股价表现 - 8月11日美股开盘上涨2.67%至15.4美元/股 成交额4.98万美元 总市值26.86亿美元 [1] 财务数据 - 2024财年收入总额6.3亿美元 同比下降24.8% [1] - 归母净利润3772.9万美元 同比下降62.56% [1] 公司概况 - 中国首家专注于全球市场的创新型医药研发企业 具备世界一流的研发创新平台 [2] - 三个自主发现的抗肿瘤药物已在中国上市 首个药物在美国上市 [2] - 在中国市场建立盈利性商业平台 覆盖创新肿瘤药物及处方药、消费保健产品的生产营销 [2] 上市信息 - 在纳斯达克全球精选市场、香港交易所及伦敦证交所AIM市场三地上市 [2] 重大事件 - 预计美东时间8月7日盘前披露2025财年中报 [1]

投资评级 - 美股目标价18美元 潜在升幅10% 维持"买入"评级 [2][8] - 港股目标价28港元 潜在升幅19% 维持"买入"评级 [4][8] 核心财务表现 - 1H25肿瘤收入1.43亿美元 同比降14.9% 环比降26.3% 低于预期 [5] - 三款核心产品中国收入同比降幅显著：呋喹替尼-29% 索凡替尼-50% 赛沃替尼-41% [5] - 1H25净盈利4.55亿美元 含4.16亿美元剥离收益 剔除后仍微盈利 [5] - 下调2025年肿瘤收入指引至2.7-3.5亿美元 原为3.5-4.5亿美元 [5] 产品管线进展 - 呋喹替尼海外销售额同比增25% 子宫内膜癌适应症2024年12月获批 [5] - 赛沃替尼2025年初全面获批MET ex14跳变NSCLC 6月新增2L MET扩增EGFRm NSCLC适应症 [5] - 索乐匹尼布因生产杂质问题推迟至1H26重新提交中国NDA [5] - 4-5项潜在NDA提交计划 包括HMPL-453 2L IHCC等 [7] 估值预测 - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测调整为4.6亿/1.4亿/1.5亿美元 [8] - 采用DCF估值模型 WACC 8.6% 永续增长率3.0% [8] - 当前美股交易于5.6倍2025E市盈率 港股对应2.3倍市净率 [12] 行业覆盖 - 浦银国际医药行业覆盖38家公司 包括百济神州、再鼎医药等 超60%给予"买入"评级 [20] - 行业估值中枢为2025E市盈率5-20倍 市净率2-4倍 [20][12]

业绩表现 - 和黄医药2025年上半年肿瘤业务收入为1.44亿美元 同比下降15% [1] - 上半年肿瘤业务收入仅完成招银国际此前全年预测的36% [1] - 业绩不及预期主要由于内地市场关键产品收入下滑 [1] 目标价调整 - 招银国际将和黄医药目标价从34.03港元下调8%至31.39港元 [1] - 维持"买入"评级 [1] 管理层展望 - 管理层对2025年下半年持乐观态度 [1] - 乐观因素包括呋喹替尼在子宫内膜癌上市 赛沃替尼在MET+ EGFR突变NSCLC的二线治疗获批 [1] - 销售团队重组已完成 [1] - 第一季销售已见底 第二季开始回升 [1] 收入指引调整 - 公司将全年肿瘤收入指引由3.5-4.5亿美元下调至2.7-3.5亿美元 [1] - 招银国际对该指引持保守态度 [1] - 保守态度源于呋喹替尼海外销售按季持平 以及内地市场持续激烈竞争 [1]

核心观点 - 交银国际看好和黄医药商业化品种新增适应症对潜在销售峰值的持续扩容作用，预计2H25起实现经营层面盈亏平衡 [1] - 公司长期平台价值和BD潜力仍被市场低估，交银国际维持买入评级 [1] - 根据1H25业绩表现和最新竞争格局，交银国际下调公司三大商业化品种的销售预测，下调2025-27年收入预测11-14%，下调DCF目标价至37 6港元/24 1美元 [1] 投行评级 - 近90天内共有3家投行给出买入评级，目标均价为32 58港元 [1] - 交银国际最新研报给予和黄医药买入评级，目标价37 6港元 [1] - 华泰证券给予买入评级，目标价32 73港元 [1] - 中金公司给予跑赢行业评级，目标价30港元 [1] - 中信证券给予买入评级，目标价30港元 [1] 财务指标 - 公司港股市值244 37亿港元，在生物制品Ⅱ行业中排名第10 [1] - ROE为47 48%，远高于行业平均的-16 0%，行业排名第3 [2] - 港股流通市值244 37亿港元，高于行业平均的215 3亿，行业排名第10 [2] - 营业收入6 02亿，低于行业平均的24 42亿，行业排名第20 [2] - 净利率164 06%，远高于行业平均的-932 53%，行业排名第2 [2] - 毛利率39 65%，低于行业平均的62 51%，行业排名第38 [2] - 负债率30 07%，远低于行业平均的82 84%，行业排名第14 [2]

