52周新高股票表现 - 截止7月7日收盘，共有102只股票创52周新高 [1] - 中国国家文化产业(00745)以24.29%创高率位居榜首，收盘价0.430港元，最高价0.435港元 [1] - 首佳科技(00103)创高率17.31%，收盘价0.550港元，最高价0.610港元 [1] - 云知声(09678)创高率15.65%，收盘价386.800港元，最高价391.600港元 [1] - 正大企业国际(03839)创高率15.09%，收盘价5.950港元 [1] - 日本共生(00627)创高率13.92%，收盘价1.400港元，最高价1.800港元 [1] 其他显著新高个股 - 中国三三传媒(08087)创高率11.05%，收盘价1.990港元 [1] - 绿茶集团(06831)创高率10.33%，收盘价9.080港元 [1] - 北海康成－Ｂ(01228)和品创控股(08066)创高率均为10.00% [1] - 中深建业(02503)创高率9.45%，收盘价1.350港元 [1] - 百仕达控股(01168)创高率7.73%，收盘价7.250港元 [1] - 德林国际(01126)创高率7.23%，收盘价12.300港元 [1] 52周新低股票表现 - 爱得威建设集团(06189)创低率-11.11%，收盘价0.086港元 [3] - 澳门励骏(01680)创低率-6.33%，收盘价0.076港元 [3] - 古兜控股(08308)创低率-6.00%，收盘价0.048港元 [3] - 新琪安(02573)创低率-5.67%，收盘价13.520港元 [3] - 新石文化(01740)创低率-5.66%，收盘价0.056港元 [3] - 超人智能(08176)创低率-5.62%，收盘价0.090港元 [3] 其他显著新低个股 - 维亮控股(08612)创低率-5.00%，收盘价0.079港元 [3] - 英皇国际(00163)创低率-4.79%，收盘价0.185港元 [3] - 百乐皇宫(02536)创低率-4.56%，收盘价2.300港元 [3] - 澜沧古茶(06911)创低率-4.11%，收盘价2.880港元 [3] - 中庆股份(01855)创低率-2.54%，收盘价6.060港元 [4]

险资举牌动态 - 2025年开年以来险资举牌次数达18次 远超2023年全年 接近2024年全年20次的总量 [1] - 7月利安人寿通过增持触发对江南水务举牌 持股比例从4 91%升至5 03% [3] - 长城人寿2024年已对江南水务举牌 显示多家险企对同一标的持续加仓 [3][4] 举牌标的特征 - 银行股成险资举牌核心对象 平安人寿年内举牌邮储银行H股和招商银行H股 [4] - H股银行受青睐主因：较A股显著折价 股息率普遍超5% 国有大行盈利稳健 市值大流动性好 [4] - 产业协同案例涌现 新华人寿举牌杭州银行促进银保协同 中国人寿举牌电投产融布局清洁能源 [5] 驱动因素分析 - 监管持续松绑 2025年一季度保险资金运用余额达34 9万亿元 同比增16 7% 较年初增5 0% [8] - 低利率环境下险资需增配权益资产提升收益 举牌标的普遍具备低估值 高股息特征 [8] - 政策推动中长期资金入市 六部门联合发文要求提升险资A股投资比例与稳定性 [7] 未来趋势展望 - 下半年举牌动力仍强 配置方向或向公用事业 环保 交运等弱周期高分红板块拓展 [9] - H股配置料持续加码 金融 科技龙头受关注 可能从大型银行向优质城商行扩散 [9] - 头部险企倾向战略持股优质标的 中小险企或通过二级市场分散投资 [9] - 新能源 消费等成长性行业可能进入配置视野 但占比预计较低 [9]

