恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR收于25776.19点，较前日下跌5.58点，跌幅为0.02% [1] - 当日交易区间介于25649.93点至25886.60点，振幅为0.92% [1] - 对应的恒生指数收于25781.77点，下跌245.78点，跌幅为0.94% [1] 主要蓝筹股价格变动 - 汇丰控股表现相对强劲，ADR换算价为103.277港元，较港股收市价上涨0.76% [2][3] - 腾讯控股ADR换算价为621.291港元，较港股收市价下跌0.35% [2][3] - 多数大型蓝筹股出现下跌 [2] 重点公司ADR与港股价格对比 - 网易-S ADR换算价为225.374港元，较港股价格下跌4.226港元，跌幅显著 [3] - 友邦保险 ADR换算价为70.250港元，较港股价格下跌0.300港元，其港股当日跌幅达3.22% [3] - 快手-W ADR换算价为78.487港元，较港股价格出现4.737港元的溢价 [3] - 携程集团-S ADR换算价为549.914港元，较港股价格出现2.414港元的溢价 [3] - 泡泡玛特港股收涨2.40%至256.400港元，但其ADR换算价较港股低1.589港元 [3]

港股市场整体表现 - 国际投资人日益活跃于港股IPO市场，外资回流反映出全球资产配置逻辑发生深刻转变[1] - 自去年9月以来，在内地经济政策和科技创新推动下，中国投资机遇再次赢得全球投资者关注[1] - 港股市场表现强劲，证券市场、衍生品市场及沪深港通成交量均创半年新高[1] - 今年以来截至9月底，港股市场IPO融资总额达1829亿港元，较2024年同期增长超过两倍[1] - 新股市场融资额重回全球交易所榜首[1] 市场回暖驱动因素 - 市场回暖得益于国家多方面政策支持、全球投资者去美元化并寻求多元资产配置、科技浪潮以及港交所持续优化上市机制和市场微结构[1] - 目前港交所上市科正在处理的公开上市申请有近300宗[1] - 来自欧美、中东和新兴市场的国际长线资金积极参与科创企业新股发行[1] 交易环境优化措施 - 启动下调证券市场最低上落价位的第一阶段措施以提升价格发现效率和交易灵活性[2] - 股份交收费用的优化措施已于6月正式生效，进一步降低投资者交易成本[2] - 发布关于缩短港股现货市场结算周期的讨论文件，积极引导市场各方展开讨论[2] - 缩短结算周期举措标志着在提升市场效率、与国际接轨方面迈出关键一步[2] 互联互通机制完善 - 互联互通优化措施筹备工作正紧锣密鼓进行[2] - 正与沪深交易所就沪深港通纳入REITs、引入大宗交易机制以及人民币柜台纳入港股通等项目进行紧密合作[2] - 旨在为境内外投资者提供更多便利和投资选择[2] 产品生态圈建设 - 持续构建具有国际竞争力的固定收益及货币产品生态圈[2] - 向境内外投资者提供多种资产配置、风险对冲工具[2] - 积极拓展离岸人民币应用场景，助力人民币国际化稳步推进[2] 未来发展战略 - 将推动旗下市场与基础设施持续提升国际竞争力，精准对接全球投资人日益多元的投资需求[3] - 在全球格局加速演变、全球资金寻求跨地域跨资产类别多元化投资趋势下，公司已做好充分准备把握增长机遇[3]

