利润增长率分别为26.0%、23.8%、23.1% [7] - **获利能力**：预计2026-2028年毛利率分别为8.6%、8.8%、8.9%；净利率分别为2.6%、2.8%、3.0%；净资产收益率（ROE）分别为16.2%、16.6%、16.8% [7] - **每股指标**：预计2026-2028年每股经营现金流分别为16.72元、9.36元、8.35元；每股净资产分别为30.26元、36.28元、43.75元 [7]

报告投资评级 - 对青岛银行（002948.SZ）的评级为“增持”，且为“维持” [3] 报告核心观点 - 青岛银行2025年业绩维持高增长，信贷动能强劲，资产质量改善显著 [2] - 2025年营收同比增长8.5%，净利润同比增长21.7%，业绩增速边际向上 [5] - 存贷款维持高增长，息差总体平稳，资产质量改善显著 [5] - 公司扎根青岛、依托山东经济三大动能，结合自身市场化机制，打造绿色、蓝色金融特色，信贷、业绩有望维持较优增长 [5] 公司基本状况与估值预测 - 截至报告日，公司总股本为5,820.35百万股，流通股本为5,404.45百万股，市价为5.11元，总市值为29,742.01百万元，流通市值为27,616.72百万元 [1] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为6,002百万元、6,817百万元、7,523百万元，对应增长率分别为15.70%、13.58%、10.35% [3] - 报告预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.03元、1.17元、1.02元 [3] - 基于2026年3月26日收盘价，报告预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为4.95倍、4.36倍、5.03倍，市净率（P/B）分别为0.57倍、0.51倍、0.46倍 [3][21] 2025年财务业绩分析 - **营收与利润**：2025年营业收入为14,546百万元，同比增长8.53%；归母净利润为5,188百万元，同比增长21.66% [3][5] - **季度表现**：第四季度单季业绩增速向上，推动全年净利润增速（+21.7%）高于三季度增速（+15.5%） [5] - **息差表现**：第四季度单季年化净息差环比提升1个基点至1.68%，主要得益于计息负债付息率环比下降11个基点至1.68%，改善幅度略好于资产端收益率下降10个基点的影响 [5] - **非息收入**：2025年净非息收入同比下降1.5%，但较三季度同比下降10.7%的降幅显著收窄，其中手续费净收入同比下降3.8%，净其他非息收入同比增长0.3% [5] 资产负债增长与结构 - **资产增长**：测算2025年生息资产同比增长18.5%，贷款总额同比增长16.5% [5] - **贷款结构**：对公贷款（含票据）同比增长23.1%，是主要支撑；零售贷款同比下降5.5% [5] - **信贷投放**：2025年新增贷款中，对公、零售、票据占比分别为107.7%、-7.7%、0.0% [16] - **对公信贷细分**：2025年对公新增贷款中，泛政信类、批发零售业、制造业是前三大贡献行业，新增占比分别为49.8%、34.4%、16.1% [5][17] - **零售信贷细分**：2025年零售贷款中，按揭、消费贷、经营贷同比增速分别为-3.6%、-19.3%、+11.4% [5] - **负债增长**：测算2025年计息负债同比增长19.2%，存款同比增长16.4% [5] - **存款结构**：对公存款同比增长18.1%，个人存款同比增长14.8% [5] - **存款定期化**：2025年整体活期存款占比为25.1%，较年初下降1.8个百分点 [5][18] 资产质量分析 - **不良指标改善**：2025年末不良贷款率为0.97%，环比下降13个基点；不良生成率为0.43%，同比下降9个基点 [5] - **关注类贷款**：关注类贷款占比为0.56%，环比基本持平（+1个基点） [5] - **逾期贷款**：2025年末逾期率较年初下降22个基点至1.20% [5] - **拨备水平提升**：2025年末拨备覆盖率为292.30%，环比提升22.30个百分点；拨贷比为2.83%，环比下降14个基点 [5] - **对公与零售资产质量分化**：对公贷款不良率较年初下降29个基点至0.65%，其中制造业不良率大幅下降146个基点；零售贷款不良率较年初上升55个基点至2.58% [5][20] - **不良贷款结构**：对公与零售不良贷款占比分别为49%和51%；对公不良贷款中，前三大行业为批发零售（25.78%）、制造业（10.09%）、房地产业（9.93%） [5] 业绩增长驱动拆分（基于图表数据） - **累积同比驱动（2025全年）**：规模增长贡献16.6%，净息差扩大拖累4.5%，净手续费收入拖累2.1%，净其他非息收入拖累1.5%，成本增长拖累6.1%，拨备计提贡献10.4%，税收影响拖累3.4%，共同推动税后利润增长21.6% [12] - **单季环比驱动（4Q25）**：规模增长贡献4.8%，净息差扩大贡献0.8%，净手续费收入拖累7.2%，净其他非息收入贡献6.7%，成本下降贡献11.2%，拨备计提贡献48.3%，税收影响拖累16.2%，共同推动单季税后利润增长26.0% [12]