债券ETF市场发展 - 债券型ETF规模创新高 5月单月净流入资金超400亿元 同时场内交易活跃 5月30日成交金额前12的ETF中有10只为债券型 [1] - 9只债券型ETF获准作为通用质押式回购担保品 被纳入回购质押库 有望加速债券ETF扩容 [1] - 5月公募基金发行市场债券型基金占比达55.07% 而ETF发行规模遭遇年内四连降 仅募资110.68亿份 [1] 私募机构ETF配置偏好 - 截至5月31日 104家私募机构重仓持有97只年内上市ETF 合计份额达17.83亿份 偏好科创主题ETF和自由现金流ETF [2] 银行理财子公司降费趋势 - 中银理财、农银理财等头部理财子公司近期发布降费公告 多款产品费率大幅下降 旨在提升产品吸引力并顺应行业趋势 [2] 险资举牌潮 - 截至5月底 7家保险公司年内举牌15次 超过2023年全年及2024年前9个月举牌量 形成第三轮举牌潮 [2] - 举牌标的以银行股为主 包括邮储银行、招商银行等 此外涉及公用事业、能源、交通运输等行业 其中9只为H股 [2] 上市公司脱星摘帽 - 截至6月3日 年内28家上市公司脱星摘帽 超过去年同期 主要通过财务改善、内控修复与破产重整三类方式实现 [3] 航空业盈利前景 - 国际航协预计2025年全球航空业净利润率为3.7% 高于2024年的3.4% 主要受益于航空燃油价格下降和需求回升 [3] 新能源车企销量 - 5月造车新势力中零跑汽车交付4.5万辆领跑 理想汽车环比涨超20% 问界交付3.66万辆 前三名销量均由增程车型支撑 [4] - 增程车型被视为解决续航焦虑的重要方案 具有灵活性和可试验性优势 [4] 科技公司动态 - 马斯克旗下xAI启动3亿美元股份出售 估值达1130亿美元 合并xAI和X公司后xAI估值为800亿美元 [4][5] - 微软继上月裁员6000人后再次裁员300人 旨在优化组织结构 [5] - Uber任命Andrew Macdonald为总裁兼首席运营官 配送业务高级副总裁Pierre-Dimitri Gore-Coty离职 [5] 特斯拉销量下滑 - 特斯拉5月在法国销量同比暴跌67%至721辆 创2022年7月以来最低水平 今年以来股价累计下跌14% [6] 公司公告 - 思泉新材表示在机器人散热方案上已有布局 现有产品可应用于机器人 [7] - 顺络电子董事长袁金钰计划减持不超过1337万股 占总股本不超过1.6945% [8] - 绿通科技拟收购大摩半导体不低于51%股权 拓展至半导体领域 [9][10] - 黔源电力董事长罗涛因工作原因辞职 将不再担任任何职务 [11] 美股市场表现 - 美股三大股指收涨 道指涨0.08% 标普500涨0.41% 纳指涨0.67% Meta领涨科技巨头 特斯拉跌超1% [12] - 美国钢铁税消息影响下 钢铁股Cleveland-Cliffs涨23% 福特和通用汽车跌近4% [12] - 盘中黄金涨近3% 美油涨超5% 原油涨幅随后收窄 [12]

行业格局与竞争态势 - SLG（策略类游戏）赛道已成为游戏厂商的必争之地，新入局者正在冲击原有市场格局[1] - 儒意景秀凭借新上线游戏《群星纪元》空降2025年4月中国iOS端游戏预估流水排行第8名，打破头部厂商垄断TOP10的局面[1] - 行业竞争白热化，近些年成功突围的新人极少，老牌厂商也需不断调整才能站稳脚跟[6] 公司表现与产品矩阵 - 儒意景秀2024年游戏业务收入达19.92亿元，同比增长346.6%，显著高于行业增速[5] - 公司目前在运营SLG产品共四款：《群星纪元》《荒野国度》《世界启元》《红警OL》[4] - 2025年4月SLG收入排名前30中，儒意景秀占据3个席位[5] - 公司SLG游戏储备还包括《偃武》《龙石战争》《魔法门之英雄无敌：领主争霸》三款产品[5] 产品表现与市场策略 - 《群星纪元》上线14天营收220.25万美元（约1587.89万元），冲进4月SLG品类流水前十[2] - 公司采取差异化布局路线，《荒野国度》采用"西方奇幻+多文明+动物"特殊设定，玩法更轻量化[5] - 《世界启元》公测首日登顶iOS免费榜第一，并在一周内保持前10名[8] - 《仙境传说：爱如初见》上线首月流水突破1亿元，《排球少年：新的征程》公测首日登顶App Store免费榜TOP1[8] 资源与合作优势 - 背靠腾讯资源，多款产品由腾讯亲自操刀或参与开发[6] - 2022-2023年腾讯三次认购中国儒意增发股份，双方签订游戏合作框架协议[6] - 