互联互通机制当前表现 - 截至9月底，沪深股通日均成交额达2064亿元人民币，同比上升68% [1] - 截至9月底，港股通日均成交额达1260亿港元，是2024年的两倍以上 [1] - 截至9月底，南向及北向ETF分别有17只及273只被纳入互联互通机制 [1] - 前九个月南向ETF日均成交额42亿港元，北向ETF日均成交额32亿元人民币 [1] - 截至8月份，债券通北向通日均成交额440亿元人民币 [1] - 互换通平均每日结算金额创220亿元人民币新高，同比上升69% [1] 互联互通机制历史演进 - 沪港通自2014年开通后经历多次优化：2016年取消总额度限制，2018年双向每日额度扩大至四倍，2019年纳入不同投票权架构公司，2021年纳入科创板股票，2022年纳入ETF，2023年双向扩容股票范围并扩大可交易日历 [2] - 截至9月底，外资通过沪股通累计成交总额90.1万亿元人民币，沪股通日均成交额从2014年首月的47亿元增长至2025年9月的1456亿元，9月沪股通交易金额占沪市A股交易金额比重近7% [3] - 截至9月底，内地投资者通过沪市港股通累计成交总额37.5万亿元人民币，沪市港股通日均成交额从2014年首月的6亿元增长至2025年9月的894亿元 [3] 未来发展规划与合作 - 港交所正与沪深交易所合作推进将REITs纳入沪深港通、引入大宗交易机制、将人民币柜台纳入港股通等项目 [1] - 港交所计划持续优化上市制度安排，拓展互联互通机制，丰富产品，提高市场效率 [2] - 2024年4月中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，2025年6月沪港两地签署《沪港国际金融中心协同发展行动方案》，聚焦基础设施互联互通和离岸金融战略互补 [3] - 上交所将继续携手港交所优化沪港通机制，服务境内外投资者，推动在岸和离岸市场协同发展 [3] - 深交所将充分发挥政策区位优势，与港交所、上交所合作推进跨境金融创新，服务科技创新与新质生产力发展 [3]

互联互通机制运行表现 - 2025年前九个月沪深股通日均成交额达2064亿元人民币，同比上升68% [1] - 同期港股通日均成交额达1260亿港元，是2024年的两倍以上 [1] - 截至9月底南向及北向ETF分别有17只及273只被纳入互联互通，前九个月南向ETF日均成交额42亿港元，北向ETF日均成交额32亿元人民币 [1] - 债券通北向通截至8月份日均成交额为440亿元人民币，互换通平均每日结算金额创220亿元人民币新高，同比上升69% [1] 互联互通机制发展历程与优化 - 沪港通自2014年开通后经历多次优化，包括2016年取消总额度限制、2018年双向扩大每日额度至四倍、2022年将ETF纳入标的等 [2] - 目前正就沪深港通纳入REITs、引入大宗交易机制及人民币柜台纳入港股通等项目进行紧密合作 [1] - 沪股通日均成交金额由2014年开通首月的47亿元人民币增长至2025年9月的1456亿元人民币，同期沪市港股通日均成交金额由6亿元人民币增长至894亿元人民币 [3] 交易所合作与未来规划 - 2024年4月中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，2025年6月沪港两地签署《沪港国际金融中心协同发展行动方案》 [3] - 港交所计划持续优化上市制度安排，拓展互联互通机制，丰富产品以提高市场效率 [2] - 上交所表示将继续携手港交所优化沪港通机制，深交所将充分发挥政策区位优势，深化与港交所合作以推进跨境金融创新 [3]

沪港通机制发展与成效 - 外资通过沪股通累计成交总额达90.1万亿元人民币 [1][5] - 沪股通日均成交金额从2014年开通首月的47亿元人民币增长至2025年9月的1456亿元人民币 [5] - 内地投资者通过沪港通累计成交总额达37.5万亿元人民币 [6] - 沪港通日均成交金额由2014年开通首月的6亿元人民币增长至2025年9月的894亿元人民币 [6] - 2025年9月沪股通交易金额占沪市A股交易金额比重近7% [5] 香港交易所市场表现 - 截至9月底，香港证券市场日均成交额达到2564亿港元，同比上升126% [3] - 衍生产品市场平均每日成交合约168万张，同比上升11% [3] - 截至9月底，港股再融资总额达4561亿港元，是同期新股市场募资金额的两倍以上 [2] - 前9个月南向ETF的日均成交额达到42亿港元，北向ETF的日均成交额达人民币32亿元 [3] 新股与再融资市场 - 截至9月底，香港交易所IPO融资总额达1829亿港元，较2024年同期增长超过两倍 [2] - 上市科正在处理的公开上市申请近300宗，其中接近一半是科技企业 [2] - 今年A+H上市企业融资额占前9个月新股总融资额的近一半 [2] 互联互通机制优化与拓展 - 沪深股通和港股通平均每日成交金额均创新高，截至9月底沪股通和深股通的日均成交额达人民币2064亿元，同比上升68% [3] - 港股通的日均成交额达到1260亿港元，是2024年的两倍以上 [3] - 正与沪深交易所就沪深港通纳入REITs、引入大宗交易机制以及人民币柜台纳入港股通等项目进行紧密合作 [4] - 债券通北向通截至今年8月日均成交额为人民币440亿元，互换通平均每日结算金额创人民币220亿元新高，同比上升69% [3] - 即将推出恒生生物科技指数期货 [3] 沪市发展与沪港合作 - “十四五”期间，沪市科技创新公司数量占比从32%升至41%，市值占比从27%升至32% [7] - “十四五”期间新上市公司中近七成为科技创新企业，截至9月底科创50指数较年初上涨超50% [7] - 沪市ETF产品规模从0.9万亿元增至4万亿元，累计增长近3.5倍，跨境指数产品规模超3200亿元 [7] - 今年6月沪港两地政府签署《沪港国际金融中心协同发展行动方案》 [7]

