投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年营收21.84亿元，同比增长13.4%，归母净利润2.01亿元，同比增长24.8% [4] - 2025年第二季度营收13.54亿元，同比增长11.5%，环比增长63.0%，归母净利润1.13亿元，同比增长3.0%，环比增长28.8% [4] - 光伏逆变器业务收入15.8亿元，同比增长14%，毛利率22.1%，同比提升1.8个百分点 [4] - 储能业务收入5.6亿元，同比增长10%，毛利率27.8%，同比大幅提升8.3个百分点 [4] - 海外市场收入达9.8亿元，同比增长106% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.34亿元、8.07亿元、9.84亿元，同比增长51%、27%、22% [2][4] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入62.36亿元，同比增长30.6%，2026年75.01亿元，同比增长20.3%，2027年86.79亿元，同比增长15.7% [2][5] - 预计2025年每股收益1.26元，2026年1.61元，2027年1.96元 [2][5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为27倍、21倍、18倍 [2][4] - 净资产收益率预计2025年23%，2026年23%，2027年22% [2][5] - 毛利率预计从2024年22.9%提升至2027年24.8% [5] 业务发展 - 光伏逆变器业务在国内地面电站保持头部地位，同时提升分布式业务份额 [4] - 海外市场拓展印度、中东非、欧洲、亚太等地区，支撑全球业务增长 [4] - 储能业务通过降低低毛利产品占比、海外PCS出货及降本增效实现毛利率提升 [4] - 公司与土耳其Europower签署750MW储能供货协议，与Arde Enerji签署500MW储能供货协议 [4] - 参与埃及150MW/300MWh储能电站项目并网 [4] - 国内储能PCS出货保持高增速，海外订单加速交付 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于当前股价对应2025-2027年PE分别为18/15/13倍的估值水平[3][6] 核心观点 - 2025H1营收55.35亿元(同比+16.6%) 归母净利润15.22亿元(同比+23.2%) 毛利率37.5%(同比+0.3pct)[4] - Q2单季营收29.69亿元(同比+3.7% 环比+15.7%) 归母净利润8.17亿元(同比+1.7% 环比+15.7%) 毛利率37.7%(环比+0.5pct)[4] - 工商储产品快速放量 储能逆变器销量18.4万台(同比+39% 环比+40%) 其中工商储逆变器销量2.7万台(同比+231% 环比+66%)[6] - 新市场拓展成效显著 欧洲去库存接近尾声 东南亚/中东非/澳洲等地因电力紧张及补贴政策需求快速增长[6] - 产品竞争力持续提升 新推出3.6-6KW离网逆变器及100kW-2.5MW储能解决方案 模块化设计降低30%总成本[6] 财务预测 - 2025E营收145.84亿元(同比+30%) 归母净利润35.94亿元(同比+21%)[3][6] - 2026E营收175.16亿元(同比+20%) 归母净利润44.04亿元(同比+23%)[3][6] - 2027E营收198.10亿元(同比+13%) 归母净利润50.96亿元(同比+16%)[3][6] - 毛利率预计稳定在37%左右 2025-2027年ROE分别为32%/28%/25%[3][8] 业务板块表现 - 逆变器板块: Q2收入14.0亿元(同比+3% 环比+13%) 储能逆变器收入11.2亿元(同比+18% 环比+15%)[6] - 电池包板块: Q2收入7.4亿元(同比+56% 环比+9%) 毛利率35.0%(同比-7.7pct)[6] - 家电板块: 热交换器收入5.0亿元(同比-16%) 除湿机收入2.1亿元(同比-25%)[6] 资本结构 - 2025E货币资金预计达50.98亿元 较2024年43.54亿元增长17%[8] - 资产负债率预计从2024年37.4%降至2027年29.4%[8] - 每股经营现金流2025-2027年预计为3.66/4.69/5.71元[3][8]