公司精准把握年轻人游戏需求，擅长资本运作和市场开拓[7] IP战略布局 - 公司深化IP战略，近期动作包括收购北京永航30%股权（拥有"QQ炫舞"IP）[9] - 与NBA中国达成授权合作，开发两款手机游戏[9] - 储备游戏包括韩国IP《饼干人》、小说改编《大奉打更人》《万古第一神》[9] - 投资潮玩品牌52TOYS，打通IP全链路战略[10] IP市场趋势 - 2024年中国市场年度授权商品零售总额1550.9亿元，同比增长10.7%，连续七年增长[12] - IP及其衍生产品成为制造热点和话题的"捷径"，满足年轻人情绪价值需求[12][13] - IP游戏策略面临市场竞争加剧、资源争夺激烈、成本攀升等挑战[13]

万达电影投资乐自天成 - 万达电影子公司影时光与关联方儒意星辰拟以1.44亿元收购乐自天成7%股权，其中影时光投资8228.57万元获4%股权，儒意星辰投资6171.43万元获3%股权 [1] - 交易包含原有股份认购和新增股权收购两部分，按新增注册资本计算乐自天成估值42.9亿元，按股权转让估值计算为18.7亿元 [1] - 乐自天成核心品牌52TOYS是"谷子经济"头部品牌，2024年营收6.3亿元，净利润3000万元，线下门店仅13家，面临渠道扩张压力 [8] 万达电影战略转型 - 2024年万达电影营收123.62亿元但净亏损超9亿元，同比下滑203.05%，2025年一季度因《哪吒之魔童闹海》带动净利润达8.3亿元，同比增长154.72% [3][4] - 公司推出"时光里"品牌拓展影院衍生品销售，已开设30家门店，商品SKU超500个，计划2025年覆盖100家影城，一季度衍生品销售贡献非票收入增长超40% [5] - 投资52TOYS是公司向院线下游市场开发、连接年轻群体的战略举措，旨在改善收入结构过度依赖票房的现状 [2][4] 行业趋势："谷子经济"崛起 - "谷子经济"与年轻市场高度关联，但电影市场24岁以下观众占比逐年下降，2025年五一档仅17% [9] - 影视公司通过衍生品开发可提升年轻群体消费粘性，如《铃芽之旅》特殊票根使部分影院上座率提升40%，《射雕英雄传》特典卡将卖品人均消费从22元拉升至58元 [13] - 《流浪地球2》衍生品众筹10天突破800万，《哪吒之魔童降世》衍生品众筹达1.2亿元，显示IP衍生品市场爆发潜力 [6][11] 同业布局情况 - 光线传媒将IP授权提前至电影制作期，《哪吒2》衍生品销量占卡游公司总销量一半，一季度IP运营业务贡献数亿元收入 [13][15] - 光线传媒启动"第二次转型"，从内容提供商转向IP创造运营商，已开发30个品类200多款衍生品 [15] - 横店影视、上海电影等公司也加速布局IP授权和衍生品开发，行业整体向非票房收入转型 [9][11]

港股影视娱乐股表现 - 腾讯音乐(01698 HK)股价上涨近5% [1] - 网易云音乐(09899 HK)股价涨幅超过2% [1] - IMAX中国(01970 HK)股价上涨1 5% [1] - 中国儒意(00136 HK)等公司股价跟随上涨 [1] 行业整体趋势 - 港股影视娱乐板块呈现震荡走强态势 [1]

纪要涉及的公司 中国如意，其前身是马斯克集团，2015 年被恒大和腾讯收购后改名为恒大网络，20 年末以 72 亿港元收购如意营业后更名 [2] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：中国如意业务发展良好，财务状况佳，盈利提升，游戏业务或成第二增长曲线，首次覆盖给予买入评级 [11][12] - **论据** - **管理团队经验丰富**：柯总、执行董事张总等是著名影视制片人，参与制作《独行月球》《你好李焕英》等爆款影视剧，张强文有二十多年从业经验，参与投资《中国合伙人》 [3] - **电影业务优势明显**：历史产出众多爆款影片，在剧本创作、制作、宣发和资源方面有竞争优势；如影业 06 年成立，参与投资制作百余部影视作品，《你好李焕英》票房超 50 亿，《独行月球》超 30 亿；23 和 24 