报告核心观点 - 报告核心观点为战略重视原料药板块，认为行业处于底部区间，在化工涨价推动及小核酸、多肽、ADC等新业务增量驱动下，有望迎来中期维度周期拐点，同时建议积极把握医药板块底部机会 [4][5][9] 1月行情回溯 - 2026年1月医药生物行业上涨3.1%，跑赢沪深300指数约1.49个百分点，在31个子行业中位列第22位 [3][11] - 医药板块行情先扬后抑，主题相关标的表现强劲，包括小核酸产业链、脑机接口、AI医疗等 [3] - 细分板块表现：医疗服务、医疗器械、生物制品、医药商业、中药、化学制药分别上涨8.82%、5.28%、3.29%、2.93%、0.78%、0.14% [3][11] - 创新药方面，1月初Arrowhead小核酸管线积极数据读出带动赛道映射，当月落地两笔重磅BD交易（荣昌生物授权艾伯维VEGF双抗RC148大中华区外权益56亿美元，石药集团授权阿斯利康技术平台及药物开发平台185亿美元），叠加JPM大会推动预期 [3] - 器械方面，脑机接口、AI医疗产业端突破性进展使相关A股标的强劲 [3] - 1月年报业绩预告亮眼，部分公司归母净利润同比大幅预增：百奥赛图预计同比+384.26%到443.88%，楚天科技预计+151.92%-166.28%，药明康德预计+102.65%，百普赛斯预计+29.21%-53.43% [3] 2月布局思路 - 当前医药板块缺乏明确投资主线，创新药表现为兑现调整态势，行情机会将围绕主题性机会展开，如脑机接口、AI医疗、小核酸等 [4] - 建议战略重视原料药板块，行业处于底部区间，在化工涨价β推动下，叠加小核酸、多肽、ADC等新业务增量，有望迎来中期维度周期拐点 [4] 战略看好原料药板块 - 小核酸、多肽、ADC毒素等创新药热门赛道带来产业链催化不断，早期临床进展积极（如ALK7肝外靶向减脂临床FIH数据积极，康弘药业全球首款双毒素ADC临床有序推进）、早期市场导入顺利（如Ionis基于销售超预期上调峰值指引）催化加强 [5] - 重点看好技术、产能领先，业务确定性强的公司：联化科技、奥锐特、九洲药业、诺泰生物、天宇股份、美诺华等 [5] - 板块多数公司当前处在存量业务见底，增量业务有望发力的拐点区间，看好普洛药业、司太立、同和药业、奥翔药业等 [5] - 原料药/中间体行业经历4-5年价格下行行业出清，伴随大宗商品、前端化工价格上行有望迎来价格改善，多数API产品价格处于历史底部区间，看好国邦医药、联邦制药、川宁生物等 [5] 创新药调整后的后续机会 - 建议关注安全边际趋势向上，同时中期内关键事件超预期能带来显著弹性的biotech/biopharma龙头：康方生物、科伦博泰、百利天恒、百济神州、信达生物等 [6] - 小核酸技术有望伴随临床数据读出不断被验证，优选布局肝外递送平台或拥有FIC管线的公司：前沿生物、福元医药、信立泰、悦康药业、热景生物、成都先导、必贝特、圣因生物、圣诺医药等 [6] - 关注海外核心药品市场有投入，国内企业有望快速产出潜在Global BIC/FIC的方向：新毒素ADC、双毒素ADC、RDC、TCE等，建议关注先声药业、康弘药业、和黄医药、远大医药、维立志博、迈威生物等 [6] CRO/CDMO及上游 - 1月密集业绩预告整体偏乐观，叠加部分业务下游创新药放量及大单品获批预期驱动，估值有望持续提升 [7] - 建议重点关注药明康德、药明生物、圣诺生物、键凯科技、海特生物等个股 [7] 医药领域的AI+ - 政策持续支持，产业蓬勃发展，1月Neuralink公布最新进展，上海印发《上海市脑机接口未来产业培育行动方案（2025-2030年）》 [7][8] - 关注脑机接口相关公司：创新医疗，爱朋医疗，翔宇医疗，可孚医疗等 [8] - 关注AI医疗相关公司：迪安诊断、金域医学等 [8] - 关注AI制药相关公司：成都先导，和铂医药，泓博医药、晶泰控股、英矽智能等 [8] 原料药板块逻辑论述 - 核心逻辑：价格底部修复预期与新业务贡献增量利润共同驱动业绩与估值双重修复，形成戴维斯双击 [9] - 价格企暖概率提升：供给端收缩定调涨价基础，全球化工行业扩产接近尾声，国内基础化工上市公司“在建工程/固定资产”下降明显，新增产能大幅减少 [9] - 2025年11月1日至2026年1月31日，国内化工品价格指数(CCPI)从896点上涨至1123点，累计上涨25.3%，创2022年以来最大单季度涨幅 [9] - 国内100种核心化工品中，58种实现上涨，占比达58%，仅有12种小幅下跌(跌幅均不超过8%)，20种价格持平，呈现“涨多跌少、普涨主导” [9] - 成本压力预计将沿产业链传导至原料药企业，具备中间体配套能力的一体化原料药龙头成本优势凸显，中小产能可能被迫减产或退出，优化行业供需结构 [9] - 2026年化工行业进入上行通道，将为原料药价格提供强支撑，依赖基础化工原料的大宗原料药涨价弹性更大 [9] - 第二成长曲线起势，叠加小核酸、GLP-1、ADC等创新业务增量 [9] - GLP-1：MNC多款GLP-1小分子重磅药物持续登陆及新药即将商业化放量，催生全球大量API与中间体需求 [9] - 小核酸慢病药物：Alnylam等龙头企业的慢病管线进入收获期，未来对高端原料药的需求将呈现指数级增长 [9] - ADC：截至2025年6月，全球已有19款ADC药物获批上市，还有数百个处于临床前/临床开发阶段 [9] - ADC开发外包率高达约70%以上，远高于整体生物制剂的30%-40%，预计到2030年全球ADC外包服务市场规模将达到110亿美元 [9] - 原料药企业通过技术升级、平台化建设向ADC CDMO/CMO服务商拓展，例如普洛药业、九洲药业等龙头已有布局 [9] 2月重点推荐及市场动态 - 2月重点推荐公司：药明生物、泰格医药、先声药业、康弘药业、普洛药业、美好医疗、迪安诊断、和铂医药、药石科技、天宇股份 [10] - 中泰医药重点推荐组合1月平均上涨8.38%，跑赢医药行业5.24个百分点，其中美好医疗上涨29.15%、药明生物上涨17.68%、奥锐特上涨14.53%、泰格医药上涨11.13% [10] - 行业热点聚焦：第44届摩根大通医疗健康大会（JPM2026）举办、Neuralink公布最新进展、小核酸减脂不减重数据再度验证 [10] - 以2026年盈利预测估值计算，目前医药板块估值22.