投资评级与核心观点 - 报告对天禄科技（301045.SZ）维持“增持”评级 [5] - 核心观点：公司在主业导光板领域地位稳固，第二成长曲线光学TAC膜项目落地在即，预计项目投产后将大幅增加公司收益 [7] 公司基本状况与财务预测 - 截至报告日，公司总股本为1.1032亿股，流通股本为6396万股，市价为38.34元，总市值为42.2961亿元，流通市值为24.5215亿元 [1] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为7.16亿元、8.71亿元、13.43亿元，同比增长率分别为9%、22%、54% [5] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.29亿元、0.51亿元、1.34亿元，同比增长率分别为6%、77%、164% [5] - 估值水平：基于预测，公司2025-2027年对应的市盈率（P/E）分别为147.8倍、83.3倍、31.5倍 [5] 近期经营与事件分析 - 2025年前三季度，公司实现营业收入4.47亿元，同比下降9.93%；实现归母净利润2527.12万元，同比增长26.56% [7] - 2026年1月7日，公司公告拟终止“扩建中大尺寸导光板项目”，并将剩余1.1333亿元募集资金投入新项目 [7] - 新项目投资：其中4333万元用于向子公司安徽吉光增资实施“TAC光学膜项目”，7000万元用于向子公司苏州屹甲增资实施“反射式偏光增亮膜项目” [7] 主营业务与行业现状 - 公司主业为导光板，2025年以来全球导光板行业受下游LCD面板行业低增速格局影响，整体呈现平稳发展态势 [7] 新项目布局与成长前景 - **TAC光学膜项目**：该项目由子公司安徽吉光实施，联合京东方、三利谱等重要产业合作方，旨在打破国外厂商垄断 [7] - **TAC光学膜项目进展**：主要设备预计在2026年上半年陆续到场，后续进入调试及试生产阶段，2026年有望成为项目落地元年 [7] - **反射式偏光增亮膜项目**：该项目由子公司苏州屹甲实施，计划投资建设2条生产线，年生产规模约2400万平方米 [7] - **反射式偏光增亮膜项目进展**：计划分两阶段推进，2026年投资建设第1条生产线，预计2027年投产 [7] - **反射膜市场空间**：根据百谏方略报告，2025年全球反射式偏光增亮膜市场规模将达到14.38亿美元，预计2032年达到18.30亿美元，当前中国大陆市场高度依赖进口，主要为3M、日东电工等美日韩企业主导 [7]

市场背景与监管行动 - 2026年初A股市场快速升温，17个交易日内万得全A累计涨幅超过10%，引发监管层关注[8] - 1月14日监管密集释放“控温”信号，包括将融资保证金最低比例从80%提高至100%，并在尾盘对多只权重股实施大额压单[8] - 1月14日证监会年度工作会议明确强调逆周期调节，强化交易监管，防止市场大起大落[9] “汇金系”ETF资金流出规模与结构 - 1月15日至23日7个交易日内，约12只汇金重仓ETF合计流出资金达5590.87亿元，日均流出近800亿元，单日峰值（1月21日）流出1034亿元[5][11] - 资金流出结构以沪深300ETF为主（占比59%），其次为中证1000ETF（占比16%）[5][13] - 根据2025年中报，汇金投资与汇金资管合计重仓23只宽基ETF，持有规模约1.28万亿元，其中12只ETF的汇金持有比例超过70%[5][16] - 截至2025年底，汇金重仓的13只ETF合计规模约为1.47万亿元[5][18] 减持幅度与剩余仓位测算 - 1月14日至23日，13只核心“汇金系”ETF份额下滑区间约为13%–54%，中证1000板块ETF份额降幅均超40%，沪深300ETF份额下滑约30%[5][21] - 在极端假设下（全部为汇金卖出），本轮汇金合计流出份额约占其原始持仓规模的34.59%[5][22] - 截至1月23日，汇金在宽基ETF中的剩余持仓规模估算约为9500亿元，其中沪深300剩余规模约6523亿元，短期内不存在被动清仓风险[5][22][23] 对市场结构、风格与个股的影响 - 市场去杠杆不充分，融资买入额占成交额比例已降至10%以内，但存量杠杆出清力度有限，风险偏好未根本逆转[25] - 市场结构呈现资金向更小市值板块聚集，微盘与小盘指数表现强势，成长风格仍占优[5][29][32] - 个股冲击高度不对称，低热度、低换手率的价值股（如上证50板块、银行股）承压明显，而高拥挤度的主题热点股几乎免疫[5][35][36] 投资建议与风险提示 - 建议投资者适度降低对交易拥挤、估值透支的主题类资产的仓位，待风格明确切换后再布局[5][40] - 短期可关注电力设备、光伏及机器人等拥挤度相对不高、存在明确催化的板块[5][42] - 报告提示宏观经济超预期下行、市场流动性冲击等风险[5][43]