年出品和联合出品电影数量增加；采用制片人中心制控制成本、提高 ROI；通过万达投资间接控制万达电影，双方业务可资源共享、加强协同 [4][6][7] - **流媒体业务布局领先**：南瓜电影是国内领先的纯会员订阅制流媒体，无广告，可免费看长视频；与腾讯战略合作共享版权；成立 AI 中国实验室，探索 AI 在多方面的应用 [8][9] - **游戏业务潜力大**：游戏厂牌如意锦绣 2022 年成立，已发行六款游戏，与腾讯在代理发行、推广和运营方面深度合作，有望成腾讯核心外部发行商；多次收购游戏发行公司；储备大 IP 改编游戏值得期待 [10] - **财务状况良好**：2024 年上半年影视、流媒体和游戏业务占比分别为 2.6 和接近一半一半；毛利率水平对应调整后的 PE 在 29 倍、24 倍和 20 倍，今年 20 倍出头 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司历史上多次配发股份，资金用于影视和游戏业务发展扩张及补充运营资金 [4] - 公司早期做广告业务，09 年柯总加入后拓展到策划图书业务，注重版权建设，储备了图书和 IP 版权 [5] - 公司电视剧业务从十年前至今持续贡献爆款剧集，如《琅琊榜》《明月传》等 [8]

电影市场数据 - 2024年全国电影票房为425.02亿元，较2023年下降22.7%；观影人次为10.1亿，较2023年下降23.1%[10] 公司电影业务成果 - 2025年春节档，公司参与出品的《唐探1900》斩获34亿元票房，《熊出没‧重启未来》票房突破8亿元[10] - 2024年公司出品的《白夜破晓》优酷首播日播放量达1872万，开播8小时站内热度突破7000峰值[14] - 公司电影《逆行人生》获2024微博电影之夜“年度关注影片”殊荣，《误杀3》《骗骗喜欢你》入围2024微博网友年度期待影片榜单[10] 公司电影项目筹备与上映 - 公司科幻电影《我们生活在南京》在积极筹备中，爱情奇幻电影《有朵云像你》即将上映[12] 公司电视剧业务成果 - 公司电视剧《我的阿勒泰》获第三届中国电视剧年度盛典“年度优秀电视剧”“年度海外传播大剧”双项大奖[14] - 公司电视剧《追风筝》获第三届中国电视剧年度盛典“年度优秀电视剧”及北京电视文艺创新推优奖[14] - 公司电视剧《大唐狄公案》成功登陆奈飞平台，成为其首部购入的中国古装悬疑剧[14] 公司电视剧项目筹备 - 公司电视剧《检察官与少年》《黑夜告白》《遇人不熟》《大道朝天》《万古最强宗》等已进入筹备阶段[15] 公司新媒体宣发情况 - 新媒体宣发矩阵合作达人覆盖超2亿活跃用户[18] 公司游戏业务收入 - 2024年锦绣游戏业务收入19.92亿元，同比增长346.6%[22] 公司游戏项目成绩 - 《仙境传说：爱如初见》上线首月流水突破1亿元[23] - 《世界启元》荣获OPPO 2024年度新游奖、荣耀2024年度最佳新游[26] - 《大奉打更人》荣获vivo 2024年度最受期待游戏奖、OPPO年度玩家期待游戏奖[26] 公司游戏项目计划 - 《红警：荣耀》计划2025年全球范围上线测试[27] - 《魔法门之英雄无敌：领主争霸》计划2025年内开启对外商业化测试[28] 公司游戏项目上线 - 2025年2月27日《荒野国度》已上线[28] 公司收购事项 - 2025年1月13日公司公告收购北京永航科技30%股权[24] - 2024年7月完成收购拥有《红警OL》项目团队的有爱互娱[27] - 2024年5月7日，公司以3.18亿元收购有爱互娱100%股权[49] 公司财务关键指标变化 - 2024年公司年度营业收入稳中有升，各业务板块协同作用显著，经调整利润及经调整净利率均有显著提升[9] - 2024年公司拥有人应占亏损约1.91亿元，2023年为溢利约6.9亿元[34] - 2024年每股基本及摊薄亏损均为0.01570元，2023年每股基本及摊薄盈利分别为0.06550元及0.05968元[34] - 2024年集团营业额为36.71亿元，2023年为36.27亿元，内容制作等业务收入达36.35亿元，其他业务板块收入3600万元[34] - 