核心观点 - 交银国际维持和黄医药买入评级 认为公司长期平台价值和BD潜力仍被市场低估 预计2H25起实现经营层面盈亏平衡 [1] - 下调DCF目标价至37.6港元/24.1美元 主要因下调2025-27年收入预测11-14% [1] 财务表现 - 1H25总收入同比下降9% 肿瘤/免疫业务收入下降15% 不及预期 [1] - 肿瘤产品收入下降4% 其中呋喹替尼海外销售增长25% 但中国内地销售下降29% [1] - 赛沃替尼和索凡替尼销售分别下降41%和50% [1] - 1H25经营亏损显著收窄 得益于费用端降本增效 [1] 产品管线进展 - 管理层将2025全年肿瘤/免疫收入指引从3.5-4.5亿美元下调至2.7-3.5亿美元 [1] - 下调主因BD里程碑收入和索乐匹尼布中国获批上市时间延迟至2025年后 [1] - HMPL-A251有望于2H25在中美启动针对实体瘤的I期研究 [2] - 2026年还将有两款ATTC分子进入临床 [2] 催化剂事件 - 2H25新适应症医保谈判包括赛沃EGFR-TKI耐药MET+NSCLC和呋喹2L子宫内膜癌 [2] - 赛沃全球III期SAFFRON研究明年读出数据并进行全球申报 [2] 竞争环境 - 呋喹替尼中国销售受竞品瑞戈非尼纳入集采 贝伐跨线使用 Lonsurf持续放量等影响 [1] - 赛沃替尼和索凡替尼销售受到竞争影响 [1] 技术平台价值 - HMPL-A251在肿瘤模型中显示出比单抗+小分子抑制剂联用更显著的抗瘤活性 [2] - 初步验证两者之间的协同效应 安全性优于小分子抑制剂单药 [2] - 与化疗联用后抑瘤效果更进一步 [2] - 随着初步临床阶段数据产生 ATTC产品的潜在BD交易机会可期 [2]

**HUTCHMED (HCM) 1H25 电话会议纪要分析** **1 公司概况与核心财务表现** - **公司**：HUTCHMED (HCM) 专注于肿瘤学和免疫学药物研发，核心市场包括中国及海外（如美国、欧洲、日本）[1] - **1H25收入**：总收入2.777亿美元，低于高盛（GSe）共识预期3.378亿美元（-13%）和Visible Alpha（VA）预期3.181亿美元（-18%）[1] - **每股收益（EPS）**：稀释后EPS为0.52美元，高于共识预期，但主要受益于一次性收益4.775亿美元（出售SHPL股权从45%降至5%）；剔除该收益后，EPS亏损约0.03美元[1] - **全年收入指引下调**：FY25肿瘤学收入预期从3.5-4.5亿美元下调至2.7-3.5亿美元，反映中国市场竞争加剧及监管挑战[1] **2 中国市场商业动态与挑战** - **核心产品收入下滑**： - **Elunate**（中国最大产品）：销售额同比下降29%，因结直肠癌（CRC）领域组合疗法竞争加剧及3L仿制药/生物类似药进入[4] - **Sulanda**：销售额下降50%，因新生长抑素类似药进入国家医保目录（NRDL）[4] - **Orpathys**：销售额下降41%，同样受NRDL纳入竞品影响[4] - **销售团队调整**：管理层认为销售团队变动是暂时性干扰，下半年有望恢复[1][4] - **监管环境**：中国反腐政策及NRDL调整对商业化造成压力[4] **3 海外市场亮点：Fruzaqla增长** - **Fruzaqla（海外结直肠癌药物）**：销售额同比增长25%，主要来自欧洲和日本新市场拓展，但美国增长放缓（因3L CRC竞争加剧）[1] **4 研发管线进展** - **Sovleplenib（Syk抑制剂）**： - NDA重新提交推迟至1H26，因中国药监局（NMPA）要求进一步降低杂质限值[5] - 预计2H26公布ITP（免疫性血小板减少症）新数据，3期ESLIM-02研究（wAIHA适应症）计划2025年6月完成入组[5] - **Savolitinib（MET抑制剂）**： - 全球3期SAFFRON研究（联合AZN的Tagrisso治疗EGFR突变NSCLC）持续入组，成功后将支持全球申报[5] - **ATTC平台（抗体靶向治疗偶联物）**： - 候选药物已选定， preclinical数据将于2025年10月AACR-NCI-EORTC会议公布，潜在合作机会受关注[6] **5 财务模型调整（高盛更新）** - **2025年收入预期**：从6.883亿美元下调至5.833亿美元（-15.3%），主要因中国收入减少（Oncology产品收入下调29.1%）[8] - **毛利率**：从43.5%降至42.0%，反映成本压力[8] - **2026-2027年调整**：2026年收入预期从8.583亿美元下调至7.313亿美元（-14.8%），2027年从11.655亿美元下调至10.594亿美元（-9.1%）[10][11] **6 估值与风险** - **评级与目标价**：中性评级，美国ADR目标价18美元（基于DCF，WACC 19%），英国HCM.L目标价205便士（汇率调整）[12][14] - **关键风险**： - 临床管线成功/失败（如sovleplenib、savolitinib） - 中美欧日监管审批延迟 - 中国商业复苏不及预期 - Fruzaqla海外增长持续性[12] **7 其他重要信息** - **分析师联系人**：Paul Choi、Khalil Fenina等（高盛团队）[2] - **投行关系披露**：高盛过去12个月为HCM提供投行服务并做市[23] --- **注**：部分文档（如id=3、7、13等）为占位符或无实质内容，未纳入分析。