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为20.7倍，医药板块相对溢价率为9.1% [11] - 以TTM估值法计算，目前医药板块估值29.4倍PE，低于历史平均水平（34.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为9.6% [11]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告核心观点 - 公司业绩短期见底，资本开支回暖叠加海外市场拓展将助力业绩修复 [6] - 公司在固态电池核心设备领域布局多元且持续落地，干法电极技术取得协同突破 [6] - 固态电池与干法电极技术在太空领域有应用前景 [6] 公司基本状况与业绩预测 - 公司总股本为156.75百万股，流通股本为130.04百万股，当前市价为73.22元，总市值为11,477.29百万元，流通市值为9,521.34百万元 [1] - 根据2025年业绩预告，预计全年归母净利润为5800万元至6800万元，较上年同期下降57.98%-64.16% [6] - 分析师预测公司2025-2027年营业收入分别为952百万元、1,133百万元、1,349百万元，对应增长率分别为-10%、19%、19% [4] - 分析师预测公司2025-2027年归母净利润分别为65百万元、120百万元、182百万元，对应增长率分别为-60%、86%、52% [4] - 分析师预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.77元、1.16元 [4] - 分析师预测公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为169.5倍、90.9倍、59.9倍 [4] 业绩下滑原因分析 - 受锂电行业需求放缓、市场竞争加剧、项目交付验收周期拉长、前期订单价格承压等因素影响，公司毛利出现下滑 [6] - 研发与市场拓展投入加大推高了期间费用 [6] - 对减值存货计提了跌价准备 [6] 未来业绩驱动与修复因素 - 国内锂电资本开支见底回升 [6] - 公司海外市场拓展已初见成效 [6] - 公司凭借扎实业务基础已斩获充足在手订单，展现出较强发展韧性 [6] 固态电池与干法电极技术布局 - 公司在固态电池核心设备领域已形成多元产品布局，关键设备进展落地验证 [6] - 锂带压延设备可稳定制备3-20μm超薄锂膜，满足固态电池对锂金属负极的核心需求，已交付客户以加快推进量产化进程 [6] - 等静压设备采用液态加压方式，设计压力达600MPa，正在加快验证测试 [6] - 固态电解质转印设备同样完成客户交付 [6] - 清研纳科推出国内首台高速宽幅固态干法电极设备，已向国内头部主机厂及太空电源相关院所交付 [6] - 公司在河北总部建设-60度露点高标准固态电池实验室，计划近期投入使用，将为固态电池关键设备提供完善的测试验证平台 [6] 新技术应用前景 - 太空的恶劣工作环境对锂电池提出了宽温域、长寿命、耐辐射、高安全性等更高要求，固态电池的性能优势可以更好满足这一场景需求 [6] - NASA计划于2028年将采用无溶剂干法加工的高性能固态电池应用于空间站/火星探测器等关键项目 [6] 公司定位与成长空间 - 公司是锂电辊压设备行业龙头 [6] - 公司前瞻布局干法电极与固态电池设备，从传统辊压设备拓展至锂电其它环节设备，具有广阔的成长空间 [6]

报告投资评级 - 买入（维持） [1][4] 核心观点 - 报告认为公司2026年1月销量承压是短期现象，主要系行业政策过渡期需求前置与公司主动控制库存节奏所致，结构上呈现“国内去库、海外高位”态势 [5] - 报告核心长线逻辑强调出口业务是公司未来最重要的增长支撑，并类比丰田出海历史，认为海外业务能在国内销量承压阶段对股价产生正向影响 [6] - 报告基于公司已披露的2025年全年销量数据调整了盈利预测，预计2025-2027年营收与净利润将保持增长，并维持“买入”评级 [6] 公司基本状况与近期表现 - 公司总股本为9,117.20百万股，流通股本为7,170.64百万股，以87.37元市价计算，总市值为796,569.55百万元，流通市值为626,498.98百万元 [2] - 2026年1月公司整体批发销量为21.0万辆，同比下滑30.1%，环比下滑50.0% [5] - 1月销量结构分化：国内销量10.0万辆，同比大幅下滑53.2%，环比下滑61.9%；海外销量11.0万辆，同比增长51.5%，占当月总销量比重达47.8% [5] - 为应对短期压力并为后续新品周期做准备，公司采取了主动控制批发出货以降低终端库存的策略 [6] 未来展望与驱动因素 - **国内市场**：公司已于1月推出“四款210km大电池DM-i”车型（秦PLUS/海豹05/秦L/海豹06），通过“增配小幅提价”强化主销价格带竞争力；同时，随着各省置换补贴政策细则陆续落地，叠加年后新车发布周期，预计销售情况将持续优化 [6] - **海外市场（核心长逻辑）**：公司正加速海外布局 [6] - **运力建设**：2025年已形成8艘滚装船船队（合计运力约6.5万辆），假设单船年运输5次，对应年运能约32.5万辆 [6] - **产能建设**：乌兹别克斯坦、泰国工厂已投产；2025年5月欧洲总部落地匈牙利，7月巴西乘用车工厂首车下线，8月官宣马来西亚工厂项目，海外产能有望持续提升 [6] - **历史对标**：报告以丰田为例，指出其在1990-1999年国内销量承压阶段，依靠海外销量增长（从237.0万辆增至305.8万辆，增长29%）支撑了同期股价195%的涨幅（同期日经指数下跌67%） [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为837,086百万元、965,414百万元、1,080,692百万元，同比增长率分别为8%、15%、12% [4] - **归母净利润预测**：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为39,541百万元、43,965百万元、52,273百万元，同比增长率分别为-2%、11%、19% [4] - **每股收益（EPS）**：预计2025E/2026E/2027E每股收益分别为4.34元、4.82元、5.73元 [4] - **估值指标**：基于2026年2月3日收盘价，对应2025E/2026E/2027E的市盈率（P/E）分别为20.1倍、18.1倍、15.2倍；市净率（P/B）分别为3.6倍、3.0倍、2.5倍 [4] - **盈利能力**：预计2025E/2026E/2027E毛利率稳定在19.5%，净资产收益率（ROE）分别为17%、16%、16% [4][7]

报告投资评级 - 买入（维持） [3] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩创历史新高，归母净利润中枢值达**2亿元**，标志着盈利拐点已至，座椅业务进入规模化释放周期 [5] - 乘用车座椅业务在2025年实现收入**超过50亿元**，下半年加速放量，全年实现归母净利润约**1亿元**，成功跨过盈亏平衡线 [5] - 公司剥离海外亏损资产（TMD），控股子公司格拉默的业绩将得到显著修复，与座椅业务共同构成公司盈利的双重拐点 [5] - 公司作为自主座椅龙头，凭借成本优势、快速响应能力及格拉默的全球化赋能，有望引领乘用车座椅的本土替代并开启全球替代 [5] 公司业绩与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年实现归母净利润**4.1-4.95亿元**，同比扭亏；其中第四季度为**1.59-2.44亿元**，环比增长**63.9%-151.5%** [5] - **历史业绩对比**：2023年归母净利润为**2.04亿元**，2024年为**-5.67亿元**，2025年预计大幅扭亏为**4.51亿元** [3] - **未来盈利预测**：预测2026年归母净利润为**10.02亿元**（同比增长**122%**），2027年为**12.42亿元**（同比增长**24%**） [3] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为**0.35元**、**0.79元**、**0.98元** [3] 座椅业务分析 - **业务规模与增长**：乘用车座椅业务收入从2023年的**6.55亿元**、2024年的**31.1亿元**，增长至2025年的**超过50亿元**，其中2025年下半年收入超过**30.2亿元**，放量加速 [5] - **盈利拐点确认**：座椅业务在2024年首次实现年度扭亏平衡，2025年上半年亏损**0.63亿元**，下半年实现盈利约**1.63亿元**，盈利能力大幅提升 [5] - **在手订单充沛**：截至2025年7月31日，累计乘用车座椅在手项目定点共**24个**，客户已实现新势力、自主品牌及合资品牌全覆盖 [5] - **股权激励目标**：公司为座椅事业部设定股权激励目标，2025年收入目标**40-50亿元**、净利润目标**0.8-1.5亿元**；2026年收入目标**70-100亿元**、净利润目标**4-5亿元** [5] 海外资产与全球化 - **剥离亏损资产**：公司计划剥离控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司TMD，该资产是重要出血点，2021-2023年利润分别为**-3亿元**、**-12.2亿元**、**-2.6亿元** [5] - **格拉默业绩修复**：剥离TMD后，格拉默业绩有望显著修复，其2021-2023年利润分别为**64.6万欧元**、**-7856万欧元**、**341万欧元** [5] - **全球化突破**：公司已公告斩获宝马海外订单，实现了座椅业务全球化的**0到1**突破，有望借助格拉默的全球化背景和产能打开全球市场 [5] 行业与赛道分析 - **市场空间巨大**：乘用车座椅赛道当前国内市场规模约**1000亿元**，全球约**3000亿元**；预计2025年国内市场规模将达**1500亿元**，年复合增长率（CAGR）为**17%** [5] - **行业格局集中**：全球市场前五名厂商市占率（CR5）超过**85%**，国内市场CR5超过**70%** 且均为外资厂商 [5] - **消费升级驱动**：汽车座椅作为最重要的消费属性配置之一，消费升级将加速产品提价和本土替代进程 [5] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为**230.91亿元**、**276.06亿元**、**314.30亿元**，同比增长率分别为**4%**、**20%**、**14%** [3] - **盈利能力改善**：预测毛利率将从2024年的**14.0%** 提升至2027年的**16.9%**；净利率将从2024年的**-2.8%** 提升至2027年的**4.3%** [6] - **估值水平**：基于2026年2月2日收盘价**14.40元**，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为**40.6倍**、**18.3倍**、**14.7倍**；市净率（P/B）分别为**3.3倍**、**2.9倍**、**2.5倍** [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][14] 核心观点 - 报告认为海安集团作为国内巨胎龙头，在俄罗斯建厂是其海外布局的0-1突破，结合在手订单饱满及产能逐步放量，有望迎来量利齐升 [4][9] - 看好公司受益于本轮矿业景气周期，凭借深耕行业二十余年构筑的护城河及稳定的强盈利能力，以及通过海外产能布局加速拓展新客户所带来的成长性 [9][14] 公司概况与事件 - 报告研究的具体公司为海安集团，股票代码001233.SZ，属于汽车零部件行业 [1][5] - 截至2026年2月1日，公司总股本1.86亿股，总市值148.76亿元，股价79.99元 [1][5] - 核心事件：公司于2025年12月27日公告，拟联合各方在俄罗斯联邦鄂木斯克州投建巨型全钢工程机械子午线轮胎生产项目，项目总投资预算不超过539.90亿卢布（折合约43.19亿元人民币），一期工程设计年产能1.05万条，建设周期预计为2026年至2028年 [6] 行业分析 - **市场空间**：全球巨胎（全钢工程机械子午线轮胎）行业规模稳步增长，预计2027年产量有望达36万条，市场规模约385亿元，2023-2027年复合年增长率约8.4% [7] - **市场结构**：替换市场占主导，约占91%，是矿山运营的刚需消耗品 [7] - **区域分布**：亚太地区是主导市场，需求占比达60%，其次是北美（13%）和欧洲（12%），俄罗斯作为全球第一大矿产资源国，拥有全球37%的矿产资源和10%的大型活跃露天矿数量，是重要市场 [7] - **竞争格局**：全球市场长期由米其林、普利司通、固特异、横滨四家一线外资企业垄断，壁垒高 [8] - **格局变化**：近年来，自主胎企在突破技术瓶颈后，凭借产品性价比高、响应快、跟随中资矿企出海以及俄罗斯市场供给缺口等机遇，正加速抢占外资份额 [8] 公司竞争优势与业务 - **行业地位**：公司专注巨胎二十余年，已发展为国内龙头，2008年下线“中国首条巨胎”，2015年下线并稳定量产“全球最大59/80R63巨胎” [9] - **产品与技术**：产品完整覆盖49-63英寸，技术实力强 [9] - **客户与模式**：客户覆盖紫金矿业、江西铜业、鞍钢、乌拉尔矿业等国内外矿企及徐工等主机厂，并通过矿用轮胎运营管理业务（大承包模式）形成强客户粘性 [9] - **盈利能力**：公司巨胎业务毛利率高达55%，盈利能力强 [9] 产能与成长驱动 - **现有与规划产能**：公司当前具备1.56万条巨胎产能，规划新增国内产能2.44万条（含0.24万条技改）及俄罗斯产能1.05万条 [9][10] - **产能增长**：预计国内外产能完全达产后，总产能将同比增加225.8% [10] - **订单与放量**：公司在手订单饱满，新建募投和俄罗斯产能有望从2028年起逐步放量，为业绩贡献弹性 [9] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为22.00亿元、24.68亿元、34.04亿元，同比增速分别为-4%、12%、38% [5][9] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.60亿元、7.40亿元、10.21亿元，同比增速分别为-3%、12%、38% [5][9][11] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益分别为2.92元、3.27元、4.51元 [5] - **盈利预测假设**： - **销量与均价**：预计2025-2027年巨胎销量分别为1.5万条、1.8万条、2.7万条；平均销售单价约为10.1万元、10.1万元、10.2万元 [11] - **收入构成**：预计2025-2027年全钢巨胎销售收入分别为15亿元、18亿元、28亿元；矿用轮胎运营管理收入均为6亿元 [11] - **利润率**：预计2025-2027年综合毛利率分别为47.5%、47.6%、48.2%；净利率稳定在30%左右 [11] - **估值比较**：2025年选取的可比公司中，头部自主胎企平均市盈率为13倍，中小自主胎企平均市盈率为17倍 [14] - **公司估值**：以2026年2月1日收盘价计算，公司2025年预测市盈率为23倍，2025-2027年预测市盈率分别为23倍、20倍、15倍 [5][14]