投资评级 - 报告对兴业银行（601166.SH）给予“增持”评级，并予以维持 [4][7] 核心观点 - **营收与利润改善**：兴业银行2025年营收增速由负转正，净利润增长扩大，业绩表现持续改善 [3][6] - **息差企稳与结构优化**：净利息收入增长得益于息差企稳，同时存贷款结构呈现对公强、零售弱的分化，活期存款占比提升 [6] - **资产质量稳健**：不良率保持稳定，逾期率有所改善，拨备覆盖率维持高位 [6] - **分红比例提升**：2025年现金分红比例提升至31.02%，体现了对股东回报的重视 [6] - **未来展望积极**：报告预测公司未来几年营收与净利润将保持稳健增长，并认为其业务竞争力在不断提升 [4][6][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入2121.39亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润774.69亿元，同比增长0.34% [4][6] - **收入结构**： - 净利息收入1487.52亿元，同比增长0.44% [6] - 净手续费收入258.91亿元，同比增长7.45%，其中托管业务增长较多 [6] - 净其他非息收入374.96亿元，同比下降5.35%，主要因投资收益同比下降24.54% [6] - **盈利预测**： - 预测2026-2028年营业收入分别为2145.45亿元、2190.70亿元、2246.41亿元 [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为784.26亿元、801.94亿元、824.26亿元 [4][6] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.71元、3.79元、3.89元 [4] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年净资产收益率（ROAE）分别为9.23%、8.86%、8.56% [4] 业务运营分析 - **贷款业务**： - 截至2025年末，贷款总额为5.95万亿元，同比增长3.70% [6] - **对公贷款**：规模为3.74万亿元，同比增长8.63%，占总贷款比例提升至62.8%；增量主要投向制造业（占比54.01%）、信息传输/计算机服务/软件业（占比17.55%）和商租业（占比16.17%） [6] - **零售贷款**：规模为1.92万亿元，同比下降3.41%；其中按揭、信用卡、消费贷均呈收缩态势 [6] - **存款业务**： - 截至2025年末，总存款规模为5.93万亿元，同比增长7.18% [6] - 个人存款同比增长14.82%，企业存款同比增长2.35% [6] - 活期存款占比环比提升1.48个百分点至34.21% [6] - **净息差（NIM）**：2025年第四季度单季年化净息差为1.53%，环比下降2个基点，但较2025年上半年提升2个基点 [6] - 资产端收益率：第四季度单季年化生息资产收益率为3.10%，贷款收益率为3.50% [6] - 负债端成本率：第四季度单季年化计息负债成本率为1.60%，存款成本率为1.53% [6] 资产质量与风险抵御 - **不良情况**：2025年末不良贷款率为1.08%，环比持平；其中对公贷款不良率1.01%，零售贷款不良率1.38% [6] - **生成与逾期**：2025年第四季度累积年化不良净生成率为1.19%；逾期率为1.49%，较2025年上半年下降4个基点 [6] - **拨备水平**：2025年末拨备覆盖率为228.41%，拨贷比为2.47%，均环比微升 [6] 估值与资本状况 - **估值指标**：基于2026年3月26日收盘价18.88元，报告预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为5.09倍、4.98倍、4.85倍；市净率（P/B）分别为0.46倍、0.43倍、0.40倍 [4][7] - **资本充足**：2025年末资本充足率为13.56%，核心一级资本充足率为9.70% [21]

航运港口 执业证书编号：S0740522040001 Email：duchong@zts.com.cn 执业证书编号：S0740524110001 股价与行业-市场走势对比 提升》2025-03-30 日照港（600017.SH） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 03 月 27 日 | 评级： | 增持（维持） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | | | 营业收入（百万元） | | 8,456 | 7,817 | 7,970 | 8,126 | 8,362 | | 分析师：杜冲 | | 增长率 yoy% | | 4% | -8% | 2% | 2% | 3% | | 执业证书编号：S0740522040001 | | 归母净利润（百万元） | | 655 | 495 | 501 | 512 | 536 | | Email：duchong@zts.com.cn | | ...