2024年经调整净利润为12.514亿元，2023年为5.688亿元，上升幅度120%[35] - 2024年现金及现金等价物结余约34.936亿元，2023年约5.699亿元[39] - 2024年借贷约17.009亿元，2023年约17.554亿元，定息借贷占15.8%，借贷将在36个月内到期[40] - 2024年权益净额约163.452亿元，2023年约110.375亿元；总资产约216.707亿元，2023年约166.812亿元[40] - 2024年流动资产净额约66.604亿元，2023年约32.729亿元；流动比率为2.5倍，2023年为2.0倍[40] - 2024年资本负债比率为2.0%，2023年为1.5%[40] - 2024年12月31日，集团雇员约553名，截至该日止年度员工成本总额（含董事酬金）约2.696亿元，2023年为2.059亿元[47] - 董事会不建议派发2024年度末期股息，2023年度亦无[48] - 2024年12月31日，公司实缴盈余63,481千元，累计亏损4,547,341千元，可分派储备为 -4,483,860千元[81] 公司股份相关情况 - 截至2024年12月31日，2013年购股权计划项下共有181,228,000份获授出购股尚未行使[45] - 2013年购股计划已根据2023年股东周年大会决议案终止，该计划于2023年10月30日期满[62] - 自2023年购股计划采纳起至报告日期，公司未授出购股或采纳其他股份计划，2024年12月31日该计划无尚未行使购股[46] - 2024年公司根据多项股份认购协议及因认股权证获行使发行及配发新股份，股本及认股权证变动详情载于综合财务报表附注19[61] - 2013年购股计划行使后可发行股份数不超73.59亿股，占2016年6月10日已发行股份10%[63] - 2021年11月26日授出1.81917亿份购股权，截至2024年12月31日共68.9万份失效，尚有1.81228亿份未行使[64] - 截至2024年12月31日，授予董事的购股权总计5.8万份未行使，行使价均为3.43港元[65] - 2021年11月26日授出购股权的归属期为2022年11月26日至2031年11月25日[66][68] - 2021年11月26日授出购股权前一日收市价为每股3.43港元[67][69] - 截至2024年12月31日，授予高级管理人员及雇员（不含董事）的购股权总计12.3228万份未行使，行使价为3.43港元[68] - 2013年购股计划可供发行股份总数为1.81228亿股，占报告日期已发行股份约1.17%[70] - 2023年购股计划于2023年6月28日通过，将于2033年6月27日届满[73] - 任何十二个月期间，授予各参与者购股涉及股份数上限不超公司已发行股份总数1%[63] - 接纳购股时，承授人须支付1港元作为代价，要约28日内未接纳则失效[63] - 2023年购股权计划下，授予各参与者的购股期权所涉及股份数目上限不得超公司已发行股份总数的1%，接纳购股期权时承授人需支付1港元，要约发出30日内未接纳则失效[74] - 2023年购股期权计划的合资格参与者包括雇员参与者、关连实体参与者和服务供应商[75] - 2023年购股期权计划下授出的购股期权须持有至少12个月方可行使，期满日期为授出后10年[76] - 报告期初及期末，2023年购股期权计划的计划授权可授出购股期权总数均为1,000,464,754份，服务供应商分项限额可授出总数均为500,232,377份[76] - 2023年购股期权计划下可供发行股份总数为1,000,464,754股，占报告日期已发行股份约6.46%[77] - 2024年公司无订立股权挂钩协议，12月31日亦无存续的股权挂钩协议[78] 公司股东及股权变动 - 2024年12月31日，柯利明间接持有公司2,627,381,250股股份，占比18.32%；张强持有10,000,000股，占比0.07%；杨明持有1,080,000股，占比0.01%[89] - 