行业投资评级 * 报告对电力设备行业给予“增持”评级，并予以维持 [5] 报告核心观点 * 报告核心观点围绕新能源与电力设备各细分板块的最新动态、政策支持及产业趋势展开，认为多个板块存在投资机会 [6][8][55] * 锂电板块：设备更新可获得财政贴息支持，磷酸锰铁锂（LMFP）技术路线迎来大规模扩产，未来两年板块业绩与估值均有提升可能，属于中线布局较好板块 [8][14][17] * 储能板块：国内储能经济性反转打开向上需求，海外持续高景气；河南2026年机制电价竞价结果显示风电电价为0.304元/kWh，光伏电价为0.276元/kWh，总电量为66.34亿kWh [8][21] * 电力设备板块：南方电网公司2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5%，将重点投向新型电力系统建设等领域 [8][25] * 光伏板块：马斯克计划未来三年在美国建设总计200GW光伏产能，规模远超市场预期；产业链价格方面，N型电池片因成本压力上涨，组件价格受海外需求拉动微涨 [8][27][31][34] * 风电板块：国内海风“十五五”装机有望保持高增速，同时看好出海市场打开成长空间；据风能专业委员会预测，未来三年中国每年风电新增装机120GW，其中2027-2028年每年海风新增20GW [8][40] 根据目录总结 一、锂电板块 * **市场表现**：本周申万电池指数上涨0.53%，跑赢沪深300指数1.15个百分点，板块涨幅在所有行业中排名靠前，核心标的中湖南裕能（+11.2%）、长远锂科（+10.5%）、宏工科技（+10.0%）涨幅较大 [12][13] * **政策与产业趋势**： * 设备更新可获贷款贴息：中央财政对符合条件的贷款贴息1.5个百分点，期限最长2年，政策执行至2026年底，支持领域扩围至电子信息、人工智能等，强调“高端化、智能化、绿色化、数字化” [8][14] * 本轮资本开支更偏向能力升级而非单纯堆规模，与“AI+制造”、培育“零碳工厂”等政策形成组合拳 [15] * 设备端“订单池”出现同比走强的明确信号 [16] * **技术进展**：磷酸锰铁锂（LMFP）正极材料迎来数十倍扩产潮，多家公司公布大规模产能规划；2025年国内LMFP正极材料出货量同比激增275%，总出货量超3万吨 [8][17] * **海外需求**：2025年12月欧洲9国新能源汽车销量32.8万辆，同比增长41%，环比增长15%，渗透率达36.9% [18][19] 二、储能板块 * **国内政策与市场**： * 河南2026年机制电价竞价完成，风电电价为0.304元/kWh，光伏电价为0.276元/kWh，总机制电量为66.34亿kWh [8][21] * 宁夏强化储能项目管理，要求项目并网前禁止倒卖，电网接入意见有效期1年，逾期废止 [8][22][23] * **板块观点**：国内大储经济性反转打开向上需求，海外持续高景气；户储方面，欧洲成熟市场需求修复、东北欧放量，澳洲市场开启景气周期 [8] 三、电网设备板块 * **投资规划**：南方电网公司2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5% [8][25] * **投资方向**：重点投向新型电力系统建设、战略性新兴产业发展、优质供电服务提升等领域；今年大规模设备更新投资不低于506亿元；服务新能源高质量发展，支撑今年新能源新增装机4000万千瓦（40GW） [25][26] 四、光伏板块 * **产业链价格**： * 硅料：多晶硅致密料均价为54元/公斤，周环比持平；1月份产量预计约10.6万吨，环比下降约5% [27] * 硅片：210RN均价1.5元/片，210N均价1.7元/片，周环比均持平 [28] * 电池片：TOPCon 182/210电池片本周均价均为0.42元/W，周环比均上升0.02元/W，主因白银价格飙升推高非硅成本 [31] * 组件：TOPCon双玻182组件均价为0.720元/W，周环比上升0.010元/W [31] * 辅材：光伏玻璃、EVA胶膜价格本周均持平 [32] * **行业事件**： * 马斯克表态，其旗下SpaceX和Tesla计划未来三年在美国建设总计200GW的光伏产能，主要用于为太空和地面数据中心供能 [34] * 钧达股份拟港股配售募资约3.98亿港元，资金拟主要用于太空光伏电池研发（45%）及商业航天领域投资（45%） [35] * 创维集团宣布将分拆旗下光伏业务独立上市 [36] 五、风电板块 * **国内项目进展**： * 招标：广东华能阳江三山岛二海风项目风电机组由金风科技中标，单价2561元/kW；海南申能CZ2二期0.6GW项目启动多项招标 [37][47] * 施工：广东阳江三山岛海上风电柔直输电工程首段±500kV直流海缆完工 [38] * **海外动态**： * 荷兰计划于2026年9月启动一项基于CfD机制的1GW海上风电招标，补贴预算约39.8亿欧元 [39] * 