投资评级与估值 - 维持跑赢行业评级和28港元目标价 对应18倍和15倍2025年和2026年Non-IFRS市盈率 [1] - 当前股价对应14倍和12倍2025年和2026年Non-IFRS市盈率 目标价存在28%上行空间 [1] - 基本维持公司2025年和2026年收入及盈利预测 [1] 2025年第三季度业绩预测 - 预计集团第三季度总收入同比增长9%至54.5亿元 [2] - 预计核心OTA收入同比增长14%至45.9亿元 [2] - 预计第三季度Non-IFRS净利润为10.2亿元 [2] 2025年第三季度分业务预测 - 预计住宿收入同比增长14% 驱动因素为间夜量同比增长10-15% 三星酒店间夜量占比提升 ADR同比低个位数增长 佣金率同比持平 [2] - 预计交通收入同比增长9% 驱动因素为国内机票量增长与行业大盘3%增幅类似 国际机票快速增长及业务变现率提升 [2] - 预计其他收入同比增长34% 主要受酒店管理业务和PMS收入增长驱动 [2] 2025年全年业绩展望 - 维持2025年核心OTA收入同比增长15%的预期 [3] - 维持2025年公司Non-IFRS归母净利润33亿元的预期 [3] - 增长动力包括核心OTA业务中国内部分稳健增长及海外部分贡献增量 其他业务中酒管业务高增长 以及第四季度完成对万达酒管的并购 [3]

公司业绩预测 - 预计第三季度核心OTA收入同比增长14%，接近之前10-15%指引范围的高位 [1] - 预测第三季度住宿收入增长接近中十位数水平 [1] - 预测第三季度交通业务收入同比录得高单位数增长 [1] 行业趋势与公司表现 - 国庆假期期间的旅行需求已成为常态 [1] - 公司酒店收入预计将保持韧性 [1] 投资评级与目标价 - 目标价由25.5港元上调至26.5港元 [1] - 维持对公司股票的买入评级 [1]

公司业绩预测 - 预计公司第三季度核心OTA收入同比增长14%，接近之前10-15%指引范围的高位 [1] - 预测公司第三季度住宿收入增长将接近中十位数水平 [1] - 预测公司第三季度交通业务收入同比录得高单位数增长 [1] 行业趋势与公司表现 - 国庆假期期间的旅行需求已成为常态 [1] - 公司酒店收入预计将保持韧性 [1] 投资评级与目标价 - 公司目标价由25.5港元上调至26.5港元 [1] - 维持对公司股票的“买入”评级 [1]

业绩预期 - 瑞银预计公司第三季度核心OTA收入将实现14%的年增长，接近其10%—15%指引的高位 [2] - 公司第三季度住宿收入增长可能接近中十位数水平 [2] - 公司第三季度交通业务收入预计将实现高单位数年增长 [2] 投资评级与目标价 - 瑞银将公司目标价从25.5港元上调至26.5港元 [2] - 瑞银维持对公司股票的“买入”评级 [2]

公司业绩预期 - 预计公司第三季度核心OTA收入按年增长14%，接近指引范围10-15%的高位 [1] - 预计公司第三季度住宿收入按年增长接近中十位数水平 [1] - 预计公司第三季度交通业务收入按年录得高单位数增长 [1] 行业趋势与公司表现 - 国庆假期期间的旅行需求已成为常态 [1] - 公司酒店收入预计保持韧性 [1] 投资评级与目标价 - 将公司目标价由25.5港元上调至26.5港元 [1] - 维持对公司"买入"评级 [1]