杨明先生直接拥有公司1,080,000股股份权益[91] - 2024年12月31日，柯利明先生间接持有公司2,627,381,250股股份，占已发行股本18.32%；腾讯控股间接持有公司2,545,734,565股股份，占已发行股本17.75%[94] - 2025年3月31日，柯利明先生间接持有公司2,627,381,250股股份，占已发行股本16.97%；腾讯控股间接持有公司2,545,734,565股股份，占已发行股本16.44%；阳光人寿保险股份有限公司持有公司1,141,508,438股股份，占已发行股本7.37%[97] 公司股份认购及资金使用 - 2023年7月4日，公司与独立认购方订立股份认购协议，独立认购方以每股1.60港元各自认购500,000,000股，总计2,000,000,000股，总面值40,000,000港元[101] - 2023年7月4日，公司与Water Lily订立股份认购协议，Water Lily以每股1.60港元认购500,000,000股，总面值10,000,000港元[102] - 2023年10月10日，Water Lily认购事项完成，筹集所得款项总额为8亿港元[103] - 2024年6月5日，独立认购方股份认购协议完成交割，发行2,000,000,000股，筹集所得款项总额为32亿港元[103] - 2023年7月3日，公司股份在联交所收市价为每股1.94港元[102] - 每股认购股份净认购价估计约为每股1.60港元[102] - 独立认购方因需额外时间安排资金汇往香港，多次延长最后截止日期及最后发股日至2024年5月31日[103] - 2023年股份认购事项所得款项净额40亿港元，已按计划于2024年12月31日悉数动用，其中11.308亿港元（28%）用于电影及线上游戏业务，24.692亿港元（62%）用于拓展影视产业链，4亿港元（10%）用于一般营运资金[105] - 2024年12月27日及31日，因认股权证获行使发行18.34279307亿股股份，所得款项净额约17.60908亿港元，全部未使用，拟用于一般企业用途[106] 公司业务经营相关 - 截至2024年12月31日止年度，公司及其附属公司无购买、出售或赎回上市证券，也未进行其他股权融资活动[107] - 本年度，集团最大客户及前五大客户收入占集团营业额分别为14.92%及54.73%，前五大供应商总采购额占集团总采购额约48.55%，最大供应商采购额占比约19.19%[108] - 本年度，公司主要股东腾讯控股为集团前五大客户之二的控股公司，贡献25.35%的收入[108] - 本年度，除雇佣合约外，公司无订立或订有关于公司业务的管理及行政合约[109] - 本年度，集团主营业务为内容制作、线上流媒体业务及游戏业务，涉及流媒体系受限制业务和游戏受限制业务[110] - 集团的线上流媒体业务属互联网视听节目服务，应申请信息网络传播视听节目许可证，仅国有或国有控股公司可获该证[111] - 集团的线上流媒体业务属互联网文化活动，以营利为目的从事该活动应申请网络文化经营许可证，目前仅中资公司或CEPA许可证持有人投资不超50%股权的中外合资企业可申请[112] - 外资在经营信息服务类增值电信业务的外商投资电信企业中的持股比例不得超过50%[114] - 外资在经营若干类别电子商务的企业中的持股比例最多可达100%[114] - 外资禁止投资广播电视节目制作经营公司、电影制作公司[115] - 外商不得投资或参与中国境内网络游戏运营业务[115] - 公司将通过结构合约获得各经营公司的有效控制权[118] - 公司明白如相关法律法规允许外商投资者拥有经营公司及其附属公司全部股权，须终止结构合约[119] - 公司2024年内容制作及线上流媒体及线上游戏业务发展持续迅速[122] - 公司将继续推动内容制作及线上流媒体业务增长，开展游戏业务代理发行等[122] - 经营公司及其附属公司通过个人电脑网站等开展业务[123] - 本年度由经营公司等根据结构合约产生的集团总收入约为35.94亿元，占本年度集团总收入约98%；2024年12月31日总资约为173.13亿元，占集团该日总资产约80%[124] - 