行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 医疗器械板块在2025年第三季度迎来业绩拐点，高值耗材和医疗设备子板块率先复苏，主要驱动力为集采政策逐步出清、设备招投标回暖以及创新与出海战略的推进[8][12][13] - 2025年前三季度行业整体收入同比下降3.90%至1833.45亿元，扣非净利润同比下降17.70%至227.04亿元，但子板块分化显著，其中高值耗材收入增长5.12%，医疗设备收入下降1.02%[8][15] - 2025年第三季度板块整体收入同比增长1.19%，扣非净利润同比下降1.93%，拐点趋势明确，医疗设备单季度收入增长9.99%，表现亮眼[8][16] - 创新与出海是中长期增长的核心动力，建议重点关注在进口替代、全球化布局及AI医疗、脑机接口等新兴技术领域有优势的龙头企业[9][44] 子板块表现总结 高值耗材 - 2025年前三季度收入增长5.12%，扣非净利润增长1.18%；2025年第三季度收入增长7.46%，扣非净利润下降0.76%，利润波动主要受出海汇率影响[8][29] - 集采进入后阶段，国产中标份额提升，通过创新与出海实现增长，重点关注惠泰医疗（收入+22.47%）、南微医学（收入+18.29%）、春立医疗（收入+48.75%）等[8][29] 医疗设备 - 2025年前三季度收入下降1.02%，扣非净利润下降17.98%；2025年第三季度收入增长9.99%，扣非净利润增长4.87%，招投标恢复及低基数效应驱动拐点出现[8][32] - 超声、消化内镜等细分品类招投标自2024年6月起环比改善，中期需求可能结构性分化，建议关注联影医疗（收入+27.39%）、开立医疗（收入+4.37%）等[32][33] 低值耗材 - 2025年前三季度收入下降0.75%，扣非净利润下降21.68%；2025年第三季度收入下降2.74%，扣非净利润下降21.98%，受国际形势扰动导致订单及盈利能力短期波动[8][35] - 海外仍是主要增长动力，地缘风险需重点评估，建议关注美好医疗（收入+3.28%）、维力医疗（收入+12.33%）、英科医疗（收入+4.60%）等[35] 体外诊断 - 2025年前三季度收入下降13.94%，扣非净利润下降32.20%，受DRGs、集采等政策影响量价齐跌，利润降幅高于收入主因规模效应下降[8][39] - 检验量负面影响预计2025年底见底，价格压力有望2026年上半年企稳，长期看好创新与出海，重点关注新产业（收入+0.39%）、亚辉龙（收入-7.69%）、安图生物（收入-7.48%）等[39] 细分赛道亮点 - 内窥镜设备及耗材：2025年第三季度收入增长23.00%，扣非净利润增长14.93%，设备招投标恢复及耗材海外放量驱动增长[41] - 骨科耗材：2025年前三季度收入增长16.32%，扣非净利润增长69.52%，集采影响出清后创新与出海带来新动力[43] - 心血管及神经介入：2025年第三季度收入增长20.20%，扣非净利润增长54.70%，集采压力缓解后创新产品放量趋势显著[43] - 康复设备：2025年第三季度收入增长2.15%，扣非净利润下降29.13%，关注脑机接口、外骨骼机器人等新技术应用[43]

行业投资评级 - 对医药生物行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 医药行业三季度环比改善延续，创新药行情有望重燃 [1] - 2025年10月医药板块表现疲软，但10月最后一天在辉瑞宣布注册双抗全球三期临床试验等催化下，创新药迎来强势反弹，预计反弹有望持续 [3] - 随着三季报披露完毕、市场风格切换，医药板块有望迎来新一轮上涨，建议持续关注创新主线及基本面改善板块 [3] - 当前医药板块仍处于相对底部区间，具备较强的安全边际和上升潜力 [3] 三季报总结 - 2025年前三季度医药上市公司累计收入同比下降2.0%，利润总额下降4.4%，扣非净利润下降12.8% [3] - 2025年第三季度单季度收入上升0.6%，利润总额上升1.6%，扣非净利润下降3.0% [3] - 收入增速自2024年第二季度以来首次转正，扣非净利润环比减亏8.5个百分点，呈现环比持续改善趋势 [3][16] - 板块盈利能力基本稳定，2025年前三季度毛利率为31.58%（同比下降0.67个百分点），第三季度毛利率为31.52%（同比下降0.03个百分点） [3] - 销售费用率持续下降，第三季度为9.03%（同比下降3.75个百分点），降本增效不断深化 [3] - 细分行业中，CRO/CDMO、医疗设备、药店展现良好单季度业绩，其余多数子板块环比保持改善 [3] 细分板块表现 - **医疗服务（含CRO/CDMO）**：第三季度收入同比增长4.0%，扣非净利润同比增长30.4%，其中CRO/CDMO细分板块第三季度收入同比增长11.5%，扣非净利润同比增长30.4%，延续改善趋势 [26] - **化学制剂**：第三季度收入同比增长0.9%，扣非净利润同比增长14.8%，创新药放量表现突出 [3][26] - **医疗器械**：第三季度收入同比增长2.2%，扣非净利润同比下降3.7%，环比明显改善，其中医疗设备子板块第三季度收入同比增长10.6%，扣非净利润同比增长5.0% [26] - **医药商业**：第三季度收入同比增长1.8%，扣非净利润同比下降7.0%，其中药店子板块在去年低基数下呈现较好表现，第三季度扣非净利润同比增长15.7% [26] - **中药**：第三季度收入同比下降1.2%，扣非净利润同比下降8.4%，改善幅度相对有限 [26] - **化学原料药**：第三季度收入同比下降8.6%，扣非净利润同比下降26.0%，仍处于出清状态 [26] - **生物制品**：第三季度收入同比下降5.5%，扣非净利润同比下降44.6%，血制品收入同环比改善，疫苗板块压力仍存 [26] 11月布局思路 - 伴随三季报披露完毕，市场进入业绩真空期，行情将更多围绕催化展开，风险偏好有望提升 [9] - 建议积极把握创新药调整后的机会，关注：从biotech向biopharma进化的公司（如康方生物、信达生物等）；仿转创的大型药企（如三生制药、先声药业等）；具备国内商业化能力的高弹性小市值仿转创公司 [9] - 积极布局2026年的经营改善，CRO/CDMO、生命科学上游等创新产业链趋势有望延续，前端拐点及弹性或更大，重点推荐药明康德、药明生物、泰格医药等；医疗器械关注设备及高耗材公司如联影医疗、南微医学等 [9] 市场表现与估值 - 2025年10月医药生物行业下跌1.83%，跑输沪深300指数约1.83个百分点，在31个子行业中排名第24位 [3][39] - 子板块涨跌不一，医药商业上涨2.81%，中药上涨1.32%，化学制药、生物制品、医疗器械、医疗服务分别下跌1.34%、1.89%、3.59%、4.14% [3][39] - 以2025年盈利预测计算，医药板块估值26.5倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为13.3% [44] - 以TTM估值法计算，医药板块估值30.5倍PE，低于历史平均水平（35.0倍PE） [44] 重点推荐公司 - 11月重点推荐公司包括：药明合联、三生制药、泰格医药、先声药业、贝达药业、南微医学、天宇股份、华纳药厂、海泰新光、美诺华 [10]

投资评级与盈利预测 - 报告对天山电子维持"买入"评级 [4] - 预测公司2025年营业收入为18.43亿元，同比增长25% [4] - 预测公司2025年归母净利润为1.60亿元，同比增长7% [4] - 预测公司2026年归母净利润为2.40亿元，同比增长50% [4] - 预测公司2027年归母净利润为3.61亿元，同比增长51% [4] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.81元、1.21元、1.82元 [4] - 预测公司2025年至2027年市盈率分别为38倍、25倍、17倍 [4] 近期财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入为13.38亿元，同比增长26% [6] - 2025年前三季度公司归母净利润为1.13亿元，同比增长8% [6] - 2025年第三季度公司营业收入为4.83亿元，同比增长21%，环比增长5% [6] - 2025年第三季度公司归母净利润为0.38亿元，同比下降5%，环比下降3% [6] - 