收购交易概述 - 同程旅行正式完成对万达酒店管理（香港）有限公司100%股权的收购，交易对价为24.9亿元人民币 [2] - 此次收购使公司补齐了高端酒店业务的战略拼图，实现了从经济型到豪华型酒店的全品类覆盖 [2][4] - 收购完成后，万达酒管将保持品牌独立发展，公司计划依托协同优势推动酒管业务创新 [6] 被收购方万达酒管资产状况 - 万达酒管作为轻资产运营主体，业务涵盖酒店管理、设计及建设，拥有包括万达瑞华（奢华）、万达文华（豪华）在内的九大品牌 [2] - 截至2025年6月底，万达酒管在营酒店222家，客房数量超过4.25万间，另有406家酒店已签约待开业 [2] - 万达酒管在二三线城市的高端酒店市场布局深厚，其资源与同程旅行的客群结构高度契合 [2] 战略协同与互补效应 - 收购前，公司旗下艺龙酒店科技平台以中高端及经济型品牌为主，在高端酒店领域存在空白 [2] - 交易后，公司可借助万达酒管成熟的高端品牌矩阵与管理经验，快速切入高端市场 [2] - 公司的线上流量运营能力与客户洞察，将为万达酒管提供数字化赋能，助力其拓展下沉市场 [2][4] 行业背景与估值分析 - 此次收购是公司应对OTA行业从“拼价格”到“拼质量”竞争趋势的关键布局 [3] - 收购顺应了大众旅游消费升级背景下，二三线城市高端酒店需求增长的趋势 [3] - 从估值角度看，交易对应万达酒管2023年经调整EBITDA的9.5倍，低于华住（10.5倍）和亚朵（19.8倍）等同行水平 [2] 未来展望与整合计划 - 公司认为旅游出行行业方兴未艾，已全面进入大众旅游时代，高品质、个性化、体验式的消费需求持续升级 [4] - 公司计划通过整合，共同挖掘国内酒店市场的增长潜力 [6] - 公司强调将秉持合作、包容与协同的精神，支持万达酒店管理业务的持续发展 [5]

投资组合调仓决策 - 银河战舰和宇宙奇兵组合将于下周二调仓至广发价值领先混合基金 目标为止盈涨幅较大基金并换入涨幅较少基金以控制组合回撤 [1] - 广发价值领先混合基金实质上是一只专注于航空与在线旅游平台的细分行业基金 其前十大持仓合计占股票市值比例达83.93% [1][2] 广发价值领先混合基金持仓分析 - 基金重仓航空板块 前七大持仓均为航空公司 包括中国东方航空股份持仓市值3.07亿元占股票市值10.79% 中国南方航空股份持仓市值2.61亿元占9.19% 同程旅行持仓市值2.57亿元占9.05% [2] - 基金持仓相对集中 航空股如吉祥航空持仓市值2.52亿元占8.87% 华夏航空持仓市值2.38亿元占8.37% 中国国航持仓市值2.38亿元占8.35% 春秋航空持仓市值2.29亿元占8.03% [2] 旅游行业细分板块比较 - 旅游ETF前十大持仓可划分为四个子板块 免税板块包括中国中免持仓市值4.43亿元占基金净值15.01%和上海机场持仓市值2.06亿元占6.98% 景点板块包括宋城演艺和华侨城A 航空板块包括四大航司 酒店板块包括锦江酒店和首旅酒店 [3][4] - 免税板块面临居民消费力下降导致商品降价促销与利润率下滑问题 中国中免和上海机场净利润均显著低于疫情前水平 [4] - 景点板块存在旅客到访率不稳定问题 除少数优质公司外多数景点公司财务状况欠佳 [4] - 酒店板块在疫情后行业供给未减少 新店家接收倒闭店铺重新开张导致竞争持续激烈 [4] 航空行业投资逻辑 - 航空行业面临商务出行受金融行业限薪政策打击以及居民消费力下降导致乘机人数减少的问题 [5] - 影响航空公司业绩的三大因素均为利好 人民币汇率坚挺且升值压力大于贬值 航空公司美元债务偿还成本可能降低 [6] - 美国与中东扩产导致油价难以上涨 燃油成本压力减轻 [7] - 波音事故频发交付量暴跌 空客交付速度低于预期 新飞机供给下降改善行业竞争格局 [8][9] - 航空行业股价多年未涨 市场预期差较大 万事俱备只欠需求改善 [12] 旅游消费数据与政策预期 - 2025年中秋国庆假日8天全国国内出游8.88亿人次 较2024年国庆7天增加1.23亿人次同比增长16% 国内出游总花费8090.06亿元 较2024年增加1081.89亿元 [12] - 人均日消费数据为113.9元 较2024年的130.9元下降13% 但出游人次增长16%显示居民出游意愿强烈 [12] - 居民强烈出游意愿为政策刺激提供基础 旅游航空行业有望在牛市补涨 取决于消费刺激政策是否到位 [12]