核心观点 - 市场资金面呈现结构性分化，机构资金流出动能边际收窄，全市场资金面正在边际改善 [2] - 杠杆资金多头情绪聚焦于公用事业等红利防御板块，反映出在震荡行情中对红利策略的配置需求升温 [2][81] 市场资金流向概览 - 机构资金对万得全A及科创综指延续净流出，但流出动能已明显收敛 散户资金则维持对全A及创业板的缓慢净流入，对科创综指保持观望 [2] - 从资金加速度看，机构对万得全A的净流入加速度总体转正，散户加速度呈现负值，或反映机构资金提前布局 [2][6] 市值与估值风格视角 - 大盘风格展现较强承接力，小盘博弈敏感度提升 机构资金对各指数的净流出额较上期显著收窄 [2][17] - 沪深300近期资金加速度波幅显著，体现了大盘较强的市场承接力与定价权博弈 [2][17] 大类行业风格视角 - 机构资金整体偏审慎，但出现边际拐点：3月23日，机构对消费及周期制造大类由流出转为流入，其中消费大类流入动能相对更强 [2] - 红利大类资金加速度波幅较小，反映出该板块在震荡行情中具有较强的筹码稳定性 [2][25] 一级行业视角 - **上游资源**：有色金属机构净流出规模收窄，基础化工资金流出节奏趋于收敛，大单或存布局意愿 [2][37] - **中游材料&制造**：电力设备板块博弈热度维持高位 建筑材料机构购买力提升，其散户与机构净流入率差额处于较深度负区间，显示机构买入力度已阶段性强于散户 [2][40] - **下游必选消费**：机构资金整体买入动能未见显著增强，但流出态势有所放缓 对医药生物与农林牧渔的大幅流出在3月23日后规模收敛 [2][47] - **下游可选消费**：机构资金在轻工制造呈波动流入态势 家用电器则由净流入转为净流出，近期流出规模收窄，且机构购买力小幅大于散户 [2][52] - **TMT**：机构资金对通信小幅净流入，对电子则呈震荡流出态势，板块内以小单资金主导 [2][55][57] - **大金融**：机构资金对非银金融的配置意愿由高转低，3月19日后大幅流出 [2][62] - **支持服务**：公用事业机构资金流向波动明显，近期在净流入与净流出之间反复切换，多空博弈态势凸显 [2][71] 杠杆资金情况 - 截至3月25日，全市场融资融券余额约2.62万亿元，市场平均担保比例为279.43% 两融交易成交额占比为9.45%，较3月11日的9.67%有所下滑 [2][75][77] - 杠杆资金整体以空头力量为主，但多头力量聚焦于公用事业 公用事业两融净买入2.409亿元，环比增加20.105亿元，成为核心的多头力量聚集地 [81] - 石油石化与建筑材料杠杆资金持仓水平（以两融余额占流通市值比衡量）有所降温，分别为0.689%和1.463% [81] - 市场两融交易活跃度明显回落，少数增长集中在建筑材料（+0.181%）、轻工制造（+0.139%）、美容护理（+0.4%）和综合（+0.276%） [81]

投资评级 - 报告对日照港（600017.SH）的投资评级为“增持”，并维持该评级 [3][6] 核心观点总结 - 报告核心观点认为，日照港2025年整体经营承压，业绩不及预期，表现为“量增利减”[6] - 公司2025年总货物吞吐量实现稳健增长，但高费率货种吞吐量下降导致营业收入同比下降，同时折旧摊销成本增加，毛利下降[6] - 公司通过持续提升服务效能、强化市场开发以及增加现金分红频次并提升分红比例来积极应对[6] - 结合当前情况及后续展望，报告调整了未来盈利预测，但基于公司举措和未来发展，仍维持“增持”评级[6] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本为3,075.65百万股，流通股本为3,075.65百万股[1] - 报告发布时市价为3.29元，总市值为10,118.90百万元，流通市值为10,118.90百万元[1] - 报告发布日期为2026年03月27日，股价数据截止至2026年03月26日收盘价[3] 2025年财务业绩回顾 - 2025年全年，公司营业收入为78.17亿元（7,817百万元），同比下降7.56%[6] - 2025年归母净利润为4.95亿元（495百万元），同比下降24.45%[6] - 2025年扣非归母净利润为4.33亿元，同比下降32.04%[6] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为22.13亿元，同比下降12.64%[6] - 2025年基本每股收益为0.16元，同比下降23.81%[6] - 2025年加权平均净资产收益率（ROE）为3.56%，同比下降1.28个百分点[6] - 2025年第四季度，公司营业收入为21.55亿元，同比下降1.17%；归母净利润为-0.30亿元，同比转亏[6] 