行业投资评级 - 增持（维持） [6] 核心观点 - **核心观点一：Space X再申请百万颗卫星，商业航天关注度持续提升** [9][16][41] 报告认为，近期商业航天板块的短期波动更多是情绪与资金面的扰动，而非产业趋势变化[9][36] 未来两年，全球有望进入商业航天产业爆发期，技术迭代与工程化节奏加快，发射服务、卫星组网、太空算力、太空光伏等需求有望进一步释放，行业长期景气上行趋势不变[9][36] 当前，中国商业航天正从“探索验证”阶段向“成长爆发”期过渡，迎来关键发展拐点[16][41] - **核心观点二：交付速度与国产化率双提升，全面看多国产大飞机产业链** [17][20][42] 报告指出，国产大飞机（C919/C909）交付节奏正在抬升，证后审定与国际适航合作是2026年关键抓手[17][42] 展望2026年，国产大飞机有望迎来航司交付及国产化率双提升，包括C919全年交付或达25架左右、开辟海外用户、CJ-1000A发动机适航取证进度加快等[20][44] 根据相关目录分别总结 一、本周市场回顾 - 本周（统计时段为2026年1月26日至30日）申万国防军工指数下跌7.69%，在31个申万一级行业中排名第31[8][64] 同期，上证综指下跌0.44%，创业板指下跌0.09%，沪深300指数上涨0.08%[8][64] - 截至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为82.5倍，各子板块中航空装备为84.2倍，航天装备为559.7倍，地面兵装为87.1倍，军工电子83.9倍，航海装备40.2倍[8][71] 板块过去五年PE(TTM)分位数为98.5%[8][71] 二、核心观点详述 核心观点一：商业航天 - **政策端**：“十五五”规划将航空航天列为战略性新兴产业，商业航天政治定位达到新高度[10][33] 国家航天局设立商业航天司并发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》[10][33] 中共中央政治局就前瞻布局和发展未来产业进行集体学习，强化政策支持，商业航天作为典型未来产业有望进一步受益[10][11][34] - **技术端**：“朱雀三号”新型中大推力火箭首飞入轨成功[12][34] 长征十二甲运载火箭完成首飞，是我国第二款首飞即尝试回收的液氧甲烷火箭[12][35] 载人登月工程迎来重要进展，“梦舟”飞船与“长征十号”火箭的关键试验验证将于2026年前后实施[12][35] 北京火箭大街正式交付启用，是全国首个商业航天共性试验和科研生产基地[12][37] - **融资端**：上交所发布指引，允许商业火箭企业适用科创板第五套上市标准[12][37] 蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已受理”，拟募资75亿元[13][38] 中科宇航完成IPO辅导，天兵科技、星河动力等公司IPO已启动[13][38] - **需求端**：“太空算力”由概念转为商业现实，驱动产业增长[14][39] 北京市已明确太空数据中心建设路线图，计划于2025—2027年推进首期算力星座部署[14][39] 2026北京国际商业航天展览会举办，带动万亿采购需求，287家核心采购商携带1.2万亿元采购订单参与[14][39] - **国际竞争**：全球太空资源博弈加剧，进入新一轮“太空圈地运动”[15][40] 中国申报CTC-1和CTC-2卫星星座计划，总数近20万颗；美国批准SpaceX再部署7500颗星链卫星，使其在轨总数达1.5万颗[15][40] SpaceX向FCC新申请一个最多包含100万颗卫星的星座，旨在建立轨道数据中心网络以支持AI计算[15][40] 核心观点二：国产大飞机 - **交付与运营**：C919在2022-2025年分别交付1、3、12、16架，其中2025年11月和12月各交付4架，创历史新高[17][42] C909在2024年交付35架，2025年交付25架，海外拓展取得实质进展，已在东南亚多国运营[17][42] 2026年C919交付目标预计不低于28架，并有望实现每10至15天生产一架[18][43] - **适航与认证**：欧洲航空安全局（EASA）已于2025年11月启动对C919的验证飞行工作，认为其“性能良好且安全可靠”[17][42] 2026年全国民航工作会议提出将统筹推进C919设计优化审定，并加强适航双边合作以拓展国际市场[18][43] - **发动机国产化**：国产发动机CJ-1000A已基本完成大部地面与飞行测试，处于适航认定冲刺阶段[19][43] 截至2026年1月，累计完成6142小时极限测试，相当于10年航线服役当量[43] 力争2026年第二季度获型号合格证（TC），第三季度有望首架配装CJ-1000A的C919验证机交付东方航空[19][43] - **产业链与材料**：国内新一代航发/国产商发有望成为陶瓷基复合材料（CMC）的验证和应用平台[19][44] 关注产业0-1阶段上游SiC纤维及CMC构件需求释放[19][44] 三、重点赛道动态 - **航空装备**：中国航发2026年工作会议在京召开，部署加快航空发动机自主研制，2026年是重点型号研制目标的攻坚冲刺之年[21][51] - **航天装备**：长征二号丙运载火箭成功发射阿尔及利亚遥感三号卫星B星，这是长征系列运载火箭的第629次飞行，2026年该火箭将开启高密度发射模式[22][23][54] - **军工信息化**：《军事理论工作条例》发布，聚焦加快推进军事理论现代化[24][55] - **低空经济**：纵横股份云龙-1P无人机首次飞行试验圆满成功，该无人机最大起飞重量1200千克，有效任务载荷350千克，具备高原起降能力[25][60] - **核工装备**：合肥“人造太阳”实现新突破，先进场反磁镜聚变装置FLAME建成，即将迎来首次放电[26][63] 四、建议关注 - **导弹及军工电子**：包括军工电子元器件（如鸿远电子、火炬电子、振华科技、航天电器等）和导弹产业链（如智明达、国博电子等）公司[27][45] - **航空制造**：包括国产大飞机（如中航西飞、广联航空）和航空发动机（如航发动力、航发控制、航材股份）产业链公司[28][46] - **军贸**：包括整机（如中航成飞、中航沈飞、航天彩虹）和系统（如航天南湖、国睿科技）公司[29][47] - **新域新质建设**：包括商业航天（如广联航空、中国卫星、盟升电子等）和低空经济/无人机（如利君股份、广联航空、中科星图）相关公司[30][48] 五、市场数据与个股 - **融资融券**：截至1月30日，申万国防军工板块融资融券余额482.51亿元，其中融资余额480.30亿元，占流通市值比例1.58%[76][77] 本周融资买入额555.55亿元，较上周减少201.97亿元，同比减少26.66%[76][77] - **个股表现**：本周板块内138家公司中11家上涨，铖昌科技、纵横股份、洪都航空涨幅居前三，其中铖昌科技上涨15.48%[85][86] - **个股估值**：截至1月30日，板块内138家公司中仅有9家PE处于40%的历史偏低百分位以下，包括亚星锚链、中航光电、振华科技等[87][88]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][9] 核心观点 - 报告认为，海安集团作为国内巨胎龙头，正通过海外建厂实现从0到1的突破，其核心观点是：公司在手订单饱满，随着国内募投项目及俄罗斯新产能逐步放量，将迎来量利齐升，海外业务拓展将驱动公司成长 [4][9] 行业分析 - **市场空间**：全球巨胎（巨型全钢工程机械子午线轮胎）市场规模稳步增长，预计2027年全钢巨胎产量达36万条，对应市场规模约385亿元人民币，2023-2027年复合年增长率（CAGR）约8.4% [7] - **市场结构**：替换市场占主导地位，约占全球需求的91% [7] - **区域分布**：亚太地区是最大市场，需求占比达60%，北美和欧洲分别占13%和12%，俄罗斯作为全球第一大矿产资源国，拥有全球37%的矿产资源和10%的大型活跃露天矿，是重要市场 [7] - **竞争格局**：全球市场长期由米其林、普利司通、固特异、横滨四家一线外资企业垄断，技术壁垒高、定制化程度深、客户验证周期长是主要壁垒 [8] - **行业变化**：近年来，自主轮胎企业在突破技术瓶颈后，凭借产品性价比、快速响应能力以及跟随下游中资矿企出海，正加速抢占外资份额，特别是2022年以来俄罗斯市场出现的供给缺口为自主品牌提供了切入机会 [8] 公司分析 - **公司地位**：海安集团专注巨胎二十余年，已发展为国内龙头，产品完整覆盖49-63英寸，曾下线中国首条巨胎及全球最大的59/80R63巨胎并实现稳定量产 [9] - **业务模式**：除轮胎制造外，公司还通过矿用轮胎运营管理业务（大承包模式）形成了强大的客户粘性 [9] - **客户基础**：客户覆盖紫金矿业、江西铜业、鞍钢、乌拉尔矿业等国内外矿企，以及徐工等矿山机械主机厂 [9] - **盈利能力**：公司巨胎业务毛利率高达55% [9] - **产能与订单**：当前公司具备1.56万条巨胎产能，在手订单饱满 [9][10] - **产能扩张**：公司规划新增国内巨胎产能2.44万条（含0.24万条技改）及俄罗斯巨胎产能1.05万条，国内外产能完全达产后，总产能将同比增加225.8% [9][10] - **海外建厂**：2025年12月，公司公告拟在俄罗斯鄂木斯克州投建巨胎生产项目，项目总投资预算不超过539.90亿卢布（约合43.19亿元人民币），一期工程设计年产能1.05万条，建设周期预计为2026年至2028年 [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为22.00亿元、24.68亿元、34.04亿元，同比增速分别为-4%、12%、38% [5][9] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.60亿元、7.40亿元、10.21亿元，同比增速分别为-3%、12%、38% [5][9] - **盈利预测假设**： - **销量**：预计2025-2027年巨胎销量分别为1.5万条、1.8万条、2.7万条 [11] - **均价（ASP）**：预计2025-2027年巨胎均价约为10.1万元、10.1万元、10.2万元 [11] - **分业务收入**：预计2025-2027年全钢巨胎销售收入分别为15亿元、18亿元、28亿元，矿用轮胎运营管理收入均为6亿元 [11] - **毛利率**：预计2025-2027年整体毛利率分别为47.5%、47.6%、48.2% [11] - **净利率**：预计2025-2027年净利率稳定在30%左右 [11] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益（摊薄）分别为2.92元、3.27元、4.51元 [5] - **估值水平**：以2026年2月1日收盘价79.99元计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为23倍、20倍、15倍 [5][9] - **可比公司估值**：2025年，报告选取的头部自主胎企（中策橡胶、赛轮轮胎等）平均P/E为13倍，中小自主胎企平均P/E为17倍 [14]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[4] 报告核心观点 - 2026年1月30日，国家发改委、国家能源局联合发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，该通知的发布是我国电力市场化改革路上的又一重要里程碑事件[6] - 