土耳其计划于2026年底前启动该国首次海上风电招标 [40] * **行业数据与预测**： * 2026年1月，陆风机组含塔筒加权中标均价为2394元/kW，海风机组不含塔筒中标均价为2555元/kW [47] * 据风能专业委员会预测，未来三年中国每年风电新增装机120GW，其中2027-2028年每年海风新增装机20GW [40] * **原材料价格**：截至1月25日，中厚板均价3440元/吨，铸造生铁均价3050元/吨，环氧树脂均价14100元/吨 [50] 六、投资建议 * **锂电**：推荐宁德时代、亿纬锂能；材料建议关注湖南裕能、万润新能、尚太科技、中科电气；看好固态电池主题行情，建议关注厦钨新能、宏工科技、纳科诺尔、国轩高科、星源材质、容百科技等 [8][57] * **储能**：大储板块建议关注海博思创、阳光电源、阿特斯、上能电气、盛弘股份、禾望电气、通润装备、科华数据等；户储板块建议关注德业股份、固德威、艾罗能源、锦浪科技等 [8][57] * **电力设备**：建议关注特高压标的许继电气、平高电气、中国西电、国电南瑞；电力设备出口标的思源电气、海兴电力、三星医疗、华明装备 [8][57] * **光伏**：建议关注太空光伏相关标的钧达股份、迈为股份、东方日升、晶科能源、天合光能等；技术领先企业隆基绿能、爱旭股份、通威股份等；具备第二成长曲线的阿特斯、晶澳科技等 [8][57] * **风电**：建议关注海缆龙头东方电缆、中天科技、亨通光电等；塔筒单桩龙头大金重工、泰胜风能、海力风电等；整机龙头金风科技、明阳智能、运达股份等；细分零部件龙头威力传动、德力佳、新强联等 [8][57]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：市场整体环境择时体系（均线距离模型）**[2][7] * **模型构建思路**：通过比较Wind全A指数的短期均线与长期均线的相对位置和距离，来判断市场整体是处于上行趋势还是下行趋势[2][7]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算Wind全A指数的20日移动平均线（短期均线）和120日移动平均线（长期均线）[2][7]。 2. 计算两条均线之间的距离（差值），通常以百分比表示。公式为： $$均线距离 = \frac{短期均线价格 - 长期均线价格}{长期均线价格} \times 100\%$$ 其中，短期均线价格为20日均线值，长期均线价格为120日均线值[2][7]。 3. 设定阈值进行判断：当均线距离的绝对值大于3%时，认为市场处于明确的趋势中（上行或下行）；否则可能处于震荡市[2][7]。 2. **模型名称：仓位管理模型**[8] * **模型构建思路**：综合市场估值水平和短期趋势判断，为绝对收益产品提供股票仓位的配置建议[8]。 * **模型具体构建过程**： 1. 评估市场估值水平：计算Wind全A指数的PE（市盈率）和PB（市净率）在其历史数据中的分位数[8]。 2. 结合短期趋势判断：参考择时体系等对市场短期方向的判断[8]。 3. 综合以上两点，通过模型计算得出建议的股票仓位比例。报告未提供具体的综合计算公式。 3. **模型名称：行业趋势配置模型**[2][6][7] * **模型构建思路**：这是一个复合模型，通过整合多个子模型的信号，为行业配置提供方向性建议[2][6][7]。 * **模型具体构建过程**：该模型本身不提供具体构建公式，而是作为以下三个子模型信号的汇总与整合框架： * **子模型1：中期困境反转预期模型**[2][6][7] * **构建思路**：寻找具有中期困境反转预期的行业或板块。 * **具体构建过程**：报告未提供具体构建细节。 * **子模型2：TWO BETA模型**[2][6][7] * **构建思路**：推荐科技板块，并关注与特定主题（如商业航天、太空光伏、稳定代币）相关的方向。 * **具体构建过程**：报告未提供具体构建细节。 * **子模型3：业绩趋势模型**[2][6][7] * **构建思路**：提示具有业绩趋势向好信号的板块机会。 * **具体构建过程**：报告未提供具体构建细节。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：均线距离因子**[2][7] * **因子构建思路**：作为择时体系的核心指标，衡量市场短期动量相对于长期趋势的强度[2][7]。 * **因子具体构建过程**：与上述“市场整体环境择时体系”中的均线距离计算过程完全相同。即计算Wind全A指数20日均线与120日均线的百分比差值[2][7]。 * **因子评价**：该因子是判断市场是否处于上行趋势的关键定量指标[2][7]。 2. **因子名称：赚钱效应因子**[2][5][7] * **因子构建思路**：在市场被判断为上行趋势后，用于观测趋势能否延续的核心指标，反映市场整体的盈利状况[2][5][7]。 * **因子具体构建过程**： 1. 设定一个“市场趋势线”参考点位（报告中为6712点）[2][5][7]。 2. 计算赚钱效应，公式为： $$赚钱效应 = \frac{当前指数点位 - 市场趋势线点位}{市场趋势线点位} \times 100\%$$ 其中，当前指数点位为Wind全A指数的最新值[2][5][7]。 * **因子评价**：该因子是确认上行趋势健康度和持续性的重要观测指标，当其值为正时，意味着趋势有望延续[2][5][7]。 3. **因子名称：估值分位数因子（PE/PB）**[8][10][12] * **因子构建思路**：通过计算指数估值指标在其历史序列中的分位数，来判断当前市场的估值水平高低[8][10][12]。 * **因子具体构建过程**： 1. 选取估值指标：如Wind全A指数的市盈率（PE）和市净率（PB）[8]。 2. 获取该指标的历史数据（报告中数据区间为2014年10月17日至2026年1月23日）[10][12]。 3. 计算当前估值在历史数据中所处的百分位点（分位数）。分位数越高，表示当前估值相对自身历史水平越高[10][12]。 模型的回测效果 （注：本篇报告为周度市场观点，未提供历史回测的详细绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。报告中仅展示了模型在当前时点的信号输出和仓位建议。） 因子的回测效果 （注：本篇报告未提供因子IC值、IR、多空收益等历史测试结果。报告中仅展示了因子在当前时点的具体数值和状态。） 1. **均线距离因子**，当前数值：6.78%[2][7] 2. **赚钱效应因子**，当前数值：2.7%[2][5][7] 3. **估值分位数因子（PE）**，当前数值：约95分位点[8] 4. **估值分位数因子（PB）**，当前数值：约55分位点[8]

行业投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 基金持仓重回底部，建议持续加配医药底部资产 [1][3][10] - 医药板块攻守兼备，年报预告、快报披露，积极把握业绩超预期机会 [3][10] - 看好医药中代表未来的成长方向，建议积极把握主题中空间广阔、真正能够兑现的标的 [3][10] - 1月建议持续关注AI+主题、创新药领域JPM大会的积极催化、年度业绩预告的超预期或出清拐点机会 [3][10] 基金持仓分析 - A股基金前十大重仓医药板块占比9.15%，环比下降1.93个百分点 [3][10] - 扣除医药基金后，医药板块持仓占比3.43%，环比下降1.39个百分点，板块低配2.28% [3][10] - 扣除医药基金后，医药板块配置占比较2025年第三季度下降0.89个百分点 [3][10] - 公募基金持有市值前十大医药个股为：恒瑞医药、药明康德、信达生物、百利天恒、科伦博泰生物-B、海思科、百济神州、三生制药、康方生物、信立泰 [3][10] - 公募持仓基金数排名靠前的个股为：恒瑞医药、药明康德、信达生物、三生制药、科伦博泰生物-B、百济神州、百利天恒、英科医疗、康方生物、泽璟制药 [3][10] - 从基金持仓分布看，创新药及产业链配置意愿较强，细分赛道龙头更受青睐 [3][10] - 2025年第四季度，公募基金对多数重点医药公司持仓市值下降，例如恒瑞医药持仓市值减少49.12亿元，药明康德减少38.43亿元，信达生物减少53.40亿元 [11] - 少数公司持仓市值增加，如海思科增加6.50亿元，泰格医药增加7.66亿元，英科医疗增加4.91亿元 [11] 市场行情与表现 - 2026年初至报告期，医药板块收益率6.66%，同期沪深300收益率1.57%，医药板块跑赢5.10个百分点 [3][14] - 本周（截至2026年1月25日），沪深300下跌0.62%，医药生物（申万）指数下跌0.39%，在31个一级子行业中排名第27位 [3][10][14] - 本周子板块表现分化：医药商业上涨4.26%，中药上涨0.89%，医疗器械上涨0.30%，生物制品上涨0.07%；化学制药下跌1.11%，医疗服务下跌2.17% [3][10][14] - 医药商业板块表现强劲，主要受商务部等9部门联合印发关于促进药品零售行业高质量发展的意见推动 [3][10] - 中泰医药重点推荐组合本月（截至2026年1月25日）平均上涨13.41%，跑赢医药行业6.74个百分点；本周平均下跌1.65%，跑输医药行业1.26个百分点 [3][26][27] 板块估值 - 以2026年盈利预测计算，医药板块估值23.3倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为21.0倍PE，医药板块溢价率为11.3% [3][17] - 以TTM估值法计算，医药板块估值30.3倍PE，低于历史平均水平（34.