市场趋势与资金行为 - 牛市中期杠杆水平再创新高，两融交易额占A股交易额比重突破均值+2倍标准差上限[41] - 杠杆资金分布更均匀，各市值梯度两融净买入占成交额比重均回升，大市值股票集中效应缓解[45][47] - 热门股两融净买入占流通市值比重均值从9.4%降至5.5%，最大值从31.8%降至23.9%[4] 板块表现与资金流向 - 科创50领涨5.48%，中证500涨3.38%，微盘股反弹但涨幅弱于主要指数[14][16] - 电子行业涨7.1%居首，房地产涨6.3%，传媒涨4.9%[27][28] - 主力资金近一周撤出电力设备（-92.05亿元）、电子（-82.68亿元）、计算机（-86.38亿元）[70] - 通信和电子行业近3日获主力资金大幅净流入[71] 估值与风险溢价 - 主要宽基指数ERP下降，上证指数ERP处于均值-2.4倍标准差低位[37] - 科创50ERP为-1.33%，处于均值-2.3倍标准差[37] - 股债风险溢价与信用利差背离处于收敛过程[30][32] 跨境资金与汇率 - 北向资金成交金额占比从13.4%回落至12.9%，仍高于4-6月水平[73] - 南向资金成交占比回升至59.2%，净买入量上升[81][83] - 港元汇率升至7.7805，离岸人民币汇率升至7.1237[77]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 [1][5] 核心观点 - 电能质量业务量利齐升 后续受益AIDC高景气贡献增量 储能业务有望修复 [1] - 工业配套电源业务收入增长且盈利能力提升 2025H1收入2.8亿元同比+11% 毛利率59%同比+3.9pct [2] - 储能业务2025H1承压 收入2.8亿元同比-39% 毛利率28%同比-2.2pct 但海外拓展及新品迭代有望改善 [2] - 充电桩业务2025H1收入6.3亿元同比+14% 毛利率35%同比-3.2pct 后续通过重卡合作及海外订单推动回升 [2] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润5.0/6.5/8.1亿元 前值5.6/7.1/8.7亿元 [2] 财务预测 - 预计2025年营业收入3854百万元 同比+27% 2026年4653百万元 同比+21% 2027年5464百万元 同比+17% [1][4] - 预计2025年归母净利润502百万元 同比+17% 2026年652百万元 同比+30% 2027年810百万元 同比+24% [1][4] - 预计2025年每股收益1.61元 2026年2.09元 2027年2.59元 [1][4] - 预计2025年毛利率38.1% 2026年38.8% 2027年39.3% [4] - 当前股价对应PE分别为24/18/15倍 [1][2] 业务分析 - 工业配套电源业务系数据中心低压电能质量第一梯队厂商 APF+SVG产品受益智算中心发展 [2] - 公司积极布局AIDC电源产品 包括HVDC/SST等 进一步拓展增长空间 [2] - 储能业务加快海外市场拓展 通过间接出口及直接出口改善交付结构 [2] - 充电桩业务深化新能源重卡领域合作 扩大市场份额 并推进县域农村下沉市场 [2] - 海外订单进入关键节点 下半年全力确保交付 提升海外营收贡献 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于美国关税缓和及全球储能市场加速开拓 上修业绩预期 [1][3] 核心观点 - 2025H1营收435.33亿元 同比+40.3% 归母净利润77.35亿元 同比+56.0% 毛利率34.4% 同比+1.9个百分点 [3] - 储能系统业务收入178.0亿元 同比+128% 毛利率39.9% 同比-0.2个百分点 上半年发货量接近2024年全年 全年预期40-50GWh [3] - 光伏逆变器业务收入153.3亿元 同比+17% 毛利率35.7% 同比-1.9个百分点 推出全球首款400kW+组串式逆变器及分体式模块化逆变器1+X 2.0 [3] - 新能源投资开发业务收入84.0亿元 同比-6% 毛利率18.1% 同比+1.2个百分点 因国内政策影响开发规模下滑 但风电开发力度加大 [3] - 布局AIDC电源赛道 成立AIDC事业部 瞄准海外市场 明年有望推出产品 技术协同性强且具备绿电解决方案优势 [3] - 预计2025-2027年归母净利润140/158/177亿元 同比+27%/+13%/+12% 对应PE 20/18/16倍 [3] 财务预测 - 2025E营收1009.90亿元 同比+30% 2026E营收1122.34亿元 同比+11% 2027E营收1237.24亿元 同比+10% [1][3] - 2025E归母净利润140.21亿元 同比+27% 2026E归母净利润158.23亿元 同比+13% 2027E归母净利润177.33亿元 同比+12% [1][3] - 2025E每股收益6.76元 2026E每股收益7.63元 2027E每股收益8.55元 [1][3] - 2025E毛利率29.8% 2026E毛利率29.8% 2027E毛利率29.7% [4] - 2025E净资产收益率26.9% 2026E净资产收益率23.4% 2027E净资产收益率20.8% [4] 业务表现 - 2025Q2营收244.97亿元 同比+33.1% 环比+28.7% 归母净利润39.08亿元 同比+36.5% 环比+2.1% 毛利率33.8% 同比持平 环比-1.4个百分点 [3] - 储能业务受益全球高景气 中国转向价值驱动 欧洲大储需求爆发 美国存在抢装预期 澳洲项目储备丰富 [3] - 公司预期全球储能市场未来几年复合增长率保守20% 乐观30% [3]