香港联合交易所（港交所）GEM（Growth Enterprise Market，原创业板）是专为成长型中小企业设计的融资平台，旨在为具有 高增长潜力但规模较小的企业提供融资渠道。2022年港交所对GEM进行了重大改革（《GEM上市改革咨询总结》），优化了上 市条件与规则，更聚焦"初创企业的成长阶段"，强化了对业务可持续性的要求。以下是其核心条件及核心要点的梳理： 一、GEM上市核心条件（2022年改革后） GEM上市条件以"业务可持续性"为核心，弱化单纯盈利要求，更关注企业的增长潜力、市场认可及运营记录。主要包括以下维 度： 1. 基本资格要求 改革后GEM不再设单一盈利门槛，而是提供多套财务标准，更灵活适配不同成长阶段企业： 3. 公众持股要求 GEM定位为"初创企业的成长加速器"，更关注企业的增长潜力而非当前盈利规模。适合尚未达到主板门槛（如盈利、市值）， 但已具备一定运营记录、市场认可的高增长企业（如科技初创、创新服务业等）。 2. 上市流程与时间 3. 持续上市责任：更严格的披露要求 改革后GEM强化了持续信息披露，要求企业定期披露： 4. 其他关键要求 除上述硬性条件外，企业需关注以下关键因素： ...

港交所市场表现与战略进展 - 港交所行政总裁表示将持续优化上市制度、拓展互联互通机制、丰富产品以提高市场效率 [1] - 自去年9月以来中国投资机遇重获全球关注 香港市场表现强劲 多项指标创半年新高 新股融资额重回全球榜首 [1] - 截至9月底 今年以来港交所IPO融资总额达1829亿港元 较2024年同期增长超过两倍 [1] - 截至9月底 香港证券市场日均成交额2564亿港元 同比上升126% [1] - 截至9月底 衍生产品市场平均每日成交合约168万张 同比增加11% [1] 新产品与机制规划 - 为满足生物科技板块风险管理需求 港交所即将推出恒生生物科技指数期货 [2] - 港交所正与沪深交易所合作 推进沪深港通纳入REITs、引入大宗交易机制及人民币柜台纳入港股通等项目 [2] - 港交所将持续构建固定收益及货币产品生态圈 提供资产配置与风险对冲工具 拓展离岸人民币应用场景 [2]

深港通互联互通成果 - 深港通自2016年开通以来累计成交金额达125万亿元 [1] - 深股通累计交易金额98万亿元，日均交易金额477亿元，成为外资配置A股主渠道 [1] - 港股通累计交易金额27万亿元，日均交易金额133亿元，为香港市场注入活力源泉 [1] - 深股通和港股通股票标的数量分别从开通时的557只和302只增至1529只和554只 [2] - ETF于2022年7月纳入互联互通，目前深股通和港股通ETF标的分别达102只和17只 [2] - 九年来推出10余项机制优化举措，包括提高每日额度、扩大标的范围、优化交易日历 [2] 大湾区债券平台发展 - 深交所于2022年设立大湾区债券平台，作为深化互联互通的新探索 [2] - 平台先行推出跨境债券信息披露展示功能，提高信息披露透明度 [2] - 2025年平台实现首单企业类跨境债券挂牌，并新增发行信息披露功能 [2] - 截至9月底平台累计展示产品46只，包括35只离岸地方政府债券、10只政策性金融机构跨境债券和1只企业类跨境债券 [2] 金融基础设施合作 - 深港交易所2023年启动深港行情合作项目，提供稳定、丰富、低时延的港股行情服务 [3] - 2024年上线运行港股行情通信转发系统，客户接入后即可使用 [3] - 两所合作建设香港综合基金平台，于2024年7月推出基金认购和赎回等订单传递功能 [3] - 目前共有42家基金分销商、托管银行及基金公司加入该平台 [3] - 平台旨在连接基金分销生态圈主要参与者，提升香港基金市场效率和财富管理中心地位 [3]