经营情况分析 - **吞吐量表现**：2025年，公司完成货物吞吐量4.83亿吨，同比增长4.86%[6] - 大宗干散货及件杂货吞吐量3.38亿吨，同比增长2%；其中外贸2.51亿吨（+1.76%），内贸0.87亿吨（+2.70%）[6] - 集装箱吞吐量737万标箱，同比增长9.84%；其中外贸90万标箱（+6.15%），内贸647万标箱（+10.37%）[6] - **盈利能力变化**：港口服务业务毛利率同比减少3.98个百分点至19.91%[6] - **运营与发展举措**： - 3个新建泊位完成竣工验收，新增堆场28万平方米、粮食筒仓容量49.6万吨[6] - 争取铁路运价下浮政策，铁矿石转水量同比增长30%[6] - 新开通件杂货航线8条，化肥、纸浆等货种实现翻番式增长[6] 股东回报 - 2025年首次实施中期利润分配，每10股派发现金红利0.33元（含税）[6] - 拟定年度分红方案为每10股派发现金红利0.725元（含税，含中期已分配部分）[6] - 近三年，公司现金分红比例由31%提升至45%，呈现稳步增长趋势[6] 未来盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为79.70亿元、81.26亿元、83.62亿元，同比增长率分别为2%、2%、3%[3] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.01亿元、5.12亿元、5.36亿元，同比增长率分别为1%、2%、5%[3][6] - 注：2026-2027年原预测值分别为6.76亿元、6.87亿元，本次进行了下调[6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.16元、0.17元、0.17元[3] - **估值水平**：以当前股价3.29元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为20.2倍、19.8倍、18.9倍[3] - **其他预测指标**：预计2026-2028年每股经营现金流分别为1.00元、1.04元、1.08元；净资产收益率（ROE）维持在3%左右[3] 主要财务比率预测 - **成长能力**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为2.0%、2.0%、2.9%；归母净利润增长率分别为1.2%、2.2%、4.8%[7] - **获利能力**：预计2026-2028年毛利率分别为20.7%、21.1%、21.6%；净利率稳定在约7.3%-7.4%[7] - **偿债能力**：预计资产负债率将从2025年的59.9%逐步上升至2028年的64.1%[7] - **每股指标**：预计每股净资产从2025年的4.54元微降至2028年的4.44元[7]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国平安“买入”评级并维持 [2] - 核心观点：公司营运利润重回两位数增长，业绩拐点再次确认 [1][5] - 投资建议基于营运利润增长及盈利预测上调，预计2026-2028年归母净利润分别为1513.85亿元、1599.53亿元和1680.59亿元，同比增速分别为12.3%、5.7%和5.1% [5] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现归母营运利润1344.15亿元，同比增长10.3%，其中第四季度单季增速达35.3% [5] - 2025年实现扣非净利润1437.73亿元，同比增长22.5% [5] - 2025年实现归母净利润1347.78亿元，同比增长6.5% [5] - 2025年每股收益为7.68元，每股内含价值为83.07元 [2][5] - 2025年全年股息每股2.7元，同比增长5.9%，对应OPAT分红比例36.4%，当前A股静态股息率4.8% [5] 分业务板块营运表现 - 寿险及健康险业务：营运利润998亿元，同比增长2.9% [5][7]；新业务价值368.97亿元，同比增长29.3% [5]；代理人渠道NBV同比增长10.4%，银保渠道NBV同比增长138.0% [5]；个人寿险销售代理人数量35.1万，人均新业务价值同比增长17.2% [5]；寿险营运利润同比增长7.5%，下半年增速达22.5% [5] - 财产保险业务：营运利润169亿元，同比增长13.2% [5][7]；保险服务收入3389.12亿元，同比增长3.3% [5]；综合成本率96.8%，同比优化1.5个百分点 [5]；财险营运ROE回升至12.0% [5] - 银行业务：营运利润247亿元，同比下降4.2% [5][7] - 