投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 2025年H1营收18.84亿元 同比增长36.4% 归母净利润2.43亿元 同比增长56.8% [6] - 2025年Q2营收11.11亿元 同比增长33.3% 环比增长43.6% 归母净利润1.37亿元 同比增长38.1% 环比增长30.3% [6] - 新能源电控业务放量明显 工程传动业务实现国产替代到创新出海重大跨越 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.05/7.61/9.10亿元 同比增长37%/26%/20% [4][8] 财务表现 - 2025年H1毛利率36.7% 同比下降1.9个百分点 [6] - 2025年Q2毛利率35.4% 同比持平 环比下降3.0个百分点 [6] - 2025年Q2期间费用率同比下降4.7个百分点 环比下降5.3个百分点 [6] - 剔除信用减值损失0.3亿元影响后 经营利润达1.7亿元 [6] - 预计2025-2027年营业收入50.02/59.84/66.84亿元 同比增长34%/20%/12% [4] - 预计2025-2027年每股收益1.33/1.67/2.00元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为25.5/20.3/16.9倍 [4] 业务分析 新能源电控业务 - 2025年Q2收入9.4亿元 同比增长49% 环比增长61% [8] - 2025年Q2毛利率32.5% 同比增长0.4个百分点 环比下降0.5个百分点 [8] - 测算该板块贡献利润约1亿元 [8] - 风电领域龙头地位稳固 受益风电需求高景气 [8] - 光储领域加快导入地面电站客户 实现出货快速增长 [8] 工程传动业务 - 2025年Q2收入1.1亿元 同比下降25% 环比下降13% [8] - 2025年Q2毛利率47.7% 同比增长8.6个百分点 环比增长0.2个百分点 [8] - 测算该板块贡献利润约0.26亿元 [8] - 收入下滑主要系确收节奏问题 [8] - 实现国产替代到创新出海重大跨越 加速订单获取 [8] 其他业务 - 2025年Q2收入0.65亿元 毛利率65.73% [8] - 测算利润贡献0.27亿元 [8] 发展前景 - 加快AIDC电源产品研发验证 持续突破将打开蓝海市场 贡献新增长极 [8] - 聚焦新能源电控业务主业 加快布局电气传动业务 [8] - 全线发展SVG/大容量电源产品 有望贡献增量弹性 [8]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 股权激励目标聚焦主业增长信心强劲 以2024年营业收入9162亿元为基数 2025-2027年目标值营收增长率不低于55%/125%/200% 对应营收14201/20615/27486亿元 触发值增长率分别为55%/90%/140% 对应营收13743/17408/21989亿元 [5][6] - x86授权具备稀缺性 掌握核心技术并具备自我迭代能力 产品性能卓越竞争力保持市场领先 [6] - 下游需求持续增加 CPU+DCU双轮驱动国产替代逻辑持续兑现 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入13530/18802/24443百万元 增长率48%/39%/30% [2][8] - 预计2025-2027年归母净利润2920/4258/5841百万元 增长率51%/46%/37% [2][6][8] - 预计2025-2027年每股收益126/183/251元 [2][8] - 预计2025-2027年毛利率648%/648%/657% 净利率304%/319%/336% [8] - 预计2025-2027年净资产收益率11%/13%/15% [2][8] 股权激励计划 - 授予不超过206843万股限制性股票 约占股本总额2324338091万股的089% [5] - 首次授予部分占授予权益总额8000% 预留部分占2000% [5] - 首次授予激励对象不超过879人 约占全部职工2803人的3136% [6] - 授予价格不低于9025元/股 [6] - 2025-2028年预计摊销总费用1435亿元 其中2025-2028年费用分别为232/786/308/110亿元 [6] 业务优势 - 属于资金密集型 技术密集型和人才密集型行业 [6] - 围绕通用计算市场持续加大技术研发投入 [6] - 产品竞争力保持市场领先 [6]

