报告公司投资评级 - 给予香港交易所买入评级 [2][6][7][45] 报告的核心观点 - 截止4月底公司PE为30.52x处于2016年以来历史20%分位具备配置性价比 预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场 港股市场流动性将持续抬升 市场整体活跃度及估值有望提升 预计公司2025 - 2027年实现收入及其他收益291/306/321亿港元 归母净利润为173/182/192亿港元 对应PE估值分别为29.2/27.7/26.2倍 [2][7][45] 各部分总结 业务分部 - 现货市场：4月香港股市整体上涨 交投活跃度维持高位 恒生指数、恒生科技较2024年末分别+10%、+14% 港交所月度ADT为2747亿港元 环比、同比分别 - 2.0%、+144.7% 北向资金月度ADT为9732亿港元 环比、同比分别 - 20%、+20% 南向资金月度ADT为1911亿港元 环比、同比分别 - 3%、+145% [7] - 衍生品市场：4月期货成交环比上升 期权成交有所回落 期货ADV为84.1万张 环比、同比分别+5.6%、+23.2% 期权ADV为100.3万张 环比、同比分别 - 6.0%、+14.0% [7] - 商品市场：4月LME成交量同环比均有所上升 日均成交张数为88.0万张 环比、同比分别+10.6%、+2.7% [7] - 一级市场：4月港股IPO规模同环比均有所下降 共有2只新股上市 合计规模为29亿港元 环比、同比分别 - 73%、 - 6% [7] - 投资收益：截止4月底 港交所投资收益相关利率环比有所上行 同比下行 HIBOR 6个月、HIBOR 1个月、HIBOR隔夜、美国隔夜银行基金利率分别为4.03%、3.95%、4.50%、4.33% 环比分别+0.05pct、+0.23pct、+0.65pct、+0.00pct 同比分别 - 0.65pct、 - 0.35pct、 - 0.75pct、 - 0.99pct [7] 海内外宏观环境 - 国内方面：4月经济景气度整体下降 供需两端均有所走弱 制造业PMI为49.0% 环比回落 - 1.50pct 需求端新订单指数、新出口订单指数分别为49.2%、44.7% 环比分别 - 2.60pct、 - 4.30pct 供给端生产指数为49.8% 环比 - 2.80pct [7] - 海外方面：截止2025年5月7日 美联储维持4.25% - 4.50%的联邦基金利率 暂停降息 2025年6月维持不降息 9月预计降息25bp 全年预计降息50bp 4月美国失业率为4.20% 环比基本持平 CPI同比增速为2.30% 较上月下滑0.1pct [7] 市场环境 - 港股市场交投维持高位 利率仍处于下行通道 给出港交所核心数据指标一览 涵盖现货、衍生品、商品市场及一级市场、投资收益等指标的2025年1 - 4月累计及4月单月数据及同比、环比变化 [8] 现货市场 - 4月港股市场整体上涨 恒生指数、恒生科技较2024年末分别+10%、+14% 港交所上市证券市值38.84万亿港元 环比、同比分别 - 2.8%、+21.1% 港股换手率为0.71% 环比、同比分别+0.01pct、+0.36pct [10] - 4月港交所月度ADT为2747亿港元 环比、同比分别 - 2.0%、+144.7% 北向资金月度ADT为9732亿港元 环比、同比分别 - 20%、+20% 南向资金月度ADT为1911亿港元 环比、同比分别 - 3%、+145% [16] 衍生品市场 - 4月期货成交环比上升 期权成交有所回落 期货 + 期权日均成交张数为184.4万张 环比、同比分别 - 1.0%、+18.0% 其中期货ADV为84.1万张 环比、同比分别+5.6%、+23.2% 期权ADV为100.3万张 环比、同比分别 - 6.0%、+14.0% [20] 商品市场 - 4月LME日均成交张数为88.0万张 环比、同比分别+10.6%、+2.7% [24] 港股一级市场 - 2025年1 - 4月累计18只新股上市 合计规模216亿港元 同比+174.0% 单位IPO规模为12.0亿港元 同比+128.4% 4月累计新上市公司39%来自消费行业 贡献40%发行规模 4月2只新股上市 合计规模29亿港元 环比、同比分别 - 73%、 - 6% [26] - 截止2025年5月27日 190只股票待上市 消费、信息、技术、医疗保健行业合计数量占比69% 前十大待上市港股中有8只大盘股 [26][28] 投资收益 - 截止4月底 港交所投资收益相关利率环比上行 同比下滑 HIBOR 6个月、HIBOR 1个月、HIBOR隔夜、美国隔夜银行基金利率分别为4.03%、3.95%、4.50%、4.33% 环比分别+0.05pct、+0.23pct、+0.65pct、+0.00pct 同比分别 - 0.65pct、 - 0.35pct、 - 0.75pct、 - 0.99pct [33] 宏观环境 - 国内：4月经济景气度下降 供需两端走弱 制造业PMI为49.0% 环比回落 - 1.50pct 需求端新订单指数、新出口订单指数环比分别 - 2.60pct、 - 4.30pct 供给端生产指数环比 - 2.80pct 价格端主要原材料购进价格指数、出厂价格指数环比分别 - 2.80pct、 - 3.10pct [37] - 海外：截止2025年5月7日 美联储维持利率暂停降息 2025年6月不降息 9月预计降息25bp 全年预计降息50bp 4月美国非农就业人口新增17.70万人 环比下降 失业率4.20% 环比基本持平 CPI同比增速2.30% 较上月下滑0.1pct 核心CPI同比增速2.80% 与上月持平 [39] 投资建议 - 截止4月底公司PE为30.52x处于2016年以来历史20%分位具备配置性价比 预计伴随南下资金活跃度提升及海外流动性宽松预期 公司业绩及估值有上行空间 预计2025 - 2027年实现收入及其他收益291/306/321亿港元 归母净利润为173/182/192亿港元 对应PE估值分别为29.2/27.7/26.2倍 给予买入评级 [7][45] 盈利预测 - 给出港交所2024A、2025E、2026E、2027E的利润表相关数据 包括交易费及交易系统使用费、联交所上市费等各项收入、投资收益净额、营运支出合计等 并计算出收入及其他收益、EBITDA、税前利润、归母净利润等 [50]