资产管理业务：营运亏损38亿元，较上年亏损119亿元大幅减亏68.2% [5][7] - 金融赋能业务：营运利润2.5亿元，实现扭亏为盈 [5][7] 投资表现与内含价值 - 2025年保险资金净/总/综合投资收益率分别为3.7%、4.6%、6.3% [5] - 期末股票和权益基金合计余额1.24万亿元，占总资产比例19.20%，较2024年的9.90%大幅提升 [5] - 寿险内含价值同比增长11.2%，自2019年后首次重回两位数增长 [5] - 集团内含价值同比增长5.7%，期末每股内含价值83.07元，对应A股市价与内含价值比率为0.68倍 [5] 关键驱动因素与展望 - 寿险负债成本稳中有降，投资服务业绩同比增长55.5% [5] - 合同服务边际余额筑底，年末较年初仅小幅下滑0.8%，预计未来将重回增长趋势 [5] - 公司加大港股优质高股息蓝筹股配置，权益规模增速显著快于同业 [5] - 财险承保利润同比翻番，保证保险业务扭亏为盈 [5] 未来盈利预测 - 预计2026年营业收入10716.53亿元，同比增长2.0% [2] - 预计2026年归母净利润1513.85亿元，同比增长12.3% [2][5] - 预计2026年每股收益8.36元，每股内含价值93.39元 [2][17] - 预计2026-2028年归母营运利润增长率分别为10.1%、5.8%、5.1% [17] - 预计2026-2028年新业务价值增长率分别为25.1%、11.2%、7.8% [17]

投资评级 - 报告对敏实集团（00425.HK）给予“买入”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为，敏实集团2025年业绩表现亮眼，业绩稳健增长，电池盒业务表现突出，同时出口持续贡献利润弹性 [1][5] - 公司作为全球化平台型零部件龙头，电池盒主业受益于欧洲电动化加速，增长确定性强 [5] - 公司在人形机器人、AI服务器液冷、低空经济等新赛道的布局取得关键突破，打开了长期成长空间 [5] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年实现营业收入257.4亿元（25,737百万元），同比增长11.2%；实现归母净利润26.92亿元（2,692百万元），同比增长16.1% [2][5] - **盈利能力**：2025年综合毛利率为28.0%，同比微降0.9个百分点；期间费用率（销售、管理、研发）为17.0%，同比下降0.9个百分点，其中销售费用率降至4.0%（同比-0.5pct），研发费用率降至5.8%（同比-0.5pct）；净利率为10.5% [5][7] - **未来盈利预测**：预测2026至2028年营业收入分别为301.25亿元、348.19亿元、409.92亿元，同比增长率分别为17%、16%、18% [2][7] - **未来净利润预测**：预测2026至2028年归母净利润分别为32.17亿元、37.19亿元、43.06亿元，同比增长率分别为19.5%、15.6%、15.8% [2][5][7] - **每股收益预测**：预测2026至2028年每股收益（按最新股本摊薄）分别为2.72元、3.14元、3.64元 [2][7] - **估值指标**：基于2026年3月26日收盘价，对应2025年市盈率（P/E）为13.8倍，预测2026至2028年P/E分别为11.6倍、10.0倍、8.7倍；对应2025年市净率（P/B）为1.6倍，预测2026至2028年P/B分别为1.4倍、1.2倍、1.1倍 [2][7] 业务分析 - **核心业务（电池盒/车身结构）**：车身结构产品线（含电池盒）是核心增长引擎，2025年实现营收75.3亿元，同比大幅增长41.1% [5] - **市场与客户**：公司成功突破欧洲丰田结构件业务，并获得奇瑞、比亚迪等多个中系客户的电池盒新订单以及吉利、长城的结构件订单 [5] - **全球市场地位**：公司作为全球最大的电池盒供应商之一，在欧洲市场占据领先地位 [5] - **海外业务占比**：2025年海外市场占总营收比重提升至63.5%，其中欧洲、美洲、日韩市场分别占比33.6%（同比+7pct）、24.1%（-0.3pct）、3.6%（同比-2.7pct） [5] 新业务布局 - **人形机器人**：公司与国内头部机器人厂商、绿的谐波等建立战略合作，布局关节模组、电子皮肤等产品，并已获得欧洲市场的整机代工和经销业务 [5] - **AI服务器液冷**：已获得中国台湾AI服务器厂商的液冷板模组、分水器、浸没式液冷柜等产品订单 [5] - **低空经济**：与亿航智能签订战略合作，打开长期增长空间 [5] 股东回报 - 公司拟派发2025年末期股息每股0.764港元 [5]