投资评级 - 维持中国太保A股(601601.SH)"买入"评级 [5] 核心观点 - 中国太保H股可转债发行规模达155.56亿港元(约141.86亿元人民币)，为零息债券，转股价39.04港元，较公告日收盘价和交易均价溢价21.2%和22.5% [6][7][8] - 募集资金将用于支持保险主业、推进"大康养、人工智能+、国际化"三大战略实施及补充营运资金 [7] - 国际化战略以香港为桥头堡，融入国际市场，提升跨境服务能力和全球资产配置能力 [7] - 可转债转股后对财务指标摊薄影响较小：全部转股将新增3.98亿股，占发行前总股本4.14%，强赎转股后每股净资产增加2.31% [7][8] - 转股后可增厚集团偿付能力充足率7.02个百分点(1H25集团综合/核心偿付能力充足率分别为264%/190%) [7] - 小幅提升盈利预测，2025-2027年归母净利润预计为397/421/443亿元(原预测382/417/438亿元)，同比增速-11.6%/5.9%/5.2% [7] 财务数据与预测 - 当前总股本9.62亿股，市值3669.20亿元，股价38.14元 [3][4] - 2024年归母净利润449.60亿元(同比+64.9%)，每股收益4.67元 [5][10] - 2025年预测归母净利润397.34亿元，每股收益4.13元，净资产收益率13.0% [5][10] - 每股内含价值2024年58.42元，预计2027年升至68.92元 [10] - 估值指标：2025年预测P/E 9.23倍，P/B 1.14倍，股息率3.0% [10] 战略与资本运作 - 本次可转债是继2020年GDR发行后又一国际资本布局举措(2020年GDR发行募资19.65亿美元) [7][9] - 截至1H25末，尚未使用的GDR募集资金余额为6.35亿美元及4.92亿元人民币 [7] - 强赎条款：2027年9月18日后，连续30天内15个交易日收盘价达转股价130%可触发强制赎回 [7][8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 红利投资因持续稳定分红与抗风险能力成市场热门，中证诚通央企红利指数表现突出，跟踪该指数的融通中证诚通央企红利ETF是布局红利资产新选择，有战略配置、战术投资和组合防御功能，且管理费和托管费低 [4] - 红利投资有长线配置价值和“攻守兼备”属性，“红利+固收”组合是低利率环境下性价比较高的配置策略 [7][9][13] - 市场红利指数在成分股、加权方式和调整方法上有区别，投资者需按需选择，诚通央企红利指数有高收益、高夏普比、低回撤特征 [15][28] - 政策驱动央国企红利估值修复，中证诚通央企红利指数有采用预期股息率、成分以中大盘高股息周期股为主、暂未配置银行、分红水平突出且估值水平较低等优势 [31][36] - 融通中证诚通央企红利ETF适合多种投资策略和投资者类型，有成本优势，在低利率和市场震荡环境下配置价值凸显 [46] 根据相关目录分别进行总结 红利投资——跨越A股风格轮动的长胜率投资 - 红利投资核心是筛选持续分红、现金流稳定、盈利能力强的上市公司构建组合，享受盈利分红现金流和潜在资本增值，在全球是重要战略配置资源，国内低利率和风格轮动环境下配置优势凸显，2025年10年期国债利率低至1.6%，目前在1.75%上下波动，同期中证红利指数股息率高于4.3% [7] - 红利投资资本利得稳健，高股息资产在经济下行和顺风期表现好，历史上红利策略是熊市防护盾、震荡市稳定器，2005 - 2024年20年间，上证50、中证红利等高股息、红利指数有9年领涨，2015年至今中证红利指数累计上涨61.8%，超同期上证指数52.6个百分点 [9] - “红利+固收”组合是低利率环境下性价比较高的配置策略，能通过固收提供底层收益，红利增强收益弹性，提高收益风险比，二者相关性低可降低波动率，红利资产可与负债端现金流匹配 [13] 如何选择何种红利指数 - 市场红利指数主要区别在成分股、加权方式和调整方法，带来风险收益差异 [15] - 红利指数编制有样本选择和指数计算两步，传统红利指数多采用历史股息率，存在局限性，中证诚通央企红利指数是A股首次采用“预期股息率”加权和选股的指数 [16] - 各类红利指数在不同市场环境下表现有特色，2017 - 2025年7月，红利质量、红利成长和红利低波指数涨幅领先，过去两年红利成长低波全收益和红利低波指数表现好，红利质量全收益和诚通央企红利指数估值偏高，除红利质量全收益与红利成长指数外，其余指数股息率接近4.3% [19][20] - 