2025年前三季度公司毛利率为20.3%，同比下降1个百分点 [6] - 2025年第三季度公司毛利率为19.6%，同比下降3个百分点，环比下降1个百分点 [6] 主营业务发展 - 复杂模组业务已实现小批量供货，相较2024年实现从零到一的突破 [7] - 复杂模组构建了覆盖智能家居等多场景的立体化产品矩阵 [7] - 2025年上半年车载电子业务保持快速增长，核心客户包括比亚迪、东风、五菱、长安等 [7] - 车载产品毛利率保持稳定，公司持续推进智能化与高端化产品布局 [7] - 新技术产品如LC可变光防眩后视镜模组有望助力业务升级 [7] - 檀圩基地定位单色液晶显示模组与显示屏的柔性化生产中心，2024年已实现稳定满产 [7] - 灵山基地聚集大尺寸TFT车载及复杂模组，公司正通过产线搬迁与设备升级加速高附加值产品产能释放 [7] 新兴业务布局 - 公司通过武汉鼎典产业基金投资新存科技、天链芯，构建"芯片研发-模块制造-应用落地"的全链条布局 [10] - 天链芯专注研发ASIC芯片、企业级存储主控芯片及相关模组，天山电子合计间接持股45% [10] - 天链芯首创国内CXL近存计算架构，使AI训练与推理显著性能加速 [10] - 天链芯与隼瞻科技合作，规划引入RISC-V架构控制器，预计下一代产品功耗降低25%，延迟缩短18% [10] - 新存科技由长江存储孵化，聚焦PCM芯片设计、研发与制造，天山电子合计持股2% [10] - 新存科技推出新一代内存级存储芯片NM111，采用全自主知识产权三维集成技术，耐久度较前作提升超10倍 [11] 行业前景分析 - 端侧AI推理需求高速增长，推动ASIC成为主流架构，市场处于快速成长阶段 [9] - AI大模型与数据中心建设驱动企业级SSD需求快速提升 [9] - IDC预测2029年全球企业级SSD市场规模将达396亿美元，中国市场预计达91亿美元 [9] - PCM兼具非易失性、高速读写和适中的成本，可有效填补DRAM与NAND之间的性能空白 [9] - PCM已在服务器、AI和云计算领域实现商业化应用，具备良好的扩展潜力 [9]

报告行业投资评级 - 报告建议关注新华保险、中国人寿、中国财险、中国平安、友邦保险、中国太保、中国人保等保险股 [5][101] 报告核心观点 - 保险资金在持续低利率环境下增配股票是大势所趋，A股慢牛有望改善险资投资生态 [3][6][101] - 3Q25险资逆势加仓银行、通信、钢铁等行业，减仓电力设备、有色金属等行业 [2][4][6] - 新金融工具准则实施后，股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大 [6][101] - 政策持续推动长期资金入市，截至2025年8月底，各类中长期资金持有A股流通市值21.4万亿元，较"十三五"末增长32% [6][28] 持续低利率环境下险资增配股票趋势 - 当前保险资金新钱投资收益率预计为2.77%，较底部回升近10bps [3][6][17] - 2Q25末股票投资在险资运用余额占比8.8%，环比1Q25提升8.9% [18][19] - 1H25产寿险合计增配股票余额达到6,406亿元 [6][20] - 偿付能力监管标准优化后，险资配置股票意愿提升，权益类资产风险因子调整至0.3左右 [22][25] 中泰非银保险重仓流通股体系介绍 - 组合根据Wind险资重仓流通股数据构建，剔除平安银行等特定标的 [3][50] - 2025年初至10月31日，组合绝对回报11.17%，相对回报-6.77% [3][54] - 体系涵盖传统险、分红/万能、寿险公司等资金来源分类 [48][50] 3Q25保险资金重仓流通股跟踪 - 3Q25末险资出现在633只A股前十大流通股东中，持股市值6,510亿元，环比增长8.4% [6][60][61] - 持股市值前五行业：银行(3,165.2亿元)、公用事业(414.3亿元)、交通运输(381.6亿元)、通信(359.4亿元)、电力设备(244.6亿元) [6][62] - 持仓个股数前五行业：电子(52只)、医药生物(52只)、电力设备(49只)、机械设备(39只)、汽车(39只) [6][66] - 