经营公司结构合约使集团确认经营公司业务及经营，获经济利益与实际控制权及购买股权权利[126] - 独家服务协议中，各经营公司及其附属公司聘外商独资企业为独家服务供应商，服务费为经审计税后利润，每季度支付一次[127] - 管理与运营协议规定，未经外商独资企业同意，经营公司等不得从事对其资产等有不利或重大影响活动，不得订立价值超500万元重大合同等[128] - 认购期权协议中，各经营公司相关中国注册股东同意达成条件后，转让全部或部分股权给外商独资企业或其指定人士[129] - 股权质押协议里，各经营公司相关中国注册股东质押全部股权给外商独资企业作担保，北京儒意股权质押注册后可强制执行[130] - 北京儒意独家服务协议主协议订立日期为2021年8月1日[127] - 上海儒意独家服务协议主协议订立日期为2020年12月21日，加入协议订立日期有2022年4月18日等多个时间[127] - 北京晓明独家服务协议主协议订立日期为2020年12月29日[127] - 北京景秀独家服务协议主协议订立日期为2021年8月12日，加入协议订立日期为2024年7月3日[127] - 北京儒意股权质押协议订立日期为2023年2月21日[130] - 北京儒意、上海儒意、北京晓明、北京景秀分别于20

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司多元化业务结构优化效果显著，游戏及流媒体业务支撑下收入利润表现稳健，2024年实现收入36.71亿元，同比增加1.2%，经调整净利润12.51亿元，同比增加120% [1][2] - 游戏研运一体化落地，优质IP生态驱动收入爆发增长，预计新兴消费兴起趋势下影游联动IP变现空间广阔 [6] - 积极拥抱AI浪潮，发力自制短剧开拓增量市场空间，借助AI能力提升内容个性化推荐效果，推动付费会员规模增长 [6] - 持续看好公司内容产出及盈利能力，预计2025 - 2027年公司营业收入有望达到48.7/61.1/70.3亿元，经调整净利润有望达15.5/18.2/21.2亿元，对应PE为22.1/18.8/16.2x [6] 各部分总结 业务结构与业绩表现 - 2024年公司实现收入36.71亿元，同比增加1.2%，毛利率52%，经调整净利润12.51亿元，同比增加120%，调整前净亏损1.91亿元，主要来自2021年收购Virtual Cinema所发行认股权证行使带来的公允价值变动亏损 [2] - 细分板块中，内容制作收入1.27亿元，同比减少94%；线上流媒体及广告营销收入15.16亿元，主要来自旗下流媒体平台南瓜电影，同比增加63%；游戏收入19.92亿元，主要来自旗下景秀游戏，同比增长346%；货品销售3633万元，同比增长17% [2] - 电影投资制作及发行板块，2024年投资主控的《逆行人生》等多部影片表现优秀 [2] 游戏业务 - 24年3月景秀游戏上线《仙境传说：爱如初见》后迅速登顶免费榜，首月流水突破1亿元；7月上线《世界启元》，公测首日登顶iOS免费榜第一 [6] - 依托AIGC技术布局影游联动，预计今年推出互动游戏《晨昏线》以及与万达电影携手打造的互动影游《千万别打开那扇门》 [6] - 与腾讯旗下光子工作室及育碧达成合作，基于育碧知名IP开发发行《魔法门之英雄无敌：领主争霸》，预计今年开启商业化测试 [6] - 项目储备持续布局SLG赛道，2月上线《荒野国度》，储备《群星纪元》等多款游戏 [6] - 此前公告向主要股东腾讯附属公司收购永航科技30%股权，目标公司核心资产包括《QQ炫舞》等游戏，预计股权转让完成后，公司在游戏领域的战略运营经验将得到有效补充 [6] 流媒体业务 - 2024年以南瓜电影平台为依托，借助AI能力提升内容个性化推荐效果，打造优质观影体验 [6] - 与多家国际头部制片公司合作，引进优质影视版权，与多家新媒体平台建立良好合作关系，打造行业领先的影视内容账号集群，合作达人覆盖2亿以上活跃用户 [6] - 