业绩预测 - 预计港交所3Q25总收入同比+40%环比+4%至75.3亿港币，盈利同比+49%环比+5%至46.8亿港币 [1] - 预计1-3Q25累计总收入同比+35%至216.1亿港币，累计盈利同比+42%至132.0亿港币 [1] - 预计3Q25剔除投资收益后的主营费类收入同比+57%环比+18%至65.1亿港币 [1] 主营费类收入驱动因素 - 3Q25现货市场日均成交额同比+141%环比+20%至2,864亿港币，其中南下ADT同比+285%环比+36%至1,525亿港币，占港股26.6% [1] - 3Q25衍生品整体日均成交张数同比+12%环比+7%至165万张，个股期权ADV同比+33%环比+19%至92.0万张 [1] - 3Q25完成IPO 25家，融资额735亿港币，同比+74%环比-19% [1] 投资收益表现 - 预计3Q25投资收益同比-18%环比-36%至9.9亿港币，主要因保证金投资息差收窄及衍生品保证金要求下降 [2] - 3Q25长端收益利率下滑而短端成本利率回升，导致保证金息差或有所收窄 [2] 市场环境与前景 - 10月以来港股日均成交额达2880亿港币，市场博弈加剧推动交易活跃度维持高位 [2] - 高波动环境有望支撑衍生品交易热度，港交所盈利基本面持续夯实 [2] - 据预测4Q美联储降息节奏或较快，边际宽松下港股流动性有望得到支撑 [2] 估值与预测调整 - 基于市场成交活跃度提振，上调2025年盈利预测3%至171亿港币，维持2026年预测基本不变 [2] - 公司当前交易于31倍2025年预测市盈率，维持跑赢行业评级及目标价500港币不变，对应37倍市盈率及18%上行空间 [2]

阿里巴巴 (代码: 00988) - 技术分析显示支持位为144.6，阻力位为185.6，依托支持位的反弹动能较强，短期趋势上升 [1] 美团 (代码: 03690) - 技术分析显示支持位为88，阻力位为107.1，短期突破阻力位概率较高，且处于上升趋势中 [1] 小米 (代码: 01810) - 技术面上支持位为39.8，阻力位为56.4，价格处于上升通道下沿，安全边际较高，短期呈上升趋势 [1] 友邦保险 (代码: 01299) - 作为蓝筹标的，支持位为68.6，阻力位为77.2，波动较小，短期上升趋势稳定 [1] 港交所 (代码: 00388) - 技术分析表明支持位为399，阻力位为460，受市场交投活跃带动，个股走强，短期呈上升趋势 [1] 比亚迪 (代码: 01211) - 在新能源赛道热度的支撑下，支持位为95.8，阻力位为113.8，个股上行，短期呈上升趋势 [1] 汇丰控股 (代码: 00005) - 受银行板块估值修复影响，支持位为94.3，阻力位为110.5，趋势稳健，短期呈上升趋势 [1] 建设银行 (代码: 00939) - 作为低估值高股息个股，技术面上支持位为7.38，阻力位为8.26，安全属性强，短期呈上升趋势 [1] 工商银行 (代码: 01398) - 作为大盘银行股，支持位为5.55，阻力位为6.35，波动低且短期上升趋势明确 [1] 中国移动 (代码: 00941) - 作为通信行业龙头，技术分析显示支持位为78.7，阻力位为91.7，业绩支撑股价，短期呈上升趋势 [1] 中芯国际 (代码: 00981) - 受半导体板块政策利好影响，支持位为58.5，阻力位为89.6，弹性较高，短期呈上升趋势 [1] 快手 (代码: 01024) - 在短视频赛道需求稳定的推动下，支持位为63.1，阻力位为88，反弹动能足，短期呈上升趋势 [1] 京东集团 (代码: 09618) - 受电商板块复苏及业绩预期向好影响，技术面上支持位为115.9，阻力位为141.3，短期呈上升趋势 [1] 安踏体育 (代码: 02020) - 作为运动服饰龙头，受消费回暖带动增长，支持位为81，阻力位为95.6，短期呈上升趋势 [1] 腾讯控股 (代码: 00700) - 从技术面来看，支持位为581，阻力位为680，短期呈上升趋势，上行空间较宽 [1]