诚通央企红利指数长期业绩出色，2017年以来累计增长56.02%，年化收益率5.41%，大幅跑赢沪深300等指数，考虑股息收益的全收益指数累计收益达113.16%，年化收益9.4%，与央企综指对比，波动率低、夏普比高、最大回撤小 [28][29] 融通中证诚通央企红利ETF：红利投资新选择 - 央企是国民经济重要支柱，经营稳定性高，近年来基本面和盈利能力改善，但整体估值长期处于低位，有较大修复空间，政策驱动其估值提升 [31][33][35] - 中证诚通央企红利指数首次采用预期股息率方法，成分以中大盘高股息周期股为主，暂未配置银行，分红水平突出且估值水平较低，截至2025年8月，股息收益率4.38%，高于央企和A股平均 [36][40] - 诚通央企红利指数自2017年以来累计收益56.02%，年化收益5.41%，考虑股息率收益累计收益高达113.16%，与红利和宽基指数对比，有高收益、高夏普比、低回撤特征，不含银行股长期收益前景更佳 [43] - 融通中证诚通央企红利ETF成立于2025年1月22日，2月12日上市，为完全被动式指数基金，采用完全复制法，风险控制目标是日均跟踪偏离度不超过0.2%，年化跟踪误差不超过2% [45] - 该基金适合多种投资策略和投资者类型，有长期配置价值、战术配置机会，可作组合防御工具，管理费和托管费率分别为0.3%和0.05%，低于全市场高股息、红利基金平均值和约3/4的同类型基金 [46][47]

行业投资评级 - 增持（维持）评级 [5] 核心观点 - 原料药行业底部夯实，寻求"拐点、成长"共振 [1][7] - 行业在多重宏微观因素扰动下利润端仍保持增长，展现医药制造韧性 [7][10] - 中长期看中国原料药及中间体生产制造在全球竞争力突出，行业有望迎来拐点成长 [7][10] - 下半年投资思路是寻找存量业务见底或拐点向好、新增量业务弹性大确定性增强的公司 [7][48] 中报回顾：行业压力犹存，企业持续提升竞争力 - 2025H1原料药板块47家企业收入增速均值为-5.38% [7][10] - 板块扣非净利润增速均值为14.43%，剔除新和成后为-3.57% [7][10] - 新和成、奥锐特、天宇股份等6家企业收入、扣非净利润均取得10%以上增长 [7][10] - 新和成扣非净利润同比显著上涨70.50% [7][10] 盈利水平与费用率分析 - 25H1板块毛利率为35.3%（同比+1.6pp），25Q2毛利率35.67%（同比+1.75pp，环比+0.77pp） [7][25] - 销售费用率持续下降，25H1为6.33%（-0.76pp） [7][27] - 管理费用率略微增加0.48pp [7][27] - 财务费用率略微减少0.32pp [7][27] - 研发费用率同比提升0.32pp [7][27] 扩产进程与研发投入 - 2023H1、2024H1、2025H1板块固定资产分别同比增长13.92%、9.97%、5.83% [7][29] - 在建工程分别同比增长2.88%、-4.68%、-12.57% [7][29] - 研发投入持续增加，23H1、24H1、25H1研发费用分别为39.95、40.68、40.83亿元 [7][29] - 研发费用率分别为5.41%、5.20%、5.52% [7][29] 主要原料药价格趋势 - 2025上半年主要品类原料药价格大多处于低位区间 [7][37] - 沙坦类、肝素类处在历史低位，下探空间明显收窄 [7][37] - 抗生素类内部出现结构性分化，硫氰酸红霉素、头孢类原料药价格仍处在相对高位 [37] - 甾体激素类市场需求疲软、行业竞争加剧，短期内仍面临压力 [37] - 维生素品类价格出现结构性分化，维生素D3价格大幅上涨 [37] 重点公司分析 - 天宇股份：沙坦原料药业务筑底企稳，非沙坦原料药业务放量可期，制剂业务高速发展 [49] - 司太立：2025年经营拐点明确，原料药、制剂有望实现双轮共振 [51] - 同和药业：法规市场注册持续推进，新品有望加速放量，产能建设步入收获期 [52] - 美诺华：主业迎来拐点，增长预期明确，创新管线市场广阔 [53] - 仙琚制药：利空逐步出尽、新旧动能转换，呼吸科产品增长稳健 [54] - 普洛药业：API、制剂业务夯实底部，CDMO业务成长可期 [54] - 奥锐特：主业增长稳健，新品多肽、寡核苷酸原料药快速放量 [55] - 奥翔药业：中间体+特色原料药+制剂一体化战略取得突破 [56] 财务数据表现 - 25H1原料药板块总收入739.63亿元（同比-5.38%） [13] - 扣非净利润101.60亿元（同比+14.43%） [13] - 25Q2板块总收入364.16亿元（同比-7.87%，环比-3.01%） [13] - 25Q2扣非净利润48.88亿元（同比+3.19%，环比-7.28%） [13] - 经营性现金流25H1为101.56亿元，同比减少13.27% [23]