险资重点增持银行、通信、钢铁等11个行业，增持金额前三个股：邮储银行(19.86亿元)、华菱钢铁(16.17亿元)、兴业银行(14.95亿元) [6][69][71] - 险资重点减仓电力设备、有色金属等18个行业，减仓金额前三个股：金风科技(-7.04亿元)、中国铝业(-6.69亿元)、洛阳钼业(-3.41亿元) [6][72][73] 不同类型资金偏好 - 人身险公司传统险业务偏好低PB、高股息蓝筹股，前三大持仓：招商银行(520亿元)、浦发银行(386亿元)、长江电力(298亿元) [88] - 分红/万能账户持仓股息率较低且周期性更强，前三大持仓：民生银行(214亿元)、兴业银行(187亿元)、浦发银行(176亿元) [89][90] - 寿险公司直接投资中银行股占比较高，前三大持仓：农业银行(244.7亿元)、浦发银行(94.6亿元)、邮储银行(91.1亿元) [91] - 大型险企持仓集中在银行、交运和公用事业，前三大持仓：兴业银行(408.4亿元)、农业银行(297.8亿元)、长江电力(202.8亿元) [93][95] 投资策略与标的选择 - 险资选股框架注重企业长期竞争力、盈利能力、估值安全垫等因素 [43] - 高股息策略分为静态高股息(如水电、银行)和动态高股息(如公用事业) [40][44] - 长期股票投资试点规模达2,220亿元，鸿鹄基金持仓包括中国电信(50.73亿元)、伊利股份(41.67亿元)、陕西煤业(23.27亿元) [34][37][38]

投资评级 - 报告对国联民生给予“买入”评级，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为国联民生2025年第三季度业绩表现强劲，净利润同比大幅增长345%，主要驱动力为经纪业务与投资业务 [1][7] - 公司业务结构优化，资本金业务合计贡献占比超过50%，合并后协同效应显现 [7] - 基于市场活跃度持续及并表后业绩弹性，报告预测公司2025-2027年归母净利润将持续增长 [7] 业绩概览 - 2025年前三季度，公司实现归母净利润17.6亿元，同比增长345.3% [7] - 2025年前三季度，公司实现营业收入60.4亿元，同比增长201.2%，扣除其他业务后的营业收入为59.9亿元，同比增长201.4% [7] - 截至2025年第三季度，公司总资产达到1893.2亿元，同比增长84.0%，归母净资产达到520.2亿元，同比增长183.3% [7] - 公司经营杠杆为3.0倍，同比下降1.9倍，资产结构优化 [7] - 2025年前三季度年化平均净资产收益率为5.0%，同比提升2.8个百分点 [8] 主营业务分析 - 2025年前三季度，经纪业务收入15.7亿元，同比增长293.0%，占总收入比重为26%，同比提升6.1个百分点 [7][8] - 2025年前三季度，净投资收入29.7亿元，同比增长220.3%，占总收入比重为49%，同比提升2.9个百分点 [7][8] - 2025年前三季度，投行业务收入6.9亿元，同比增长160.8%，占总收入比重为11%，同比下降1.8个百分点 [7][8] - 2025年前三季度，资管业务收入5.3亿元，同比增长9.0%，占总收入比重为9%，同比下降15.4个百分点 [7][8] - 2025年前三季度，净利息收入1.0亿元，同比增长180.7%，占总收入比重为2%，同比提升8.1个百分点 [7][8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为644.445亿元，同比增长140.18% [2] - 预测公司2025年净利润为20.6311亿元，同比增长419.13% [2] - 预测公司2026年、2027年净利润分别为23.7255亿元、27.3899亿元，同比增长率分别为15.00%、15.45% [2] - 对应2025年预测市盈率为31.53倍，预测市净率为1.27倍 [2] 资产负债与资本实力 - 客户存款与客户备付金规模为336.5亿元，同比增长155.7% [8] - 金融投资资产规模为869.7亿元，同比增长62.15% [8] - 有息负债规模为624.1亿元，同比增长22.4% [8]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 