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为11.2% [3][17] 重点公司业绩与动态 - 多家公司2025年年报业绩预告表现亮眼：昭衍新药净利润同比预增214%-371%，康辰药业预增243%-315%，以岭药业预增266%-279%，金凯生科预增138%-200%，博腾股份预增128%-136%，键凯科技预增101%-121% [3][10] - 重点推荐个股本月表现：药明生物上涨25.06%，美好医疗上涨41.54%，奥锐特上涨24.91%，药石科技上涨14.03%，海泰新光上涨14.62%，三生制药上涨0.74%，联邦制药上涨1.55%，泰格医药上涨6.56%，康弘药业上涨8.71%，先声药业下跌3.68% [27] - 重点公司动态：百利天恒全球首创EGFRXHER3双抗ADC的药品上市申请获受理；昭衍新药预计2025年净利润同比增加约214.0%-371.0%；以岭药业全资子公司苯胺洛芬注射液获药品注册证书；键凯科技预计2025年净利润同比增加101.09%至121.20% [28] 行业其他要点 - 科创板申报情况：当前申报企业共6家（不含终止），其中注册生效1家，已问询5家 [13] - 维生素价格跟踪：本周维生素A价格小幅下跌，维生素E、维生素C、维生素D3、泛酸钙、维生素B1、维生素B2价格保持稳定 [29]

核心观点 - 报告介绍了三种量化选股策略：戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深300增强策略，并展示了其历史回测表现及近期业绩 [4][5] - 三种策略均旨在通过不同的因子或模式构建投资组合，以获取超越基准指数的稳定超额收益 [4][13] 戴维斯双击策略 - 戴维斯双击策略的核心是以较低市盈率买入成长潜力股，待其成长性显现、市盈率提升后卖出，获取每股收益和市盈率双重增长的乘数效应收益 [4][7] - 该策略在2010-2017年的回测期内实现了26.45%的年化收益，超额基准21.08%，且在回测期内的7个完整年度中，每个年度的超额收益均超过11%，表现稳定 [4][9] - 截至2026年1月23日，策略今年以来累计绝对收益为8.47%，但跑输中证500指数6.60%，本周超额中证500指数为-0.68%，本期组合超额基准指数1.10% [4][9] - 从历史年度表现看，策略在多个年份显著跑赢基准，例如2013年绝对收益75.63%，超额收益57.71%；2020年绝对收益79.78%，超额收益58.91% [9] 净利润断层策略 - 净利润断层策略是结合基本面业绩超预期与技术面股价向上跳空的选股模式，通过筛选过去两个月内业绩超预期且公告日跳空幅度大的股票构建组合 [4][10] - 该策略自2010年至今取得了年化29.98%的收益，年化超额基准25.89% [4][11] - 截至2026年1月23日，策略本年累计绝对收益为9.53%，但跑输基准指数5.54%，本周超额收益为-1.59% [4][11] - 历史数据显示，策略在多个年份表现突出，例如2015年绝对收益高达106.94%，超额基准63.82%；2025年绝对收益67.17%，超额基准36.79% [11] 沪深300增强策略 - 沪深300增强策略基于对优秀基金的归因，将投资者偏好分为GARP型、成长型和价值型，并构建相应因子（如PBROE因子、PEG因子）来筛选股票 [4][13] - GARP型投资者寻找估值低且盈利能力强的公司，成长型投资者关注营收、利润增速，价值型投资者偏好长期稳定高净资产收益率的公司 [13] - 基于投资者偏好因子构建的增强组合历史回测显示超额收益稳定，全样本年化超额收益为9.34% [15] - 截至2026年1月23日，该组合本年相对沪深300指数的超额收益为7.08%，本周超额收益为3.90%，本月超额收益为7.08% [4][18] - 策略在部分年份超额收益显著，例如2017年绝对收益34.51%，超额收益12.73%；2025年绝对收益38.58%，超额收益20.92% [15]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周宽基指数表现分化，沪深300下跌，上证和深证指数上涨，科技板块总体上涨，下半周放量 [4][32] - 宽基ETF流出但行业ETF净买入，有色资金脉冲式流入，科技板块大幅净买入 [5] - 两融成交占比回落，余额回升，周一周二去杠杆，周三后大盘和中证1000加杠杆 [6] - 股指期货基差显示周三后避险对冲需求走弱 [9] - 外资年初积极参与市场，参与程度超两融 [10] - 科技是牛市主线，2026年以来超额收益明显，主线聚焦清晰 [11] 根据相关目录分别进行总结 A股市场 - 宽基指数表现分化，沪深300下跌0.6%，上证和深证指数分别上涨0.8%、1.1%，中证500和微盘指数表现较好，科技股表现不一 [14] - 宽基指数成交额大幅缩量，周度日均成交额由3.5万亿降至2.8万亿，全A周一至周四成交额下降，周五回升至3万亿以上 [19] A股行业 - 周期行业领涨，本周上涨前五行业为建筑材料、基础化工、钢铁、石油石化、有色金属，下跌前五行业为银行、传媒、通信、非银金融、计算机 [26] 科技内部 - 2026年以来，存储、半导体、HBM等领域相较wind全A有较大超额收益，12月表现好的商业航天、光模块超额收益下降或转负 [28] - 本周科技板块总体上涨，周一、周二下跌领域多，周三至周五多数放量上涨，各细分领域表现有差异 [32] ETF资金 - 指数ETF资金延续大幅净流出，大盘指数ETF流出多，沪深300ETF日均净流出140亿以上，上证综指ETF微幅净流入 [37] - 行业ETF呈净买入状态，有色资金脉冲式流入，科技细分行业净流入额居前，市场呈现“周期为盾、科技为矛”配置格局 [44] 杠杆资金 - 两融交易额占比回落，均值由11.16%降至9.93%，全周由11.2%降至9.9%，两融余额均值约2.72万亿，较上周上升 [49] - 周一周二多数宽基指数成分杠杆资金净流出，周三至周四部分指数转为净流入，本周指数两融净流入不及上周，中小盘、创业板总体去杠杆 [54] - 周一、周二各行业以去杠杆为主，部分行业小幅加杠杆，周三周四多数行业转为加杠杆，非银等行业两融净买入占成交额比重环比增加多 [59] - 各市值梯度个股均加杠杆，5000亿以上市值梯度股票加杠杆幅度较大 [61] - 电子、电力设备、国防军工、有色热门股多数加杠杆，传媒热门股以去杠杆为主，热门股杠杆资金占成交额比重本周下降 [64][68] 量化资金 - 1月以来，中证500和中证1000量化指增超额收益回落至负值，中位数分别为-1.14%、-0.07% [72] - 本周股指期货基差回落但仍处较高水平，周一、周二基差贴水走阔，周三至周五近月股指期货基差转为升水，周五升水明显，周三后避险对冲需求走弱 [78] 主力资金 - 沪深300、创业板、科创板主力资金本周延续净流出但较上周放缓，沪深300周一至周二大幅净流出，周三、周四转为净流入 [83] - 本周主力资金流出多数行业，流出最多的是电子，其次是计算机等，流入银行、建材、煤炭 [91] 北向资金 - 外资年初作为右侧力量积极参与市场，参与程度超两融，成交占比从节前的11.0%跃升至11.8% [93] - 本周北向资金总成交金额回落，日均成交金额由4011亿元降至3385亿元，占A股成交比重由11.61%升至12.10%，12月下旬以来成交活跃度明显回升 [102]

报告行业投资评级 - 未提及报告对行业的具体投资评级 报告的核心观点 - 2026开年至今A股市场风格从单边上行变为高频轮动，核心主线逻辑清晰，建议采取“哑铃型”配置并坚定持有，一端是科技主线，另一端是景气周期板块 [3] - 市场降温是“斜率调整”而非“趋势终结”，AI产业链是市场共识，行业轮动加速是资金由“点”向“面”的良性扩散 [3] - 坚守AI底仓并组合配置牛市品种的策略胜率高于盲目轮动，市场呈现“周期为盾、科技为矛”的配置格局 [3] 根据相关目录分别总结 市场焦点始终聚焦主线，AI产业链仍是共识 - 电子、计算机及国防军工等行业占据全市场交易核心地位，电子板块成交额占比维持在17% - 20%高位区间，国防军工占比逐步回升，显示资金粘性强 [3][8] - 市场降温是“斜率调整”，AI产业链是具备深度共识的投资主线，高活跃度为板块提供韧性与向上弹性 [3][8] 流动性外溢，“科技 + 景气”组合优势凸显 - 市场进入调整期，流动性从高位共识品种向有补涨逻辑的景气行业渗透，一端流向化工、有色等行业，另一端流向银行等行业 [10] - 这并非主线退潮，而是流动性从“点状”向“面状”延伸，市场在寻找科技与景气行业的定价平衡 [11] - 基础化工、国防军工等板块有“高周度超额收益 + 高年初至今超额收益”，坚守AI底仓并组合配置牛市品种策略胜率高 [3][12] ETF资金流向：景气与科技韧性驱动 - 本周沪深300ETF周度流出724.2亿元，行业ETF净流入78.82亿元 [3][13] - 有色板块有脉冲式资金流入且未虹吸其他板块，软件、卫星等科技细分行业ETF维持加仓，呈现“周期为盾、科技为矛”配置格局 [3][14] 与其努力追赶风，不如选择成为风的一部分 - 本轮牛市主线是科技，是最佳弹性进攻品种，投资策略建议“哑铃型”配置并坚定持有 [3][17] - “哑铃”一端是科技主线，包括存储、设备、先进封装、AI应用、商业航天和机器人；另一端是景气周期板块，如铜、铝等有色金属及化工行业，还可关注家电、交运等板块 [3][17]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 核心观点一：商业航天短期波动提供布局机会，强势行情持续演绎 [9][28][30] - 核心观点二：全面看多国产大飞机产业链，关注国产化关键节点 [15][34] 根据相关目录分别进行总结 一、本周市场回顾 - 