旅游市场总体规模 - 国庆中秋8天假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆7天假期增加1.23亿人次 [1] - 国内出游总花费8090.06亿元，较2024年国庆7天假期增加1081.89亿元 [1] 假期旅游主题与热门目的地 - 红色文博游、赏秋户外游、观景赏月游成为假期主流玩法 [1] - 兼具红色旅游和赏秋赏月资源的小城市成为热门选择，例如江西井冈山、陕西延安、湖南长沙橘子洲头、浙江嘉兴南湖 [1] - 同程旅行数据显示，红色景区、赏秋景区和夜游景区搜索热度最高的是延安市延安革命纪念地景区、阿勒泰地区喀纳斯景区和上饶市望仙谷 [1] - 去哪儿平台用户预订了全国2000多个县城的酒店，四川九寨沟县酒店预订量最高 [2] 旅游消费行为趋势 - 携程数据显示国内长线游订单占比较去年提升3个百分点 [2] - 同程旅行数据显示同时预订两个及以上国内城市的用户占比同比增长超20% [2] - 国内非一线城市的高品质酒店预订热度同比增长超90% [2] - 连住两天及以上的国内酒店预订热度同比增长超52% [2] 新兴消费场景与细分市场 - 消费新场景呈现"虚实结合""跨界联动"特点，05后群体成为二次元消费主力 [3] - 携程平台"夜游"一词搜索热度环比增幅超200% [3] - 上海浦东美术馆、南京博物院等多家场馆夜间热度同比增长超5倍 [3] - 无人机烟花秀等视觉盛宴带动无锡禅意小镇·拈花湾、重庆欢乐谷等景区热度增长超30% [3] 特定旅游模式与驱动因素 - 人少景美、拥有小机场的城市机票预订增幅最为明显 [3] - 音乐节对小城旅游的带动效应最为显著 [3] - 体育赛事进一步激活假期文旅市场 [3] - 出境游热门目的地机票预订量同比增幅超三成，其中青少年和大学生群体出境机票预订增幅超五成 [2]