但建议关注ST华通 完美世界 恺英网络 三七互娱等具体公司[21] - 核心观点认为3Q25游戏行业收入加速上扬 现金流充沛 板块业绩增速呈现加速上扬趋势 当前市场进入PE和EPS双重驱动的后期阶段 EPS的持续增长将是后续带动市值提升的关键[3][23] - 行业竞争格局趋缓态势延续 建议加大对有产品兑现 产品边际变化明显公司的关注度[3][23] 3Q25财务表现总结 - 3Q25实现总收入245.8亿元 同比增长30.5% 环比增长10.8% 为连续第7个季度实现环比正增长[3][8] - 3Q25实现整体归母净利润51.8亿元 较去年同期27.4亿元大幅提升 单季度净利率达21.1% 创近7年Q3业绩最佳[3][15] - 3Q25整体毛利率为73.1% 跟随收入环比大幅提升 预计因传统渠道向官服与TapTap等第三方非抽成平台集中 自研游戏收入占比提升[3][8] - 3Q25扣非归母净利润为50.6亿元 创2019年以来新高 同比增长104.1%[15] 费用与研发投入分析 - 3Q25研发投入环比明显增长 达到25.3亿元 相较于Q2的20.1亿元绝对额大幅增加 主要体现在ST华通 吉比特 巨人网络等业绩增速较快公司[3][11] - 研发费用率在经历6个季度持续下降后 3Q25出现回升 但因收入强劲增长 整体研发费用率仍处于相对较低水平[3][11] - 3Q25管理费用合计开支为12.9亿元 环比进一步下降 管理费用率创2019年以来新低 仅为5.2% 体现管理效率突出[11] - 3Q25销售费用开支为82.9亿元 维持稳定增长 费用率在绝对额开支环比增长情况下略有下降 买量效率不错[11] 行业头部化趋势 - 收入端头部化明显 3Q25收入排名前五公司为ST华通（环比+10.53%） 三七互娱（环比-6.32%） 吉比特（环比+42.37%） 完美世界（环比+3.47%） 巨人网络（环比+81.83%） CR5占比为78.9%[17] - 利润端头部化更为显著 3Q25归母净利润排名前五公司为ST华通（环比+30.2%） 三七互娱（环比+10.97%） 巨人网络（环比+49.07%） 恺英网络（环比+46.66%） 吉比特（环比+57.58%） CR5占比达86.7% 较2Q25的81.3%继续大幅提升[17] - 实现收入与净利润均同环比提升的公司为ST华通 吉比特 巨人网络 恺英网络 收入同比增速最快的公司为巨人网络 净利润侧实现同环比均提升的公司还有三七互娱 冰川网络[3][17] 现金流与财务状况 - 3Q25经营性净现金流为71.2亿元 较去年同期34.6亿元明显提升 创2019年以来单季度新高[19] - A股游戏公司现金储备进一步增加 3Q25货币资金达到401.3亿元 创2019年以来新高 环比2Q25的365.9亿元有明显提升[19] - 财务费用维持低位 3Q25财务费用开支合计为-1.1亿元 自1Q22以来明显转负 说明资本端杠杆率下降 借款减少[19] 投资建议与估值判断 - 当前板块估值经过回调后进入历史中枢水平区间 后续EPS持续上涨大概率能直接反馈到市值提升[3][23] - 在业绩分化明显情况下 建议抓紧头部主线标的 享受EPS高增带来的收益[3][23] - 短期行业竞争格局趋缓 应重点关注有产品兑现 产品边际变化明显的公司[3][23]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司经营情况显著改善，主营业务造血能力增强，AI商业化应用持续突破 [7] - 公司三季度归母净利润实现扭亏为盈，经营效率显著提升 [7] - 基于“讯飞星火”大模型在垂直行业的快速商业化落地，尤其是在教育和医疗领域的领先优势，以及智能体平台等新业务的拓展，公司未来增长可期 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业总收入169.89亿元，同比增长14.41% [7] - 2025年第三季度公司实现营业收入60.78亿元，同比增长10.02% [7] - 2025年第三季度归母净利润为1.72亿元，同比大幅增长202.40% [7] - 