摩根大通减持中国财险股份 - 摩根大通在中国财险的持股比例从7 27%降至6 55% [1] - 减持平均股价为15 1359港元 [1]

贝莱德减持美团-W股份 - 贝莱德在美团-W的持股比例从6 11%降至5 84% [1] - 持股比例变动发生在05月27日 [1] - 数据来源于香港交易所披露信息 [1]

内地企业赴港IPO热潮 - 宁德时代、恒瑞医药等A股龙头公司近期登陆港股，内地企业掀起赴港IPO热潮 [1] - 港交所今年5月推出"科企专线"后市场反应热烈，接获大量咨询 [1] - 港交所和香港证监会正推进上市制度优化，包括审视主要上市、第二及双重主要上市的具体要求及上市后监管机制 [1] - 香港证监会表示将进一步检讨上市制度，探索为优质企业提供更大灵活性 [1] 香港资本市场改革措施 - 香港特区政府2023年成立促进股票市场流动性专责小组，检视影响市场流动性的因素 [1] - 政府联同香港证监会、港交所已逐步落实各项优化措施，在提升市场效率和竞争力方面取得实质进展 [1] - 港交所正处理约130宗上市申请，显示企业对在香港融资前景的信心继续增强 [1] 香港市场流动性改善 - 今年前四个月的平均每日成交金额为2,504亿元，较去年同期上升144% [1] - 香港资本市场近来的流动性持续改善，呈现积极向好势头 [1] - 全球资金投入中国资产的进程正在不断延展，香港将进一步做好"超级联系人"角色 [1] 中国资产吸引力提升 - 内地经济展现韧劲，企业在人工智能等高新技术领域取得技术突破 [1] - 内地企业的技术突破为全球投资者重新评估中国资产提供依据 [1] - 国际资本加速拥抱中国资产的趋势明显 [1]