旅游市场总体表现 - 国庆中秋超级黄金周8天全社会跨区域人员流动量预计24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.2% [1] - 旅游产业正从标准化、团体化转向个性化、碎片化的沉浸式参与，消费模式转向全民大众休闲 [1] 出游行为与消费趋势 - 长线跨省、跨境旅行趋势明显，呈现走得更远、玩法更多、品质更高的特征 [2] - 同时预订2个及以上城市的用户占比同比增长超过20%，连住2天及以上的国内酒店预订热度同比增长超过52% [2] - 国内非一线城市高品质酒店预订热度同比增长超过90%，非一线城市用户跟团游花费同比增长超过33% [2] - 用户消费潜力持续释放，多居室高品质住宿产品及私家团、定制游热度走高 [2] - 旅行意义理解深化，体现为情绪买单、为体验付费的价值认同 [5] 目的地选择变化 - 旅行地图扩展至非知名城市、景点以及非洲、南美、北极圈等地 [3] - 中国游客在境外预定酒店覆盖城市达到4588个 [4] - 飞猪平台游客足迹覆盖超180个国家和地区，较去年大幅增长 [5] - 国内三线及以下城市增长强劲，东亚、东南亚、澳新、欧洲的中小城市翻倍增长 [5] - 湖北恩施包车游订单增长3倍，山西运城包车游订单增长57%，景德镇旅游订单量增长近40% [5] 游客结构特征 - 23至40岁人群占出境游旅客近七成，13至17岁青少年出境机票购买增幅达63% [3] - 95后（1995-1999年出生）成为出游主力，预订人次占比近四分之一 [6] - 05后（2005年以后出生）独立旅行预订人次同比大增61%，占比提升最快 [6] - 大学生机票预订量同比增长63%，其中国际机票预订量增长110%，人均预订金额提升31% [8] 旅行方式与产品创新 - 跟团游转向小规模定制化，游客提出碎片化需求及明确主题 [4] - 远途旅行与深度体验成趋势，国内长途游订单占比提升3个百分点，出境长线游多个欧洲目的地订单翻倍 [5] - 司导包车游受青睐，境内北京订单增75%，四川阿坝等地翻倍，出境包车游订单量同比增长超120% [7] - 环岛骑行、非遗体验、夜游演艺、城市解谜打卡等体验式玩法取代传统观光 [7] - 飞猪平台租车订单量同比增长约60%，落地租车自驾趋势明显 [7] 基础设施与主题旅游影响 - 新开通高速、高铁、高桥线路串联主题景区，形成区域黄金旅游带 [2][8] - 花江峡谷大桥通车带动花江大峡谷景区搜索热度同比增长178%，黄果树景区门票搜索热度增227% [8] - 红色文博游、赏秋户外游、观景赏月游、主题乐园亲子游成为主流玩法 [9] - 夜游经济蓬勃发展，携程平台夜游搜索热度环比增幅超200% [8] - 上海浦东美术馆、南京博物院等夜间场次热度同比涨超5倍，无锡拈花湾、重庆欢乐谷热度增超30% [9] 出行成本与策略 - 长假期间机票价格坚挺，未出现往年尾盘跳水现象 [10] - 国庆期间国内机票（经济舱）均价849元，同比2019年微降1.4%，同比2024年微增0.3% [11] - 航段距离3200公里以上的国内机票占比超20%，其航段量同比增长14%，新疆为热门始发地和目的地 [11] - 分段式错峰出行受欢迎，选择9月25日至30日提前出发或节中节后旅程，部分航线错峰价格较假期降价超5成 [12] - 错峰出游订单涨幅明显，例如石家庄、武汉、西安订单分别同比增长100%、68%和40% [12]

单日持股变动 - 港股通单日持股占比增加最多的公司为恆生中国企业(02828)、华夏恆生科技(03088)和电能实业(00006)，占比分别增加0.02%、0.01%和0.00% [1] - 单日持股占比减少最多的公司为南方恆生科技(03033)、华虹半导体(01347)和同程旅行(00780)，占比分别减少0.60%、0.03%和0.03% [1] - 南方恆生科技(03033)在减持榜中持股比例变动最大，减少0.60%，但其最新持股比例仍高达60.24% [2] 近五日持股变动 - 近五个交易日内，港股通持股占比增幅最大的公司是沧港铁路(02169)、大眾公用(01635)和网龙(00777)，占比分别大幅增加10.05%、7.35%和3.55% [1] - 同期持股占比降幅最大的公司是昊天国际建投(01341)、飞天云动(06610)和长飞光纤光缆(06869)，占比分别减少2.23%、2.18%和1.93% [1] - 大眾公用(01635)在五日增持后，港股通持股比例达到67.37%的高位 [3] 近二十日持股变动 - 近二十个交易日内，大眾公用(01635)和沧港铁路(02169)的港股通持股占比增幅最为显著，分别大幅增加34.12%和31.45% [3][4] - 山高控股(00412)和中创新航(03931)在二十日增持榜中也表现突出，占比分别增加13.53%和10.35% [3][4] - 同期持股占比减少最多的公司是宜搜科技(02550)和美中嘉和(02453)，占比分别大幅下降13.78%和7.90% [4] 重点公司持股比例 - 部分公司港股通持股比例已处于较高水平，例如长飞光纤光缆(06869)为69.24%，中远海能(01138)为69.52% [3][4] - 昊天国际建投(01341)在经历五日2.23%的减持后，其港股通持股比例仍维持在58.50%的高位 [1][3] - 金融及科技类ETF如南方恆生科技(03033)和华夏恆生科技(03088)的港股通持股比例分别为60.24%和20.15% [2]