前三季度归母净利润为-0.67亿元，但同比增长80.6% [7] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.23亿元，同比增长114.94% [7] - 前三季度公司毛利率保持健康，约40% [7] - 前三季度研发费用率为18.76%，较去年同期的20.45%有所下降 [7] - 预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为276.81/316.21/363.72亿元，同比增长19%/14%/15% [2][7] - 预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为8.77/12.15/15.97亿元，同比增长57%/39%/31% [2][7] 业务进展与驱动因素 - 公司核心驱动力源于“讯飞星火”大模型在垂直行业的快速商业化落地 [7] - 2025年第三季度，公司大模型相关项目中标金额高达5.45亿元 [7] - 公司在教育和医疗领域的领先优势持续扩大 [7] - 开发者生态的繁荣为平台化收入做出贡献 [7] - 公司坚持核心技术自主可控，基于国产算力的模型能力提升进一步巩固了其市场地位 [7] - 公司在1024开发者节上更新了智能体平台，其中“Agent + RPA”融合方案有望打开全新增长空间 [7] - 公司顺应国际科技竞争下的国产替代趋势，并拓展多语言模型的国际化业务 [7]

投资评级与基本状况 - 报告对迈瑞医疗（300760.SZ）的投资评级为“买入”，并予以维持 [4] - 公司总股本为1,212.44百万股，流通股本为1,212.41百万股，当前市价为215.04元，总市值为260,723.40百万元，流通市值为260,715.70百万元 [2] - 2025年前三季度公司实现营业收入258.34亿元，同比下降12.38%；实现归母净利润75.70亿元，同比下降28.83% [6] - 2025年单三季度公司实现营业收入90.91亿元，同比增长1.53%，实现归母净利润25.01亿元，同比下滑18.69%，收入增速转正，迎来业绩拐点 [6] 核心业务表现 - 体外诊断业务2025年第三季度实现营业收入36.34亿元，同比微降2.81%，其中国际市场表现强劲，实现双位数增长，前三季度国际收入占该产线比重已达37% [6] - 生命信息与支持业务2025年第三季度实现营业收入29.52亿元，同比增长2.60%，其中微创外科业务增长超过25%，核心高值耗材进入放量期 [6] - 医学影像业务2025年第三季度实现营业收入16.89亿元，同比基本持平，较上半年跌幅显著收窄，公司超声品牌总金额市占率为30.74%，保持首位 [6] - 公司前三季度全实验室自动化流水线国际销售超过20套，已提前完成全年任务；国内装机180套，已接近去年全年水平 [6] 盈利能力与费用分析 - 公司2025年前三季度毛利率为61.95%，同比下降2.92个百分点，主要系国内市场的价格压力所致 [6] - 2025年前三季度销售净利率为30.25%，同比下降6.05个百分点 [6] - 期间费用方面，销售费用率为14.46%，同比增加2.03个百分点；管理费用率为4.05%，同比增加0.26个百分点；研发费用率为9.43%，同比增加0.63个百分点；财务费用率为-1.13%，同比下降0.52个百分点 [6] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为360.11亿元、399.56亿元、444.04亿元，增长率分别为-1.9%、11.0%、11.1% [4][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为99.62亿元、111.17亿元、125.62亿元，增长率分别为-14.6%、11.6%、13.0% [4][6] - 公司当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为26倍、23倍、21倍 [4][6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为8.22元、9.17元、10.36元 