港股市场吸引力增强 - 自2018年上市制度改革以来已有33家中概股发行人回流香港[1] - 香港证监会和港交所正推进全面上市制度检讨以吸引更多企业上市[1] - 超过40家A股上市公司提交H股上市申请 众多公司宣布计划在港二次上市[1] 香港市场转型与优势 - 港股市场成功转型为吸引高科技公司和高端制造企业的市场[2][8] - 香港作为全球第二大资本市场能容纳不同行业公司上市[2][8] - 香港提供优质国际资本和市场品牌影响力 有利于优化投资者结构[8] 诺亚控股战略布局 - 在线财富管理板块投入达3-4亿元人民币 开发AI代理"诺娅"处理简单查询任务[3] - 70%以上客户为中国中小民营企业家 具有共同成长背景[4] - 全球布局重心包括香港、新加坡和美国 2022年后开始关注中东市场[5] 香港的核心功能定位 - 香港是人才中心 提供国际化制度和丰富高校人才资源[7] - 香港作为重要运营中心 设有国际运营后台支持全球业务[7] - 香港作为产品中心 筛选全球顶级产品经过严格竞争性调查[7] 中东市场发展潜力 - 中东地区被视为极具潜力的财富管理市场[6] - 已对迪拜经贸自由区进行实地考察并回应客户咨询[5][6] - 地缘政治因素导致当前业务落地有限 但未来随形势稳定将具潜力[6]

港股新股市场表现 - 2025年港股已有27只新股上市，其中7只首日破发，破发率26%，较去年同期32%的破发率有所下降 [1] - 新股表现分化明显，10只首日涨幅超20%，映恩生物以116.7%的涨幅成为表现最佳新股，中签一手可赚超万元人民币 [1] 散户打新参与情况 - 5月以来过半IPO项目认购倍数超50倍，宁德时代、蜜雪集团等热门股认购倍数达百倍乃至千倍以上 [3] - 中签难度提升，27只新股中9只一手中签率在10%及以下，投资者反映参与9只新股申购仅中签2只 [3] 新股发行架构调整 - 宁德时代港股IPO申请豁免回拨机制，散户认购部分固定为7.5%，机构投资者获配超九成 [3] - 港交所正系统性降低散户打新影响力，提高建簿配售部分新股比例，以降低上市后价格波动 [3] 机构投资者与散户的平衡 - 机构投资者持股更长期，可发挥稳定器作用，而散户是市场活跃度和流动性的重要来源 [4] - 部分企业为避免受散户过多影响，倾向机构主导的发行模式，但筹码过分集中于大户可能带来股价波动风险 [4] - 宁德时代H股相对A股溢价，被指存在错误定价可能，建议平衡散户利益 [4]