通知建立了电网侧独立新型储能容量电价机制，为电网侧独立储能提供了较为明确的运营收入保障和收益预期，有利于调动其积极性[6] - 通知建立了“可靠容量”概念以及对应的“可靠容量补偿机制”，对在系统顶峰时段持续稳定供电的机组给予补偿，不再区分具体电源类型与技术路线，标志着容量电价制度的进一步完善[6] - 此次通知并未简单提高容量电价水平，而是通过重构发电侧收益结构，在“电量电价”与“容量补偿”之间形成更合理的分工[6] 行业基本状况 - 行业为计算机行业[4] - 上市公司数量为358家[2] - 行业总市值为51，526.63亿元[2] - 行业流通市值为45，711.37亿元[2] 政策机制要点 - **建立独立储能容量电价机制**：对服务于电力系统安全运行、未参与配储的电网侧独立新型储能电站，各地可给予容量电价[6] - **容量电价定价基础**：容量电价水平以当地煤电容量电价标准为基础，根据顶峰能力按一定比例折算[6] - **折算比例计算**：折算比例为满功率连续放电时长除以全年最长净负荷高峰持续时长，最高不超过1[6] - **建立可靠容量补偿机制**：电力现货市场连续运行后，省级价格主管部门会同相关部门适时建立可靠容量补偿机制，对机组可靠容量按统一原则进行补偿[6] - **补偿范围**：可靠容量补偿机制的补偿范围，可包括自主参与当地市场的煤电、气电和符合条件的电网侧独立新型储能等，并结合市场建设情况逐步扩展至抽水蓄能等其他具备可靠容量的机组[6] - **补偿原则**：对获得其他保障的容量不重复补偿，政府定价的机组不予补偿[6] - **机制切换**：可靠容量补偿机制建立后，相关煤电、气电、电网侧独立新型储能等机组，不再执行原有容量电价[6] 投资建议与重点公司 - 投资建议：重点推荐国能日新，同时也建议持续关注朗新科技、东方电子等[6] - **国能日新**：评级为“买入”，2026年1月30日收盘价为65.77元，2025年预测EPS为0.99元，对应预测PE为66.56倍，2026年预测EPS为1.38元，对应预测PE为47.65倍[4] - **东方电子**：评级为“买入”，2026年1月30日收盘价为13.16元，2025年预测EPS为0.64元，对应预测PE为20.71倍，2026年预测EPS为0.76元，对应预测PE为17.26倍[4]

投资评级与核心观点 - 报告对兖矿能源给予“买入”评级，并予以维持 [4] - 报告核心观点认为，公司通过挂牌转让全资子公司鑫泰煤炭100%股权，旨在释放边缘资产价值，优化资产结构，提升整体经营稳健性和资本配置效率 [1][6][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为101.00亿元、104.03亿元、113.39亿元，对应PE分别为14.5倍、14.1倍、13.0倍 [4][7] 公司基本状况与交易详情 - 截至报告发布，兖矿能源总股本为10,037.48百万股，流通股本为9,999.41百万股，市价为14.64元，总市值约为1469.49亿元 [2][4] - 公司拟转让全资子公司鑫泰煤炭100%股权，挂牌底价为6.70亿元，网络竞价最高报价达30.50亿元，最终成交结果待定 [7] - 鑫泰煤炭核心资产为文玉煤矿，核定产能120万吨/年，长期由宏河集团托管经营 [7] - 以2025年6月30日为基准，鑫泰煤炭账面净资产为0.88亿元，采用收益法评估的净资产价值为6.24亿元，较账面值增值607.66% [7] - 该交易若成功，预计将为公司带来显著处置收益，并对2026年归母净利润形成正向贡献 [7] 财务预测与业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1305.01亿元、1323.04亿元、1370.59亿元，同比增速分别为-6%、1%、4% [4][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为101.00亿元、104.03亿元、113.39亿元，同比增速分别为-30%、3%、9% [4][7] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.01元、1.04元、1.13元 [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为28.4%、28.3%、29.9%，净利率分别为10.6%、10.8%、11.4% [8] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为6.9%、6.7%、6.9% [8] 交易影响与战略意义 - 出售长期托管经营的边缘资产，有助于公司资产结构向核心矿区集中，提升整体资产质量 [7] - 在托管期限即将届满的背景下，交易可避免未来自主开发所需的新增资本开支和管理投入，降低潜在风险 [7] - 通过市场化方式出清非核心资产，有助于提升公司资本配置效率和整体经营稳健性 [6][7]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 报告核心观点 - 储能行业迎来重大政策利好，国家级发电侧容量电价机制出台，首次从国家制度层面明确新型储能的容量价值，以“同工同酬”为核心原则，参照火电将电网侧独立新型储能正式纳入发电侧容量电价机制，国内储能经济性反转打开向上需求[7][21][22] - 锂电板块业绩与估值均有提升可能性，属于中线布局较好板块[7] - 光伏行业2025年新增装机达315GW，但产业链价格走势分化，抢出口带来的需求脉冲接近尾声[7][31][32][33][37] - 