通过将长视频内容进行轻量化改编，借助算法推荐机制实现跨平台传播，获得版权授权收益，推动长视频内容触达更多用户，形成规模化流量入口，助力付费会员规模增长 [6] 财务数据与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3627|3671|4865|6121|7025| |同比增长|175%|1%|33%|26%|15%| |经调整归母净利润(百万元)|569|1251|1545|1817|2115| |同比增长|121%|120%|24%|18%|16%| |每股收益(元)|0.05|0.09|0.10|0.12|0.14| |PE|45.0|25.3|22.1|18.8|16.2| |P B|2.3|1.9|2.0|1.8|1.7|[7] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入年成长率|175%|1%|33%|26%|15%| |营业利润年成长率|-1753%|69%|20%|26%|15%| |净利润年成长率|121%|120%|24%|18%|16%| |毛利率|32.0%|52.1%|50.0%|50.0%|50.0%| |净利率|18.8%|-5.2%|28.2%|28.7%|28.3%| |ROE|6.2%|-1.2%|7.9%|9.4%|9.9%| |ROIC|4.1%|-2.8%|7.9%|9.4%|10.0%| |资产负债率|33.8%|24.6%|22.5%|24.2%|24.7%| |净负债比率|10.5%|7.8%|2.1%|2.0%|1.8%| |流动比率|2.0|2.5|2.8|2.7|2.8| |速动比率|2.0|2.5|2.8|2.7|2.8| |资产周转率|0.2|0.2|0.2|0.2|0.3| |存货周转率|1269.3|609.6|710.6|682.4|654.5| |应收帐款周转率|1.5|0.9|0.9|0.8|0.8| |应付帐款周转率|5.4|2.9|2.4|2.3|2.3| |每股收益(元)|0.05|0.09|0.10|0.12|0.14| |每股经营现金(元)|0.05|0.00|0.02|0.03|0.07| |每股净资产(元)|0.95|1.14|1.13|1.21|1.30| |每股股利(元)|0.02|0.02|0.03|0.04|0.04| |PE|45.0|25.3|22.1|18.8|16.2| |PB|2.3|1.9|2.0|1.8|1.7|[10]

文章核心观点 中国传媒产业处于新旧动能转换关键期 中国儒意2024年财报盈利高增 其业绩或为观察行业转型切片 有望在行业转型期构筑差异化护城河 随着储备项目释放和全球化测试落地 公司2025年或迎价值重估 书写中国文化产业新范式 [1][14] 影视板块 - 公司影视业务从“少而精”到“量质并举” 以工业化爆款生产能力和全球化发行网络覆盖多品类矩阵 重塑行业竞争格局 [2] - 公司与万达协同效应显现 院线资源与内容制作深度绑定 保障票房基本盘并实现产能跃升 [2] - 电影领域通过“投资主控+参与出品”双线策略破圈 2024年有多部影片表现出色 2025年参投电影《唐探1900》海外票房成绩优异 [2] - 电视剧领域口碑与流量双收 多部剧集表现亮眼 且项目储备丰富 为持续产出爆款奠定基础 [4] 游戏板块 - 游戏板块成为拉动增长的“新引擎” 依托全场景覆盖渠道构建闭环壁垒 2024年游戏业务收入激增至19.92亿元 同比增幅达346% [5] - 经典IP焕新战略成效显露 如《仙境传说：爱如初见》等多款游戏表现出色 [6][8] - 2025年及后续游戏储备有“深度+广度”双重优势 构建起立体化游戏生态 为持续增长注入确定性 [9] 流媒体板块 - 南瓜电影以AI技术重构用户体验 成为流媒体赛道“弯道超车”关键变量 [10] - 平台2024年精准获客 超百万版权库形成内容基本盘 对AI技术全链条渗透 实现降本增效 [10][11] - AI技术应用在交互层和生产层有突破 重构用户与内容连接方式 预示流媒体范式迁移 [11][13]