香港-沙特资本市场论坛 - 第二届香港-沙特资本市场论坛在港交所举行 期间Premia中银香港沙特伊斯兰国债ETF正式上市 [1] - 港交所行政总裁陈翊庭表示 港交所将发挥"超级联系人"角色 提升金融市场基础设施 促进亚太与中东双向资本流动 [3] - 香港证监会行政总裁梁凤仪强调 平衡投资组合需包含股权/债权等多元资产 期待香港与沙特合作扩展至其他海湾国家 [3] PP沙特国债ETF产品 - Premia中银香港沙特伊斯兰国债ETF(03478)为亚洲首只投资伊斯兰国债的ETF 追踪iBoxx沙特证券交易所政府及机构伊斯兰债券指数 [4] - 该ETF由睿亚资产管理担任管理人 中银香港担任投资顾问 设港元(03478 HK)和美元(09478 HK)交易柜台 年持续费率0 35% 季度美元派息 [4] - 产品采用代表性抽样策略 投资沙特政府及机构发行的伊斯兰债券 相关指数含65只成分证券 [4] - 目前未纳入债券通 内地投资者暂无法通过南向通参与 但香港证监会表示可能通过其他方式实现互联互通 [5] 香港与沙特资本合作动态 - 香港证券市场及新股市场活跃 当前港股IPO融资额已达去年同期的90% 吸引包括海湾地区在内的全球投资者关注 [6] - 港交所已与阿布扎比 迪拜 利雅得等中东市场建立合作 未来将探索债券等创新领域 [6] - 沙特证券交易所行政总裁指出 合作拓展了业务规则 资本市场成为连接东西方枢纽 提供进入高增长市场的机会 [4] - 香港财政司司长陈茂波提到 地缘政治带来机遇 港交所允许科创企业保密IPO咨询 支持企业全球化发展 [6] 区域经济协同效应 - 香港正与粤港澳大湾区和内地企业代表团加强合作 同时欢迎中东代表团来访 推动金融 建筑标准 基础设施等实体经济合作 [7] - 沙特"2030愿景"推动经济多元化 香港可在金融等领域分享经验 [7] - 全球经济重心东移 香港作为超级联系人的角色将更关键 港交所可通过促进资本双向流动帮助把握中东及中国投资机遇 [6]

香港与沙特资本市场合作 - 论坛聚集了中国香港和沙特众多财经、证券领域关键人物，包括香港财政司司长陈茂波、香港证监会主席黄天祐、香港交易所主席唐家成及行政总裁陈翊庭，以及沙特证券交易所行政总裁Mohammed AlRumaih等 [1] - 近两年香港与中东地区合作加深，大量中东资金借道香港投资中国资本市场和中国企业，近期港股新股中频繁出现中东资金身影 [3] - 论坛旨在促进两地市场资本流动，推动市场发展、创新及合作，云集超过500名来自沙特、中国内地、香港及全球的金融界领导、监管机构、投资者及企业 [5] 合作成果与未来规划 - 香港交易所与沙特证交所集团自2023年签订合作协议后不断深化战略伙伴关系，香港交易所利雅得办事处将于年内开幕，进一步加强中东地区网络 [5] - 全球规模最大的沙特ETF在香港上市18个月后管理约100亿港元资产，沙特推出两只面向香港的ETF，论坛当天迎来首只沙特伊斯兰国债ETF [5] - 香港交易所行政总裁陈翊庭表示香港是连接中国与世界的超级纽带，拥有亚洲最全面、最国际化的产品生态系统和最多元化的国际投资者基础 [7] - 沙特证券交易所行政总裁Mohammed AlRumaih认为合作将推动更多富有创造力的产品，资本市场成为连接东西方的重要枢纽 [7][9] 香港IPO市场动态 - 香港IPO市场近期火爆，超过100家大型企业正在筹备并排队等待上市，地缘政治因素带来挑战与机遇，包括美国上市企业回归和内地科技公司海外融资需求 [10] - 今年以来香港新股集资额超过760亿港元，较去年同期增加超过七倍，达到去年全年新股集资总额接近九成 [11] - 中东资本积极参与香港IPO市场，如宁德时代港股上市招股中有科威特投资局参与，京东工业股东中有阿布扎比主权基金Mubadala和阿布扎比投资基金42XFund [11][12] 香港与中东互动频繁 - 香港去年由财政司司长陈茂波带领超过110人的经贸团队访问沙特阿拉伯，今年5月香港特区行政长官李家超率团访问卡塔尔及科威特，带领中国内地企业家同行开创先河 [13] - 香港交易所计划2025年在利雅得开设办事处，加强中东地区布局，促进中国与中东海湾地区联系 [13] - 中国与中东实现"双向奔赴"，大量中国企业赴中东投资，沙特公共投资基金、穆巴达拉投资公司、阿布扎比投资局和科威特投资局等知名资金在中国资本市场频频现身 [14]