市场表现：本周（统计时段为2026年1月19日至1月23日）申万国防军工指数上涨4.37%，在31个申万一级行业中排名第10，上证综指上涨0.84%，创业板指下跌0.34%，沪深300指数下跌0.62%，板块在周四（1月22日）涨幅最大为3.23% [8][60] - 板块估值：截至周五收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为89.4倍，子板块中航空装备为89.8倍，航天装备为652.9倍，地面兵装为93.7倍，军工电子90.6倍，航海装备42.6倍，板块过去五年PE(TTM)分位数为99.8% [8][67] - 交易活跃度：本周五（1月23日）板块总成交量约为66.61亿股，总成交金额约为2015.59亿元，为本周内最高水平 [66] - 融资融券：截至1月23日，板块融资融券余额513.09亿元，其中融资余额510.14亿元，占流动市值比例1.56%，本周融资买入额668.11亿元，较上周减少542.03亿元，同比减少44.79% [71][72] - 个股表现：本周板块内138家公司中102家上涨，航发科技、航天电子、三角防务涨幅居前三，其中航发科技本周上涨40.45% [80][81] 二、核心观点：商业航天 - 产业趋势判断：近期板块波动是情绪与资金面扰动，而非产业趋势变化，未来两年全球有望进入商业航天产业爆发期，长期景气上行趋势不变，短期回调提供布局机会 [9][30] - 政策支持：“十五五”规划将航空航天列为战略性新兴产业，政治定位达到新高度，国家航天局设立商业航天司并发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，北京市发布促进商业卫星遥感数据资源开发利用措施（2026-2030年） [10][28] - 技术突破：“朱雀三号”新型中大推力火箭首飞入轨成功，长征十二号甲运载火箭首飞即尝试回收，为低轨卫星组网和高频发射提供技术支撑，载人登月工程“梦舟”飞船与“长征十号”火箭将于2026年前后关键试验，北京火箭大街正式交付启用 [10][11][28][29] - 融资环境改善：上交所发布指引，允许商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，蓝箭航天IPO已受理，拟募资75亿元，中科宇航完成IPO辅导，天兵科技、星河动力等公司IPO已启动 [11][12][29][31][32] - 需求驱动：“太空算力”从概念转为商业现实，吸引SpaceX、英伟达等巨头布局，北京市计划于2025—2027年推进首期算力星座部署，2026北京国际商业航天展览会带动万亿采购需求，287家核心采购商携带1.2万亿元订单 [12][13][32] - 国际竞争加剧：全球加速进入“太空圈地运动”，中国申报近20万颗卫星星座计划，美国批准SpaceX再部署7500颗星链卫星，使其在轨卫星总数达1.5万颗，SpaceX星舰计划四年内实现每小时发射一次以上 [14][33] 三、核心观点：国产大飞机产业链 - 交付与运营：C919飞机2022-2025年分别交付1、3、12、16架，2025年11月和12月各交付4架创历史新高，C909支线机2024年交付35架，2025年交付25架，并在印尼、老挝、越南等东南亚国家运营 [15][34] - 2026年展望：C919全年交付或达25架左右，并计划开辟海外用户，高原型和加长型客机研发进展顺利 [18][36] - 适航认证与国际合作：欧洲航空安全局（EASA）于2025年11月启动对C919的验证飞行，2026年全国民航工作会议提出将统筹推进C919、C909设计优化审定，加强适航双边合作以拓展国际市场 [15][16][17][35] - 发动机国产化：CJ-1000A发动机基本完成大部地面与飞行测试，处于适航认定冲刺阶段，2026年有望完成TC（型号合格证）取证，并逐步进入小批爬坡阶段 [18][36][41] - 产能与材料：C919二期项目主体工程完工、商发批产能力项目开工，国内新一代航发/国产商发有望成为陶瓷基复合材料（CMC）验证和应用平台，推动上游SiC纤维及CMC构件需求释放 [18][36] 四、重点赛道动态 - 航空装备：中国航发1200千瓦级涡桨发动机ATP120A在零下30℃低温条件下成功完成点火试验，“太行”系列燃气轮机创新发展示范项目完成评估验收 [19][43][46][49] - 航天装备：1月19日，长征十二号运载火箭成功发射卫星互联网低轨19组卫星入轨，此次卫星由民营商业航天企业银河航天研制 [20][50][52] - 军工信息化：信息支援部队新型国产自主可控装备项目通过立项初审，聚焦前沿领域探索 [21][53] - 低空经济：2026年低空资源和经济发展大会在北京举行，主题为“融资源、融技术、融资本、融场景、融人才” [22][54][56] - 