内地楼盘特惠销售 - 和记黄埔在大湾区推出400套特惠房源，折扣幅度达30%-60%，其中东莞海逸豪庭项目60多平方米房源折后仅40多万元 [2] - 北京御翠园项目售价从每平米15万降至7万，降价幅度超50% [6] - 售楼处人气爆棚，周末单日接待超200组客户，出现家庭集体看房现象 [4] 香港老宅出售 - 李嘉诚挂牌出售深水湾道79号老宅，报价50亿港币（约45.71亿人民币），该物业是其1963年以63万港币购入并长期居住的房产 [8] - 此次出售打破其"永不出售"的承诺，结合内地甩卖行为引发市场猜测 [8] 全球资产重组 - 将巴拿马运河港口等全球港口资产打包出售给美国贝莱德集团，引发舆论争议 [9] - 长子李泽钜被移出香港特首顾问团，显示其在港政治影响力下降 [11] 商业运作模式 - 采用"囤地-升值-套现"策略，如北京誉天下项目拿地15年房价从7000元/㎡涨至7万元/㎡ [12] - 香港葵涌码头项目拖延15年周边房价翻4倍后才动工 [12] - 长江实业地块平均闲置时间达8.2年 [12] 历史发展机遇 - 上世纪60-70年代借助香港作为大陆唯一对外窗口实现财富积累 [12] - 改革开放后成为内地招商引资重点对象，获得优质地块开发权 [12]

股价表现 - 公司股价在4月7日受外部因素及恒指大盘震荡影响暴跌22 12% [1] - 随后开启波动拉升行情并于7月29日触及30 75港元刷新年内新高 [1] - 8月8日中报披露次日股价单日暴跌15 99%成交量达7028 70万股创上市记录 [8] 财务业绩 - 2025年上半年收入2 78亿美元同比下降9 2% [1] - 净利润4 55亿美元同比增长16 6倍主要来自出售中药业务股权收益 [1][3] - 肿瘤/免疫业务收入1 435亿美元同比下降15% [2] - 其他业务收入1 342亿美元同比下降2% [2] 核心产品销售 - 三大核心创新药国内销售额均大幅下滑：爱优特®收入4300万美元降29% 苏泰达®收入1270万美元降50% 沃瑞沙®收入1520万美元降41% [4] - 呋喹替尼海外销售额1 628亿美元同比增长25%占肿瘤收入69 45% [4][5] - 肿瘤产品总收入2 344亿美元同比下降4% [2] 业务转型 - 2025年初出售上海和黄药业45%股权获得6 08亿美元现金及4 77亿美元税前收益 [3] - 剥离中药业务后创新药成为收入支柱但面临增长压力 [3] - 2024年总收入6 30亿美元同比下滑25%归母净利润3770万美元下滑63% [4] 研发管线 - 索乐匹尼布针对ITP的中国注册III期临床结果亮眼长期持续应答率59 8% [11] - 预计2025年底完成血小板减少症上市申请评审 [11] - 该药有望成为公司新的业绩增量点 [11] 市场反应 - 8月8日股价大跌时港股通资金净买入1430 52万股显示中长期看好 [8] - 外资机构如JP摩根 巴克莱亚洲大幅抛售 [8] - 成交量激增反映市场对公司创新药业务前景分歧加剧 [8]