论坛概况 - 第二届"香港-沙特资本市场论坛"在香港金融大会堂举行 主题为"促进交流" [1] - 超过500名来自沙特阿拉伯 中国内地 中国香港及全球金融界领导 监管机构 投资者及企业代表参与 [1] - 论坛一连两日安排企业接洽活动 促成两地企业和投资者超过600项会议邀约 [4] 香港市场动态 - 香港证券市场及新股市场今年非常活跃 吸引包括海湾地区在内的全球投资者关注 [2] - 目前已有两只追踪港股的ETF在沙特上市 成交规模庞大 资产管理规模可观增长 [3] - 香港交易所致力发挥"超级联系人"角色 提升金融市场基础设施 推动合作计划 促进亚太与中东双向资本流动 [2] 沙特市场动态 - 沙特资本市场去年创纪录 55家新股上市融资逾45亿美元 同比增长14% [2] - 沙特资本市场是连结东西方的重要枢纽 以深度 韧性和对国际投资者开放度著称 [2] - 追踪沙特政府债券的ETF—Premia中银香港沙特伊斯兰国债ETF上市 为亚洲投资者提供参与沙特市场的新渠道 [3] 合作与互联互通 - 香港特区政府目标与中东优秀企业建立联系 扩大与中东市场合作 分享互联互通机制经验 [1] - 香港与沙特可合作领域包括股票 ETF 产品创新 基础设施及专业服务 [1] - 内地科技企业可利用香港集资平台及专业服务支持海外发展 [1] - 资本正通过香港在中东与内地之间双向流动 有望复制合作模式至其他海湾国家 [3] 人民币国际化 - 人民银行与沙特阿拉伯等司法管辖区签订货币互换协议 鼓励当地企业使用人民币结算 [4] - 香港金管局提供人民币流动资金安排 包括隔夜和中长期融资 支持内地及沙特企业人民币双向贸易 [4] 资产管理发展 - 中银香港资产管理将发展全球化 多元化资产配置方案 促进与中东等市场合作 巩固香港全球资产管理中心地位 [3] - 海外企业来港作双重主要上市有望纳入互联互通机制 吸引内地投资者参与 [3]

香港与中东市场互联互通进展 - 首只沙特阿拉伯政府债券于5月29日在港交所上市，标志着香港与中东市场互联互通形成强大动力 [2] - 港交所计划2025年在利雅得开设办事处，进一步推进两地合作 [2] - 港交所与沙特交易所（沙交所）正努力促进业务连接，为全球投资者提供通过香港进入沙特市场的机会 [2] 首只沙特伊斯兰国债ETF上市 - Premia中银香港沙特伊斯兰国债ETF于2025年5月29日在港交所上市，为亚洲首只投资级别伊斯兰国债ETF [2] - 该ETF采用实物复制策略，投资标的为沙特政府及政府机构发行的以沙特里亚尔或美元计价的伊斯兰国债 [2] - 沙特交易所CEO表示，该ETF为全球投资者开拓了沙特市场投资通道，助力多元化全球配置 [2] 香港与沙特金融合作历程 - 2023年2月港交所与沙交所签署合作备忘录，同年11月全球规模最大的沙特ETF在香港上市，目前管理约100亿港元资产 [3] - 沙交所随后推出两只面向香港市场的ETF [3] - 港交所和沙交所正通过资本市场联系推动中国与沙特互联互通，发掘沙特"2030愿景"及中国发展机遇 [3] 实体经济领域合作潜力 - 香港财政司司长指出香港与中东合作不仅限于金融领域，基础设施和专业服务方面亦有合作空间 [3] - 中东经济多元化发展为两地实体经济合作创造机遇 [3] - 随着两地经济联系紧密，金融服务需求将随之增长 [3]