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 计算机板块当前处于仓位低、预期低、涨幅低的“三低”状态，配置价值凸显，有望迎来配置修正[7] - 2025年第三季度信创及应用板块业绩表现亮眼，产业景气拐点已现，AI赋能等产业逻辑正加速商业化落地[7] - AI应用产业化趋势明确，国内AI应用正步入大规模商业爆发前夜，建议重点关注应用层投资机会[7][52] 配置低位分析 - 计算机板块重仓比例持续处于历史偏低水平，2025年第三季度板块重仓比例仅为2.76%，较2023年高点8.6%回升空间显著[7][10] - 行业配置排名滑落至第11名，在TMT内部明显偏低，仓位修复动能充足[7][10] - 跨板块比较显示，相较电子、通信板块仓位提升，软件环节配置不增反降，处于配置低位[7][10] - 2025年至今计算机板块累计上涨36.04%，显著低于电子（42.63%）与通信（38.74%），软硬件涨幅差距持续拉大[16] 业绩共振表现 - 信创基础软件板块2025年第三季度平均毛利率约44.47%，同比增长0.91个百分点[22] - 信创基础软件板块费用率显著优化，平均销售、管理、研发费用率分别为16.02%/11.85%/17.27%，同比变动-3.17/+0.08/-0.40个百分点[22] - SaaS及企业级服务板块2025年第三季度平均毛利率约72.58%，同比增长0.48个百分点[33] - SaaS及企业级服务板块费用率优化，平均销售、管理、研发费用率分别为32.94%/13.48%/25.45%，同比变动-1.55/-2.00/-2.02个百分点[33] 重点公司业绩亮点 - 合合信息2025年第三季度实现营收4.60亿元（同比+27.49%），归母净利润1.16亿元（同比+34.93%）[7][43] - 金山办公2025年第三季度实现收入15.21亿元（同比+25.33%），归母净利润4.31亿元（同比+35.42%）[7][44] - 福昕软件2025年第三季度实现营收2.54亿元（同比+47.80%），归母净利润628.48万元（同比+126.36%）[7][46] - 福昕软件订阅业务同比增长68.10%，渠道业务同比增长63.89%，核心PC渠道营收同比增长80.77%[54] 行业前景与投资建议 - AI叙事下技术、政策、投资、基础设施、商业化探索多线并举加速前行，产业化趋势已成共识[52] - 国内AI应用市场空间广阔，具备数据壁垒+客户资源+技术投入的公司商业化潜力持续验证[52] - 建议重点关注应用层投资机会，关注拓尔思、合合信息、同花顺、金山办公等公司[7][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国内改革政策推进与外部环境改善释放双重利好，支撑市场信心恢复，未来政策与市场主线围绕“大国博弈”展开，利好资产主线趋势演绎 [8] - 推荐投资方向包括地缘博弈深化主线（黄金、军工等）、科技博弈强化主线（AI军备竞赛带动板块）、供应链重构主线（电力设备等领域） [8] 根据相关目录分别进行总结 市场观察：中美经贸磋商利好落地后的市场变化 - 中美两国元首10月30日会晤，经贸团队在关键议题达成安排，释放“冲突暂缓、风险缓释”信号，为资本市场提供稳定外部环境 [6] - A股主要指数上周“前高后低”，沪深300、科创50周度收跌，创业板指微涨，中证2000维持涨幅；大盘成长指数“前高后低”明显，小盘成长风格支撑强；科技板块“前高后低”，制造业与周期板块逆势上涨 [6] - 资金面，ETF资金多数净流入，北向资金增加，杠杆资金平稳增长，大股东减持压力低 [7] 市场表现 - 上周市场主要指数大多上涨，中证1000涨幅最大为1.18%；大类行业中材料与工业指数表现好，金融与信息技术指数表现弱 [9][17] - 30个申万一级行业19个上涨，电力设备、有色金属和钢铁涨幅大，通信、美容护理和银行跌幅大 [9][19] - 万得全A上周日均成交额为23253.35亿元，较前值上升，处于三年历史分位数94.10%水平 [22] 估值跟踪 - 截至2025/10/31，万得全A估值（PE_TTM）为22.01，较上周下降0.58，处于近5年历史分位数89.20%；30个申万一级行业18个估值修复 [27]