港股创新药板块表现 - 港股创新药ETF（513120）8月7日、8日分别下跌3.05%、1.33%，市场情绪转冷 [1] - 多家创新药企业上半年业绩向好，部分实现扭亏为盈，但股价表现与业绩背离 [1] - 业绩与股价背离原因包括外部风险（如美国潜在药品关税政策）及部分药企通过控费增效、降低研发投入实现盈利引发市场对增长可持续性的担忧 [1] 和黄医药业绩分析 - 和黄医药上半年收入2.78亿美元，同比减少9.16%，归母净利润4.55亿美元，同比增加1663.32%，主要受益于出售上海和黄药业50%股权获得45亿元人民币现金 [1] - 分业务看，肿瘤免疫业务收入1.44亿美元，同比下降15%，其他业务综合收入1.34亿美元，同比下降2% [1] - 呋喹替尼海外销售额1.63亿美元，同比增长25%，但国内销售额从6100万美元下降至4300万美元，同比下降29% [2] - 和黄医药下调2025年肿瘤业务收入指引，从3.5-4.5亿美元下调至2.7-3.5亿美元，因合作伙伴里程碑收入延迟及索乐匹尼布上市申请审评推迟 [2] - 赛沃替尼、索凡替尼销售额分别同比下降41%、50%，主要受同类药物竞争及医保目录纳入影响 [3] - 上半年研发开支减少24.4%至7200万美元，海外研发投资几近腰斩，销售费用减49.3%至1390万美元 [4] - 现金及短期投资合计13.65亿美元，未来研发重点为抗体靶向偶联药物ATTC平台 [4] 其他创新药企业业绩 - 信达生物上半年总产品收入超52亿元，同比增长35%以上，第二季度收入超27亿元，同比增长超30% [5] - 百济神州上半年营业总收入175.18亿元，同比上升46%，归母净利润4.5亿元，首次实现半年度盈利 [5] - 百济神州泽布替尼上半年全球销售额125.27亿元，同比增长56.2%，替雷利珠单抗销售额26.43亿元，同比增长20.6% [5] - 百济神州毛利率从84.2%提升至86.3%，销售费用率从48%下降至41%，研发费用占营收比例从54.4%降至41.4% [6] - 再鼎医药上半年总收入约2.16亿美元，同比增长15.35%，亏损净额8916.5万美元，同比收窄33.33% [6] - 再鼎医药研发开支从6160万美元下降至5060万美元，销售及行政开支从7970万美元下降至7100万美元 [6] 行业外部环境 - 美国总统特朗普威胁对进口药品征收最高250%的关税，出海型创新药企面临潜在冲击 [1][6] - 和黄医药管理层提示海外定价环境变化及美国潜在药价与关税政策带来的不确定性风险 [6]

隔夜市场 - 美股三大指数集体收涨，道指涨0.47%，本周累计上涨1.35%；纳指涨0.98%，本周累计上涨3.87%；标普500指数涨0.78%，本周累计上涨2.43% [2] - 热门科技股普遍上涨，苹果涨超4%，本周涨幅达13%，创2020年7月以来最佳周表现；谷歌、特斯拉涨超2%，英伟达涨超1% [2] - 汽车制造、消费电子板块涨幅居前，GoPro涨超7%，索尼涨超4%，丰田汽车、本田汽车涨超3% [2] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.26%，本周累计上涨2.39%，热门中概股涨跌不一，蔚来涨超3%，小鹏汽车涨近3%，哔哩哔哩、爱奇艺、名创优品跌超1% [2] 宏观经济 - 美国6月进口量同比下降8.4%，远超预期，受特朗普政府关税上调影响 [3] - 摩根大通预计美联储将在9月降息25个基点，12月再降息25个基点，随后还有三次各25个基点的降息，最终政策利率降至3.5% [3] - WTI原油期货收平报63.88美元/桶，布伦特原油期货收涨0.24%报66.59美元/桶 [4] - COMEX黄金期货收涨0.13%报3458.2美元/盎司，本周累计上涨1.24%；COMEX白银期货收涨0.56%报38.51美元/盎司，本周累计上涨3.79% [5] 行业动态 - 胖东来计划招聘1000人，其中20%名额留给边防退伍军人 [12] - 贵州茅台7000元新品"一日一瓶"上线即售罄，限量25568瓶，黄牛报价上万元 [13] - 京东宣布投入超百亿元资源发展智能机器人产业，目标三年内助力100个品牌销售破10亿元 [14][15] - 快手上线独立外卖入口，二季度外卖商品支付用户数环比增长超3倍 [16][17] 资本市场 - 证监会将更大力度培育长期资本、耐心资本，加快构建支持"长钱长投"政策体系 [8] - *ST高鸿因财务造假被证监会罚款1.6亿元，将被强制退市 [22] - 和黄医药股价暴跌超15%，因中期业绩不及预期，瑞银下调其收入预测及目标价 [24] - 小米集团辟谣与富国银行合作传闻，称已启动司法程序追究造谣者责任 [26] 公司公告 - 开普云拟收购金泰克或其存储业务资产控制权 [35] - 三鑫医疗拟发行可转债募资超5.3亿元 [35] - 广东宏大拟10.2亿元收购长之琳60%股权 [35] - 双一科技上半年净利润同比增长324.5% [36] - 金龙羽上半年营收增长32.98%，净利润下降20.19% [36]