核工装备：全球首个压水堆与高温气冷堆双堆耦合的核能综合利用项目“江苏徐圩核能供热发电厂1号机组”开工，一期工程投产后年供工业蒸汽3250万吨，最大发电量超115亿度 [23][57][59] 五、建议关注公司 - 导弹及军工电子：军工电子元器件关注鸿远电子、火炬电子、宏达电子、振华科技等，导弹产业链关注智明达、北方导航、国博电子等 [24][37] - 航空制造：国产大飞机关注中航西飞、广联航空等，航空发动机关注航发动力、航发控制、航材股份等 [25][38] - 军贸：整机关注中航成飞、中航沈飞、航天彩虹等，系统关注航天南湖、国睿科技 [25][39] - 新域新质建设：商业航天关注广联航空、斯瑞新材、中国卫星、盟升电子等，低空经济（无人机）关注利君股份、广联航空、中科星图等 [25][42]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 政策持续放松，中央与地方层面均出台支持性政策，旨在推动城市更新新模式和房地产高质量发展[13][15] - 二手房市场环比回暖，成交套数与面积均实现同环比正增长，与一手房市场走势分化[4][35] - 行业基本面呈现结构性特征，一手房销售承压，土地市场量增价跌，房企融资同比收缩但环比改善[4][5][59][73] - 投资建议聚焦于财务稳健的龙头房企及有望受益于需求回升的物业管理公司[6] 一周行情回顾 - 本周申万房地产指数上涨5.21%，同期沪深300指数下跌0.62%，板块相对收益为5.83%，表现显著强于大盘[3][11] - 个股表现分化，周度涨跌幅前五的个股包括万泽股份、*ST荣控等，后五的个股包括*ST亚太、城建发展等[11] 行业新闻追踪 - **中央政策**：自然资源部与住建部联合发布通知，明确通过实施不超过5年的过渡期政策、空闲地临时利用规则及预告登记等措施，推动形成权益保障有力的城市更新新模式[13][15] - **地方政策（苏州）**：苏州市委在“十五五”规划建议中提出推动房地产高质量发展，加快构建发展新模式，因城施策调整政策，加大住房以旧换新、房票安置力度[13][15] - **地方政策（北京）**：北京市发布2026年度建设用地供应计划，预期实施建设用地3240-3740公顷，其中商品住宅用地200-240公顷，保障性住房用地350公顷，导向为减量提质、激活存量[13][15] 行业基本面总结 重点城市一手房成交 - **周度数据（1.16-1.22）**：38城合计成交20078套，同比-27.6%，环比-7.8%；成交面积185.2万平方米，同比-38.3%，环比-8.0%[4][22] - **月度至今数据（1.1-1.22）**：38城合计成交63798套，同比-24.1%；成交面积582.7万平方米，同比-34.7%[25] - **城市能级分化**：周度数据中，一线城市成交面积环比增长4.9%，但二线及三四线城市环比分别下降12.2%和13.0%[22] 重点城市二手房成交 - **周度数据（1.16-1.22）**：16城合计成交20823套，同比+6.0%，环比+9.6%；成交面积216.7万平方米，同比+4.5%，环比+15.3%[4][35] - **月度至今数据（1.1-1.22）**：16城合计成交56317套，同比-9.4%；成交面积566.3万平方米，同比-10.7%[38] - **城市能级分化**：周度数据中，一线城市成交套数同比+17.2%，环比+12.7%，表现最为强劲[35] 重点城市库存情况 - **周度数据（1.16-1.22）**：17城商品房库存面积18775.7万平方米，环比-0.3%，去化周期为155.3周，较上周延长[4][49] - **城市能级分化**：一线、二线、三四线城市去化周期分别为120.6周、182.1周和260.2周，库存压力逐级递增[49][58] 土地市场供给与成交 - **周度数据（1.12-1.18）**： - 供应土地2104.2万平方米，同比-4.3%；供应均价778元/平方米，同比-9.3%[5][59] - 成交土地1729.8万平方米，同比+10.0%；成交金额185.8亿元，同比-7.3%[5][59] - 成交楼面价1074元/平方米，整体溢价率仅为1.6%，其中一线城市溢价率为0%[5][59] - **近期房企拿地**：图表列出了自2025年9月以来多家房企的拿地明细，拿地主体包括中国海外发展、越秀地产、保利发展、招商蛇口等[72] 房地产行业融资 - **周度数据（1.16-1.22）**：房地产企业合计发行信用债127.4亿元，同比-16.7%，但环比+13.1%[5][73] - **月度至今数据**：房企合计发行信用债275.3亿元，同比-31.91%，环比+10.52%[73] 投资建议 - 建议关注财务稳健、业绩表现良好的龙头房企，如越秀地产、华发股份、保利发展、招商蛇口、绿城中国等[6] - 随着市场需求回升，建议关注物业管理公司，如华润万象生活、中海物业、招商积余、保利物业、万物云和绿城服务等，其有望迎来业绩和估值修复[6]