风电行业2025年国内新增装机119GW，同比+49%，国内海风“十五五”装机有望保持高增速，同时看好海外市场打开成长空间[7][46] - 电力设备板块受益于国内特高压等重大能源项目投资及美国电价暴涨事件，关注特高压及出口产业链[7][26][29] 根据相关目录分别总结 一、锂电板块 - **市场表现**：本周申万电池指数下跌4.29%，跑输沪深300指数4.38个百分点，板块涨幅在所有行业中排名靠后[11] - **核心公司业绩**： - 先惠技术2025年预计实现归母净利润3.5亿元，同比+56.93%，其中第四季度归母净利润1.45亿元，同比+313.97%，环比+172.22%[7][13] - 嘉元科技2025年预计实现收入95.0-97.5亿元，同比+45.65%-49.49%，实现归母净利润5000-6500万元，同比扭亏为盈，其中第四季度归母净利润1700万元，同比扭亏为盈，环比+303%[7][14] - **行业事件**：美国大众汽车集团因电池安全隐患在全美召回约44,551辆ID.4电动汽车，涉及供应商SK电池美国公司[7][16] - **海外销量**：2025年12月欧洲9国新能源汽车销量32.8万辆，同环比+41%/+15%，新能源汽车渗透率达36.9%，同比+9.6个百分点[18][19] 二、储能板块 - **核心政策**：国家发展改革委、国家能源局发布关于完善发电侧容量电价机制的通知，建立电网侧独立新型储能容量电价机制，容量电价水平以当地煤电容量电价标准为基础，根据顶峰能力按一定比例折算[21][22] - **装机数据**：截至2025年底，全国已建成投运新型储能装机规模达136GW/351GWh，较2024年底增长84%，2025年全年新增投运62.24GW/183GWh[24] - **运营效率**：2025年全国新型储能平均储能时长2.58小时，较2024年底增加0.30小时，等效利用小时数达1195小时，较2024年提升近300小时[25] 三、电网设备板块 - **国内投资**：湖南省2026年计划投资452亿元，全力推动24个能源重大项目建设，包括推动“疆电入湘”工程、湘南特高压交流工程纳入国家规划[26] - **海外事件**：1月24至25日，美国部分地区电力现货批发价格一度突破每兆瓦时3000美元，较平时约200美元的水平飙升1400%[7][29] 四、光伏板块 - **装机数据**：2025年全国太阳能发电新增装机315.1GW[37] - **产业链价格**： - 硅料价格持平，多晶硅致密料均价54元/公斤[32] - 硅片价格下降，210RN均价1.45元/片，环比下降0.05元/片[32] - N型电池片价格上涨，TOPCon182电池片均价0.45元/W，周环比上升0.03元/W[31] - TOPCon组件价格上涨，双玻182组件均价0.740元/W，周环比上升0.030元/W[33] - **行业事件**： - TCL中环控股子公司Maxeon拟以不超过5100万美元出售马来西亚光伏制造工厂SPMY的100%股权[38] - 德业股份申请赴港上市[39] - 美国能源部调整上届政府承诺的1040亿美元绿色能源金融贷款，其中近300亿美元撤销承付，约530亿美元重新修订，并终止约95亿美元的风能、太阳能项目资金支持[40] - 捷佳伟创成功开发出厚度50微米的p型异质结电池工艺[41] 五、风电板块 - **国内装机**：2025年全年风电新增装机119.3GW，同比+50%，其中12月新增装机36.8GW，同比+31%，环比+196%[46] - **海风进展**： - 国内：福建平潭A区项目规划容量450MW，拟安装29台16MW级风机；广东阳江三山岛一/二/四项目持续推进[42] - 招投标：上海电气预中标福建长乐外海K区550MW项目，单价3125元/kW；中天科技预中标国华东台竹根沙Z1项目220kV海缆，金额3.2亿元[43][52] - **海外动态**： - 欧洲：北海九国承诺通过大型联合项目交付100GW海上风电[7][46] - 澳大利亚：维多利亚州将于2026年8月启动首次海上风电招标，首批容量2GW[7][46] - 美国：弗吉尼亚海上风电2.6GW项目首台风机安装就位[46] - **市场价格**：2026年1月，海风机组含塔筒中标均价3120元/kW，陆风机组含塔筒加权中标均价2152元/kW[52] 六、投资建议 - **锂电**：推荐宁德时代、亿纬锂能；材料建议关注湖南裕能、万润新能、尚太科技、中科电气；看好固态电池主题行情，建议关注厦钨新能、宏工科技、纳科若尔、国轩高科、星源材质、容百科技[7][55] - **储能**：大储板块建议关注海博思创、阳光电源、阿特斯、上能电气、盛弘股份、禾望电气、通润装备、科华数据等；户储板块建议关注德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技等[7][55] - **电力设备**：建议关注特高压标的许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞；电力设备出口标的海兴电力、三星医疗、思源电气、华明装备[7][55] - **光伏**：建议关注太空光伏（钧达股份、迈为股份、东方日升、晶科能源、天合光能）、技术领先企业（隆基绿能、爱旭股份、通威股份、聚和材料、博迁新材）及具备第二成长曲线的公司（阿特斯、晶澳科技）[7][55][56] - **风电**：建议关注海缆龙头（东方电缆、中天科技、亨通光电）、塔筒单桩龙头（大金重工、海力风电、泰胜风能、天顺风能、润邦股份）、整机龙头（运达股份、明阳智能、金风科技）及细分零部件龙头（威力传动、德力佳、新强联、金雷股份、广大特材）[7][56]